人民幣匯率變動(dòng)在通貨膨脹治理中的作用分析(精)

1、人民幣匯率變動(dòng)在通貨膨脹治理中的作用分析摘要:開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)通貨膨脹水平的決定具有重要作用。本 文綜合近年來國(guó)內(nèi)對(duì)不完全傳遞效應(yīng)的研究觀點(diǎn)，從微觀和宏觀的角度分析了不完 全傳遞效應(yīng)存在的原因，并對(duì)我國(guó)匯率制度改革和貨幣政策實(shí)施等提出政策建議。關(guān)鍵詞:匯率,匯率傳遞效應(yīng),通貨膨脹匯率傳遞效應(yīng)國(guó)內(nèi)研究綜述匯率傳遞效應(yīng)是指名義匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)貿(mào)易品的進(jìn)出口價(jià)格和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的 影響程度。在開放經(jīng)濟(jì)中，較高的匯率傳遞效應(yīng)意味著匯率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格大 幅度波動(dòng)。Campa 和 Goldberg(2002 指出,名義匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的低傳遞效應(yīng)導(dǎo) 致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)也較低，從而使得

2、貨幣政策可以用來獨(dú)立應(yīng)對(duì)各種實(shí)際 沖擊。 正如 Choudhri和 Hakura (2006 所強(qiáng)調(diào)的，揭示匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格和國(guó)內(nèi)消 費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI 的影響程度是目前貨幣與匯率政策實(shí)施中的一項(xiàng)重要政策內(nèi) 容。因此，匯率傳遞的程度、時(shí)間及其決定因素是目前國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)的一項(xiàng)重要 研究課題。國(guó)內(nèi)對(duì)有關(guān)匯率傳遞效應(yīng)的研究發(fā)現(xiàn)，匯率傳遞效應(yīng)是不完全的。卜永祥(2001 運(yùn)用協(xié)整和 Phillips-Hansen 兩階段分析法進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明人民幣匯率變動(dòng) 顯著地影響了零售物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，其中生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)對(duì)匯率變動(dòng)的 彈性要大于零售價(jià)格指數(shù)對(duì)匯率變動(dòng)的彈性。畢玉江和朱鐘棣(20

3、06 利用協(xié)整與誤差修正模型發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞是不完全的，而且傳遞過 程存在時(shí)滯，進(jìn)口價(jià)格對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的彈性遠(yuǎn)高于消費(fèi)者價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的彈 性。封北麟(2006運(yùn)用遞歸的VAR模型,估計(jì)了人民幣名義有效匯率變動(dòng)時(shí)國(guó)內(nèi)消 費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)及其分類指數(shù)的傳遞效應(yīng)，同時(shí)考察了其他宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)，匯率的傳遞效應(yīng)不顯著；匯率變動(dòng)對(duì) 工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)按其分類指數(shù)的影響，顯著大于對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)及其分類指 數(shù)的影響；不同行業(yè)的匯率傳遞效應(yīng)存在顯著差別；供給沖擊是導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格指數(shù) 變化的主要因素，而實(shí)際需求沖擊是導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格變化的

4、主要因素。呂劍(2007 基于 19942005 年的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用 E-G 二步法、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方 差分解方法，對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)最強(qiáng)，其次是生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，再次是零售價(jià)格指數(shù)。劉 亞等（2008 利用自回歸分布滯后（ARDL 模型研究了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)以 CPI 衡量的 國(guó)內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)以 CPI 衡量的通貨膨脹水平的傳 遞是不完全的且存在明顯的時(shí)滯，長(zhǎng)期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó) CPI 的傳遞效應(yīng)受食品價(jià)格沖擊的影響非常大。匯率對(duì)物價(jià)的不完全傳遞效應(yīng)（一從微觀經(jīng)

