第五章金融交易

1、第五章第五章 金融期貨交易金融期貨交易推薦閱讀推薦閱讀v中國期貨交易所 ， v上海期貨交易所， v上海證券交易所， v證監(jiān)會， 5.1 金融期貨交易原理金融期貨交易原理 v 期貨交易（期貨交易（Futures Transaction）是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上）是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，通過在期貨交易所內(nèi)成交標準化期貨合約的發(fā)展起來的，通過在期貨交易所內(nèi)成交標準化期貨合約的一種新型交易方式。一種新型交易方式。 v 金融期貨（金融期貨（Financial Futures）是指交易雙方在金融市）是指交易雙方在金融市場上以約定的時間、價格買賣某些投資化金融工具的合約。場上以約定的時間、價格買賣某些投資化

2、金融工具的合約。 v 金融期貨市場的最大特征就是交易和運作的程序化。金融期貨市場的最大特征就是交易和運作的程序化。 商品期貨交易所商品期貨交易所v上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、白銀、上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、白銀、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、燃料油、天然銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠、石油瀝青、熱軋卷板等橡膠、石油瀝青、熱軋卷板等1212種期貨合約，并種期貨合約，并推出了黃金、白銀和有色金屬的連續(xù)交易。推出了黃金、白銀和有色金屬的連續(xù)交易。v鄭州商品交易所目前上市交易期貨品種有普通小鄭州商品交易所目前上市交易期貨品種有普通小麥、優(yōu)質(zhì)強筋小麥、早秈稻、晚秈稻、粳

3、稻、棉麥、優(yōu)質(zhì)強筋小麥、早秈稻、晚秈稻、粳稻、棉花、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、白糖、動力煤、花、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、白糖、動力煤、甲醇、精對苯二甲酸（甲醇、精對苯二甲酸（PTAPTA）、玻璃、硅鐵和錳硅。）、玻璃、硅鐵和錳硅。黃金期貨黃金期貨中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所v 中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海期貨大廈內(nèi)掛牌，成為繼上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所之后的中國內(nèi)地的第四家期貨交易所，也是中國內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所。產(chǎn)品為滬深300指數(shù)、上證50、中證500股指期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨。v 該交易所是中國內(nèi)地首家采用公司制為組織形

4、式的交易所。中國金融期貨交易所股份有限公司注冊資本金為5億元人民幣。出資股東分別為：上海期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。5家股東分別出資1億元人民幣。上市品種由滬深300指數(shù)期貨首發(fā)登場。v 2015年年11月月2日日IF1511期貨價格與現(xiàn)貨期貨價格與現(xiàn)貨價格對比價格對比2015年年11月月2日日IF1603 期貨價格與現(xiàn)貨期貨價格與現(xiàn)貨價格對比價格對比5.1.1 交易程序交易程序 1. 金融期貨交易訂單, 訂單上限定場內(nèi)經(jīng)紀人買賣金融期貨合約的條款，有如下幾個方面： 2. 在價格方面的限制 3. 在有效期間方面的限制 市價單市價單 報價單報價單

5、（買入特定價低于市價）（買入特定價低于市價）到價單（又稱止損單到價單（又稱止損單, ,買入特定價高于市價）買入特定價高于市價）停止限價訂單（特定價再次重現(xiàn)時成交）停止限價訂單（特定價再次重現(xiàn)時成交） 在顧客取消前有效的訂單在顧客取消前有效的訂單 瞬間訂單（場內(nèi)出價瞬間訂單（場內(nèi)出價3 3次）次）開盤或收盤訂單開盤或收盤訂單 當月訂單當月訂單 階梯訂單階梯訂單 任選其一的訂單任選其一的訂單 跨國套利訂單跨國套利訂單 換月訂單換月訂單 5.1.1 交易程序交易程序 2. 金融期貨交易流程金融期貨交易流程 賣方賣方交易廳收發(fā)處交易廳收發(fā)處交易廳交易場（公開競價）交易廳交易場（公開競價）會員經(jīng)紀商會員

6、經(jīng)紀商賣方賣方賣方場內(nèi)經(jīng)紀人賣方場內(nèi)經(jīng)紀人會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商下單下單下單下單跑單員跑單員報告買入報告買入支付保證金支付保證金賣方賣方交易廳收發(fā)處交易廳收發(fā)處會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商賣方賣方會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商下單下單下單下單跑單員跑單員賣方賣方交易廳收發(fā)處交易廳收發(fā)處會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商賣方賣方會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商下單下單下單下單賣方場內(nèi)經(jīng)紀人賣方場內(nèi)經(jīng)紀人會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商結(jié)算所結(jié)算所會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商報告賣出報告賣出支付保證金支付保證金交易廳交易場（公開競價）交易廳交易場（公開競價）賣方場內(nèi)經(jīng)紀人賣方場內(nèi)經(jīng)紀人跑單員跑單員賣方賣方交易廳收發(fā)處交易廳收發(fā)處會員經(jīng)紀商會員經(jīng)紀商賣方賣方會員經(jīng)

