鼓勵(lì)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)下資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)研究金融學(xué)專(zhuān)業(yè)

1、鼓勵(lì)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)下資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)研究目 錄摘 要IABSTRACTI1 緒論11.1研究背景11.2研究意義11.3 研究?jī)?nèi)容12投資銀行相關(guān)理論基礎(chǔ)12.1 投資銀行的概念12.2 投資銀行的發(fā)展12.3 投資銀行的功能12.4 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)12.4.1 自營(yíng)業(yè)務(wù)的概念12.4.2 自營(yíng)業(yè)務(wù)流程12.4.3自營(yíng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)12.5 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別13 資本市場(chǎng)相關(guān)的理論基礎(chǔ)13.1資本市場(chǎng)的概念13.2 投資銀行與資本市場(chǎng)的關(guān)系【6】13.2.1投資銀行是資本市場(chǎng)的中間人13.2.2 投資銀行是中長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng)的樞紐13.2.3 投資銀行促進(jìn)金融工具的創(chuàng)新13.3 資本市場(chǎng)泡

2、沫及形成機(jī)制13.3.1 資本市場(chǎng)泡沫的概念13.3.2資本市場(chǎng)泡沫的分類(lèi)13.3.3 資本市場(chǎng)泡沫的形成機(jī)制13.5 資本市場(chǎng)泡沫的衡量13.5.1用“收入資本化定價(jià)法”計(jì)算股票泡沫水平13.5.2用市盈率測(cè)定股市泡沫水平13.5.3用泡沫系數(shù)測(cè)定泡沫大小13.5.4 托賓的“Q”說(shuō)14 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)的影響機(jī)制14.1 投資銀行的特點(diǎn)14.1.1產(chǎn)品大多集中于高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域14.1.2自有資產(chǎn)少，負(fù)債率高14.1.3 產(chǎn)品遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)14.2 中外投資銀行的比較14.3 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)的影響14.3.1 自營(yíng)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)泡沫的關(guān)系14.3.2 投資銀行對(duì)泡沫的

3、貢獻(xiàn)14.3.3 投資銀行在創(chuàng)造泡沫中的缺陷15投資銀行正確發(fā)展的措施及趨勢(shì)15.1 從獨(dú)立投行模式走向全能銀行模式15.2 去杠桿化使杠桿比率結(jié)構(gòu)性下降15.3 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與營(yíng)利模式將發(fā)生轉(zhuǎn)變15.4 公司治理結(jié)構(gòu)中受行政干預(yù)的程度加大15.5 金融危機(jī)后大投行壟斷格局將逐步削弱15.6 金融監(jiān)管架構(gòu)改革勢(shì)在必行15.7 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理1參考文獻(xiàn)1I摘 要投資銀行是資本市場(chǎng)中最重要的金融機(jī)構(gòu)之一，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了幾百年的發(fā)展。投資銀行起源于歐洲，19世紀(jì)傳入美國(guó)，并在美國(guó)達(dá)到了空前的繁榮。投資銀行是指經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)證券業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)

4、管理、項(xiàng)目融資、企業(yè)并購(gòu)、投資咨詢(xún)和風(fēng)險(xiǎn)投資等現(xiàn)代投資銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在現(xiàn)代金融體系中，投資銀行以其連接資本市場(chǎng)中投資者和籌資者的橋梁作用得到了越來(lái)越多的關(guān)注，投資銀行的金融創(chuàng)新活力和卓越的風(fēng)險(xiǎn)管理能力使其成為當(dāng)今金融體系中最具活力和魅力的金融中介機(jī)構(gòu)，其重要性日益凸現(xiàn)。投資銀行業(yè)的繁榮與資本市場(chǎng)的發(fā)展和壯大息息相關(guān)。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣說(shuō)，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。從美國(guó)金融危機(jī)的影響我們可以看到，在金融市場(chǎng)全球化進(jìn)程如此發(fā)

5、達(dá)的今天，一旦資本的市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，其影響范圍不但是全世界范圍的，其更會(huì)延伸到各個(gè)行業(yè)之中，給全世界的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的打擊。所以研究投資銀行自有業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)的影，就直接關(guān)系著如何使得資本市場(chǎng)健康的發(fā)展，進(jìn)而使得投資銀行自己也健康發(fā)展。本文在介紹投資銀行和資本市場(chǎng)等理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，闡述了投資銀行的特點(diǎn)、自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容、資本市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生機(jī)理，進(jìn)而分析了投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)的影響，在不同的資本市場(chǎng)上投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)泡沫之間的關(guān)系。并在文章最后針對(duì)性的提出了正確發(fā)展投資銀行的幾點(diǎn)建議和投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)。關(guān)鍵詞：投資銀行 自營(yíng)業(yè)務(wù) 資本市場(chǎng) 泡沫效應(yīng)ABSTRACT

6、Capital market investment bank is the most important financial institutions，in the western developed countries has experienced hundreds of years of development. Investment banks originated in Europe，the United States of America was introduced in nineteenth Century，and in the United States reached un

7、precedented prosperity. Investment bank is operating capital market business of financial institutions，the business areas involving securities underwriters and brokers，self-employed securities business and traditional business and asset management，project financing，mergers and acquisitions，investmen

8、t advisory and risk investment of modern investment bank business innovation. In the modern financial system，investment banks and the connection of investors in capital markets and financing of the bridge has been more and more attention，investment banking financial innovation vigor and excellent ca

9、pability of risk management to become the financial system in the most dynamic and charismatic financial intermediaries，its importance is more and more obvious. At the same time，the rapid development of the global economy today，the capital market as a financial market is the most important component

10、，is playing an increasingly important role，in the international capital market participants，investment banks should be the most active，the most rapid development. It can be said，no investment banking efforts and innovation on the international capital market to today's prosperity. From the Unite

11、d States of America financial crisis we can see，in the financial market globalization so developed today，once the capital of the market problems，its scope is worldwide，it extends to every industry，to the world economy bring disastrous blow. So the study of investment bank has its own business in the

12、 capital market bubble effect of shadow，is directly related to the healthy development of the capital market，the investment bank also healthy development.Based on the introduction of investment bank and capital market on the basis of theoretical knowledge，expounds the characteristics of investment b

13、anks，business content，the capital market bubble generation mechanism，then analyses the investment banking business in the capital market bubble effect，in different capital market investment bank business and capital market foam the relationship between the. And at last this article puts forward the

14、correct development of investment bank suggestions.Keyword: Investment Banking Business Capital Market Bubble Effect261 緒論1.1研究背景盡管五年的時(shí)間過(guò)去了，但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)還在一直在飽受美國(guó)次貸危機(jī)的影響。次貸危機(jī)是2006年春季開(kāi)始逐步顯現(xiàn)的，2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)，2008年10月，次貸危機(jī)造成美國(guó)股市有史以來(lái)最劇烈的震蕩和下跌。進(jìn)而次貸危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)，猶如一場(chǎng)洶涌的海嘯正在從華爾街席卷全球，從金融領(lǐng)域延伸至實(shí)業(yè)領(lǐng)域。由于金融全球化的程度

