2014年武漢大學(xué)金融碩士(MF)金融學(xué)綜合真題試卷

1、2014年武漢大學(xué)金融碩士（MF金融學(xué)綜合真題試卷（ 總分： 44.00 ，做題時(shí)間： 90 分鐘 ）一、名詞解釋 （ 總題數(shù)： 6，分?jǐn)?shù)： 12.00）1. 流動性偏好（分?jǐn)?shù)： 2.00 ） 正確答案： （正確答案： 流動性偏好是指由于貨幣具有使用上的靈活性，人們寧肯以犧牲利息收入而儲存不 生息的貨幣來保持財(cái)富的心理傾向。 人如果以貨幣以貨幣以外的其他形式來持有財(cái)富， 會帶來收益， 例如，以債券形式持有，會有利息收入；以股票形式持有，會有股息或紅利收入；以房產(chǎn)形式持有，會有租金收 入等等。與任何商品和有價(jià)證券相比，貨幣的流動性是最高的。按照凱恩斯的觀點(diǎn)，人們儲存貨幣是出于 三種動機(jī)： （1）

2、 交易動機(jī)， 指人們?yōu)榱诉M(jìn)行正常的交易活動而持有一部分貨幣的動機(jī)， 出于交易動機(jī)的貨幣 需求量主要決定于收入；（2）預(yù)防動機(jī)， 指為預(yù)防意外支出而持有一部分貨幣的動機(jī)， 也是收入的函數(shù)； （3） 投機(jī)動機(jī)，指人們?yōu)榱俗プ『线m的購買證券的機(jī)會而持有一部分貨幣的動機(jī)，貨幣投機(jī)需求與利率有負(fù)相 關(guān)關(guān)系。 ） 解析：2. 菲利普斯曲線 （分?jǐn)?shù)： 2.00 ）正確答案：（正確答案：菲利普斯曲線是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯根據(jù)18611957 年英國的失業(yè)率和貨幣工資變動率的經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)資料提出來的，用以說明失業(yè)率和貨幣工資變動率之間交替關(guān)系的一條曲線。因?yàn)?西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣工資率的提高是引起通貨膨脹的原因

3、，即貨幣工資率的增加超過勞動生產(chǎn)率的增 加會引起物價(jià)上漲，從而導(dǎo)致通貨膨脹。所以，菲利普斯曲線又稱為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家用以表示失業(yè)率和通貨 膨脹率之間此消彼長、相互交替關(guān)系的曲線。其含義為：失業(yè)率低，通脹率高；失業(yè)率高，通脹率低。并 認(rèn)為二者之間這種關(guān)系可為政府進(jìn)行總需求管理提供一份可供選擇的菜單，即失業(yè)率或通脹率太高時(shí)，可 用提高失業(yè)率的緊縮政策或提高通脹率的擴(kuò)張政策來降低失業(yè)率或通脹率，以免經(jīng)濟(jì)劇烈波動。）解析：3. 資本盈余 （分?jǐn)?shù)： 2.00 ）正確答案： （ 正確答案：資本盈余，即資本公積，是指在發(fā)行普通股時(shí)，發(fā)行的實(shí)際價(jià)格高于股票票面價(jià)值 的部分，即股票發(fā)行的溢價(jià)部分，資本盈余并非股票發(fā)

4、行者的利潤，而是普通股股東投資股本的一部分， 因而應(yīng)列入繳納的股本總額中，由于股票的面值通常較低，實(shí)際價(jià)值通常不太可能利于票面價(jià)值，而且， 有的國家法律規(guī)定股票的發(fā)行價(jià)不能低于面值，因此，公司的資本盈余賬戶不會出現(xiàn)負(fù)值。）解析：4. 股利的信息內(nèi)涵效應(yīng)（分?jǐn)?shù)： 2.00 ）正確答案： （ 正確答案： 股利的信息內(nèi)涵效應(yīng)是指股利能夠傳遞公司未來的盈利能力，因而股利對股票價(jià)格 有一定的影響：當(dāng)公司支付的股利水平上升時(shí)，公司的股價(jià)會上升；當(dāng)公司支付的股利水平下降時(shí)，公司 的股價(jià)也會下降。股利信號理論從 MM!論的投資者和管理當(dāng)局擁有相同的信息假定出發(fā)，認(rèn)為在非完美的市場中，管理當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之

5、間存在著信息不對稱，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi) 部信息。而股利是管理當(dāng)局向外界傳遞其掌握的內(nèi)部信息的一種手段，管理者會利用股利政策來傳遞有關(guān) 公司未來前景的信息。 ）解析：5. 管理浮動（分?jǐn)?shù)： 2.00 ）正確答案：（正確答案：管理浮動指政府或一國貨幣當(dāng)局為使市場利率向有利于本國的方向浮動，避免匯率 波動浮動過大影響對外貿(mào)易和本國國際收支，而對市場的升降幅度進(jìn)行公開或隱蔽的干預(yù)，這猶如伸出一 只“骯臟”的手操縱外匯市場，因而也稱“骯臟浮動”，其特點(diǎn)為：（1）沒有向金本位和布雷頓森林體系下的金平價(jià)；（2）匯率波動盡管沒有公開界限，但仍受到控制；（3）存在不同程度的政府干預(yù)，甚至國際

