第6章—項目投資決策分析方法(1)

1、第六章項目投資決策分析方法項目投資決策分析方法含義：含義：n項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。n而判斷某個投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個方案所帶來而判斷某個投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。的收益是否不低于投資者所要求的收益。n兩個步驟兩個步驟：（1）預(yù)計項目的現(xiàn)金流量）預(yù)計項目的現(xiàn)金流量n （2）計算經(jīng)濟決策指標(biāo)）計算經(jīng)濟決策指標(biāo)n投資決策指標(biāo)就是通過對投資項目經(jīng)濟效益投資決策指標(biāo)就是通過對投資項目經(jīng)濟效益的分

2、析與評價，來確定投資項目是否可取的的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。n根據(jù)這些指標(biāo)來進行投資決策的方法被稱為根據(jù)這些指標(biāo)來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。n非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時間價值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均會計收益率法和平均報酬率法。會計收益率法和平均報酬率法。n貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的又稱動態(tài)分析方法，是考慮時間價值的方法，主要有：凈現(xiàn)

3、值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。報酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法投資決策的非貼現(xiàn)方法n6.1.1 靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法n a.定義定義n b.選擇標(biāo)準(zhǔn)選擇標(biāo)準(zhǔn)n c.計算計算n d.優(yōu)缺點優(yōu)缺點我最關(guān)心我最關(guān)心我的本金我的本金啥時候能啥時候能收回來收回來1.定義定義n靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期(payback period)是指在不是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。所需要的時間。n它是衡量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)它是衡

4、量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。越小，回收年限越短，則方案越有利。2.標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)n如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。n如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中如果有多個互斥投資項目可供選擇時，從中選擇回收期最短的項目選擇回收期最短的項目 。3.計算項目的回收期可分為兩種情況：計算項目的回收期可分為兩種情況：n（1）項目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或）項目方案經(jīng)營

5、期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或者在經(jīng)營期內(nèi)，前者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這前前m年累計凈現(xiàn)金流量年累計凈現(xiàn)金流量建設(shè)期原始投資額）。建設(shè)期原始投資額）。n例：某項目原始投資為例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期萬，建設(shè)期1年，經(jīng)營年，經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量為期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。萬。n則計算公式如下：則計算公式如下：n PP =原始投資額原始投資額/年凈現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量（2）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等）項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等n可以用可以用“累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法累計凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確來確定回收期。定回收期。

6、n例：某項目原始投資為例：某項目原始投資為100萬，建設(shè)期萬，建設(shè)期0年，經(jīng)營期年，經(jīng)營期為為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、萬、40萬、萬、50萬、萬、20萬、萬、30萬。萬。n按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿滿足下列關(guān)系式：足下列關(guān)系式： ）年的現(xiàn)金凈流量（年尚未收回的投資第1mm mPP例例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000 優(yōu)點優(yōu)點n最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。最大優(yōu)點是計算簡單，易

7、于理解和使用。 n另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好者偏好“回收迅速回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進行的項目，因而，根據(jù)回收期法進行投資決策，有利于整體的流動性。投資決策，有利于整體的流動性。n 例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的例如，對于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動提供資金的小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期資金，回收期是他們進行投資決策時必須考慮的重要資金，回收期是他們進行投資決策時必須考慮的重要指標(biāo)；對于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回指標(biāo)；對

8、于以較高資本成本籌措的公司來講，運用回收期法進行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地收期法進行決策有重要意義，因為他們期望能盡快地回收投資以償還貸款?；厥胀顿Y以償還貸款。缺點缺點n（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，投資收益的貢獻，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。n（2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時間價值因素。簡單地累加而忽略了時間價值因素。n（3）回

9、收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。2. 平均會計收益率平均會計收益率n平均會計收益率（平均會計收益率（average accounting rate of return)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。n在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。普通會計的收益和成本觀念。決策的標(biāo)準(zhǔn)：決策的標(biāo)準(zhǔn)：n企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一

