巨人資本運營透視

1、精心整理巨人資本運營透視人無遠(yuǎn)慮，必有近憂。任何組織或個人要想健康長久地生存和發(fā)展，都要居安思危，未雨綢繆。這就涉及一個戰(zhàn)略思想問題。在日趨激烈的市場競爭中，一個企業(yè)是否具有可持續(xù)發(fā)展能力，在很大程度上取決于它的成本水平、資本周轉(zhuǎn)速度和卓有成效的財務(wù)決策。財務(wù)戰(zhàn)略的失敗往往是致命的、不可挽回的，這是由財務(wù)管理作為企業(yè)價值流程綜合管理的本質(zhì)特征所決定的，也是財務(wù)戰(zhàn)略不同于產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略、市場營銷戰(zhàn)略的根本原因。資本運營是企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)戰(zhàn)略普遍使用的有效手段之一，是一種專門的財務(wù)策略，更是一種復(fù)雜的公司經(jīng)營活動。111/1Jr-fl白,.、j/7I財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)用模式在現(xiàn)實企業(yè)經(jīng)營過程中，我國企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)

2、略應(yīng)用模式主要有：(1)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。這是使企業(yè)的經(jīng)營活動保持同行業(yè)最低成本的財務(wù)戰(zhàn)略。在戰(zhàn)略實施時期，降低生產(chǎn)要素成本是企業(yè)經(jīng)營活動及其管理的第一位工作，也是企業(yè)在該時期各項作業(yè)和發(fā)展規(guī)劃的核心。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略是公司通用的財務(wù)戰(zhàn)略。(2)利潤領(lǐng)先戰(zhàn)略。衡量利潤增長有利潤額和利潤率兩種標(biāo)準(zhǔn)。利潤額可衡量jj.同一企業(yè)不同時期利潤增長的情況，但不同企業(yè)之間不具有可比性。利潤率沒有利潤額那樣直觀，但利潤率既可衡量同一企業(yè)也可評價不同企業(yè)之間不同時期利潤增長情況。利潤領(lǐng)先也有兩種標(biāo)準(zhǔn)，一是利潤額最大化，另一種是利潤適度增長。從戰(zhàn)略角度看，長期保持利潤最大化是很難實現(xiàn)的，利潤領(lǐng)先是利潤在長時期內(nèi)保持適度

3、增長。利潤領(lǐng)先戰(zhàn)略的基礎(chǔ)是以產(chǎn)品經(jīng)營和市場為導(dǎo)向。精心整理(3)資產(chǎn)整合增值戰(zhàn)略。資產(chǎn)整合增值戰(zhàn)略以資產(chǎn)的保值、增值和整合為核心企業(yè)各項經(jīng)營活動都為實現(xiàn)資產(chǎn)整體規(guī)模的擴大和增值服務(wù)。資產(chǎn)整合增值戰(zhàn)略是從投資角度出發(fā)制定的財務(wù)戰(zhàn)略。資產(chǎn)增值的基礎(chǔ)是資產(chǎn)保值，資產(chǎn)增值是資產(chǎn)整合的基礎(chǔ)。在資產(chǎn)保值和增值基礎(chǔ)上實現(xiàn)資產(chǎn)整合與企業(yè)成長。資產(chǎn)增值表現(xiàn)為資金利潤率大于市場利率，超出的部分才是資產(chǎn)增值部分。增值戰(zhàn)略與利潤領(lǐng)先戰(zhàn)略相比，不僅涉及價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)，而且涉及利潤分配問題，要求層次更高，涉及的領(lǐng)域更廣，因此資產(chǎn)整合增值戰(zhàn)略是一種中高級財務(wù)戰(zhàn)略。jI.I1(4)資本運營風(fēng)險戰(zhàn)略。這是利用風(fēng)險機制和資本