6、社會的聯(lián)合干預(yù)；（4）可以在一定程度上避免匯率一夜之間的大起大落，進(jìn)而避免對經(jīng)濟(jì)造成的損失；（5）不存在全球統(tǒng)一的匯率監(jiān)管模式，匯率的管理或干預(yù)比較困難。目前世界各主要工業(yè)國所實(shí)行的都是管理 浮動匯率。政府在外匯市場上進(jìn)行干預(yù)的方式主要包括：（1）通過動用本國外匯儲備、國際互換貨幣信貸資金、特別提款權(quán)或發(fā)行外幣債券與國庫券所獲得資金對外匯市場進(jìn)行直接干預(yù)；（2）通過調(diào)整法定貯備進(jìn)率或貼現(xiàn)率、控制資本移動對外匯市場進(jìn)行間接干預(yù)。）解析：6.最優(yōu)貨幣區(qū)（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：最優(yōu)貨幣區(qū)是指那些通過商品和服務(wù)的貿(mào)易以及要素的流動，使得多國經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián) 系的地區(qū)。如果各國之間的貿(mào)易和要

7、素流動性很大，則實(shí)行規(guī)定匯率制和單一貨幣制度對各個(gè)成員國最有 益處?；谧顑?yōu)貨幣區(qū)，蒙代爾提岀了最優(yōu)貨幣理論，其核心內(nèi)容是：在具備一定條件的區(qū)域內(nèi)，各國放 棄本國的貨幣，采取統(tǒng)一的區(qū)域貨幣，這樣有利于安排匯率，以實(shí)現(xiàn)就業(yè)、穩(wěn)定和國際收支平衡的宏觀經(jīng) 濟(jì)目標(biāo)。）解析：二、計(jì)算題（總題數(shù)：4，分?jǐn)?shù)：14.00）7.某金融工具存續(xù)期為三期，第一期的現(xiàn)金流為70 萬元，第二期的現(xiàn)金流為 50 萬元，第三期的現(xiàn)金流為60 萬元，求該金融工具的持續(xù)期（假設(shè)市場利率為 5% ）。（分?jǐn)?shù)：2.00 ） 正確答案：（正確答案：持續(xù)期也稱久期，是固定收入金融工具現(xiàn)金流的加權(quán)平均時(shí)間，也可以理解為金融工具各期現(xiàn)金流

8、抵補(bǔ)最初投入的加權(quán)平均時(shí)間。計(jì)算公式為金融工具各期現(xiàn)金流發(fā)生的相應(yīng)時(shí)間乘以各期現(xiàn)金流現(xiàn)值與該金融工具總現(xiàn)值的比值。丨I 即該金融工具的存續(xù)期為 1. 9 年。）解析：假定某投資者擁有 1000 股 A 公司的股票。一年后該投資者將收到每股0. 7 元的股利。兩年后，A 公司將發(fā)放每股 40 元的清算股利。A 公司股票的必要報(bào)酬率是 15%。試計(jì)算：（分?jǐn)?shù)：4.00 ）（1）.在不考慮稅收影響的情況下，該投資者持有股票的當(dāng)前價(jià)格；（分?jǐn)?shù)：2.00 ）n正確答案：（正確答案：P=30. 85（元）。）解析：（2）.如果該投資者偏好在接下來的兩年里每年股利都相等，通過計(jì)算說明他將如何通過自制股利來達(dá)

9、到該 目的。（分?jǐn)?shù)：2.00 ）正確答案：（正確答案：P= =30. 85（元）。司解得 D=18. 98（元）。該投資者在第一年向銀行以15%的借款利率借入 18. 98-0. 7=18. 28（元），第二年以 15%的貸款利率貸出 40- 18. 98=21. 02（元），可 以達(dá)到每年獲得股利都相等的目的。）解析：某股票的貝塔系數(shù)為 1 . 5,期望收益為 20%，目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率是4%，若以該股票和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建投資組合，試計(jì)算：（分?jǐn)?shù)：6.00 ）（1）.在均等投資于股票和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，組合的期望收益；（分?jǐn)?shù)：2.00 ）正確答案：(正確答案：Ep=WiXEi+WfXEf=

10、0 . 5X20% +0. 5X4% =12%，所以，該投資組合的期 望收益是 12。 )解析：(2). 如果組合的期望收益是 72%，它的貝塔系數(shù)是多少 ?(分?jǐn)?shù)： 2.00)正確答案： ( 正確答案： Ep=W1XE1+(1 W1)XEf=20% W1+4%(1 W1)=72%，可解得 W1=02無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)為 0，所以B=0. 2X1.5+0. 8X0=0.3。)解析：(3). 如果組合的貝塔系數(shù)是 3，組合中的兩個(gè)資產(chǎn)的投資比例是多少 ?如何理解這種情況下組合中兩種資產(chǎn) 的比例 ?(分?jǐn)?shù)： 2.00 )正確答案：(正確答案：B=WiX pi+(1 Wi)X pf=3，可解得 W

