二級市場入門

1、二級市場二級市場的交易機制市場效率和交易成本第一節(jié)二級市場的交易機制交易機制的分類委托單信用交易一、交易機制的分類n根據(jù)市場微觀結(jié)構(gòu)q指令驅(qū)動制（order-driven）、集中競價制n根據(jù)交易在時間上是否連續(xù)q集合競價：將數(shù)筆委托報價或一時段內(nèi)的全部委托報價集中在一起，根據(jù)不高于申買價和不低于申賣價的原則產(chǎn)生一個成交價格，且在這個價格下成交的股票數(shù)量最大，并將這個價格作為全部成交委托的交易價格q連續(xù)競價：指證券的交易可在交易日的交易時間內(nèi)不間斷持續(xù)進行的一種競價方式q報價驅(qū)動制（quote-driven）、做市商制n做市商進行雙向報價，投資者在做市商所報出的價位上向做市商進行買進或賣出一、交

2、易機制的分類n集合競價機制q確定有效委托q選取成交價位n高于選取價格的所有買委托和低于選取價格的所有賣委托能夠全部成交n與選取價格相同的委托的一方必須全部成交q集中撮合處理n價格優(yōu)先，同等價格下時間優(yōu)先q行情揭示集合競價的具體過程序號委托買入價數(shù)量（手）序號委托賣出價數(shù)量（手）13.80213.52523.76623.57133.65433.60243.60743.65653.54653.70663.4533.523.80集合競價的具體過程序號委托買入價數(shù)量（手）序號委托賣出價數(shù)量（手）13.52323.76623.57133.65433.60243.60743.65653.54653.706

3、63.4533.523.803.603.76集合競價的具體過程序號委托買入價數(shù)量（手）序號委托賣出價數(shù)量（手）33.65443.60743.65653.54653.70663.4533.523.803.603.763.65集合競價的具體過程序號委托買入價數(shù)量（手）序號委托賣出價數(shù)量（手）43.60743.65253.54653.70663.4533.523.803.603.763.65一、交易機制的分類n連續(xù)競價機制q最高買進申報與最低賣出申報相同，則該價格即為成交價格q價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則n買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格時，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價n賣出申報價格低于

4、即時揭示的最高買人申報價格時，以即時揭示的最高買入申報價格為成交價 一、交易機制的分類n做市商機制q做市商制度的形式n多元做市商、競爭性做市商n特許做市商、壟斷性做市商q功能n坐市：保持短期的價格穩(wěn)定n造市：促進證券市場的流動性n監(jiān)市：集中信息二、委托單n市價委托單（market order）q最常見的一種委托單q要求經(jīng)紀商按下單時市場最好的價格執(zhí)行，按盡可能低的買價或盡可能高的賣價執(zhí)行q當市場上同時有多份買單或多份賣單時，遵循價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則執(zhí)行二、委托單n限價委托單（limit order）q是一種有條件的委托單q可分為買進限價委托單（buy limit order）和賣出限價委托

5、單（sell limit order）q優(yōu)點：股票的買賣可以按照投資人希望的價格或更好的價格成交，有利于投資人實現(xiàn)預(yù)期投資計劃，謀求最大利益q存在不能成交的風險二、委托單n停損委托單（stop or stop-loss order）q只有當證券價格達到某一指定價格（stop price）時，委托單才可被執(zhí)行q可分為買進停損委托單和賣出停損委托單q優(yōu)點：客戶預(yù)測失誤時可以限制虧損量；預(yù)測正確時則在逆轉(zhuǎn)時保護既得利益q風險n證券價格突發(fā)變動導致證券過早成交所形成的風險n停損委托單在指定價格一旦被達到后，其執(zhí)行價格不確定性所形成的風險二、委托單n限價停損委托單（stop-limit order）q兼

