會計學專業(yè)智能投資顧問的監(jiān)管制度研究

1、題目： 智能投資顧問的監(jiān)管制度研究 摘要基于用戶的理財需求、財務實力、風險偏好等信息，通過計算機數(shù)據(jù)模型形成標準化投資建議而產(chǎn)生的智能投資顧問,對多層次金融市場的完善具有良好的補充作用。但因監(jiān)管規(guī)則滯后，制度基礎(chǔ)不夠完善，自身運作流程缺乏制約機制帶來的風險對智能投資顧問的發(fā)展產(chǎn)生了阻礙作用。通過完善相應的基礎(chǔ)制度，制定監(jiān)管規(guī)則與制約流程再造對于規(guī)避智能投資顧問的風險具有積極意義。本文首先概述智能證券投資顧問的產(chǎn)生以及具有普惠性、依賴算法和大數(shù)據(jù)、動化特征、有助于培養(yǎng)正確投資理念的特征。然后從證券投資顧問的基礎(chǔ)法律關(guān)系和智能證券投資顧問的法律屬性兩個方面探究其法學基礎(chǔ)理論，前者側(cè)重從業(yè)機構(gòu)的權(quán)利

2、與義務和投資者的權(quán)利與義務，后者主體說與客體說和責任主體的界定。其次重點研究我國智能投資顧問的監(jiān)管問題，第一各種監(jiān)管風險，包括政策風險、技術(shù)風險、劣幣驅(qū)逐良幣的風險、；第二我國智能投顧的市場準入制度不完善，包括智能投顧從業(yè)機構(gòu)市場準入制度不完善、智能投顧的投資者合規(guī)性監(jiān)管、智能投顧算法風險問題；第三我國智能投顧的經(jīng)營行為監(jiān)管不足，包括風險提示義務不明確、信息披露義務標準不明確、信息與數(shù)據(jù)安全風險監(jiān)管不足、網(wǎng)絡(luò)安全風險監(jiān)管不足、監(jiān)管方式不科學。最后根據(jù)國內(nèi)情況提出智能投資顧問的監(jiān)管建議，包括完善市場準入監(jiān)管、強化經(jīng)營風險監(jiān)管等。關(guān)鍵詞：智能投資顧問；監(jiān)管制度；風險監(jiān)管AbstractIntell

3、igent investment consultants based on user's financial needs, financial strength, risk preferences and other information, formed by standardized investment proposals through computer data model, play a good complementary role in the improvement of multi-level financial markets. However, due to t

4、he lagging regulatory rules, the imperfect institutional basis and the lack of restrictive mechanism in its own operation process, the risk has hindered the development of intelligent investment consultants. By improving the corresponding basic system, formulating regulatory rules and restricting pr

5、ocess reengineering, it is of positive significance to avoid the risk of intelligent investment consultants. This paper first outlines the emergence of intelligent securities investment advisors, as well as the characteristics of inclusiveness, dependence on Algorithms and large data, dynamic charac

6、teristics, which are helpful to cultivate correct investment ideas. Then it explores its basic legal theory from two aspects: the basic legal relationship of securities investment consultants and the legal attribute of intelligent securities investment consultants. The former focuses on the rights a

7、nd obligations of the practitioners and the rights and obligations of investors, while the latter focuses on the definition of the subject and object and the subject of responsibility. Secondly, it focuses on the supervision of intelligent investment consultants in China. First, various regulatory r

8、isks, including policy risk, technical risk, the risk of bad currency expelling good money, and second, the market access system of Intelligent Investment Consultants is imperfect, including the imperfect market access system of intelligent investment practitioners, investors'compliance supervis

9、ion of intelligent investment consultants, and the risk of intelligent investment algorithm. Thirdly, there are inadequate supervision of business behavior of intelligent investment in China, including unclear risk prompting obligations, unclear standards of information disclosure obligations, inade

10、quate supervision of information and data security risks, inadequate supervision of network security risks, and unscientific supervision methods. Finally, according to the domestic situation, this paper puts forward some suggestions on the supervision of intelligent investment consultants, including

11、 improving market access supervision, strengthening management risk supervision and so on.Key Words: Intelligent Investment Consultant; Supervision System; Risk SupervisionII目 次致謝I摘要IIAbstractIII1 引 言12 智能證券投資顧問的產(chǎn)生及特征32.1 智能證券投資顧問的產(chǎn)生32.2 智能證券投資顧問的特征32.2.1 普惠性42.2.2 依賴算法和大數(shù)據(jù)52.2.3 自動化特征52.2.4 有助于培養(yǎng)正確

12、的投資理念63 智能投資顧問法學基礎(chǔ)理論73.1 證券投資顧問的基礎(chǔ)法律關(guān)系73.1.1 從業(yè)機構(gòu)的權(quán)利與義務73.1.2 投資者的權(quán)利與義務83.2 智能證券投資顧問的法律屬性93.2.1 主體說與客體說93.2.2 責任主體的界定134 智能投資顧問的監(jiān)管問題研究154.1 我國智能投顧的監(jiān)管風險154.1.1 政策風險154.1.2 技術(shù)風險164.1.3 劣幣驅(qū)逐良幣的風險164.2 我國智能投顧的市場準入制度不完善174.2.1 智能投顧從業(yè)機構(gòu)市場準入制度不完善174.2.2 智能投顧的投資者合規(guī)性監(jiān)管184.2.3 智能投顧算法風險問題194.3 我國智能投顧的經(jīng)營行為監(jiān)管不足2

13、04.3.1 風險提示義務不明確204.3.2 信息披露義務標準不明確214.3.3 信息與數(shù)據(jù)安全風險監(jiān)管不足224.3.4 網(wǎng)絡(luò)安全風險監(jiān)管不足224.3.5 監(jiān)管方式不科學235 智能投資顧問的監(jiān)管建議255.1 完善市場準入監(jiān)管255.1.1 完善從業(yè)機構(gòu)的執(zhí)照執(zhí)業(yè)265.1.2 建立算法事前審查制度275.1.3 投資者適格295.2 強化經(jīng)營風險監(jiān)管305.2.1 具化風險提示義務與信息披露義務315.2.2 完善內(nèi)部與外部風險監(jiān)管機制325.2.3 健全數(shù)據(jù)安全制度335.2.4 監(jiān)管方式科技化346 結(jié) 語36參考文獻37作者簡歷39浙江大學碩士學位論文 1 引 言1 引 言1