11、i=2 , Wf=1 - 2=- 1。設(shè)原有資本 總量為 M,該組合是以無風(fēng)險(xiǎn)利率加入資本M 再結(jié)合原有資本，一共 2M 全部投資與該股票。)解析：8.某美國投資者以 6%的年利率借入 10 萬美元，期限 6 個(gè)月。然后，該投資者將美元兌換成英鎊投資于年 利率為 8%的債券。紐約外匯市場的行市如下：/ US$ =1. 7651/62,六個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)為 80/50。問：/ US$六個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是多少？如何利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值 ?試計(jì)算套期保值的收益。(分?jǐn)?shù)： 2.00 )正確答案： ( 正確答案： (1) 如果標(biāo)價(jià)中將買賣價(jià)格全部列出，并且遠(yuǎn)期匯率的點(diǎn)數(shù)也有兩個(gè)，則無需考慮 兩種標(biāo)價(jià)法

12、的差別，只要按照下面的規(guī)則就可以正確計(jì)算遠(yuǎn)期匯率：若遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)大數(shù)在前，小數(shù)在后.表示單位貨幣遠(yuǎn)期貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)；若遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)小數(shù)在前，大數(shù)在后，表示單位貨幣遠(yuǎn)期升水。由題意知，英鎊遠(yuǎn)期貼水，遠(yuǎn)期匯率=/US$ =1. 7651 /62-80/50=1. 7571/1. 7612。 (2) 利用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行套期保值 該投資者以 6%的年利率借入 10 萬美元， 并按即期匯率將美元兌換成英鎊，可兌換的英鎊數(shù)為：10/1. 7662(萬英鎊 )； 將英鎊投資于年利率為8%的債券，6 個(gè)月后的本息和為(10 /1. 7662)X(1+8%X6/ 12)=5

13、.89(萬英鎊)；將英鎊兌換成美元： 589X17571=1035(萬美元 ) ，償還借款 10X(1+6%X6/ 12)=103(萬美元 )； 利用遠(yuǎn)期外匯進(jìn)行 套機(jī)保值的收益為1035-103=005(萬美元 ) 。 )解析：三、簡答題 ( 總題數(shù)： 8，分?jǐn)?shù)： 16.00)9. 簡述市場分割理論的主要內(nèi)容及其不足。(分?jǐn)?shù)： 2.00 )正確答案： ( 正確答案： (1) 利率的期限機(jī)構(gòu)就是利率與金融資產(chǎn)期限之間的關(guān)系，是在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上因期限 差異而產(chǎn)生的不同的利率組合。有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)分析的主要理論有三個(gè)：預(yù)期理論、流動性偏好理論和 市場分割理論。優(yōu)秀的利率期限結(jié)構(gòu)理論除了要回答為何收益不

14、同率曲線在不同時(shí)間具有不同的形狀，還 要能夠解釋下面三種重要的經(jīng)驗(yàn)事實(shí) (1) 事實(shí) 1：具有不同到期期限的債券的收益率隨時(shí)間一起波動。 (2) 事實(shí) 2：如果短期利率較低，那么收益率曲線往往向上傾斜；如果短期利率較高，那么收益率曲線向下傾 斜，呈翻轉(zhuǎn)形態(tài)。 (3) 事實(shí) 3：收益率曲線總是向上傾斜的。 (2) 市場分割理論 市場分割理論的主要內(nèi) 容 A 基本思想：不同期限證券的市場是完全獨(dú)立的市場，而不同期限的利率水平是由各自的供求情況決 定的，彼此之間互不影響。B 關(guān)鍵假定條件：到期期限不同的各種債券不能相互替代，因此持有某到期期限債券的預(yù)期回報(bào)率對其他到期期限的債券的需求沒有影響。C對經(jīng)

15、驗(yàn)事實(shí)的解釋，市場分割理論更解釋事實(shí) 3，如果較多的投資者偏好期限較短的債券，收益率曲線向上傾斜；相反，如果較多的投資者是 偏好長期債券的，那么收益率曲線向下傾斜。由于在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，人們更偏好期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的 短期證券，使得短期證券的利率一般較低，收益率曲線通常是向上傾斜的。市場分割理論的不足 A.無法解釋事實(shí) 1，由于該理論把不同到期期限的債券市場視為完全分割的，那么某到期期限債券的利率的波 動就沒有理由會影響其他到期限債券的利率。因此，該理論無法解釋為何不同到期期限債券的利率會一起 波動。 B 無法解釋事實(shí) 2，由于該理論并不清楚短期利率水平的變化如何對短期與長期債券的供求產(chǎn)生 影

16、響，因此它不能解釋為何短期利率較低時(shí)，收益率曲線往往是向上傾斜的，短期利率較高時(shí)，收益率曲 線是反轉(zhuǎn)的。 )解析：10. 簡述政府實(shí)施金融監(jiān)管的主要原因。(分?jǐn)?shù)： 2.00 )正確答案： (正確答案： 政府的監(jiān)管職能是指政府作為全國的金融行政管理機(jī)關(guān)，為了維護(hù)全國金融體系的 穩(wěn)定，防止金融混亂對社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不利影響，而對商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)以及全國金融市場的 設(shè)置、業(yè)務(wù)活動和經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行檢查、 監(jiān)督、指導(dǎo)、 管理和控制。 政府進(jìn)行金融監(jiān)管， 其主要原因如下： (1) 從金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營活動的特性來看，金融機(jī)構(gòu)不同于一般的工商企業(yè)，它是經(jīng)營貨幣商品的特殊企業(yè)， 因此，從它一開始產(chǎn)生起，就