5、濟(jì)學(xué)視角對(duì)不完全傳遞效應(yīng)的研究1從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出發(fā)的靜態(tài)利潤(rùn)最大理論對(duì)傳遞效應(yīng)的分析。Dornbusch（1987 認(rèn)為名義匯率的變動(dòng)和不完全彈性的貨幣工資互相影響，對(duì)本國(guó)市場(chǎng)中的國(guó)外企業(yè)和在國(guó)外市場(chǎng)的本國(guó)企業(yè)均產(chǎn)生一定的成本沖擊。他指出，匯率變動(dòng)在多大程度上影響到均衡價(jià)格與兩個(gè)因素相關(guān)：國(guó)外企業(yè)占目標(biāo)市場(chǎng)總銷售額的市場(chǎng)份額的大小和 國(guó)外企業(yè)邊際成本對(duì)價(jià)格的比率。當(dāng)市場(chǎng)份額越大時(shí)，匯率的傳遞效應(yīng)也越大。而競(jìng)爭(zhēng)性越大的市場(chǎng)通常成本加成更小，美元價(jià)格下降比例也較大。當(dāng)需求函數(shù)的價(jià) 格彈性為常數(shù)時(shí)，匯率的傳遞效應(yīng)不再受成本加成的影響，而只和企業(yè)占目標(biāo)市場(chǎng)總 銷售額的市場(chǎng)份額有關(guān)。2.沉淀成本模型對(duì)不完全

6、傳遞效應(yīng)的解釋。Dixit（1989 認(rèn)為一個(gè)現(xiàn)在還沒有出 口業(yè)務(wù)的企業(yè)擁有在未來進(jìn)入出口市場(chǎng)的期權(quán)；一個(gè)目前正在從事出口的廠商實(shí)際 上擁有一個(gè)退出出口市場(chǎng)的期權(quán)。匯率的大規(guī)模變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值更大，因此會(huì)導(dǎo)致行權(quán)更少，匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響存在滯后效應(yīng)。當(dāng)匯率從波段中間開始變動(dòng) 的時(shí)候，進(jìn)入和退出相對(duì)而言就是小概率事件，進(jìn)入或退出一旦發(fā)生，很難被反轉(zhuǎn)。如果匯率波動(dòng)范圍不大，企業(yè)就會(huì)在一定的范圍內(nèi)保持現(xiàn)狀，既不愿退出也不愿進(jìn)入市場(chǎng)。在這種情況下，企業(yè)對(duì)匯 率的小幅度變動(dòng)不敏感，進(jìn)而導(dǎo)致匯率的不完全傳遞效應(yīng)。如果存在均值反轉(zhuǎn)，匯率 未來的變動(dòng)更可能是一個(gè)不利的方向，因此企業(yè)需要更多的當(dāng)期利潤(rùn)來觸發(fā)

7、進(jìn)入 反向的理由證明匯率會(huì)達(dá)到一個(gè)較低的水平。3. 企業(yè)選擇以本國(guó)還是以商品銷售國(guó)的貨幣定價(jià)也會(huì)產(chǎn)生不同的傳遞效應(yīng)。Engel (1993 對(duì) PCP 和 LCP 模型下匯率的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究。PCP 模型是指企業(yè)在知道偏好的變動(dòng)之前就確定價(jià)格的模型，不論商品是向本國(guó)還是向國(guó)外銷售，本國(guó) 的企業(yè)以本國(guó)貨幣定價(jià)。企業(yè)并沒有對(duì)本國(guó)和國(guó)外家庭設(shè)置不同的價(jià)格。一價(jià)定律 對(duì)商品在本國(guó)和國(guó)外市場(chǎng)出售時(shí)都成立。本國(guó)對(duì)國(guó)外的相對(duì)價(jià)格是隨著匯率的變動(dòng) 反方向變動(dòng)的。如果匯率被固定在一個(gè)水平上，那么本國(guó)對(duì)于國(guó)外商品的相對(duì)價(jià)格 將不會(huì)依賴經(jīng)濟(jì)的任何實(shí)際沖擊。在這個(gè)模型下，匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格有完全的 傳遞效應(yīng)。L

8、CP 模型是指企業(yè)以消費(fèi)者的貨幣定價(jià)的模型。即當(dāng)一個(gè)本國(guó)企業(yè)在 本國(guó)市場(chǎng)上出售商品時(shí)以本國(guó)的貨幣定價(jià)，在國(guó)外市場(chǎng)上出售時(shí)以國(guó)外的貨幣定 價(jià)。因此在各國(guó)，消費(fèi)者價(jià)格是以消費(fèi)者自己的貨幣固定定價(jià)的。在LCP 模型下，沒有匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口品價(jià)格的傳遞效應(yīng)。4.價(jià)格歧視對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響。Marsto n(1990 認(rèn)為出口價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)程度依賴于兩個(gè)因素：在出口市場(chǎng)上的需求價(jià)格彈性和由于出口水平變化引起 的邊際成本變化。在此基礎(chǔ)上，Kn etter(1992 把成本的變化從成本加成的變化中分離 開來，建立了一個(gè)關(guān)于特定產(chǎn)業(yè)在不同的出口目標(biāo)國(guó)之間設(shè)定出口價(jià)格的固定效應(yīng)模型”：lnpit=01+B