14、956年，人工智能的初始概念在美國的一個達特茅斯會議上被提出：“讓機器達到這樣的行為，即與人類做同樣的行為”。隨后人工智能有一個有起有落的發(fā)展過程。在2016年3月，AlphaGo戰(zhàn)勝了圍棋世紀冠軍李世石，標志一個新的時代人工智能時代的開啟。2017年，國務院新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃發(fā)布，提出建立金融大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，創(chuàng)新智能金融產(chǎn)品和服務，發(fā)展金融新業(yè)態(tài)；同時也要求加強人工智能相關(guān)法律、倫理和社會問題研究，建立保障人工智能健康發(fā)展的法律法規(guī)和倫理道德框架，我國人工智能發(fā)展進入到新的發(fā)展階段。人工智能進入到社會上的各行各業(yè)，在金融領(lǐng)域，人工智能與證券投資顧問結(jié)合起來，就是智能投資顧問。與傳統(tǒng)投資顧問相

15、比，智能投顧具有較高的覆蓋率，由于其普惠性能夠進入證券投資理財市場的群體大大擴大了；強大的技術(shù)優(yōu)勢，算法技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)上都能夠帶來很多的便利；高理性值，由于其工具性，能夠避免人類的情緒問題和身體問題引發(fā)判斷失誤。但是金融科技的發(fā)展從來都不是純利好性的。金融創(chuàng)新就意味著一定的風險。就智能投顧而言，最大的風險就是由于算法的隱蔽性和審核難度高引起的風險。算法風險和普惠性的復合就會導致傳統(tǒng)的微觀金融風險變成宏觀的金融風險。智能投顧作為一種創(chuàng)新模式，對金融監(jiān)管發(fā)起了新的挑戰(zhàn)。從各國經(jīng)驗來看，為了應對這種新情況，各國的監(jiān)管機構(gòu)和立法機關(guān)都在監(jiān)管政策上做出了或大或小的改變。在這種大背景下，研究我國智能投顧

16、的現(xiàn)行監(jiān)管政策，結(jié)合智能投顧的法學基礎(chǔ)理論和國外實踐經(jīng)驗，從法理邏輯和實踐經(jīng)驗上來分析我國現(xiàn)行監(jiān)管政策的問題，從而為建立一個符合我國金融市場發(fā)展水平和智能投顧發(fā)展水平的監(jiān)管制度提供建議，是非常有必要的。本文旨在研究我國智能投資顧問的監(jiān)管制度在現(xiàn)下的國內(nèi)金融市場環(huán)境的應然狀態(tài)的問題。這是一個跨學科的復雜問題，需要一定的金融學、法學和計算機科學的知識儲備，這也決定了本文的研究方法是跨學科的復合分析方法。與此同時，本文是一個以應用為核心的研究主題，需要關(guān)注該領(lǐng)域?qū)嶋H的發(fā)展狀況，因此本文采用了實證分析的研究方法。本文還涉及對他國的智能投顧的監(jiān)管政策的對比研究，因此也采用了對比分析的研究方法。39浙江大

17、學碩士學位論文2 智能證券投資顧問的產(chǎn)生及特征2 智能證券投資顧問的產(chǎn)生及特征2.1 智能證券投資顧問的產(chǎn)生智能投顧最初產(chǎn)生于美國。隨著金融市場不斷深入發(fā)展，金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計日益復雜，傳統(tǒng)投資顧問對普通投資者的要求越來越高，導致專業(yè)投資顧問服務的需求日漸凸顯，但傳統(tǒng)投資顧問服務專注于服務高凈值人群，具有投資門檻高、程序繁瑣且費用高昂、服務場景受限等明顯的問題，無法最大限度地滿足普通投資者的投顧需求。在美國，2008年金融危機后，公眾對傳統(tǒng)金融機構(gòu)的信任又遭遇了斷崖式下滑，政府同時升級了監(jiān)管政策，使傳統(tǒng)金融機構(gòu)的發(fā)展環(huán)境更加險峻。此時，智能投顧行業(yè)抓住機會迅速發(fā)展，成立于2008年的首家數(shù)字化

18、金融公司Betterment和隨后成立的Wealth front、Future Adviser、Personal Capital等公司發(fā)展勢頭良好。它們的投資標的涵蓋基金、股票、股票期權(quán)、債權(quán)房地產(chǎn)等十幾類資產(chǎn) 徐寶成，智能投顧，美國先行，載于金融博覽第16期。后來傳統(tǒng)金融展機構(gòu)通過收購、合作的方式開始進入市場，爭搶智能投顧用戶，形成了與新型互聯(lián)網(wǎng)金融公司鼎立的局勢。我國智能投顧的發(fā)展起步較晚，但是發(fā)展非常迅速。20142015年，我國出現(xiàn)了許多智能投顧產(chǎn)品，其中既有傳統(tǒng)金融機構(gòu)推出的平臺，包括平安一賬通、嘉實基金的貝塔、貝塔牛、立馬理財、華泰Asset Mark等，也有互聯(lián)網(wǎng)公司推出的京東智

19、投、雪球財經(jīng)、同花順、百度投市通、阿里螞蟻聚寶、騰訊微眾銀行等，還有獨立第三方智能投顧平臺，包括彌財、藍海財富等 張議文，基于我國行業(yè)智能投顧現(xiàn)狀的反思與建議，載于現(xiàn)代商業(yè)2018年第10期。我國智能投顧的發(fā)展受到兩方面因素的推動。第一，隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展與國民財富的快速積累，有越來越多的個人想要進入理財市場，但傳統(tǒng)理財市場又對個人投資者限制過多，因此通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺進行理財成為很多網(wǎng)絡(luò)用戶的選擇;第二，金融科技在近幾年的發(fā)展可謂是如日中天，很多券商機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融公司紛紛抓住機遇進行創(chuàng)新，而在智能投顧市場的布局既符合國內(nèi)投資者需求，又適應金融科技的創(chuàng)新浪潮。2.2 智能證券投資顧問的特

