財(cái)務(wù)管理第7章資本成本

1、7. 1資本成本與融資決策7.2資本成本的確定 第七章 資本成本第一節(jié) 資本成本與融資決策一、資本成本的概念資本成本是企業(yè)為了籌集和使用資本而付出資本成本是企業(yè)為了籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。分。 廣義：籌措和使用所有資金（長(zhǎng)期、短期）廣義：籌措和使用所有資金（長(zhǎng)期、短期）付出的代價(jià)。付出的代價(jià)。 狹義：籌措和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)狹義：籌措和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)（包括自有資金和長(zhǎng)期負(fù)債）（包括自有資金和長(zhǎng)期負(fù)債）資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。（1 1）資本占用費(fèi)資本占用費(fèi)。指企業(yè)在資金使用過(guò)程

2、中。指企業(yè)在資金使用過(guò)程中所支付的費(fèi)用。如向股東支付的股利、向債所支付的費(fèi)用。如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息、銀行借款利息等。這是資權(quán)人支付的利息、銀行借款利息等。這是資本成本的主要內(nèi)容，其大小主要取決于投資本成本的主要內(nèi)容，其大小主要取決于投資風(fēng)險(xiǎn)、資金占用數(shù)額、籌資數(shù)額以及企業(yè)財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、資金占用數(shù)額、籌資數(shù)額以及企業(yè)財(cái)務(wù)信譽(yù)等。務(wù)信譽(yù)等。（2 2）資本籌集費(fèi)資本籌集費(fèi)。是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程。是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行中發(fā)生的費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、股票、債券需支付的廣告宣傳費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、傭金等。它的大小主要

3、取決于企業(yè)籌資環(huán)境傭金等。它的大小主要取決于企業(yè)籌資環(huán)境及財(cái)務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。及財(cái)務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。 上市公司的籌集費(fèi)用包括保薦及承銷(xiāo)費(fèi)、上市公司的籌集費(fèi)用包括保薦及承銷(xiāo)費(fèi)、審計(jì)和驗(yàn)資費(fèi)用、律師費(fèi)用、證券登記費(fèi)、審計(jì)和驗(yàn)資費(fèi)用、律師費(fèi)用、證券登記費(fèi)、印花稅、信息披露費(fèi)、路演推介費(fèi)等。印花稅、信息披露費(fèi)、路演推介費(fèi)等。 資本占用費(fèi)是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本資本占用費(fèi)是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本籌集費(fèi)通常是在籌資時(shí)一次性發(fā)生的，在用籌集費(fèi)通常是在籌資時(shí)一次性發(fā)生的，在用資過(guò)程中不再發(fā)生，因此在計(jì)算資本成本時(shí)資過(guò)程中不再發(fā)生，因此在計(jì)算資本成本時(shí)可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除?？勺鳛榛I資金額的一項(xiàng)扣除。二、影響資本成本

4、的因素1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本供給本供給和和需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。需求以及預(yù)期通貨膨脹水平。對(duì)資本成本的對(duì)資本成本的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。2、市場(chǎng)條件市場(chǎng)條件：指證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)：指證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。程度。企業(yè)企業(yè)證券證券的流動(dòng)性的流動(dòng)性直接影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)直接影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)高低，高低，進(jìn)而影響資本成本進(jìn)而影響資本成本。3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資決策決策：指企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反映企業(yè)資產(chǎn)報(bào)

5、酬率的變動(dòng)，財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)反映企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率的變動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映普通股報(bào)酬率的變動(dòng)。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)反映普通股報(bào)酬率的變動(dòng)。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，導(dǎo)致投資者要求的報(bào)酬率及企業(yè)資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)，導(dǎo)致投資者要求的報(bào)酬率及企業(yè)資本成本也會(huì)同向變動(dòng)。本成本也會(huì)同向變動(dòng)。4、融資規(guī)模融資規(guī)模：融資規(guī)模越大，資本成本越高。：融資規(guī)模越大，資本成本越高。P169圖圖7-1三、資本成本的種類(lèi)1 1、個(gè)別資本成本：企業(yè)單種籌資方式的成本。、個(gè)別資本成本：企業(yè)單種籌資方式的成本。包括：長(zhǎng)期借款資本成本、債券資本成本、優(yōu)先包括：長(zhǎng)期借款資本成本、債券資本成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本、留存收益