7、紀商會員經(jīng)紀商下單下單下單下單5.1.2 金融期貨交易基本規(guī)則金融期貨交易基本規(guī)則 v1、保證金制度v含義：投資者在交易所買賣期貨合約時必須交存一定數(shù)量的現(xiàn)金或有價證券作為履約的信用保證金，以防在期貨價格發(fā)生波動時，交易者不履行支付義務(wù)。v保證金制度是期貨市場的核心機制，包括逐日盯市制和維持保證金制度。1、保證金制度、保證金制度 （Margin）（1）逐日盯市制）逐日盯市制 (又稱日結(jié)算制又稱日結(jié)算制/每日無負債制度每日無負債制度) 指每日交易結(jié)束后，投資者在經(jīng)紀人處的保證金賬戶都要指每日交易結(jié)束后，投資者在經(jīng)紀人處的保證金賬戶都要按當日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、按當日結(jié)算

8、價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，以反映當天價格變化給投資者帶來的損益。稅金等費用，以反映當天價格變化給投資者帶來的損益。1、保證金制度、保證金制度 （Margin）（2）維持保證金制）維持保證金制初始保證金初始保證金實際保證金實際保證金維持保證金維持保證金追加保證金追加保證金IMM外匯期貨合約外匯期貨合約5.1.2 金融期貨交易基本規(guī)則金融期貨交易基本規(guī)則 2、清算所的日結(jié)算制度、清算所的日結(jié)算制度 清算所清算所(Exchange Clearing House)作為期貨交易作為期貨交易的中間人，其作用是保證每筆交易的雙方履行合約。的中間人，其作用是保證每筆交易的雙方履行合

9、約。 3、現(xiàn)金交割、現(xiàn)金交割 5.2 金融期貨市場結(jié)構(gòu)及功能金融期貨市場結(jié)構(gòu)及功能 5.2.1 金融期貨市場結(jié)構(gòu)金融期貨市場結(jié)構(gòu)國家主管部門國家主管部門結(jié)算和保證公司結(jié)算和保證公司金融期貨交易所金融期貨交易所會員總會會員總會經(jīng)紀行經(jīng)紀行會員會員理事會理事會一般客戶一般客戶市場管理委員會市場管理委員會仲裁委員會仲裁委員會資格審查委員會資格審查委員會5.2.1 金融期貨市場結(jié)構(gòu)金融期貨市場結(jié)構(gòu) v 金融期貨交易所金融期貨交易所 v 當今全球大部分金融期貨交易所是以股份公司形式向當今全球大部分金融期貨交易所是以股份公司形式向當?shù)卣裕瑢嵭袝T制的一種非盈利團體。當?shù)卣?，實行會員制的一種非盈

10、利團體。 v 經(jīng)紀行經(jīng)紀行 v 經(jīng)紀行是代客戶進行期貨交易的公司。經(jīng)紀行是代客戶進行期貨交易的公司。 v 結(jié)算與保證公司結(jié)算與保證公司 v 結(jié)算與保證公司是為金融期貨提供結(jié)算與保證服務(wù)的機構(gòu)。結(jié)算與保證公司是為金融期貨提供結(jié)算與保證服務(wù)的機構(gòu)。 v 交易者交易者 v 基差交易者基差交易者 價差交易者頭價差交易者頭 頭寸交易者頭寸交易者 5.2.2 金融期貨市場的功能金融期貨市場的功能 v避險功能避險功能 v價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能 v投機功能投機功能 v收集和發(fā)布信息功能收集和發(fā)布信息功能 5.3 外匯期貨合約外匯期貨合約 外匯期貨合約外匯期貨合約(Foreign Futures Contra

11、cts )是一是一種法律契約，合約雙方通過協(xié)商達成在未來一定種法律契約，合約雙方通過協(xié)商達成在未來一定時期內(nèi)就某種外國貨幣按規(guī)定內(nèi)容進行交易的具時期內(nèi)就某種外國貨幣按規(guī)定內(nèi)容進行交易的具有法律約束的文件，雙方依此文件可以獲得結(jié)算有法律約束的文件，雙方依此文件可以獲得結(jié)算公司的保證。公司的保證。 外匯期貨合約的具體內(nèi)容包括：交易幣種、交易外匯期貨合約的具體內(nèi)容包括：交易幣種、交易單位、報價方法、最小變動單位、購買數(shù)量限制、單位、報價方法、最小變動單位、購買數(shù)量限制、交易時間、交割月份、交割地點等。交易時間、交割月份、交割地點等。 5.3.1 外匯期貨合約概述我國的外匯期貨交易我國的外匯期貨交易v