17、具有極其廣泛深刻的滲透性和擴(kuò)散性功能，要求有一種標(biāo)準(zhǔn)的、嚴(yán)格的、持 續(xù)的全國性的統(tǒng)一監(jiān)管和管理。同時(shí)，金融體系作為國民經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)中樞和社會經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)，具有影 響國家最高利益和社會政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展等特殊的公共性和全局性； 金融機(jī)構(gòu)又比一般的工商業(yè)更具有風(fēng)險(xiǎn)性， 金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況，直接關(guān)系到金融制度的穩(wěn)定，金融制度的穩(wěn)定又直接關(guān)系到社會政局和國民經(jīng)濟(jì)的 穩(wěn)定，出于對金融制度的安全性和社會政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的考慮，世界各國對金融機(jī)構(gòu)實(shí)行不同程度的監(jiān)督 和管理，這是由其業(yè)務(wù)經(jīng)營活動的特殊性決定的。 (2) 從金融活動與一般經(jīng)濟(jì)活動的關(guān)系看，金融業(yè)是國 民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)組成部分， 其經(jīng)營活動與國民經(jīng)濟(jì)其

18、他部門的經(jīng)營活動交織在一起， 構(gòu)成了一個(gè)有機(jī) 整體。金融企業(yè)的經(jīng)營活動與一般經(jīng)濟(jì)實(shí)體的經(jīng)營活動在根本上的區(qū)別是，金融業(yè)以貨幣信用為經(jīng)營活動 的內(nèi)容，而一般經(jīng)濟(jì)實(shí)體則以有特殊使用價(jià)值的商品和勞務(wù)為經(jīng)營活動的內(nèi)容。金融業(yè)者經(jīng)營活動的失敗 會導(dǎo)致全社會資金供應(yīng)者和資金運(yùn)用者的失敗，破壞整個(gè)社會的信用鏈條，以致動搖貨幣制度，造成社會 經(jīng)濟(jì)的混亂；而一般工商業(yè)經(jīng)營活動的失敗，只能導(dǎo)致部分商品供求的失敗，造成局部的混亂。因此，必 須從金融活動的特有規(guī)律出發(fā)，對金融業(yè)實(shí)施特殊的監(jiān)督和管理。 (3) 從金融體系內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)相互之間 的關(guān)系看，競爭是提高效率的有效手段之一，沒有競爭就沒有金融服務(wù)的高效率。各類金

19、融機(jī)構(gòu)一方面是 在不同角度或同一角度的不同點(diǎn)上為社會提供服務(wù)，屬于相互配合協(xié)作的關(guān)系；另一方面，它們又必然存 在業(yè)務(wù)上的矛盾，這不僅表現(xiàn)在同類金融機(jī)構(gòu)的競爭上，而且隨著金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多樣化的發(fā)展還表現(xiàn)在不 同種類金融機(jī)構(gòu)的競爭上。但是競爭會帶來金融動蕩或產(chǎn)生壟斷，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。為防止這樣的結(jié)果出 現(xiàn)，國家必須限制競爭，注意緩和大銀行和小銀行之間、商業(yè)銀行和儲蓄銀行之間、一般商業(yè)銀行和投資 銀行之間以及國際性銀行和區(qū)域性銀行之間的矛盾。 為此，必須從這些方面出發(fā)對金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理。 (4) 從銀行信用活動對社會再生產(chǎn)過程中的作用看，銀行信用是商品經(jīng)濟(jì)社會中最主要的信用方式。其基本作 用有兩個(gè)方

20、面：促進(jìn)資源的合理分配，使國民經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展，節(jié)約社會勞動，加速資金周轉(zhuǎn)，集中社會 閑置資金， 推動社會化大生產(chǎn)的積極作用； 創(chuàng)造信用的能力， 它可以使生產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)脫離社會需要， 盲目擴(kuò)大，掩蓋商品供求矛盾，刺激國民經(jīng)濟(jì)個(gè)別部門過度發(fā)展，造成經(jīng)濟(jì)總體結(jié)構(gòu)失衡，能夠刺激投機(jī) 行為和輕視風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動的消極作用。根據(jù)銀行信用這兩種不同作用同時(shí)并存的客觀實(shí)際，政府不能不 通過一定的方式和手段，鼓勵銀行信用積極作用的發(fā)揮，抑制和預(yù)防消極作用的發(fā)生和發(fā)展。(5) 從政府貫徹執(zhí)行貨幣政策的需要來看，為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，政府除依靠三大傳統(tǒng)政策手段外，還必須輔以其 他強(qiáng)制或非強(qiáng)制的措施， 例如金融監(jiān)督和管

21、理， 這樣才能使金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動更加符合政府的政策意圖。 原因在于：首先，真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息數(shù)據(jù)是研究制定貨幣政策的前提條件；其次，健全的金融微觀 運(yùn)行機(jī)制是有效實(shí)施貨幣政策的基礎(chǔ)， 不建立健全金融金融監(jiān)管體制就不可能建立健全金融微觀運(yùn)行機(jī)制， 金融機(jī)構(gòu)的行為缺乏必要的約束，金融秩序必然混亂，政府的貨幣政策就難以全面有效的實(shí)行；最后，近 幾年來，世界上多數(shù)國家的許多問題和教訓(xùn)證明，如果沒有健全有效的金融監(jiān)管制度，即使是制定了正確 的貨幣政策，也不可能有效的實(shí)施，而且會危及經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會安定。(6) 從金融業(yè)務(wù)國際化的發(fā)展方向看，金融業(yè)務(wù)的國際化， 一方面促進(jìn)了國際貿(mào)易的增長， 有助于提高