6、資本成股資本成本、普通股資本成本、留存收益資本成本。本。2 2、加權(quán)平均資本成本：對(duì)資本組合中的個(gè)別資、加權(quán)平均資本成本：對(duì)資本組合中的個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果。（資本結(jié)構(gòu)本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果。（資本結(jié)構(gòu)決策）決策）3 3、邊際資本成本：企業(yè)追加籌資時(shí)，每新增加、邊際資本成本：企業(yè)追加籌資時(shí)，每新增加1 1單位資本而增加的成本。（追加籌資決策）單位資本而增加的成本。（追加籌資決策）四、資本成本的作用1、資本成本是選擇資金來(lái)源、確定融資方案的重要依據(jù)。2、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。3、資本成本可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。返回返回7.2 資本成本的計(jì)算

7、資本成本的表示方式 資本成本可以用絕對(duì)數(shù)來(lái)表示方式：資本籌集費(fèi)和資本占用費(fèi)之和。 也可以用相對(duì)數(shù)來(lái)表示：資本占用費(fèi)與實(shí)際籌資額的比率。 在實(shí)踐中，為便于不同籌資方式下不同籌資額的資本成本進(jìn)行比較，資本成本通常采用相對(duì)數(shù)的形式來(lái)表示，即資本成本率。 一、個(gè)別資本成本（Individual Cost of Capital）的計(jì)算個(gè)別資本成本：企業(yè)使用各種長(zhǎng)期資金的成本。 1 1、債務(wù)成本的計(jì)算（Cost of DebtsCost of Debts） （1 1）銀行借款成本（Cost of Long-term Cost of Long-term LoansLoans） （2 2）債券成本（Cost

8、of BondsCost of Bonds）2 2、權(quán)益資本成本的計(jì)算（Cost of EquityCost of Equity） （1 1）優(yōu)先股成本：（Cost of Preferred Cost of Preferred StockStock）（2 2）普通股成本（Cost of Common StockCost of Common Stock） （3 3）留存收益成本（保留盈余成本）（Cost of Cost of Retained EarningsRetained Earnings） 返回 長(zhǎng)期借款資本成本僅與長(zhǎng)期借款年利率、企業(yè)所得稅率和長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率有關(guān)，而與借款總額和借款期

9、限無(wú)關(guān)。P170例7-1返回%54. 7%5 . 01%)251 (%10lK企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息債券利息（1-所得稅稅率）例某公司發(fā)行面額為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%，等價(jià)發(fā)行，該公司所得稅稅率為25%。試計(jì)算該債券的資本成本為多少？%81. 7%)41 (500%)251 (%10500bK當(dāng)債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行時(shí)，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。 例假定上述發(fā)行面額為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，該公司所得稅稅率為25%。試計(jì)算該債券的資本成本為多少？ 例假定上述發(fā)行面額為500萬(wàn)

10、元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，該公司所得稅稅率為25%。試計(jì)算該債券的資本成本為多少？ 返回%15 . 6%)41 (600%)251 (%10500bK%77. 9%)41 (400%)251 (%10500bK返回公司發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，且沒(méi)有固定的到期日。因此，優(yōu)先股資本成本可按下列公式計(jì)算： 企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，因此優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。另外，優(yōu)先股股利要從凈利潤(rùn)中支付，不減少公司的所得稅，

11、所以?xún)?yōu)先股成本通常要高于債券成本。 例 某公司按面值發(fā)行500萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率為4%，規(guī)定年股利率為10%，試計(jì)算優(yōu)先股的資本成本是多少？返回%42.10%)41 (500%10500)1 (pppPfPDK普通股資本成本的計(jì)算方法估價(jià)法：資本資產(chǎn)定價(jià)法：債券成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法：例9 某公司按面值發(fā)行普通股500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為5%，第1年股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)6%。試計(jì)算普通股的成本是多少？返回%53.16%6%)51 (500%10500)1 (01gfVDKCC資本資產(chǎn)定價(jià)法： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型：R=RF+（RM - RF）R R某種股票的必要報(bào)酬率 R RF F無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

12、率 R RM M市場(chǎng)平均報(bào)酬率因?yàn)橘Y本成本和投資報(bào)酬率間的關(guān)系，同一個(gè)問(wèn)題在兩個(gè)主體的角度去觀察。K Kc c =R= =R= R RF F+（R RM M - R - RF F）返回債券成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益（報(bào)酬）相對(duì)稱(chēng)、相均衡的原理，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率也就會(huì)越高，普通股股東不能得到固定的利息，不能保證每期都獲得股利，且求償僅位于債券之后，因此，要求的收益率會(huì)高于債券投資者的利息率，普通股股東會(huì)在債券投資者要求的收益率基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此 普通股的資本成本（Kc）=普通股股東的投資報(bào)酬率（Rc） =長(zhǎng)期債券的收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =長(zhǎng)期債券的成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) = Kb +

