股權(quán)基金在中國(guó)發(fā)展

1、私募股權(quán)基金及其在中國(guó)的發(fā)展目錄 CONTENTS第一部分第一部分 認(rèn)識(shí)私募股權(quán)基金認(rèn)識(shí)私募股權(quán)基金第二部分第二部分 私募股權(quán)基金的運(yùn)行私募股權(quán)基金的運(yùn)行第三部分第三部分 私募股權(quán)基金發(fā)展私募股權(quán)基金發(fā)展私募股權(quán)基金及其在中國(guó)的發(fā)展私募股權(quán)基金及其在中國(guó)的發(fā)展 第一部分 認(rèn)識(shí)私募股權(quán)基金中國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的主要融資方式概覽幾種金融業(yè)態(tài)的簡(jiǎn)單比較存款人存款人（資金供給者）（資金供給者）存款人存款人（資金供給者）（資金供給者）籌資者籌資者（資金需求者）（資金需求者）銀行（資金池）銀行（資金池）（專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理）（專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理）借款人借款人（資金需求者）（資金需求者）投資人投資人（資金供給者）（資金供給者）

2、 基金（資金池）基金（資金池）（專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理）（專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)管理）被投資人被投資人（資金需求者）（資金需求者）資金資金資金資金債權(quán)債權(quán)債權(quán)債權(quán)資金資金資金資金資金資金債權(quán)債權(quán) 股權(quán)（債權(quán)）股權(quán)（債權(quán)）股權(quán)（債權(quán)）股權(quán)（債權(quán)）民間借貸銀行信貸基金籌資者籌資者（資金需求者）（資金需求者）存款人存款人（資金供給者）（資金供給者）籌資者籌資者（資金需求者）（資金需求者）籌資者籌資者（資金需求者）（資金需求者）存款人存款人（資金供給者）（資金供給者）籌資者籌資者（資金需求者）（資金需求者）存款人存款人（資金供給者）（資金供給者）借款人借款人（資金需求者）（資金需求者）投資人投資人（資金供給者）（資金供給者）

3、被投資人被投資人（資金需求者）（資金需求者） 通常來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資基金（通常來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資基金（Private Equity InvestmentPrivate Equity Investment），是指對(duì)股），是指對(duì)股票尚未上市、不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。票尚未上市、不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。廣義私募股權(quán)投資：廣義私募股權(quán)投資：涵蓋企業(yè)成長(zhǎng)的各階段涵蓋企業(yè)成長(zhǎng)的各階段, ,從種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期乃至到從種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期乃至到IPOIPO，主要投資形式有創(chuàng)業(yè)投資（，主要投資形式有創(chuàng)業(yè)投資（Venture CapitalVenture Capital，V

4、CVC）、成長(zhǎng)基金、）、成長(zhǎng)基金、 并購(gòu)基并購(gòu)基金（金（Buy-out FundBuy-out Fund）、杠桿收購(gòu)（）、杠桿收購(gòu)（LBOLBO）和夾層資本（）和夾層資本（Mezzanine FundMezzanine Fund）等。）等。狹義私募股權(quán)投資：狹義私募股權(quán)投資：投資對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，投資對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，具上市潛質(zhì)，主要投資形式是上市前股權(quán)投資（具上市潛質(zhì)，主要投資形式是上市前股權(quán)投資（Pre-IPOPre-IPO）。）。什么是VC/PEVC/PE在企業(yè)生命周期中的位置 PEPE( (私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金) )

5、上市上市(IPO)(IPO)或并或并購(gòu)購(gòu)創(chuàng)設(shè)階段成長(zhǎng)階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展階段成熟階段 Angle(Angle(天使投資天使投資) ) VCVC( (風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資) )私募股權(quán)基金的類(lèi)型天使投資和創(chuàng)業(yè)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)投資基金天使投資和創(chuàng)業(yè)投資基金（風(fēng)險(xiǎn)投資基金Venture CapitalVenture Capital，VC VC ）：）： 天使投資和創(chuàng)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資的子集，是指對(duì)早期發(fā)展或擴(kuò)張階段的股權(quán)投資，其中天使投天使投資和創(chuàng)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資的子集，是指對(duì)早期發(fā)展或擴(kuò)張階段的股權(quán)投資，其中天使投資專(zhuān)注于投資種子期（初創(chuàng)階段）的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。資專(zhuān)注于投資種子期（初創(chuàng)階段