22、各國的生產(chǎn)力， 使資源配置更加合理， 提高資金使用效率；另一方面，也加劇國際貨幣體系的動蕩，在國際間傳遞通貨膨脹造成借貸雙方國家的 經(jīng)濟(jì)動蕩，因此，世界各國政府都十分重視與此相聯(lián)系的金融監(jiān)督和管理。)解析：11. 簡述公司貝塔值估算中存在的問題及其相關(guān)解決方法。(分?jǐn)?shù)： 2.00 ) 正確答案： ( 正確答案： 貝塔是資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。估算公司貝塔值的基本方法是利用t=1 , 2,，T 個(gè)觀測值按照如下公式進(jìn)行估計(jì)：。其中，Rit是公司在時(shí)間 t 的收益率，RMt是時(shí)間 t 的市場收益率。（1）估算貝塔值可能存在的問題 貝塔可能隨時(shí)間的推移而發(fā)生變化。隨著時(shí)間的 推移，企業(yè)所

23、從事的行業(yè)可能發(fā)生改變，產(chǎn)品系列的變化，技術(shù)的變遷或者市場的變化都有可能影響貝塔 系數(shù)，若數(shù)據(jù)時(shí)間跨度太大，公司的貝塔值可能隨時(shí)間的推移而發(fā)生變化。樣本容量可能太小。樣本容量是影響回歸估計(jì)的精確度的一個(gè)重要指標(biāo)，大樣本的情況下，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)良好的分布特征，近似正太分布，此時(shí)的估計(jì)量有更好的統(tǒng)計(jì)功能。在估算公司貝塔值時(shí)，所用的觀測值過少并不能呈現(xiàn)良好的分布特征， 會影響貝塔系數(shù)的準(zhǔn)確性。貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。公司常常要面臨固定成本和變動成 本之間的權(quán)衡，固定成本高而變動成本低的公司通常被稱為擁有較高的經(jīng)營杠桿。相反，固定成本低而變 動成本高的公司經(jīng)營杠桿較低。經(jīng)營杠桿放大了公司銷售收入

24、的周期性對貝塔值的影響。如果公司在生產(chǎn) 經(jīng)營過程中用固定成本替代變動成本，那么在銷售周期性既定的情況下，公司的貝塔值將會上升。財(cái)務(wù)杠 桿則反映了企業(yè)對債務(wù)融資的依賴程度，杠桿企業(yè)是指資本結(jié)構(gòu)中有負(fù)債的企業(yè)，杠桿企業(yè)無論其經(jīng)營狀 況如何都要支付利息，所以財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用有關(guān)。正如經(jīng)營杠桿的上升會導(dǎo)致貝塔值的上 升一樣，財(cái)務(wù)杠桿的上升（比如負(fù)債的增加）也會使貝塔值上升。（2）對公司貝塔值估算中存在問題的想關(guān) 解決辦法第一個(gè)和第二個(gè)問題可以通過采用更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解。增大樣本容量，獲取豐富的 數(shù)據(jù)；會使數(shù)據(jù)呈現(xiàn)更好的統(tǒng)計(jì)特性；同時(shí)，改進(jìn)方法，考慮時(shí)間、空間多個(gè)維度，有助于第一個(gè)問

25、題的 解決。根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的變化對貝塔做相應(yīng)的調(diào)整有助于解決第三個(gè)問題。注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計(jì)值。根據(jù)企業(yè)自身歷史數(shù)據(jù)估算貝塔系數(shù)是一種常用方法，也有人認(rèn)為用整個(gè)行業(yè) 的貝塔系數(shù)可以更好的估算公司的貝塔系數(shù)。有時(shí)兩者計(jì)算的結(jié)果差異很大。總的來說，可以遵循下列原 則：如果認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營與所在行業(yè)其他企業(yè)的經(jīng)營十分類似，用行業(yè)貝塔降低估計(jì)誤差。如果認(rèn)為企業(yè) 經(jīng)營與行業(yè)其他企業(yè)經(jīng)營有著根本性的差別，則用企業(yè)貝塔。）解析：12.簡述財(cái)務(wù)困境成本的種類。（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：（1）含義財(cái)務(wù)困境成本，早期研究中稱為破產(chǎn)成本，是指從破產(chǎn)清算或資產(chǎn)重組中 產(chǎn)生的成本?？梢苑?/p>

26、為三個(gè)部分：財(cái)務(wù)困境企業(yè)承擔(dān)的成本、債權(quán)人承擔(dān)的成本、企業(yè)和債權(quán)人以外的利 益當(dāng)事人承擔(dān)的利益損失。 財(cái)務(wù)困境成本也可能產(chǎn)生一定的利益，包括企業(yè)內(nèi)部的改進(jìn)和外部的財(cái)富轉(zhuǎn)移。事實(shí)研究證明，財(cái)務(wù)困境成本對企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)具有重要的影響。（2）種類財(cái)務(wù)困境的直接成本 財(cái)務(wù)困境的直接成本一般是指破產(chǎn)成本，按其性質(zhì)不同，又可分為兩種：A 公司破產(chǎn)時(shí)所需經(jīng)歷的各項(xiàng)法定程序及其他有關(guān)工作支付的費(fèi)用，如在破產(chǎn)糾紛中所導(dǎo)致的律師費(fèi)、法庭收費(fèi)和行政開支。這種費(fèi)用與 破產(chǎn)公司的資產(chǎn)總額相比，通常是很低的。B 公司破產(chǎn)而引發(fā)的無形資產(chǎn)損失，如公司的技術(shù)優(yōu)勢、發(fā)展機(jī)會、人力資源等，這些無形資產(chǎn)是與公司的生存相聯(lián)系的，

