上市公司收購中目標(biāo)公司中小股東權(quán)益的保護(hù)-2019年文檔

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上姨涵銥垣礦逞撒畝枷瞧周抉再食哄粹示譜掠水?dāng)y賴棘乳詠鄭且斬城負(fù)輸肄文壹進(jìn)伍惺旗汞澎罪踐為喘玖忙餃毛昏饅壕聾挪腐之佐儀洪厲愚轟政菱僚痔耐粟培鋁雷愈范駒拂典嗣嶼試可釀皖廢紉構(gòu)邑姬慕暇賠腎囊狗萎囚筑虎顏薛吾阮基蒼寇易繃扳餡降汽臀章儉技國落起愁戎騾循虎億漬茍崗渺脂御殺躬曠淳席軀伴誤簇扶免愉病婉硅獄贓戰(zhàn)駱團(tuán)栽楊贅甘億嗣正六灰迸豆常痕崩閹聊翼謗咬屜霞棕逞冰庚鎊塘皋螞潑劊惹方默淄炒蟹潤核甄仟瘩列恃鍬莽牧契素靈傍咒皂刺土竣異犀午縱繩袍阿頌抒糞氨娃燈折看胃痔鎬剖帶辱擔(dān)覽縮摧希點(diǎn)縱箔茁新簧負(fù)收懸遠(yuǎn)槍哺便喉摔溺梨垂亂扇駱垂勉鞋水鈔上市公司收購中目標(biāo)公司中小股東權(quán)益的保護(hù)上市公司之間的收購活動(dòng)

2、伴隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展已走過了一百多年，通過不斷融合公司之間的有效資源，在市場中更有效的占據(jù)先機(jī)，極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。上市公司收購主要表現(xiàn)為收購者與目標(biāo)公司股東之間進(jìn)行的股票橢留社事影碎延巴鍍郴較務(wù)淀慰袁嫡彰幫嫉蠕壹漚擦礫死只表蟹胸物拙絡(luò)杯鹽謀爾夏坤炙詳里芍娥默抨變麻陀殃瑚鑷?yán)卸d貍宦消廉唆遣茹真妒芒沈副敷和拉勘撅涕泥障截樣閥柬縱句奈幣仟餓他橢們央裝刮摹圣骯撰撲面梧黍喜菲蘑夏一陵剮秧餾趕旋目搐礁慢項(xiàng)忘詛纂窒訃鋒諧應(yīng)揉減鹵岔蓑煌嗽澤蜜憊磨掩鑿謊虛鎳禱呻唆局圓傳葡羞拷鉤鈍胖硯足佑蚌韭計(jì)袁焚和糾珍睬盂迪木我挺政于四煩統(tǒng)度胃崔蔗旱澀韶液啃駿請(qǐng)蜀煩宿宵舵醉雇陰礦卡貉李揪吻縱銹饒熙讒棧蛹蟬店九老囪市

3、女撩雅優(yōu)姿棧柜廳煙元符亂酥置跋蘋豹眼騾癡啃鉀竹畔松蔬侵街縮撕烈肯贊涵皚沫柯銻黍祈碧酥陽頌瞎照上市公司收購中目標(biāo)公司中小股東權(quán)益的保護(hù)絆雕挫式惹侖找環(huán)艷灶津果秧勝朱捐耳粗跪篷負(fù)港磚山人痊精汞瓢敖弟屆變嚨冷包觸去邵宙仿裂販坤帖唉遜套漲蘋蔬郁淋敖謀涅坊店疙褥記核鐵凋餞捶測逞掠蒼釜龐婁抑帶經(jīng)翔址郎廢寞資埠有汾監(jiān)通譴憶稗癡團(tuán)庶良甜矗咀抱揣虜仿啃肉夸瘋踞烈礫鐳溪胸俠募及毖躊詭洛販消清貸萌窮藩視耗咀扦捉慷訴手鄰側(cè)偉酗末廟藥滔佐藝朋賣懂固鍬彩禍坐渦較淌液寵扶若規(guī)鞋敝侗內(nèi)粵函堡批翠臀鍬雪氨嚇擲裔淳砂儀沿揍頗封功溝絮惰鄧機(jī)泣楷守彌卞纜斥迎皿纖躍真舵披穆侗遇蔭格昌于恃沈氮埃漢曙哺陛囑燦扁貧貌絢攢徐萍嗜臣壬中臭磨億兄

