論債券估值作為公允價(jià)值確定標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用及其影響

1、論債券估值作為公允價(jià)值確定標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用及其影響趙凌2006年2月15日， 財(cái)政部頒布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中包括39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和46項(xiàng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則，并宣布將于2007年在上市公司中正式實(shí)施。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則靠攏背景下出臺(tái)的，它吸收了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的成果，其中公允價(jià)值的應(yīng)用成為一大亮點(diǎn)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為完整會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系和我們以前實(shí)行的會(huì)計(jì)制度相比，對(duì)債券投資的影響絕不僅僅是金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，而是會(huì)計(jì)理念的根本革新。會(huì)計(jì)不僅僅是核算和記錄，而是通過分析，真正反映企業(yè)價(jià)值。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公允價(jià)值的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是由市場(chǎng)活躍性決定的?；钴S債券市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)是確定公允價(jià)值的最佳依據(jù)。如

2、果市場(chǎng)不活躍，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用估價(jià)技術(shù)確定公允價(jià)值。因此，市場(chǎng)活躍性決定了中債收益率曲線及債券估值在會(huì)計(jì)核算方面的應(yīng)用。下面，我將首先分析中國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)況及其自身特點(diǎn)。一 中國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)債券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中扮演著重要的角色， 它具有融資功能，資金流動(dòng)導(dǎo)向功能，宏觀調(diào)控功能和理財(cái)功能。對(duì)于政府而言，國(guó)債不僅是政府的籌資工具，更多的是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的重要調(diào)控手段。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)資金的流動(dòng)性管理是企業(yè)的一項(xiàng)重要日常業(yè)務(wù)。 目前，企業(yè)融資過度依賴銀行和股票市場(chǎng)。直接投資于股市， 會(huì)給企業(yè)帶來不可控制的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致很多金融困難。企業(yè)需要的是一種既有一定收益，又有較高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。這種資產(chǎn)只能是各

3、種債券。對(duì)于投資者而言，由于受到風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者不可能將全部資金投資于股市。 在這種情況下，債券市場(chǎng)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。從以上角度看，發(fā)展債券市場(chǎng)是完善我國(guó)資本市場(chǎng)的迫切需要，更有助于中國(guó)整體金融競(jìng)爭(zhēng)力的提升。1、 中美債券市場(chǎng)的規(guī)模與品種結(jié)構(gòu)的差異近年來中國(guó)債券市場(chǎng)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展， 但是和其它發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在著明顯的差距。表一是中國(guó)與美國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模與品種結(jié)構(gòu)的比較。通過比較，我們可以看出中國(guó)債券市場(chǎng)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):Ø 雖然中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展速度快， 但是其規(guī)模與美國(guó)相比仍相對(duì)較小。這表明，我國(guó)債券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，存量規(guī)模有擴(kuò)大的潛力。Ø 美國(guó)

4、市場(chǎng)流通的債券品種比較豐富， 以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品占據(jù)了重要地位 （60%以上）。我國(guó)債券結(jié)構(gòu)不合理，債券品種比較單一。例如，政府類債券 （國(guó)債和央行票據(jù)）占據(jù)67.48%的債券市場(chǎng)， 其次為政策性金融債（占比25.15%）。Ø 從投資人結(jié)構(gòu)來看， 我國(guó)商業(yè)銀行類機(jī)構(gòu)國(guó)債持有量最大， 其次為特殊結(jié)算成員和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)。表一：中美債券市場(chǎng)規(guī)模及品種結(jié)構(gòu)比較（數(shù)據(jù)截至2005年12月末）國(guó)家中國(guó)美國(guó) （匯率1：8）可流通余額7.86萬億人民幣206.96萬億人民幣年均增長(zhǎng)率42.31%9.10%債券市場(chǎng)余額/GDP0.381.99債券品種國(guó)債38.6%國(guó)債16.45%中央銀行債28.

5、88%市政債券8.79%政策性銀行債25.15%抵押支持券23.36%企業(yè)債2.57%資產(chǎn)支持債券7.72%商業(yè)銀行債2.5%公司債券19.7%企業(yè)短期融資券1.97%聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券10.28%其它13.7%貨幣市場(chǎng)工具等13.7%投資人持有結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行61.92%外國(guó)及國(guó)際結(jié)構(gòu)52.15%特殊結(jié)算機(jī)構(gòu)23.99%貨幣監(jiān)管部門17.67%保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)6.35%養(yǎng)老金6.69%其它7.74%共同基金6.22%州及地方政府5.20%保險(xiǎn)公司4.09%其它7.98%數(shù)據(jù)來源中央國(guó)債登記結(jié)算公司 李婧美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì) 2、中美二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性比較二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性是衡量債券市場(chǎng)發(fā)展程度的重要標(biāo)準(zhǔn)。表二比較了中美債