6、）的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資范圍限于以高新技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式為主的中小公司的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資。風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資范圍限于以高新技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式為主的中小公司的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資。成長(zhǎng)基金：成長(zhǎng)基金：投資擴(kuò)展期企業(yè)的投資基金，投資于有較穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，對(duì)企業(yè)控制權(quán)并無(wú)興趣。投資擴(kuò)展期企業(yè)的投資基金，投資于有較穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，對(duì)企業(yè)控制權(quán)并無(wú)興趣。過(guò)橋基金：過(guò)橋基金：投資過(guò)渡期企業(yè)的或者上市前企業(yè)（投資過(guò)渡期企業(yè)的或者上市前企業(yè)（Pre-IPOPre-IPO） 。 （以上兩類(lèi)是通常所稱(chēng)的（以上兩類(lèi)是通常所稱(chēng)的PEPE，也就是狹義的私募股權(quán)投資基金），也就是狹義的私募股權(quán)投資基金）并購(gòu)基

7、金（并購(gòu)基金（Buy-out FundBuy-out Fund） ：并購(gòu)基金在國(guó)際私募股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入并購(gòu)基金在國(guó)際私募股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私募股權(quán)投資基金的資金超過(guò)一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。收購(gòu)基金選擇的對(duì)象是私募股權(quán)投資基金的資金超過(guò)一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。收購(gòu)基金選擇的對(duì)象是成熟企業(yè)，意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。成熟企業(yè)，意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。母基金（母基金（Fund of FundFund of Fund，F(xiàn)OFFOF）：）：專(zhuān)門(mén)投資于其他投資基金的基金。將募集到的資金投放到不同種類(lèi)的專(zhuān)門(mén)投

8、資于其他投資基金的基金。將募集到的資金投放到不同種類(lèi)的PEPE基金中，使得投資組合實(shí)現(xiàn)多樣化，從而降低了投資的整體風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)有效降低門(mén)檻，為中小投資者投基金中，使得投資組合實(shí)現(xiàn)多樣化，從而降低了投資的整體風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)有效降低門(mén)檻，為中小投資者投資頂級(jí)資頂級(jí)PEPE創(chuàng)造機(jī)會(huì)。創(chuàng)造機(jī)會(huì)。VC/PE對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要作用改善企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)狀況3.3.幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，幫助公司建立產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，幫助公司建立產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，政企分離，管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)，政企分離，管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。使之達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。私募

9、股權(quán)基金的特點(diǎn) 私募股權(quán)投資基金，主要投資于具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、良好發(fā)展預(yù)期和快速增長(zhǎng)能力，其服務(wù)和私募股權(quán)投資基金，主要投資于具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、良好發(fā)展預(yù)期和快速增長(zhǎng)能力，其服務(wù)和產(chǎn)品具有良好的市場(chǎng)前景的擬上市企業(yè)股權(quán)和上市公司限售股權(quán)。未來(lái)將以目標(biāo)公司在公開(kāi)證產(chǎn)品具有良好的市場(chǎng)前景的擬上市企業(yè)股權(quán)和上市公司限售股權(quán)。未來(lái)將以目標(biāo)公司在公開(kāi)證券市場(chǎng)券市場(chǎng)首發(fā)上市首發(fā)上市（Initial Public OfferingInitial Public Offering，IPOIPO）、或?qū)?duì)目標(biāo)公司的投資）、或?qū)?duì)目標(biāo)公司的投資轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓給國(guó)內(nèi)外上給國(guó)內(nèi)外上市公司或其他投資者（并購(gòu)，市公司或其他投資者（并購(gòu)，