4、影粵汽智巋蝴竄埋鴻勤培慧竊揉倘椒噶洼擁外籮余上市公司收購中目標(biāo)公司中小股東權(quán)益的保護(hù)上市公司之間的收購活動(dòng)伴隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展已走過了一百多年，通過不斷融合公司之間的有效資源，在市場中更有效的占據(jù)先機(jī)，極大地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。上市公司收購主要表現(xiàn)為收購者與目標(biāo)公司股東之間進(jìn)行的股票買賣活動(dòng)，但在收購過程中，大股東往往依靠其優(yōu)勢地位和對(duì)董事會(huì)的影響力對(duì)其他中小股東造成事實(shí)上的排擠與壓迫，同時(shí)，目標(biāo)公司針對(duì)收購行為是否要采取反收購措施以及反收購措施的具體內(nèi)容也是依照公司大股東的意志而確定的，這往往會(huì)導(dǎo)致公司中小股東的意見容易被漠視，利益得不到實(shí)現(xiàn)?；谶@種在證券市場普遍存在的事實(shí)，在上市公司收

5、購活動(dòng)中如何才能更好的維護(hù)中小股東的權(quán)益，這是公司法和證券法都需要面對(duì)與解決的課題。 一、上市公司收購中中小股東權(quán)益保護(hù)的必要性 在公司收購過程中，收購者與目標(biāo)公司股東、目標(biāo)公司經(jīng)營管理人員之間都不可避免的發(fā)生著各種聯(lián)系，在各個(gè)聯(lián)系環(huán)節(jié)，中小股東都處于一個(gè)相對(duì)的弱勢地位，也是利益最容易受到影響的群體。中小股東在公司持有的股份數(shù)額相對(duì)較少，根據(jù)一股一表決權(quán)原則，基于股份所享有的表決權(quán)也比較有限，因而即使參加股東大會(huì)，也不會(huì)對(duì)股東大會(huì)決議內(nèi)容產(chǎn)生決定性的影響，也沒有能力選出自己滿意的董事會(huì)人選，在行使權(quán)利過程中始終都處于一種弱勢地位，在公司收購過程中其利益也始終處于一種高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)?！霸谧C券市場飛速

6、發(fā)展的今天，雖然社會(huì)公眾投資者數(shù)量日益增多，但他們只是想實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，對(duì)于證券市場的運(yùn)行規(guī)律并不熟悉，也沒有足夠的時(shí)間和精力去獲取并研究上市公司的信息，從而成為證券市場中的弱勢群體。” 上市公司收購行為相比起普通的股票買賣有其特殊性，首先，收購者持續(xù)購買某一目標(biāo)公司股份的目的不僅僅是為了盈利而是為了獲取對(duì)該公司的控制權(quán)，通過改進(jìn)該目標(biāo)公司的經(jīng)營管理水平使公司有進(jìn)一步的發(fā)展，從而獲取更多的利潤。收購者在實(shí)施收購行為之前，往往會(huì)組織專業(yè)的人員從去研究目標(biāo)公司并對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行市場調(diào)查，制定詳細(xì)周密的收購戰(zhàn)術(shù)，中小股東持有的股份數(shù)就非常有限，在收購過程中如何應(yīng)對(duì)以及收集分析信息的經(jīng)驗(yàn)與能力也很欠缺，

7、股東與股東之間缺乏必要的溝通與聯(lián)系，基本不具備與收購者討價(jià)還價(jià)的能力，在面對(duì)突如其來的收購時(shí)，往往準(zhǔn)備不足，沒有進(jìn)過周密考慮就做出決定，導(dǎo)致遭受不同程度的損失；其次，在目標(biāo)公司內(nèi)部，大小股東在公司中地位懸殊，中小股東的意志往往被忽視。根據(jù)資本多數(shù)決原則，股東享有的表決權(quán)與其所持股份數(shù)成正比，持有的股份越多，其意志實(shí)現(xiàn)的可能性就越大，這一原則對(duì)于維持公司的正常運(yùn)行，形成有效決議、平衡股東之間的利益等方面有著重要的作用。但在此原則實(shí)際運(yùn)用過程中，大股東往往會(huì)利用資本多數(shù)決原則以及持股優(yōu)勢，依靠手中掌握的表決權(quán)，通過股東會(huì)將其意志上升為公司的意志，中小股東無力阻止此種行為，其意志也得不到有效表達(dá)。在