13、RPc注意， RPc依靠經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，一般同一企業(yè)內(nèi)部，在3%5%之間，一般取值為4% 返回%4bCKK（3）留存收益成本（保留盈余成本）（Cost of Retained Earnings） 保留盈余是企業(yè)稅后利潤(rùn)凈額扣除宣布派發(fā)股利后形成的，包括提取的盈余公積金、公益金和未分配利潤(rùn)。保留盈余是企業(yè)的一項(xiàng)重要資金來(lái)源，它不僅可以作為以后年度分配股利，而且也可以作為企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金來(lái)源。 從表面上看，企業(yè)使用保留盈余似乎并不花費(fèi)什么成本，其實(shí)不然。 因?yàn)楸Ａ粲嗍峭顿Y者留在企業(yè)內(nèi)部的資金，它在性質(zhì)上也是屬于企業(yè)投資者（所有者）所有，投資者在做決策時(shí)之所以沒(méi)有把全部盈利都作為股利發(fā)放，而是留一部

14、分在企業(yè)內(nèi)部是因?yàn)橄肜眠@部分資金作為對(duì)企業(yè)的再投資以獲取收益。如果得不到收益，那么他們做決策時(shí)就會(huì)選擇發(fā)放股利，將投資收益先握在自己的手中，然后再去投資別處，從而獲得較高的收益。因此，企業(yè)留存收益，相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資。投資者之所以沒(méi)有把這些盈利全部發(fā)放而是選擇留在企業(yè)內(nèi)部，是因?yàn)槠湟蟊仨毜玫竭m當(dāng)?shù)膱?bào)酬。 因此，企業(yè)利用這部分保留盈余也是有成本的，有代價(jià)的。（機(jī)會(huì)成本） 因?yàn)楸Ａ粲嗪推胀ü稍诒举|(zhì)上是類(lèi)似的，都屬于所有者，只不過(guò)保留盈余是所有者放在企業(yè)內(nèi)部的，屬于全體所有者，沒(méi)細(xì)分到每一個(gè)所有者；而普通股則細(xì)分到每個(gè)具體的所有者身上。但無(wú)論如何，二者的本質(zhì)是相同的，因此，可以用計(jì)算

15、普通股資本成本的方法計(jì)算保留盈余的成本。 二者計(jì)算的不同之處在于保留盈余資金在企業(yè)內(nèi)部，用時(shí)即可提取。不需要財(cái)務(wù)人員專(zhuān)門(mén)去籌集，因此也就沒(méi)有籌資費(fèi)用，因此，保留盈余（留存收益）的計(jì)算不需考慮籌資費(fèi)用。 計(jì)算公式為：例：某公司普通股目前市價(jià)為5050元，每年均發(fā)放股利5 5元。試計(jì)算該公司留存收益的成本是多少？假設(shè)本年發(fā)放股利5 5元，以后每年股利增長(zhǎng)率為5 5呢？rbrFmFrrrRPKKRRRKgVDKVDK或或或)(010%10505OrVDK%5 .15%550%)51 (5)1 (1gVgDgVDKOOOr五種個(gè)別資本成本比較權(quán)益資本的求償權(quán)位于債務(wù)資本之后，風(fēng)險(xiǎn)大，因此成本也高。在權(quán)

16、益資本中，優(yōu)先股因部分帶有負(fù)債特點(diǎn)，其股利固定，風(fēng)險(xiǎn)最小，因此，成本最小。保留盈余和普通股成本的計(jì)算方法相同但由于保留盈余比普通股少籌資費(fèi)用，因此，它的成本要比普通股成本低。對(duì)于債務(wù)成本而言，債券的籌資費(fèi)用較長(zhǎng)期借款高，因此，成本相對(duì)較高。所以資本成本由大到小排列：普通股保留盈余優(yōu)先股債券長(zhǎng)期借款返回二、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，由于受多種因素的制約，不可能也不會(huì)只利用某一種籌資方式，而是要利用多種方式籌集資金，從而形成各種籌資方式的組合。如某企業(yè)籌集100萬(wàn)元，其中：普通股50萬(wàn)，債券25萬(wàn)，長(zhǎng)期借款25萬(wàn)元等。這時(shí)，就要確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，這就是加權(quán)平均資本成本（