10、M&AM&A）、或由目標(biāo)公司）、或由目標(biāo)公司回購(gòu)回購(gòu)（管理層回購(gòu)）完成投資回報(bào)。（管理層回購(gòu)）完成投資回報(bào)。其核心特征包括：其核心特征包括： 1 1、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立管理；、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立管理； 2 2、投資對(duì)象主要是非上市（或擬上市）企業(yè)，、投資對(duì)象主要是非上市（或擬上市）企業(yè)，具有技術(shù)或商業(yè)模式創(chuàng)新、以及高增長(zhǎng)潛力的中小創(chuàng)業(yè)企具有技術(shù)或商業(yè)模式創(chuàng)新、以及高增長(zhǎng)潛力的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)（比如我國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)有業(yè)（比如我國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)有“兩高六新兩高六新”或或“三高六新三高六新”：高成長(zhǎng)、高科技、高附加值、新經(jīng)濟(jì)、新：高成長(zhǎng)、高科技、高附加值、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)

11、模式的要求）；服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的要求）； 3 3、投資方式為權(quán)益投資，以股權(quán)投資為主，但常常會(huì)設(shè)計(jì)較為多元化的資本結(jié)構(gòu)；、投資方式為權(quán)益投資，以股權(quán)投資為主，但常常會(huì)設(shè)計(jì)較為多元化的資本結(jié)構(gòu)； 4 4、增值服務(wù)：、增值服務(wù)：在為企業(yè)提供資本的同時(shí)，對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施密切的監(jiān)督與必要的輔助支持，包括完善公在為企業(yè)提供資本的同時(shí)，對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施密切的監(jiān)督與必要的輔助支持，包括完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)及激勵(lì)機(jī)制、公司業(yè)務(wù)架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式重組、財(cái)務(wù)重組、行業(yè)及市場(chǎng)資源整司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)及激勵(lì)機(jī)制、公司業(yè)務(wù)架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式重組、財(cái)務(wù)重組、行業(yè)及市場(chǎng)資源整合、多元化金融工

12、具及資本市場(chǎng)支持等。通過(guò)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、改善公司治理等策略提升企業(yè)價(jià)值；合、多元化金融工具及資本市場(chǎng)支持等。通過(guò)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、改善公司治理等策略提升企業(yè)價(jià)值； 5 5、退出：在交易實(shí)施過(guò)程中通常附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，、退出：在交易實(shí)施過(guò)程中通常附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值。出，實(shí)現(xiàn)資本增值。第二部分 私募股權(quán)基金的運(yùn)行方式私募股權(quán)基金的運(yùn)行流程，用四個(gè)詞可以概括：私募股權(quán)基金的運(yùn)行流程，用四個(gè)詞可以概括：募集募集投資投資管理管理退出退出募集募集 目前國(guó)內(nèi)本土LP群體主要包括全國(guó)社?；稹⒔鹑跈C(jī)構(gòu)（國(guó)

13、開(kāi)金融、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）、政府引導(dǎo)基金、企業(yè)（國(guó)企、民企）、高凈值個(gè)人、大學(xué)/慈善基金、人民幣FOF等。私募股權(quán)基金運(yùn)行流程募集私募股權(quán)基金運(yùn)行流程概述投資項(xiàng)目搜集及初步篩選項(xiàng)目初審立項(xiàng) 項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)對(duì)初篩合格的項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)調(diào)研，提交立項(xiàng)報(bào)告，由管理公司投資立項(xiàng)委員會(huì)討論，決定是否立項(xiàng)；簽訂投資協(xié)議條款清單或投資意向書(shū)（Term Sheet ） 通過(guò)立項(xiàng)后，管理公司擬定并與目標(biāo)企業(yè)簽訂Term Sheet；盡職調(diào)查 簽訂Term Sheet的項(xiàng)目，由項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)組織盡職調(diào)查工作，包括行業(yè)研究、企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)調(diào)查、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析、市場(chǎng)和商業(yè)模式、財(cái)務(wù)分析、法律和關(guān)聯(lián)交易等，完成盡職調(diào)查報(bào)告，由管理公司提交投資決策