12、中國金融期貨交易所自中國金融期貨交易所自2014年年10月月29日起展開了日起展開了歐元歐元/美元期貨與澳元美元期貨與澳元/美元期貨的仿真交易。歐美元期貨的仿真交易。歐元元/美元期貨首批上市的仿真合約為美元期貨首批上市的仿真合約為2014年年11月月（EF1411）、）、2014年年12月（月（EF1412）、）、2015年年1月（月（EF1501）、）、2015年年3月（月（EF1503）、）、2015年年6月（月（EF1506）和）和2015年年9月（月（EF1509）。）。v上市首日，各合約當日共成交上市首日，各合約當日共成交203，432手，成交手，成交金額金額131.50億元。其中歐

13、元兌美元主力合約為億元。其中歐元兌美元主力合約為EF1509，共成交，共成交23，105手；澳元兌美元主力合手；澳元兌美元主力合約為約為AF1509，共成交，共成交24，506手。截至收盤，總手。截至收盤，總持倉持倉114，883手。手。歐元兌美元期貨仿真交易合約表歐元兌美元期貨仿真交易合約表5.3.2 外匯期貨合約定價外匯期貨合約定價連續(xù)復(fù)利的定價連續(xù)復(fù)利的定價 數(shù)額數(shù)額A以年利率以年利率R投資投資n年，年，終值終值=A（1+R）n 每年計每年計m次利息次利息終值終值=A（1+R/m）mn m趨于無窮大時趨于無窮大時終值終值F=AeRn現(xiàn)值現(xiàn)值A(chǔ)=Fe-Rn5.3.2 外匯期貨合約定價外匯期

14、貨合約定價v 現(xiàn)值數(shù)額現(xiàn)值數(shù)額A以年利率以年利率R投資了投資了n年，每年一次復(fù)利，年，每年一次復(fù)利，n年后年后的本息和為：的本息和為：A（1+R）nv 復(fù)利隱含條件：復(fù)利隱含條件：n年中不提取利息，利息收入年中不提取利息，利息收入n年末一次年末一次性支付性支付v 每年計息每年計息m次，次，n年后的本息和為：年后的本息和為：A（1+R/m）nmv 當當m趨于無窮大時，稱為連續(xù)復(fù)利趨于無窮大時，稱為連續(xù)復(fù)利v 現(xiàn)在的現(xiàn)在的1單位貨幣終值單位貨幣終值Fv 終值終值F=AeRn ， 現(xiàn)值現(xiàn)值A(chǔ)=Fe-RnRnmemRnm)/1(limF5.3.2 外匯期貨合約定價外匯期貨合約定價1、遠期合約定價符號說

15、明：T 遠期合約到期的時間(年)t 現(xiàn)在的時間(年)S 遠期合約標的資產(chǎn)在時間t時的價格ST遠期合約標的資產(chǎn)在時間T時的價格F 時刻t時遠期價格K 遠期合約中的交割價格f 時刻t時遠期合約多頭的價值r 以連續(xù)復(fù)利計算的無風險利率t時刻，時刻，K=Ff=0 5.3.2 外匯期貨合約定價外匯期貨合約定價（1）遠期合約定價）遠期合約定價 無收益證券的遠期合約無收益證券的遠期合約 由于沒有套利機會，該證券遠期價格由于沒有套利機會，該證券遠期價格F與現(xiàn)與現(xiàn)價價S之間關(guān)系應(yīng)該是之間關(guān)系應(yīng)該是: F=Ser(T-t) F時刻時刻T時的遠期價格；時的遠期價格；S遠期合約標的資產(chǎn)在時間遠期合約標的資產(chǎn)在時間t時

16、的價格；時的價格；r對對T時刻到期的一項投資而言，時刻時刻到期的一項投資而言，時刻t以以連續(xù)復(fù)利計算的無風險利率；連續(xù)復(fù)利計算的無風險利率；T遠期合約到期時間遠期合約到期時間(年年)；t現(xiàn)在的時間現(xiàn)在的時間(年年)。 證明：證明：(1)若若F Ser(T-t)一個投資者可以以無風險利率借一個投資者可以以無風險利率借S美元，美元，期限為：期限為：T-t，用來購買該證券資產(chǎn)，期，用來購買該證券資產(chǎn)，期限為：限為：T-t，同時賣出證券的遠期合約。，同時賣出證券的遠期合約。在時刻在時刻T，證券按合約中約定的價格，證券按合約中約定的價格F賣賣掉同時歸還借款本息掉同時歸還借款本息Ser(T-t)。這樣，。

