第八章資本預(yù)算的決策標(biāo)準(zhǔn)

1、第八章第八章 資本預(yù)算的決策標(biāo)資本預(yù)算的決策標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn) 第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)n一、資本預(yù)算的分類一、資本預(yù)算的分類n（一）按投資目的劃分（一）按投資目的劃分1.資產(chǎn)更新項(xiàng)目資產(chǎn)更新項(xiàng)目2.擴(kuò)大經(jīng)營項(xiàng)目擴(kuò)大經(jīng)營項(xiàng)目3.法定投資項(xiàng)目法定投資項(xiàng)目4.研究與開發(fā)項(xiàng)目研究與開發(fā)項(xiàng)目n（二）按可供選擇的數(shù)量劃分（二）按可供選擇的數(shù)量劃分1.獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目2.互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目3.關(guān)聯(lián)項(xiàng)目關(guān)聯(lián)項(xiàng)目n二、資本預(yù)算的程序二、資本預(yù)算的程序1.尋找有價(jià)值的投資項(xiàng)目。尋找有價(jià)值的投資項(xiàng)目。2.估算與項(xiàng)目計(jì)劃相關(guān)的現(xiàn)金流量。估算與項(xiàng)目計(jì)劃相關(guān)的現(xiàn)金流量。3.進(jìn)行項(xiàng)目計(jì)劃的取舍。進(jìn)行項(xiàng)目計(jì)劃的取舍

2、。4.項(xiàng)目的實(shí)施與考評。項(xiàng)目的實(shí)施與考評。n三、資本預(yù)算的決策標(biāo)準(zhǔn)三、資本預(yù)算的決策標(biāo)準(zhǔn)n（一）非折現(xiàn)現(xiàn)金流法（一）非折現(xiàn)現(xiàn)金流法n1.投資回收期法投資回收期法定義定義n是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。投資所需要的全部時(shí)間。n包括建設(shè)期的投資回收期（包括建設(shè)期的投資回收期（PP）與不包括建）與不包括建設(shè)期的投資回收期（設(shè)期的投資回收期（PP）PP+s=PP等的凈現(xiàn)金流量等的凈現(xiàn)金流量投產(chǎn)后前若干年每年相投產(chǎn)后前若干年每年相原始投資合計(jì)原始投資合計(jì)不包括建設(shè)期的回收期不包括建設(shè)期的回收期為等額年金時(shí)：為等額年金時(shí)：經(jīng)營期的經(jīng)營期的

3、 NCF下下年年凈凈流流量量某某年年尚尚未未回回收收額額小小于于下下年年凈凈流流量量的的年年數(shù)數(shù)額額某某年年末末尚尚未未回回收收的的投投資資期期包包括括建建設(shè)設(shè)期期的的投投資資回回收收不不是是等等額額年年金金時(shí)時(shí)：若若經(jīng)經(jīng)營營期期 NCF決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn) 在不考慮其他評價(jià)指標(biāo)的前提下，只有當(dāng)該指在不考慮其他評價(jià)指標(biāo)的前提下，只有當(dāng)該指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。并且回收期越短越好。有財(cái)務(wù)可行性。并且回收期越短越好。投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解；優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解； 缺點(diǎn)是缺

4、點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素和回收期沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素和回收期后的現(xiàn)金流量，易導(dǎo)致短期行為和決策失誤。后的現(xiàn)金流量，易導(dǎo)致短期行為和決策失誤。n2.會計(jì)收益率法會計(jì)收益率法定義定義 是指扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益占是指扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益占項(xiàng)目平均投資額的百分比。項(xiàng)目平均投資額的百分比。計(jì)算方法計(jì)算方法%100 項(xiàng)目年平均投資額項(xiàng)目年平均投資額年平均會計(jì)利潤年平均會計(jì)利潤會計(jì)收益率會計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算公式簡單、易懂；考慮了其整個(gè)優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算公式簡單、易懂；考慮了其整個(gè)壽命期內(nèi)的全部收益。壽命期內(nèi)的全部收益。 n缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因

5、素，不能正缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額的有無對項(xiàng)目的影響，分子、分母計(jì)算口徑的有無對項(xiàng)目的影響，分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。息。決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn):只有會計(jì)收益率大于或等于基準(zhǔn)平均只有會計(jì)收益率大于或等于基準(zhǔn)平均收益率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。且會計(jì)收收益率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。且會計(jì)收益率越大越好。益率越大越好。n（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流法（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流法1.凈現(xiàn)值（）凈現(xiàn)值（）n定義定義 是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)是指在項(xiàng)目