10、個企業(yè)要求企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均會計收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資達到的平均會計收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項目所能達到的平均會計收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果項目所能達到的平均會計收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達不到該超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。計收益率最高的項目。3.計算計算可可原始投資額年均凈利潤ROI例題例題6-1：n有有A、B兩個投資項目。兩

11、個投資項目。 A投資投資200000，B投資投資120000，各年稅后收益如表所示：，各年稅后收益如表所示：12345A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000優(yōu)缺點優(yōu)缺點n優(yōu)點：優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。明各投資方案的收益水平。n缺點：缺點：n（1）沒有考慮資金時間價值因素；）沒有考慮資金時間價值因素；n（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；n（3）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流

12、量，不利于正確地選擇投資項目。不利于正確地選擇投資項目。6.1.3平均報酬率法平均報酬率法n平均報酬率（平均報酬率（average rate of return)是是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。量與投資額之比。決策的標(biāo)準(zhǔn)：決策的標(biāo)準(zhǔn)：n企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。達到的平均報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。n有關(guān)投資項目的平均報酬率超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項有關(guān)投資項目的平均報酬率超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項目不可行。目是可取的

13、；如果達不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項目不可行。 在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。計收益率最高的項目。3.計算計算可可原始投資額現(xiàn)金流量項目營業(yè)期內(nèi)年平均凈ARR例題例題6-1：n有有A、B兩個投資項目。兩個投資項目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000優(yōu)缺點優(yōu)缺點n優(yōu)點：優(yōu)點：計算簡單，簡明易懂，能夠說計算簡單，簡明易懂，能夠說明各投資方案的收益水平。明各投資方案的收益水平。n缺點：缺點：n（1）沒有考慮資金時間價值因素；）

14、沒有考慮資金時間價值因素；n（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。6.2 投資決策的貼現(xiàn)方法投資決策的貼現(xiàn)方法 6.2.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 定義：定義：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present Value， NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和的差額。總和的差額。即項目整個期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年即項目整個期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年NCF的現(xiàn)值之和，或的現(xiàn)值之和，或說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)

15、值之差。說是項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)n如果投資項目的凈現(xiàn)值大于如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項目不，則項目不可行。可行。n如果有多個互斥的投資項目相互競爭，如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。公式：原始投資的現(xiàn)值之和現(xiàn)值和經(jīng)營期-NCFNPV例題例題6-6：（折現(xiàn)率為：（折現(xiàn)率為10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率的確定

16、要求的最低報酬率要求的最低報酬率n在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。n如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。源不能充分發(fā)揮作用。n在實務(wù)中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率：在實務(wù)中，一般有以下方法確定項目的折現(xiàn)率：n一是根據(jù)投資

17、項目的資本成本來確定；一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；n二是根據(jù)投資的機會成本；二是根據(jù)投資的機會成本；n三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；n四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)：實例分析凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質(zhì)：實例分析 某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資

18、額為20000元的元的A項項目，項目期限目，項目期限4年，期望投資報酬率為年，期望投資報酬率為10%，每年能，每年能獲取現(xiàn)金流量獲取現(xiàn)金流量7000元。則：元。則： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值7000（PA，10%，4）20000 2189.30（元）元） 如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當(dāng)期的的基本報酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取投資，還能獲取3205元的超報酬，折為現(xiàn)值等于元的超報酬，折為現(xiàn)值等于2

19、189.30元。元。 凈現(xiàn)值 IRR 折現(xiàn)率（r）凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析凈現(xiàn)值本質(zhì)的實例分析接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益n某公司計劃投資一個某公司計劃投資一個100元的零風(fēng)險項目，該項目只在一年后獲元的零風(fēng)險項目，該項目只在一年后獲得得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案：元的現(xiàn)金流量。管理層可能會考慮如下方案：n1.用用100元投資該項目，而在一年后用元投資該項目，而在一年后用107元支付股利。元支付股利。n2.放棄該項目，把放棄該項目，把100元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。n如果方案如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入

