2021年我國消費(fèi)貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與2022年展望

1、一、2021 年宏觀消費(fèi)市場及消費(fèi)貸 ABS 市場發(fā)行回顧2021 年隨著新冠肺炎疫情防控持續(xù)推進(jìn)，疫情對國民經(jīng)濟(jì)影響減弱，消費(fèi)市場有所復(fù)蘇，規(guī)模逐步上升在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型的過程中，消費(fèi)扮演著重要角色，2020年消費(fèi)支出占 GDP 比重達(dá) 54.3%，社會消費(fèi)品零售總額近年來保持上升態(tài)勢。2020 年第一季度，受新冠疫情影響，社零增速同比驟降 15.80%，后隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，消費(fèi)逐步恢復(fù)，至 8 月份實(shí)現(xiàn)社零當(dāng)月同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但全年累計(jì)同比仍為-3.90%。2021 年全年，我國社零累計(jì)總額 44.08 萬億，受低基數(shù)影響較 2020 年增長 12.50%，累計(jì)同比增速為 12.

2、50%，居民消費(fèi)有所恢復(fù)，但仍處于較低水平。隨著新冠肺炎疫情防控持續(xù)推進(jìn)，居民生活消費(fèi)將逐步回歸正軌，疫情對國民經(jīng)濟(jì)影響減弱，消費(fèi)市場顯著復(fù)蘇，市場規(guī)模逐步回升。圖表 3：社會消費(fèi)品零售總額（單位：億元、%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠整理居民杠桿率保持高位，新冠疫情的反復(fù)，失業(yè)率驟升回落后，再次反彈，消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量短期內(nèi)仍有波動，或?qū)⒂绊憴C(jī)構(gòu)發(fā)行消費(fèi)貸 ABS 動力近年來，居民杠桿率持續(xù)高企，截至 2021 年 12 月末，居民杠桿率為 62.20%，與 2020 年同期持平，保持高位。同時(shí)，2020 年以來，受新冠疫情沖擊，城鎮(zhèn)失業(yè)率驟升，截至 2020 年末達(dá)到近年最高峰 4.24%；2

3、021 年在疫情對國民經(jīng)濟(jì)影響減弱但仍有反復(fù)的背景下，失業(yè)率快速回落后再次反彈至 3.96%。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定因素，在高杠桿和失業(yè)率的壓力下，借款人若面臨經(jīng)濟(jì)困境，消費(fèi)貸因其違約成本低的特性，還款優(yōu)先級普遍較低，或?qū)?dǎo)致借款人面臨短期償付壓力，增加信用風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量仍舊存在波動，或?qū)⒂绊憴C(jī)構(gòu)發(fā)行消費(fèi)貸 ABS 動力。圖表 4：居民杠桿率及城鎮(zhèn)失業(yè)率情況（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠整理2021 年，企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行規(guī)模大幅下降，信貸消費(fèi)貸 ABS發(fā)行有所回升，消費(fèi)貸 ABN 近兩年發(fā)行有所波動，消費(fèi)貸 ABS 市場總體發(fā)行規(guī)模大幅下降2021 年，我國消費(fèi)貸

4、 ABS1市場共發(fā)行 179 單，發(fā)行規(guī)模共計(jì)2015.79 億元，較 2020 年全年相比發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均大幅下降。自 2017 年以來，消費(fèi)貸 ABS 平均單產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)縮小，2021 年發(fā)行產(chǎn)品平均規(guī)模為 11.26 億元。分市場來看，2021 年企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行量大幅收縮，較 2020年發(fā)行數(shù)量減少 137 單，規(guī)模同比下降 62.46%；信貸消費(fèi)貸 ABS發(fā)行有所回升，共發(fā)行 16 單，發(fā)行規(guī)模同比增長 25.03%；消費(fèi)貸 ABN 自 2019 年開始發(fā)行，近兩年發(fā)行有所波動，2021 年共發(fā)行 8單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 113.40 億元，發(fā)行規(guī)模較 2020 年下降 60

5、.18%，占總消費(fèi)貸 ABS 產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的 5.63%。1 消費(fèi)貸 ABS：包括銀保監(jiān)會主管的信貸個(gè)人消費(fèi)貸款 ABS、證監(jiān)會主管的企業(yè)個(gè)人消費(fèi)金融 ABS 及交易商協(xié)會主管的個(gè)人消費(fèi)金融 ABN/ABCP。圖表 5：近年來消費(fèi)貸ABS 產(chǎn)品發(fā)行情況（單位：億元、單）201920202021單數(shù)規(guī)模單數(shù)規(guī)模單數(shù)規(guī)模信貸 ABS211401.8610377.4216471.87企業(yè) ABS1091650.332923810.151551430.52ABN19210.0023284.808113.40合計(jì)1493262.193254472.371792015.79數(shù)據(jù)來源：CNABS，東方金誠整