4、運營規(guī)則，冒大的風(fēng)險去實現(xiàn).Ih；高額資本效益的財務(wù)戰(zhàn)略。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品由實驗室轉(zhuǎn)入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)有較大的I.風(fēng)險，因此，高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)管理技術(shù)和理念起點較高，一般都采用資本運營風(fēng)險戰(zhàn)略。資本運營風(fēng)險戰(zhàn)略的另一種情形是純資本產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)營或負(fù)債經(jīng)營。企Jr-I業(yè)將一切經(jīng)營活動及其生產(chǎn)要素資本化，其基本規(guī)則或代價是還本付息和增值。在物質(zhì)產(chǎn)品市場、人才市場和資本市場等各種生產(chǎn)要素市場上，資本市場最變化莫測。資本運營風(fēng)險戰(zhàn)略是公司走險棋的財務(wù)戰(zhàn)略。(5)財務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)盟。這是迄今為止世界上最先進的財務(wù)戰(zhàn)略。戰(zhàn)略聯(lián)盟產(chǎn)生、演進和發(fā)展的過程是：11i早期戰(zhàn)略聯(lián)盟：銷售價格和采購成本的聯(lián)盟現(xiàn)代戰(zhàn)略聯(lián)盟的初級

5、形式：產(chǎn)品聯(lián)盟現(xiàn)代戰(zhàn)略聯(lián)盟的中級形式：資本聯(lián)盟現(xiàn)代戰(zhàn)略聯(lián)盟的高級形式：價值聯(lián)盟(從價值鏈到價值群的拓展)精心整理在這里，資本聯(lián)盟和價值聯(lián)盟是財務(wù)戰(zhàn)略的高級形式。其中，資本聯(lián)盟是以資本為橋梁的兩個或兩個以上企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟。聯(lián)盟的原因在于解決資本稀缺問題，其目的是使財務(wù)部門參與價值創(chuàng)造，實現(xiàn)企業(yè)質(zhì)和量的擴張。價值聯(lián)盟是把財務(wù)戰(zhàn)略定義為業(yè)務(wù)性質(zhì)、重要性和復(fù)雜程度的結(jié)合并將其最重要的資源一一資本、知識和對外關(guān)系連接起來的不同企業(yè)的聯(lián)合經(jīng)營方式。公司財務(wù)的根本任務(wù)是開發(fā)和建立價值創(chuàng)造系統(tǒng)，并直接參與價值創(chuàng)造。資本運營的認(rèn)識和界定I1與財務(wù)戰(zhàn)略不同，資本運營在公司財務(wù)中是一種嶄新的財務(wù)手段。人們對資本1.

6、1/1/運營現(xiàn)象的認(rèn)識也多種多樣。.匚）_7UJ! 有價證券與金融工具的經(jīng)營機構(gòu)和個人從事有價證券和現(xiàn)代金融工具的交易活動，諸如股票、債券、外匯、期貨、期權(quán)等金融資產(chǎn)的經(jīng)營，被稱為資本運營又稱資本經(jīng)營。這里涉及價值發(fā)現(xiàn)、投資決策、資本成本計算、資產(chǎn)定價和價值評估以及資本市場的建立監(jiān)管等財務(wù)工作。從經(jīng)營對象視角出發(fā)，把有價證券交易視為資本運營是可行的，但不夠準(zhǔn)確，因為一些非財務(wù)資源的資本化經(jīng)營也屬于資本運營。、11 產(chǎn)權(quán)交易與企業(yè)重組資本既是一種財務(wù)價值，也是一種產(chǎn)權(quán)（或所有權(quán)propertyrights）關(guān)系。產(chǎn)權(quán)交易是產(chǎn)權(quán)價值按市場規(guī)則進行的交易或有償轉(zhuǎn)讓。機構(gòu)或個人之間在市場規(guī)則約束下發(fā)生