6、計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。n基本計(jì)算公式基本計(jì)算公式 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =（第（第t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 第第t年的復(fù)年的復(fù) 利現(xiàn)值系數(shù)）利現(xiàn)值系數(shù)） =收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值-成本現(xiàn)值成本現(xiàn)值n凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：資金成本率缺點(diǎn)：資金成本率K K不易確定；計(jì)算比較繁瑣；不易確定；計(jì)算比較繁瑣；無法從動

7、態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水無法從動態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；在互斥項(xiàng)目決策中，沒有考慮互斥項(xiàng)目的平；在互斥項(xiàng)目決策中，沒有考慮互斥項(xiàng)目的投資規(guī)模差異。投資規(guī)模差異。n決策運(yùn)用決策運(yùn)用只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于0的投資項(xiàng)目才具有財(cái)?shù)耐顿Y項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。且凈現(xiàn)值越大越好。務(wù)可行性。且凈現(xiàn)值越大越好。n2.內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)定義定義 是指項(xiàng)目投資實(shí)際是能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為是指項(xiàng)目投資實(shí)際是能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映了項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬。零的貼現(xiàn)率。它反映了項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬。計(jì)算公式：計(jì)算公式：01010 0n1tttntttNCF-)IR

8、R(NCF)IRR(NCFNPV或或IRR計(jì)算的特殊方法（當(dāng)計(jì)算的特殊方法（當(dāng)S=0，全部投資于建，全部投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后NCF為普通年金形為普通年金形式時(shí)）式時(shí)） 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率IRR計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： 式中，式中，I為建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資。為建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資。NCFInIRRAP ),/(計(jì)算計(jì)算IRR特殊方法的步驟：特殊方法的步驟：n1.計(jì)算（計(jì)算（P/A，IRR，n）的值；）的值；n2.根據(jù)上述值，查根據(jù)上述值，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；年的年金現(xiàn)值系數(shù)表；n3.若恰好找到等于上述數(shù)值的年金現(xiàn)值系數(shù)若恰好找到等于上述數(shù)值的年金

9、現(xiàn)值系數(shù)（P/A，rm，n），則該系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率），則該系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率rm即為所求的即為所求的IRR；n4.若找不到上述年金現(xiàn)值系數(shù)，則可找到表上若找不到上述年金現(xiàn)值系數(shù)，則可找到表上同期略大略小于該數(shù)值的兩個(gè)臨界值及對應(yīng)的同期略大略小于該數(shù)值的兩個(gè)臨界值及對應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后采用插值法計(jì)算近似的內(nèi)含兩個(gè)折現(xiàn)率，然后采用插值法計(jì)算近似的內(nèi)含報(bào)酬率報(bào)酬率IRR。IRR計(jì)算的一般方法（當(dāng)投產(chǎn)后每期計(jì)算的一般方法（當(dāng)投產(chǎn)后每期NCF不等時(shí)，不等時(shí)，該法又稱逐步測試法）。步驟如下：該法又稱逐步測試法）。步驟如下：n1.先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并以此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并以此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值

10、。若計(jì)算出的值。若計(jì)算出的NPV為零，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率為零，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率即為該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。若計(jì)算出的即為該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。若計(jì)算出的NPV為為正正，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)，說明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)提高提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；若計(jì)算出的若計(jì)算出的NPV為為負(fù)負(fù)，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于，表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)降低降低貼現(xiàn)率，再行測算。貼現(xiàn)率，再行測算。經(jīng)反復(fù)測算，可找出凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且接近經(jīng)反復(fù)測算，可找出凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。2.根據(jù)上述兩個(gè)

11、鄰近的貼現(xiàn)率，采用插值法，計(jì)根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率，采用插值法，計(jì)算出該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。其計(jì)算公式為：算出該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。其計(jì)算公式為：絕對值之和絕對值之和的的大小兩個(gè)貼現(xiàn)率計(jì)算出大小兩個(gè)貼現(xiàn)率計(jì)算出小貼現(xiàn)率計(jì)算出的小貼現(xiàn)率計(jì)算出的現(xiàn)率的差額現(xiàn)率的差額大小兩個(gè)貼大小兩個(gè)貼小貼現(xiàn)率小貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率NPVNPV IRR的優(yōu)缺點(diǎn)的優(yōu)缺點(diǎn):n優(yōu)點(diǎn)：既可以從動態(tài)的角度直接反映了項(xiàng)目優(yōu)點(diǎn)：既可以從動態(tài)的角度直接反映了項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的的實(shí)際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；影響，比較客觀；n缺點(diǎn)缺點(diǎn): :計(jì)算過程復(fù)雜；當(dāng)經(jīng)營期大量追加投計(jì)算

