【第三屆】中金所金融知識競賽場外衍生品

1、1場外衍生品及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品2341.1 場外衍生品概念51.2 OTC與ETD區(qū)別61.3 場外衍生品市場運(yùn)轉(zhuǎn)模式 71.4 1.4 場外衍生品市場清算模式81.5 ISDA1.5 ISDA協(xié)議主協(xié)議91.6 1.6 其他協(xié)議及法律 中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議（2009年版）年版）（NAFMII主協(xié)議）主協(xié)議） 涵蓋利率類、債券類、外匯類、信用類涵蓋利率類、債券類、外匯類、信用類 多德多德弗蘭克法案弗蘭克法案 沃克爾法則沃克爾法則101.7 1.7 場外衍生品市場參與者11122.1 2.1 遠(yuǎn)期概念 遠(yuǎn)期是一種比較簡單的衍生品，它是在將遠(yuǎn)期是一種比較簡

2、單的衍生品，它是在將來某一時刻以約定價格買入或者賣出某一來某一時刻以約定價格買入或者賣出某一產(chǎn)品的合約產(chǎn)品的合約 主要有利率遠(yuǎn)期、外匯遠(yuǎn)期主要有利率遠(yuǎn)期、外匯遠(yuǎn)期132.2 2.2 遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別142.3 2.3 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreement，F(xiàn)RA）是指交易雙方約定在未來某一日期）是指交易雙方約定在未來某一日期交換未來某個期限內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上交換未來某個期限內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上的協(xié)議利率與參考利率的利息差額金融合的協(xié)議利率與參考利率的利息差額金融合約。約。 協(xié)議利率通常為約定的固定利率，參考利協(xié)議利率通常為約定的固定利率，參考

3、利率為結(jié)算日市場利率。不進(jìn)行本金交易，率為結(jié)算日市場利率。不進(jìn)行本金交易，只結(jié)算利息差額。只結(jié)算利息差額。152.4 2.4 利率遠(yuǎn)期合約組成要素遞延期限合約期限交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日協(xié)議利率參考利率交付交割額162.5 2.5 利率遠(yuǎn)期合約功能172.6 2.6 利率遠(yuǎn)期舉例2012年年7月月,A企業(yè)財(cái)務(wù)主管需要在企業(yè)財(cái)務(wù)主管需要在3個月后進(jìn)個月后進(jìn)行行6個月的貸款個月的貸款,當(dāng)時當(dāng)時6M Shibor 利率為利率為3.95%.該財(cái)務(wù)主管判斷遠(yuǎn)期利率會上漲該財(cái)務(wù)主管判斷遠(yuǎn)期利率會上漲,為了為了控制企業(yè)的貸款成本控制企業(yè)的貸款成本,向中國銀行詢價遠(yuǎn)期利向中國銀行詢價遠(yuǎn)期利率協(xié)議率協(xié)議(

4、FRA).中國銀行報(bào)價中國銀行報(bào)價4.05%賣出賣出3X9M的的FRA(即即2012年年10月到期時月到期時,企業(yè)支付企業(yè)支付4.05%給中國銀行給中國銀行),參考利率為參考利率為6M Shibor (即中國銀行支付即中國銀行支付 6M Shibor 給給A企業(yè)企業(yè)),從而從而企業(yè)將企業(yè)將3個月后個月后6M 貸款成本鎖定在貸款成本鎖定在4.05%上。上。182.7 2.7 外匯遠(yuǎn)期 外匯遠(yuǎn)期交易（外匯遠(yuǎn)期交易（Forward Exchange Transaction），是指外匯買賣雙方簽訂外），是指外匯買賣雙方簽訂外匯買賣合同，規(guī)定買賣外匯的幣種、金額、匯買賣合同，規(guī)定買賣外匯的幣種、金額、匯

5、率和將來交割的時間，到期按照約定由匯率和將來交割的時間，到期按照約定由賣方付匯、買方付款的一種預(yù)約性外匯交賣方付匯、買方付款的一種預(yù)約性外匯交易。易。192.8 2.8 外匯遠(yuǎn)期功能 1 規(guī)避國際貿(mào)易匯率變動風(fēng)險規(guī)避國際貿(mào)易匯率變動風(fēng)險 2 資金借貸者防止其對國外投資和所欠債務(wù)資金借貸者防止其對國外投資和所欠債務(wù) 到期時匯率波動而遭受損失到期時匯率波動而遭受損失 3 外匯銀行平衡其外匯頭寸外匯銀行平衡其外匯頭寸 4 外匯投機(jī)者獲取投機(jī)收益外匯投機(jī)者獲取投機(jī)收益202.9 2.9 無本金交割外匯遠(yuǎn)期(NDF)(NDF) 由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，供求雙方基于對外由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，供求雙方基于對外匯匯