17、這樣，在時刻在時刻T就實現(xiàn)了就實現(xiàn)了F-Ser(T-t)的利潤。的利潤。(2)若若FSer(T-t)投資者可以賣出標的證券現(xiàn)貨，將所得投資者可以賣出標的證券現(xiàn)貨，將所得收入收入S以年利率以年利率r進行投資，期限為進行投資，期限為T-t同時購買該證券的遠期合約。在時刻同時購買該證券的遠期合約。在時刻T，投資者以合約中約定的價格投資者以合約中約定的價格F購買外匯，購買外匯，沖抵了原來的空頭，實現(xiàn)的利潤為沖抵了原來的空頭，實現(xiàn)的利潤為Ser(T-t)-F。 5.3.2 外匯期貨合約定價外匯期貨合約定價支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約如，已知紅利的股票、附息票的債券如，已知

18、紅利的股票、附息票的債券I 遠期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值遠期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值 ()()r T tFSI e5.3.2 外匯期貨合約定價外匯期貨合約定價支付已知紅利收益率證券的遠期合約支付已知紅利收益率證券的遠期合約如，貨幣、股票指數(shù)如，貨幣、股票指數(shù) q 已知紅利收益率已知紅利收益率()()r q T tFSe（2）外匯期貨合約定價）外匯期貨合約定價v 符號說明：v T：遠期合約到期的時間(年)v t：現(xiàn)在的時間(年)v S：以美元表示的一單位外匯的即期價格v F：時刻t時的遠期價格v K：遠期合約中約定的交割價格v f：時刻t時，遠期合約多頭的價值v r: 本幣（美元）以連續(xù)變利

19、計算的無風險利率v rf：外匯以連續(xù)變利計算的無風險利率5.3.2 外匯遠期合約定價外匯遠期合約定價()()fr rT tFSev 利率平價公式：利率平價公式：5.3.4 外匯期貨與外匯遠期的區(qū)別外匯期貨與外匯遠期的區(qū)別 5.3.5 外匯期貨與外匯遠期的聯(lián)系外匯期貨與外匯遠期的聯(lián)系 v外匯期貨交易與外匯遠期交易的共性外匯期貨交易與外匯遠期交易的共性 v兩種交易的客體都是外匯。兩種交易的客體都是外匯。 v交易的目的都是為了達到保值或獲利的目的。交易的目的都是為了達到保值或獲利的目的。 v兩種交易的經(jīng)濟功能相似，有利于國際貿(mào)易的發(fā)兩種交易的經(jīng)濟功能相似，有利于國際貿(mào)易的發(fā)展，為客戶提供風險轉(zhuǎn)移和價

20、格發(fā)現(xiàn)的機制。展，為客戶提供風險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)的機制。 v外匯期貨市場與外匯遠期市場之間的聯(lián)系外匯期貨市場與外匯遠期市場之間的聯(lián)系v期貨交易與外匯市場營業(yè)時間的配合期貨交易與外匯市場營業(yè)時間的配合 v遠期與期貨市場間的套利交易遠期與期貨市場間的套利交易 5.5.1 外匯期貨套期保值外匯期貨套期保值u外匯期貨套期保值是指利用外匯期貨交易確保外外匯期貨套期保值是指利用外匯期貨交易確保外幣資產(chǎn)或負債免受匯率變動帶來的損失。幣資產(chǎn)或負債免受匯率變動帶來的損失。u外匯期貨套期保值有空頭套期保值和多頭套期保外匯期貨套期保值有空頭套期保值和多頭套期保期兩種類型。期兩種類型。u空頭（賣空）和多頭（買空），是指

21、在外匯期貨空頭（賣空）和多頭（買空），是指在外匯期貨市場上賣出外匯或買進外匯。市場上賣出外匯或買進外匯。5.5.1 5.5.1 外匯期貨套期保值外匯期貨套期保值買賣的選擇買賣的選擇 如果需要在未來的某個日期如果需要在未來的某個日期要出售某種貨幣，采取要出售某種貨幣，采取的步驟如下：的步驟如下：現(xiàn)在賣出適當?shù)呢泿牌谪浐犀F(xiàn)在賣出適當?shù)呢泿牌谪浐贤煌?；通過在實際賣出貨幣的當天通過在實際賣出貨幣的當天買入相同數(shù)目的期貨合買入相同數(shù)目的期貨合同來平倉。同來平倉。 外匯現(xiàn)外匯現(xiàn)貨市場貨市場 外匯期外匯期貨市場貨市場 現(xiàn)在現(xiàn)在(t1)(t1)買入外買入外匯匯賣出期賣出期貨貨將來將來(t2)(t2)賣出外賣