20、銀行。由于是單期被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期零風(fēng)險項目，因此，如果銀行利率低于零風(fēng)險項目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案，股東傾向于方案1。n利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為6%：nNPV=-100+107/1.06=0.94n該項目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于該項目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于7%，會導(dǎo)致項目的，會導(dǎo)致項目的凈現(xiàn)值為負，就應(yīng)放棄該項目。凈現(xiàn)值為負，就應(yīng)放棄該項目。評價評價n凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其他方法更完善，是最常用的投資決策方法。他方法更完善，

21、是最常用的投資決策方法。n其優(yōu)點：其優(yōu)點：n一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益；地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益；n二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；了流動性與收益性的統(tǒng)一；n三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。缺點也是明顯的：缺點也是明顯的：n一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際一是不能從動態(tài)的角度直接反映

22、投資項目的實際收益率水平；收益率水平；n二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有重要影響；n三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；n四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。怎樣創(chuàng)造怎樣創(chuàng)造“正正NPV”NPV”n引入新產(chǎn)品引入新產(chǎn)品n開發(fā)核心技術(shù)開發(fā)核心技術(shù)n設(shè)置進入壁壘設(shè)置進入壁壘n革新現(xiàn)有產(chǎn)品革新現(xiàn)有產(chǎn)品n創(chuàng)造產(chǎn)品差別化創(chuàng)造產(chǎn)品差

23、別化n變革組織結(jié)構(gòu)變革組織結(jié)構(gòu)n開發(fā)新技術(shù)開發(fā)新技術(shù)蘋果公司蘋果公司1976年推出第一臺個人電腦年推出第一臺個人電腦本田公司開發(fā)小型發(fā)動機技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、本田公司開發(fā)小型發(fā)動機技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、摩托車和除草機。摩托車和除草機。可口可樂公司的廣告：可口可樂公司的廣告：“這才是可樂！這才是可樂！”Qualcomm公司擁有的公司擁有的CDMA無線通信的專利。無線通信的專利?？巳R斯勒推出微型貨車克萊斯勒推出微型貨車。摩托羅拉采用摩托羅拉采用“日本式管理日本式管理”:即時零存庫管理、即時零存庫管理、民主議事程序、業(yè)績激勵制度。民主議事程序、業(yè)績激勵制度。雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河雅虎

24、開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河6.2.2.1 凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法n凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投指投資項目的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之和的比值。資額現(xiàn)值之和的比值。n計算公式為：計算公式為： NPVR= 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和原始投資的現(xiàn)值和決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：n當(dāng)凈現(xiàn)值率大于當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；，方案可行；n當(dāng)凈現(xiàn)值率小于當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行；，方案不可行；n對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。大的為最佳方案。例例6-7：nNPVR(A)=45

25、090/200000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點 （1）它考慮了貨幣的時間價值；）它考慮了貨幣的時間價值； （2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以從動態(tài)）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。用于不同投資規(guī)模的方案比較。 其其缺點缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。資項目的實際報酬率。6.2.2.2 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n定義：定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)現(xiàn)值指

26、數(shù)，又稱獲利指數(shù)（Profitability Index, PI），），是指投資項是指投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和之比。始投資額現(xiàn)值總和之比。n計算：計算：nPI=經(jīng)營期內(nèi)各期經(jīng)營期內(nèi)各期NCF現(xiàn)值總和現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和原始投資額現(xiàn)值之和 決策標(biāo)準(zhǔn)是決策標(biāo)準(zhǔn)是：n如果現(xiàn)值指數(shù)大于如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；，投資項目是可行的；n如果現(xiàn)值指數(shù)小于如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項目是不可行的；，則投資項目是不可行的；n對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。

27、的投資項目。評價：評價：n現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以使投資額不同的方案之間進行比較?？梢允雇顿Y額不同的方案之間進行比較。n在實務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如在實務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基果需要考慮這個指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。（礎(chǔ)上推算出來。（PI=NPVR+1）例例6-8：nNPVR(A)=45090/2

