融資融券業(yè)務(wù)特點(diǎn)及投資策略簡介

1、融資融券業(yè)務(wù)特點(diǎn)融資融券業(yè)務(wù)特點(diǎn)及投資策略簡介及投資策略簡介20122012年年9 9月月深圳深圳內(nèi)部培訓(xùn)資料內(nèi)部培訓(xùn)資料, ,請(qǐng)勿外傳請(qǐng)勿外傳. .2目目 錄錄第二部分第二部分 融資融券投資策略融資融券投資策略第三部分第三部分 融資融券操作要點(diǎn)融資融券操作要點(diǎn)第四部分第四部分 融資融券發(fā)展前景融資融券發(fā)展前景第一部分第一部分 融資融券業(yè)務(wù)簡介融資融券業(yè)務(wù)簡介 3第一部分第一部分 融資融券業(yè)務(wù)簡介融資融券業(yè)務(wù)簡介融資融券業(yè)務(wù)的定義融資融券業(yè)務(wù)的定義融資融券業(yè)務(wù)，指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證融資融券業(yè)務(wù)，指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中，證

2、券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。投資者投資者證券公司證券公司交易所交易所提供保證金提供保證金墊付資金墊付資金買入證券作買入證券作為擔(dān)保物為擔(dān)保物買入證券買入證券投資者投資者證券公司證券公司交易所交易所提供保證金提供保證金墊付證券墊付證券賣出證券所賣出證券所得資金作為得資金作為擔(dān)保物擔(dān)保物賣出證券賣出證券融券交易融券交易融資交易融資交易420062006年年8 8月月2121日，日，滬深交易所發(fā)布滬深交易所發(fā)布融資融券交易融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施

3、細(xì)則。試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則。 20062006年年6 6月月3030日，中日，中國證監(jiān)會(huì)頒布融國證監(jiān)會(huì)頒布融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法及融資理辦法及融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引等業(yè)務(wù)控制指引等業(yè)務(wù)規(guī)章。規(guī)章。20082008年年4 4月月2525日，日，國務(wù)院正式出臺(tái)國務(wù)院正式出臺(tái)證券公司監(jiān)督管證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例理?xiàng)l例(2008(2008年年6 6月月1 1日起實(shí)施日起實(shí)施) )、證券公司風(fēng)險(xiǎn)處證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例。置條例。 20082008年年1010月月5 5日，證監(jiān)會(huì)宣日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。券試點(diǎn)。20082008年年4 4月月8 8日，證日，

4、證監(jiān)會(huì)就證券公司監(jiān)會(huì)就證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法等規(guī)章公開辦法等規(guī)章公開征求意見。征求意見。20062006年年9 9月月5 5日，日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)制定并公布融制定并公布融資融券合同必備資融券合同必備條款和融資條款和融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款。示書必備條款。 20102010年年1 1月月8 8日日, , 證監(jiān)會(huì)表示國務(wù)證監(jiān)會(huì)表示國務(wù)院已原則上同意院已原則上同意開設(shè)融資融券業(yè)開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。務(wù)試點(diǎn)。我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展歷程我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展歷程520102010年年3 3月月1919日日, , 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)首批證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)首批六家試點(diǎn)券商

5、開六家試點(diǎn)券商開展融資融券業(yè)務(wù)。展融資融券業(yè)務(wù)。20102010年年3 3月月3131日，日，第一筆融資融券第一筆融資融券交易。交易。證券公司證券公司結(jié)算公司結(jié)算公司交易所交易所投資者投資者信用證券賬戶信用證券賬戶以信用賬戶以信用賬戶內(nèi)資金、證內(nèi)資金、證券作為擔(dān)保券作為擔(dān)保提交融資提交融資買入委托買入委托提交融資提交融資買入申報(bào)買入申報(bào)標(biāo)識(shí)融資標(biāo)識(shí)融資清算數(shù)據(jù)清算數(shù)據(jù)證券公司融資證券公司融資專用資金賬戶專用資金賬戶墊付資金墊付資金融資買入證券融資買入證券記入客戶記入客戶信用證券賬戶信用證券賬戶6融資交易的了結(jié)：融資交易的了結(jié)：直接還款、賣券還款直接還款、賣券還款業(yè)務(wù)介紹業(yè)務(wù)介紹融資買入融資買入

6、 投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價(jià)款，須先償還其融資欠款。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價(jià)款，須先償還其融資欠款。證券公司證券公司結(jié)算公司結(jié)算公司交易所交易所投資者投資者信用證券賬戶信用證券賬戶以信用賬戶以信用賬戶內(nèi)資金、證內(nèi)資金、證券作為擔(dān)保券作為擔(dān)保提交融券提交融券賣出委托賣出委托提交融券提交融券賣出申報(bào)賣出申報(bào)標(biāo)識(shí)融券標(biāo)識(shí)融券清算數(shù)據(jù)清算數(shù)據(jù)融券賣出所得資融券賣出所得資金劃入客戶金劃入客戶信用資金賬戶信用資金賬戶證券公司融券專用證券公司融券專用證券賬戶墊付證券證券賬戶墊付證券7融券交易的了結(jié)：融券交易的了結(jié)：直接還券、買券還券直接還券、買券還券 未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所