12、過程復(fù)雜；當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，缺乏資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義。實(shí)際意義。IRR的運(yùn)用的運(yùn)用 只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。n3.現(xiàn)值指數(shù)（）現(xiàn)值指數(shù)（）定義定義 是指按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的投產(chǎn)后是指按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。合計(jì)之比。計(jì)算公式計(jì)算公式投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合 計(jì)原始投資的現(xiàn)值合計(jì)計(jì)原始投資的現(xiàn)

13、值合計(jì)的優(yōu)缺點(diǎn)的優(yōu)缺點(diǎn)n優(yōu)點(diǎn)：可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金優(yōu)點(diǎn)：可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出的關(guān)系；投入與總產(chǎn)出的關(guān)系；n缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率；缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率；計(jì)算較復(fù)雜。計(jì)算較復(fù)雜。運(yùn)用運(yùn)用 只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于只有當(dāng)該指標(biāo)大于或等于1的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。且現(xiàn)值指數(shù)越大越好?？尚行?。且現(xiàn)值指數(shù)越大越好。n四、決策標(biāo)準(zhǔn)評估四、決策標(biāo)準(zhǔn)評估n最佳評價(jià)方法是指能夠選擇出使企業(yè)效益最大化最佳評價(jià)方法是指能夠選擇出使企業(yè)效益最大化的方法，如果該方法不止一種，則最佳方法就是的方法，如果該方法不止一種，則最佳方

14、法就是在實(shí)踐中最容易的方法。若某方法能作出始終正在實(shí)踐中最容易的方法。若某方法能作出始終正確的資本預(yù)算決策，其應(yīng)具有以下特點(diǎn)：確的資本預(yù)算決策，其應(yīng)具有以下特點(diǎn)：考慮項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；考慮項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；在選擇互斥項(xiàng)目時(shí)，必須選擇企業(yè)效益獲得最在選擇互斥項(xiàng)目時(shí)，必須選擇企業(yè)效益獲得最大的項(xiàng)目。大的項(xiàng)目。n（一）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較（一）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較大部分互斥項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線不是平行的，大部分互斥項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線不是平行的，在正常的資本成本范圍內(nèi)可能處于交叉狀態(tài)。在正常的資本成本范圍內(nèi)可能處于交叉狀態(tài)。主要原因

15、在于：一是現(xiàn)金流量的發(fā)生規(guī)模不主要原因在于：一是現(xiàn)金流量的發(fā)生規(guī)模不同；二是現(xiàn)金流量之和不同。因此，采用凈同；二是現(xiàn)金流量之和不同。因此，采用凈現(xiàn)值法評價(jià)互斥項(xiàng)目時(shí)，資本成本的取值決現(xiàn)值法評價(jià)互斥項(xiàng)目時(shí)，資本成本的取值決定了最佳項(xiàng)目的選擇結(jié)果。定了最佳項(xiàng)目的選擇結(jié)果。凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法在評價(jià)互斥項(xiàng)目發(fā)凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法在評價(jià)互斥項(xiàng)目發(fā)生矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。生矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法比較凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值資本成本資本成本項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目A交叉點(diǎn)交叉點(diǎn)0IAIBicn（二）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的關(guān)系（二）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的關(guān)系n凈現(xiàn)值法與

16、現(xiàn)值指數(shù)法在評價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目和同等規(guī)凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法在評價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目和同等規(guī)模的互斥項(xiàng)目時(shí)得到的結(jié)論是一致的。但是，在模的互斥項(xiàng)目時(shí)得到的結(jié)論是一致的。但是，在評價(jià)不同規(guī)模的互斥項(xiàng)目時(shí)得到的結(jié)論可能不同。評價(jià)不同規(guī)模的互斥項(xiàng)目時(shí)得到的結(jié)論可能不同。此時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。此時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。n五、資本預(yù)算在實(shí)際工作中的運(yùn)用五、資本預(yù)算在實(shí)際工作中的運(yùn)用n五種預(yù)算方法在實(shí)踐中都有不同程度的運(yùn)用。但五種預(yù)算方法在實(shí)踐中都有不同程度的運(yùn)用。但是由于項(xiàng)目重要性的不同，各種方法在使用頻率是由于項(xiàng)目重要性的不同，各種方法在使用頻率上有所不同。上有所不同。n主要項(xiàng)目常用的是內(nèi)含報(bào)酬率，其次是凈現(xiàn)值法。主要