28、00000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%nPI(A)=1.22545nPI(B)=1.13734. 內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法n概念：概念：又稱內(nèi)部收益率（又稱內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return,即即IRR），），是指使投資項目凈現(xiàn)值為是指使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期零的貼現(xiàn)率，即使投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率。和相等的貼現(xiàn)率。n NPV=0 IRRn它實際上反映了投資項目的真實報酬，一般它實際上反映了投資項目的真實報酬

29、，一般講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好。好。 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：n把項目的內(nèi)含報酬率與把項目的內(nèi)含報酬率與某個給定的預(yù)期報酬率某個給定的預(yù)期報酬率相比相比較，如果內(nèi)含報酬率法超過了預(yù)期報酬率，則投資較，如果內(nèi)含報酬率法超過了預(yù)期報酬率，則投資項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以項目可以接受；如果沒有超過，則投資項目不可以接受。接受。n如果預(yù)期報酬率是投資者預(yù)期公司在該項目中能賺如果預(yù)期報酬率是投資者預(yù)期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預(yù)期報酬率取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預(yù)期報酬率大的項目應(yīng)該會使該公司的股票的市

30、場價格上升，大的項目應(yīng)該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當(dāng)前股價所需要的收益。當(dāng)前股價所需要的收益。例例6-9：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000200000)1 (60000)1 (55000)1 (65000)1 (70000)1 (7000054321rrrrrNPV項目項目A令令 NPV=0，求對應(yīng)的，求對應(yīng)的r。逐步測試法：逐步測試法：n用用R =18%試算：試算：n NPV 3735 0

31、n因貼現(xiàn)結(jié)果小于因貼現(xiàn)結(jié)果小于0元，則元，則R 19%，應(yīng)提高折現(xiàn)率。應(yīng)提高折現(xiàn)率。n用用R =19%試算：試算：n NPV -650 0n貼現(xiàn)結(jié)果小于貼現(xiàn)結(jié)果小于0，可以判斷，可以判斷，18% R3.3333r216%時，時，(P/A，16%，5)=3.27433.3333 則則 15%IRR16%IRR=15%+ =15.24% %)15%163522. 32743. 33522. 33333. 3（ 項目項目B評價：評價：n內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)

32、在的獲利水平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。n但這種方法計算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投但這種方法計算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負值，以后各年有時的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負值，以后各年有時為正值，有時為負值，正負號的改變超過為正值，有時為負值，正負號的改變超過1次以上次以上的項目，會存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的項目，會存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的結(jié)論

33、。的結(jié)論。6.2.4動態(tài)回收期法動態(tài)回收期法 n動態(tài)回收期（動態(tài)回收期（Discount payback period)是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值總和時所需要的時間?？偤蜁r所需要的時間。標(biāo)準(zhǔn)：n一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的?？尚械摹動態(tài)回收期越短越好動態(tài)回收期越短越好。計算計算（1）當(dāng)一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等）當(dāng)一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流

34、量都相等投資額現(xiàn)值投資額現(xiàn)值=經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量回收期年金現(xiàn)值系數(shù)回收期年金現(xiàn)值系數(shù)n項目項目B營業(yè)期每年營業(yè)期每年NCF相等，相等，NCF3.6萬元，萬元，Co=12萬元。其計算如下：萬元。其計算如下：n12=3.6 （P/A，10%，PP）n（P/A，10%，PP）=3333. 36 . 312萬元萬元n查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：nn14年時，（年時，（P/A，10%，4）=3.16993.3333n則則 4年年P(guān)P5年年nPP（B）= 4+ =4.26年年1699. 37908. 31699. 33333. 3【6-10】已知項目已知項目A