7、得價(jià)款除買券還券外不得另作他用。未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除買券還券外不得另作他用。融券賣出融券賣出業(yè)務(wù)介紹業(yè)務(wù)介紹開戶主體開戶主體一級(jí)賬戶一級(jí)賬戶二級(jí)賬戶二級(jí)賬戶用途用途開戶機(jī)構(gòu)開戶機(jī)構(gòu)投資者投資者信用信用證券賬戶證券賬戶為證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶的為證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶的二級(jí)賬戶，用于記載客戶委托證券公司持二級(jí)賬戶，用于記載客戶委托證券公司持有的擔(dān)保證券的明細(xì)數(shù)據(jù)；證券公司同時(shí)有的擔(dān)保證券的明細(xì)數(shù)據(jù)；證券公司同時(shí)委托結(jié)算公司根據(jù)清算、交收結(jié)果，維護(hù)委托結(jié)算公司根據(jù)清算、交收結(jié)果，維護(hù)客戶信用證券賬戶數(shù)據(jù)記錄客戶信用證券賬戶數(shù)據(jù)記錄證券公司證券公司（由結(jié)

8、算公司劃（由結(jié)算公司劃定專門的代碼區(qū)定專門的代碼區(qū)間）間）證券公司證券公司融券專用證券融券專用證券賬戶賬戶 用于登記證券公司可供融出的自有證券用于登記證券公司可供融出的自有證券結(jié)算公司結(jié)算公司證券公司證券公司客戶信用交易客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶擔(dān)保證券賬戶用于登記客戶融資買入的證券及提交的其用于登記客戶融資買入的證券及提交的其他證券擔(dān)保品他證券擔(dān)保品結(jié)算公司結(jié)算公司8融資融券業(yè)務(wù)融資融券業(yè)務(wù)開立信用證券賬戶開立信用證券賬戶信用證券賬戶：信用證券賬戶：既可以做融資買入、融券賣出等信用交易，也可以做普通買入、賣出交易既可以做融資買入、融券賣出等信用交易，也可以做普通買入、賣出交易可充抵保證金證券與

9、標(biāo)的證券可充抵保證金證券與標(biāo)的證券交易所交易所上市證上市證券券可充抵可充抵保證金保證金證券證券標(biāo)的證標(biāo)的證券券278278只股票，只股票，9 9只只ETFETF，共共287287只標(biāo)的券只標(biāo)的券除除STST、權(quán)證，大部分證、權(quán)證，大部分證券均可作為擔(dān)保物券均可作為擔(dān)保物股票列表：上證180指數(shù)成分股；深證100指數(shù)成分股（除深圳能源、粵電力A）ETF列表：上證50ETF；上證180ETF;上證紅利ETF;上證治理ETF;深100ETF;中小板ETF;深成指ETF;嘉實(shí)滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF10融資融券標(biāo)的券范圍融資融券標(biāo)的券范圍標(biāo)的券門檻在時(shí)機(jī)成熟之后，融資融券規(guī)模仍有極大

10、的提升空間ETF標(biāo)的券滿足投資者不同現(xiàn)貨風(fēng)格特征的對(duì)沖需求標(biāo)的證券范圍越廣泛，融資融券做空機(jī)制的功能才能發(fā)揮得越充分，起到雙邊市的作用11標(biāo)的券擴(kuò)容影響標(biāo)的券擴(kuò)容影響融資融券業(yè)務(wù)能為我們帶來什么？融資融券業(yè)務(wù)能為我們帶來什么？交易杠桿交易杠桿做空機(jī)制做空機(jī)制 13第二部分第二部分 融資融券投資策略融資融券投資策略融資融券投資策略融資融券投資策略融資融券投資策略杠桿投資套利策略市場中性策略增強(qiáng)型投資策略T+0波段操作 融資杠桿：融資杠桿： 投資者看好某股票投資者看好某股票A A，打算獲得更高的收益率，如何通過融資融券交，打算獲得更高的收益率，如何通過融資融券交易來實(shí)現(xiàn)？易來實(shí)現(xiàn)？ 操作策略：該投

11、資者可以操作策略：該投資者可以100100萬現(xiàn)金為擔(dān)保，向證券公司融資萬現(xiàn)金為擔(dān)保，向證券公司融資買入股票買入股票A A。 如果該股票折算率為如果該股票折算率為70%70%，可以融資，可以融資100/(1+50%-70%)=125100/(1+50%-70%)=125萬萬 杠桿比例杠桿比例2.252.25倍；倍； 如果該股票折算率為如果該股票折算率為65%65%，可以融資，可以融資100(1+50%-65%)=117100(1+50%-65%)=117萬萬 杠桿比例杠桿比例2.172.17倍。倍。1 1、杠桿投資、杠桿投資放大收益和風(fēng)險(xiǎn)放大收益和風(fēng)險(xiǎn) 融券杠桿融券杠桿 投資者看空某股票投資者看