20、征從語義概念上講，智能投顧，是人工智能發(fā)展至金融投資領(lǐng)域的成果，是投資顧問與人工智能的結(jié)合。在我國現(xiàn)行立法中，投資顧問作為“證券投資咨詢業(yè)務”的下位概念，專指經(jīng)營者向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務，但不包括資產(chǎn)管理業(yè)務。根據(jù)證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定第二條，證券投資顧問是一種證券投資咨詢業(yè)務，指“證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務，輔助客戶做出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟利益的經(jīng)營活動。投資建議服務內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財規(guī)劃建議等?！?來源于中國證券監(jiān)督管理委員，而智能投顧，就是利用人工智能進行投資顧問

21、。從運作模式上講，智能投顧是通過運用一系列人工智能機器學習算法、投資組合優(yōu)化等理論模型，并根據(jù)投資者的風險承受水平、收益目標以及偏好等要求，為用戶提供智能化投資建議、資產(chǎn)配置及其它增值服務的在線投顧服務模式。從業(yè)務模式上界定是指計算機通過線上問卷、大數(shù)據(jù)等手段獲取投資者的年齡、資產(chǎn)狀況、理財需求、風險承受水平、風險偏好及其變化規(guī)律等因素，基于哈里·馬柯維茨（Markowitz）的現(xiàn)代投資組合理論（MTP），運用計算機算法搭建數(shù)據(jù)模型，為用戶構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，并能夠在后期依托大數(shù)據(jù)平臺對資產(chǎn)配置方案連續(xù)追蹤的一種智能化投資顧問業(yè)務。證券智能投顧在美國被稱之為“自動化投資工具”(au

22、tomated investment tools)，是指基于網(wǎng)絡(luò)算法的程序利用創(chuàng)新技術(shù)為用戶提供全權(quán)委托的賬戶管理業(yè)務的注冊投資顧問。在澳大利亞，則被稱之為“數(shù)字化建議”(digital advice)，即通過使用算法和技術(shù)向零售用戶提供數(shù)字化金融產(chǎn)品建議的金融產(chǎn)品。智能投顧有一定的復雜性，各國對智能投顧的叫法和定義都有或多或少的差異，但總體來看，智能投顧還是具有以下幾個普遍特征。2.2.1 普惠性從聯(lián)合國在2005年提出普惠金融這個概念以來，讓社會各階層都能獲得金融服務的機會就成為了金融業(yè)新的努力方向。與小額信貸、股權(quán)眾籌等新興的金融業(yè)態(tài)相似，智能投顧有望在投資顧問行業(yè)實現(xiàn)這個愿景。從服務受

23、眾來看，傳統(tǒng)投資顧問的服務受眾都是我們常說的高凈值人群，一是由于傳統(tǒng)投資顧問所要付出的人力成本過大，一個優(yōu)秀的投資顧問需要花費巨大的社會成本來培養(yǎng)，二是傳統(tǒng)投顧還需要場所費用等，因此，傳統(tǒng)投顧的費用不菲，限制了中低收入人群的投資入門。相比之下，智能投顧用算法代替了人工，前期算法開發(fā)設(shè)計成本加上運行中的維護成本雖然也不低，但從長期考慮，成本還是有了大幅度下降。目前智能投顧的管理費用普遍在0.25%-0.5%之間，降低了投資者經(jīng)濟實力方面的門檻，能夠惠及數(shù)量很大的長尾客戶，使普惠金融在投資顧問行業(yè)成為現(xiàn)實。除此之外，運用計算機技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的智能投顧，和個人終端結(jié)合起來，使投資顧問的服務場景也不

24、再受限，隨時隨地都能夠便捷地接受服務進行投資。這也降低了投資者的時間成本，使智能投顧能夠更好地搶占理財市場。2.2.2 依賴算法和大數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)投資顧問相比，智能投顧大大減少了人工的投入，有很強的算法依賴性。綜合各個智能投顧平臺的設(shè)計來看，智能投顧的核心流程是這樣的：以Wealthfront為例，它通過10個問題計算用戶風險等級，包括年齡、收入水平、資產(chǎn)規(guī)模、最大損失承受意愿等，了解客戶客觀的風險承受能力和主觀風險偏好水平，從而計算出客戶的風險等級，以現(xiàn)代投資組合理論為基礎(chǔ)，根據(jù)用戶風險偏好、賬戶類型等信息，向用戶提供從11種資產(chǎn)大類投資標的中選取的投資組合。最后，將用戶資金轉(zhuǎn)入代理券商進行投資

25、交易，并且進行實時智能跟蹤，根據(jù)用戶需求調(diào)整投資組合 來源于 Wealthfront 官方網(wǎng)站，網(wǎng)址：。由此能夠看出，智能投顧得以實現(xiàn)，主要是依靠算法技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)。與人工投顧相比，人工投顧更加依賴投資顧問人的專業(yè)素養(yǎng)和忠誠勤勉的職業(yè)精神，一旦投資顧問人的專業(yè)能力值得商榷，或者其缺乏良好的信義精神，投資者的利益就可能受到損害。就智能投顧來說，投資者的利益更多的與大數(shù)據(jù)的可靠性、算法的適當性相關(guān)聯(lián)。從傳統(tǒng)人工投資顧問到智能投顧業(yè)務的核心發(fā)生了轉(zhuǎn)變，這就意味著我們的監(jiān)管對象也要隨之調(diào)整。2.2.3 自動化特征有的研究根據(jù)人類在智能投顧中直接參與的程度，將智能投顧分為全智能模式與混合模式。直接參與