6、有限價委托單和停損委托單特性的委托單q投資者要注明兩個價格：停止價格和限價n當證券價格一旦到達停止價格，限價停損委托單就成為限價委托單q該委托單可用來減緩?fù)p委托單對證券市場的沖擊，因為投資者能以此對停止價格達到后的執(zhí)行價格進行限制二、委托單n觸價委托單（market-if-touched order）q可以下達指定價格的委托單q當證券市價跌至指定價格時，買進觸價委托單變?yōu)槭袃r委托單，賣出停損委托單變成市價委托單q當證券市價漲至指定價格時，買進停損委托單變成市價委托單，賣出觸價委托單變?yōu)槭袃r委托單二、委托單n期限q委托單均在一定時間內(nèi)有效，這些委托單如果當日（周、月）沒有完成就失去效用q市價委

7、托單是日委托單q長期委托單（good-till-cancelled order，GTC）的有效期一直到投資者撤銷其委托單為止q即時委托單（fill-or-kill order，F(xiàn)OK）要求在委托單到達交易所時立即執(zhí)行，如果不能執(zhí)行則該委托單立即作廢二、委托單n數(shù)量q一般地，股票以100股為一個單位，可稱為整批股委托單（round lot）q如少于100股便是零股委托單（odd lot order）q一批交易（block trade）則是指大額交易q有些股票是以50、25或10股這樣較少的整批分別交易的，因為這些股票要么是不活躍股，要么是股價過高，要么就是兩者都有（如Berkshire Hath

8、away大型保險公司）三、信用交易n又稱墊頭交易或保證金交易n指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀人的信用而進行的證券買賣q巷名（street name）的作用q保證金數(shù)量因各國法律不同而不同n保證金交易主要有兩種形式，即保證金買空交易和保證金賣空交易n保證金的形式q初始保證金（initial margin）q實際保證金（actual margin）n逐日盯市（marked to the market）q維持保證金（maintenance margin）n在賬戶中存入現(xiàn)金或證券n償還部分貸款n出售部分證券以其收入償還部分貸款1、保證金買空資產(chǎn)的市值貸款資產(chǎn)的市值實際保證金-案

9、例1n假設(shè)A公司股價為每股100元，某投資者采用保證金交易購買了100股，初始保證金比率為60%，則該投資者必須付給經(jīng)紀商的保證金為6000元，其余4000元則由經(jīng)紀商以貸款的方式提供給投資者40006 . 0110010060006 . 0100100案例1n如果A公司的股票跌到了每股80元，實際保證金就降到50%n如果價格跌到每股30元，經(jīng)紀商承擔著以自己的資金償還銀行貸款的風險n如果價格跌到每股50元，則實際保證金為20%0.580004000-8000實際保證金0.250004000-5000實際保證金案例2n假設(shè)某投資者預(yù)期A公司股票將上漲，該股票現(xiàn)在的市價為每股100元，該投資者有

10、現(xiàn)金10000元，他預(yù)期A公司股價在明年將上升30%。n如果不計紅利，投資者只能用10000元購買100股A公司股票，此時預(yù)期收益率為30%。n但是，如果該投資者采取保證金交易，初始保證金比率為50%，則他可以從經(jīng)紀商那里借款10000元。n假設(shè)該投資者將這些資金也投資于A公司股票，則投資于A股票的資金總額達20000元（200股）。n假設(shè)保證金貸款的年利率為9%。案例2n如果A公司的股票在來年年底上升了30%，每股13元，投資者收益率（不計紅利）如下：q200股股票價值為26000元q保證金貸款本金為10000元，本利和為10900元q凈資產(chǎn)為26000-10900=15100元51%100

11、%1000010000-15100收益率案例2n如果A公司股價并非上升了30%，而是下降了30%，降為每股70元，則收益率為q200股股票價值為14000元q保證金貸款本金為10000元，本利和為10900元q凈資產(chǎn)為14000-10900=3100元-69%100%1000010000-3100收益率2、保證金賣空n買空與賣空q買空是以股價將上漲為預(yù)期的，如果投資者預(yù)期股價將下跌，他就會進行賣空交易q買空交易是低價買入、高價賣出，賣空交易是高價賣出、低價買入n在賣空后，賣空者必須在市場中購回相同數(shù)量的證券還給出借證券的經(jīng)紀人，這叫補進賣空的頭寸n賣空者還要支付給證券的出借方一些股利2、保證金