12、空某股票B B，當(dāng)前該投資者持有資金，當(dāng)前該投資者持有資金100100萬，如何通過融資融萬，如何通過融資融券交易來獲利？券交易來獲利？ 操作策略：該投資者可以操作策略：該投資者可以100100萬資金作為擔(dān)保，向證券公司融萬資金作為擔(dān)保，向證券公司融券賣出該股票。券賣出該股票。 如果該股票折算率為如果該股票折算率為70%70%，可以融到，可以融到100/(1+50%-70%)=125100/(1+50%-70%)=125萬萬市值該證券，杠桿比例市值該證券，杠桿比例1.251.25倍；倍； 如果該股票折算率為如果該股票折算率為60%60%，可以融資，可以融資100/(1+50%-60%)=1111

13、00/(1+50%-60%)=111萬萬市值該證券，杠桿比例市值該證券，杠桿比例1.111.11倍。倍。1 1、杠桿投資、杠桿投資- -放大收益和風(fēng)險(xiǎn)放大收益和風(fēng)險(xiǎn)171 1、杠桿投資、杠桿投資放大收益和風(fēng)險(xiǎn)放大收益和風(fēng)險(xiǎn)杠桿率杠桿率 國債折算率為95%，可以獲得的最大杠桿率為2.8； ETF最高折算率為90%，最大杠桿率為2.67； 其它上市證券投資基金和債券最高折算率為80%，最大杠桿率為2.4； 上證180指數(shù)和深圳100指數(shù)成分股股票最高折算率為70%，最大杠桿率為2.25； 其它A股股票最高折算率為65% ，最大杠桿率為2.17 。用現(xiàn)金、債券、基金做擔(dān)保品，杠桿用現(xiàn)金、債券、基金做

14、擔(dān)保品，杠桿比例更高。比例更高。 18一、杠桿投資一、杠桿投資投資品種多樣化投資品種多樣化原普通證券賬戶原普通證券賬戶10億億信用證券賬戶信用證券賬戶10億：億：從普通帳戶中轉(zhuǎn)出從普通帳戶中轉(zhuǎn)出6億資產(chǎn)充抵保證億資產(chǎn)充抵保證金，再融資買入證金，再融資買入證券券4億，信用證券億，信用證券帳戶中仍保證證券帳戶中仍保證證券投資規(guī)模在投資規(guī)模在10億。億。6 6億億4 4億億房地產(chǎn)投資、商業(yè)投資、信托房地產(chǎn)投資、商業(yè)投資、信托（私募股權(quán)類、房地產(chǎn)投資類）等（私募股權(quán)類、房地產(chǎn)投資類）等長期投資或短期貸款長期投資或短期貸款在不減少證券投資規(guī)模的前提下，實(shí)現(xiàn)跨市場投資在不減少證券投資規(guī)模的前提下，實(shí)現(xiàn)跨市

15、場投資組合，獲取利差。組合，獲取利差。獲取的利差獲取的利差= =跨市場投資年化收益率跨市場投資年化收益率- -融資成本融資成本19融資利率8.6%（年利率）折合每天約萬分之二點(diǎn)四融券費(fèi)率10.6%（年費(fèi)率）折合每天約萬分之二點(diǎn)九招商證券目前僅對(duì)客戶實(shí)際借用的資金收取利息，招商證券目前僅對(duì)客戶實(shí)際借用的資金收取利息，對(duì)客戶未使用的授信額度和當(dāng)天借當(dāng)天還的資金暫對(duì)客戶未使用的授信額度和當(dāng)天借當(dāng)天還的資金暫不收取利息。不收取利息。二、成本控制二、成本控制當(dāng)天借當(dāng)天還，零利息當(dāng)天借當(dāng)天還，零利息20如原持有證券下跌較多沒有資金補(bǔ)倉，開通融資融券業(yè)務(wù)，即可融資買入該證券攤低持倉成本。二、成本控制二、成本

16、控制攤低持倉成本攤低持倉成本普通買入普通買入融資買入融資買入賣券還款賣券還款融資買入融資買入賣券還款賣券還款T T日成本線日成本線T+RT+R日成本線日成本線T+R+NT+R+N日成本線日成本線T T日日T+RT+R日日T+R+NT+R+N日日三、實(shí)現(xiàn)三、實(shí)現(xiàn)T+0T+0波段操作波段操作21融券賣出，當(dāng)天可買券還券，實(shí)現(xiàn)融券賣出，當(dāng)天可買券還券，實(shí)現(xiàn)T+0T+0操作操作融券賣出融券賣出 買券還券買券還券融券賣出融券賣出買券還券買券還券融券賣出融券賣出買券還券買券還券22案例：案例：在2012年3月26日國務(wù)院召開的第五次廉政工作會(huì)議上，溫家寶出席并指出，今年要嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費(fèi)，繼續(xù)實(shí)行零增