17、項(xiàng)目常用的是內(nèi)含報(bào)酬率，其次是凈現(xiàn)值法。由于回收期法計(jì)算簡單易懂，可以粗略衡量項(xiàng)目由于回收期法計(jì)算簡單易懂，可以粗略衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)，因此對一些不太重要的項(xiàng)目用的流動性和風(fēng)險(xiǎn)，因此對一些不太重要的項(xiàng)目用的較多，該法在一些小公司也得到了普遍運(yùn)用。的較多，該法在一些小公司也得到了普遍運(yùn)用。n六、資本預(yù)算決策的其他標(biāo)準(zhǔn)六、資本預(yù)算決策的其他標(biāo)準(zhǔn)n當(dāng)互斥項(xiàng)目的期限不同時(shí)，采用凈現(xiàn)值法可能會當(dāng)互斥項(xiàng)目的期限不同時(shí)，采用凈現(xiàn)值法可能會得出錯(cuò)誤的結(jié)論，通常可采用重置鏈法和年金法。得出錯(cuò)誤的結(jié)論，通常可采用重置鏈法和年金法。重置鏈法重置鏈法是指通過對計(jì)算期不等的多個(gè)互是指通過對計(jì)算期不等的多個(gè)互斥方案以

18、各項(xiàng)目期限的斥方案以各項(xiàng)目期限的最小公倍數(shù)作為最小公倍數(shù)作為共同的共同的計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，計(jì)算分析期，以滿足時(shí)間可比性的要求，在該在該計(jì)算期內(nèi)反復(fù)重復(fù)運(yùn)行投資方案，計(jì)算期內(nèi)反復(fù)重復(fù)運(yùn)行投資方案，進(jìn)而根據(jù)調(diào)進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評價(jià)指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。但該整后的評價(jià)指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。但該法計(jì)算很繁瑣。法計(jì)算很繁瑣。年金法年金法是指運(yùn)用年金公式將凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為是指運(yùn)用年金公式將凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年凈現(xiàn)值，或?qū)⑼顿Y成本轉(zhuǎn)化為年運(yùn)行成本，年凈現(xiàn)值，或?qū)⑼顿Y成本轉(zhuǎn)化為年運(yùn)行成本，通過比較年凈現(xiàn)值或年運(yùn)行成本確定最佳方案。通過比較年凈現(xiàn)值或年運(yùn)行成本確定最佳方案。年凈現(xiàn)值是指將項(xiàng)目的凈現(xiàn)

19、值在考慮資金時(shí)間年凈現(xiàn)值是指將項(xiàng)目的凈現(xiàn)值在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上均攤到項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每一年年末價(jià)值的基礎(chǔ)上均攤到項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每一年年末的金額，它等于該方案凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系的金額，它等于該方案凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)。年運(yùn)行成本是將投資成本現(xiàn)值分?jǐn)偟矫磕陻?shù)。年運(yùn)行成本是將投資成本現(xiàn)值分?jǐn)偟矫磕曛?，它等于投資成本現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)。中，它等于投資成本現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)。該法與重置鏈法的結(jié)果是一致的，但年金法更該法與重置鏈法的結(jié)果是一致的，但年金法更為簡便。為簡便。第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算n一、風(fēng)險(xiǎn)與資本預(yù)算一、風(fēng)險(xiǎn)與資本預(yù)算n資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目評估中現(xiàn)金

20、流的不確資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目評估中現(xiàn)金流的不確定性。資本預(yù)算中的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次考定性。資本預(yù)算中的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次考慮：慮：從項(xiàng)目角度看，是項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)；從項(xiàng)目角度看，是項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)；從公司角度看，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)；從公司角度看，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)；從公司股東的角度看，是項(xiàng)目的無法通過多元從公司股東的角度看，是項(xiàng)目的無法通過多元化投資分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?；顿Y分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)研究開發(fā)項(xiàng)目不一定會增加公司的整體風(fēng)單個(gè)研究開發(fā)項(xiàng)目不一定會增加公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，因此，項(xiàng)目自身的特有風(fēng)險(xiǎn)不宜作為資本險(xiǎn)，因此，項(xiàng)目自身的特有風(fēng)險(xiǎn)不宜作為資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)考慮。預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)考慮。從資產(chǎn)