26、是相對于間接參與而言的。比如智能投顧的算法，是由人編程設(shè)計出來的，但是算法設(shè)計者并不會直接與投資者有任何接觸，也不會參與到投資咨詢或資產(chǎn)管理的任何環(huán)節(jié)。因此，設(shè)計者只是間接的參與到智能證券投資顧問業(yè)務中，并沒有直接參與。全智能模式之下，沒有人類證券投資顧問的直接參與，從投資者信息的收集與分析，投資決策的生成與提供，以及與投資者的溝通交流均由智能投顧中以算法為核心的系統(tǒng)完成，我們也可以將這種系統(tǒng)稱為“智能投顧工具”。而混合模式之下，雖然依賴于算法的分析，但人類證券投資顧問有少量的直接參與，表現(xiàn)為一種“人機合作”的模式。而混合模式是否屬于智能投顧，學者、研究機構(gòu)以及各國、各地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)存在著爭議

27、。本文認為，“人機合作”的模式中，人類的存在使得人類不可避免地發(fā)揮主導作用，這種模式不屬于突破性的創(chuàng)新，亦不屬于本文所討論的內(nèi)容。2.2.4 有助于培養(yǎng)正確的投資理念智能投顧的另一個特點是，它能夠在某種程度上改變國內(nèi)部分投資者“短”“平”“快”的投資傾向，或者說在投資上的投機主義，從而有助于培養(yǎng)投資者正確的投資理念。我國金融市場上的散戶投資者，滿足于短期收益，對長期穩(wěn)健投資缺乏耐性。我們都知道風險和收益是成正比的。馬科維茨投資組合理論從理論上解決了兩個問題：第一，在同一風險水平，投資者可以借助智能投顧獲得最大回報；第二，在同一收益水平，投資者可以選擇最小的風險組合 劉勇，李勁松，智能投顧的理論

28、基礎(chǔ)與收益原理，載于理財顧問2018年第4期。但是一般投資者并不具有合理配置風險資產(chǎn)和穩(wěn)健資產(chǎn)的能力，智能投顧通過基于經(jīng)濟學理論的算法設(shè)計能夠解決這個問題。基于資產(chǎn)配置理論，智能投顧的收益是相對穩(wěn)定的。為了解釋智能投顧的穩(wěn)健投資性，這里我們引入一個收益和 收益的概念 劉勇，李勁松，智能投顧的理論基礎(chǔ)與收益原理，載于理財顧問2018年第4期。通俗來講，投資資產(chǎn)組合的收益由無風險收益和風險收益組成，而風險收益可以分為基于主動投資策略獲得的絕對收益，和基于跟著大盤承擔系統(tǒng)風險獲得的收益。收益的波動幅度較大，這種收益的獲得要依靠資產(chǎn)管理人的投資水平或者直覺判斷，而 收益的浮動相對小一些，跟著大盤走獲得

29、收益的概率較大。智能投顧通過算法設(shè)計的投資組合就是依賴收益的。因此，智能投顧通過算法提供穩(wěn)健的投資方案，有利于投資者樹立正確的投資理念。浙江大學碩士學位論文 3 智能投資顧問法學基礎(chǔ)理論3 智能投資顧問法學基礎(chǔ)理論對智能證券投資顧問（以下簡稱“智能投顧”）的監(jiān)管進行研究，需要首先解決的是智能投顧的本體論問題。即智能投顧是什么，有何種特征，是何種法律屬性，是否改變了證券投資顧問業(yè)務的基礎(chǔ)法律關(guān)系。如果改變了原有的法律關(guān)系，已有的法律制度還能否適用；如果沒有改變原有的法律關(guān)系，原有法律制度對新的因素是否發(fā)生效用。如果缺乏效用，是否對新的法律確有需求。如果確有需求，該如何設(shè)計行之有效的規(guī)則。按照這樣

30、的邏輯，本章以研究智能投顧的產(chǎn)生為起點，以探尋智能投顧的法律屬性，就智能投顧中的基礎(chǔ)法律關(guān)系展開分析，進而確定各主體的權(quán)利與義務，以作為探求智能投顧監(jiān)管研究的法學基礎(chǔ)理論。3.1 證券投資顧問的基礎(chǔ)法律關(guān)系我國證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定明確證券投資咨詢法律關(guān)系是指從事證券投咨詢業(yè)務的機構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議，投資人或客戶向從業(yè)機構(gòu)及人員直接或者間接給付報酬而形成的法律關(guān)系。其中法律關(guān)系的主體是從事證券投資咨詢業(yè)務的機構(gòu)及人員，以及投資者；法律關(guān)系的客體是提供證券投資分析，預測或建議的行為，以及給付報酬的行為。在證券投資咨詢法律關(guān)系中，從業(yè)證機構(gòu)及人員

31、，以及投資者的權(quán)利和義務都是圍繞著這兩個特定的行為建立起來的。3.1.1 從業(yè)機構(gòu)的權(quán)利與義務證券投資顧問的從業(yè)機構(gòu)是一類特殊的主體，證券法和證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法（以下簡稱1998年暫行辦法）明確了從事證券投資咨詢業(yè)務的機構(gòu)只能是滿足一定條件的證券公司和經(jīng)過國家證券監(jiān)管機構(gòu)批準成立的證券投資咨詢機構(gòu)。只有具有這種資格的特殊主體才能行使權(quán)利，履行義務。根據(jù)從業(yè)機構(gòu)與投資者的約定，從業(yè)機構(gòu)享有包括收取報酬權(quán)在內(nèi)的合同權(quán)利。在義務上，除了從業(yè)機構(gòu)和投資人所約定的從業(yè)機構(gòu)向投資者人“提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務，并輔助其作出投資決策 參見證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定第二條”的約定義務

