3使用期貨套期保值解析

1、利用期貨套期保值利用期貨套期保值第三章3.2基本原理基本原理l利用期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，其目的往往是通過(guò)持有一個(gè)期貨頭寸最大限度使得風(fēng)險(xiǎn)中性化l例：某公司持有某資產(chǎn)，預(yù)期在未來(lái)時(shí)間出售時(shí)，為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)從而鎖定價(jià)格可以持有同等規(guī)模的該資產(chǎn)的期貨空頭來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，資產(chǎn)的收益會(huì)被期貨的損失抵消；資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)，資產(chǎn)損失會(huì)被期貨收益抵消。3.3對(duì)沖方式對(duì)沖方式l空頭對(duì)沖：當(dāng)套期保值者當(dāng)前持有某資產(chǎn)，或未來(lái)持有某種資產(chǎn)時(shí)，打算在將來(lái)賣(mài)出某資產(chǎn)時(shí)，可以使用空頭對(duì)沖策略l多頭對(duì)沖：當(dāng)套期保值者打算在將來(lái)購(gòu)買(mǎi)某資產(chǎn)而現(xiàn)在想鎖定其價(jià)格時(shí)，可以使用多頭對(duì)沖。3.4例子例子l5月15日，某石油公司預(yù)計(jì)將在8

2、月15日賣(mài)出100萬(wàn)桶石油，可以使用空頭對(duì)沖來(lái)鎖定價(jià)格。有關(guān)對(duì)沖的爭(zhēng)論有關(guān)對(duì)沖的爭(zhēng)論l對(duì)沖與股東l對(duì)沖與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手l其他考慮3.5基差基差l基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格所使用期貨合約的期貨價(jià)格3.63.7 時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格t1t2基差風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因基差風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因l將要套期保值的資產(chǎn)和期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可能不是完全一樣l套期保值者可能不知道買(mǎi)入或賣(mài)出的準(zhǔn)確時(shí)間l套期保值者可能會(huì)提前平倉(cāng)3.83.9多頭對(duì)沖多頭對(duì)沖l假設(shè)F1 : 當(dāng)前期貨價(jià)格F2 : 到期期貨價(jià)格S2 : 到期資產(chǎn)價(jià)格l通過(guò)持有期貨多頭來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)l支付的最終價(jià)格=S2+ (F1 F2) = F1 + 基差3.10空頭對(duì)

3、沖空頭對(duì)沖l假設(shè)F1 : 當(dāng)前期貨價(jià)格F2 : 到期期貨價(jià)格S2 : 到期資產(chǎn)價(jià)格l通過(guò)持有期貨空頭來(lái)對(duì)沖資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)l獲得的價(jià)格=S2 (F2 F1) = F1 + 基差 3.11合約的選擇合約的選擇l如果要進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)一致，合約到期日基差風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)為0，在合約到期前基差有可能縮小或擴(kuò)大l合約的選擇： 選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)：選擇相關(guān)性最大的資產(chǎn) 選擇交割月份：通常選擇隨后交割的月份3.12交叉對(duì)沖交叉對(duì)沖l當(dāng)期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)與要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)不相同時(shí)可以使用交叉對(duì)沖的策略l套期保值率：持有的期貨合約的頭寸大小與風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)大小的比率l標(biāo)準(zhǔn)：套期保值者選取的套期保

4、值率應(yīng)使保值資產(chǎn)價(jià)值的方差最小化最佳套期保值率最佳套期保值率 ：套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格的變化 ：套期保值期限內(nèi)，期貨價(jià)格的變化 ： 的標(biāo)準(zhǔn)差 ： 的標(biāo)準(zhǔn)差 ： 和 之間的相關(guān)系數(shù) ：使得套期保值者頭寸方差最小的套期保值率 參數(shù)可以從歷史數(shù)據(jù)中估算3.13SFSSFFSFSFh最佳合約數(shù)量最佳合約數(shù)量3.14FFAAAFNQNhNNh NNQ一個(gè)例子一個(gè)例子l某航空公司知道它將在1個(gè)月后購(gòu)買(mǎi)200萬(wàn)加侖的航空燃油，公司選擇民用燃料油期貨合約來(lái)套期保值。CBOT中交易的一張民用燃料油期貨合約是42 000加侖，最佳期貨合約數(shù)量是？3.15月月期貨價(jià)格期貨價(jià)格變化變化航空燃油價(jià)格航空燃油價(jià)格變化變