15、也日益提高，使得本次金融危機(jī)從美國(guó)蔓延到世界各地，我國(guó)作為美國(guó)金融資產(chǎn)主要的持有國(guó)家之一，已經(jīng)受了比較嚴(yán)重的影響，國(guó)內(nèi)正面臨著人民幣升值、通脹持續(xù)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)降低、出口壓力大以及資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加等問(wèn)題。我們可以發(fā)現(xiàn)，最終本次金融危機(jī)是伴隨著資本市場(chǎng)泡沫的破裂而爆發(fā)的。美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)尤其是各投資銀行設(shè)計(jì)了復(fù)雜的衍生金融工具，雖然這些創(chuàng)新的衍生金融工具不能消除風(fēng)險(xiǎn)，但可以在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)減慢金融危機(jī)爆發(fā)的速度。所以一旦金融危機(jī)發(fā)生，其影響程度勢(shì)必大的增大，經(jīng)過(guò)數(shù)倍的放大，直至影響全球經(jīng)濟(jì)。資本市場(chǎng)最根本的也是最突出的功能就是提高資源配置效率，但是同時(shí)也能制造巨大泡沫，這是資本市

16、場(chǎng)的本質(zhì)【1】。另一層面，雖然人們對(duì)這場(chǎng)突如其來(lái)的金融危機(jī)的認(rèn)識(shí)和研究有待深入，需要反思總結(jié)的東西很多，但是給人們印象最深刻的是美國(guó)投資銀行業(yè)首當(dāng)其沖，損失慘重。投資銀行是資本市場(chǎng)中最重要的金融機(jī)構(gòu)之一，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了幾百年的發(fā)展。投資銀行起源于歐洲，19世紀(jì)傳入美國(guó)，并在美國(guó)達(dá)到了空前的繁榮。在這次的金融危機(jī)中，美國(guó)前5大投資銀行在此次危機(jī)中，2家破產(chǎn)，1家被收購(gòu)，2家轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司1。美國(guó)投資銀行在這次金融危機(jī)中遭受到了前所未有的打擊，以至于一些投行已經(jīng)成為歷史。這次美國(guó)次貸危機(jī)為我們提供的第二個(gè)啟示是：資本市場(chǎng)的發(fā)展必須是有節(jié)制的，限制資本市場(chǎng)過(guò)度擴(kuò)張的各種傳統(tǒng)政策不應(yīng)輕易

17、廢除。1.2研究意義在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣說(shuō)，沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。從美國(guó)金融危機(jī)的影響我們可以看到，在金融市場(chǎng)全球化進(jìn)程如此發(fā)達(dá)的今天，一旦資本的市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，其影響范圍不但是全世界范圍的，其更會(huì)延伸到各個(gè)行業(yè)之中，給全世界的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的打擊。所以研究投資銀行自有業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)的影響，就直接關(guān)系著如何使得資本市場(chǎng)健康的發(fā)展，進(jìn)而使得投資銀行自己也健康發(fā)展。1.3 研究?jī)?nèi)容本文在介紹投資銀行和資本市場(chǎng)等理論知識(shí)的基礎(chǔ)

18、上，闡述了投資銀行的特點(diǎn)、自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容、資本市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生機(jī)理，進(jìn)而分析了投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)的影響，在不同的資本市場(chǎng)上投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)泡沫之間的關(guān)系。并在文章最后針對(duì)性的提出了正確發(fā)展投資銀行的幾點(diǎn)建議。本文主要有以下五部分組成：第一部分，緒論。本章主要介紹了論文的研究背景和研究意義。第二部分，站在研究需要的角度主要介紹了與投資銀行有關(guān)的理論基礎(chǔ)，包括投資銀行的概念、投資銀行的發(fā)展、投資銀行的功能以及單獨(dú)介紹了投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)。第三部分，同樣介紹了與本文有關(guān)的資本市場(chǎng)的而理論基礎(chǔ)，包括資本市場(chǎng)的定義、資本市場(chǎng)的功能，并重點(diǎn)介紹了資本市場(chǎng)泡沫的概念、產(chǎn)生機(jī)制和度量方

19、法。第四部分，重點(diǎn)研究投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)的影響，研究了在不同的資本市場(chǎng)中，投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)泡沫的關(guān)系。第五部分，也是文章的最后一部分，本章針對(duì)性的提出了正確發(fā)展投資銀行的幾點(diǎn)建議。2投資銀行相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1 投資銀行的概念由于投資銀行在各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展歷程不同，所以其在各國(guó)有不同的叫法。“投資銀行”實(shí)際上只是該類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)的稱(chēng)謂，而以英國(guó)為主的英聯(lián)邦國(guó)家稱(chēng)之為“商人銀行”（Merchant Bank），亞洲國(guó)家主要稱(chēng)之為“證券公司”（Security Firms），法國(guó)稱(chēng)之為“實(shí)業(yè)銀行”，德國(guó)稱(chēng)之為“私人承兌公司”，另外如美國(guó)的高盛公司、美林公司等，雖然他們

20、同樣是投資銀行，但名稱(chēng)里面并不冠以銀行等字樣【2】,如Merrill Lynch（美林證券），Morgan Stanley（摩根斯坦利），The Gold Sachs Group（高盛集團(tuán)），Leman Brothers Holdings（雷曼兄弟）。雖然名稱(chēng)千差萬(wàn)別，但這些金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)是一樣的，都是資本市場(chǎng)的媒介，是直接為資金需求者進(jìn)行直接融資的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)。從投資銀行的發(fā)展歷史及其現(xiàn)狀來(lái)看，投資銀行的是以資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，主要在資本市場(chǎng)上為直接融資提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，包括證券發(fā)行與承銷(xiāo)、公司理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)工具創(chuàng)新、公司資本金籌措、兼并收購(gòu)、咨

21、詢(xún)服務(wù)、基金管理及證券私募發(fā)行等資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)2。2.2 投資銀行的發(fā)展投資銀行是資本市場(chǎng)中最重要的金融機(jī)構(gòu)之一，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了幾百年的發(fā)展。投資銀行起源于歐洲，19世紀(jì)傳入美國(guó)，并在美國(guó)達(dá)到了空前的繁榮。在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中，英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的，其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們的模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展歷程的簡(jiǎn)單介紹。（一）自由發(fā)展的“合業(yè)”階段（20世紀(jì)20年代以前）這一階段以基本沒(méi)有法規(guī)管理或（和）缺乏有效的金融監(jiān)管，投資銀行在自由環(huán)境中適應(yīng)證券市場(chǎng)需要，主要經(jīng)營(yíng)證券承銷(xiāo)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)兼營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為特征。在這一歷史階段，現(xiàn)