22、出外匯匯買入期買入期貨貨（1）基差風險與合約的選擇）基差風險與合約的選擇基差基差= =計劃進行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格計劃進行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格使用合約的期貨使用合約的期貨價格價格S1t1S1t1時刻現(xiàn)貨的價格時刻現(xiàn)貨的價格S2t2S2t2時刻現(xiàn)貨的價格時刻現(xiàn)貨的價格F1t1F1t1時刻期貨的價格時刻期貨的價格F2t2F2t2時刻期貨的價格時刻期貨的價格b1=S1-F1b1=S1-F1b2=S2-F2b2=S2-F2（1）空頭套期保值的盈利）空頭套期保值的盈利（S2-S1S2-S1）+ +（F1-F2F1-F2）=(S2-F2)-(S1-F1=(S2-F2)-(S1-F1）=B2-B1=B2

23、-B1外匯現(xiàn)貨外匯現(xiàn)貨市場市場 外匯期貨外匯期貨市場市場 現(xiàn)在現(xiàn)在(t1)(t1)買入外匯買入外匯（S1S1）賣出期貨賣出期貨（F1F1）將來將來(t2)(t2)賣出外匯賣出外匯（S2S2）買入期貨買入期貨（F2F2）（2）多頭套期保值的盈利）多頭套期保值的盈利外匯現(xiàn)貨市場外匯現(xiàn)貨市場 外匯期貨市場外匯期貨市場 現(xiàn)在現(xiàn)在(t1)(t1)賣出外匯（賣出外匯（S1S1）買入期貨（買入期貨（F1F1）將來將來(t2)(t2)買入外匯（買入外匯（S2S2）賣出期貨（賣出期貨（F2F2）（S1-S2S1-S2）+ +（F2-F1F2-F1）=-=-（S2-F2S2-F2）+(S1-F1+(S1-F1）=

24、B1-B2=B1-B2（2）合約的選擇）合約的選擇 選擇期貨合約的標的資產(chǎn)（保值的資產(chǎn)與期貨合選擇期貨合約的標的資產(chǎn)（保值的資產(chǎn)與期貨合約標的資產(chǎn)一致）約標的資產(chǎn)一致）交割日期如何交割日期如何? ?（在期貨合約交割月份在套期保值（在期貨合約交割月份在套期保值到期之后的前提下，選擇最接近套期保值到期的交到期之后的前提下，選擇最接近套期保值到期的交割月份）割月份）（一）多頭套期保值舉例（一）多頭套期保值舉例v美國某進口商美國某進口商2 2月月1010日從英國購進價值日從英國購進價值125 000125 000英英鎊的一批貨物，鎊的一批貨物，1 1個月后用英鎊支付貨款。為防止個月后用英鎊支付貨款。為

25、防止英國英國GBPGBP升值而使進口成本增加，該進口商買入升值而使進口成本增加，該進口商買入1 1份份3 3月期英國月期英國GBPGBP期貨合約，面值期貨合約，面值125 000125 000英國英國GBPGBP，價格為價格為1.5203 USD/GBP1.5203 USD/GBP。1 1個月后英國個月后英國GBPGBP果然升果然升值，則交易過程如下表。值，則交易過程如下表。 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場 期貨市場期貨市場2 2月月1010日日現(xiàn)匯匯率：現(xiàn)匯匯率：1.5011USD1.5011USDGBPGBP支付：支付：GBP125 000GBP125 000折合折合USD187 638USD187 6

26、382 2月月1010日日買入買入1 1份份3 3月期英鎊期貨合約月期英鎊期貨合約價格：價格：1.5203USD1.5203USDGBPGBP總價值：總價值：USD190 038USD190 0383 3月月1010日日現(xiàn)匯匯率：現(xiàn)匯匯率：1.5504USD1.5504USDGBPGBP實際支付：實際支付： GBP125 000 GBP125 000折合折合USD193 800USD193 8003 3月月1010日日賣出賣出1 1份份3 3月期英鎊期貨合約月期英鎊期貨合約( (平倉平倉) )價格：價格：1.5713USD1.5713USDGBPGBP總價值總價值USD196 413USD19

