淺論自由現(xiàn)金流量

1、.莆螃膅芆蚄螂襖蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿莂衿膁節(jié)蟻袈袁肅薇袈羃芁蒃袇膆肅葿袆裊荿蒞裊羈膂蚄襖肀莇薀袃膂膀蒆羂袂蒞莁羂羄膈蝕羈肇莄薆羀艿膇薂罿罿蒂蒈薆肁芅莄薅膃蒀蚃薄袃芃蕿薃羅葿蒅螞肇芁莁蟻膀肄蝿蝕罿芀蚅蝕肂膃薁蠆膄莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莆螞蚆肈腿薈螅膁蒞蒄螄袀膇莀螄肅莃莆螃膅芆蚄螂襖蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿莂衿膁節(jié)蟻袈袁肅薇袈羃芁蒃袇膆肅葿袆裊荿蒞裊羈膂蚄襖肀莇薀袃膂膀蒆羂袂蒞莁羂羄膈蝕羈肇莄薆羀艿膇薂罿罿蒂蒈薆肁芅莄薅膃蒀蚃薄袃芃蕿薃羅葿蒅螞肇芁莁蟻膀肄蝿蝕罿芀蚅蝕肂膃薁蠆膄莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莆螞蚆肈腿薈螅膁蒞蒄螄袀膇莀螄肅莃莆螃膅芆蚄螂襖蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿莂衿膁節(jié)蟻袈袁肅薇袈羃芁蒃袇膆肅葿袆裊荿蒞裊羈膂蚄襖肀

2、莇薀袃膂膀蒆羂袂蒞莁羂羄膈蝕羈肇莄薆羀艿膇薂罿罿蒂蒈薆肁芅莄薅膃蒀蚃薄袃芃蕿薃羅葿蒅螞肇芁莁蟻膀肄蝿蝕罿芀蚅蝕肂膃薁蠆膄莈蕆蚈襖膁莃蚇羆莆螞蚆肈腿薈螅膁蒞蒄螄袀膇莀螄肅莃莆螃膅芆蚄螂襖蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿莂衿膁節(jié)蟻袈袁肅薇袈羃芁蒃袇膆肅葿袆裊荿蒞裊羈膂蚄襖肀莇薀袃膂膀蒆羂袂蒞莁羂羄膈蝕羈肇莄薆羀艿膇薂 淺論自由現(xiàn)金流量2004-12-28 10:56上海會計(jì)/郭強(qiáng)【大 中 小】【打印】【我要糾錯(cuò)】    以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的利潤沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)、沒有考慮時(shí)間價(jià)值、有較大主觀成分等局限性，人們越來越關(guān)注營業(yè)現(xiàn)金流量這一指標(biāo)。但是，由于營業(yè)現(xiàn)金流量并非是在不影響企

3、業(yè)正常發(fā)展情況下可分給股東的最大現(xiàn)金量，最近西方國家的一些學(xué)者便提出了“自由現(xiàn)金流量”（free cash flow）這一新概念。為此，本文就自由現(xiàn)金流量的涵義和作用略加探討以拋磚引玉。    一、自由現(xiàn)金流量的定義：西方主流觀點(diǎn)比較    自由現(xiàn)金流量亦稱襲擊者現(xiàn)金流量、超額現(xiàn)金流量、多余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量。其涵義究竟如何？西方學(xué)術(shù)界的認(rèn)識不盡相同。    1.美國標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性支出。其相應(yīng)的計(jì)

4、算公式是：自由現(xiàn)金流量=稅前利潤-資本性支出    2.美國金融家肯尼斯。漢克爾和紐約大學(xué)斯頓商學(xué)院的會計(jì)學(xué)教授尤西。李凡特在他們合著的現(xiàn)金流量與證券分析一書中提出，自由現(xiàn)金流量是除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，并提出了計(jì)算自由現(xiàn)金流量的三個(gè)方法：（1）根據(jù)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，自由現(xiàn)金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出。（2）根據(jù)現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出。隨意性資本支出即“資本支出中的隨意部分但又不是企業(yè)增長所必需的那一組成部分”：“隨意支

5、出的一個(gè)重要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用”。（3）根據(jù)現(xiàn)金來源和運(yùn)用的平衡關(guān)系，自由現(xiàn)金流量=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出+隨意性投資。    3.美國加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校的布瑞德福特?？导{爾教授在公司價(jià)值評估一書中使用了“凈現(xiàn)金流量”這一名稱，并將其定義為由公司新創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設(shè)備以及營運(yùn)資本上的投資等所形成的凈現(xiàn)金流量，這種凈現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的，是該公司的購買者可以自由支配的資金?？导{爾教授在其分析的一個(gè)案例中提出了凈現(xiàn)金流量的計(jì)