32、外，還受到證券法，1998年暫行辦法，證券投資顧問暫行規(guī)定(以下簡稱2011年暫行規(guī)定)，關(guān)于加強對利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務監(jiān)管的暫行規(guī)定(以下簡稱“薦股軟件”暫行規(guī)定)，證券期貨投資者適當性管理辦法(以下簡稱適當性管理辦法)中相關(guān)條款的約束，需要履行與投資人所約定義務以外的義務。法律之所以在從業(yè)機構(gòu)與投資者的約定義務以外為從業(yè)機構(gòu)設(shè)定義務，根本原因是為了保證從業(yè)機構(gòu)向投資者所約定履行的行為，能夠符合約定本身，符合法律的價值。一方面，在證券投資咨詢法律關(guān)系中，雖然投資者和從業(yè)機構(gòu)在形式上具有平等的法律地位，但是在實質(zhì)上卻難以平等。證券市場上的股票，債券或基金產(chǎn)品的組合與選擇具有抽象

33、、難懂和價格結(jié)構(gòu)復雜的特征，普通投資者往往不具備專業(yè)的知識能力和豐富的經(jīng)驗，當委托從業(yè)機構(gòu)向其提供投資建議時，對從業(yè)機構(gòu)產(chǎn)生強烈的信賴。但是專業(yè)的從業(yè)機構(gòu)是否能按照與投資者的協(xié)議履行向投資者提供投資建議的約定義務，僅僅依靠協(xié)議的約定是不足的，雙方存在嚴重的信息不對稱，普通投資者難以監(jiān)督。在這種情況下，一方面可能出現(xiàn)從業(yè)機構(gòu)為了自己、他人或關(guān)聯(lián)公司的利益向投資者提供有利于其他主體利益，而非投資人利益的投資建議。這不僅僅有違約定中投資人的意愿，也違背法律公平的價值取向。另一方面，證券投資咨詢服務屬于金融服務，金融具有高風險性與風險傳染性，金融服務和產(chǎn)品的安全事關(guān)公共利益。從業(yè)機構(gòu)違背公認的謹慎和專

34、業(yè)技能行事，向投資人提供與其風險承受能力不匹配的投資建議，將投資者置于險境，個體的風險可能導致整體的利益受損，這不僅有違投資者的利益，也違背了法律“安全”的價值取向。 因此，法律一方面為從業(yè)機構(gòu)設(shè)定了法定的“忠實義務”，通過要求從業(yè)機構(gòu)履行防止利益沖突的義務、信息披露義務以及禁止從業(yè)機構(gòu)欺詐投資者，以此確保從業(yè)機構(gòu)遵守誠實信用原則。另一方面，法律為從業(yè)機構(gòu)設(shè)定了“注意義務”，通過要求從業(yè)機構(gòu)履行適當性義務、風險提示義務、保密義務等以確保從業(yè)機構(gòu)盡到足夠的謹慎、勤勉。為了確保義務的履行，法律還設(shè)定有違反義務的罰則。3.1.2 投資者的權(quán)利與義務投資者是法律關(guān)系中弱勢的一方，投資者根據(jù)與從業(yè)機構(gòu)的

35、約定，享有權(quán)利履行義務。在約定中，投資者一般需要履行如實提供個人信息的義務，參與風險認識和承受能力評估的義務，向從業(yè)機構(gòu)支付報酬的義務。除此之外，法律還額外地要求投資者履行如實提供證券投資顧問服務所必須的信息的義務。適當性管理辦法要求投資者應當真實、準確、完整地提供法律要求從業(yè)機構(gòu)必須了解的投資者的信息 參見<證券期貨投資者適當性管理辦法>第六條，第三條。之所以對投資者設(shè)定如實提供信息的義務，是為了保障從業(yè)機構(gòu)能夠履行適當性義務，從而保護投資者。在投資者享有的權(quán)利上，除了與從業(yè)機構(gòu)所約定的權(quán)利以外，法律廣泛地為投資者設(shè)定了權(quán)利以保護投資者利益。這些權(quán)利有的在規(guī)范證券投資顧問業(yè)務的法

36、律法規(guī)中體現(xiàn)，有的散見于其他的法律法規(guī)。這些權(quán)利有的是通過對從業(yè)機構(gòu)設(shè)定義務所體現(xiàn)出來的，比如知情權(quán)，信息安全權(quán)，依法求償權(quán)；有的是法律直接規(guī)定的比如監(jiān)督權(quán)。3.2 智能證券投資顧問的法律屬性傳統(tǒng)的投資顧問，證券公司或者證券投資咨詢機構(gòu)與投資人之間是一個委托關(guān)系，證券公司或者證券投資咨詢機構(gòu)及其從業(yè)人員既要承擔相應的委托責任，也要符合證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定等法律法規(guī)的監(jiān)管規(guī)定。在全智能的智能投資顧問中，投資顧問從業(yè)人員不復存在，算法取代了自然人來為投資者提供咨詢意見，從業(yè)人員為投資者提供咨詢對象的法律體系實際上被架空，導致責任主體虛無化和責任體系失靈的問題。人工智能技術(shù)雖然沒有從根本上推翻原

37、有的法律關(guān)系，但是法律關(guān)系的主體界定確實變復雜了，原來由自然人承擔的法律義務應該由誰來承擔成為現(xiàn)在理清智能投顧的監(jiān)管的一個核心問題。3.2.1 主體說與客體說 鄭佳寧，論智能投顧運營者的民事責任-以信義義務為中心展開，載于法學雜志，2018年第10期。這里面，我們考慮兩個層次的問題。第一個層次，智能投顧是否能擁有獨立的法律人格，以這個問題為核心分為了兩個觀點:認為智能投顧是民事關(guān)系主體的主體說和認為智能投顧是民事關(guān)系客體的客體說。主體說認為人工智能是民事法律關(guān)系的主體，能夠享有有限的法律人格。持此觀點者主要認為，隨著人工智能技術(shù)的不斷突破，特別是人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，人工智能將逐漸具備自主決定并

