第十一講有效市場(chǎng)理論

1、第十一講第十一講 有效市場(chǎng)理論有效市場(chǎng)理論 有效市場(chǎng)假說（EMH）是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的重要基石。許多經(jīng)典的現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論，如馬柯維茨的均值-方差理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型都是在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的或與之密切聯(lián)系的。有效市場(chǎng)假說存在三種形式：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效，這對(duì)資本市場(chǎng)理論研究和投資實(shí)踐具有重要的意義。 然而自20世紀(jì)80年代以來，有效市場(chǎng)理論越來越受到行為金融理論的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)主要來自兩個(gè)方面：一是理論方面的挑戰(zhàn)，即針對(duì)有效市場(chǎng)的三個(gè)前提條件提出了質(zhì)疑，認(rèn)為投資者是有限理性的，投資者的非理性并不一定相互抵消，套利存在風(fēng)險(xiǎn)；二是金融市場(chǎng)實(shí)

2、踐的挑戰(zhàn)，大量的金融異象如日歷效應(yīng)、羊群行為等無法用傳統(tǒng)經(jīng)典的理論模型進(jìn)行解釋。行為金融的興起，預(yù)示著學(xué)術(shù)界對(duì)理性人的合理性提出質(zhì)疑，并轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域?qū)で蠼忉?。一、有效市?chǎng)的含義有效市場(chǎng)的含義 有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)也稱效率市場(chǎng)或市場(chǎng)的有效性。有效市場(chǎng)可分為有效運(yùn)行的市場(chǎng)和有效定價(jià)的市場(chǎng)，相應(yīng)的市場(chǎng)效率可分為運(yùn)行運(yùn)行效率效率和定價(jià)效率定價(jià)效率。運(yùn)行效率運(yùn)行效率是證券市場(chǎng)的內(nèi)部效率，反映證券市場(chǎng)的組合效率和服務(wù)效率，并以證券市場(chǎng)能否在最短時(shí)間和以最低交易費(fèi)用為投資者完成一筆交易來衡量效率狀況。定價(jià)效率定價(jià)效率也稱外部效率或外部有效，反映資本市場(chǎng)的資源配置效率，即證券的合理和證券定價(jià)會(huì)使證券投資的收益率等

3、于廠商和儲(chǔ)蓄者的邊際收益率，從而使資金資源得到最優(yōu)配置。 定價(jià)效率定價(jià)效率是以證券價(jià)格和信息的關(guān)系為切入點(diǎn)，以所有價(jià)格反映所有有關(guān)信息為核心，以價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)性和零超額收益為衡量標(biāo)準(zhǔn)。通常所講的有效市場(chǎng)是從定價(jià)角度討論的，其含義包括： n1 1、價(jià)格反映信息、價(jià)格反映信息 在一個(gè)有效市場(chǎng)： 首先，證券價(jià)格在任何時(shí)候都反映與證券定價(jià)相關(guān)的信息； 其次，證券價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反映是充分和及時(shí)的； 再次，證券價(jià)格對(duì)信息的反映是動(dòng)態(tài)的進(jìn)行和展開的； 最后，證券價(jià)格反映的信息是指投資者可獲得的信息。 也就是說，如果在任何時(shí)候所有投資者可獲得的信息都能夠很快的在證券價(jià)格中動(dòng)態(tài)的得到充分的反映，就說明市場(chǎng)是有

4、效市場(chǎng)或者說具有充分效率的。n 有效市場(chǎng)股價(jià)對(duì)信息的反應(yīng)過程如圖所示：有效市場(chǎng)股價(jià)對(duì)信息的反應(yīng)過程如圖所示：n2 2、證券價(jià)格是證券內(nèi)在價(jià)值的最適評(píng)估、證券價(jià)格是證券內(nèi)在價(jià)值的最適評(píng)估 證券價(jià)格的內(nèi)在價(jià)值是由眾多因素決定和影響的，這些因素構(gòu)成了證券市場(chǎng)所有可能獲得的信息。由于價(jià)格充分反映所有相關(guān)信息，因而在一個(gè)有效市場(chǎng)上，證券價(jià)格在任何時(shí)點(diǎn)上都是證券內(nèi)在價(jià)值的最適當(dāng)評(píng)估，證券價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)并總會(huì)達(dá)到均衡，證券價(jià)格的進(jìn)一步變化只能依賴于新的信息的披露。但這并不意味著證券價(jià)格在任何時(shí)候都與其內(nèi)在價(jià)值完全重合，原因在于市場(chǎng)上總是不斷有新的信息出現(xiàn)。在新的信息出現(xiàn)并導(dǎo)致證券的內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生變