22、代意義的投資銀行業(yè)務(wù)較單一。（二）迅速膨脹的“合業(yè)”階段（20世紀(jì)2030年代初期）這一階段以美國(guó)政府仍沒(méi)有制定有效的法律體系來(lái)規(guī)范證券業(yè)和銀行業(yè)的發(fā)展，商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務(wù)（證券承銷(xiāo)）大力擴(kuò)張，投資銀行與商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)融為一體，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到泛濫程度，最終導(dǎo)致1929年股市災(zāi)難為特征。在這一階段，20年代經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高漲和證券市場(chǎng)的繁榮，使投資銀行的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)得到迅猛發(fā)展，并拓展了其他投資銀行業(yè)務(wù)。特別是在19261931年的第二次并購(gòu)浪潮中，投資銀行盡顯其能。（三）嚴(yán)格監(jiān)管的“分業(yè)”階段（1933年至20世紀(jì)70年代中期）這一階段以美國(guó)政府對(duì)證券業(yè)和銀行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的法律管制，投資銀行與商業(yè)

23、銀行分野，現(xiàn)代投資銀行成為一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)為特征。在這一歷史階段的前期（1933年至20世紀(jì)40年代），受1933年大蕭條的影響和一系列法律的出臺(tái)，投資銀行業(yè)務(wù)處于清淡、低迷的狀態(tài)。而在后期（20世紀(jì)60年代70年代），由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了一系列重要變化，加上法律體系的完善規(guī)范了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，投資銀行的業(yè)務(wù)尤其是證券承銷(xiāo)和并購(gòu)業(yè)務(wù)得以重新擴(kuò)展，特別是60年代的第三次并購(gòu)浪潮，使并購(gòu)業(yè)務(wù)成為投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一，業(yè)務(wù)的多樣化有了很大發(fā)展。（四）再趨“融合”的擴(kuò)張階段（20世紀(jì)70年代末至今）這一階段在西方國(guó)家監(jiān)管當(dāng)局放寬金融管制，金融創(chuàng)新、金融自由化、金融市場(chǎng)全球一體化的背景下，形成投資銀行業(yè)務(wù)多樣化

24、，與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)交叉融合；經(jīng)營(yíng)趨向全球化；投資銀行高度集中、日趨大型化等新的特征和趨勢(shì)。投資銀行正成為“一種以靈活多變?yōu)樘卣鞯幕钴S產(chǎn)業(yè)”。2.3 投資銀行的功能（1）媒介資金供需投資銀行的這一功能與商業(yè)銀行有些相似，扮演者資金盈余者和資金需求者之間的橋梁的角色。一方面使資金盈余者將自己的資金利用最大化，可以利用閑置的資金獲得收益，同時(shí)另一方面又將閑置的資金提供給資金短缺者或資金需求者，幫助其獲得一定成的發(fā)展。盡管投資銀行和商業(yè)銀行在資金媒介中作用的方式和側(cè)重點(diǎn)不一樣，但是二者在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，缺一不可。（2）構(gòu)造證券市場(chǎng)在證券發(fā)行市場(chǎng)中，投資銀行通過(guò)咨詢(xún)、承銷(xiāo)、分銷(xiāo)、代銷(xiāo)、私募等方式幫助構(gòu)建

25、證券發(fā)行市場(chǎng)。在證券交易市場(chǎng)中，投資銀行以多重身份參與，對(duì)維持價(jià)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性，提高交易效率，起到了重要的作用。第一，投資銀行在證券發(fā)行完成以后的一段時(shí)間內(nèi)，為了使該證券具備良好的流通性，常常以做市商的身份買(mǎi)賣(mài)證券，以維持其承銷(xiāo)的證券上市流通后的價(jià)格穩(wěn)定。第二，投資銀行以自營(yíng)商和做市商的身份活躍于交易市場(chǎng)，保持市場(chǎng)秩序，搜集市場(chǎng)信息，進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，吞吐大量證券，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，從而起到了活躍并穩(wěn)定交易市場(chǎng)的作用。第三，投資銀行以經(jīng)紀(jì)商的身份接受顧客委托，進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)，提高了交易效率，穩(wěn)定了交易秩序，使得交易活動(dòng)得以順利進(jìn)行。概括起來(lái)，證券市場(chǎng)由證券發(fā)行者、證券投資者、管理組織者和投資銀

26、行四個(gè)主體構(gòu)成，其中，投資銀行起了穿針引線、聯(lián)系不同主體、構(gòu)建證券市場(chǎng)的重要作用【3】。（3）優(yōu)化資源配置在實(shí)現(xiàn)有限資源的有效配置方面，投資銀行亦起了重要作用。首先，投資銀行通過(guò)其資金媒介作用，為資金需求者和資金提供者提供有效而直接的方式和渠道，幫助那些產(chǎn)業(yè)前景好、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良和具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券從金融市場(chǎng)上籌集到所需要的資金，從而使資金流入效益較好的行業(yè)和企業(yè)，達(dá)到促進(jìn)資源優(yōu)化配置的目的。其次投資銀行通過(guò)并購(gòu)業(yè)務(wù)達(dá)到優(yōu)化資源配置的作用。兼并收購(gòu)在資源有效配置中的功能，無(wú)論是從宏觀和還是微觀層面看，都是能夠?qū)崿F(xiàn)使得被并購(gòu)的企業(yè)資源得到合理利用，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，

27、提高資源的有效使用率。（4）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中投資銀行適應(yīng)資本市場(chǎng)中投資者的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)募集資本的投向和并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)，引導(dǎo)資金流向效率較高的企業(yè)，從而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)集中的過(guò)程。投資銀行促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、資本的集中和生產(chǎn)的社會(huì)化，成為產(chǎn)業(yè)集中過(guò)程中不可替代的重要力量。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，由于投資銀行的專(zhuān)業(yè)性和技術(shù)的優(yōu)越，使得其發(fā)揮了重要作用。2.4 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)2.4.1 自營(yíng)業(yè)務(wù)的概念自營(yíng)業(yè)務(wù)是指專(zhuān)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)或兼營(yíng)自營(yíng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投資銀行為自己買(mǎi)入或賣(mài)出證券的交易活動(dòng)。投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)的自營(yíng)交易，既是追求盈利的需要，也是證券承銷(xiāo)和證券投資者的要求【4】。投資銀行自營(yíng)就是在證券市場(chǎng)上投資銀行