21、組合及資本資產(chǎn)定價(jià)理論角度看，度量從資產(chǎn)組合及資本資產(chǎn)定價(jià)理論角度看，度量項(xiàng)目資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也不應(yīng)考慮項(xiàng)目實(shí)施對項(xiàng)目資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也不應(yīng)考慮項(xiàng)目實(shí)施對公司特有風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的影響。公司特有風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的影響。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)理論，只有項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)理論，只有項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目資本預(yù)算相關(guān)并需要風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。與項(xiàng)目資本預(yù)算相關(guān)并需要風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但由于實(shí)際情況的復(fù)雜性，項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)同但由于實(shí)際情況的復(fù)雜性，項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)同樣需要考慮。樣需要考慮。n二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法n風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是指根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，調(diào)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是指根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，調(diào)整貼現(xiàn)率來

22、反映風(fēng)險(xiǎn)的大小。投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)整貼現(xiàn)率來反映風(fēng)險(xiǎn)的大小。投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的必要報(bào)酬率越高，貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流越大，要求的必要報(bào)酬率越高，貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量越少，可行項(xiàng)目隨之減少。量越少，可行項(xiàng)目隨之減少。n貼現(xiàn)率的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整主要是確定無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整主要是確定無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢酬。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率溢酬。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)溢酬n風(fēng)險(xiǎn)溢酬取決于項(xiàng)目具有的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越高，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬取決于項(xiàng)目具有的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越高，風(fēng)險(xiǎn)溢酬越大。在實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率必須反險(xiǎn)溢酬越大。在實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率必須反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)/收益偏好。收益偏好。n當(dāng)項(xiàng)目

23、的風(fēng)險(xiǎn)與公司其他資產(chǎn)具有的風(fēng)險(xiǎn)相同，當(dāng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司其他資產(chǎn)具有的風(fēng)險(xiǎn)相同，并且按公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，則該項(xiàng)目并且按公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，則該項(xiàng)目的資本成本就是公司的加權(quán)平均資本成本?？赏ǖ馁Y本成本就是公司的加權(quán)平均資本成本。可通過分析市場數(shù)據(jù)得到。過分析市場數(shù)據(jù)得到。n實(shí)踐中，公司常根據(jù)部門的風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)估計(jì)實(shí)踐中，公司常根據(jù)部門的風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)估計(jì)分部的平均資本成本，風(fēng)險(xiǎn)高或舉債程度高的部分部的平均資本成本，風(fēng)險(xiǎn)高或舉債程度高的部門，資本成本比公司的加權(quán)平均資本成本高；風(fēng)門，資本成本比公司的加權(quán)平均資本成本高；風(fēng)險(xiǎn)低或舉債程度低的部門，資本成本就較低。再險(xiǎn)低或舉債程度低的

24、部門，資本成本就較低。再根據(jù)部門中投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)相對于部根據(jù)部門中投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)相對于部門平均風(fēng)險(xiǎn)的高低，在部門平均資本成本基礎(chǔ)上門平均風(fēng)險(xiǎn)的高低，在部門平均資本成本基礎(chǔ)上調(diào)整，確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。調(diào)整，確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。n三、敏感性分析三、敏感性分析n敏感性分析是反映在其他數(shù)值不變時(shí)，一個(gè)輸入變敏感性分析是反映在其他數(shù)值不變時(shí)，一個(gè)輸入變量發(fā)生特定的變化如何引起凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率變量發(fā)生特定的變化如何引起凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率變化的一種技術(shù)方法。該法可用于發(fā)現(xiàn)決定預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)化的一種技術(shù)方法。該法可用于發(fā)現(xiàn)決定預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的主要因素。發(fā)生的主要因素。n步驟：步驟：首

25、先根據(jù)對項(xiàng)目的基礎(chǔ)方案的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（凈現(xiàn)值首先根據(jù)對項(xiàng)目的基礎(chǔ)方案的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率）有影響的各種因素的預(yù)期值，計(jì)或內(nèi)含報(bào)酬率）有影響的各種因素的預(yù)期值，計(jì)算出預(yù)期的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率。算出預(yù)期的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率。假定其中一個(gè)因素變動，而其他因素不變，重新假定其中一個(gè)因素變動，而其他因素不變，重新計(jì)算凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率。計(jì)算凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率。變動因素在預(yù)期值上的不同變動方向和幅度，變動因素在預(yù)期值上的不同變動方向和幅度，可以得到不同的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率。可以得到不同的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率。用橫軸代表變動因素的變動程度，縱軸代表凈用橫軸代表變動因素的變動程度，縱軸代表凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬

26、率，將其繪制成圖，反映凈現(xiàn)現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率，將其繪制成圖，反映凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率對某個(gè)因素的敏感程度。值或內(nèi)含報(bào)酬率對某個(gè)因素的敏感程度。圖中的直線越陡，意味著項(xiàng)目的凈現(xiàn)值或內(nèi)含圖中的直線越陡，意味著項(xiàng)目的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率對該因素變動的敏感性越強(qiáng)；直線越平報(bào)酬率對該因素變動的敏感性越強(qiáng)；直線越平緩，則敏感性越弱。緩，則敏感性越弱。n敏感性分析的缺陷在于忽略了各因素概率分布的敏感性分析的缺陷在于忽略了各因素概率分布的影響。即使項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)對某個(gè)因素的敏感性再影響。即使項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)對某個(gè)因素的敏感性再強(qiáng)，但如果該因素并不會發(fā)生改變，敏感性分析強(qiáng)，但如果該因素并不會發(fā)生改變，敏感性分析就失去了意義

27、。因此，進(jìn)行敏感性分析，確定項(xiàng)就失去了意義。因此，進(jìn)行敏感性分析，確定項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對某個(gè)因素變動的敏感程度，首先要目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對某個(gè)因素變動的敏感程度，首先要明確該因素實(shí)際會按多大的概率依什么方向和幅明確該因素實(shí)際會按多大的概率依什么方向和幅度變動，即它的概率分布。度變動，即它的概率分布。n四、情景分析四、情景分析n情景分析是敏感性分析的擴(kuò)展，它提供了關(guān)鍵變情景分析是敏感性分析的擴(kuò)展，它提供了關(guān)鍵變量變動的概率，允許我們在同一時(shí)間改變多個(gè)變量變動的概率，允許我們在同一時(shí)間改變多個(gè)變量。情景分析法是對不同情景下項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)狀量。情景分析法是對不同情景下項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)狀況的分析，通過計(jì)算不同情境下所有

28、主要變量同況的分析，通過計(jì)算不同情境下所有主要變量同時(shí)變動時(shí)的凈現(xiàn)值，并將其與基礎(chǔ)值對比的一種時(shí)變動時(shí)的凈現(xiàn)值，并將其與基礎(chǔ)值對比的一種分析方法。分析方法。n情景分析中一般設(shè)定三種情景：樂觀的、悲觀的情景分析中一般設(shè)定三種情景：樂觀的、悲觀的以及中間最為可能的情景。以及中間最為可能的情景。n為了充分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，可以估計(jì)三種情景發(fā)生為了充分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，可以估計(jì)三種情景發(fā)生的概率，計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的預(yù)期值、標(biāo)準(zhǔn)差和的概率，計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的預(yù)期值、標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)，將項(xiàng)目的變異系數(shù)與公司原有資產(chǎn)的變異系數(shù)，將項(xiàng)目的變異系數(shù)與公司原有資產(chǎn)的變異系數(shù)比較，評價(jià)該項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)。變異系數(shù)比較，評價(jià)該

29、項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)。n情境分析提供了關(guān)于項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的有用信息。情境分析提供了關(guān)于項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的有用信息。其局限性在于即使有無限種的可能性但它只考慮其局限性在于即使有無限種的可能性但它只考慮了一些不連續(xù)的結(jié)果。了一些不連續(xù)的結(jié)果。第三節(jié)第三節(jié) 資本預(yù)算與通貨膨脹資本預(yù)算與通貨膨脹n一、通貨膨脹與資本成本一、通貨膨脹與資本成本n在通貨膨脹條件下，對預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量及其貼現(xiàn)在通貨膨脹條件下，對預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量及其貼現(xiàn)率都應(yīng)加以調(diào)整。率都應(yīng)加以調(diào)整。n通常，人們所說的資本成本都是實(shí)際資本成本，通常，人們所說的資本成本都是實(shí)際資本成本，而人們計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)所用的貼現(xiàn)率則為而人們計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)所用的