6、算公式：凈現(xiàn)金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營運(yùn)資本增加額-資本性支出。    4.英國倫敦城市大學(xué)商學(xué)院的P.S薩德沙納姆教授在其所著的兼并與收購一書中提出的自由現(xiàn)金流量的定義是：投資現(xiàn)金流出的稅后的運(yùn)營現(xiàn)金流量凈值稱之為自由現(xiàn)金流量。運(yùn)營現(xiàn)金的流入來自于企業(yè)的經(jīng)營?，F(xiàn)金流出是因?yàn)樵黾恿斯潭ㄙY本和流動(dòng)資金投資。根據(jù)薩德沙納姆教授的定義：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營運(yùn)資本增加額。    以上四種解釋和計(jì)算方法應(yīng)該說各有千秋。    美國標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義及

7、計(jì)算方法非常簡潔，但在運(yùn)用中會出現(xiàn)較大的偏差。這個(gè)定義首先是沒有考慮到利潤與現(xiàn)金流量存在的差別；其次，這個(gè)定義沒有考慮到折舊因素；最后這個(gè)定義沒有考慮稅收和遞延稅收的影響。    漢克爾和李凡特博士對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行的研究十分深入而詳盡，他們注意到了折舊和稅收的影響，并創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出加回到自由現(xiàn)金流的計(jì)算中，這對加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理十分有利。在三種計(jì)算方法中：方法一也是使用了利潤這一指標(biāo)，這只是一個(gè)估計(jì)值；方法二、三是較精確的方法，主要是通過經(jīng)營現(xiàn)金流的變化計(jì)算得出自由現(xiàn)金流量，其不足之處在于未考慮營運(yùn)資本增加的資金需求。 

8、0;  康納爾教授提出的定義是比較具有說服力的，在計(jì)算中考慮到了折舊、營運(yùn)資本增加的影響，其不足之處在于也是使用了息稅后盈余（利潤），其局限性同標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義一樣。康納爾教授未能考慮到隨意性資本支出，而這部分現(xiàn)金支出也是股東可以控制和使用的。這種計(jì)算方法得出的數(shù)值也是一個(gè)估計(jì)值，僅作為參考使用。    薩德沙納姆教授提出的定義和計(jì)算是比較全面的，但他也未能發(fā)現(xiàn)隨意性資本支出這一項(xiàng)目。    通過上述的對比研究，可以看到幾種主流定義的共同之處是希望能尋求一個(gè)在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的前提下，企業(yè)實(shí)際

9、可以自由動(dòng)用的資金概念。幾種定義的差異主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算基礎(chǔ)依據(jù)是盈余（利潤）還是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量？（2）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是在稅前還是稅后？（3）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)該包括折舊？（4）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)扣除營運(yùn)資本的增加投資部分？（5）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)該包括隨意性資本支出？    二、自由現(xiàn)金流量的定義：本文的看法    筆者認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量應(yīng)定義為在保證企業(yè)正常經(jīng)營的前提下，由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，減去資本性支出（如庫存、廠房、設(shè)備等）和營運(yùn)資本增

10、加額的合理投資后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流是公司的利益相關(guān)者可以自由支配的，可以全部用來分配紅利或償還債務(wù)而不影響企業(yè)的經(jīng)營。其計(jì)算公式如下：    在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中，利潤采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，包含有未實(shí)際收回的賒銷款項(xiàng)，未能真實(shí)反映資金的實(shí)際情況，因此應(yīng)該采用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為計(jì)算依據(jù)，如果用利潤作為計(jì)算基礎(chǔ)應(yīng)進(jìn)行調(diào)整；稅收是國家通過法律規(guī)定，強(qiáng)制企業(yè)必須承擔(dān)的部分支出，不是企業(yè)或股東可以自由控制的，因此在計(jì)算時(shí)應(yīng)該將稅收部分扣除，即在稅后計(jì)算：企業(yè)的原材料價(jià)格會變動(dòng)，物價(jià)水平也會波動(dòng)，企業(yè)保持同樣的經(jīng)營水平所需要的營運(yùn)資本數(shù)額會相

11、應(yīng)發(fā)生變化，因此在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該扣除營運(yùn)資本的增加投入部分；折舊在計(jì)算利潤時(shí)被扣除掉了，但實(shí)際上這部分資金并沒有被支付出去，而是仍然留在企業(yè)內(nèi)被企業(yè)所運(yùn)用，所以自由現(xiàn)金流量應(yīng)該包括折舊部分；隨意性資本支出不是企業(yè)增長所必需的費(fèi)用支出，指的是經(jīng)營性現(xiàn)金流出的增長率超過銷售成本增長率的那一部分，其重要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用，這一部分也應(yīng)屬于企業(yè)本來可以自由支配的，提出這一點(diǎn)對于加強(qiáng)公司的治理、降低委托代理成本、提高企業(yè)盈利具有十分積極的作用，所以自由現(xiàn)金流量應(yīng)包括隨意性資本支出。隨意性資本支出表明企業(yè)的現(xiàn)金支出并沒有與生產(chǎn)銷售保持同步增長，通過漢克爾和李凡特的實(shí)證研究表明，大多數(shù)公