6、理2021 年交易所市場，螞蟻小貸無新增發(fā)行，其他互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺加大發(fā)行力度，預(yù)計(jì) 2022 年企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 無大規(guī)模增長交易所企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 主要由頭部互聯(lián)網(wǎng)小貸公司牽頭發(fā)行， 2021 年螞蟻小貸2的“缺席”使得全年發(fā)行量驟減，而其他互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺加大了發(fā)行力度，京東、百度和美團(tuán)32021 年合計(jì)發(fā)行規(guī)模781.42 億元， 發(fā)行量同比增長 116.73%， 占企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 的 54.62%。截至 2022 年 1 月，螞蟻集團(tuán)正處于整改工作的過渡期，忙于存量“花唄”與“借唄”的化解，預(yù)計(jì) 2022 年消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行仍舊受限，企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行規(guī)模無大規(guī)模增長。

7、2021 年，交易所消費(fèi)貸 ABS 發(fā)起機(jī)構(gòu)集中度有所下降，前五大發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模占比 69.78%，較 2020 年下降 8.37%。2 指螞蟻旗下的重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司和重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司。3 分別指京東、百度和美團(tuán)旗下的重慶京東盛際小額貸款有限公司、北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司、重慶度小滿小額貸款有限公司、百度金融服務(wù)事業(yè)群組和重慶美團(tuán)三快小額貸款有限公公司。圖表 6：近年來交易所消費(fèi)貸ABS 發(fā)行情況數(shù)據(jù)來源：CNABS，東方金誠整理后疫情時(shí)代，持牌消金不斷獲批籌建，信貸消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行主體多樣化將持續(xù)提高，2022 年發(fā)行規(guī)?；?qū)⒂兴仙刨J消費(fèi)貸ABS 包括信

8、用卡ABS、銀行消費(fèi)貸ABS、消金消費(fèi) 貸（銀行）ABS 及消金消費(fèi)貸（非銀）ABS。2021 年，銀行信用卡 ABS 發(fā)行規(guī)模最大，合計(jì)發(fā)行規(guī)模 228.20 億元，占比 48.36%；其 次為銀行消費(fèi)貸ABS，共發(fā)行 3 單，規(guī)模為 110.15 億元，占比 25.70%；消金消費(fèi)貸（銀行）ABS 和消金消費(fèi)貸（非銀）ABS 分別發(fā)行 95.52 億元及 38.00 億元。信用卡 ABS 單產(chǎn)品平均發(fā)行規(guī)模為 76.07 億元，遠(yuǎn)超過其他類型消費(fèi)貸 ABS。自 2020 年新冠疫情爆發(fā)以來，銀行信貸消費(fèi)貸 ABS發(fā)行大幅減少，且單產(chǎn)品平均規(guī)模也有所減小，主要系新冠疫情導(dǎo)致銀行系消費(fèi)貸資產(chǎn)增

9、長緩慢，商業(yè)銀行出表需求降低，且資產(chǎn)質(zhì)量有所下沉，違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加；同期，持牌消金公司發(fā)行單數(shù)占比不斷提升，2021 年持牌消金公司發(fā)行規(guī)模達(dá)到歷史第二高位。 2021 年，銀行系消金公司中郵消金與杭銀消金相繼獲批發(fā)行消費(fèi)貸 ABS 資格，分別發(fā)行了其首單信貸消費(fèi)貸ABS 產(chǎn)品“21 郵贏 1”和 “21 杭邦 1”。相比互聯(lián)網(wǎng)小貸公司，持牌消金公司有更高的杠桿率上限，也正迎來其紅利發(fā)展期，信貸業(yè)務(wù)規(guī)?；?qū)⒖焖僭鲩L，隨著消金公司不斷獲批籌建，信貸消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行主體多樣化將持續(xù)提高，2022 年發(fā)行規(guī)模或?qū)⒂兴仙?。圖表 7：銀行間消費(fèi)貸ABS 發(fā)行情況（單位：億元、單）數(shù)據(jù)來源：CNAB