38、自我改變推理邏輯的思維能力，不再是完全遵從人類預設(shè)的算法執(zhí)行指令。基于此，有學者明確指出隨著人工智能發(fā)展到可以獨立作出意思表示的階段，人工智能與人類其他科技成果最大的差異就在于其具有類似人類的獨立思考與深度學習的能力，具有獨立的“意識”，故在法律性質(zhì)上，建議將人工智能視為一種既具有智慧工具的性質(zhì)， 又可作為獨立的意思表示的特殊的民事主體。具體運用于智能投顧中，也許在不久的將來，智能投顧算法能夠根據(jù)市場行情與投資者情況的變化，自主地調(diào)整和設(shè)計其資產(chǎn)分配，證券選擇的標準，甚至自己建立新的投資策略。一旦該設(shè)想實現(xiàn)，此種能夠?qū)崿F(xiàn)自我改造與發(fā)展的智能投顧，就已經(jīng)擁有了人的意識，具備了承認其為法律主體的條

39、件。與主體說相對應，大部分的研究者認為“智能投顧”屬于客體。人工智能是人類完成某項特定任務的工具，是民事法律關(guān)系的客體，不具有主體地位。該觀點的理由為，人工智能雖是人類理性的產(chǎn)物，但現(xiàn)階段并不具有人的理性訴求和表達能力，更不具有積極的自我認知能力以及情感、意念的產(chǎn)生與輸出機制。故而，現(xiàn)階段的人工智能只能是客體，不可能獲得法律人格甚或取代主體的法律地位。客體說興起于電子商務發(fā)展的初期，在美國法上，此類計算機系統(tǒng)被稱為“Electronic Agent”，而我國學者一般將其譯為“電子代理人”。根據(jù)統(tǒng)一電子交易法第102條第(28)項的規(guī)定，電子代理人是一種在無人審查或行為的情況下，能夠獨立地進行某

40、種行為或?qū)﹄娮有畔⒌葍?nèi)容進行回應的計算機程序或其他自動化工具;當合同當事人采用電子代理人進行交易時，應當由合同當事人承擔交易結(jié)果和責任 馮果：網(wǎng)上證券交易法律監(jiān)管問題研究，人民出版社 2011 年版，第24頁。由此可見，在客體說下，人工智能本質(zhì)上僅是輔助人們從事一定事務的智能化工具。司法實踐中，亦主要采取此種觀點，不認可智能投顧機器人的主體地位。但是，在客體說中，又分化出“工具說”和“服務說”兩種具體不同的認識。1、工具說其中，有部分的研究者認為“智能投顧”的本質(zhì)為金融領(lǐng)域的一種數(shù)字化或自動化的工具 參見李苗苗，王亮：智能投顧：優(yōu)勢、障礙與破解對策，載南方金融2017 年第 12 期，第 77

41、 頁；李晴：互聯(lián)網(wǎng)證券智能化方向：智能投顧的法律關(guān)系、風險與監(jiān)管，載上海金融2016 年 11期，第 51 頁；于文菊：我國智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀及其法律監(jiān)管，載海南金融2017 年 06 期，第 65 頁。美國證券交易委員會（SEC）和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）共同發(fā)布的投資者警示：自動化投資工具將“智能投顧”（Robo-advisor）視為投資者在移動設(shè)備上滑動指尖或在臺式電腦上點擊鼠標就可以獲得的，用以選擇和管理投資組合的自動化投資工具。 See The SEC s Office of Investor Education and Advocacy (OIEA) and the Fina

42、ncial Industry Regulatory Authority, Inc. (FINRA), Investor Alert: Automated Investment Tools (2015.03). p.1.歐洲銀行管理局（EBA）發(fā)布的有關(guān)財務咨詢自動化的聯(lián)合委員會討論文件中也將“智能投顧”（Robo-adviser）視為用于投資咨詢的自動化工具（Automated Tool）。 See European Banking Authority(EBA), Joint Committee Discussion Paper on automation in financial advic

43、e(2015.12). p.7, p.12.這種觀點，將“智能投顧”視為法律關(guān)系的客體，認為“智能投顧”是具有一定法律資格的主體為投資者提供投資顧問服務時所使用的數(shù)字化、自動化的工具。這種觀點將算法及其他技術(shù)一起構(gòu)成整體系統(tǒng)視為“智能投顧”，認為這一整體是人類通過是智力勞動創(chuàng)造出來的精神產(chǎn)品，以硬件和軟件為載體，是客觀存在的，具有客觀性。通過“智能投顧”，能夠以更低廉的價格、更便捷的服務方式為投資者提供證券投資顧問服務，滿足著投資者在投資時接受專業(yè)化服務的需求，具備有用性的特征。同時，“智能投顧”的設(shè)計者，把法律的規(guī)范、金融的理論、分析的方法編入其中形成算法，開發(fā)出“智能投顧”，它能被人類所控

44、制和利用，具有可控性。在法律上，美國 1999 年統(tǒng)一計算機信息交易法 統(tǒng)一計算機信息交易法（The Uniform Computer Information Transactions Act ，UCITA）是在 1996 - 1999年的四年期間由美國統(tǒng)一州法委員會（NCCUSL）起草的，是一項擬定的州合同法，旨在規(guī)范計算機信息產(chǎn)品中的交易，例如計算機軟件，在線數(shù)據(jù)庫，軟件訪問合同或電子書。但是由于該項法案的爭議較大，僅在弗吉尼亞州和馬里蘭州得以通過.將“一種獨立地用于代表個人發(fā)起行為，或?qū)﹄娮有畔⒒蛐袨樽鞒龌貞鵁o需經(jīng)個人審查或行為的計算機程序，電子或其他自動化手段”視為“電子代理人”（

45、Electronic Agent）。電子代理人實質(zhì)上是一個能夠執(zhí)行“人”的意思的、智能化的交易工具，不具有法律人格，但只要法律允許以這種方式達成合意，電子代理人代為訂立和履行的合同具有法律效力。綜上，“智能投顧”具備法律關(guān)系客體通常具備的客觀性、有用性、可控性的特征，如果被法律所承認，則具備有“法律性”的特征，而成為法律關(guān)系的客體。2、服務說在國內(nèi)外，有部分研究者認為“智能投顧”是屬于一種算法驅(qū)動的為投資者自動化地提供投資建議的服務。在實踐中，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局將“智能投顧”視為一種“運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問” 中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局