5、化之初，證券價(jià)格將與其內(nèi)在價(jià)值發(fā)生偏離。如果證券市場(chǎng)是一個(gè)有效市場(chǎng)，那么，每當(dāng)新的信息出現(xiàn)時(shí)，價(jià)格調(diào)整會(huì)很快到位，它對(duì)均衡價(jià)格的偏離會(huì)在最短時(shí)間內(nèi)得到糾正，因而證券價(jià)格總是沿證券內(nèi)在價(jià)值線呈隨機(jī)波動(dòng)狀態(tài)。n3 3、價(jià)格隨機(jī)游走（、價(jià)格隨機(jī)游走（random walkrandom walk） 隨機(jī)游走是數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)上用來描述數(shù)列上相互獨(dú)立的一系列元素隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的運(yùn)動(dòng)過程的一個(gè)術(shù)語。隨機(jī)游走用于描述證券價(jià)格變動(dòng)方式和特征時(shí)的含義是，證券價(jià)格的未來運(yùn)動(dòng)軌跡如同一系列隨機(jī)數(shù)字的運(yùn)動(dòng)一樣不可預(yù)測(cè)，每次價(jià)格變動(dòng)都是獨(dú)立的，其變動(dòng)方向都是隨機(jī)的。于是證券價(jià)格的每一次波動(dòng)都與前一次價(jià)格的變動(dòng)毫無聯(lián)系，對(duì)

6、下一次價(jià)格的波動(dòng)也沒有任何影響。n4 4、零超額收益、零超額收益 如果證券價(jià)格能在很短時(shí)間內(nèi)充分反映所有可獲得的信息，從而價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離會(huì)很快消失，證券價(jià)格不存在套利空間，并且新的信息披露引致的價(jià)格變動(dòng)完全是隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的，那么，投資者無論使用何種分析方法，采用何種操作策略，都不可能獲得超額收益。超額收益是指超過采用簡(jiǎn)單購買并持有策略所獲得的正常收益之外的收益，而正常收益是與投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的合理的收益。此外，這里所說的零超額收益是從長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)平均角度而言的，并不排除某些投資者在極短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)套利以及利用某種方法在個(gè)別投資活動(dòng)中獲得超額收益，排除的是投資者通過某種既定的分析模式或操作策

7、略長(zhǎng)期反復(fù)的獲得超額收益，即排除的是市場(chǎng)上存在且投資者也能夠把握的戰(zhàn)勝市場(chǎng)的規(guī)律。 二、有效市場(chǎng)的類型二、有效市場(chǎng)的類型 有效市場(chǎng)假說稱股價(jià)己經(jīng)反映了所有可獲得的信息，這實(shí)際上表明的是完全有效或者最強(qiáng)式有效市場(chǎng)的特征?，F(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)上可獲得信息的完備程度有高有低，與此相對(duì)應(yīng)，市場(chǎng)的有效性也有強(qiáng)弱之分。根據(jù)可獲得信息的類別不同，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪論證了不同的信息對(duì)證券價(jià)格的影響程度不同，證券市場(chǎng)效率的高低程度因信息種類的不同而異。為此，有效市場(chǎng)細(xì)分為三類，即弱式（weak form）有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式（semi-strong form）有效市場(chǎng)和強(qiáng)式（strong form）有效市場(chǎng)。三種有效證券

8、市場(chǎng)的共同特征是：證券的價(jià)格反映一定的信息。其區(qū)別在于，不同的市場(chǎng)反映信息的范圍不同。將所有的信息劃分為三個(gè)層次，如圖：n信息的范圍信息的范圍歷史信息歷史信息+ +公開信息公開信息+ +內(nèi)幕內(nèi)幕( (私人私人) )信息信息歷史信息歷史信息+ +公開信息公開信息歷史信息歷史信息n1 1、弱式有效市場(chǎng)、弱式有效市場(chǎng) 弱式有效市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的是歷史信息集。所謂歷史信息是指過去發(fā)生的信息，主要指股票價(jià)格、成交量等歷史資料。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果市場(chǎng)是弱有效的，則當(dāng)前的股票價(jià)格已充分反映了所有歷史信息，即投資者已充分的利用了歷史信息的價(jià)值，一切隱含在歷史信息中的可能賺錢的交易都被市場(chǎng)充分實(shí)現(xiàn)，從而證券價(jià)格不存