7、的生產(chǎn)要素以及附在生產(chǎn)要素上的各種權(quán)利關(guān)系的有償轉(zhuǎn)讓行為，都是產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)整體或部分轉(zhuǎn)讓、公司制企業(yè)股權(quán)的對外轉(zhuǎn)讓，以及企業(yè)的兼并、精心整理收購、拍賣、托管等，都屬于產(chǎn)權(quán)交易性質(zhì)，因為也被視為資本運營活動。從資本運營的內(nèi)容看，我國的產(chǎn)權(quán)資本交易主要是企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易和企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易等三種情況。從財產(chǎn)或價值的所有權(quán)視角出發(fā)，把產(chǎn)權(quán)交易視為資本運營，符合財務(wù)關(guān)系原理。但這種認(rèn)識同樣不夠十分準(zhǔn)確，因為產(chǎn)權(quán)與資本畢竟不是同一概念，產(chǎn)權(quán)交易或經(jīng)營不等于資本經(jīng)營。這種認(rèn)識易于導(dǎo)致資本運營的片面化和決策技術(shù)上的錯誤。 經(jīng)營方式的演進I1市場經(jīng)濟是以市場規(guī)則為依據(jù)以銷定產(chǎn)的經(jīng)濟形式。

8、在市場經(jīng)濟進程中，交易i.1/場所的建立是以人類消費的物質(zhì)產(chǎn)品市場開始的；當(dāng)生產(chǎn)規(guī)模和分工水平大幅度提-7J*UI高之后，社會組織日益完善，才產(chǎn)生了作為物質(zhì)資產(chǎn)的生產(chǎn)工具市場；當(dāng)物質(zhì)文明和精神文明空前提高，部分機構(gòu)和個人的貨幣、外匯及金銀大量剩余時，才產(chǎn)生資本市場。相應(yīng)地，人們經(jīng)營方式的選擇也隨著市場形態(tài)的變化和市場經(jīng)濟深度廣度的升級而不斷變化和升級。于是，人類經(jīng)營方式按產(chǎn)品經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營、資本經(jīng)營的順序逐步升級。(1)關(guān)于產(chǎn)品經(jīng)營產(chǎn)品經(jīng)營又稱生產(chǎn)經(jīng)營，它是企業(yè)以研制、開發(fā)和生產(chǎn)多品種、高質(zhì)量、適銷對路產(chǎn)品為核心內(nèi)容的生產(chǎn)經(jīng)營方法和形式。企業(yè)怎樣確定產(chǎn)品的規(guī)格或型號才有利于銷售率和回款率的提高

9、，怎樣確定質(zhì)量等級及范圍才能使質(zhì)量成本與質(zhì)量收入之差最大，怎樣安排每種產(chǎn)品的產(chǎn)量規(guī)模才能保證平均總成本最低，采取怎樣的推銷方式和營銷規(guī)模才能與現(xiàn)有生產(chǎn)相適應(yīng)等等，都屬于產(chǎn)品經(jīng)營方式要解決的問題精心整理因此，單純的生產(chǎn)經(jīng)營活動不同于擁有法人財產(chǎn)的公司所進行的資產(chǎn)運作。產(chǎn)品經(jīng)營的對象是具體的商品和服務(wù)，產(chǎn)品經(jīng)營的方法是擴大產(chǎn)量、提高質(zhì)量、增加品種,產(chǎn)品經(jīng)營的目標(biāo)是商品的數(shù)量、質(zhì)量和品種，以及收入和利潤最大化。產(chǎn)品經(jīng)營決策的區(qū)位是中下層或前沿經(jīng)營者，以及基層單位戰(zhàn)術(shù)性經(jīng)營策略的確定和實施。(2)關(guān)于資產(chǎn)經(jīng)營Ir1|_資產(chǎn)經(jīng)營是調(diào)整和改變現(xiàn)有資產(chǎn)形態(tài)、結(jié)構(gòu)及功能以達(dá)到與外部環(huán)境的平衡與協(xié)調(diào)，預(yù)期資產(chǎn)規(guī)