17、長，禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。2012年3月27日早，我部融資融券短信提示客戶：溫總理明令嚴(yán)格控制“三公”消費(fèi)高檔酒，短期內(nèi)高檔酒將會(huì)受到利空影響下跌，建議融券賣出高檔酒龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)。三、實(shí)現(xiàn)三、實(shí)現(xiàn)T+0T+0波段操作波段操作1、持倉情況、持倉情況3月27日，客戶A先生未持有任何股票。2、步驟一：融券賣出、步驟一：融券賣出根據(jù)操作提示以開盤價(jià)210.22元，融券賣出1000股貴州茅臺(tái)。融券賣出：貴州茅臺(tái)210.22 * 1000 = 2102203、步驟二：買券還券、步驟二：買券還券當(dāng)日貴州茅臺(tái)股價(jià)一路下跌，下午將近收盤時(shí)A先生希望鎖定當(dāng)日受益，因此以202.50元的價(jià)格買券還券

18、1000股貴州茅臺(tái)。買券還券：貴州茅臺(tái)202.50 * 1000 = 2025004、收益情況、收益情況A先生在3月27日順利完成了T+0賣空交易，獲利3.81%，共7720元。盈虧：-202500 + 210220 = 7720備注：該案例未產(chǎn)生任何利息費(fèi)用，未考慮交易成本費(fèi)用 三、實(shí)現(xiàn)三、實(shí)現(xiàn)T+0T+0波段操作波段操作止盈止損止盈止損23融資買入融資買入/ /買入買入融券賣出融券賣出T T日日融資買入融資買入/ /買入買入融券賣出融券賣出止損止損止盈止盈反向操作反向操作 鎖定階段盈鎖定階段盈虧虧24三、實(shí)現(xiàn)三、實(shí)現(xiàn)T+0T+0波段操作波段操作止盈止損止盈止損案例案例 ：1、持倉情況、持倉

19、情況2012年4月5日，客戶C女士未持有股票。2、步驟一：融資買入、步驟一：融資買入C女士認(rèn)為消息面利好券商股，效益較好的中信證券回調(diào)到位，已具體投資價(jià)值，早盤以11.60元，融資買入中信證券5000股。融資買入：11.60 * 5000 = 580003、步驟二：融券賣出、步驟二：融券賣出當(dāng)日中信證券沖高回落，C女士希望鎖定當(dāng)日收益以規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，即以12.30元的價(jià)格，融券賣出中信證券5000股。融券賣出：12.30 * 5000 = 61500當(dāng)日利息：合約合約股票股票估算市值估算市值日利率日利率利息利息融資合約中信證券615000.00024615.129融券合約中信證券580000.

20、000317.45、收益情況、收益情況C女士在4月5日順利鎖定收益，獲利5.70%，共3500元；另付合約利息共32.53元。盈虧：-58000 + 61500 = 3500備注：該案例未考慮交易成本費(fèi)用。備注：該案例未考慮交易成本費(fèi)用。4、步驟三：次日了解所持有合約、步驟三：次日了解所持有合約4月6日，C女士在同一時(shí)間將融資合約和融券合約中的中信證券以同一價(jià)格了解。四、套利機(jī)會(huì)四、套利機(jī)會(huì)與權(quán)證配合使用與權(quán)證配合使用2525當(dāng)權(quán)證出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，融資融券和權(quán)證配合使用， 可以進(jìn)行套利。具體操作如下當(dāng)權(quán)證折價(jià)時(shí)，即正股價(jià)格-(每份股票權(quán)證價(jià)格+行權(quán)價(jià))大于0時(shí)，融券賣出正股，同時(shí)買入權(quán)證， 持有該

21、組合直至權(quán)證到期， 然后行權(quán)買入正股歸還證券。由于融券的最長期限不能超過6個(gè)月，只能選擇行權(quán)日在6個(gè)月以內(nèi)的權(quán)證進(jìn)行操作。 套利收益套利收益= =正股價(jià)格正股價(jià)格-(-(每份股票權(quán)證價(jià)格每份股票權(quán)證價(jià)格+ +行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià))-)-相關(guān)費(fèi)用相關(guān)費(fèi)用案例：某認(rèn)購權(quán)證行權(quán)價(jià)格為9.2元，行權(quán)比例1：0.25，行權(quán)起始日為2011年8月28日。8月月1日日8月月28日日備注備注操作買入權(quán)證4萬份，合計(jì)4x2.017=8.068萬元；融券賣出1萬股正股，獲得資金18.5萬按行權(quán)價(jià)9.2元/股買入1萬股正股歸還負(fù)債8月1日權(quán)證價(jià)為2.017元，正股價(jià)為18.5元資產(chǎn)權(quán)證8.068萬；現(xiàn)金18.5萬18.5萬