10、S，東方金誠整理消費(fèi)貸 ABN 近兩年發(fā)行有所波動，2021 年僅有京東貿(mào)易參與發(fā)行2021 年，消費(fèi)貸 ABN 市場共發(fā)行 3 單 ABN 和 5 單 ABCP，合計(jì)發(fā)行規(guī)模 113.40 億元，較 2020 年同比下降 60.18%，發(fā)起機(jī)構(gòu)均為北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司，其中 2 單為公募發(fā)行，6 單以私募發(fā)行。發(fā)行利率全面下降，信貸產(chǎn)品發(fā)行利差波動較大2021 年經(jīng)歷了兩次降準(zhǔn)、一次降息，消費(fèi)貸 ABS 證券發(fā)行利率也隨之下行。2021 年信貸、企業(yè)和 ABN 的 AAA 級資產(chǎn)支持證券/票據(jù)平均發(fā)行利率分別為 3.41%、3.99%和 3.50%，均較 2020 年有所下降。與同期限國

11、開債相比，AAA 級消費(fèi)貸 ABS 證券發(fā)行利差也有所下降，2021 年信貸 ABS 平均發(fā)行利差為 46bp，較 2020 年下降 29bp，近年來發(fā)行利差波動較大；企業(yè) ABS 和 ABN2021 年平均發(fā)行利差分別較 2020 年下降 6bp 和 13bp。圖表 8：消費(fèi)貸ABS 產(chǎn)品AAA 級證券/票據(jù)發(fā)行利率情況數(shù)據(jù)來源：CNABS，東方金誠整理二、2021 年信貸消費(fèi)貸 ABS 產(chǎn)品信用特征回顧因交易所 ABS 和 ABN 產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)特征、累計(jì)違約率、違約回收率、早償率等數(shù)據(jù)可得性受限，本報(bào)告下文指標(biāo)分析引用數(shù)據(jù)均來源于信貸 ABS 產(chǎn)品。信用卡ABS 發(fā)行占比減少，信貸消費(fèi)貸

12、ABS 資產(chǎn)池整體分散度有所下降，貸款合同期限和超額利差有所上升，持牌消金公司發(fā)行占比上升，未來趨勢或?qū)⒀永m(xù)消費(fèi)貸資產(chǎn)與其他零售類信貸資產(chǎn)（車貸、房貸等）相比筆均金額更小，期限更短，利率更高。2021 年，信貸消費(fèi)貸 ABS 資產(chǎn)池貸款筆數(shù)平均為 14.32 萬筆，單筆貸款未償本金余額 7.45 萬元，加權(quán)平均貸款合同期限為 2.04 年，加權(quán)平均貸款利率為 15.20%。相較于 2020 年，資產(chǎn)池分散度有所下降，合同期限有所增長（剩余期限保持穩(wěn)定），貸款利率有所提高，主要系銀行信用卡 ABS 發(fā)行單數(shù)占比降低，持牌消金消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行占比增加所致。受到年中降準(zhǔn)影響，2021 年優(yōu)先級證

13、券發(fā)行利率有所下降，次級占比基本保持不變，超額利差上升 111bp，為產(chǎn)品提供的安全墊保護(hù)有所加強(qiáng)。圖表 9：近年來信貸消費(fèi)貸ABS 初始資產(chǎn)池表現(xiàn)指標(biāo)2019 年2020 年2021 年未償本金余額（億元）66.8537.9729.61貸款筆數(shù)（萬筆）52.0843.0114.32單筆貸款平均本金余額（萬元）3.368.287.45加權(quán)平均貸款合同期限（年）1.581.882.04加權(quán)平均貸款剩余期限（年）1.211.371.37加權(quán)平均貸款賬齡（年）0.383.113.91加權(quán)平均貸款年利率（%）14.8714.1815.20借款人加權(quán)平均年齡（歲）33.8135.3938.43借款人加權(quán)

14、平均年收入（萬）18.3916.4424.53借款人加權(quán)平均收入債務(wù)比（%）4864.88683.91577.4830-40 歲借款人貸款占比（%）37.8138.4142.73次級占比（%）13.5316.3316.21超額利差（%）511.4810.6711.87數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品發(fā)行文件，東方金誠整理細(xì)分來看，消金消費(fèi)貸（非銀）和信用卡準(zhǔn)入門檻相對較低，主要覆蓋收入較低、職業(yè)較低端的年輕群體，一般還款能力有限，而銀行消費(fèi)貸及消金消費(fèi)貸（銀行）因其產(chǎn)品普遍金額較大，期限較長，在客群的選擇上對年齡和收入有一定考量。資產(chǎn)定價(jià)上來看，持牌消金公司貸款利率顯著高于銀行資產(chǎn)，部分銀行消金主攻線下客群