6、率看法（目的）的不同，簽訂非交割匯匯率看法（目的）的不同，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約。離岸金融衍生品。遠(yuǎn)期交易合約。離岸金融衍生品。 適用于外匯管制國家貨幣適用于外匯管制國家貨幣 無需交割本金，差額結(jié)算，不需要貿(mào)易背無需交割本金，差額結(jié)算，不需要貿(mào)易背景景212.10 NDF2.10 NDF結(jié)算 交割金額交割金額 =本金本金X(匯率決定日中間價匯率決定日中間價-NDF價格價格)/匯率匯率 決定日中間價決定日中間價 支付方向支付方向222.11 NDF2.11 NDF套利23243.1 3.1 互換簡介 互換（互換（Swaps）是雙方或多方約定好交換）是雙方或多方約定好交換物品或者權(quán)利義務(wù)等的一個過

7、程。金融領(lǐng)物品或者權(quán)利義務(wù)等的一個過程。金融領(lǐng)域的互換是指兩個或者以上的當(dāng)事人在將域的互換是指兩個或者以上的當(dāng)事人在將來交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。來交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。 遠(yuǎn)期是最簡單的互換遠(yuǎn)期是最簡單的互換253.2 3.2 互換分類263.3 3.3 利率互換 利率互換利率互換(Interest Rate Swaps，IRS)是指是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，對約交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，對約定的名義本金按照不同的計(jì)息方法定期交定的名義本金按照不同的計(jì)息方法定期交換利息的一種場外交易合約。換利息的一種場外交易合約。 一般來說，只涉及利息交換，其中，一方一般來說，只涉及利息交換，

8、其中，一方基于浮動利率，一方基于固定利率或浮動基于浮動利率，一方基于固定利率或浮動利率。利率。 標(biāo)準(zhǔn)型利率互換為浮動利率對固定利率。標(biāo)準(zhǔn)型利率互換為浮動利率對固定利率。273.4 3.4 利率互換原因- -存在不同的籌資意向A公司B公司銀行Libor+25BP6%Libor6.25%浮動利率變浮動利率變?yōu)楣潭ɡ蕿楣潭ɡ?83.43.4利率互換原因- -存在利率比較優(yōu)勢A公司B公司10%9.95%ShiborShibor+1%Shibor+0.05%節(jié)省節(jié)省0.25%10.95%節(jié)省節(jié)省0.25%293.5 3.5 利率互換的應(yīng)用303.6 3.6 利率互換的估值313.7 3.7 利率互換

9、的兩種估值方式1. 拆分為相反方向的固定利率債券和浮動利拆分為相反方向的固定利率債券和浮動利率債券組合率債券組合 將兩個頭寸的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)后相減將兩個頭寸的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)后相減 Vs2. 拆分為一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合拆分為一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合 將未來現(xiàn)金流相減之后再折現(xiàn)將未來現(xiàn)金流相減之后再折現(xiàn)323.8 3.8 利率互換交易風(fēng)險 1. 信用風(fēng)險（對手的違約風(fēng)險）信用風(fēng)險（對手的違約風(fēng)險） 2. 利率風(fēng)險（方向交易中的預(yù)期背離）利率風(fēng)險（方向交易中的預(yù)期背離） 3. 流動性風(fēng)險（缺乏相對應(yīng)的反方向合約）流動性風(fēng)險（缺乏相對應(yīng)的反方向合約） 4. 現(xiàn)金流錯配風(fēng)險（前端浮動利率現(xiàn)金流現(xiàn)金流

10、錯配風(fēng)險（前端浮動利率現(xiàn)金流無法被后端現(xiàn)金流覆蓋）無法被后端現(xiàn)金流覆蓋）333.9 3.9 貨幣互換 貨幣互換是指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量貨幣互換是指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量的兩種貨幣本金，同時定期交換兩種貨幣的兩種貨幣本金，同時定期交換兩種貨幣利息的交易協(xié)議。利息的交易協(xié)議。 在期初按照協(xié)議利率交換兩種貨幣本金，在期初按照協(xié)議利率交換兩種貨幣本金，期末以相同匯率、相同金額進(jìn)行本金反向期末以相同匯率、相同金額進(jìn)行本金反向交換。交換。 交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計(jì)算交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計(jì)算的利息金額，即期末本金交換方向與利息的利息金額，即期末本金交換方向與利息交換方向相同。交換