22、-9.2萬=9.3萬負(fù)債1萬股正股0費(fèi)用018.5X11.1%x27/360=0.15萬收益01.08萬凈資產(chǎn)收益率達(dá)13%26四、套利機(jī)會(huì)四、套利機(jī)會(huì)與可轉(zhuǎn)債配合使用與可轉(zhuǎn)債配合使用當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，即可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)值，可普通買入可轉(zhuǎn)債，融券賣出可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票。待轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，將可轉(zhuǎn)債換成股票還券，這種操作只能選擇轉(zhuǎn)股日在6個(gè)月內(nèi)的轉(zhuǎn)債來操作；或者當(dāng)折價(jià)率消失時(shí)，買券歸還融券負(fù)債，同時(shí)賣出可轉(zhuǎn)債。套利收益套利收益= =轉(zhuǎn)債市場價(jià)格相對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)值的折價(jià)轉(zhuǎn)債市場價(jià)格相對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)值的折價(jià)- -相關(guān)費(fèi)用相關(guān)費(fèi)用案例（到期轉(zhuǎn)股）：某轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格為21.8元，轉(zhuǎn)股比例為7.89，轉(zhuǎn)

23、股起始日為2011年6月22日。2011年年6月月1日日2011年年6月月22日日備注備注操作買入轉(zhuǎn)債1萬份需投入資金180.8萬元；融券賣出7.89萬股正股，獲得資金198.83萬可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股獲得7.89萬股正股，并于下一交易日歸還融券負(fù)債6月1日轉(zhuǎn)債價(jià)為180.8元，正股價(jià)為25.2元，折價(jià)率為9.05%資產(chǎn)可轉(zhuǎn)債180.8萬；現(xiàn)金198.83萬198.83萬負(fù)債7.89萬股正股0費(fèi)用0198.83萬X11.1%x22/360=1.35萬收益0198.83-180.8-1.35萬=16.68萬凈資產(chǎn)收益率達(dá)9.2%27四、套利機(jī)會(huì)四、套利機(jī)會(huì)與可轉(zhuǎn)債配合使用與可轉(zhuǎn)債配合使用案例（可轉(zhuǎn)債折價(jià)消

24、失）：某轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格為21.8元，轉(zhuǎn)股比例為7.89，轉(zhuǎn)股起始日為2011年6月22日。2011年年6月月1日日2011年年6月月18日日備注備注操作買入轉(zhuǎn)債1萬份需投入資金180.8萬元；融券賣出7.89萬股正股，獲得資金198.83萬買入正股7.89萬股歸還融券負(fù)債，同時(shí)賣出所有轉(zhuǎn)債6月1日轉(zhuǎn)債價(jià)為180.8元，正股價(jià)為25.2元，折價(jià)率為9.05%資產(chǎn)可轉(zhuǎn)債180.8萬；現(xiàn)金198.83萬198.83+182-22.02X7.89萬=207.09萬6月18日，轉(zhuǎn)債價(jià)格為182元，正股價(jià)格為22.02元，轉(zhuǎn)股價(jià)值為173.74，低于轉(zhuǎn)債價(jià)格，折價(jià)率為負(fù)負(fù)債7.89萬股正股0費(fèi)用0198.

25、83萬X11.1%x17/360=1.04萬收益0207.09-180.8-1.04萬=25.25萬凈資產(chǎn)收益率達(dá)14%同時(shí)四、套利機(jī)會(huì)四、套利機(jī)會(huì)大宗大宗交易套利交易套利在大宗交易平臺(tái)買入股票在信用賬戶融券賣出套利優(yōu)勢：平煤股份、光大銀行、中國鋁業(yè)、鞍鋼股份、寶鋼股份、中國太保等大盤股，都曾同時(shí)進(jìn)行過大宗交易和融券的套利。 上述套利模式買入和賣出的價(jià)格可以提前確認(rèn)，相比大宗交易平臺(tái)接手后，次日在二級(jí)市場賣出具有明顯確定性優(yōu)勢。政策支持：1、自上交所發(fā)布關(guān)于征求優(yōu)化大宗交易機(jī)制有關(guān)措施意見的函之后，大宗交易即將迎來松綁。 征求意見函中提出了四項(xiàng)優(yōu)化大宗交易機(jī)制的具體措施，主要體現(xiàn)在交易時(shí)間、交

26、易門檻、漲跌幅限制范圍、申報(bào)類型等。其中建議成交額及成交量的下限縮減至原來的1/5。2、融資融券標(biāo)的券的擴(kuò)容。3、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出。29五、五、ETFETF融資融券投資模式融資融券投資模式ETF套利： 折價(jià)套利：買入ETF 贖回ETF 賣出成份股 溢價(jià)套利：買入成分股 申購ETF 賣出ETF 瞬時(shí)溢價(jià)套利：同時(shí)買入成分股并融券賣出ETF(鎖定收益) 申購ETF ETF 直接還券期現(xiàn)套利： 正向套利（基差過大）：買入ETF現(xiàn)貨、做空股指期貨 反向套利（基差過小）：融券賣出ETF現(xiàn)貨、做多股指期貨T+0交易： 看漲T+0：買入ETF 融券賣出ETF 直接還券 看跌T+0：融券賣出ETF 買券還券投