5、化10.0210.02920.0350.0203-0.046-0.04440.0010.00850.0440.0266-0.029-0.0197-0.026-0.0108-0.029-0.00790.0480.04310-0.0060.01111-0.036-0.03612-0.001-0.018130.0190.00914-0.027-0.032150.0290.0233.16股指期貨股指期貨 股指期貨合約買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的資產(chǎn)是計(jì)算指數(shù)的成分股l道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)：每張合約規(guī)模為該指數(shù)乘以10l標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)：每張合約規(guī)模為該指數(shù)乘以250l納斯達(dá)克100指數(shù)：每張合約規(guī)模為該指數(shù)乘以100l

6、滬深300指數(shù)：每張合約規(guī)模為該指數(shù)乘以￥3003.17中金所滬深中金所滬深300股股指期貨合約指期貨合約合約標(biāo)的合約標(biāo)的滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)每點(diǎn)300元元報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)點(diǎn)合約月份合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間交易時(shí)間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%最低交易保證

7、金最低交易保證金合約價(jià)值的合約價(jià)值的12%最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割交易代碼交易代碼IF上市交易所上市交易所中國(guó)金融期貨交易所中國(guó)金融期貨交易所3.18股指期貨的交易原理股指期貨的交易原理l例：某投資者預(yù)期未來(lái)6個(gè)月的股市會(huì)下降，可以持有股指期貨合約的空頭。當(dāng)前S&P500指數(shù)為1200點(diǎn)，賣(mài)出一張股指期貨合約并持有到期，到期時(shí)S&P500指數(shù)為1000點(diǎn)，投資者盈利：250（1200-1000）=50 0003.19股指期貨

8、的作用股指期貨的作用l股指期貨合約在套期保值中的作用：對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）3.20利用股指期貨的套保策略利用股指期貨的套保策略l股票指數(shù)期貨能夠用來(lái)對(duì)沖一個(gè)高度分散化的股票組合的風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）l P：該證券組合的現(xiàn)價(jià)l A：一張期貨合約的現(xiàn)價(jià)l 例如：考慮一個(gè)與S&P500指數(shù)的組合完全一致的證券組合，該證券組合的價(jià)值100萬(wàn)美元。當(dāng)前S&P500指數(shù)1 000點(diǎn)，每張期貨合約的價(jià)值為該指數(shù)乘以250。即P=1 000 000，A=250 000，因此應(yīng)賣(mài)空4張合約來(lái)對(duì)沖證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。3.21 當(dāng)證券組合與指數(shù)組合不完全一致時(shí)，可以使用CAPM模型中的 值。對(duì)與市場(chǎng)變動(dòng)（用指數(shù)衡量）， 的證券組合是 的證券組合的兩倍，必須使用兩倍的期貨合約來(lái)對(duì)沖 的證券組合風(fēng)險(xiǎn)；一般的有： 3.22212PNA一個(gè)例子一個(gè)例子例：S&P500指數(shù)=1000 證券組合價(jià)值=2 500 000 證券組合的 =2.0 問(wèn)題： 需要多少?gòu)埰谪浐霞s？ 3個(gè)月后指數(shù)為950點(diǎn)，證券組合的回 報(bào)是？在股指期貨上的回報(bào)是？3.23利用股指期貨套期保值利用股指期貨套期保值的理由的理由問(wèn)題：套期保值的結(jié)果是使得證券組合的收 益為0，既然如此，為什么還要套期保 值呢？3.24改變改變 值值在上例中，套期保值者的組合值