27、6 413結(jié)果結(jié)果現(xiàn)貨市場損失現(xiàn)貨市場損失USD6 162USD6 162結(jié)果結(jié)果 期貨市場盈利期貨市場盈利USD6 375USD6 375（二）空頭套期保值舉例（二）空頭套期保值舉例v假設(shè)在假設(shè)在1 1月月9 9日，某進出口公司預(yù)計日，某進出口公司預(yù)計2 2個月后將收到個月后將收到貨款貨款CHFCHF（瑞士法郎）（瑞士法郎）10000001000000，需在外匯市場上，需在外匯市場上賣出，為了預(yù)防賣出，為了預(yù)防2 2個月后個月后CHFCHF貶值的風險，該公司貶值的風險，該公司賣出賣出8 8份（份（CHFCHF期貨合約的交易單位是期貨合約的交易單位是CHF125000CHF125000）3 3

28、月期月期CHFCHF期貨合約。期貨合約。現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場1月月9日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率USD/CHF=1.3778/88買入買入CHF100 0000折合折合USD725794（1000000/1.3778)1月月9日日賣出賣出8份份3月期月期CHF期貨合約期貨合約(開倉開倉)價價格：格：USD0.7260/CHF1總價值：總價值：USD7260003月月9日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率USD/CHF=1.3850/60賣出賣出CHF1000000折合折合USD721501（1000000/1.3860)3月月9日日買入買入8份份3月期月期CHF期貨合約期貨合約(平倉平倉)價格：價格：US

29、D0.7210/CHF1總價值：總價值：USD721000（721501-725794）現(xiàn)貨市場損失現(xiàn)貨市場損失USD4293結(jié)果（結(jié)果（726000-721000）期貨市場盈利期貨市場盈利USD5000若若2個月后瑞士法郎匯率并未下降而是上個月后瑞士法郎匯率并未下降而是上升了，則交易過程如表所示升了，則交易過程如表所示現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場1月月9日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率USD/CHF=1.3778/88買入買入CHF1000000折合折合USD725794（1000000/1.3778)1月月9日日賣出賣出8份份3月期月期CHF期貨合約價格：期貨合約價格：USD0.7260/CHF1

30、總價值：總價值：USD7260003月月9日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率USD/CHF=1.3750/60賣出賣出CHF1000000折合折合USD726744（1000000/1.3760)3月月9日日買入買入8份份3月期月期CHF期貨合約期貨合約價格：價格：USD0.7280/CHF1總價值：總價值：USD728000結(jié)果（結(jié)果（726744-725794）盈利盈利USD 950結(jié)果（結(jié)果（726000-728000）損失損失USD 20005.4 利率期貨合約利率期貨合約 利率期貨（Interest Rate Futures）通常是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以回避因利率波動所引起的證券

31、價格變動的風險。 利率期貨合約分類： 短期債券期貨：是指基礎(chǔ)資產(chǎn)證券的期限不超過一年的利率期貨合約 中長期債券期貨合約：中期是指基礎(chǔ)證券期限在110年間的利率期貨合約 ；長期是指基礎(chǔ)證券期限在10年以上的利率期貨合約 5.4.1 利率期貨合約利率期貨合約 1. 短期債券期貨合約短期債券期貨合約 IMM（(International Monetary Market，芝加哥商，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部）業(yè)交易所國際貨幣市場分部） IMM90天國庫券期貨合約天國庫券期貨合約 ；IMM 90天天CDs（定期（定期存單）期貨合約存單）期貨合約 ；IMM3個月歐洲美元期貨合約個月歐洲美元期貨合約

32、2. 短期資金利率期貨短期資金利率期貨3個月歐元銀行間拆放利率，個月歐元銀行間拆放利率，3個月英鎊利率，個月英鎊利率，28天天期（墨西哥比索）銀行間利率。期（墨西哥比索）銀行間利率。例：指數(shù)由變?yōu)闀r期貨例：指數(shù)由變?yōu)闀r期貨價格變動價格變動90天指天指數(shù)數(shù).年貼現(xiàn)率年貼現(xiàn)率期貨價格期貨價格/360=98萬美元萬美元6/360=98.5萬美元萬美元例：例：年貼現(xiàn)率：短期國庫券現(xiàn)貨市場的年貼現(xiàn)率，年貼現(xiàn)率：短期國庫券現(xiàn)貨市場的年貼現(xiàn)率，單位單位%短期國庫券期貨報價（短期國庫券期貨報價（Z），采取的是），采取的是指數(shù)報價，即例子中的指數(shù)報價，即例子中的.,.與年貼現(xiàn)率的關(guān)系為：年貼現(xiàn)與年貼現(xiàn)率的關(guān)系為