9、ilnSit+U 中B是時(shí)間效應(yīng),p是以出口商貨幣定價(jià)的價(jià)格,S 是 匯率,uit 是一個(gè)回歸擾動(dòng)。邊際成本在不同的目標(biāo)國(guó)之間是相同的，但是會(huì)隨著時(shí)間而變動(dòng)。成本加成在不同的目標(biāo)國(guó)之間是變動(dòng)的。上式中的時(shí)間效應(yīng)0t以衡量邊際成本的變動(dòng)。統(tǒng)計(jì)變量B的意義在于，當(dāng)其等于 0 時(shí)，說明特定目標(biāo)國(guó)的成本加 成和匯率沒有任何關(guān)系；當(dāng)其為負(fù)值時(shí)，假設(shè)為-0.5 時(shí)，意味著當(dāng)匯率升值 10 個(gè)百分 點(diǎn)時(shí),出口商僅能降低其成本加成 5 個(gè)百分點(diǎn)，購買者支付的價(jià)格僅上升 5 個(gè)百分點(diǎn), 匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格存在不完全傳遞效應(yīng)。Kn etter 采用美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本19731987年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)B的估計(jì)

10、值在不同的目標(biāo)市場(chǎng)之間是顯著不等 的，同時(shí)顯著為界于 0 和-1 之間的值。(二從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對(duì)不完全傳遞效應(yīng)的研究Taylor （2000 認(rèn)為企業(yè)決定價(jià)格依賴三個(gè)因素：成本的變動(dòng)、 其他企業(yè)價(jià)格的變 化、需求的變動(dòng)。他建立了包含這三因素的企業(yè)的需求函數(shù)，通過求解企業(yè)設(shè)定的 最優(yōu)價(jià)格,給出以下結(jié)論：一個(gè)企業(yè)在多大程度上隨邊際成本的上升提高其產(chǎn)品的價(jià)格，依賴于邊際成本 的增加是否持久。同樣的，其他企業(yè)價(jià)格的上升對(duì)該企業(yè)價(jià)格的影響程度依賴于其 他企業(yè)的價(jià)格上升期待是否持久。在這種情況下對(duì)于一個(gè)需要進(jìn)口中間品的企業(yè)來 說，邊際成本主要取決于匯率。如果貶值被預(yù)計(jì)為是暫時(shí)的，那么貶值對(duì)企業(yè)提高價(jià) 格

11、的傳遞效應(yīng)就比較小。因此，暫時(shí)性的匯率波動(dòng)將導(dǎo)致匯率的傳遞效應(yīng)系數(shù)變 小。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，決定價(jià)格時(shí),低通貨膨脹水平可能會(huì)和低的成本變動(dòng)的持久 程度聯(lián)系在一起。無論成本的增加是因?yàn)楸緡?guó)貨幣的貶值導(dǎo)致的進(jìn)口品價(jià)格的變化 或來自于商品價(jià)格和工資的變化，只要通貨膨脹維持在較低水平，那么對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的 傳遞效應(yīng)也越低，從而通貨膨脹有保持較低水平的趨勢(shì)。人民幣匯率變動(dòng)的成本和收益分析人民幣低估會(huì)帶來一系列不利影響，然而，匯率調(diào)整也并非沒有成本。在選擇升 值還是貶值的時(shí)候，需要明確人民幣升值的成本和收益。綜合我國(guó)學(xué)者對(duì)人民幣匯 率變動(dòng)的研究，以下列出人民幣升值帶來的成本與收益。（一人民幣升值的成本目前關(guān)于

12、人民幣匯率升值的討論中，除去那些帶有民族主義和重商主義色彩的 觀點(diǎn)之外，學(xué)者們提到的人民幣升值可能面臨的成本大致有以下幾方面：加大 三農(nóng)”問題解決的難度；影響目前已經(jīng)嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì) 消屈了出口創(chuàng)匯能 力;增加金融風(fēng)險(xiǎn)；加重通貨緊縮的程度；擴(kuò)大貧富差距；對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的盡快復(fù)蘇不利 不利于吸引外資；阻礙戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；外匯儲(chǔ)備縮水。（二人民幣升值的收益當(dāng)然，與人民幣匯率升值的成本相比，人民幣匯率升值的收益也是多方面的。有 利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；有利于提高我國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位；有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外投資；有 利于外債的還本付息；有利于對(duì)外貿(mào)易平衡?？傊?，人民幣升值，國(guó)外的消費(fèi)品與生產(chǎn)資料價(jià)格相對(duì)降低，從而進(jìn)