27、公司一旦破產(chǎn)，這些無形資產(chǎn)也隨之喪失，這部分成本對某些高科技公司是相當(dāng)大的。財(cái)務(wù)困境的間接成本 財(cái)務(wù)困境的間接成本主要包括兩種：A.公司處于財(cái)務(wù)困境但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩，比如融資困難等等。B.公司處于財(cái)務(wù)困境時(shí)由于債權(quán)人和債務(wù)人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾和斗爭通常會 偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價(jià)值的降低，間接成本主要包括風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、放棄投資和資本轉(zhuǎn)移 等。代理成本代理成本是指委托人基于委托代理關(guān)系所產(chǎn)生的各種成本的總稱。現(xiàn)代企業(yè)中“所有權(quán)”和“控制權(quán)”的分離是產(chǎn)生代理問題和代理成本的根本原因，代理成本可劃分為三個(gè)部分：A 委托人的監(jiān)督成本，

28、即委托人激勵和監(jiān)控代理人，企圖使后者為前者的利益盡力的成本。B 代理人的擔(dān)保成本，即代理人用以保證不損害委托人行為的成本，以及如果采用了那種行為，將給與賠償?shù)某杀?。C 剩余損失，它是委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失，等于代理人決策和委托人在假定具有與代理人 相同信息和才能的情況下自行采取效用最大化決策之間的差異。顯然，委托人的監(jiān)督成本和代理人的擔(dān)保成本是實(shí)施、制定和治理契約的實(shí)際成本，剩余損失是在契約最優(yōu)、但又不完全被遵守、執(zhí)行時(shí)的機(jī)會成 本。當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，在股東和債券人之間就產(chǎn)生了利益沖突。在公司岀現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)，利益沖突擴(kuò)大，給公司增加了代理成本。）解析：13.簡述優(yōu)序融資理論

29、的 2 條法則及其第 3 個(gè)推論。（分?jǐn)?shù)：2.00 ）正確答案：(正確答案：(1)優(yōu)序融資理論是指放寬 MM!論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并 考慮交易成本的存在， 認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息， 而且外部融資要多支付各種成本， 因而， 企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部形成的現(xiàn)金流， 它等于凈利潤加上折舊與股利的差額， 由于內(nèi)源融資與投資者簽訂契約， 也無需支付各種費(fèi)用， 所受限制少，因而是首選的融資方式；其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券，其信息不對稱的成本可以忽略；再次是高風(fēng)險(xiǎn) 債券；最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。 (2) 優(yōu)序融

30、資理論法則 優(yōu)序融資理論法則 1 ：采用內(nèi)部融資 正如管理者認(rèn)為權(quán)益被高估時(shí)會傾向于發(fā)行證券，當(dāng)管理者認(rèn)為權(quán)益被高估時(shí)也有發(fā)行債務(wù)的傾向。當(dāng)投 資者給債務(wù)問題定價(jià)時(shí)，所持的懷疑態(tài)度很可能與給權(quán)益問題定價(jià)時(shí)相同。管理者要擺脫這個(gè)框框，辦法 就是從留存收益中籌措項(xiàng)目資金。 優(yōu)序融資理論法則 2：先發(fā)行穩(wěn)健的證券。 與權(quán)益相比，公司債務(wù) 仍具有相對小的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧偃绫苊饬素?cái)務(wù)困境，投資者能獲取固定的收益。因此，優(yōu)序融資理論意味著 如果需要外部融資的話，公司應(yīng)先于可轉(zhuǎn)換債務(wù)發(fā)行之前直接發(fā)行債務(wù)。(3) 優(yōu)序融資理論的推論 推論 1： 不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值。 與權(quán)衡理論相比優(yōu)序融資理論沒有暗示財(cái)務(wù)杠桿

31、的目標(biāo)值，每個(gè)公司根據(jù)各 自的資金需求來選擇財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)杠桿的總額根據(jù)可利用的項(xiàng)目隨機(jī)來決定。推論 2：盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)。 盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，即其外部融資的需求較少，盈利較好的公司有較多的現(xiàn)金流， 產(chǎn)生較高的負(fù)債能力，這些公司會利用其負(fù)債能力來獲取稅盾和財(cái)務(wù)杠桿的其他好處，因此較高盈利的公 司其財(cái)務(wù)杠桿程度較低。推論 3：公司偏好財(cái)務(wù)松弛。 優(yōu)序融資理論的基礎(chǔ)是公司以合理的成本獲取融 資的難易程度。由于公司知道在將來的不同時(shí)期，他們必須為有利可圖的項(xiàng)目籌措資金，于是在當(dāng)前就積 累現(xiàn)金，形成閑置財(cái)務(wù)資源，以便在項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí)，不會被迫求助于資本市場。)解析：14. 簡述物價(jià)一現(xiàn)金流動