15、，獲客成本相對較高，而信用卡及銀行消費(fèi)貸客群穩(wěn)定，且信用水平較高，貸款利率較低。因貸款利率的差異，產(chǎn)品層面持牌消金公司消費(fèi)貸 ABS 超額利差主要集中于 1220%之間，顯著高于信用卡及銀行消費(fèi)貸 ABS 的 38%區(qū)間。未來消金公司發(fā)行占比將提升，該趨勢或?qū)⒀永m(xù)。4 借款人加權(quán)平均收入債務(wù)比=n i/n pi，其中pi為每筆資產(chǎn)未償本金余額，i為對應(yīng)借款人的年收入。i=1i=15 超額利差：資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款年利率-證券加權(quán)平均發(fā)行利率（包含次級期間收益率）圖表 10：近年來信貸消費(fèi)貸 ABS 資產(chǎn)池統(tǒng)計(jì)情況數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品發(fā)行文件，東方金誠整理局部疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，2021

16、年已發(fā)行產(chǎn)品 M1逾期率存在一定波動，資產(chǎn)細(xì)分因客群質(zhì)量存在明顯差異而分化明顯且未來將持續(xù)存在自 2020 年 1 月新冠疫情爆發(fā)，消費(fèi)貸資產(chǎn)因其無抵押的特性，對宏觀環(huán)境變化較為敏感，消費(fèi)貸新增逾期率驟升。隨著國內(nèi)疫情的穩(wěn)定，月度新增逾期率走勢逐漸降低，但因局部疫情反復(fù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，2021 年消費(fèi)貸月度新增逾期雖已基本恢復(fù)至疫情前的水平，但仍存在一定波動。2021 年 M1 逾期率平均為 0.40%，較 2020 年月度平均降低 0.18%。M1、M2 回收率較高， M1 累計(jì)回收率集中分布于 40%60%，M2 累計(jì)回收率約為 1030%之間。2021 年 12 月，M2

17、逾期率驟升，主要系該期可統(tǒng)計(jì)的樣本數(shù)較少，且統(tǒng)計(jì)樣本中“楚贏 2021-1”為季度披露數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)存在截?cái)嗨?。圖表 11：銀行間消費(fèi)貸 ABS 月度新增逾期率情況注：統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品為 2017 年到 2021 年發(fā)行的消費(fèi)貸ABS 產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品受托報(bào)告，東方金誠整理細(xì)分資產(chǎn)來看，逾期率總體呈現(xiàn)：消金（非銀）>消金（銀行）>信用卡>銀行消費(fèi)貸。消金公司相較于銀行體系內(nèi)控體系和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)較低，客群質(zhì)量有所下沉，逾期率處于相對較高水平，對宏觀經(jīng)濟(jì)變化更加敏感。在 2020 年 2 月非銀消金及銀行系消金消費(fèi)貸 M1 逾期率均達(dá)到近年來最高值，分別為 1.78%和 3.52%，隨著

18、國內(nèi)疫情穩(wěn)定逐步回歸疫情前水平。銀行體系內(nèi)，信用卡整體表現(xiàn)弱于消費(fèi)貸，信用卡審批門檻相對較低，客群質(zhì)量較弱。近兩年信用卡逾期率雖有所下降，但主要原因還包括信用卡 ABS 發(fā)行量大幅下降，存續(xù)項(xiàng)目為市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，存在一定幸存者偏差。銀行消費(fèi)貸 2021 年末逾期率增長較快，主要系該時(shí)期統(tǒng)計(jì)樣本較少，受單項(xiàng)目影響較大所致?？傮w來看，細(xì)分資產(chǎn)表現(xiàn)因機(jī)構(gòu)客群質(zhì)量存在明顯差異而分化明顯，未來該現(xiàn)象將持續(xù)存在。圖表 12：銀行間消費(fèi)貸細(xì)分資產(chǎn) ABS 月度新增逾期率情況數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品受托報(bào)告，東方金誠整理消費(fèi)貸 ABS 違約率整體表現(xiàn)與逾期率略有差異：消金（非銀）>信用卡消金（銀行）銀行消費(fèi)貸，