9、在任何套利空間，充分體現(xiàn)了證券的內(nèi)在價(jià)值。這樣以來，任何投資者無論使用何種方法去分析歷史信息，都不可能從中獲取超額收益。這就意味著根據(jù)股票價(jià)格和成交量變動(dòng)等歷史資料進(jìn)行分析和操作的技術(shù)分析方法毫無用處，是一種徒勞之舉。因此，對(duì)投資者而言，采用長(zhǎng)期投資或購買并持有策略可能是在這種情形下的最佳選擇。n2 2、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的是公開信息集。所謂公開信息是指證券市場(chǎng)所有已披露的信息，既包括證券交易的各種歷史資料，也包括證券市場(chǎng)每時(shí)每刻在披露的各種信息，如上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、盈利狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、政府對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控信息等。 有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果證券

10、市場(chǎng)是半強(qiáng)有效的，則當(dāng)前股票價(jià)格既充分反映了歷史信息，也充分反映了即時(shí)披露的所有相關(guān)的公開信息，這意味著證券價(jià)格對(duì)信息的反映速度非?？?，使股票價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值或均衡價(jià)格的復(fù)歸能迅速完成，從而現(xiàn)有的市場(chǎng)價(jià)格不存在任何套利空間。 由此可見，衡量一個(gè)證券市場(chǎng)是否為半強(qiáng)有效市場(chǎng)的關(guān)鍵是股票價(jià)格對(duì)最新的公開信息的反映速度，也即股票價(jià)格趨向其內(nèi)在價(jià)值的速度。半強(qiáng)有效市場(chǎng)對(duì)價(jià)格反映信息所要求的條件比弱有效市場(chǎng)更嚴(yán)格。如果一個(gè)市場(chǎng)是半強(qiáng)有效的，那么基于公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況等影響證券價(jià)格的基本因素進(jìn)行分析，并試圖通過這種分析去戰(zhàn)勝市場(chǎng)的基本分析方法就失去了相應(yīng)的價(jià)值，即基本分析方法不可能為投資者

11、帶來超額收益。如果考慮到這個(gè)過程所需要的分析信息等成本，結(jié)果可能是得不償失。n 3 3、強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng) 強(qiáng)式有效市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的是內(nèi)幕信息集。所謂內(nèi)幕信息是指對(duì)股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)而對(duì)股票價(jià)格有顯著影響、僅為少數(shù)人知曉并掌握的尚未公開的信息。 有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，如果市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，則股票價(jià)格也能充分反映內(nèi)部信息所內(nèi)含的投資價(jià)值，并在這個(gè)過程中很快消除股票價(jià)格的套利空間，從而利用內(nèi)幕信息也不能獲取超額收益。 強(qiáng)式有效市場(chǎng)既然可以實(shí)現(xiàn)證券價(jià)格對(duì)內(nèi)幕信息的充分反映，那么自然也就充分反映了歷史信息和公開信息，也就是說,強(qiáng)有效市場(chǎng)的證券價(jià)格充分反映了所有有關(guān)信息，其信息是完全的。在這樣一個(gè)市場(chǎng)上，一切

12、投資分析都是徒勞的，投資者不可能找到一種獲取超常收益的有效方法。三、有效市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)三、有效市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)n有效市場(chǎng)理論是建立三個(gè)逐漸放松的假設(shè)之上的：有效市場(chǎng)理論是建立三個(gè)逐漸放松的假設(shè)之上的： 1、投資者理性，即投資者能夠在市場(chǎng)上確定出每種證券的基本價(jià)值，根據(jù)證券未來的現(xiàn)金收入流量的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后進(jìn)行證券估值。當(dāng)投資者確定各種證券的基本價(jià)值后，他們就會(huì)對(duì)影響證券的各種信息進(jìn)行快速反映，無論好消息還是壞消息都能被市場(chǎng)迅速吸收，并在股價(jià)運(yùn)動(dòng)中體現(xiàn)出來。如市場(chǎng)遇到利好消息時(shí)，股價(jià)迅速反映而及時(shí)得到提升，相反，利空信息會(huì)導(dǎo)致股價(jià)迅速降低。這樣，在一個(gè)由完全理性的投資者組成的市場(chǎng)中，有效市場(chǎng)就成為一個(gè)