33、：年貼現(xiàn)率率短期國庫券期貨價格短期國庫券期貨價格/現(xiàn)金價格（現(xiàn)金價格（Y） Y=100-n/360*(100-Z) Y=100-n/360*年貼現(xiàn)率年貼現(xiàn)率5.4.1 利率期貨合約利率期貨合約v中長期債券期貨合約中長期債券期貨合約 vCBOT（(Chicago Board of Trade，芝加哥期貨，芝加哥期貨交易所）交易所）v CBOT5年期國庫券期貨合約年期國庫券期貨合約 ；CBOT10年期年期國庫券期貨合約；國庫券期貨合約；CBOT長期國庫券期貨合約；長期國庫券期貨合約；v德國國債德國國債(Eur0Schatz，Eur0Bobl，Eur0Bund)（1）中長期債券期貨合約報價）中長期債

34、券期貨合約報價例：中長期國債價格以美元和例：中長期國債價格以美元和1/32美元報出，所報美元報出，所報價格是面值為價格是面值為100美元的債券價格。美元的債券價格。90-05的報價。的報價。問，面值為問，面值為100000美元債券的價格為多少？美元債券的價格為多少？解：解：(100000/100)(90+5/32)=90156.25 美元美元（2）中長期債券期貨合約現(xiàn)金價格）中長期債券期貨合約現(xiàn)金價格例：面值例：面值100100的債券報價的債券報價95-1695-16，當前，當前19901990年年3 3月月5 5日，上日，上一個付息日一個付息日19901990年年1 1月月1010日，共日，

35、共5454天，年利率天，年利率11%11%。問問100000100000面值債券的現(xiàn)金價格多少？面值債券的現(xiàn)金價格多少？解：現(xiàn)金價格解：現(xiàn)金價格= =報價報價+ +上一個付息日以來的累積利息上一個付息日以來的累積利息先求先求100100元面值債券，報價元面值債券，報價=95+16/32=95.5=95+16/32=95.5美元美元累積利息累積利息=54/360=54/360* *11%11%* *100=1.64100=1.64美元美元現(xiàn)金價格現(xiàn)金價格=95.5+1.64=97.14=95.5+1.64=97.14美元美元100000/100100000/100* *97.14=9714097

36、.14=97140美元美元（3）轉(zhuǎn)換因子和發(fā)票金額）轉(zhuǎn)換因子和發(fā)票金額u名義標準券：指票面利率標準化、具有一定期限的虛擬券。名義標準券：指票面利率標準化、具有一定期限的虛擬券。交易所規(guī)定現(xiàn)實中存在的符合一定標準的一籃子國債均可交易所規(guī)定現(xiàn)實中存在的符合一定標準的一籃子國債均可用于交割，并通過轉(zhuǎn)換因子將各可交割券轉(zhuǎn)換為名義標準用于交割，并通過轉(zhuǎn)換因子將各可交割券轉(zhuǎn)換為名義標準券進行交割。券進行交割。u例：中金所例：中金所5年期國債期貨選擇面值為年期國債期貨選擇面值為100萬元人民幣、票萬元人民幣、票面利率為面利率為3%的名義中期國債作為標的，交割月首日剩余期的名義中期國債作為標的，交割月首日剩余

37、期限限4至至7年的國債都可以用于交割。年的國債都可以用于交割。u轉(zhuǎn)換因子：面值為轉(zhuǎn)換因子：面值為1元的該種債券在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)元的該種債券在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，這個現(xiàn)值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。金流量折算為現(xiàn)值，這個現(xiàn)值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。u發(fā)票金額：交割日，買方接收每百元國債支付給賣方的實發(fā)票金額：交割日，買方接收每百元國債支付給賣方的實際金額，即為國債期貨特有的際金額，即為國債期貨特有的“發(fā)票金額發(fā)票金額”或或“發(fā)票價發(fā)票價格格”。TF1512（5年期國債）可交割國債年期國債）可交割國債(部分部分)（4）最便宜的交割債券）最便宜的交割債券 發(fā)票金額計算公式發(fā)票金額計算

38、公式=期貨價格期貨價格*轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息應(yīng)計利息 交割日，空頭方，賣出國債期貨，賣出價：交割日，空頭方，賣出國債期貨，賣出價： 賣出價（發(fā)票金額）賣出價（發(fā)票金額）=期貨價格期貨價格*轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息應(yīng)計利息 交割日，空頭方，買入國債現(xiàn)貨，買入價：交割日，空頭方，買入國債現(xiàn)貨，買入價： 買入價買入價=國債現(xiàn)貨的報價國債現(xiàn)貨的報價+應(yīng)計利息應(yīng)計利息 交割日，空頭方的成本交割日，空頭方的成本=買入價買入價-賣出價賣出價=國債現(xiàn)貨的報價國債現(xiàn)貨的報價-期貨價格期貨價格*轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子 成本最小化，因此購買最便宜的債券。成本最小化，因此購買最便宜的債券。例例51 空頭方?jīng)Q定交割，