35、的凈現(xiàn)金流量分別為：的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0-20萬元，萬元，NCF17萬元，萬元，NCF27萬元，萬元，NCF36.5萬元，萬元，NCF45.5萬元，萬元，NCF56萬元，假定折現(xiàn)率為萬元，假定折現(xiàn)率為10% 。采用逐步測試法計算采用逐步測試法計算PP(A)。NPV= =0 （NCF依次為依次為-20萬，萬，7萬，萬，7萬，萬，6.5萬，萬，5.5萬，萬，6萬萬）自行設(shè)定期間并計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期自行設(shè)定期間并計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：pptttNCF0%)101(測試次數(shù)測試次數(shù) 設(shè)定期間（年）設(shè)定期間（

36、年） 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NCFj 1 2年年 -78550元元 2 5年年 45090元元3 3年年 -29735元元4 4年年 783元元從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：n13年時，年時，NPV1=-29735元元0，則則 3年年P(guān)P4年年P(guān)P（A）=3.97年年 6.3 投資決策方法的比較 n一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較n二、貼現(xiàn)法之間的比較二、貼現(xiàn)法之間的比較n三、調(diào)整的內(nèi)部收益率三、調(diào)整的內(nèi)部收益率n四、差額投資內(nèi)部收益率法四、差額投資內(nèi)部收益率法n五、五、等年值等年值法（年等額凈回收額法）法（年等額

37、凈回收額法） 6.3.2貼現(xiàn)法之間的比較貼現(xiàn)法之間的比較 1.凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo) 在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但在一些率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但在一些特殊的情況下，這兩個指標(biāo)將會給出不特殊的情況下，這兩個指標(biāo)將會給出不同的結(jié)論。同的結(jié)論。時期時期現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0-112.62-1.68IRR20%或或40%NPV(r=0.10)-0.02428n在前面總是假設(shè)投資項目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改在前面總是假設(shè)投資項目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改變一次符號，但有些時候如在經(jīng)營期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金變一

38、次符號，但有些時候如在經(jīng)營期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金流量可能在計算期內(nèi)多次改變符號，表現(xiàn)為：流量可能在計算期內(nèi)多次改變符號，表現(xiàn)為：。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象。內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象。n【例例6-11】假定某公司正考慮投資項目假定某公司正考慮投資項目C：開發(fā)一個露開發(fā)一個露天煤礦。其現(xiàn)金流量如表所示：天煤礦。其現(xiàn)金流量如表所示：(1)投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時n項目項目C 的內(nèi)部收益率的內(nèi)部收益率IRR有兩個值：有兩個值：20%或或40。若企。若企業(yè)的資本成本為業(yè)的資本成本為10，則兩個，則兩個IRR之值均大于資金成

39、之值均大于資金成本。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項本。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項目。但如果計算這一項目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值目。但如果計算這一項目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值為負值，應(yīng)予以拒絕。為負值，應(yīng)予以拒絕。n顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論是相互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯誤的。的結(jié)論是相互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯誤的。n之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為在投資項目計算期內(nèi)之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為在投資項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量兩次改變符號（先由負變正，再由正變凈現(xiàn)金流量兩次改變符號（先由負變正，再由正變

40、負），使投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào)負），使投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào)函數(shù)的緣故。函數(shù)的緣故。 NPV 0.2 0.4 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 r -0.08 由圖可知，只有當(dāng)折現(xiàn)率由圖可知，只有當(dāng)折現(xiàn)率0.2r0.4時，項目時，項目C才會才會有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負值。有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負值。時期時期項目項目D項目項目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)2561435（2）初始投資額不相等時。）初始投資額不相等時?！纠?-12】項目項目D、E的各期現(xiàn)金流量如表所示：

41、的各期現(xiàn)金流量如表所示： 如果如果 兩個項目只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)部收益率兩個項目只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項目指標(biāo)，則應(yīng)選取項目D，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項目應(yīng)選取項目E，則二者是相互矛盾的。則二者是相互矛盾的。時期時期項目項目G項目項目H0-100-1001601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV（r=0.10） 17.62 50（3）項目計算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）項目計算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）【例例6-13】項目項目G、H的各期現(xiàn)金流量如表所示：的各期現(xiàn)金流量如表所示： 項目項目G、H的初始投資