13、競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)均衡時(shí)出現(xiàn)的結(jié)果。 2、即使某種程度上某些投資者非理性，非理性部分也能相互抵消，即有效市場(chǎng)理論是否成立并不依賴于投資者的理性。在很多情況下，投資者并非完全理性，但市場(chǎng)仍然被認(rèn)為是有效的。當(dāng)市場(chǎng)上存在非理性的投資者時(shí)，由于他們?cè)谑袌?chǎng)上的交易是隨機(jī)進(jìn)行的且交易策略相互獨(dú)立，他們之間的交易很可能相互抵消掉他們的非理性造成的錯(cuò)誤定價(jià)，這樣，證券價(jià)格就會(huì)一直保持在其基本價(jià)值附近。當(dāng)然，這種情況有較大的局限性，其有賴于非理性投資者的非相關(guān)性這一關(guān)鍵假設(shè)。 3、市場(chǎng)力量，即套利行為會(huì)消除來自同方向的非理性操作。根據(jù)套利的基本思想，只要市場(chǎng)上存在偏離基本價(jià)值的證券錯(cuò)誤定價(jià)，且能找到可替代的證券，套利

14、者就可以在賣出高價(jià)證券后同時(shí)買進(jìn)相同或相似的價(jià)格偏低的證券，這樣使高估的證券重新回到其基本價(jià)值之上。實(shí)際上，如果存在這樣的可替代證券，套利者之間的逐利競(jìng)爭(zhēng)又使得他們的行動(dòng)非常迅速有效，這樣證券價(jià)格就不可能較大程度的偏離其基本價(jià)值，套利者自己也無法獲取更多的超額收益。對(duì)被低估的證券同樣如此?？梢?，盡管市場(chǎng)上大量存在非理性的投資者，并且他們的需求相互關(guān)聯(lián)（交易策略呈同方向），但只要存在近似的可替代證券，通過套利行為就可以有效阻止證券價(jià)格長(zhǎng)期或大幅度高估或低估，使證券價(jià)格與其基本價(jià)值保持一致。 四、有效市場(chǎng)假設(shè)的檢驗(yàn)和結(jié)果四、有效市場(chǎng)假設(shè)的檢驗(yàn)和結(jié)果 1 1、弱式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)、弱式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)

15、弱式有效市場(chǎng)假設(shè)證券價(jià)格的變動(dòng)不存在任何可以識(shí)別和利用的規(guī)律，完全是隨機(jī)的。研究證券市場(chǎng)弱有效的方法有兩類：一是檢驗(yàn)證券價(jià)格的變動(dòng)模型，二是設(shè)計(jì)一個(gè)投資策略，將其所獲收益和簡(jiǎn)單的購買持有策略所獲收益相比較。對(duì)弱有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)主要側(cè)重于檢驗(yàn)前后期的價(jià)格或收益率變動(dòng)是否存在自相關(guān)關(guān)系，其中最有代表性的檢驗(yàn)方法是隨隨機(jī)游走模型機(jī)游走模型和過濾檢驗(yàn)過濾檢驗(yàn)。 不少學(xué)者對(duì)美國、英國及歐洲股市進(jìn)行了弱有效檢驗(yàn)，絕大多數(shù)結(jié)果都支持了弱有效市場(chǎng)假說。 2 2、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn) 對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的主要方法是事件研究事件研究，即觀察某一事件（如拆股、購并、股利政策的變化等）的發(fā)生對(duì)證

16、券價(jià)格變化的影響。其基本思路是通過考察某一事件如拆股發(fā)生前后股票收益的變動(dòng)情況，并以是否存在累積殘差來反映拆股事件是否會(huì)產(chǎn)生超額收益。如果事件發(fā)生前后股票價(jià)格沒有發(fā)生異常波動(dòng)并明顯偏離其內(nèi)在價(jià)值，則累積殘差項(xiàng)應(yīng)圍繞零值波動(dòng)，平均值為零；如果事件發(fā)生前后股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)，則累積殘差項(xiàng)將有所反映。 通過事件研究實(shí)證檢驗(yàn)半強(qiáng)有效市場(chǎng)所考察的事件，除了拆股外，還包括公司購并事件，大宗股票交易事件，會(huì)計(jì)信息事件等。大部分研究結(jié)果都顯示對(duì)半強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)的支持，但也有一些相反的意見。 3 3、強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)的檢驗(yàn) 強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)是指那些比一般投資者掌握更多信息的人也無法獲得超額收益。掌