13、口成本降低。從居民角度看，居民以美元表示的財(cái)富量增加，消費(fèi)者購買的外國(guó)商品則相對(duì)便宜，增 加了消費(fèi)者福利，也將實(shí)現(xiàn)更多的 消費(fèi)者剩余”從企業(yè)角度看，對(duì)那些原材料進(jìn)口 依賴型企業(yè)而言，可以得到便宜的進(jìn)口生產(chǎn)資料以降低生產(chǎn)成本，也有能力進(jìn)口更為 先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備，提高企業(yè)技術(shù)等級(jí)，使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。所以，人民幣升值將有利于 增加進(jìn)口，平衡國(guó)際貿(mào)易，逐步消除我國(guó)巨大的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備所引起的各國(guó)政 府的心理不平衡。結(jié)論及政策建議綜上所述,人民幣升值對(duì)通貨膨脹率的作用在我國(guó)并不明顯，近年來，從人民幣對(duì) 外升值對(duì)內(nèi)貶值就可見一斑，是在實(shí)行從緊的貨幣政策后，我國(guó)的通貨膨脹率水平才 逐漸回落的。但這同樣對(duì)我

14、國(guó)匯率制度改革和貨幣政策的實(shí)施具有啟示意義：較低的匯率傳遞效應(yīng)為央行提供了實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的可能性。從治理通貨膨 脹的角度看，由于匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平的傳遞效應(yīng)較低，這有利于促使一國(guó) 物價(jià)水平的穩(wěn)定。因此，在通貨膨脹存在隱憂的情況下，雖然人民幣升值產(chǎn)生的緊縮 效應(yīng)有助于緩解通脹壓力，但是較低的匯率傳遞效應(yīng)導(dǎo)致這種緩解效果十分有限，從 而，貨幣當(dāng)局應(yīng)該更多地依靠穩(wěn)定、可信和從緊的貨幣政策來穩(wěn)定通貨膨脹和通貨 膨脹預(yù)期。較低的匯率傳遞效應(yīng)為我國(guó)實(shí)施更富有彈性的匯率制度提供了支持。我國(guó)貨幣 政策的目標(biāo)是:保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。幣值穩(wěn)定包括貨幣對(duì)內(nèi)幣 值（物價(jià)和對(duì)外幣值（匯率穩(wěn)定

15、兩個(gè)方面。在匯率傳遞效應(yīng)較低的情況下，央行可以將 貨幣政策的重心集中于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)水平，不必?fù)?dān)心匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹水平的影 響，從而為實(shí)現(xiàn)更富有彈性的匯率制度創(chuàng)造條件。223較低的匯率傳遞效應(yīng)為通過名義匯率升值來實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率升值創(chuàng)造了條件。在 人民幣匯率被嚴(yán)重低估的情況下，實(shí)際匯率升值不僅是必要的，也是有利的。通常，通 貨膨脹和名義匯率升值是實(shí)際匯率升值的兩條基本途徑。如一國(guó)以通貨膨脹的形式 實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率升值，那么，這會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成諸多不利影響。但是，如果選擇以名義匯率 升值的形式完成，不利影響將相對(duì)較小。如果名義匯率變動(dòng)對(duì)通脹的傳遞效應(yīng)較低，那么，一國(guó)就可以在穩(wěn)定通脹或保持低通脹的情況下，通過

16、名義匯率更大幅度地升值 來實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率升值。食品價(jià)格沖擊和國(guó)外價(jià)格沖擊是導(dǎo)致我國(guó)CPI 變動(dòng)的主要因素，由于匯率變動(dòng)對(duì)通脹的傳遞效應(yīng)較低，所以,提高國(guó)內(nèi)工商企業(yè)抵御國(guó)外價(jià)格沖擊的能力和穩(wěn)定國(guó) 內(nèi)食品價(jià)格，就成為緩解我國(guó)通脹壓力的重要方式。參考文獻(xiàn)：1 .A.Dixit.Hysteresis .Im port pen etrati on and Excha nge rate Pass-through J.Quarterly Journal of Econo mics,19892 .C.E ngel.Expe nditure.Switch ing and Excha nge-Rate Policy,NBER Worki ngPaper No.W9016,20023 .John B.Tay