28、以自己的賬戶(hù)以獲利為目的進(jìn)行投資，獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。自營(yíng)業(yè)務(wù)是投資銀行二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要組成部分，投資銀行以自主支配的資金或證券直接參與證券交易活動(dòng)，自營(yíng)業(yè)務(wù)包括做市業(yè)務(wù)和自營(yíng)交易業(yè)務(wù) 。做市業(yè)務(wù)是指做市商在銀行間市場(chǎng)按照有關(guān)要求連續(xù)報(bào)出做市券種的現(xiàn)券買(mǎi)、賣(mài)雙邊價(jià)格，并按其報(bào)價(jià)與其他市場(chǎng)參與者達(dá)成交易的行為。規(guī)定要求每家做市商確定的做市券種總數(shù)應(yīng)當(dāng)不少于6種，且最終確定的做市券種應(yīng)當(dāng)包括政府債券、政府類(lèi)開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)債券和非政府信用債券3種類(lèi)型。【5】自營(yíng)交易業(yè)務(wù)是指投資銀行通過(guò)自己的賬戶(hù)，用自有資金和籌集資金在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易。自營(yíng)交易中的投資銀行是交易商而不同于做市商和經(jīng)紀(jì)商。自

29、營(yíng)商通過(guò)對(duì)某種證券頭寸的持倉(cāng)而獲利，不是傭金及做市商的價(jià)差。2.4.2 自營(yíng)業(yè)務(wù)流程（1）在交易所內(nèi)進(jìn)行自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)在集中交易市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易的自營(yíng)商一般不與投資者接觸，只在交易所內(nèi)自行活動(dòng)，以自己的名義和賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)股票。 （2）在場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)中進(jìn)行自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)外市場(chǎng)又稱(chēng)柜臺(tái)市場(chǎng)、店頭市場(chǎng)，其證券交易價(jià)格不像集中交易市場(chǎng)那樣通過(guò)拍賣(mài)競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生，而是通過(guò)協(xié)議產(chǎn)生，交易對(duì)象都是未上市的證券。場(chǎng)外市場(chǎng)的自營(yíng)商可以與投資者直接接觸。方式可分為以下幾種：自營(yíng)商與顧客的交易、自營(yíng)商對(duì)其他經(jīng)紀(jì)商的顧客的交易、自營(yíng)商之間的交易。2.4.3自營(yíng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)（1）交易的風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性是證券公司自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)區(qū)別于經(jīng)紀(jì)業(yè)

30、務(wù)的另一重要特點(diǎn)。證券交易的風(fēng)險(xiǎn)性決定了自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性。因?yàn)樽誀I(yíng)業(yè)務(wù)是證券公司以自己的名義和合法資金進(jìn)行直接的證券買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，證券公司自己作為投資者，買(mǎi)賣(mài)的收益與損失完全由證券公司自身承擔(dān)。（2）收益的不穩(wěn)定性證券公司進(jìn)行證券自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)，其收益主要來(lái)源于低買(mǎi)高賣(mài)的價(jià)差。但這種收益不像收取代理手續(xù)費(fèi)那樣穩(wěn)定。2.5 投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別投資銀行和商業(yè)銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類(lèi)最重要的中介機(jī)構(gòu)，從本質(zhì)上來(lái)講，投資銀行和商業(yè)銀行都是資金盈余者與資金短缺者之間的中介。然而，在發(fā)揮金融中介作用過(guò)程中，投資銀行的運(yùn)作方式與商業(yè)銀行有很大的不同，投資銀行是直接融資的金融中介，而商業(yè)銀行是間接融資的金融中

31、介。銀行名稱(chēng)方面商業(yè)銀行投資銀行市場(chǎng)定位商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)管理上，定位于集約型經(jīng)營(yíng)方式；在經(jīng)營(yíng)地域上，定位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)；現(xiàn)代商業(yè)銀行的三大支柱業(yè)務(wù)是資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)實(shí)施“區(qū)域市場(chǎng)定位”，即立足于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和大中城市；實(shí)施“行業(yè)市場(chǎng)定位”，即依托經(jīng)濟(jì)效益好、市場(chǎng)潛力大的行業(yè)；實(shí)施“客戶(hù)市場(chǎng)定位”，面向經(jīng)營(yíng)管理約束機(jī)制強(qiáng)、市場(chǎng)化程度高的經(jīng)濟(jì)成份，以股東企業(yè)為基礎(chǔ)，發(fā)展以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主的基本客戶(hù)群業(yè)務(wù)范圍吸收公眾存款，發(fā)放短期、中期和長(zhǎng)期貸款，辦理國(guó)內(nèi)外結(jié)算，辦理票據(jù)貼現(xiàn)，發(fā)行金融債券，代理發(fā)行、代理兌付、承銷(xiāo)政府債券，買(mǎi)賣(mài)政府債券，從事同業(yè)拆借，買(mǎi)賣(mài)、代理買(mǎi)賣(mài)外匯，提供信用證服務(wù)及

32、擔(dān)保，代理收付款項(xiàng)及代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，提供保管箱服務(wù)，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。證券交易經(jīng)紀(jì)、證券私募、企業(yè)并購(gòu)、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、公司理財(cái)、投資咨詢(xún)、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等。融資方式吸收存款發(fā)行股票和債券經(jīng)營(yíng)策略1. 轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念，在多樣化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)ふ也煌氖袌?chǎng)定位、走出同質(zhì)化的經(jīng)營(yíng)格局；2. 大力拓展中間業(yè)務(wù)，提高銀行服務(wù)水平；3. 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債多元化，運(yùn)用多樣化的資產(chǎn)負(fù)債工具、管理和分散風(fēng)險(xiǎn)；4. 積極拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，加大中小企業(yè)貸款力度；5. 努力推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)步伐。1. 業(yè)務(wù)的多樣化。如今，投資銀行已經(jīng)完全跳出了傳統(tǒng)證券承銷(xiāo)與證券經(jīng)紀(jì)狹窄的 業(yè)務(wù)框架，形成多元

33、化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；2. 國(guó)際化。對(duì)這世界經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的一體化和信息通訊產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，業(yè)務(wù)全球化已經(jīng)成為投資銀行能否在激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占領(lǐng)制高點(diǎn)的重要問(wèn)題。3. 業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化。專(zhuān)業(yè)化分工協(xié)作是社會(huì)化大生產(chǎn)的必然要求，在整個(gè)金融體系多樣化發(fā)展過(guò)程中，投資銀行業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化也成為必然。3 資本市場(chǎng)相關(guān)的理論基礎(chǔ)3.1資本市場(chǎng)的概念資本市場(chǎng)（Capital Market）是金融市場(chǎng)的重要組成部分，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，是指證券融資和經(jīng)營(yíng)一年以上的資金借貸和證券交易的場(chǎng)所，也稱(chēng)中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。資本市場(chǎng)上的市場(chǎng)活動(dòng)包括買(mǎi)賣(mài)股票和債券、