12、司可以削減過量隨意支付中的20%而不至于影響公司的發(fā)展。    三、自由現(xiàn)金流量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)和作用    目前的會計(jì)報(bào)表中已經(jīng)有了利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個(gè)指標(biāo)，再提出自由現(xiàn)金流量這一概念有什么作用呢？自由現(xiàn)金流量與利潤、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個(gè)指標(biāo)相比較，具有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：    1.無風(fēng)險(xiǎn)性。利潤的計(jì)算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，由于忽略了賒銷款的回收風(fēng)險(xiǎn)，有夸大利潤的可能。而自由現(xiàn)金流量采用收付實(shí)現(xiàn)制，避免了這一風(fēng)險(xiǎn)。    2.反映了資本的時(shí)間價(jià)值。

13、由于利潤在計(jì)算過程中采用歷史成本原則，忽略了資本的時(shí)間價(jià)值。自由現(xiàn)金流量則考慮到了資本的連續(xù)運(yùn)動(dòng)過程，反映了資本的時(shí)間價(jià)值。    3.減少了主觀影響。利潤的計(jì)算會因折舊、各項(xiàng)攤銷的會計(jì)計(jì)提方法不同而出現(xiàn)較大差異，容易受到人為操縱。自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實(shí)際節(jié)余和可動(dòng)用的資金，不受會計(jì)方法的影響。    4.有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量未扣除資產(chǎn)更新和營運(yùn)資本的增加投資，忽視了在通貨膨脹條件下折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新的資本需求的事實(shí)。自由現(xiàn)金流量則是以企業(yè)的長期穩(wěn)定經(jīng)營為前提，在計(jì)算時(shí)考慮了這兩部分需求。&

14、#160;   5.實(shí)用性。利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的大小并不是實(shí)際可分配給股東的現(xiàn)金數(shù)額，其反映的企業(yè)價(jià)值含有一定量的水分。自由現(xiàn)金流量則反映了股東實(shí)際上可能獲得的最大紅利數(shù)額，反映了企業(yè)對股東的真實(shí)價(jià)值。    6.信息綜合性。利潤反映在損益表中，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映在現(xiàn)金流量表中，而自由現(xiàn)金流量則涵蓋了損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵信息，比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效，這一點(diǎn)可以從下圖中看出：    正因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量與利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相比具有著許多的優(yōu)點(diǎn)，所以它可以起到更

15、為客觀和全面的評價(jià)衡量作用：    1.對股東和投資人而言，自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于股東或投資人實(shí)際上可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量依據(jù)，反映了企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，消除了可能存在的水分。每股自由現(xiàn)金流量或據(jù)此計(jì)算的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)是企業(yè)的價(jià)值評估的可靠依據(jù)，這對遏制我國資本市場上用操縱利潤來操縱股票價(jià)格的違規(guī)行為有積極的作用。自由現(xiàn)金流量可以作為股東考核經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，自由現(xiàn)金流量不受會計(jì)方法的影響，也不受經(jīng)理的調(diào)控，比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況。    2.對經(jīng)營者而言，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者判斷財(cái)

16、務(wù)健康狀況的依據(jù)，當(dāng)自由現(xiàn)金流量急劇下降之時(shí)，可能也就是財(cái)務(wù)危機(jī)即將來臨之日。其次，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者投資的判斷依據(jù)，因?yàn)樗遣挥绊懻＝?jīng)營情況下本企業(yè)可提供的投資額。自由現(xiàn)金流量還可以作為經(jīng)營者判斷銷售及收現(xiàn)能力的依據(jù)，如銷售增加而自由現(xiàn)金流量并未變化，說明銷售的收現(xiàn)能力下降，存在大量賒銷，增大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。    3.對債權(quán)人而言，可以通過自由現(xiàn)金流量考察企業(yè)的償債能力。如果企業(yè)有穩(wěn)定充足的自由現(xiàn)金流量，表明企業(yè)的還本付息能力較強(qiáng)、生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，此時(shí)提供貸款比較安全；如果企業(yè)的自由現(xiàn)金流量很低，甚至為零或負(fù)，表明企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)不順暢，企業(yè)就只有拆東墻補(bǔ)西墻，借新債還舊債，此時(shí)提供貸款就有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。 腿肈薂蚈螅芁蒅薄螄莃蝕袂螄肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀袁荿芄衿袀聿葿螅衿膁節(jié)螁袈莄薈蚇袈肅莁薃袇膆薆袂袆羋荿螈裊莀薄蚄羄肀莇蕿羃膂薃蒅羂蒞蒞襖羂肄蟻螀羈膇蒄蚆羀艿蠆薂罿莁蒂袁羈肁芅螇肇膃蒀蚃肆芅芃蕿肆羅葿薅肅膇芁袃肄芀薇蝿肅莂莀蚅肂肂薅薁肁膄莈袀膀芆薃螆膀荿莆螞腿肈薂蚈螅芁蒅薄螄莃蝕袂螄肂蒃螈螃膅蚈蚄螂芇蒁薀袁荿芄衿袀聿葿螅衿膁節(jié)螁袈莄薈蚇袈肅莁薃袇膆薆袂袆羋荿螈裊莀薄蚄羄肀