19、2021 年發(fā)行的產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間較短，風(fēng)險(xiǎn)未完全暴露，短期表現(xiàn)與 2020 年走勢相近疫情后 ABS 發(fā)行審核更加嚴(yán)格，信用卡 ABS 發(fā)行大幅減少，同時(shí)，持牌消金公司展業(yè)時(shí)間不長，達(dá)到信貸 ABS 發(fā)行門檻的機(jī)構(gòu)較少，故統(tǒng)計(jì)累計(jì)違約率時(shí)，樣本數(shù)較少，存在一定樣本偏差，整體表現(xiàn)與逾期率略有差異：消金（非銀）>信用卡消金（銀行）銀行消費(fèi)貸。消金消費(fèi)貸 ABS（非銀）以捷信消金發(fā)行的“捷贏”系列為例，累計(jì)違約率持續(xù)高走，“捷贏 2019-4”存續(xù) 16 期累計(jì)違約率高達(dá) 6.67%；信用卡 ABS 主要以發(fā)行的產(chǎn)品為主，“和智 2019-7”存續(xù)期 24 期，累計(jì)違約率為 6.62%，2020

20、 年發(fā)行的“和智 2020-1”走勢相對趨緩，存續(xù)期13 期累計(jì)違約率 3.03%；消金 ABS（銀行）整體表現(xiàn)與信用卡類似，2020 年興業(yè)消金發(fā)行的“興晴 2020-1”存續(xù)期 16 期累計(jì)違約率為 2.96%；銀行消費(fèi)貸 ABS 近兩年發(fā)行較少，杭州銀行“幸福 2020-1”和寧波銀行“永動 2018-2”存續(xù)期 20 期以上累計(jì)違約率均不超過 2%。2021 年國內(nèi)新冠疫情雖得到較好控制，但醫(yī)療管控也更加嚴(yán)格，居民消費(fèi)仍舊受限，宏觀經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量仍存續(xù)承壓。2021 年發(fā)行的消費(fèi)貸 ABS，表現(xiàn)期最長的為消金（非銀）產(chǎn)品“捷贏 2021-1”，存續(xù)期 12 期累計(jì)違約

21、率為 6.11%，與歷史產(chǎn)品表現(xiàn)相近，交通銀行發(fā)行的信用卡 ABS“交元 2021-1”存續(xù)期 4 期累計(jì)違約率為 0.46%。因 2021 年消費(fèi)貸ABS 產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間較短，風(fēng)險(xiǎn)未完全暴露，從短期表現(xiàn)來看，2021 年發(fā)行的 ABS 項(xiàng)目累計(jì)違約率與 2020 年走勢相近。圖表 13：截至 2021 年末部分信貸消費(fèi)貸ABS 累計(jì)違約率情況存續(xù)期注：統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品為 2018 年到 2021 年發(fā)行的部分消費(fèi)貸ABS 產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品受托報(bào)告，東方金誠整理消費(fèi)貸 ABS 累計(jì)違約回收率水平仍偏低且不同資產(chǎn)差異明顯消費(fèi)貸主要為信用貸款，一般不含抵質(zhì)押等擔(dān)保措施，相比其他信貸貸款（如：車貸、房貸

22、等），消費(fèi)貸違約成本較低，且央行個(gè)人征信系統(tǒng)尚不完善，部分消費(fèi)貸產(chǎn)品借款人違約不會產(chǎn)生相應(yīng)記錄，致使消費(fèi)貸回收難度較大。此外，違約回收率受借款人年齡、職業(yè)等分布影響較大。信用卡因普遍金額較小，且征信系統(tǒng)完善，其回收率相對較高，的“和享”、“和智”系列產(chǎn)品存續(xù)期 12 個(gè)月以上的違約回收率可達(dá)到 10%左右。以“興晴”系列為代表的銀行系消金消費(fèi)貸違約回收率基本處于 57%的區(qū)間。近兩年催收機(jī)構(gòu)催收效率有所下降，而新冠疫情的沖擊截至目前仍未完全化解，消費(fèi)貸 ABS 違約回收率仍保持較低水平，但隨著央行征信體系的不斷完善以及疫情逐步穩(wěn)定，未來消費(fèi)貸違約情況及回收或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。圖表 14：銀行間 20

23、17-2020 年消費(fèi)貸ABS 累計(jì)違約回收率數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品受托報(bào)告，東方金誠整理底層貸款利率較高，全面降準(zhǔn)的背景下，存續(xù)產(chǎn)品早償率略有抬升，維持較高水平消費(fèi)貸利率較高，早償率維持在較高水平，各家機(jī)構(gòu)提前還款政策不同，產(chǎn)品間差異較大。信用卡資產(chǎn)提前還款普遍收取一定罰息（如和交通銀行），借款人提前還款意愿較低，信用卡 ABS 年化早償率基本保持在 10%以下。持牌消金公司提前還款費(fèi)用一般低于信用卡，借款人早償成本較低，年化早償率較高，捷信消金發(fā)行的“捷贏”系列和興業(yè)消金的“興晴”系列，年化早償率主要處于 10%-20%之間。銀行消費(fèi)貸發(fā)行產(chǎn)品較少，杭州銀行發(fā)行的 “幸福”系列，存續(xù)期內(nèi)早償率