34、股份有限公司提高其資本以及自然人貸款。資本市場(chǎng)可以分一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng),在一級(jí)市場(chǎng)上新的吸收資本的證券發(fā)行并被投資者需求；在二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行的證券易手。3.2 投資銀行與資本市場(chǎng)的關(guān)系【6】在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的。沒(méi)有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，投資銀行是資本市場(chǎng)的核心。這都是有投資銀行的特點(diǎn)決定的，在前面闡述投資銀行的功能時(shí)也有提到。3.2.1投資銀行是資本市場(chǎng)的中間人投資銀行憑借自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大的資金實(shí)力、廣泛的

35、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)、專(zhuān)業(yè)化的員工隊(duì)伍，幫助投資者投資于某個(gè)企業(yè)或行業(yè)，保證其資產(chǎn)保值增值，同時(shí)又為急需資金的籌資者尤其是新興企業(yè)籌得大量資金。投資銀行成為投資者和籌資者直接融資的媒介和橋梁，它以最短的時(shí)間、最低的成本把投資者手中的閑置資金轉(zhuǎn)移到籌資者手中，實(shí)現(xiàn)資金和資源的最優(yōu)配置。3.2.2 投資銀行是中長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng)的樞紐投資銀行為企業(yè)發(fā)行股票和中長(zhǎng)期債券，并充當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為企業(yè)的收購(gòu)兼并活動(dòng)提供中介服務(wù)。在美國(guó)，隨著企業(yè)發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，美國(guó)企業(yè)在更大程度上依賴(lài)投資銀行解決長(zhǎng)期資金問(wèn)題，紐約的投資銀行在金融市場(chǎng)上扮演重要角色。而在發(fā)展中國(guó)家，國(guó)企逐步市場(chǎng)化的過(guò)程尤其需要投資銀行

36、幫助其進(jìn)行中長(zhǎng)期融資，以支持重點(diǎn)企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造。3.2.3 投資銀行促進(jìn)金融工具的創(chuàng)新現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)觀念增強(qiáng)，投資決策日趨理性化，他們要求市場(chǎng)提供新的金融工具以最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益。因此，投資銀行在開(kāi)展其業(yè)務(wù)時(shí)必然會(huì)考慮到投資者和籌資者的要求，體現(xiàn)資金盈利性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性的最佳組合。而隨著投資銀行業(yè)務(wù)的拓展和深入，必然會(huì)產(chǎn)生期限不一、功能多樣的新型金融工具。3.3 資本市場(chǎng)泡沫及形成機(jī)制3.3.1 資本市場(chǎng)泡沫的概念泡沫用于資本市場(chǎng)，形容證券資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的不足，其價(jià)格超過(guò)了合理水平，過(guò)高的價(jià)格遲早會(huì)像水汽中的泡沫一樣破裂下跌，概括地講，資本市場(chǎng)泡沫指的是在

37、證券市場(chǎng)、中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)和衍生交易市場(chǎng)中，市場(chǎng)交易者對(duì)這些內(nèi)在價(jià)值上升的過(guò)度預(yù)期，造成了資產(chǎn)價(jià)格超過(guò)了有內(nèi)在價(jià)值支持的水平【7】。3.3.2資本市場(chǎng)泡沫的分類(lèi)按照資本市場(chǎng)泡沫出現(xiàn)的順序，資本市場(chǎng)上大致存在四級(jí)泡沫。一級(jí)泡沫，在證券市場(chǎng)中，證券發(fā)行與上市的溢價(jià)即一級(jí)泡沫。二級(jí)泡沫，在二級(jí)市場(chǎng)中，證券交易的差價(jià)收益即二級(jí)泡沫，其來(lái)源于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)于證券的不同預(yù)期。三級(jí)泡沫來(lái)自上市公司的兼并收購(gòu)和重組。四級(jí)泡沫則主要來(lái)源于金融衍生品。3.3.3 資本市場(chǎng)泡沫的形成機(jī)制引發(fā)我國(guó)資本市場(chǎng)泡沫最主要的原因是大量貨幣資金流入資本市場(chǎng)，引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩。這些資金一方面來(lái)自數(shù)量龐大的國(guó)際游資，另一方面則可歸因與當(dāng)前

38、的國(guó)際金融危機(jī)和我國(guó)銀行貸款的增加。金融泡沫可以分為理性的與非理性的泡沫。當(dāng)一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過(guò)程中陡然漲價(jià)，這稱(chēng)為泡沫狀態(tài)。理性泡沫的形成機(jī)制。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，在理性人假設(shè)的條件下，資產(chǎn)價(jià)格必然反映基礎(chǔ)價(jià)值，不可能出現(xiàn)泡沫。但研究結(jié)果表明，只要滿(mǎn)足一定的條件，即使投資只是理性的，投資者仍然有可能買(mǎi)入明知被高估的資產(chǎn)，之就是理性泡沫。理性泡沫必須按照一定的軌跡膨脹才可能滿(mǎn)足投資者的需求。在信息完全充分的條件下，只有存在無(wú)限個(gè)投資者才可能產(chǎn)生理性泡沫（無(wú)限性理性泡沫）；在信息不完全的情況下，投資者數(shù)量有限時(shí)也可能產(chǎn)生泡沫（有限性理性泡沫）。非理性泡沫的形成機(jī)制。由于外在環(huán)境的不確定性和投

39、資者的認(rèn)識(shí)偏差，投資者會(huì)出現(xiàn)非理性的投資行為，從而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值的偏離，及非理性泡沫?？傊硇缘呐菽前殡S著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格在一段時(shí)期連續(xù)上漲。非理性樂(lè)觀預(yù)期會(huì)加速價(jià)格上漲過(guò)程，同時(shí)減少價(jià)格增長(zhǎng)的時(shí)間，當(dāng)隨預(yù)期逆轉(zhuǎn)時(shí)出現(xiàn)價(jià)格暴跌，最后可能出現(xiàn)金融危機(jī)甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。3.5 資本市場(chǎng)泡沫的衡量我國(guó)金融管理當(dāng)局出于對(duì)衍生金融交易風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，以及歷史上一系列金融危機(jī)由衍生交易引發(fā)的教訓(xùn)，所以推遲了開(kāi)展此類(lèi)交易的日程。我國(guó)目前不存在衍生金融市場(chǎng)，所以衍生市場(chǎng)上金融泡沫度量問(wèn)題也就無(wú)從談起。近幾年來(lái)，由于我國(guó)GDP增長(zhǎng)率逐年回落以及市場(chǎng)約束問(wèn)題的突出，廠商部門(mén)的投資需求下降。國(guó)有商業(yè)銀