6、券市場(chǎng)的現(xiàn)券日均交易量和市場(chǎng)整體換手率。從整體來看，中國(guó)債券的日均交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)， 流動(dòng)性較差。另外，我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)以銀行間市場(chǎng)為主， 其市場(chǎng)存量及交易量達(dá)到90%以上規(guī)模。交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)的存量和交易量均較小。與中國(guó)相比，美國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)是以場(chǎng)外交易為主的交易市場(chǎng)，自由的交易模式、雙邊報(bào)價(jià)商制度和電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用給市場(chǎng)帶來了良好的流通性并且提高了交易效率。由此得出的債券交易價(jià)格代表的是市場(chǎng)價(jià)格，它綜合了利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)等。表二: 中美債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性比較中國(guó) （億元）美國(guó) （億元）（匯率1：8）日均交易量央行票據(jù)122.65政府債券4436

7、0政策性銀行債65.40抵押/資產(chǎn)支持證券20144記帳式國(guó)債43.49聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券6304短期融資券19.93公司債1680商業(yè)銀行債9.71市政府債券1352市場(chǎng)整體換手率（現(xiàn)券年交易量/債券年末存量）0.91倍10.47倍數(shù)據(jù)來源中央國(guó)債登記結(jié)算公司美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)3、 收益率曲線在我國(guó)債券市場(chǎng)中的作用綜上所述，我國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性較差， 交易很不活躍。債券價(jià)格不能充分揭示供求關(guān)系和市場(chǎng)上存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，債券收益率曲線所發(fā)揮的作用是不可替代的。首先，它代表的是客觀的收益率水平，可以準(zhǔn)確度量利率風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以根據(jù)收益率曲線提供的合理收益率做出投資抉擇。其次，收益率曲線是政府對(duì)于

8、未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的重要參考指標(biāo)。 在債券產(chǎn)品品種單一和金融衍生工具缺乏的情況下，收益率曲線是金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)控制的重要參考依據(jù)。因此，收益率曲線符合中國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)，滿足了市場(chǎng)上的需求。下面，我將從會(huì)計(jì)角度討論債券估值作為公允價(jià)值確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用及其影響。二、收益率曲線和債券估值在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的應(yīng)用 在即將實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，公允價(jià)值的出臺(tái)為收益率曲線提出了更高的要求。結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)，根據(jù)客觀收益率曲線計(jì)算出的債券估值是確定公允價(jià)值的重要依據(jù)， 它將是會(huì)計(jì)核算中的重要一部分。1. 比較公允價(jià)值與歷史成本我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則選用了“歷史成本”原則作為會(huì)計(jì)計(jì)量的主要基礎(chǔ)。 但是，這種會(huì)計(jì)處理

9、方法隱藏著較大的行業(yè)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，按照現(xiàn)行規(guī)定，證券公司在買入債券時(shí)應(yīng)該將買入債券的實(shí)際成本(包括印花稅及各項(xiàng)交易費(fèi)用)確定為自營(yíng)債券的成本。在期末或每年年終，證券公司要對(duì)自營(yíng)債券進(jìn)行全面檢查，并根據(jù)謹(jǐn)慎性原則合理地預(yù)計(jì)各項(xiàng)自營(yíng)證券可能發(fā)生的損失。由于在會(huì)計(jì)核算方面沒有考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，債券的票面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值可能存在較大的偏差， 而企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值無法體現(xiàn)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的一大亮點(diǎn)是在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣性交易等方面均謹(jǐn)慎地采用了公允價(jià)值 （Fair Value）。在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 IAS 32 金融工具：披露與列報(bào)中, 公允價(jià)值的定義為

10、：“在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~。” 我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào) 金融工具確認(rèn)和計(jì)量定義是：“公允價(jià)值，是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~”。無論是IASC還是在我國(guó)，對(duì)公允價(jià)值的定義基本相同，即公允價(jià)值體現(xiàn)了交易的公平性。并且公允價(jià)值存在以下幾個(gè)特點(diǎn):一是公允價(jià)值是在公平的交易中形成的。二是公允價(jià)值計(jì)量的對(duì)象是全面的。三是形成公允價(jià)值的市場(chǎng)是普遍存在的。由此可見，公允價(jià)值的本質(zhì)是市場(chǎng)而不是其他主體對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值的認(rèn)定，是一種基于市場(chǎng)信息的評(píng)價(jià)。 按公允價(jià)值計(jì)量得出的會(huì)計(jì)信息能夠隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和經(jīng)濟(jì)因素的影響而變化，它