10、模增大和增值。資產(chǎn)是所有者投入經(jīng)營的“所有物”，以機器設(shè)備、建筑物等形式存在。資本是所有者對投入經(jīng)營的“所有物”的“所有權(quán)”，它以股權(quán)形式存在。由于資產(chǎn)和資本的存在形式不同，二者流動的目的及其形態(tài)也不-7/產(chǎn)UI同。資產(chǎn)流動屬于物權(quán)交換，流動目的在于變換資產(chǎn)物質(zhì)形態(tài)，謀求資產(chǎn)規(guī)模。而資本流動則屬于產(chǎn)權(quán)交易，流動目的在于調(diào)整投資方向。企業(yè)的全部資產(chǎn)由自有資本和他人資本購置、創(chuàng)造。資產(chǎn)經(jīng)營者一般是各類法人企業(yè)；資產(chǎn)經(jīng)營的對象是具有整體性的法人資產(chǎn)，即法人直接經(jīng)營的實體，企業(yè)利潤增長和自我發(fā)展是法人資產(chǎn)經(jīng)營的動力。資產(chǎn)經(jīng)營的方法是通過變換資產(chǎn)物質(zhì)形態(tài)謀求市場機會的最優(yōu)化，謀求資產(chǎn)的“整合效益”，最大

11、限度地發(fā)揮資產(chǎn)的整體優(yōu)勢。資產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)不是單項資產(chǎn)的流動問題，而是整個企業(yè)占有的法人財產(chǎn)的總量保值和增值。因而，企11業(yè)總資產(chǎn)及其增長率、總利潤及其增長率是衡量資產(chǎn)經(jīng)營效果的終點指標(biāo)。一般競爭性企業(yè)常采取資產(chǎn)多樣化經(jīng)營對策，以結(jié)構(gòu)優(yōu)勢和組合效應(yīng)抵御市場風(fēng)險，保證資產(chǎn)收益。資產(chǎn)經(jīng)營適用于生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，處于成長階段的大中型企業(yè)和一般競爭性企業(yè)。資產(chǎn)經(jīng)營決策屬于企業(yè)中高層決策。(3)關(guān)于資本運營精心整理資本運營是資本運作經(jīng)營的簡稱，它是在企業(yè)有效開展生產(chǎn)經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種高級經(jīng)營方式。實際上，資本經(jīng)營是資產(chǎn)經(jīng)營的一種特殊形式以金融資產(chǎn)為主要經(jīng)營對象的經(jīng)營方式。它適用于大中型優(yōu)秀

12、生產(chǎn)、流通企業(yè)和所有金融性企業(yè)。資本經(jīng)營者一般為資本所有者及其代理人；資本經(jīng)營的對象是具有分割性的資本；資本經(jīng)營的方法是通過資本的流動、組合和交易進行有效運營。資本運營的目的是以少控多，實現(xiàn)價值最大化。與作為生產(chǎn)要素穩(wěn)定地處于商品和勞務(wù)生產(chǎn)過程中的資產(chǎn)不同，資本始終處于生產(chǎn)和市場運行的全過程，呈現(xiàn)流動狀I(lǐng)1OI口虧，二個rIIJ.資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品經(jīng)營的三個層次之間相互聯(lián)系，相互制約，構(gòu)成從一、投資到收益有效運作的完整體系。該體系存在兩個基本約束順序，即資本經(jīng)營一資產(chǎn)經(jīng)營一產(chǎn)品經(jīng)營的經(jīng)營條件約束和產(chǎn)品經(jīng)營一資產(chǎn)經(jīng)營-資本經(jīng)營的經(jīng)營效果約束。缺少資本投入就不能購置資產(chǎn)，沒有資產(chǎn)就不能進行生

13、產(chǎn)和銷售活動；同理，生產(chǎn)不佳，則資產(chǎn)無效，則資本無利。出于戰(zhàn)略發(fā)展需要的資產(chǎn)選擇由于重大投資項目的選擇、企業(yè)并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟的財務(wù)選擇，以及公司性質(zhì)和治理結(jié)構(gòu)的改變等戰(zhàn)略發(fā)展需要，企業(yè)往往進行新的資產(chǎn)選擇決策一一資本運營策略。資本運營作為一種高級經(jīng)營方式，其基本前提包括：（1）完成資本積累準(zhǔn)備工作。除金融企業(yè)外，其他所有企業(yè)在實施資本運營策略之前，應(yīng)高質(zhì)量地完成產(chǎn)品經(jīng)營和資產(chǎn)經(jīng)營兩個經(jīng)營階段，從而積累必要的企業(yè)發(fā)展資本。（2）具有較高水平的完善的會計核算制度和信息披露制度。（3）具有完善的產(chǎn)權(quán)交易制度、健全的資本市場機制和科學(xué)的企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。（4）中介機構(gòu)具有較高的信譽度。證券公精心整理司、