14、委員會(huì)評(píng)審；對(duì)行業(yè)格局與企業(yè)生存狀態(tài)的深刻理解和建議，有助于獲得企業(yè)家的認(rèn)同，無(wú)需依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目；投資評(píng)審決策 根據(jù)盡職調(diào)查情況，投資決策委員會(huì)進(jìn)行評(píng)審，確定是否投資；投資談判 通過(guò)投資決策的項(xiàng)目，管理公司準(zhǔn)備相關(guān)法律文件，完成談判。恰當(dāng)?shù)墓乐凳呛侠矶▋r(jià)的保障，通過(guò)基于企業(yè)歷史業(yè)績(jī)和未來(lái)預(yù)期的嚴(yán)謹(jǐn)估值，既可以企業(yè)的價(jià)值得到確認(rèn)，又避免過(guò)高的投資成本；簽訂投資協(xié)議與實(shí)施投資 私募股權(quán)基金運(yùn)行流程概述管理項(xiàng)目后續(xù)監(jiān)管項(xiàng)目后續(xù)監(jiān)管 幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)定位等重大決策，建立有活力的董事會(huì)，必要時(shí)聘請(qǐng)外部專(zhuān)家協(xié)助管理，并在適當(dāng)情況下繼續(xù)吸引其它投資者加入。 定期或不定期召開(kāi)會(huì)議就被投資企業(yè)的情況

15、進(jìn)行溝通，以便基金管理人可以及時(shí)對(duì)被投資企業(yè)提供建議或采取其他有利于項(xiàng)目投資的決策。 被投資企業(yè)向基金管理人定期提供經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)報(bào)告?；鸸芾砣藢⒁罁?jù)報(bào)告內(nèi)容評(píng)估企業(yè)完成上一期目標(biāo)的情況并與被投資企業(yè)溝通今后的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)方式方法、財(cái)務(wù)目標(biāo)等事項(xiàng)。增值服務(wù)增值服務(wù) 注入資金只是價(jià)值增加過(guò)程的開(kāi)始。成功的投資不僅是發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)和完成出資，更重要的是培育這些投資，使投資項(xiàng)目不斷增值。 一流的私募股權(quán)基金不僅為企業(yè)提供資金，并且作為企業(yè)成長(zhǎng)的中長(zhǎng)期伙伴，致力于全方位地組織最佳專(zhuān)業(yè)資源，為企業(yè)在以下領(lǐng)域提供有力支持： 戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)資源整合、規(guī)范管理、公司治理結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、品牌提升、產(chǎn)業(yè)重組、戰(zhàn)略規(guī)

16、劃、市場(chǎng)資源整合、規(guī)范管理、公司治理結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、品牌提升、產(chǎn)業(yè)重組、 多元化組合金多元化組合金 融工具、融工具、 資本市場(chǎng)策略及路徑選擇資本市場(chǎng)策略及路徑選擇私募股權(quán)基金運(yùn)行流程概述退出通過(guò)IPO是一種重要渠道：有經(jīng)驗(yàn)的VC/PE大多證券公司、律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)有著長(zhǎng)期合作，在投資進(jìn)入企業(yè)時(shí)將盡可能安排適當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)介入，提高IPO的成功概率。但不會(huì)過(guò)度依賴(lài)通過(guò)IPO退出，依托與國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)資本及產(chǎn)業(yè)資本長(zhǎng)期廣泛的合作基礎(chǔ)，可以有效地建立以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)退出的多元化渠道?；刭?gòu)： 與被投資的公司約定，當(dāng)投資方在預(yù)期時(shí)間內(nèi)未能通過(guò)IPO等方式實(shí)現(xiàn)退出時(shí)，投資者有權(quán)要求公

17、司大股東按一定的年均收益率進(jìn)行回購(gòu)。上述多元化退出渠道的建立，能保障投資的退出成功率大大增加。私募股權(quán)基金對(duì)企業(yè)的價(jià)值增值服務(wù)增值服務(wù)幫助企業(yè)組建組建/加強(qiáng)董事會(huì)強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)、管理架構(gòu)確定戰(zhàn)略方向、商業(yè)模式 加強(qiáng)制度建設(shè)：財(cái)務(wù)控制、法律架構(gòu)幫助企業(yè)擴(kuò)張幫助企業(yè)擴(kuò)張持續(xù)融資整合市場(chǎng)資源 幫助拓展業(yè)務(wù)幫助尋找商業(yè)/技術(shù)伙伴品牌推廣及提升IPO/M&A幫助公司達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)決定IPO的時(shí)間地點(diǎn)和中介機(jī)構(gòu)尋找M&A伙伴資金支持資金支持把企業(yè)家從對(duì)資金的焦慮中解放出來(lái)作為高端資產(chǎn)配置的私募股權(quán)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資/ /私募股權(quán)投資（私募股權(quán)投資（ VCVC / PE / PE ）不僅是