42、規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。項目時間不同。項目G的計算期的計算期 為為3年，現(xiàn)金流入量集中在三年，現(xiàn)金流入量集中在三年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項目年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項目H的計算期是一個的計算期是一個永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額較小。不難計算出，項目較小。不難計算出，項目G的內(nèi)部收益率為的內(nèi)部收益率為20.63%，凈，凈現(xiàn)值為現(xiàn)值為17.62萬元，項目萬元，項目H的內(nèi)部收益率為的內(nèi)部收益率為15%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為為50萬元。萬元。 如果如果 兩個項目是互斥

43、性項目，只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)兩個項目是互斥性項目，只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項目部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項目G，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)選取項目選取項目H，則二者是相互矛盾的。則二者是相互矛盾的。 造成這一差異的原因是：項目造成這一差異的原因是：項目G的現(xiàn)金流量集中在近的現(xiàn)金流量集中在近期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時，近期的現(xiàn)金流量對現(xiàn)值的貢獻期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時，近期的現(xiàn)金流量對現(xiàn)值的貢獻起主要作用，這時項目起主要作用，這時項目G將會表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢；當(dāng)折現(xiàn)將會表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢；當(dāng)折現(xiàn)率較低時，遠期現(xiàn)金流量對凈現(xiàn)值的影響相應(yīng)增加，項目率較低時，遠期現(xiàn)金流量對凈現(xiàn)值的影

44、響相應(yīng)增加，項目H的優(yōu)勢將逐漸表現(xiàn)出來。圖的優(yōu)勢將逐漸表現(xiàn)出來。圖6-3清楚地表現(xiàn)了這一點。當(dāng)清楚地表現(xiàn)了這一點。當(dāng)折現(xiàn)率大于折現(xiàn)率大于13.5%（13.5%為兩個項目的凈現(xiàn)值恰好相為兩個項目的凈現(xiàn)值恰好相等時所對應(yīng)的折現(xiàn)率）時，項目等時所對應(yīng)的折現(xiàn)率）時，項目G的凈現(xiàn)值大于項目的凈現(xiàn)值大于項目H的凈的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；當(dāng)折現(xiàn)率小于當(dāng)折現(xiàn)率小于13.5時，項目時，項目H的凈現(xiàn)值大于項目的凈現(xiàn)值大于項目G的凈現(xiàn)的凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。本值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。

45、本例中采用的折現(xiàn)率為例中采用的折現(xiàn)率為10%，小于，小于13.5%，故內(nèi)部收益率，故內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。 NPV 0.135 0.15 0.2063 rGH 在上述第在上述第2情況（項目初始投資額不同）和情況（項目初始投資額不同）和第第3種情況（項目計算期不同）下，兩種不同種情況（項目計算期不同）下，兩種不同決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論是正確的標(biāo)的結(jié)論是正確的。 因為不論用何種決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選因為不論用何種決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價值最

46、擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價值最大）的投資項目，而大）的投資項目，而 凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都是效益最高的項目。是效益最高的項目。 凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項目的現(xiàn)金收益凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項目的現(xiàn)金收益的價值，表示預(yù)計項目的實施創(chuàng)造或損害企業(yè)的價值，表示預(yù)計項目的實施創(chuàng)造或損害企業(yè)價值的多少，直接反映了投資項目的經(jīng)濟效果。價值的多少，直接反映了投資項目的經(jīng)濟效果。而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項目的經(jīng)而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項目的經(jīng)濟效果，這種間接反映在某些情況下可能會出濟效果，這種間接反映在某些情況下可能會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。現(xiàn)錯誤的結(jié)論。 通過以上分析不