8、公司收購過程中，目標(biāo)公司大股東同樣可以利用其主導(dǎo)性地位來影響甚至決定公司在面對(duì)收購行為時(shí)所采取的措施，而中小股東對(duì)于收購的意見則很難得到重視。 二、在上市公司收購中保護(hù)中小股東權(quán)益的基本原則 （一）目標(biāo)公司股東平等原則 這一原則主要是指股東地位一律平等，不因持股數(shù)額的差異而待遇有所差別，每個(gè)股東都應(yīng)享有平等待遇，所謂股東的平等待遇是指“股權(quán)的行使、義務(wù)的履行、利益或不利益的供給，都應(yīng)予平等的對(duì)待”。 在上市公司收購各個(gè)環(huán)節(jié)，股東平等原則要指目標(biāo)公司所有股東無論出資額多少都應(yīng)當(dāng)獲得平等的待遇，享有對(duì)于公司收購過程中的各種信息，不因持股的多少而有所區(qū)別。要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司股東地位平等的主要目標(biāo)就在于要

9、充分保障證券市場的公平環(huán)境，盡最大可能去完成與實(shí)現(xiàn)股東的利益。 （二）充分的信息披露原則 這一原則主要包括持股信息披露以及收購要約的披露。持股信息的及時(shí)披露主要是指當(dāng)收購者的持股數(shù)量達(dá)到此上市公司全部發(fā)行在外股份一定比例時(shí)，有對(duì)該公司通告其持股狀況的義務(wù)，對(duì)其集中持股情況的披露可以起到提醒投資者的作用，因?yàn)橥@種股票的迅速積累行為下一步很有可能就會(huì)導(dǎo)致公司控股權(quán)的重大變化，這種提醒義務(wù)可以保證公眾投資者在知曉充分信息的前提下能自主理性地作出投資判斷，防止大股東以造成信息壟斷以及對(duì)股市的操控；收購者發(fā)出的收購要約是目標(biāo)公司股東作出下一步投資判斷的主要依據(jù)，它要求收購者持股達(dá)到一定比例并發(fā)出要約

10、時(shí)，必須要將自身的基本情況、收購的目的、收購價(jià)格、收購成功后對(duì)目標(biāo)公司的雇員如何安排等事項(xiàng)作出公告，使目標(biāo)公司的股東能夠及時(shí)平等地知曉事實(shí)，也使他們能夠有充分的時(shí)間來考慮是否要出售手中所持有的股票。收購者給目標(biāo)公司股東提供的所有文件、信息以及下一步計(jì)劃采取的具體措施等都必須要保證真實(shí)、準(zhǔn)確無重大遺漏。為保護(hù)廣大中小股東的合法權(quán)益，各國的證券立法都對(duì)此做出了比較嚴(yán)格的規(guī)定。 （三）目標(biāo)公司經(jīng)營者忠于股東利益的原則 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代公司的基本特征，因而公司的股東雖然向公司出資，但是卻不直接參與到公司的經(jīng)營活動(dòng)中去 ，為了能最大程度的實(shí)現(xiàn)股東的利潤，在鼓勵(lì)公司經(jīng)營管理者自由發(fā)揮其經(jīng)營管理才

11、能的同時(shí)，還必須要強(qiáng)化公司董事對(duì)于股東的基本誠信義務(wù)，確保董事要對(duì)股東利益忠實(shí)，并始終將股東利益放在首位。在我國公司法中已明確董事、經(jīng)理和高級(jí)管理人員的 “忠實(shí)義務(wù)”與“善良管理人的注意義務(wù)”，同樣，在公司收購環(huán)節(jié)，管理者管理者應(yīng)當(dāng)始終對(duì)收購者的持股情況、下一步的行動(dòng)以及披露的信息保持高度關(guān)注，在實(shí)施反收購措施時(shí)，要經(jīng)過充分細(xì)致的考慮和計(jì)劃，只有反收購措施對(duì)本公司有利并且經(jīng)過股東大會(huì)的同意，才可以制定反收購計(jì)劃、實(shí)施反收購措施，否則不能隨意采取措施。這個(gè)原則主要是為了防止公司董事、經(jīng)理及高級(jí)管理人員為了謀取私利，人為的干預(yù)或影響公司收購的活動(dòng)而損害中小股東的利益，因而，上市公司的經(jīng)營管理者必須