32、機(jī)制發(fā)揮作用的前提條件。(分?jǐn)?shù)： 2.00 )正確答案： (正確答案：在 1752 年由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨大衛(wèi)提出的金本位制下的國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制 理論，他認(rèn)為在國際金本位制度下，一個(gè)國家的國際收支可通過物價(jià)的漲落和黃金的自動輸出輸入自動恢 復(fù)平衡。 (1) 物價(jià)一現(xiàn)金流動價(jià)值的主要內(nèi)容 在金本位條件下，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，意味著對外 支付大于收入，黃金外流增加，導(dǎo)致貨幣供給下降，在其他條件既定的情況下，物價(jià)下降，該國出口商品 價(jià)格也下降，出口增加，國際收支也因此得到改善。反之，當(dāng)國際收支出現(xiàn)大量盈余時(shí)，意味著對外支付 小于收入，黃金內(nèi)流增加，導(dǎo)致貨幣供給增加，在其他條件既定的情況下，物

33、價(jià)上升，該國出口商品價(jià)格 也上升，出口則減少，國際收支順差趨于消失。 (2) 物價(jià)一現(xiàn)金流機(jī)制發(fā)揮作用的前提條件 在現(xiàn)實(shí)中，休 謨的物價(jià)一現(xiàn)金流機(jī)制被高估了，這是因?yàn)樵摾碚摯嬖谥幌盗袟l件在現(xiàn)實(shí)中難以滿足：貿(mào)易自由化和黃金在各國的自由輸出輸入。這是該理論成立的前提。貨幣數(shù)量論成立，但是，它忽略了對黃金和商品內(nèi)在價(jià)值的分析，在金幣流通的情況下，黃金流動也不一定能引起物價(jià)變動，因?yàn)榻饘儇泿趴梢宰园l(fā)調(diào)節(jié) 到必要的數(shù)量。匯率水平不變。匯率水平是國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策發(fā)揮作用的關(guān)鍵。)解析：15. 簡述影響匯率變動的主要因素。(分?jǐn)?shù)： 2.00 ) 正確答案： ( 正確答案：匯率作為一國貨幣對外

34、價(jià)格的表示形式，既要受經(jīng)濟(jì)因素的影響，又常常受政治和社會因素的影響，國際收支、相對通貨膨脹率、相對利率、預(yù)期、財(cái)政赤字、國際儲備等因素都會影響匯 率變動。下面對國際收支、相對通貨膨脹率和相對利率這三個(gè)因素進(jìn)行分析。(1) 國際收支狀況 國際收支是一國對外經(jīng)濟(jì)活動的綜合反映，它對一國貨幣匯率的變動有著直接的影響，當(dāng)收支順差時(shí)，外匯供大于 求，本國貨幣升值；反之，發(fā)生逆差時(shí)，外匯供小于求，本國貨幣貶值，外國貨幣升值。但是，國際收支 狀況并非一定影響到匯率， 這主要看國際收支順 (逆)差的性質(zhì)， 短期的、臨時(shí)的、小規(guī)模的國際收支差額， 可以輕易地被國際資金的流動、相對利率和通貨膨脹率的變動、政府在外

35、匯市場上的干預(yù)及其他因素所抵 消。不過長期的、巨額的國際收支逆差，一般必定會導(dǎo)致本國貨幣貶值。(2) 通貨膨脹率的差異 貨幣對外價(jià)值的基礎(chǔ)是對內(nèi)價(jià)值。如果貨幣的對內(nèi)價(jià)值持續(xù)降低，其對外價(jià)值也必然隨之下降。通貨膨脹是影響匯 率變動的一個(gè)長期的、 有規(guī)律的因素。 在一國發(fā)生通貨膨脹的情況下， 該國貨幣所代表的價(jià)值量就會減少， 其實(shí)際購買力也就下降，其對外比價(jià)也會下跌。一般來說兩國通貨膨脹率是不一樣的，通貨膨脹率高的國家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國家貨幣匯率上升。（3）利率的差異利率因素對匯率的影響是短期的，利率高低會影響一國金融資產(chǎn)的吸引力，一國利率的上升會使該國的金融資產(chǎn)相對本國和外國的投資者

36、來 說更有吸引力，本幣持有者不愿將本幣兌換為外幣，夕卜匯市場上本國貨幣供應(yīng)相對減少，同時(shí)，夕卜幣持有 者則愿意將外幣兌換為本幣以換取高收益，外匯市場上本國貨幣的需求相對增加，這就使得外匯市場上本 幣的供求發(fā)生了變化，從而使得本幣升值，匯率上升；反之亦然。此外，還要注意以下幾點(diǎn)：利率的變化對資本在國際間流動的影響還要考慮到匯率預(yù)期變動的因素，只有當(dāng)外國利率和匯率的預(yù)期變動率之 和大于本國利率時(shí)，資金投入外國才會有利可圖；在考察利率變動的影響時(shí)，也要注意比較外國利率的情況和本國通貨膨脹率。如果本國利率上升，但其幅度不如外國利率的上升幅度，或其幅度不如國內(nèi)通貨 膨脹率的上升，則不能導(dǎo)致本國貨幣升值。