18、現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，是多層次資本市場(chǎng)不）不僅是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，是多層次資本市場(chǎng)不可或缺的重要環(huán)節(jié)，也是一種高端理財(cái)方式，投資者通過(guò)選擇參與私募股權(quán)投資產(chǎn)品，可以在承受可或缺的重要環(huán)節(jié)，也是一種高端理財(cái)方式，投資者通過(guò)選擇參與私募股權(quán)投資產(chǎn)品，可以在承受一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高的資本收益。一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高的資本收益。2006-2012年富裕人士資產(chǎn)配置（年富裕人士資產(chǎn)配置（2012年為預(yù)估值）年為預(yù)估值）私募股權(quán)基金的組織形式有限合伙制有限合伙制有限合伙制是國(guó)際上產(chǎn)業(yè)基金最常用、也是最有效的法律結(jié)構(gòu)有限合伙制是國(guó)際上產(chǎn)業(yè)基金最常用、也是最有效的法律結(jié)構(gòu) 我國(guó)于2006

19、年8月通過(guò)修訂后合伙企業(yè)法，2007年6月正式實(shí)施，對(duì)1997年制訂的合伙企業(yè)法做了重要修訂，增添了關(guān)于有限合伙制的規(guī)定，明確了有限合伙人和普通合伙人的法律地位。 有限合伙制下, 私募股權(quán)投資企業(yè)一般由有限合伙人(LP)和普通合伙人(GP)組成。有限合伙人有限合伙人(LP)(LP)是投資者是投資者, , 以其所投入的資本為限, 承擔(dān)有限責(zé)任。普通合伙人普通合伙人(GP)(GP)是投資的管理人是投資的管理人, , 決定投資策略和投資方向, 承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。 有限合伙制的主要特點(diǎn)有限合伙制的主要特點(diǎn)降低運(yùn)作成本：降低運(yùn)作成本： 有限合伙實(shí)行普通合伙人管理制度，能夠保持低成本、高效率的運(yùn)作模式。提高投

20、資效率：提高投資效率： 普通合伙人為具有長(zhǎng)期私募股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)、通曉資本市場(chǎng)的資深專(zhuān)業(yè)人士，由他們管理和合伙企業(yè)，進(jìn)行投資決策，能夠避免投資的盲目性，減少投資失敗，提高投資效率。避免雙重征稅：避免雙重征稅： 有限合伙企業(yè)不納企業(yè)所得稅，由合伙人分別納稅，從而降低了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，避免了企業(yè)重復(fù)征稅。私募股權(quán)基金的組織形式LPLPLPGPPE/VC Fund管理協(xié)議X%Y%Z%1-2%有限合伙協(xié)議或公司章程LPLPLPGPPE/VC Fund管理協(xié)議X%Y%Z%1-2%有限合伙協(xié)議或公司章程私募股權(quán)基金的收益方式私募股權(quán)投資通常的實(shí)現(xiàn)方式私募股權(quán)投資通常的實(shí)現(xiàn)方式出售被投資企業(yè)股權(quán)變現(xiàn)出售被投資企

21、業(yè)股權(quán)變現(xiàn) 一旦被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)目標(biāo)，通過(guò)被投資企業(yè)IPO 、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等方式退出變現(xiàn)，這是VC/PE（特別是有限合伙制基金）實(shí)現(xiàn)收益的最普遍方式。通過(guò)股權(quán)增值以及股利分紅獲得收益通過(guò)股權(quán)增值以及股利分紅獲得收益 投資者回報(bào)來(lái)自于公司股權(quán)的增值以及股利分紅?；鸸竟蓹?quán)的價(jià)值增長(zhǎng)將反映所投資項(xiàng)目的利潤(rùn)增長(zhǎng)。伴隨企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，投資者的回報(bào)將會(huì)持續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)。 目前，中國(guó)目前，中國(guó)PEPE退出渠道仍較多依賴(lài)于所投資企業(yè)上市（退出渠道仍較多依賴(lài)于所投資企業(yè)上市（IPOIPO），比例超過(guò)了），比例超過(guò)了60%60%， 2006200620092009年年1717個(gè)個(gè)PEPE投資退出的案例中