46、：關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）二十二【智能投顧】：“金融機構(gòu)運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務應當經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯”。澳大利亞證券投資委員會的監(jiān)管文件255號監(jiān)管指南：向零售客戶提供數(shù)字金融產(chǎn)品顧問（以下簡稱255號監(jiān)管指南）中認為，數(shù)字顧問（DigitalAdvice）是指不需要人工顧問的直接參與，使用算法和技術(shù)提供的自動化金融產(chǎn)品顧問（Automated Financial Product Advice）。這意味著，在澳大利亞證券投資委員會將 “智能投顧”

47、被視為一種投資顧問服務，這種服務使用算法、技術(shù)這類技術(shù)。服務說的觀點，將“智能投顧”視為一種服務，并且將服務本身與服務的提供者、服務的對象、服務利用的工具相區(qū)分。正確地認識到了“智能投顧”是一個包含多種主體、使用多種技術(shù)、存在多種關(guān)系的一個復雜的系統(tǒng)。本文認為，在對“智能投顧”客體性質(zhì)認知一致的情況下，在我國，出現(xiàn)了“工具說”與“服務說”兩種觀點的主要原因在于中文詞匯的多義性?！邦檰枴痹谥形闹袨槎嗔x詞，既有“咨詢”“詢問”的意思，亦指在某件事情的認知上達到專家程度的自然人或法人。因此，中文的“顧問，既有主體也有行為之意。因此，才出現(xiàn)“工具說”用擬人的表述方式，將算法及其他技術(shù)一起構(gòu)成整體的系統(tǒng)

48、稱為“智能投顧”（Robo-advisers）；而“服務說”將通過算法及其他技術(shù)，自動化地向投資者提供投資建議的服務亦稱為“智能投顧”（Robo-advice）。在西文當中，“顧問”作為工具或服務時，各自由不同的字母組成，可以顯然區(qū)分；而在中文當中，“顧問”的多義性，使得研究者的研究容易發(fā)生混淆。為了研究的便利，本文有必要將“工具”與“服務”的概念化表述予以區(qū)分，明確下文中所指“智能投顧”，是“智能證券投資顧問”的簡稱，是指一種服務。同時用“智能投顧工具”來指代算法及其他技術(shù)構(gòu)成的用以向投資者提供投資顧問服務的整體系統(tǒng)。從人工智能目前的發(fā)展狀況來看，智能投資顧問確實尚不能成為民事主體，但是在未

49、來人工智能技術(shù)發(fā)展到一定程度時，就要綜合考量幾個因素來判斷其主體適格性:第一，智能投顧是否有獨立的意思表達能力。要想成為獨立的法律主體，獨立的意識是第一步的要求。只有在法律關(guān)系中處于主動的施動者地位，才是一個獨立的法律主體。因此人工智能只有在達到具有自主思考和獨立表達的程度時，才能考慮賦予其法律人格。此階段一般稱為“強人工智能”階段，智能投顧的思考和行動不再受人類預設(shè)的指令約束，因此應該為自己的行為獨立承擔責任。第二，智能投顧是否能夠擁有倫理意識。法律責任之所以具有威懾力與強制性，與法律義務的預先設(shè)定密不可分。法律的可預測性使自然人能夠認識到違法是具有道德上的可譴責性的。除了承擔實體上的懲罰責

50、任之外，自然人還要承擔社會的負面評價等倫理上的不利影響。但是人工智能還沒有發(fā)展到可以讓機器具有羞恥心和道德感的程度，擁有類似于自然人的情感能力的人工智能目前還不可能出現(xiàn)。第三，擁有獨立的財產(chǎn)是承擔民事責任的基礎(chǔ)。人工智能通常沒有獨立的財產(chǎn)用以支付民事賠償。當然也有學者認為只要能夠給人工智能設(shè)計一個準備金，以備未來承擔民事責任，能夠幫助構(gòu)建人工智能的法律主體的地位。但在現(xiàn)有的人工智能發(fā)展程度與現(xiàn)行法律框架下，智能投顧的獨立法律人格還是缺乏理論基礎(chǔ)的。3.2.2 責任主體的界定第二個層次，在認為智能投顧不是民事關(guān)系主體的情況下，原先由自然人承擔的法律義務到底由誰來承擔。雖說智能投顧英文是Rober

51、-advisor，但是目前的智能投顧并沒有實體的智能機器人在場，算法程序肯定是不具備獨立承擔法律責任的能力。如果智能投資顧問不具有獨立的法律人格，那么原先由自然人投資顧問所承擔的法律義務應當轉(zhuǎn)移給誰? 有的人認為應該由使用該算法的平臺公司，即運營者承擔，還有的人認為應該由開發(fā)該算法的技術(shù)公司承擔，當然也有人認為由兩者承擔責任或者分主次的主要責任與補充責任。認為應該由運營者承擔的人認為，在現(xiàn)有的法律制度中，與智能投資顧問相近的是電子代理人。美國統(tǒng)一電子交易法規(guī)定，如果一個人使用電子代理人作出真實的意思表示，那么電子代理人的行為歸諸于使用者，即使該電子代理人的行為沒有被使用者知曉或者預覽過。國內(nèi)學

52、者也有人用自動售貨機責任的理論來類比智能投顧 麻斯亮，魏福義，人工智能技術(shù)在金融領(lǐng)域的應用 ：主要難點與對策建議，載南方金融2018年第3期。自動售貨機按照預設(shè)的方式運作，行為結(jié)果由設(shè)置者承擔。這種由運營者承擔電子代理人責任的理論也被稱為長臂規(guī)則。本質(zhì)上，人工智能是運營者的工具。運營者通過智能投顧中的問卷調(diào)查來收集投資者數(shù)據(jù)，利用大數(shù)據(jù)和算法預測投資者需求偏好。智能投顧的運作是以運營者的主觀意志為基礎(chǔ)的，程序的預設(shè)是運營者的意志體現(xiàn)。因此由運營者承擔包括信義義務在內(nèi)的責任，這與人工智能在其他領(lǐng)域的責任體系相契合。認為應由開發(fā)該算法的技術(shù)公司承擔原來由自然人承擔的法律義務的人認為，人工智能由于其