27、資者可融券賣出ETF組合對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 7只ETF借助融資融券模式將實(shí)現(xiàn)杠桿和做空功能融券專用證券賬戶、客戶信用證券賬戶均不得用于ETF申購和贖回與股指期貨相比，現(xiàn)貨風(fēng)格更豐富30ETFETF標(biāo)的券操作注意事項(xiàng)標(biāo)的券操作注意事項(xiàng)31六、套期保值六、套期保值限售股套期保值限售股套期保值限售股案例：2011年9月1日，某投資者持有1000萬市值的南方航空定向增發(fā)限售股，解禁日為2011年11月11日。投資者看跌該股票卻無法賣出。如果投資可以融券賣出南方航空，則將大大減少虧損。但是目前融資融券業(yè)務(wù)中，禁止限售股充抵保證金，并禁止融券賣出所持限售股的股份。因此可融券賣出與限售股關(guān)聯(lián)較大的個(gè)股。2011年

28、年9月月1日日2011年年11月月11日日收益率收益率南方航空股價(jià)7.65元6.32元-17.45%中國國航股價(jià)9.2元8元單邊持有南方航空限售股持有資產(chǎn)7650萬持有資產(chǎn)6320萬-17.45%融券賣出中國國航1000萬股，進(jìn)行套期保值1、持有資產(chǎn)：1000萬限售股和9200萬現(xiàn)金2、持有負(fù)債：1000萬只中國國航1、賣出限售股，持有現(xiàn)金6320萬2、買入1000萬股國航歸還融券負(fù)債，負(fù)債為03、支付融券利息9200X11.1%X61/360=173萬凈資產(chǎn)6320+9200-8000-173=7347萬-3.9%六、套期保值六、套期保值停牌股套期保值停牌股套期保值停牌股案例：如某只持倉股票

29、停牌，投資者并不看好股票復(fù)牌后的股價(jià)，同時(shí)對(duì)未來一段時(shí)間大盤走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此為了規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可融券賣出與停牌股關(guān)聯(lián)性較大的標(biāo)的證券。如某客戶持有瀘州老窖（000568），該公司發(fā)布公告稱正在籌劃重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，自11月14日開始停牌，30天內(nèi)發(fā)布重組事項(xiàng)。瀘州老窖計(jì)劃剝離華西證券的資產(chǎn)，將重心放在主營業(yè)務(wù)上。股票停牌一個(gè)月前途無法預(yù)測，并且投資者看弱未來一個(gè)月的大盤走勢。因此該投資者融券賣出與其關(guān)聯(lián)較大的白酒上市股票。33七、市場中性策略七、市場中性策略配對(duì)交易配對(duì)交易市場中性策略：利用不同證券之間市場中性策略：利用不同證券之間Alpha Alpha 差異，通過相反操作

30、即多空部位相互沖銷，來差異，通過相反操作即多空部位相互沖銷，來獲取與市場風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)的絕對(duì)收益。在牛市中，市場中性策略表現(xiàn)并不突出，在熊市中，獲取與市場風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)的絕對(duì)收益。在牛市中，市場中性策略表現(xiàn)并不突出，在熊市中，市場中性策略更容易發(fā)揮其優(yōu)勢。市場中性策略更容易發(fā)揮其優(yōu)勢。配對(duì)交易基本原理配對(duì)交易基本原理 預(yù)期兩支股票的走勢有強(qiáng)弱分化 同時(shí)構(gòu)建一支股票的多頭和另一支股票的空頭 獲取差額收益配對(duì)交易典型應(yīng)用配對(duì)交易典型應(yīng)用 同質(zhì)公司的價(jià)差回復(fù)、事件驅(qū)動(dòng) 給一個(gè)利好公司搭配一個(gè)行業(yè)空頭，對(duì)沖市場和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 給一個(gè)利空公司搭配一個(gè)行業(yè)多頭，對(duì)沖市場和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)配對(duì)交易：是市場中性策略的一種，它尋找同一

31、行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)系的兩只證券配對(duì)交易：是市場中性策略的一種，它尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)系的兩只證券（或兩籃子股票），通過多空組合，對(duì)沖股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取（或兩籃子股票），通過多空組合，對(duì)沖股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取AlphaAlpha絕對(duì)收益。絕對(duì)收益。34七、市場中性策略七、市場中性策略配對(duì)交易配對(duì)交易案例：案例：1、持倉情況、持倉情況2012年4月27日，客戶E先生未持有股票。2、步驟一：強(qiáng)勢股融資買入、弱勢股融券賣出、步驟一：強(qiáng)勢股融資買入、弱勢股融券賣出E先生發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)中，川投能源已進(jìn)入上升通道，預(yù)期未來將穩(wěn)步上漲，而國電電力仍將維持橫盤走勢，決定進(jìn)行行業(yè)內(nèi)對(duì)沖交易。因此，E先生在同