47、難看出，盡管內(nèi)部收益率通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率指標(biāo)也考慮了資金的時間價值，并且是一種常指標(biāo)也考慮了資金的時間價值，并且是一種常用的投資決策指標(biāo)。但在一些特殊的情況下，用的投資決策指標(biāo)。但在一些特殊的情況下，這一指標(biāo)可能會給出錯誤的選擇，而這一指標(biāo)可能會給出錯誤的選擇，而凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指標(biāo)卻總是能給出正確的選擇標(biāo)卻總是能給出正確的選擇。因此，同樣是貼。因此，同樣是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下，現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個比凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個比較好的決策指標(biāo)。較好的決策指標(biāo)。2.凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指

48、標(biāo)的比較凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較n在初始投資額相同的情況下，二者結(jié)論將完全一致，但在初始投資額相同的情況下，二者結(jié)論將完全一致，但是，在初始投資額不同時，二者可能會得出不同結(jié)論。是，在初始投資額不同時，二者可能會得出不同結(jié)論。n對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基對投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項目是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項目的凈現(xiàn)值大于零，就說明項目的收益率高于資本成本。因此，明項目的收益率高于資本成本。因此，在無資本限量的在無資本限量的前提下，企業(yè)應(yīng)對所有能帶來凈現(xiàn)值的項目進行投資。前提下，企業(yè)應(yīng)對所有能帶來凈現(xiàn)

49、值的項目進行投資。而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大的項目組合。的項目組合。6.3.3調(diào)整的內(nèi)部收益率調(diào)整的內(nèi)部收益率（Modified Internal Rate of Return , MIRR） 由于內(nèi)部收益率指標(biāo)存在著再投資收益率假設(shè)失由于內(nèi)部收益率指標(biāo)存在著再投資收益率假設(shè)失誤，可能有多個內(nèi)部收益率同時存在和內(nèi)部收益率指誤，可能有多個內(nèi)部收益率同時存在和內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾等不足。為了解決標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾等不足。為了解決上述問題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策，上述問題，使內(nèi)部收益率

50、指標(biāo)更好地用于投資決策，人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。 定義為：定義為：“投資支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值投資支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值”時右側(cè)所用的折現(xiàn)率。時右側(cè)所用的折現(xiàn)率。6.3.5等年值法等年值法 在在互斥性項目計算期不同的互斥性項目計算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會得出的不同結(jié)論。內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會得出的不同結(jié)論。此時，可使用等年值法。此時，可使用等年值法。 等年值就是按必要的投資報酬率，將投資項目的等年值就是按必要的投資報酬率，將投資項目的全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)

51、值換算為相當(dāng)于整個計算全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整個計算期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，即等年值就是項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系即等年值就是項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。計算：計算：現(xiàn)值系數(shù)投資項目計算期的年金或凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總額（等年值 例例6-9：時期時期項目項目G項目項目H0-100-100 1601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV 17.62 50等年值等年值7.085 G: 17.62(

52、P/A,10%,4)=7.08H: 5010%=5（一）可使用年限相同的更新決策（一）可使用年限相同的更新決策n【例例6-17】某公司考慮用一臺新的、效某公司考慮用一臺新的、效益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。假定兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，本，增加收益。假定兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資料如下表：料如下表：n假設(shè)該企業(yè)的資本成本為假設(shè)該企業(yè)的資本成本為10%。所得稅。所得稅稅率為稅率為

53、40%，按直線法計提折舊。，按直線法計提折舊。 舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備購置成本（原價）購置成本（原價）300240稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值（10%）3024稅法規(guī)定使用年限稅法規(guī)定使用年限6年年4年年已使用年限已使用年限3年年0年年尚可使用年限尚可使用年限4年年4年年年運行成本年運行成本4025預(yù)計最終報廢殘值預(yù)計最終報廢殘值2040目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值100240（1） 計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量計算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量n繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：n按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）= = 45萬元萬元nCO