17、綜合資本成本） 1、計(jì)算公式： 以各種資本在總資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定。KW加權(quán)平均資本成本W(wǎng)j第j種資本在總資本中的占比Kj第j種資本的資本成本jjWKWK2、關(guān)于Wj的確定 （1）賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：按賬面價(jià)值進(jìn)行確定，即賬面上所反映的各項(xiàng)資本占總資本的比重。優(yōu)點(diǎn)：容易取得，可直接從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲得相關(guān)數(shù)據(jù)。缺點(diǎn)：當(dāng)賬面價(jià)值和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值相差很大時(shí)，計(jì)算結(jié)果與實(shí)際有較大差距。如某企業(yè)擁有A公司普通股10萬(wàn)股，賬面價(jià)值100萬(wàn)元，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值為300萬(wàn)元），這時(shí)，如果按照賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算資本成本就會(huì)產(chǎn)生偏差，貽誤決策時(shí)機(jī)。 （2）市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù)計(jì)算

18、加權(quán)平均資本成本。（即以資本的目前市場(chǎng)價(jià)格）優(yōu)點(diǎn)：反映企業(yè)目前的實(shí)際資本成本水平，有利于決策。缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)值經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，不易選?。ㄓ茫?，或據(jù)此計(jì)算的資本成本總是處于不斷變動(dòng)之中，難以進(jìn)行決策和取舍。另外，它所反映的是企業(yè)現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，并不一定適用于未來(lái)的籌資方案。（3）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：以未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望（未來(lái)）的資本結(jié)構(gòu)，以目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難公正、客觀地確定目標(biāo)價(jià)值。返回三、邊際資本成本（Marginal Cost of Capital 簡(jiǎn)稱(chēng) MCC） 如在銀行取得長(zhǎng)期借款，銀行規(guī)定借款額度為10萬(wàn)元以?xún)?nèi)，利率

19、為7%；一旦借款額度超過(guò)10萬(wàn)元，利率就會(huì)提高為8%甚至更高，隨之，企業(yè)長(zhǎng)期借款的資本成本也會(huì)提高，因此，在長(zhǎng)期借款這一種籌資方式下，隨著籌資額的增大，籌資成本會(huì)逐漸升高 。在個(gè)別資本成本發(fā)生變化的時(shí)候，即使資本結(jié)構(gòu)不變，即各項(xiàng)資本的比例關(guān)系不變，由于Ki發(fā)生變化，那么，加權(quán)平均資本成本也會(huì)發(fā)生變化，因?yàn)槌杀具^(guò)高時(shí)，企業(yè)可能籌不到資金。因此，在企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，需要追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額會(huì)引起資本成本的變化，而這種隨著資金增加隨之帶來(lái)成本增加的指標(biāo)就是邊際資本成本。 1 1、定義：邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。2 2、邊際資本成本的計(jì)算： 3 3、邊際資本成本規(guī)劃：

20、本節(jié)中所介紹的有關(guān)邊際資本成本的問(wèn)題都是在既定資本結(jié)構(gòu)下而言的，或者說(shuō)是指各種資本在總資本中的比例不變。（發(fā)生變化的僅是資金總額或資金額度）追加籌資時(shí)的邊際資本成本=追加的個(gè)別資本成本的加權(quán)平均=必須使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，因?yàn)槭窃诂F(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)行籌資，和現(xiàn)在比較每增加一個(gè)單位資金而增加的成本。 返回njjjKW13、邊際資本成本規(guī)劃 有時(shí)，我們并不確定未來(lái)到底追加多少資金，而是想依據(jù)資本成本的高低，來(lái)最終確定一個(gè)合理的追加數(shù)，因此，就要先計(jì)算出對(duì)應(yīng)不同籌資額的邊際資本成本的大小，為人們做追加籌資的決策提供依據(jù)，這就是邊際資本成本規(guī)劃。 分四步：第一：已知目前資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的:第二：已知各種籌資方式的成本分界點(diǎn):第三：確定籌資突破點(diǎn):第四：計(jì)算邊際資本成本: : 第五：繪制投資項(xiàng)目與融資規(guī)模分析圖：P179例7-9，目前的資本結(jié)構(gòu) ：長(zhǎng)期借款15%，長(zhǎng)期債券25%，普通股 60%