40、行為了解決壞帳問(wèn)題以提高資產(chǎn)質(zhì)量，普遍加強(qiáng)了信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，甚至出現(xiàn)了“惜貸”的情況。這些新情況直接導(dǎo)致了金融體系中長(zhǎng)期貸款規(guī)模的萎縮，我國(guó)目前基本上不存在歷史上經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)熱時(shí)曾經(jīng)出現(xiàn)的商業(yè)銀行過(guò)度放貸的問(wèn)題。在這種情況下，度量我國(guó)中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)的泡沫水平顯然不具備現(xiàn)實(shí)性和代表性。我國(guó)的證券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展很快，但由于存在機(jī)構(gòu)投資者缺乏、信息披露等方面的問(wèn)題和投資工具單一等缺陷，屬于典型的投機(jī)市場(chǎng)。所以分析其中的泡沫水平具有相當(dāng)?shù)牡湫托浴＿M(jìn)一步講，證券市場(chǎng)由股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)組成。與債券相比，股票沒(méi)有投資期限且不能還本； 股票收益完全取決于公司剩余利潤(rùn)的高低和股利分配政策，很不固定；另外，公

41、司破產(chǎn)時(shí)，股東對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)也排在債權(quán)人之后，所以說(shuō)股票相對(duì)債券而言，投資收益具有很大的不確定性，其投資風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券。股票所具有的這些特點(diǎn)，使得股票市場(chǎng)更符合本文分析證券市場(chǎng)泡沫的要求。所以，以下對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)泡沫的度量將圍繞股票市場(chǎng)展開(kāi)。3.5.1用“收入資本化定價(jià)法”計(jì)算股票泡沫水平證券產(chǎn)品投資價(jià)值高低的分析主要通過(guò)“收入資本化定價(jià)法”進(jìn)行，而且不同種類(lèi)的證券產(chǎn)品，盡管貼現(xiàn)方法不同，基本原理卻是相同的。即任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（投資價(jià)值)都取決于持有該資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)的現(xiàn)金流量收入。由于未來(lái)的現(xiàn)金流量取決于投資者的預(yù)測(cè)，其價(jià)值采取的是未來(lái)預(yù)期值的形式，因此需要利用貼現(xiàn)率將未來(lái)現(xiàn)金流

42、量調(diào)整為現(xiàn)值。在選擇貼現(xiàn)率時(shí)，不僅要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且還應(yīng)該反映未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)大小。內(nèi)在價(jià)值求出后，根據(jù)實(shí)際股價(jià)的觀測(cè)記錄，測(cè)量股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值的程度，以此衡量泡沫水平的大小。收入資本化定價(jià)法的基本原理可用下面的數(shù)學(xué)公式表示:式中: v為資產(chǎn)的投資價(jià)值或者內(nèi)在價(jià)值；Ci為第i期的現(xiàn)金流量；r為貼現(xiàn)率，又稱(chēng)資本化率。上述數(shù)學(xué)公式表明的只是收入資本化的最基本原理，在實(shí)際分析中，運(yùn)用收入資本化法計(jì)算股票投資價(jià)值，又可以分為不同的模型。3.5.2用市盈率測(cè)定股市泡沫水平市盈率就是單只股票的市價(jià)與其每股收益的比值。它實(shí)質(zhì)是股票的相對(duì)價(jià)格，可以直觀地反映出股票市價(jià)與盈利水平脫節(jié)的情況，是判斷股票價(jià)

43、格合理性的重要指標(biāo)，也是對(duì)金融泡沫判斷有重大意義的指標(biāo)。市盈率普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每年每股盈利3.5.3用泡沫系數(shù)測(cè)定泡沫大小泡沫系數(shù)就是指股票市值增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率的比值。當(dāng)其大于1時(shí)，說(shuō)明股票市場(chǎng)有泡沫成分；當(dāng)其小于1時(shí)，股票市場(chǎng)存在負(fù)泡沫。有學(xué)者對(duì)多個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)泡沫系數(shù)分析后，認(rèn)為對(duì)于成熟市場(chǎng)，泡沫系數(shù)在2-4之間較為合理；而對(duì)于新興的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，則可適當(dāng)提高，一般可以達(dá)到成熟市場(chǎng)的兩倍。3.5.4 托賓的“Q”說(shuō)在實(shí)際中我們也經(jīng)常用托賓的“Q”來(lái)衡量股票市場(chǎng)的泡沫。Q 表示公司市價(jià)同其重置價(jià)值之比。Q 值越高則意味著購(gòu)買(mǎi)一個(gè)公司比投資建立一個(gè)同樣的公司相對(duì)成

44、本高，因而存在股票泡沫的可能性就越大。4 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)的影響機(jī)制4.1 投資銀行的特點(diǎn)投資銀行的業(yè)務(wù)具有廣泛性、綜合性、專(zhuān)業(yè)性和創(chuàng)新性的特點(diǎn)。廣泛性是指現(xiàn)代投資銀行除一般不直接典型的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（存貸款、結(jié)算等）外，其它金融業(yè)務(wù)基本上都經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)范圍十分廣泛，傳統(tǒng)的證券和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈逐步收縮的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)新性業(yè)務(wù)在總業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中占有越來(lái)越大的比重。綜合性指為滿(mǎn)足客戶(hù)的多樣化需求，主要投資銀行開(kāi)始提供全方位、多樣化的綜合性服務(wù)，即一站式（One Stop Shopping）服務(wù)，一些大券商還涉足非證券業(yè)項(xiàng)目。專(zhuān)業(yè)性指大型投資銀行在業(yè)務(wù)綜合化、多樣化發(fā)展的同時(shí)，集中精力在一項(xiàng)業(yè)務(wù)上努力擴(kuò)

45、大市場(chǎng)份額，即朝著專(zhuān)業(yè)化方向發(fā)展，充分發(fā)揮自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。創(chuàng)新性是最重要的，1977年美林公司開(kāi)辦現(xiàn)金管理賬戶(hù)（CMA），提供包括信用卡、即時(shí)貸款、簽發(fā)支票的便利、將出售證券的收入自動(dòng)投資于貨幣市場(chǎng)互助基金、聯(lián)合記賬等一整套的金融服務(wù)，揭開(kāi)了一場(chǎng)金融創(chuàng)新浪潮序幕。下面對(duì)投資銀行產(chǎn)品的幾個(gè)顯著特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)論述。4.1.1產(chǎn)品大多集中于高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，投資銀行已形成的業(yè)務(wù)范圍十分廣泛，尤其是美國(guó)的投資銀行，業(yè)務(wù)品種齊全，產(chǎn)品和服務(wù)涵蓋股票、債券、基金、保險(xiǎn)、期貨及各種金融衍生產(chǎn)品，可以為政府、金融機(jī)構(gòu)、高收入的個(gè)人群體和公司等多種客戶(hù)群體提供多樣化和差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)各種層次

46、和不同目的的投資需求。隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，在高利潤(rùn)的誘惑和激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中于高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品領(lǐng)域，不良資產(chǎn)過(guò)多。例如高盛公司在近年內(nèi)，直接股權(quán)投資和其他投資所獲占到其總收入的80%左右；雷曼兄弟所持有的很大一部分房產(chǎn)抵押債券都屬于第三級(jí)資產(chǎn)（Level 3 Assets），將30%40%的難以出售的不良債券都留在了自己的資產(chǎn)表上。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂(lè)觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給美國(guó)投資銀行帶來(lái)了巨大的收益，在對(duì)大量金融衍生品的交易中，美國(guó)投行賺取了大量利潤(rùn)。例如高盛和摩根斯坦利兩家投行在過(guò)去十幾年中每