17、握更多信息的人，首先是指那些知曉內(nèi)內(nèi)幕信息幕信息者；同時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者由于比一般投資者具有獲取信息的更強(qiáng)的能力和更多的方式，因而也被視為掌握更多信息的一類，比一般投資者更多的信息則被稱為私人信息私人信息。因此，早期對(duì)強(qiáng)有效市場(chǎng)的檢驗(yàn)主要集中在對(duì)內(nèi)幕人士和專業(yè)機(jī)構(gòu)的私人信息檢驗(yàn)。這些檢驗(yàn)主要觀察那些具有私人信息的人利用自身的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投資時(shí)，能否獲得超額利潤(rùn)。 這方面的研究主要有兩類： 一是對(duì)內(nèi)幕人士從事股票交易的收益檢驗(yàn)，幾乎所有研究結(jié)論都顯示內(nèi)幕人士從事股票交易可以獲得超額收益，這些結(jié)果幾乎都不支持強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)； 二是對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)或人士能否獲得超額收益的研究，一般認(rèn)為他們能夠比一般投資者

18、獲得更多的信息和資料，能夠發(fā)現(xiàn)一些在股票價(jià)格中未曾反映出來的信息，或者比一般投資者更快的消化信息，并感知信息內(nèi)含的投資價(jià)值，因而他們的投資收益應(yīng)優(yōu)于一般投資者，但大量的研究發(fā)現(xiàn)，他們的投資業(yè)績(jī)并不突出，如對(duì)證券分析師的研究表明，考慮了交易成本之后，根據(jù)推薦所獲信息進(jìn)行投資無法獲得超額收益；對(duì)專業(yè)基金經(jīng)理的研究表明，大部分基金的業(yè)績(jī)低于直接采取購買并持有策略所產(chǎn)生的業(yè)績(jī)，當(dāng)考慮經(jīng)紀(jì)人傭金、基金傭金費(fèi)和管理成本時(shí)，約有2/3的共同基金的業(yè)績(jī)不如整個(gè)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)，這一類研究結(jié)果又表現(xiàn)出對(duì)強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)的支持。五、有效市場(chǎng)假說的理論價(jià)值五、有效市場(chǎng)假說的理論價(jià)值 資本市場(chǎng)有效性假說最大的理論價(jià)值在于，它

19、為判斷資本市場(chǎng)上資本資源配置的效率狀況提供了一種方法或標(biāo)準(zhǔn)。 資本資源有效配置的關(guān)鍵主要是看是否具備一個(gè)高效運(yùn)作的資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制以及在其作用下資本資源價(jià)格能否準(zhǔn)確反映其稀缺程度，因?yàn)樵谝粋€(gè)價(jià)格扭曲的市場(chǎng)中，資本往往不能配置到具有更高產(chǎn)出率的企業(yè)中去。如果資本資源配置是有效的，那么，各種金融產(chǎn)品的價(jià)格就應(yīng)當(dāng)正確地反映其內(nèi)在投資價(jià)值，并使各交易者的邊際投資收益率趨于一致，超額利潤(rùn)現(xiàn)象得以消除。相反，如果金融產(chǎn)品價(jià)格對(duì)各種信息，包括過去、現(xiàn)在和預(yù)期信息反應(yīng)滯后，就意味著信息傳播的低效率和金融交易者對(duì)信息反應(yīng)的遲鈍，這樣的資本資源配置必然是低效率的。資本資源配置的低效率也必然導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)資源在全社會(huì)

20、配置的低效率。 當(dāng)然，判斷資本市場(chǎng)是否有效還要看其運(yùn)作效率是否較高，即交易費(fèi)用是否較低。交易費(fèi)用過高，甚至超過投資者可能獲得的收益，則交易仍不會(huì)發(fā)生，也就談不上市場(chǎng)效率。六、有效市場(chǎng)的特征六、有效市場(chǎng)的特征 根據(jù)有效市場(chǎng)假說，富有效率的資本市場(chǎng)應(yīng)具有以下特征根據(jù)有效市場(chǎng)假說，富有效率的資本市場(chǎng)應(yīng)具有以下特征：1、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施完備并在技術(shù)上先進(jìn)，包括交易方式高度現(xiàn)代化，清算方式安全有效等。2、市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)完善，市場(chǎng)的運(yùn)作設(shè)計(jì)能保證各種類型的投資者都能迅速參與交易，證券能在不同投資者中迅速地交換。3、信息渠道通暢，市場(chǎng)透明度高，并且傳遞及時(shí)。4、市場(chǎng)外部監(jiān)控機(jī)制完善，沒有人能操縱市場(chǎng)價(jià)格。5、交易者整體的投資知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)水平的提高有利于市場(chǎng)效率的提高。七、有效市場(chǎng)理論的意義七、有效市場(chǎng)