30、貼現(xiàn)率則為名義資本成本，通貨膨脹的影響已經(jīng)考慮在內(nèi)。名義資本成本，通貨膨脹的影響已經(jīng)考慮在內(nèi)。名義資本成本與實(shí)際資本成本的關(guān)系公式為：名義資本成本與實(shí)際資本成本的關(guān)系公式為： 名義資本成本名義資本成本 =（1+實(shí)際資本成本）實(shí)際資本成本）（1+通貨膨脹率）通貨膨脹率）1n二、通貨膨脹與現(xiàn)金流量二、通貨膨脹與現(xiàn)金流量n公司一般對現(xiàn)金流量的估計(jì)是基于預(yù)算年度的價(jià)公司一般對現(xiàn)金流量的估計(jì)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平進(jìn)行的，是實(shí)際現(xiàn)金流量，即不考慮未來格水平進(jìn)行的，是實(shí)際現(xiàn)金流量，即不考慮未來通貨膨脹的影響。而名義現(xiàn)金流量考慮了通貨膨通貨膨脹的影響。而名義現(xiàn)金流量考慮了通貨膨脹的影響，它與實(shí)際現(xiàn)金流量的關(guān)

31、系如下：脹的影響，它與實(shí)際現(xiàn)金流量的關(guān)系如下： 名義現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量 =實(shí)際現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量（1+通貨膨脹率）通貨膨脹率）n三、通貨膨脹與凈現(xiàn)值三、通貨膨脹與凈現(xiàn)值n估計(jì)通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響應(yīng)遵循一致性原估計(jì)通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響應(yīng)遵循一致性原則，即在計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值時(shí)，名義現(xiàn)金流量必須則，即在計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值時(shí)，名義現(xiàn)金流量必須以名義資本成本來貼現(xiàn)；或者實(shí)際現(xiàn)金流量必須以名義資本成本來貼現(xiàn)；或者實(shí)際現(xiàn)金流量必須以實(shí)際資本成本來貼現(xiàn)。據(jù)此原則，兩種方法得以實(shí)際資本成本來貼現(xiàn)。據(jù)此原則，兩種方法得到的凈現(xiàn)值結(jié)果是相同的。到的凈現(xiàn)值結(jié)果是相同的。第四節(jié)第四節(jié) 最佳資本預(yù)算最佳資本預(yù)算n一

32、、投資機(jī)會表一、投資機(jī)會表IOSn投資機(jī)會表是將有關(guān)項(xiàng)目用圖表的形式表示出來，投資機(jī)會表是將有關(guān)項(xiàng)目用圖表的形式表示出來，用以表示潛在的資本項(xiàng)目的情況。它是將每個(gè)項(xiàng)用以表示潛在的資本項(xiàng)目的情況。它是將每個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率由大到小排序，同時(shí)和相對應(yīng)的目的內(nèi)含報(bào)酬率由大到小排序，同時(shí)和相對應(yīng)的新的資本需求量，形成投資組合線。它是一條逐新的資本需求量，形成投資組合線。它是一條逐級向下的階梯線。級向下的階梯線。n二、邊際資本成本表二、邊際資本成本表n新增加資本的加權(quán)平均資本成本稱為邊際資本成新增加資本的加權(quán)平均資本成本稱為邊際資本成本。它是企業(yè)融資增加而提高的加權(quán)資本成本。本。它是企業(yè)融資增加而提高的

33、加權(quán)資本成本。 n公司取得資本一般從融資成本較低的資本開始，公司取得資本一般從融資成本較低的資本開始，隨著融資額的增多，各類資本成本也隨之上升，隨著融資額的增多，各類資本成本也隨之上升，即使新增資本的資本結(jié)構(gòu)與以往相同，新增資本即使新增資本的資本結(jié)構(gòu)與以往相同，新增資本的加權(quán)平均資本成本也會上升。公司可以編制邊的加權(quán)平均資本成本也會上升。公司可以編制邊際資本成本表并繪制成圖，形成邊際成本線，反際資本成本表并繪制成圖，形成邊際成本線，反映不同融資總額范圍下的新資本的加權(quán)平均資本映不同融資總額范圍下的新資本的加權(quán)平均資本成本，用于投資決策。邊際成本線是一條逐級向成本，用于投資決策。邊際成本線是一條