47、年的平均凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出商業(yè)銀行12%13%的回報(bào)率。2007 年高盛在衍生品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的交易比例很大，有80%左右的利潤(rùn)來(lái)源于自營(yíng)等投資業(yè)務(wù)。可是，當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品領(lǐng)域的投資將風(fēng)險(xiǎn)成數(shù)十倍的放大，某一領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使得美國(guó)投資銀行難逃厄運(yùn)。4.1.2自有資產(chǎn)少，負(fù)債率高美國(guó)的投資銀行相對(duì)于綜合性銀行，自有資本和資本充足率更低。為籌集資金擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，大多用很少的自有資本和大量借貸的方法來(lái)維持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的資金需求，借貸越多，自有資本越少，杠桿率就越大。如美林的杠桿率為28倍，摩根士丹利的為30倍，雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)時(shí)，其負(fù)債高達(dá)613

48、0億美元，負(fù)債權(quán)益比是6130：260。這些負(fù)債都是從客戶(hù)或者其他基金借入的大量資金。高杠桿要求較高的流動(dòng)性與之相匹配，在市場(chǎng)較為寬松時(shí)，尚可通過(guò)貨幣市場(chǎng)融資來(lái)填補(bǔ)交易的資金缺口，而一旦自身財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化風(fēng)險(xiǎn)，公司持有大量的流動(dòng)性很低的資產(chǎn)，評(píng)級(jí)公司則降低其評(píng)級(jí)，融資成本將不可避免的上升，造成投資銀行無(wú)法融資維持流動(dòng)性，貝爾斯登便是因此遭擠兌而倒下。同樣，評(píng)級(jí)公司降低雷曼兄弟的評(píng)級(jí)，也是其徹底破產(chǎn)的重要因素。4.1.3 產(chǎn)品遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)美國(guó)投資銀行在混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式下，已經(jīng)遠(yuǎn)離了金融中介這一基本職能。投資銀行過(guò)去主要為企業(yè)充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和為擬上市企業(yè)承擔(dān)保薦、股票承銷(xiāo)等職能，但近十多年來(lái)，投資

49、銀行領(lǐng)導(dǎo)了美國(guó)的金融創(chuàng)新的主流，各種新的籌資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理方式幾乎都是由投資銀行首先推出的。各種金融衍生品和證券化產(chǎn)品在美國(guó)資本市場(chǎng)上非常多，衍生產(chǎn)品鏈條非常長(zhǎng)，通過(guò)柜臺(tái)交易（OTC）受到的監(jiān)管很少，只要出現(xiàn)對(duì)手方買(mǎi)，能夠成交就行。金融機(jī)構(gòu)無(wú)節(jié)制的“創(chuàng)新”，把次級(jí)債券不斷拆分、組合，原有的有限的金融資產(chǎn)已經(jīng)被更多的金融產(chǎn)品所覆蓋，金融衍生品鏈條不斷被拉長(zhǎng)。過(guò)度的衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)越離越遠(yuǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征完全被掩蓋，投資者甚至其他參與者難以有足夠的數(shù)據(jù)和資料來(lái)評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況和內(nèi)在價(jià)值。危機(jī)爆發(fā)前各金融機(jī)構(gòu)為追逐高額利潤(rùn)的短期利益，紛紛參加到復(fù)雜金融衍生品的創(chuàng)設(shè)、交易和

50、投機(jī)中，金融衍生工具過(guò)于復(fù)雜，銷(xiāo)售鏈條過(guò)長(zhǎng)，所有參與者都忽視了必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，使得很多復(fù)雜產(chǎn)品尤其是金融衍生品的市場(chǎng)交易與其分散金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷互不相關(guān)，虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。這就違背了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須保持一定的適度比例、基礎(chǔ)金融資產(chǎn)是金融創(chuàng)新產(chǎn)品存在和發(fā)展的前提這一經(jīng)濟(jì)學(xué)基本規(guī)律，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降時(shí)，過(guò)度的創(chuàng)新最終轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī)的傳導(dǎo)、放大工具。4.2 中外投資銀行的比較（1）投資規(guī)模從規(guī)模上看，普遍規(guī)模較小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。截至2000年底，美林證券的凈資產(chǎn)為725.69億美元，折人民幣6023億元，同期我國(guó)證券公司中排名第一的海通證券凈資產(chǎn)僅為人民幣53.4

51、億元。我國(guó)101家證券公司的凈資產(chǎn)合計(jì)與總資產(chǎn)合計(jì)分別為652億元、5753億元，比不上國(guó)際排名第九的德意志布朗證券的相關(guān)指標(biāo)，其差距可見(jiàn)一斑。（2）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，截至2000年底，富達(dá)投資公司、美林、摩根斯丹利、高盛管理的資產(chǎn)總額為8864億、5567億、4717億、2578億美元，而同期我國(guó)所有基金管理公司管理的總資產(chǎn)規(guī)模還不到1000億人民幣。（3）證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)在證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，我國(guó)的市場(chǎng)容量較小，歷年來(lái)股票市場(chǎng)最高的年籌資額僅為1500億元人民幣，而1999年一年高盛證券承銷(xiāo)美國(guó)國(guó)內(nèi)普通股金額就高達(dá)337億美元，超過(guò)我國(guó)整體市場(chǎng)融資年度最高水平。（4）實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)在實(shí)現(xiàn)

52、利潤(rùn)方面，在以利潤(rùn)指標(biāo)排名的世界500強(qiáng)的名單中尚沒(méi)有中國(guó)證券公司的名字。2000年我國(guó)101家證券公司共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)240億元人民幣，相當(dāng)于高盛一家公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)30.67億美元，不及美林37.84億美元和摩根斯丹利的54.56億美元，2000年在我國(guó)證券公司中名列利潤(rùn)總額第一的海通證券實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)折合1.83億美元，而同年野村證券利潤(rùn)為14.17億美元。（5）業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)上，國(guó)內(nèi)投資銀行明顯雷同，主要集中在一級(jí)市場(chǎng)的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)中，業(yè)務(wù)品種單一，創(chuàng)新能力不足，企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)證券化、金融工程等現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)還有待開(kāi)拓。又如：1999年我國(guó)證券公司委托買(mǎi)賣(mài)傭金收入在營(yíng)