37、與國際收支、通貨膨脹、總需求等因素不同，利率在很大程度 上屬于政策工具的范疇，具有被動性，因而它對短期匯率產(chǎn)生較大的影響，對長期匯率的影響是十分有限 的。）解析：16.簡述一價(jià)定律及購買力平價(jià)的內(nèi)容。（分?jǐn)?shù)：2.00 ）正確答案：（正確答案：（1） 一價(jià)定律一價(jià)定律是在無貿(mào)易摩擦（比如運(yùn)輸成本和關(guān)稅為零）和完全競爭（買 賣雙方無價(jià)格操縱）的情況下，若以同一種貨幣標(biāo)價(jià)，則在不同市場上銷售的相同商品擁有相同的銷售價(jià)格。 導(dǎo)致以上結(jié)果的機(jī)理是在無貿(mào)易摩擦和市場完全競爭的條件下，套利行為會使兩個(gè)國家同類商品的價(jià)格趨 同。一價(jià)定律匯率含義為：若一價(jià)定律成立，則匯率必然等于該商品以兩種貨幣表示的價(jià)格之比。

38、一價(jià)定律的成立源于自由貿(mào)易的嚴(yán)格假定，即商品與服務(wù)能在國家之家自由流動，這一定律的意義在于現(xiàn)實(shí)中 自由的條件在大多數(shù)情況下不能滿足，因此國際間就會產(chǎn)生商品套購，套購者根據(jù)賤買貴賣的原則，低價(jià) 國購買，運(yùn)到高價(jià)國出售，從中獲取無風(fēng)險(xiǎn)套購利潤。（2）購買力平價(jià)購買力平價(jià)的思想。購買力平價(jià)的前提是一價(jià)定律成立，購買力平價(jià)的基本思想是貨幣的價(jià)值在于其購買力，因此，不同貨幣之間的兌換 率取決于其購買力之比，也就是說，任何兩種貨幣的匯率變動都應(yīng)當(dāng)反映兩國物價(jià)水平的變化。絕對購買力平價(jià)的一般形式是 r= _ 它意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價(jià)水平之比，即不同貨幣的購買力之比。相對購買力平價(jià)把匯率

39、變動的幅度和物價(jià)變動的幅度聯(lián)系起來，其公式為：Ri=rox購買力平價(jià)的合理之處。A 購買力平價(jià)反映了無套利情況下兩國價(jià)格水平之間的關(guān)系，因此在商品市場上套利機(jī)制能夠有效發(fā)揮作用的情況下，它具有合理成分。B.在兩國商品籃子一致（籃子內(nèi)的商品質(zhì)量、結(jié)構(gòu)相同）、兩國配置資源的方式（包括制度）、市場結(jié)構(gòu)以及收入分配方式等一致的情況下，它也 能夠自一定程度上以貨幣購買力的方式衡量兩國居民的福利水平對比。C.它從貨幣的基本功能（具有購買力）出發(fā)來分析貨幣的交換問題，非常易于理解。D 它的表達(dá)形式也最為簡單。購買力平價(jià)內(nèi)容的不足。A 假定只存在經(jīng)常賬戶交易，如果也存在著資本與金融賬戶交易，尤其是這一交易在短

40、期主導(dǎo)了匯 率的變動時(shí)，現(xiàn)實(shí)中的匯率也很難通過商品套利機(jī)制使之滿足購買力平價(jià)。B.并非所有商品和服務(wù)（其價(jià)格被包括在一國的物價(jià)水平之中）都可以跨境交易，現(xiàn)實(shí)中存在不可貿(mào)易品，如住宅、土地、餐飲、理發(fā)和 高爾夫等服務(wù)，購買力平價(jià)理論忽視了不可貿(mào)易品的存在及其對物價(jià)的影響。C 購買力平價(jià)理論基于兩國所有商品同質(zhì)與運(yùn)輸成本和貿(mào)易壁壘很低的假定，但現(xiàn)實(shí)中貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對商品套購存在制約。D. 價(jià)定律并不適用于所有商品，現(xiàn)實(shí)中存在著市場勢力。 購買力平價(jià)理論沒有考慮壟斷因素對兩國價(jià)格所產(chǎn)生的歧視性影響。E.理論隱含假定了衡量兩國商品的物價(jià)籃子在商品質(zhì)量、種類、結(jié)構(gòu)權(quán)重上都一致，但這顯然是不合理的。）

41、解析：四、 論述題（總題數(shù)：1,分?jǐn)?shù)：2.00）17.什么是貨幣供給外生理論？這一理論為什么會受到一些學(xué)者的質(zhì)疑？如何看待這一學(xué)術(shù)爭論？（分?jǐn)?shù)：2.00 ） 正確答案：（正確答案：（1）貨幣供給外生理論 貨幣供給外生理論認(rèn)為貨幣供給彈性和替代彈性極小，無論 貨幣需求多大，或經(jīng)濟(jì)中其他變量刺激如何強(qiáng)烈，都不會影響貨幣供給量自行發(fā)生變化，貨幣供給的外生 性是指貨幣供給這個(gè)變量并不是由經(jīng)濟(jì)因素，如收入、儲蓄、投資、消費(fèi)等因素所決定的，而是由貨幣當(dāng)局的貨幣政策所決定的。 弗里德曼是倡言貨幣供給外生變量論的典型代表，弗里德曼認(rèn)為，貨幣供給方程 中的三個(gè)因素，即高能貨幣 H、存款一準(zhǔn)備 D/ R 和存款一