22、，以投資退出的案例中，以IPOIPO方式退出的有方式退出的有1616個(gè)。而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家個(gè)。而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家PEPE通過(guò)并購(gòu)?fù)送ㄟ^(guò)并購(gòu)?fù)顺龅膭t高達(dá)出的則高達(dá)70%70%以上。以上。 私募股權(quán)基金的收益水平研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資真實(shí)的收益情況與理論推斷基本一致：從長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資真實(shí)的收益情況與理論推斷基本一致：從長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)而且事實(shí)上存在高收益，收益水平明顯超過(guò)證券投資，但這種高收益仍然資應(yīng)當(dāng)而且事實(shí)上存在高收益，收益水平明顯超過(guò)證券投資，但這種高收益仍然是相對(duì)的、有限度的。是相對(duì)的、有限度的。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去2020年，美國(guó)年，美國(guó)VC/PEVC/

23、PE的年化收益率為的年化收益率為30%30%左右；相比之下中國(guó)市場(chǎng)的年化收益率左右；相比之下中國(guó)市場(chǎng)的年化收益率總體高于美國(guó)?？傮w高于美國(guó)。2002200720022007年，鼎暉一期基金投資回報(bào)為年，鼎暉一期基金投資回報(bào)為4.34.3倍，內(nèi)部收益率倍，內(nèi)部收益率141%141%；2005200720052007年，鼎暉二期基年，鼎暉二期基金投資回報(bào)為金投資回報(bào)為4.94.9倍，內(nèi)部收益率倍，內(nèi)部收益率169% 169% 耶魯基金耶魯基金PEPE投資投資 1996-2006 1996-2006 年均回報(bào)率年均回報(bào)率39%39%KKRKKR 1976-2006 1976-2006 年均回報(bào)率年均

24、回報(bào)率27%27%凱雷凱雷 1987-2006 1987-2006 年均回報(bào)率年均回報(bào)率34%34%黑石集團(tuán)公司股權(quán)投資黑石集團(tuán)公司股權(quán)投資 1987-2007 1987-2007 年均回報(bào)率年均回報(bào)率23%23%紅杉資本紅杉資本6 6號(hào)基金號(hào)基金 1992-2000 1992-2000 年均回報(bào)率年均回報(bào)率110%110%私募股權(quán)基金的收益水平PEPE投資相對(duì)高回報(bào)的原因投資相對(duì)高回報(bào)的原因 1 1、可以相對(duì)較低的價(jià)格投資未上市企業(yè)的股權(quán)、可以相對(duì)較低的價(jià)格投資未上市企業(yè)的股權(quán) 2 2、可接觸到不向外公開(kāi)的投資主體的信息、可接觸到不向外公開(kāi)的投資主體的信息 作為非上市公司，在接受投資者盡職調(diào)

25、查的過(guò)程中，企業(yè)管理層須向PE基金提供盡可能系 統(tǒng)詳盡的內(nèi)部信息，這將提高投資決策的正確性 3 3、可積極參與企業(yè)決策以降低投資風(fēng)險(xiǎn)、可積極參與企業(yè)決策以降低投資風(fēng)險(xiǎn) 幫助設(shè)定企業(yè)運(yùn)作方向和戰(zhàn)略及更為靈活有效的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制（主要針對(duì)高管） 積極組織外部資源以幫助企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)整合，提高運(yùn)營(yíng)效率 重大事項(xiàng)的否決權(quán) 第三部分 私募股權(quán)基金發(fā)展私募股權(quán)投資的發(fā)展歷史1919世紀(jì)末世紀(jì)末2020世紀(jì)初，世紀(jì)初，RockerfellerRockerfeller（洛克菲勒）等富有的家庭投資了許多商業(yè)企業(yè)，被投資的（洛克菲勒）等富有的家庭投資了許多商業(yè)企業(yè)，被投資的企業(yè)中有企業(yè)中有AT&TAT&