39、期貨報價為空頭方?jīng)Q定交割，期貨報價為93-1693-16，即，即93.0593.05。 計算公式：空頭方的成本計算公式：空頭方的成本= =買入價買入價- -賣出價賣出價= =國債現(xiàn)貨的報國債現(xiàn)貨的報價價- -期貨價格期貨價格* *轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子 債券債券1 1成本：成本：99.5-99.5-（93.593.5* *1.03821.0382）=2.43=2.43 債券債券2 2成本：成本：143.5-143.5-（93.593.5* *1.51881.5188）=1.49=1.49 債券債券3 3成本：成本：119.75119.75* *（93.593.5* *1.26151.2615）=1.

40、8=1.8， 交割的最交割的最便宜債券為便宜債券為2.2.債券債券現(xiàn)貨報價現(xiàn)貨報價轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子199.51.03822143.51.51883119.751.26155.6 利率期貨交易套期保值案例分析利率期貨交易套期保值案例分析1 1、利率期貨、利率期貨(Interest Rate Futures)(Interest Rate Futures)標的資產(chǎn)并標的資產(chǎn)并不是利率，而是和利率有關(guān)的存款或固定收益證不是利率，而是和利率有關(guān)的存款或固定收益證券。比如短、中、長期國庫券，歐洲美元、歐元券。比如短、中、長期國庫券，歐洲美元、歐元等。等。2.2.利率期貨的分類：利率期貨的分類：（1 1）按

41、時間長短：長期利率期貨，短期利率期貨）按時間長短：長期利率期貨，短期利率期貨 （2 2）按投機分：即空頭投機和多頭投機）按投機分：即空頭投機和多頭投機（3 3）按套利方式分：跨月份套利、跨品種套利和跨）按套利方式分：跨月份套利、跨品種套利和跨市場套利。市場套利。 例：例：10年中期債券年中期債券長期債券套利長期債券套利（NOB）2月月17日日買入買入15份中期國債期貨合約，價格份中期國債期貨合約，價格97-10賣出賣出10份長期國債期貨合約，價格份長期國債期貨合約，價格93-3即以即以4-7買入買入10份非加權(quán)的份非加權(quán)的NOB差價，再買入差價，再買入5份份價格為價格為價格為價格為97-10的

42、中期債券期貨合約。的中期債券期貨合約。3月月17日日賣出賣出15份中期國債期貨合約，價格份中期國債期貨合約，價格97-24買入買入10份長期國債期貨合約，價格份長期國債期貨合約，價格93-10即以即以4-14賣出賣出10份非加權(quán)的份非加權(quán)的NOB差價，賣出差價，賣出5份份價格為價格為價格為價格為97-24的中期債券期貨合約。的中期債券期貨合約。損益損益非加權(quán)非加權(quán)NOB交易利潤：交易利潤：7*31.25*10=USD 2187.55份為數(shù)合約交易利潤：份為數(shù)合約交易利潤：14*31.25*5=USD 2187.5總利潤為總利潤為USD 43755.7 股票價格指數(shù)期貨股票價格指數(shù)期貨 1股票價

43、格指數(shù) 股票價格指數(shù)，反映整個市場上各種股票市場價格的總體水平及其變動情況的指標。 目前，世界上影響范圍較大、具有代表性的股票指數(shù)主要有道瓊斯平均價格指數(shù)、標準普爾500指數(shù)、英國金融時報股票指數(shù)、日本日經(jīng)股票平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)等。2股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，就是以某種股股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標準化的期貨合約。買賣雙票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式來進行交割。來進行交割。股票價格指數(shù)是反映一個假想的股票組合的價值變股票價格指數(shù)是反映一個假想的股票組合的價值變化的百分數(shù)。化的百分數(shù)。 股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)作為交易標的股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)作為交易標的物的一種期貨。物的一種期貨。滬深滬深300期貨行情期貨行情世界主要的股票指數(shù)期貨世界主要的股票指數(shù)期貨S&P500股指股指期貨期貨FTSE-100股股指期貨指期貨恒生指數(shù)期貨恒生指數(shù)期貨 日經(jīng)日經(jīng)225指數(shù)指數(shù)期貨期貨交易規(guī)模交易規(guī)模$250S&P500指數(shù)指數(shù)250FTSE-100指數(shù)指數(shù)50港