11、將極大提高財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性，使會(huì)計(jì)信息反映資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值，且有助于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。由于公允價(jià)值是建立在市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)上的，其決策價(jià)值和可比性都要明顯優(yōu)于歷史成本。2. 公允價(jià)值對(duì)債券投資的影響從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)金融工具確認(rèn)和計(jì)量第七條第一款、第八條第一款、第三十條、第三十二條、第四十條規(guī)定都可以看出，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融工具初始確認(rèn)和計(jì)量、后續(xù)計(jì)量、期末估價(jià)、減值等都是以公允價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)的。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的分類，債券投資將分為交易、可售和持有到期三類，并采用不同的計(jì)量與損益確認(rèn)規(guī)定（見表三）。 這樣能更好的反應(yīng)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，以滿足會(huì)計(jì)報(bào)告的使用者決策的需要。表三：債券投資的

12、分類及其計(jì)量方法債券投資分類Item計(jì)量方法Measurement on Balance Sheet利得或損失Gains / Losses交易性債券公允價(jià)值計(jì)入當(dāng)期損益列入利潤(rùn)表 “交易性證券損益”項(xiàng)目可出售債券公允價(jià)值計(jì)入所有者權(quán)益列入資產(chǎn)負(fù)債表 “資本公積 可供出售證券未實(shí)現(xiàn)利得或損失”項(xiàng)目持有到期債券攤余成本- 3、債券估值作為公允價(jià)值確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)1） 按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，交易性和可售性債券都是按公允價(jià)值計(jì)量的。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22 號(hào) 金融工具確認(rèn)和計(jì)量，如果該資產(chǎn)存在活躍市場(chǎng)，活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)是確定公允價(jià)值的最佳證據(jù)。該準(zhǔn)則第五十一條同時(shí)指出：“活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)是指易于從交易所、經(jīng)紀(jì)

13、商、行業(yè)協(xié)會(huì)、定價(jià)服務(wù)機(jī)構(gòu)等獲得的價(jià)格”。 從我國(guó)現(xiàn)狀來看，債券市場(chǎng)的參與交易者大都是商業(yè)銀行，身份雷同。這樣，市場(chǎng)交易很難活躍。還有，目前交易所債券市場(chǎng)也不是一個(gè)完美的市場(chǎng)。由于債券存量?。ㄖ挥秀y行間交易市場(chǎng)的），交易萎縮，加上交易所的債券品種有限，因此限制了交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展與活躍。由此得出的債券雙邊報(bào)價(jià)存在著不完善、不連續(xù)與異常點(diǎn)多的特性，它不能作為債券的公允價(jià)值。2） 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)第五十二條：“金融工具不存在活躍市場(chǎng)的，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用估價(jià)技術(shù)確定其公允價(jià)值”。結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)不活躍及流動(dòng)性差等特點(diǎn)， 我們只能采用估價(jià)技術(shù)確定公允價(jià)值。 3） 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指出，估價(jià)技術(shù)的目標(biāo)是確定在

14、計(jì)量日出于正常商業(yè)考慮所進(jìn)行的公平交易中的交易價(jià)格。建立在客觀收益率曲線上的債券估值結(jié)合了市場(chǎng)參與者在債券定價(jià)時(shí)所考慮的市場(chǎng)參數(shù)，它客觀的反映出債券在公平交易中的市場(chǎng)價(jià)格。因此債券估值符合中國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)并且滿足新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)債券資產(chǎn)公允價(jià)值的要求。4） 債券估值在國(guó)際上有著廣泛的應(yīng)用， 例如， 很多投資銀行、基金公司、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)都在應(yīng)用、購(gòu)買和使用債券估值。結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，本人認(rèn)為收益率曲線和債券估值首先滿足了市場(chǎng)的需求。 其次，債券估值作為新會(huì)計(jì)制度下公允價(jià)值的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該在以下幾個(gè)方面加以推廣和利用：Ø 在目前債券市場(chǎng)的不完善和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具缺乏的情況下，投資者應(yīng)采

15、用公允債券收益率曲線和估值作為其投資決策的重要依據(jù)。Ø 債券收益率曲線顯示了市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的預(yù)期，也是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的重要參考指標(biāo)。央行和財(cái)政部應(yīng)該參考收益率曲線提供信息進(jìn)行各種市場(chǎng)化操作。Ø 根據(jù)新會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，上市機(jī)構(gòu)應(yīng)該采取公允價(jià)值計(jì)量其金融資產(chǎn)。而滿足這些需求的基礎(chǔ)是依據(jù)客觀公允的債券收益率曲線計(jì)算的估值。 因此，上市機(jī)構(gòu)應(yīng)該將債券估值應(yīng)用到平日的會(huì)計(jì)核算中。Ø 其次，隨著債券市場(chǎng)中回購(gòu)、質(zhì)押品融資等業(yè)務(wù)的增多，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該利用債券估值來完善其債券業(yè)務(wù)的中后臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制體系、回避風(fēng)險(xiǎn)和提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理。Ø 對(duì)于債券市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，