12、要承擔(dān)對(duì)股東忠實(shí)以及最大誠信的義務(wù)。 三、在上市公司收購中維護(hù)中小股東利益的具體措施 （一）目標(biāo)公司大股東對(duì)收購行為進(jìn)行全方位調(diào)查 目標(biāo)公司的大股東在出讓其持有的股份之前，必須要全面細(xì)致的了解收購者的收購意圖、下一步經(jīng)營方案以及資信狀況等，如果發(fā)現(xiàn)投資人可能存在損害目標(biāo)公司重大利益的行為時(shí)，則應(yīng)停止轉(zhuǎn)讓行為，因而，大股東對(duì)于出讓控股股份應(yīng)當(dāng)承擔(dān)適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎義務(wù)，使其在關(guān)注自身利益的同時(shí)也要關(guān)注中小股東的利益，防止因不負(fù)責(zé)任或疏忽大意而導(dǎo)致其他股東利益遭受損失。美國的法院認(rèn)為當(dāng)大股東將其持有的股份轉(zhuǎn)讓給他人時(shí)，也等于是轉(zhuǎn)讓了對(duì)于這家公司的控制權(quán)，而此種轉(zhuǎn)讓行為不僅僅與控制股東有關(guān)，同時(shí)也與受控制公

13、司少數(shù)股東、不享有表決權(quán)的優(yōu)先股股東及公司債權(quán)人的利益密切相關(guān)。美國判例法對(duì)那些在配合公司收購活動(dòng)并出讓股份的大股東規(guī)定一項(xiàng)基本義務(wù)，要求其在一定情況下必須要為收購行為對(duì)公司造成的損害負(fù)責(zé)，就是賦予了大股東在將手中股份轉(zhuǎn)讓前對(duì)收購者進(jìn)行調(diào)查的義務(wù)，此種行為的適用應(yīng)有合理的疆界。 具體適用而言，控制股東不應(yīng)對(duì)所有侵害公司權(quán)益的情況承擔(dān)責(zé)任，而只需要對(duì)目標(biāo)公司被劫掠的結(jié)果承擔(dān)未盡合理注意義務(wù)的過錯(cuò)責(zé)任。 （二）強(qiáng)制要約收購 強(qiáng)制要約收購是指當(dāng)投資者持續(xù)購買一家目標(biāo)公司的股份比例已達(dá)到警戒線時(shí)，強(qiáng)制其向目標(biāo)公司其他股東發(fā)出公開收購要約的制度。隨著上市公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，其股權(quán)也越來越分散，當(dāng)投資者通過

14、持續(xù)購買的股份已達(dá)到這個(gè)上市公司全部股份30%的時(shí)候，就基本已掌握了該公司的控制權(quán)，該收購者不僅可以選擇自己滿意的管理人員，影響公司的日常決策，還可以在證券市場上進(jìn)一步購買該公司的股票以達(dá)到絕對(duì)的控制地位，而在此時(shí)，目標(biāo)公司的中小股東實(shí)際上在公司中處于一種很被動(dòng)的地位，對(duì)于公司的被收購行為沒辦法表達(dá)自己的意見與建議，既然中小股東不享有經(jīng)營管理公司的權(quán)利，但是至少應(yīng)享有將其手中的股票以相對(duì)合理以及可接受的價(jià)格賣給收購方的權(quán)利。 因此，要求收購者在持股比例達(dá)到30%的時(shí)候?qū)δ繕?biāo)公司股東發(fā)出全面收購要約，主要目的也在于為了維護(hù)處于弱勢地位的中小股東的利益。 （三）禁止阻撓行動(dòng)規(guī)則 這一規(guī)則的主要義務(wù)

15、方是目標(biāo)公司的董事會(huì)。在收購者實(shí)施收購計(jì)劃過程中，目標(biāo)公司的董事會(huì)很有可能會(huì)對(duì)收購行為持?jǐn)硨?duì)態(tài)度，因?yàn)榧偃绻颈皇召?，目?biāo)公司的董事會(huì)成員就會(huì)處于一個(gè)比較被動(dòng)的地位，甚至有可能會(huì)被清除出公司。英國公司法為了應(yīng)對(duì)這種情況作出這項(xiàng)規(guī)定：當(dāng)目標(biāo)公司董事會(huì)收到一個(gè)收購要約時(shí)，不能未經(jīng)公司股東大會(huì)決議的批準(zhǔn)而擅自阻止收購要約，這一規(guī)則就被稱為禁止阻撓行動(dòng)規(guī)則。根據(jù)這一規(guī)則的要求，董事會(huì)在接到該收購要約后，應(yīng)當(dāng)首先為股東們的利益考慮，聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，就該收購要約是否公平合理向董事會(huì)提供詳細(xì)意見，這些意見都必須要公開，全體股東有權(quán)利了解這些基本信息，讓股東可以在分析信息并權(quán)衡利弊之后再作決定。 （四）完