24、遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品，處于 50-80%之間。 2021 年，消費(fèi)貸 ABS 產(chǎn)品整體早償率較 2020 年略有上升，主要系全面降準(zhǔn)促使借款人進(jìn)行貸款置換所致。由于消費(fèi)貸 ABS 產(chǎn)品一般設(shè)置為優(yōu)先級本金過手?jǐn)傔€，該設(shè)計(jì)可較好地緩解早償引起的流動性風(fēng)險(xiǎn)。圖表 15：銀行間消費(fèi)貸ABS 年化早償率存續(xù)期注：統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品為 2018 年到 2021 發(fā)行的消費(fèi)貸 ABS 產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品受托報(bào)告，東方金誠整理。因封包日至設(shè)立日產(chǎn)品早償金額較多，早償率從第二期開始計(jì)算?；A(chǔ)資產(chǎn)持續(xù)承壓，次級對優(yōu)先級支撐效果較好，產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)可控消費(fèi)貸資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)承壓的情況下，一定的次級比例為優(yōu)先級可提供較好的信用支持。

25、從銀行間已清算的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，所有產(chǎn)品累計(jì)違約率均未超過次級比例。從細(xì)分資產(chǎn)來看，消金消費(fèi)貸產(chǎn)品違約率較高，其產(chǎn)品發(fā)行次級支持證券比例也較高，消金消費(fèi)貸（非銀）ABS 平均次級比例最高，為 18.83%；銀行消費(fèi)貸和信用卡違約率相對較低，其次級比例平均分別為 9.05%和 8.97%。圖表 16：銀行間已清算消費(fèi)貸ABS 平均累計(jì)違約率及次級比例產(chǎn)品細(xì)分累計(jì)違約率次級比例消金消費(fèi)貸款（非銀）4.47%18.83%消金消費(fèi)貸款（銀行）4.04%15.34%銀行消費(fèi)貸款0.96%9.05%信用卡消費(fèi)貸款3.08%8.97%注：統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品為 2017 年到 2020 發(fā)行的消費(fèi)貸 ABS 產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源

26、：各單產(chǎn)品發(fā)行文件和受托報(bào)告，東方金誠整理為保障次級對優(yōu)先級的支撐作用，2021 年發(fā)行的銀行間消費(fèi)貸 ABS 次級資產(chǎn)支持證券比例較過往平均水平有所提高，目前存續(xù)期產(chǎn)品的累計(jì)違約率仍低于次級，產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)可控。圖表 17：2021 年發(fā)行的銀行間消費(fèi)貸ABS 情況產(chǎn)品細(xì)分產(chǎn)品簡稱發(fā)行主體次級比例杭邦 2021-1杭銀消金18.50%消金消費(fèi)貸款（非銀）捷贏 2021-2捷信消金19.83%捷贏 2021-1捷信消金23.30%郵贏 2021-1中郵消金20.39%興晴 2021-3興業(yè)消金11.79%楚贏 2021-3湖北消金27.29%消金消費(fèi)貸款（銀行）興晴 2021-2興業(yè)消金12.8

27、5%楚贏 2021-2湖北消金28.48%興晴 2021-1興業(yè)消金12.91%楚贏 2021-1湖北消金20.65%安順 2021-1平安銀行10.77%銀行消費(fèi)貸款永動 2021-1寧波銀行7.53%幸福 2021-1杭州銀行8.07%和智 2021-213.54%信用卡消費(fèi)貸款和智 2021-113.70%交元 2021-1交通銀行9.80%數(shù)據(jù)來源：各單產(chǎn)品發(fā)行文件，東方金誠整理三、2022 年消費(fèi)貸 ABS 市場展望（1） 消金牌照迎來紅利期，小貸公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)持牌經(jīng)營，銀行間消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行主體多樣化將持續(xù)提高互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺約談?wù)?，網(wǎng)絡(luò)小貸門檻提高，機(jī)構(gòu)加速洗牌，信貸 ABS 發(fā)行

28、主體多樣化將持續(xù)提高銀保監(jiān)會于 2020 年 11 月發(fā)布了商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法，并于 2021 年 2 月再次印發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知（以下簡稱“通知”），進(jìn)一步細(xì)化了監(jiān)管要求，同時(shí)也意味著互聯(lián)網(wǎng)平臺徹底退出聯(lián)合貸業(yè)務(wù)。2020年 11 月 2 日，央行同銀保監(jiān)會發(fā)布了網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）（以下簡稱“網(wǎng)貸新規(guī)”），從注冊資本、牌照審批權(quán)限、聯(lián)合貸出資比例、杠桿倍數(shù)等方面對互聯(lián)網(wǎng)小貸公司提出了監(jiān)管要求。繼 2020 年 12 月 27 日及 2021 年 4 月 12日螞蟻集團(tuán)被約談后，2021 年 4 月 29 日，人行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)