11、方向相同。 既有匯率風(fēng)險，又有利率風(fēng)險。既有匯率風(fēng)險，又有利率風(fēng)險。343.9 3.9 貨幣互換1A公司B公司5%美元利息美元利息4%歐元利息歐元利息A公司B公司1000萬歐元萬歐元1500萬美元萬美元A公司B公司1500萬美元萬美元1000萬歐元萬歐元353.10 3.10 股票互換 股票互換，不是簡單的交換兩只股票，而股票互換，不是簡單的交換兩只股票，而是將股票標(biāo)的在一段時間內(nèi)的收益與固定是將股票標(biāo)的在一段時間內(nèi)的收益與固定利率或浮動利率進(jìn)行交換。利率或浮動利率進(jìn)行交換。 不需要交換名義本金。特殊點(diǎn)：股票或指不需要交換名義本金。特殊點(diǎn)：股票或指數(shù)在持有期內(nèi)，可能會由于資產(chǎn)價格下跌數(shù)在持有期

12、內(nèi)，可能會由于資產(chǎn)價格下跌而出現(xiàn)負(fù)收益，此時無需支付現(xiàn)金，還可而出現(xiàn)負(fù)收益，此時無需支付現(xiàn)金，還可以獲得賠償。另外，需要計(jì)入股息收入。以獲得賠償。另外，需要計(jì)入股息收入。363.11 3.11 信用違約互換 信用違約互換（信用違約互換（CDS）是最基本的信用衍）是最基本的信用衍生品合約。在標(biāo)準(zhǔn)的生品合約。在標(biāo)準(zhǔn)的CDS中，當(dāng)投資者認(rèn)中，當(dāng)投資者認(rèn)為參考實(shí)體的信用會變差，就會購入一定為參考實(shí)體的信用會變差，就會購入一定名義金額的名義金額的CDS合約，并支付一定的費(fèi)用。合約，并支付一定的費(fèi)用。賣方在獲得費(fèi)用的同時承擔(dān)參考實(shí)體的信賣方在獲得費(fèi)用的同時承擔(dān)參考實(shí)體的信用風(fēng)險，并在參考實(shí)體發(fā)生違約時向買

13、方用風(fēng)險，并在參考實(shí)體發(fā)生違約時向買方支付相當(dāng)于名義金額減去回收金額之外的支付相當(dāng)于名義金額減去回收金額之外的損失。損失。373.12 CDS3.12 CDS結(jié)構(gòu)圖CDS買方購入保護(hù)保護(hù)多頭看空信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險CDS賣方賣出保護(hù)保護(hù)空頭看多信用承擔(dān)風(fēng)險參考實(shí)體（名義金額）定期支付費(fèi)用或有支付未發(fā)生信用風(fēng)險:不支付發(fā)生信用風(fēng)險:賠償損失383.13 CDS3.13 CDS與債券和保險的區(qū)別 與債券相比：與債券相比：CDS賣方在承擔(dān)信用風(fēng)險的賣方在承擔(dān)信用風(fēng)險的同時并不支付名義金額本金，買方只需定同時并不支付名義金額本金，買方只需定期支付與利差相關(guān)的現(xiàn)金流。期支付與利差相關(guān)的現(xiàn)金流。CDS分離了分離了

14、債券的現(xiàn)金流和風(fēng)險。債券的現(xiàn)金流和風(fēng)險。 與保險相比：與保險相比：CDS買方不需要擁有參考實(shí)買方不需要擁有參考實(shí)體的債務(wù)，且體的債務(wù)，且CDS名義金額可以遠(yuǎn)高于參名義金額可以遠(yuǎn)高于參考實(shí)體的債務(wù)總額?？紝?shí)體的債務(wù)總額。39404.1 4.1 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定義 SEC定義定義: 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品包括兩方面，其一是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品包括兩方面，其一是產(chǎn)品的現(xiàn)金流特征依賴于一個或多個指數(shù)，產(chǎn)品的現(xiàn)金流特征依賴于一個或多個指數(shù)，其二是產(chǎn)品嵌入了遠(yuǎn)期或期權(quán)或者其他證其二是產(chǎn)品嵌入了遠(yuǎn)期或期權(quán)或者其他證券、并使投資者的投資收益以及產(chǎn)品發(fā)行券、并使投資者的投資收益以及產(chǎn)品發(fā)行人的支付義務(wù)依賴于標(biāo)的物、指數(shù)、利率人的支付義務(wù)依賴于標(biāo)的物、指數(shù)、利率或現(xiàn)金流等變量的值?；颥F(xiàn)金流等變量的值。41風(fēng)險風(fēng)險收益收益424.2 4.2 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品實(shí)例發(fā)行人發(fā)行人摩根公司摩根公司規(guī)模2億美元刺激浮動利率票據(jù)到期時間10年（2002年8月19日）利率美元3月期LIBOR最低利率5%最高利率10%投資回報(bào)方式期末一次付清看漲期權(quán)無面額5000美元，10000美元手續(xù)費(fèi)0.5%區(qū)間浮動利率票據(jù)區(qū)間浮動利率票據(jù)434.3 4.3 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的一般特征444.4 4.4 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分類454.4 4.4 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢464.5