26、amp;T、Eastern AirlinesEastern Airlines、McDonald-DouglasMcDonald-Douglas的前身。的前身。第一家正式的第一家正式的PEPE企業(yè)成立于二戰(zhàn)后，企業(yè)成立于二戰(zhàn)后，ARDARD在在19461946年，由麻省理工學(xué)院院長(zhǎng)年，由麻省理工學(xué)院院長(zhǎng)Karl ComptonKarl Compton、哈佛、哈佛商學(xué)院教授商學(xué)院教授Georges F.DoriotGeorges F.Doriot共同創(chuàng)建。共同創(chuàng)建。2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代末至年代末至8080年代初，年代初，PEPE行業(yè)得到了極大的增長(zhǎng)。行業(yè)得到了極大的增長(zhǎng)。2020世紀(jì)世紀(jì)8

27、080年代年代PEPE投資者經(jīng)歷了較好的時(shí)期，如投資了諸如投資者經(jīng)歷了較好的時(shí)期，如投資了諸如Cisco SystemsCisco Systems（思科系統(tǒng)）、微軟、（思科系統(tǒng)）、微軟、Sun MicrosystemsSun Microsystems等高科技企業(yè)。等高科技企業(yè)。19881988年以后，私募基金數(shù)量以平均每年超過(guò)年以后，私募基金數(shù)量以平均每年超過(guò)17%17%的速度增長(zhǎng)，并在本世紀(jì)后繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。的速度增長(zhǎng)，并在本世紀(jì)后繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代私募股權(quán)投資者經(jīng)歷了較好的時(shí)期，如投資了諸如年代私募股權(quán)投資者經(jīng)歷了較好的時(shí)期，如投資了諸如Cisco Syste

28、msCisco Systems（思科系統(tǒng)）、（思科系統(tǒng)）、微軟、蘋(píng)果電腦、輝瑞、甲骨文等高科技企業(yè)。微軟、蘋(píng)果電腦、輝瑞、甲骨文等高科技企業(yè)。2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代末私募股權(quán)投資行業(yè)的每個(gè)部分幾乎都獲得了高增長(zhǎng)和高回報(bào)，迎來(lái)私募股權(quán)投年代末私募股權(quán)投資行業(yè)的每個(gè)部分幾乎都獲得了高增長(zhǎng)和高回報(bào)，迎來(lái)私募股權(quán)投資投資的黃金時(shí)代，資投資的黃金時(shí)代， GoogleGoogle、雅虎等知名企業(yè)在私募股權(quán)投資的推動(dòng)下脫穎而出。、雅虎等知名企業(yè)在私募股權(quán)投資的推動(dòng)下脫穎而出。到到20032003年底，全球私募基金的數(shù)量的數(shù)量已超過(guò)年底，全球私募基金的數(shù)量的數(shù)量已超過(guò)80008000家，管理資產(chǎn)規(guī)模已超

29、過(guò)家，管理資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)80008000億美元，在億美元，在1515年的時(shí)間里，私募基金數(shù)量增加近年的時(shí)間里，私募基金數(shù)量增加近5 5倍，管理資產(chǎn)規(guī)模增加約倍，管理資產(chǎn)規(guī)模增加約2020倍。倍。有代表性跨國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)：有代表性跨國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)：黑石、黑石、KKRKKR、摩根士丹利、凱雷、德州太平洋、高盛、鼎暉、摩根士丹利、凱雷、德州太平洋、高盛、鼎暉、美林美林國(guó)際私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀20062006年，全球私募股權(quán)投資基金的總投資額達(dá)到了年，全球私募股權(quán)投資基金的總投資額達(dá)到了73807380億美元；全球私人股權(quán)基金籌集資金總億美元；全球私人股權(quán)基金籌集資金總額達(dá)額達(dá)4,3204,