29、會、外匯局等金融管理部門聯(lián)合對 13 家互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺6進(jìn)行了約談并提出了七大整改要求。圖表 16：13 家互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺約談?wù)膬?nèi)容整改方向內(nèi)容消金牌照金融活動全部納入金融監(jiān)管，金融業(yè)務(wù)必須持牌經(jīng)營。交易透明支付回歸本源，斷開支付工具和其他金融產(chǎn)品的不當(dāng)連接，嚴(yán)控非銀行支付賬戶向?qū)I(lǐng)域擴(kuò)張，提高交易透明度，糾正不正當(dāng)競爭行為。征信斷連打破信息壟斷，嚴(yán)格通過持牌征信機(jī)構(gòu)依法合規(guī)開展個(gè)人征信業(yè)務(wù)。經(jīng)營規(guī)范加強(qiáng)對股東資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本、風(fēng)險(xiǎn)隔離、關(guān)聯(lián)交易等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的規(guī)范管理，符合條件的企業(yè)要依法申請?jiān)O(shè)立金融控股公司。嚴(yán)格落實(shí)審慎監(jiān)管要求，完善公司治理，落實(shí)投資入股銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“兩兩參一控參一控

30、”要求，合規(guī)審慎開展互聯(lián)網(wǎng)存貸款和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，防范網(wǎng)絡(luò)互助業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營獨(dú)立規(guī)范企業(yè)發(fā)行交易資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及赴境外上市行為。禁止證券基金機(jī)構(gòu)高管和從業(yè)人員交叉任職，保障機(jī)構(gòu)經(jīng)營獨(dú)立性。營銷規(guī)范強(qiáng)化金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制，規(guī)范個(gè)人信息采集使用、營銷宣傳行為和格式文本合同，加強(qiáng)監(jiān)督并規(guī)范與第三方機(jī)構(gòu)的金融業(yè)務(wù)合作等。資料來源：中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法、通知及網(wǎng)貸新規(guī)的推出，使得網(wǎng)絡(luò)小貸門檻提升，機(jī)構(gòu)加速洗牌，網(wǎng)絡(luò)小貸公司需要轉(zhuǎn)型從“輕資本”到“重資本”，或是轉(zhuǎn)戰(zhàn)消金持牌經(jīng)營，信貸消費(fèi)貸 ABS 發(fā)行主體多樣化將持續(xù)提高。網(wǎng)絡(luò)小貸公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)消金牌照，轉(zhuǎn)型探索未來發(fā)

31、展路徑，企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 規(guī)模未來將向信貸ABS 市場有所轉(zhuǎn)移螞蟻集團(tuán)歷經(jīng)兩次監(jiān)管約談后，2021 年 5 月，以花唄和借唄作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的 180 億 ABS 項(xiàng)目被宣告“終止”，2021 年未發(fā)行 ABS產(chǎn)品。2021 年 6 月 3 日，重慶螞蟻消費(fèi)金融有限公司（以下簡稱“螞蟻消金”）開業(yè)，將承接螞蟻集團(tuán)旗下螞蟻商城和阿里小貸公司的 “花唄”和“借唄”，正式納入金融體系監(jiān)管，同時(shí)兩家小貸公司需在螞蟻消金開業(yè)的 6 個(gè)月內(nèi)完成產(chǎn)品的品牌整改工作，1 年過渡期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)有序市場退出。根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股說明書，截至 2020年 6 月末，花唄和借唄的總規(guī)模為 1.732 萬億元，螞蟻消金的初始

32、注冊資本為 80 億元，而參考商業(yè)銀行執(zhí)行的資本充足率框架，螞蟻消金實(shí)繳資本需達(dá)到 500 億元以承接花唄和借唄。2022 年 1 月，原6 13 家互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺：騰訊、度小滿金融、京東金融、字節(jié)跳動、美團(tuán)金融、滴滴金融、陸金所、天星數(shù)科、360 數(shù)科、新浪金融、蘇寧金融、國美金融、攜程金融。計(jì)劃向螞蟻消金注資的中國信達(dá)（1359.HK）7宣布暫緩增資計(jì)劃，而距離過渡期僅剩下不到半年的時(shí)間，螞蟻集團(tuán)面臨較大增資壓力。2021 年，除螞蟻消金外，蘇銀凱基消費(fèi)金融有限公司和唯品富邦消費(fèi)金融有限公司兩家消金公司開業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)小貸公司面臨整改壓力的情況下，消金牌照價(jià)值進(jìn)一步凸顯，融資杠桿高、成本相對