14、投資銀行、資產(chǎn)評估公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，應(yīng)積極維護公平競爭的市場原則，并成為企業(yè)信譽評價和傳遞的權(quán)威機構(gòu)。（5）企業(yè)資本具有良好的盈利性、流動性和安全性。當(dāng)一個企業(yè)不具備這些基本條件時，其資本運營活動被視為資本的錯誤操作。本文研究的是既出于戰(zhàn)略發(fā)展需要一一基于財務(wù)戰(zhàn)略，又作為先進的經(jīng)營方式的資本運營。在中國的企業(yè)和企業(yè)家中，史玉柱和他的巨人集團是迄今為止為數(shù)不多的經(jīng)歷了大起一一大落一一又大起這樣一個“完整”過程的成功案例，這是中國企業(yè)活的I1標(biāo)本，即使在世界經(jīng)濟的歷史長河中也不多見。針對巨人集團的興衰起伏，管理專家們認(rèn)為，具“成功經(jīng)驗的總結(jié)多數(shù)是扭曲的，失敗教訓(xùn)的總結(jié)才是正確的；史

15、一玉柱對此說法表示認(rèn)可，同時產(chǎn)生深刻共鳴，并進一步感嘆道，過去在“高峰期的體會，現(xiàn)在看來都很荒唐。有了這樣一次經(jīng)歷，如果我以后再出什么岔子，大概也不會跌這么大的跤”。那么，巨人集團究竟成功在哪里？失敗在哪里？從公司財務(wù)的視角全面深入考察，筆者的結(jié)論與媒體、學(xué)術(shù)界和史玉柱本人的看法是不同的。C-筆者認(rèn)為，巨人集團的價值流程基礎(chǔ)建設(shè)和日常財務(wù)管理工作是粗糙、落后、失敗的，但其戰(zhàn)略發(fā)展布局和資本運營的財務(wù)戰(zhàn)略是非常先進和成功的。具資本運營的設(shè)計、實施和效果堪稱當(dāng)代中外公司財務(wù)作為企業(yè)騰飛發(fā)動機的典范。、二11Ii巨人集團運用殼資源價值及其原理進行資本運營，表明巨人集團的財務(wù)戰(zhàn)略手法和思想達(dá)到很高境界

16、。殼資源是我國資本市場形成之后新產(chǎn)生的可用于交易的上市公司資格，具有很高的稀缺性和收益性。一般地，殼資源指上市公司的上市交易資格，擁有殼資源的上市公司被稱為殼公司，殼資源在二級市場上的價值即為殼資源價值，有時人們用殼資源代替殼資源價值。殼資源形成于“總量控制、限報家數(shù)”精心整理的制度安排下，它是政府干預(yù)證券市場的結(jié)果，在證券市場制度轉(zhuǎn)軌過程中長期存在?！皻ぁ本哂袠O高的稀缺性和增值性，已成為非上市公司的“必爭之地”。而且在我國企業(yè)進入證券市場的門檻較高的情況下，上市公司的上市資格成為政府授予的壟斷權(quán)利。只有那些生存極為艱難的殼公司，才可能出售這種“政府授予的壟斷權(quán)利”，以換取數(shù)額巨大的財務(wù)資本，為企業(yè)供血造血，走出深淵。巨人集團購買殼資源的資本運營策略的高明、厲害之處，在于自己先生產(chǎn)一個普通的公司殼一一上海華馨，接著用這個普通的公司殼交換能夠上市的殼公司資格I1一一青島國貨，然后再低價收購和控股上海華馨。隨著與國際慣例的接軌，我國創(chuàng)辦新公司或關(guān)閉舊公司的門檻也越來越低，只要地方工商管理局審批即可，成本很一低。史玉柱設(shè)計的殼資源資本運營戰(zhàn)略不僅成本低，而且風(fēng)險也低，安全性很高，真正實現(xiàn)了低成本、低風(fēng)險的公司資本和資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張。