30、320億美元。億美元。美國(guó)約有美國(guó)約有1,8001,800余家私人股權(quán)基金，管理資產(chǎn)規(guī)模余家私人股權(quán)基金，管理資產(chǎn)規(guī)模6,7006,700億美元；歐洲有億美元；歐洲有1,1001,100家，規(guī)模約家，規(guī)模約2,0002,000億歐元；亞洲私人股權(quán)基金管理資產(chǎn)規(guī)模億歐元；亞洲私人股權(quán)基金管理資產(chǎn)規(guī)模1,6001,600億美元。億美元。國(guó)外私募股權(quán)投資基金經(jīng)過(guò)國(guó)外私募股權(quán)投資基金經(jīng)過(guò)3030年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPOIPO的重要融的重要融資手段。資手段。國(guó)外私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，資金來(lái)源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣化。國(guó)外私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投

31、資領(lǐng)域廣泛，資金來(lái)源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣化。目前西方國(guó)家私募股權(quán)投資占其目前西方國(guó)家私募股權(quán)投資占其GDPGDP份額已達(dá)到份額已達(dá)到4%5%4%5%。20062006年，美國(guó)公司通過(guò)私募交易融資資金超過(guò)了首次公開(kāi)發(fā)行年，美國(guó)公司通過(guò)私募交易融資資金超過(guò)了首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)(IPO)的融資額，的融資額，越來(lái)越多發(fā)行股票的公司正在規(guī)避美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)的嚴(yán)格審查和高額成本。越來(lái)越多發(fā)行股票的公司正在規(guī)避美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)的嚴(yán)格審查和高額成本。中國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展概述1985年，中國(guó)首家專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司年，中國(guó)首家專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司由原國(guó)家科委、財(cái)政部共同發(fā)起，中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司由原國(guó)

32、家科委、財(cái)政部共同發(fā)起，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。這是中國(guó)借鑒硅谷模式、對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的最早探索。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。這是中國(guó)借鑒硅谷模式、對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的最早探索。20世紀(jì)世紀(jì)90年代中期，一些境外或具有跨國(guó)資金背景的年代中期，一些境外或具有跨國(guó)資金背景的PE如如摩根士丹利、鼎暉投資、德豐杰摩根士丹利、鼎暉投資、德豐杰等開(kāi)始活等開(kāi)始活躍于中國(guó)市場(chǎng)，在它們的推動(dòng)下，躍于中國(guó)市場(chǎng)，在它們的推動(dòng)下，海螺水泥、平安保險(xiǎn)、李寧服裝、蒙牛乳業(yè)、分眾傳媒、百度、海螺水泥、平安保險(xiǎn)、李寧服裝、蒙牛乳業(yè)、分眾傳媒、百度、騰訊、阿里巴巴騰訊、阿里巴巴等多家中國(guó)企業(yè)，迅速成長(zhǎng)為各自領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。等

33、多家中國(guó)企業(yè)，迅速成長(zhǎng)為各自領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。 PE基金在推動(dòng)企業(yè)高速發(fā)展基金在推動(dòng)企業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，自身也獲得巨大投資回報(bào)。的同時(shí)，自身也獲得巨大投資回報(bào)。2000年，中國(guó)首次宣布，借鑒美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，籌備建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。年，中國(guó)首次宣布，借鑒美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，籌備建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。由此直接催生中國(guó)本土資由此直接催生中國(guó)本土資本第一次大規(guī)模涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的熱潮。本第一次大規(guī)模涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的熱潮。中國(guó)已經(jīng)成為全球最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)中國(guó)已經(jīng)成為全球最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)中國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展概述20062006年以前，比較著名的退出案例多為外資基金所為：年以前，比較著名的退出案例多為外資基金所為： 2002 2002年摩根斯坦利、鼎暉和英聯(lián)投資年摩根斯坦利、鼎暉和英聯(lián)投資60006000萬(wàn)美元入股蒙牛乳業(yè)，萬(wàn)美元入股蒙牛乳業(yè)，20052005年退出實(shí)現(xiàn)年退出實(shí)現(xiàn)3 3億美元回報(bào)；億美元回報(bào)； 2003 2003年軟銀亞洲以年軟銀亞洲以40004000萬(wàn)美元注資盛大網(wǎng)絡(luò)，萬(wàn)美元注資盛大網(wǎng)絡(luò)，20052005年退出兌現(xiàn)年退出兌現(xiàn)5.65.6億美元；億美元； 2005 2005年高盛、英聯(lián)、龍科和西班牙普凱對(duì)無(wú)錫尚德投資年高盛、英聯(lián)、龍科和西