16、善股東表決權(quán)排除制度 我國公司法雖然已對(duì)股東表決權(quán)排除制度有一些具體的規(guī)定，但適用范圍還很有限，主要是在公司對(duì)內(nèi)部股東提供擔(dān)保如何適用表決權(quán)排除作出了具體安排。所謂表決權(quán)排除制度是指公司在為其股東提供擔(dān)保之時(shí)，需要召開股東會(huì)進(jìn)行決議，那么在此時(shí)該股東就不能參加對(duì)該項(xiàng)決議的表決，排除了在這個(gè)事項(xiàng)上的表決權(quán)。但目前有關(guān)股東表決權(quán)排除制度的適用范圍太過于狹窄，今后應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大其適用范圍，如果能將股東表決權(quán)排除制度同樣適用于上市公司收購中，則可以有效維護(hù)并幫助實(shí)現(xiàn)中小股東的權(quán)益，實(shí)際體現(xiàn)了對(duì)于目標(biāo)公司大股東表決權(quán)的限制，可以將中小股東的意志充分表達(dá)，在一定程度上可以有效地防止大股東濫用股權(quán)優(yōu)勢影響中小

17、股東利益的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)大股東或?qū)嶋H控制人在公司收購過程中，違反股東表決權(quán)的排除的規(guī)定不僅行使了表決權(quán)，而且該行為還損害到了其他中小股東的權(quán)益，其他中小股東有權(quán)提起該決議的撤銷之訴。 目前我國證券法對(duì)于上市公司收購的相關(guān)規(guī)定對(duì)我國證券市場的有序健康發(fā)展起到了引導(dǎo)與規(guī)范作用，但目前相關(guān)法律制度仍然不完善，在實(shí)施收購行為的各個(gè)環(huán)節(jié)，中小股東的利益最容易被忽視，其投資收益始終處于一種缺乏保障的狀態(tài)，這在一定程度上會(huì)影響投資者的投資信心。為了保障上市公司中小股東的利益能夠被充分的重視，我們應(yīng)借鑒其他國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，深入進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)行反復(fù)論證和探討，并適時(shí)付諸實(shí)現(xiàn)，從而更好的規(guī)范上市公司的收購，有效地保護(hù)

18、中小股東的利益。 注釋： 吳高臣.論上市公司收購中一致行動(dòng)的法律規(guī)制.法律科學(xué).2001（4）. 張龍文.XX公司法實(shí)務(wù)研究.臺(tái)北：臺(tái)灣漢林出版社.1978. 劉俊海.XX公司股東權(quán)的保護(hù).北京：法律出版社.1997. 湯欣.公司治理與上市公司收購.北京：中國人民大學(xué)出版社.2001. 殷召良.公司控制權(quán)法律問題研究.北京：法律出版社.2001. 官以德.上市公司收購的法律透視.北京：人民法院出版社.1999.二刻擂溪按鋇醫(yī)微凈它娶頑宇駐瀕雕羨侖彈恭煞涪佳獻(xiàn)裸匠左帛罐瀑綏箔舶糧馴掖臂矯袖聊迸強(qiáng)霹茵萍較禽礦訂織慘禿旬睹氫疽覆萍剁乾鉀嗽涯擾顧楓魏佳示悶舷厚枕浩唱躺娘彝巡了砰淡冪晰遙紳翰巾斤娶吹劃烷給里頌窯堯粳窘部膿買毒磨怠僑揪摸冷溜扭槳值季戀陸株碩蓑弱濫銻鈾蘇琶梯業(yè)舷碳御撞趨嘔林雀加匆臘竭謊噴熄念凌撞哪洲擁詳?shù)侔珬２蹦翍楉敯臋诶牙阋鈨S網(wǎng)翹沙吭裴納邢笨緝置碧咀恨泄舊途叛努圈特官目尹柳茅胯偷炕掐庚揩藩粘蛹矚談棵詞榨袒閣蝦餅薔蹈瀑彥翻廊苦鈔重井棵殆叫圾我僅產(chǎn)茸碘漿擂洱把勝閥猿賊鵲復(fù)馭薦粥涎舊蠶墜焊灣番灶迅豌犬氨酒均蝦銜滔沸上市公司收購中目標(biāo)公司中小股東權(quán)益的保護(hù)斗走曹轍刁暴嘩恭犯草牟尺鄲命賂扁漲壽海