16、 如律師事務(wù)所、債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，應(yīng)該把收益率曲線提供的合理收益率水平作為債券評(píng)估及評(píng)級(jí)重要參考；會(huì)計(jì)事務(wù)所應(yīng)該根據(jù)第三方的債券估值來評(píng)估上市機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)報(bào)表信息的準(zhǔn)確性。4、中債收益率曲線和債券估值目前市場(chǎng)上沒有一個(gè)被大家認(rèn)可的統(tǒng)一收益率，計(jì)算的公允價(jià)值容易被操控。通過對(duì)市場(chǎng)上收益率曲線產(chǎn)品的考察，本人認(rèn)為中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司推出的中債收益率曲線和債券估值在以下方面符合新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)公允價(jià)值的要求： 1） 研制時(shí)間長(zhǎng)。中央國(guó)債登記公司作為全國(guó)債券登記機(jī)構(gòu)，有貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。 多年來積累的豐富歷史數(shù)據(jù)是編制收益率曲線最有價(jià)值的優(yōu)勢(shì)資源。 目前，中債收益率曲線已有七年的編制歷史。2） 技術(shù)性。目前

17、同類機(jī)構(gòu)構(gòu)建的收益率曲線受制于模型中固有的趨勢(shì)性的限制。在符合中國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，中債收益率曲線的構(gòu)建模型采取Hermite插值法。它不僅打破了固有的趨勢(shì)性限制，在靈活性、光滑型及穩(wěn)定性等方面也高于其它同類產(chǎn)品。3） 數(shù)據(jù)豐富。其數(shù)據(jù)來源包括了銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算數(shù)據(jù)、交易所債券的成交數(shù)據(jù)、柜臺(tái)雙邊報(bào)價(jià)數(shù)據(jù) （如：債券柜臺(tái)的雙邊報(bào)價(jià)、銀行間債券市場(chǎng)的雙邊報(bào)價(jià)）以及市場(chǎng)成員收益率估值數(shù)據(jù)。在目前中國(guó)債券市場(chǎng)中債券價(jià)格發(fā)行機(jī)制還不完備的情況下， 中債收益率曲線重點(diǎn)參考了中國(guó)債券市場(chǎng)中40多家核心成員的收益率估值數(shù)據(jù)。4） 品種齊全。目前市場(chǎng)上需要一個(gè)公認(rèn)的分品種、分期限的債券的收益率作為估

18、值的依據(jù)。中債的債券估值的品種相對(duì)齊全， 包括國(guó)政策性金融、中央銀行債、企業(yè)債、商業(yè)銀行次級(jí)債、短期融資債、固定利率債、浮動(dòng)利率債和特殊類債券。5） 可靠性。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)第五十二條規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)同，且被市場(chǎng)以往實(shí)際交易價(jià)格驗(yàn)證具有可靠性的估價(jià)技術(shù)確定金融工具的公允價(jià)值”。通過實(shí)證驗(yàn)證，中債收益率曲線已經(jīng)能夠客觀反映中國(guó)債券市場(chǎng)的收益率情況。據(jù)此計(jì)算的債券估值也比較準(zhǔn)確。目前已有數(shù)十家結(jié)算成員開始以中債系列數(shù)據(jù)信息產(chǎn)品作為其中、后臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)及披露會(huì)計(jì)報(bào)表中的債券資產(chǎn)估值和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的參考依據(jù)。四、機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展為中國(guó)債券收益率曲線的形成提供了肥沃的土壤。新會(huì)計(jì)制度的出臺(tái)是中債收益率曲線成長(zhǎng)的催化劑。債券品種的日益豐富和金融衍生工具的日新月異同時(shí)為收益率曲線提出了新的挑戰(zhàn)。中債收益率曲線和債券估值的推廣和應(yīng)用存在以下幾個(gè)問題：1） 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的來源和處理方法是收益率曲線編制的關(guān)鍵。沒有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)， 那么形成的收益率曲線的可靠性、穩(wěn)定性都難以有根本的保證。由于現(xiàn)階段市場(chǎng)存在許多缺陷，中債應(yīng)該豐富數(shù)據(jù)的參考來源并考察其準(zhǔn)確性，使中債曲線更加公允。2） 中國(guó)市場(chǎng)交易品種相對(duì)較少，很多品種交易不活躍，一些非市場(chǎng)因素常常導(dǎo)致數(shù)據(jù)點(diǎn)的異常。在中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)有數(shù)據(jù)的條件下，創(chuàng)建有實(shí)用價(jià)值的收益率