53、先進的科技性，有很強的專業(yè)性，特別是算法有極強的隱蔽性，如果開發(fā)設(shè)計者在開發(fā)設(shè)計時故意采取措施設(shè)置投資者有損的程序，追責時的舉證成本將會非常大。但這種觀點是沒有區(qū)分開來單純的技術(shù)支持，即程序設(shè)計者，和提供交易和決策模型的金融從業(yè)者。研發(fā)者實際上包括提供交易模式的金融從業(yè)者和程序設(shè)計者。智能投資顧問的研發(fā)者雖然并沒有直接給出交易意見，但他們在事前形成或者幫助形成了交易意見，而不僅是傳統(tǒng)意義上的提供技術(shù)，即金融行為實質(zhì)上已經(jīng)前置化，而這其實是智能投資顧問業(yè)務中的核心環(huán)節(jié)。前期研究形成交易模型的金融從業(yè)者本質(zhì)上與面對面的受托咨詢沒有區(qū)別。金融從業(yè)者只是將原來對一對一的投資者的判斷轉(zhuǎn)移到了對智能投顧目

54、標群體的一對多的判斷。金融從業(yè)者對投資者和市場特征進行專業(yè)上的判斷和預測，從而把這個意志通過算法寫進未來的無數(shù)個交易過程中。因此對于參與前置程序的設(shè)計的金融從業(yè)者，我們應該賦予其較為嚴格的責任。但單純的技術(shù)人員，出于技術(shù)中立精神，原則上應該依據(jù)侵權(quán)責任法合同法等判斷其的過錯責任。浙江大學碩士學位論文 4 智能投資顧問的監(jiān)管問題研究4 智能投資顧問的監(jiān)管問題研究智能投顧是對證券投資顧問業(yè)務模式的創(chuàng)新，這種創(chuàng)新對證券投資顧問的監(jiān)管提出了新的要求。首先，我們要看到相比傳統(tǒng)投資顧問來說，智能投顧表現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢。第一，由于智能投顧依賴算法和大數(shù)據(jù)技術(shù)和經(jīng)濟學理論，因此在提供投資建議時具有精確性和較好

55、的預測性。第二，智能投顧的工具性，決定了它可以降低傳統(tǒng)人類證券投資顧問的情緒性決策，身體狀況導致的問題等人為風險。但是，智能投顧也承襲了傳統(tǒng)證券投資顧問的一些固有風險，甚至由于其特征，還產(chǎn)生了一些傳統(tǒng)投資顧問所沒有面臨的問題。比如，智能投顧的展開是依托于計算機終端或者手機終端，總之是具有平臺依托性和網(wǎng)絡(luò)依賴性的。這種特征就要求對證券投資顧問的監(jiān)管必須考慮網(wǎng)絡(luò)空間中產(chǎn)生的特殊風險。除此之外，智能投顧的普惠性是建立在其“一對多”的服務模式之上的，這種服務模式具有規(guī)模性特征。對于金融監(jiān)管而言，系統(tǒng)性風險無疑是最需要警惕的。同時具有網(wǎng)絡(luò)化和規(guī)?；卣鞯闹悄芡额?，如果不能得到恰當?shù)谋O(jiān)管，勢必是一個影響很

56、大的問題。4.1 我國智能投顧的監(jiān)管風險在智能投顧的監(jiān)管上，美國堅持功能監(jiān)管和行為監(jiān)管并重，對資產(chǎn)管理和投資顧問服務實行一體化監(jiān)管。我國對資產(chǎn)管理和投資顧問實行分牌照管理，與美國相比，在監(jiān)管上具有以下風險。4.1.1 政策風險首先是政策風險。國內(nèi)的資產(chǎn)管理與投資顧問實行分牌照管理，目前智能投顧的服務僅限于基于算法的資產(chǎn)配置建議，在2018年4月關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（簡稱“資管新規(guī)”）出臺之前，國內(nèi)的智能投顧還沒有明確的資質(zhì)和牌照監(jiān)管要求。資管新規(guī)中“運用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務應當取得投資顧問資質(zhì)，非金融機構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務”的規(guī)定才

57、把智能投顧正式納入監(jiān)管。由于智能投顧涉及投資咨詢、產(chǎn)品銷售、資產(chǎn)管理，只有同時兼有這三塊業(yè)務才能實現(xiàn)代客理財，而國內(nèi)這三塊牌照現(xiàn)在分別發(fā)放和監(jiān)管。證券公司可以提供投資建議，但是不能幫客戶打理投資；基金公司可以進行資產(chǎn)管理，但無法為每位客戶定制產(chǎn)品；第三方基金銷售公司只能在銷售階段做產(chǎn)品推薦，無法進行資產(chǎn)配置或跟蹤調(diào)整。其中，基金銷售牌照與證券投資咨詢牌照尤為重要。但是據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，目前共有84家有證券投資咨詢牌照，持牌者以券商、投資咨詢公司為主。持基金銷售牌照的公司有380家，其中九成以上為銀行、券商及獨立基金銷售機構(gòu) 來源于中國證券監(jiān)督管理委員會，網(wǎng)址為。一位股份制銀行資管部投資總監(jiān)稱，由于存量有限且監(jiān)管趨嚴，兩類牌照都是“香餑餑”，甚至被炒至近億元。此外，市面上仍有一些非金融機構(gòu)上述兩種牌照皆無，卻在進行智能投顧包裝下的資產(chǎn)管理業(yè)務。資管新規(guī)實施后，雖然監(jiān)管層目前尚未批準任何“智能投顧牌照”，智能投顧具體應持有什么牌照尚無統(tǒng)一硬性要求。但有業(yè)內(nèi)人士預計，細則將逐一完