54、F 0 =0nCOF 13 =40（1-0.4）-450.4=6萬元萬元nCOF4 =40（1-0.4） -20-（30-20）0.4=0n更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量： n按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）按稅法規(guī)定計算年折舊額（直線法）= =54萬元萬元nCOF0=240-100-(300-453)-100 0.4=240-100-26=114萬元萬元nCOF 13 =25（1-0.4）-540.4= -6.6萬元萬元nCOF4 =25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4= -40.2萬元萬元6%101300）（ 4%101240）（ 方法一：

55、方法一： 計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值計算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值n 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值n=0+6（P/A，10%,3）+0n=62.487 =14.92萬元萬元n 更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值n=114+（-6.6）（P/A，10%,3）+（-40.2）（P/F，10%,4）n=114+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683 =70.13萬元萬元n 更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值70.13萬元，比繼續(xù)萬元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值14.92萬元要多出萬元要多出55.

56、21萬元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好。萬元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好。第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量凈現(xiàn)金流量分第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量凈現(xiàn)金流量分析，計算差額凈現(xiàn)值。析，計算差額凈現(xiàn)值。n（1）計算兩方案的各年差量凈現(xiàn)金流量）計算兩方案的各年差量凈現(xiàn)金流量NCF （更換新設(shè)備（更換新設(shè)備-繼續(xù)使用舊設(shè)備）繼續(xù)使用舊設(shè)備）nNCF 0=-240-100-(300-453)-100 0.4-0 = -114 -0=-114萬元萬元nNCF 13= 6.6-(-6)=12.6萬元萬元nNCF4 = 40.2-0=40.2萬元萬元n（2）計算差額凈現(xiàn)值）計算差額凈現(xiàn)值n= -114+12.6（P

57、/A，10%,3）+ 40.2（P/S，10%,4） n= -114+12.62.487+40.20.683 = -55.21萬元萬元0n根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。nNCF 0=-240-100-(300-453)-100 0.4-0n = -114-0= -114萬元萬元nNCF 13 n= -25（1-0.4）-540.4-40（1-0.4）-50.4n= 6.6-（-6）=12.6萬元萬元nNCF4 =-25（1-0.4）-540.4 -40-（24-40）0.4- - 40（1-0.4）-20-（30-20）0.4 n =

58、40.2-0=40.2萬元萬元（二）可使用年限不相同的更新決策（二）可使用年限不相同的更新決策n在考慮提前更新的投資決策問題時，新設(shè)備的使用期在考慮提前更新的投資決策問題時，新設(shè)備的使用期一般地要比其取代的現(xiàn)有設(shè)備的尚可使用期長一些或一般地要比其取代的現(xiàn)有設(shè)備的尚可使用期長一些或甚至長得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比甚至長得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的平均年成平均年成本本，以較低的作為好方案。，以較低的作為好方案。n 固定資產(chǎn)的平均年成本，固定資產(chǎn)的平均年成本，是指固定資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流是指固定資產(chǎn)引起

59、的現(xiàn)金流出的年平均值。出的年平均值。n如果不考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的如果不考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；n如果考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)如果考慮資金的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流出。例例6-18n利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊利用上例中的資料，假定其他條件不變，舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為14.92萬元，使用年萬元，使用年限限4年，新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為年

60、，新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為70.13萬萬元，使用年限變?yōu)樵?，使用年限變?yōu)?年。年。n計算各自的平均年成本。計算各自的平均年成本。n14.92 （P/A，10%，4）=4.71n70.13 （P/A，10%，6）=16.16.4.2 設(shè)備比較決策 n為完成同樣的生產(chǎn)任務(wù)，企業(yè)可以選擇不同的設(shè)為完成同樣的生產(chǎn)任務(wù)，企業(yè)可以選擇不同的設(shè)備。究竟選用什么樣的設(shè)備更合理，就需要進行備。究竟選用什么樣的設(shè)備更合理，就需要進行設(shè)備的比較。有些情況下，我們可以假設(shè)不同設(shè)設(shè)備的比較。有些情況下，我們可以假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，只要比較不同設(shè)備所花備帶來的收益是相同的，只要比較不同設(shè)備所花費的成本高低即可