12、賣空B證券公司證券公司投資者甲投資者甲投資者乙投資者乙投資者丁投資者丁A公司公司存放100股賣空100股出售100股通知股票轉(zhuǎn)給丁買入100股通知股票轉(zhuǎn)入B2、保證金賣空n初始保證金q假設(shè)在上例中這100股A股票以每股100元的價格出售，賣空收入的10000元被存放在投資者乙的賬戶q在賣空后某天，股票A每股上升20元，乙欠B公司的股票市值為12000元，但他賬上只有10000元qB公司利用保證金要求使自己免遭賣空者無力還貸的損失q假設(shè)初始保證金的要求是60%，乙就必須付給經(jīng)紀人6000元現(xiàn)金，存入自己的保證金賬戶2、保證金賣空n實際保證金與維持保證金q如果股票A上升到每股130元，投資者乙賬戶

13、中的實際保證金將是23%貸款貸款資產(chǎn)的市值實際保證金- %23100130100130-0.61100100實際保證金2、保證金賣空n賣空的作用和管理q使金融資產(chǎn)的價格能夠更充分地反映市場參與者的判斷，有利于有效地校正泡沫q但當證券價格下跌時，賣空機制也可能會加劇價格下跌，甚至引起崩盤q為穩(wěn)定證券市場，防止過度投機，證券監(jiān)管機構(gòu)原則上禁止對市場價格正在下跌的證券進行賣空交易q賣空者除了必須交納初始保證金外，還必須將出售證券價款存入經(jīng)紀商為賣空者開立的保證金賬戶上，直至賣空者歸還了所有債務(wù)后方可提取現(xiàn)金第二節(jié)市場效率和交易成本有效市場假說（ Efficient Market Hypothesis

14、, EMH）完美的市場交易成本有效市場假說n最早于1965年由芝加哥商學院的尤金法瑪（EugeneFama）教授提出n金融市場上金融工具的價格可以準確反映其內(nèi)在價值和完全反映所有可獲得的信息n有效市場成立的條件q信息公開的有效性q信息從公開到被接收的有效性q信息接收者對所獲得信息作出判斷的有效性q信息的接收者依照其判斷實施投資的有效性all available info,including private & inside infoall public infopast stock pricesEugene Fama (1965)有效市場假說n有效市場的三種形式q弱式有效市場假說（ w

15、eak form EMH ）n金融工具目前價格包含了買者和賣者從過去的該金融工具交易中所能獲得的全部信息：歷史價格和交易量q次強式有效市場假說（ semi-strong form EMH ）n金融工具目前價格反映了所有可獲得的公開信息，包括歷史價格和交易量、金融工具發(fā)行人的財務(wù)狀況和信用等級、所有已公開的預(yù)測、宏觀經(jīng)濟狀況和其他相關(guān)信息q強式有效市場假說（ strong form EMH ）n金融工具目前價格反映了所有有關(guān)的信息，不論是公開的還是私人的，即使是只有“內(nèi)部人”掌握的信息也會在當前價格中得到反映有效市場假說有效市場假說n經(jīng)濟特征q證券的價格對于掌握了相應(yīng)信息的全部投資者來說是公平的q有效的市場能夠公平、合理地配置社會資金q證券價格的波動呈隨機游走（random walk）的方式q證券的價格能夠迅速、準確地對新的信息做出反應(yīng)完美的市場n1992年，法瑪進一步認為如果EMH成立，需要一個必要條件，即搜集信息的成本和交易成本都必須等于零，這即所謂的完美市場n必須滿足的條件q市場無阻力q產(chǎn)品市場和證券市場都是完全競爭市場q市