33、低，雖其競爭優(yōu)勢弱于商業(yè)銀行，但明顯強(qiáng)于小額貸款公司。不僅各大互聯(lián)網(wǎng)小貸平臺在努力爭取“入場券”，多家銀行也在嘗試，主要原因是消金公司可全國展業(yè)，能夠一定程度上突破區(qū)域性銀行異地展業(yè)的限制。2021 年 3 月，滴滴獲批成為杭銀消金第二股東獲得消金牌照，持股比例 33.34%；12 月，寧波銀行以 50%溢價(jià)率、10.91 億元的對價(jià)受讓華融消金股權(quán)而拿下消金牌照。多家消金公司亦在年內(nèi)增加了注冊資本。2021 年 3 月，杭銀消金注冊資本由 12.60 億元增至 25.61 億元；9 月，蘇銀凱基消金注冊資本由 6億元增至 26 億元；10 月，招聯(lián)消金注冊資本由 38.69 億元大幅增至 1

34、00 億元；11 月，北銀消金注冊資本由 8.5 億元增至 10 億元。截至 2021 年末，共有 30 家消金公司，從股東結(jié)構(gòu)來看，大多為“資金方+場景方”，其中銀行系消金公司共 19 家，而銀行參股的共 25 家。銀行系消金具有資金優(yōu)勢和金融從業(yè)的風(fēng)控運(yùn)營優(yōu)勢，而互聯(lián)網(wǎng)系消金則具備用戶優(yōu)勢及線上流量優(yōu)勢。隨著消金公司的不斷獲批及籌建，企業(yè)消費(fèi)貸 ABS 規(guī)模未來將向信貸 ABS 市場有所轉(zhuǎn)移，且消金公司納入金融體系監(jiān)管，利好于資產(chǎn)質(zhì)量把控。圖表 17：部分消費(fèi)金融公司股東情況公司名稱資金方場景方公司名稱資金方場景方招聯(lián)消金中國聯(lián)通幸福消金張家口銀行神州優(yōu)車蘇寧消金南京/巴黎銀行蘇寧易購中信

35、消金中信信托金蝶軟件湖北消金湖北銀行武漢武商蒙商消金蒙商銀行新浪馬上消金重慶銀行重慶百貨金美信消金中國信托商業(yè)銀行國美杭銀消金杭州銀行銀泰投資長銀五八消金長沙銀行58 同城華融消金中國華融合肥百貨小米消金重慶農(nóng)商行小米晉商消金晉商銀行山西美特好陽光消金中青旅哈銀消金哈爾濱銀行度小滿尚誠消金上海銀行攜程注：披露截至 2021 年末；資料來源：公開資料，東方金誠整理7 中國信達(dá)（1359.HK）：中國信達(dá)的前身成立于 1999 年，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立的首家金融資產(chǎn)管理公司；2013 年赴港上市，成為首家登陸國際資本市場的中國金融資產(chǎn)管理公司。（2） 征信業(yè)務(wù)管理辦法推動信息流監(jiān)管，深度調(diào)整助貸業(yè)務(wù)模式，逐步淘汰缺乏獨(dú)立性的金融機(jī)構(gòu)，利好消費(fèi)貸風(fēng)險(xiǎn)管理此前較多消費(fèi)貸未納入征信系統(tǒng)，借款人違約成本較低。2021年 10 月，最大的線上消費(fèi)貸花唄接入央行征信，此前已有多家互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸產(chǎn)品已接入，包括京東白條、蘇寧任性付、國美易卡、唯品會唯品花、度小滿有錢花等。隨著信貸市場的逐步規(guī)范化，互聯(lián)網(wǎng)小貸產(chǎn)品納入監(jiān)管已成為必然趨勢，代表著個(gè)人征信系統(tǒng)正逐步覆蓋全面。央行通過將互聯(lián)網(wǎng)小貸納入征信系統(tǒng)可以獲得更多的數(shù)據(jù)維度，有利于監(jiān)控借款人“多頭借貸”、“以貸養(yǎng)貸”等問題，消費(fèi)貸前審核更加完善，促進(jìn)資產(chǎn)質(zhì)量上升。征信業(yè)務(wù)管理辦