32、一時(shí)間融資買入川投能源，融券賣出基本市值相等的國電電力。融資買入：川投能源11.90 * 10000 = 119000融券賣出：國電電力 2.56 * 46000 = 1177603、步驟二：強(qiáng)勢股賣券還款、弱勢股買券還券、步驟二：強(qiáng)勢股賣券還款、弱勢股買券還券5月9日，大盤出現(xiàn)大幅下跌，E先生決定將所有股票平倉，鎖定利潤、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。賣券還款：川投能源12.80 * 10000 = 128000買券還券：國電電力 2.62 * 46000 = 1205204、收益情況、收益情況E先生在4月27日至5月9日期間順利完成了一次行業(yè)內(nèi)強(qiáng)勢、弱勢股對(duì)沖交易，獲利2.64%，共6240元；另外，該期間需

33、支付相應(yīng)利息費(fèi)用。川投能源盈虧：-119000 + 128000 = 9000國電電力盈虧： 117760 120520 = -2760備注：該案例未考慮交易成本費(fèi)用備注：該案例未考慮交易成本費(fèi)用。七、市場中性策略七、市場中性策略AHAH股套利交易股套利交易 H H股與股與A A股走勢相關(guān)性越來越強(qiáng)，今年以來，恒生國企指數(shù)與上證股走勢相關(guān)性越來越強(qiáng)，今年以來，恒生國企指數(shù)與上證5050日收益日收益率的相關(guān)性已達(dá)率的相關(guān)性已達(dá)0.740.74。（相比之下恒生國企指數(shù)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)收益率的相。（相比之下恒生國企指數(shù)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)收益率的相關(guān)性在關(guān)性在0.40.4左右）左右） 發(fā)行發(fā)行A A股與

34、股與H H股的上市公司中，股的上市公司中，H H股對(duì)股對(duì)A A股長期有折價(jià)，其中股長期有折價(jià)，其中80%80%的的H H股處于折股處于折價(jià)狀態(tài)，平均折價(jià)率達(dá)價(jià)狀態(tài)，平均折價(jià)率達(dá)54%54%。 H H股中股中55%55%的股票成為融資融券標(biāo)的證券，平均折價(jià)率達(dá)的股票成為融資融券標(biāo)的證券，平均折價(jià)率達(dá)66%66%。 AH AH股套利原理：在股套利原理：在A A股市場融券賣出溢價(jià)股，在香港市場保證金買入股市場融券賣出溢價(jià)股，在香港市場保證金買入H H股，股，利用利用AHAH股間的價(jià)格收斂進(jìn)行套利。股間的價(jià)格收斂進(jìn)行套利。七、市場中性策略七、市場中性策略AHAH股套利交易股套利交易案例案例A股價(jià)格走勢

35、圖2011年11月16日A股價(jià)格29元，至2011年12月28日價(jià)格跌幅30.05%H股價(jià)格走勢圖2011年11月16日H股價(jià)格20.7港幣，至2011年12月28日價(jià)格跌幅22.48%案例：以兗州煤業(yè)（A股600188、 H股1171 ）為例。七、市場中性策略七、市場中性策略AHAH股套利交易案例股套利交易案例當(dāng)A、H股之間的價(jià)差由9.7縮小至4.25，價(jià)格收斂率超過50%時(shí)，雙邊市場進(jìn)行平倉。2011年11月16日2011年12月28日收益率A股操作A股均價(jià)29元，融券賣出10萬股A股均價(jià)20.65元，買券還券絕對(duì)收益是81萬（扣除利息）H股操作H股均價(jià)20.7港幣，保證金買入10萬股H股

36、均價(jià)16.4港幣，賣出H股虧損43萬港幣備注假設(shè)雙邊杠桿均為2綜合收益46萬，收益率達(dá)20% 38第三部分第三部分 融資融券操作要點(diǎn)融資融券操作要點(diǎn)39重要概念重要概念保證金比例指投資者交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，分為融資保證金比例和融保證金比例指投資者交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，分為融資保證金比例和融券保證金比例，用于控制投資者初始資金的放大倍數(shù)。保證金比例越低，投資者可融資融券券保證金比例，用于控制投資者初始資金的放大倍數(shù)。保證金比例越低，投資者可融資融券的規(guī)模越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越高。的規(guī)模越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越高。保證金比例保證金比例有限的杠桿有限的杠桿折算率折算率

37、 折算率是指充抵保證金的證券在計(jì)算保證金金額時(shí)按其證券市值進(jìn)行折算的比例。折算率是指充抵保證金的證券在計(jì)算保證金金額時(shí)按其證券市值進(jìn)行折算的比例。交易所關(guān)于折算率的有關(guān)規(guī)定交易所關(guān)于折算率的有關(guān)規(guī)定可充抵保證金證券品種可充抵保證金證券品種折算率折算率A A股股深證深證100指數(shù)成份股、上證指數(shù)成份股、上證180指數(shù)成份股指數(shù)成份股不超過不超過70%非深證非深證100指數(shù)成份股，非上證指數(shù)成份股，非上證180指數(shù)成份股指數(shù)成份股不超過不超過65%被實(shí)行特別處理和暫停上市的被實(shí)行特別處理和暫停上市的A股股0%0%基金基金交易所交易型開放式指數(shù)基金（交易所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）不超過不超過9