53、業(yè)收入中的比重平均為48.76%，而美國(guó)為15.98%，表明國(guó)內(nèi)證券公司的營(yíng)業(yè)收入過(guò)于倚重傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。另外，我國(guó)前5大證券公司交易收入（主要是股票自營(yíng)收入）占營(yíng)業(yè)收入的比重為32.18%，美國(guó)平均為19.86%。（6）風(fēng)險(xiǎn)控制能力在風(fēng)險(xiǎn)控制能力上，國(guó)內(nèi)投資銀行均有待提高。例如：1999年國(guó)內(nèi)5大證券公司應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例平均為18.15%，處于偏高水平，部分證券公司應(yīng)收款比率已超過(guò)開(kāi)展正常業(yè)務(wù)的需要，嚴(yán)重制約公司的發(fā)展。國(guó)際著名證券公司在拓展業(yè)務(wù)的同時(shí)，往往加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。美林、高盛、JP摩根等都建立了一套以VAR（風(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)）為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，運(yùn)用壓力測(cè)度、蒙特卡羅模擬等現(xiàn)代金融

54、技術(shù)管理風(fēng)險(xiǎn)，并隨市場(chǎng)的發(fā)展不斷地調(diào)整，完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)確保了高質(zhì)量的資產(chǎn)。（7）法人治理結(jié)構(gòu)在法人治理結(jié)構(gòu)上，由于股本結(jié)構(gòu)高度國(guó)有化，國(guó)內(nèi)投資銀行難以真正形成完善的治理結(jié)構(gòu)，這樣就使我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在與以利潤(rùn)為中心的商業(yè)性外資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，處于一種體制束縛的地位。而國(guó)際著名投資銀行如高盛、美林、野村等都已上市，建立了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)。4.3 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)的影響投資銀行的資金規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)務(wù)覆蓋全球、掌握大量信息，這些特點(diǎn)都為投資銀行開(kāi)展自營(yíng)業(yè)五打下了很好的基礎(chǔ)。但是投資銀行一度的盲目擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響，引起資本市場(chǎng)泡沫效應(yīng)。投資銀行也就成為了

55、資本市場(chǎng)泡沫的助推器。4.3.1 自營(yíng)業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)泡沫的關(guān)系投資銀行在一級(jí)市場(chǎng)證券承銷(xiāo)中的自營(yíng)業(yè)務(wù)收益直接來(lái)自一級(jí)泡沫，通常情況下，不管企業(yè)是首次發(fā)售還是再融資，投資銀行在一級(jí)市場(chǎng)中的承銷(xiāo)自營(yíng)與其余額包銷(xiāo)方式密切相關(guān)，因此投資銀行在給證券定價(jià)過(guò)程中就應(yīng)該考慮承銷(xiāo)自營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收益直接來(lái)自二級(jí)泡沫，由于投資銀行具有資金、人才以及與上市公司聯(lián)系較多等諸多優(yōu)勢(shì)，因此其會(huì)依據(jù)法律并根據(jù)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力，運(yùn)用部分自有資金和合法籌集的而資金用于二級(jí)市場(chǎng)中的兒子英投資，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)直接參與二級(jí)泡沫的分配。“泡沫”總是處于一種運(yùn)動(dòng)狀態(tài)要么增長(zhǎng)，要么萎縮。在內(nèi)在價(jià)值不變的條件下，

56、“泡沫”增長(zhǎng)過(guò)度必然導(dǎo)致萎縮，“泡沫”萎縮過(guò)度也會(huì)引起“泡沫”增長(zhǎng)，證券價(jià)格總要圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，這是客觀規(guī)律。在極端情況下，甚至?xí)霈F(xiàn)“泡沫”破滅，一旦“泡沫”破滅往往會(huì)給參與者和其他人帶來(lái)災(zāi)難。筆者認(rèn)為，適度的“泡沫”是證券市場(chǎng)賴(lài)以存在的先決條件，只有當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，“泡沫”才對(duì)市場(chǎng)不利。一般而言，人們總是樂(lè)于接受“泡沫”的增長(zhǎng)，而不希望“泡沫”萎縮和破滅?！芭菽背霈F(xiàn)于證券交易活動(dòng)，但不是憑空產(chǎn)生，它產(chǎn)生于上市公司未來(lái)預(yù)期收益的貼現(xiàn)與其資產(chǎn)凈值的差額，因此上市公司業(yè)績(jī)是“泡沫”得以維持的基礎(chǔ)。在一個(gè)投機(jī)猖獗、平均市盈率太高、證券“泡沫”太虛的市場(chǎng)當(dāng)中，投資者常常誠(chéng)惶誠(chéng)恐

57、，有一種“十鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”的感覺(jué)。但是，在一個(gè)信息充分、運(yùn)作規(guī)范和流動(dòng)高效的證券市場(chǎng)里，作為理性投資者，如果證券有著優(yōu)良的業(yè)績(jī)支撐，遇到暫時(shí)的價(jià)格下跌，大可不必驚慌，長(zhǎng)期持有應(yīng)是上策。4.3.2 投資銀行對(duì)泡沫的貢獻(xiàn)投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)，是為廣大投資者和籌資者服務(wù)的，其使命就在于正確認(rèn)識(shí)并把握證券市場(chǎng)運(yùn)行的客觀規(guī)律，憑借自身資本與專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，不斷創(chuàng)造出有效證券“泡沫”，為投資者和籌資者同時(shí)也為自己謀求最大的“泡沫”收益。投資銀行創(chuàng)造有效“泡沫”的方法有兩種：一是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，二是價(jià)值創(chuàng)造。在實(shí)踐中，一些人由于眼光獨(dú)到，在價(jià)值嚴(yán)重低估時(shí)先人一步發(fā)現(xiàn)某只股票的潛在價(jià)值，獲得了較多的“泡沫”收益

58、；另一些人可能一邊“吹大”市場(chǎng)“泡沫”，一邊幫助上市公司改造和重組，提升了上市公司業(yè)績(jī)，使“泡沫”不斷“填實(shí)”，因此獲利更多?？梢?jiàn)“吹大”“泡沫”和“填實(shí)”“泡沫”是統(tǒng)一的。例如某上市公司總股本1個(gè)億，其中未流通國(guó)有股5000萬(wàn)股，流通股5000萬(wàn)股，市價(jià)20元，凈資產(chǎn)為0。投資銀行對(duì)其實(shí)施資產(chǎn)重組，首先請(qǐng)政府出面將某一國(guó)有企業(yè)的1個(gè)億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)按每股2元折算成5000萬(wàn)股，與上市公司中的5000萬(wàn)股國(guó)有股等額置換；然后向原來(lái)的公眾股東定向增發(fā)新股5000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)10元/每股，新股上市后除權(quán)價(jià)(200.5×10)÷1.516.67元。上市公司從市場(chǎng)中拿到5億元，共獲得6億元資產(chǎn)，這時(shí)每股凈資產(chǎn)變?yōu)?元，置換進(jìn)來(lái)的1億元國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值2億元，增值100%。有朝一日若按照凈資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，國(guó)有資產(chǎn)可以變現(xiàn)并實(shí)現(xiàn)增值。假定在政府給