34、逐級向上的階梯線。上的階梯線。n邊際成本的計(jì)算邊際成本的計(jì)算確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種籌資方式的資金成本；確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種籌資方式的資金成本；計(jì)算籌資間斷點(diǎn)。計(jì)算籌資間斷點(diǎn)。 籌資間斷點(diǎn)是指在保持一定資本成本不變條件下籌資間斷點(diǎn)是指在保持一定資本成本不變條件下所能籌集到的資金總限度。在籌資間斷點(diǎn)內(nèi)籌集所能籌集到的資金總限度。在籌資間斷點(diǎn)內(nèi)籌集資本，原有的資本成本不變。一旦超過籌資間斷資本，原有的資本成本不變。一旦超過籌資間斷點(diǎn)，即使維持原有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會點(diǎn)，即使維持原有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會上升。籌資間斷點(diǎn)計(jì)算公式為：上升?；I資間斷點(diǎn)計(jì)算公式為： 計(jì)算每段間隔區(qū)間內(nèi)的加權(quán)平均

35、資本成本。計(jì)算每段間隔區(qū)間內(nèi)的加權(quán)平均資本成本。資方式所占比重資方式所占比重目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種籌目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種籌界點(diǎn)界點(diǎn)某種籌資方式的成本分某種籌資方式的成本分間斷點(diǎn)間斷點(diǎn)籌資籌資 n三、確定最佳資本預(yù)算三、確定最佳資本預(yù)算n（一）最佳資本預(yù)算（一）最佳資本預(yù)算n將投資機(jī)會表與邊際成本表結(jié)合就可以確定最佳將投資機(jī)會表與邊際成本表結(jié)合就可以確定最佳資本預(yù)算。資本預(yù)算。n資本預(yù)算中的資本成本實(shí)際上由投資機(jī)會曲線和資本預(yù)算中的資本成本實(shí)際上由投資機(jī)會曲線和邊際成本曲線的交點(diǎn)決定。內(nèi)含報(bào)酬率大于或等邊際成本曲線的交點(diǎn)決定。內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于該交點(diǎn)上的資本成本，凈現(xiàn)值為正，投資項(xiàng)目于該交點(diǎn)上的資本

36、成本，凈現(xiàn)值為正，投資項(xiàng)目是可行的；反之，凈現(xiàn)值為負(fù)，則不可行。是可行的；反之，凈現(xiàn)值為負(fù)，則不可行。n使用交點(diǎn)上的資本成本即公司的資本成本評價(jià)投使用交點(diǎn)上的資本成本即公司的資本成本評價(jià)投資項(xiàng)目是假定所有投資項(xiàng)目具有相同的風(fēng)險(xiǎn)，且資項(xiàng)目是假定所有投資項(xiàng)目具有相同的風(fēng)險(xiǎn)，且該風(fēng)險(xiǎn)是公司的平均風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是公司的平均風(fēng)險(xiǎn)。n（二）實(shí)踐中最佳資本預(yù)算的確定（二）實(shí)踐中最佳資本預(yù)算的確定n實(shí)際中，不同的投資機(jī)會面臨的風(fēng)險(xiǎn)有所不同。實(shí)際中，不同的投資機(jī)會面臨的風(fēng)險(xiǎn)有所不同。n理論上有兩種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的方法理論上有兩種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的方法調(diào)整投資機(jī)會表。高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率向調(diào)整投資機(jī)會表。高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率

37、向低調(diào)整，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率向高調(diào)整，低調(diào)整，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率向高調(diào)整，再與評價(jià)平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司資本成本比較。再與評價(jià)平均風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的公司資本成本比較。該法操作成本太大。該法操作成本太大。調(diào)整公司的資本成本。將反映平均風(fēng)險(xiǎn)的資本調(diào)整公司的資本成本。將反映平均風(fēng)險(xiǎn)的資本成本調(diào)高或調(diào)低評價(jià)具有不同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。成本調(diào)高或調(diào)低評價(jià)具有不同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。但投資機(jī)會表有可能改變，從而形成新的公司但投資機(jī)會表有可能改變，從而形成新的公司資本成本，需要重新調(diào)整公司的資本成本。如資本成本，需要重新調(diào)整公司的資本成本。如此往復(fù)，使得該法失去了可行性。此往復(fù)，使得該法失去了可行性。n實(shí)際中的簡便方法實(shí)際中的簡便方法假定投資項(xiàng)目具有相同的平均風(fēng)險(xiǎn)條件下，在假定投資項(xiàng)目具有相同的平均風(fēng)險(xiǎn)條件下，在現(xiàn)有的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策下，從公司的現(xiàn)有的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策下，從公司的投資和財(cái)務(wù)等部門取得合理估計(jì)的投資機(jī)會表投資和財(cái)務(wù)等部門取得合理估計(jì)的投資機(jī)會表和邊際成本表，確定公司的資本成