38、0%其他上市基金其他上市基金不超過不超過80%債券債券國債國債不超過不超過95%其他上市債券其他上市債券不超過不超過80%權(quán)證權(quán)證權(quán)證權(quán)證0%0%n保證金可用余額指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折保證金可用余額指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已用保證金及相關(guān)利息、費(fèi)用的余算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已用保證金及相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。額。 保證金可用余額現(xiàn)金保證金可用余額現(xiàn)金-融券賣出金額融券賣出金額 + +（充抵保證金的證券市值折算率）（充抵保證金的證券市值

39、折算率） + +（融資買入證券市值融資買入金額）折算率（融資買入證券市值融資買入金額）折算率 + +（融券賣出金額融券賣出證券市值）折算率（融券賣出金額融券賣出證券市值）折算率 - -融資買入證券金額融資保證金比例融資買入證券金額融資保證金比例 - -融券賣出證券市值融券保證金比例融券賣出證券市值融券保證金比例 - -利息及費(fèi)用利息及費(fèi)用 40重要概念重要概念保證金可用余額保證金可用余額1 1、客戶融資買入或融券賣出時(shí)所使用的保證金不得超過其保證金可用余額。、客戶融資買入或融券賣出時(shí)所使用的保證金不得超過其保證金可用余額。2 2、融資負(fù)債是靜態(tài)的，融券負(fù)債是動(dòng)態(tài)的。、融資負(fù)債是靜態(tài)的，融券負(fù)債

40、是動(dòng)態(tài)的。3 3、融資買入的證券不能充抵保證金。、融資買入的證券不能充抵保證金。 WHY?WHY?4 4、融券賣出金額被凍結(jié)，只能買券還券用。、融券賣出金額被凍結(jié)，只能買券還券用。41重要概念重要概念維持擔(dān)保比例維持擔(dān)保比例=(=(現(xiàn)金現(xiàn)金+ +信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和)/()/(融資買入金額融資買入金額+ +融券賣出融券賣出證券數(shù)量證券數(shù)量當(dāng)前市價(jià)利息及費(fèi)用當(dāng)前市價(jià)利息及費(fèi)用) )100%100% 維持擔(dān)保比例可認(rèn)為是客戶信用賬戶中資產(chǎn)與負(fù)債的比例維持擔(dān)保比例可認(rèn)為是客戶信用賬戶中資產(chǎn)與負(fù)債的比例 該比例和證券折算率無關(guān)該比例和證券折算率無關(guān) 提高維持擔(dān)保比例有兩

41、種方式：提高維持擔(dān)保比例有兩種方式： 追繳保證金追繳保證金 原有資產(chǎn)原有資產(chǎn)+ +m /m /原有負(fù)債原有負(fù)債= =a a； 減少負(fù)債減少負(fù)債 原有資產(chǎn)原有資產(chǎn)- -m /(m /(原有負(fù)債原有負(fù)債- -m m）=a=a維持擔(dān)保比例維持擔(dān)保比例1 1、維持擔(dān)保比例超過、維持擔(dān)保比例超過300%300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%300%。2 2、平倉、追繳保證金涉及到維持擔(dān)保比例。、平倉、追繳保證金涉及到維持擔(dān)保比例。42重要概念重要概念為充分

42、保障客戶利益，給予客戶完整的兩個(gè)交易日的補(bǔ)倉時(shí)間為充分保障客戶利益，給予客戶完整的兩個(gè)交易日的補(bǔ)倉時(shí)間43融資利率、融券費(fèi)率不低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸融資利率、融券費(fèi)率不低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率?？罨鶞?zhǔn)利率。試點(diǎn)初期執(zhí)行在中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)年利試點(diǎn)初期執(zhí)行在中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)年利率上增加率上增加3%3%的標(biāo)準(zhǔn)。的標(biāo)準(zhǔn)。利息按天收?。ɡ刺焓杖。咳绽拭咳绽剩ㄙM(fèi)率）（費(fèi)率）= =年利率年利率（費(fèi)率）（費(fèi)率）/360/360）客戶每筆倉單自該筆倉單建立之日起不得超過六個(gè)月（到期前償還后客戶每筆倉單自該筆倉單建立之日起不得超過六個(gè)月（到期前償還后即時(shí)可以重新借入）即時(shí)可以重新借入）利率、費(fèi)率和期限利率、費(fèi)率和期限當(dāng)天借當(dāng)天償還的資金和證券，不收利息當(dāng)天借當(dāng)天償還的資金和證券，不收利息44融資融券交易和普通交易對(duì)比融資融券交易和普通交易對(duì)比融資融券交易融資融券交易普通證券交易普通證券交易交易時(shí)間與普通證券交易相同上海市場：9：3011：30，13：00-15：00（其中9：159：25為開盤集合競價(jià)階段）深圳市場：9：3011：30，13：00-15：00（其中9：159：25為開盤集合競價(jià)階段，14