有限合伙私募股權(quán)投資基金全解析

1、有限合伙私募股權(quán)投資基金全解析所謂有限合伙制私募股權(quán)基金是私募基金中非常重要的一種，本文根據(jù)基金法相關(guān)規(guī)定，結(jié)合買信托網(wǎng)上相關(guān)權(quán)威介紹。為各位投資者詳細(xì)解析有限合伙私募股權(quán)投資基金。有限合伙私募股權(quán)投資基金就是由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人即私募基金管理人，他們和不超過49人的有限合伙人共同組建的一只私募基金。不同以往合伙制私募基金只能投資PE類投資，合伙制私募基金也能開設(shè)賬戶進(jìn)行二級市場股票投資。有限合伙制私募股權(quán)投資基金的特點采用有限合伙制形式的私募股權(quán)基金可以有效的避免雙重征稅，并通過合理的激勵及約束措施，保證在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情形下，經(jīng)營者與所有者利益的一致，促進(jìn)普通合伙

2、人和有限合伙人的分工與協(xié)作，使各自的所長和優(yōu)勢得以充分發(fā)揮；止匕外，有限合伙制的私募股權(quán)基金的具有設(shè)立門檻低，設(shè)立程序簡便，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)精簡靈活，決策程序高效，利益分配機制靈活等特點。從有限合伙制度的法律層面看，有限合伙制私募股權(quán)基金還具有以下特點：1、有限合伙私募股權(quán)基金的財產(chǎn)獨立于各合伙人的財產(chǎn)。作為一個獨立的非法人經(jīng)營實體，有限合伙制私募股權(quán)基金擁有獨立的財產(chǎn)；對于合伙企業(yè)債務(wù)，首先以合伙企業(yè)自身的財產(chǎn)對外清償，不足部分再按照各合伙人所處的地位的不同予以承擔(dān)；在有限合伙企業(yè)存續(xù)期內(nèi)，各合伙人不得要求分割合伙企業(yè)財產(chǎn)。由此，保障了有限合伙制私募股權(quán)基金的財產(chǎn)獨立性和穩(wěn)定性。2、普通合伙人與

3、有限合伙人享有不同的權(quán)利，承擔(dān)區(qū)別的責(zé)任。在有限合伙制企業(yè)內(nèi)，由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，有限合伙人不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營；有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，普通合伙人對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。這樣的制度安排，可促使普通合伙人認(rèn)真、謹(jǐn)慎地執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)；對有限合伙人而言，則具有風(fēng)險可控的好處。有限合伙制私募股權(quán)投資基金設(shè)立的條件11、有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。2、有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個普通合伙人。3、有限合伙人可以用貨幣、實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)或者其他財產(chǎn)權(quán)利作價出資。4、有限合伙人不得以勞務(wù)出資。5、有限合伙企業(yè)由

4、普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)。執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報酬及報酬提取方式。6、有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對外代表有限合伙企業(yè)。摘自中華人民共和國合伙企業(yè)法不同形式私募股權(quán)基金的比較組織形式公司制信托制有陽合伙制出資形式貨幣F幣撕5注冊資本疑或認(rèn)繳出資甄萬繳納期限尉敘收綃本不任于1000萬元資金一次到位承港出資制，無局稷求，按照的走的羽眼逐小至iH立：如震申報備案則最低少于1億元投資門檻無特別要求單個投資考量fl顯S貴不少于10OjJJL無強制要求；但如申報備享，則單個空費者口舒1。0萬元債與承擔(dān)方式出資者在出透范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任役赍者以信托資產(chǎn)并巨貴任普通合伙人承坦無J艮

5、責(zé)任,有限合伙人以汰繳出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任投資人數(shù)有限責(zé)任公U,卜超過5。人.股份有限公司不超過20口人自然人投資者不超過50A,合格機小費者1娼不受限制2至50人官理人員股東決定由信任公司進(jìn)行管理普通合伙人營理模式同股同權(quán)可以毛托曾理受吒人決定可以委托拄主顧向提供咨詢意見普通合伙人負(fù)貴夬第與執(zhí)行.有限合伙人下參與經(jīng)菖利潤分配f技出資比例長信哈同根據(jù)有限合伙協(xié)議標(biāo)稅務(wù)承擔(dān)雙聿征稅信ft受益人不fit稅,受益人取得信托收朝，贊納企業(yè)所潺稅或個人所得稅合伙企業(yè)不征稅r合伙人分別繳納企業(yè)斫導(dǎo)稅或個人所得稅有限合伙制私募股權(quán)基金的核心機制有限合伙制私募股權(quán)基金的核心機制是為專業(yè)投資人才建立有效的激勵

6、及約束機制，提高基金的運作水平和效率，以實現(xiàn)投資方利益的最大化。主要內(nèi)容體現(xiàn)在以下幾個方面：1、關(guān)于投資范圍及投資方式的限制私募股權(quán)投資屬于高風(fēng)險投資方式，因此約束投資范圍、投資方式以及每個項目的投資比例就顯得尤為重要。但是，由于投資范圍、投資方式的復(fù)雜和無法窮盡，實踐中往往采用“否定性約束”的方式，以達(dá)到控制投資風(fēng)險的目的。例如，約定不得對某一個項目的投資超過總認(rèn)繳出資額20%,不得進(jìn)行承擔(dān)無限連帶責(zé)任的投資，不得為已投資的企業(yè)提供任何形式擔(dān)保，以及合伙企業(yè)的銀行借款不得超過總認(rèn)繳出資的40%等等。2、管理費及運營成本的控制實踐中，通常有兩種做法：第一種，管理費包括運營成本。好處是可以有效控

7、制運營費用支出，做到成本可控。目前，為了吸引資金，很多國內(nèi)的私募股權(quán)投資資金采取了這種簡便的方式。第二種，管理費單獨撥付，有限合伙企業(yè)運營費用由有限合伙企業(yè)作為成本列支，不計入普通合伙人的管理費用。這是國際通行的方式，管理費的數(shù)額按照所管理資金的一定百分比，通常為0.5%2.5%,提取方式可以按季、半年或一年。3、利益分配及激勵機制有限合伙企業(yè)的普通合伙人與有限合伙人可以就投資收益的分配方式進(jìn)行靈活約定；通常而言，在預(yù)期投資收益內(nèi)的部分，雙方可以約定普通合伙人按照較低的比例享有收益，如超過預(yù)期收益的部分，普通合伙人可按照較高的比例享有收益，投資收益越高，普通合伙人享有的比例就越高，以作為有限合

8、伙人對普通合伙人的獎勵，由此可以促進(jìn)普通合伙人積極、有效、有利的履行合伙企業(yè)事務(wù)。在國內(nèi)的實踐中，為了吸引到投資人，有些私募股權(quán)投資基金往往采用“優(yōu)先收回投資機制”和“回?fù)軝C制”，確保在有限合伙人在收回投資之后，普通合伙人才可以享有利潤分配，以保障普通合伙人與有限合伙人利益的一致性。(1)關(guān)于“優(yōu)先收回投資機制”所謂“優(yōu)先收回投資機制”，是指在基金期限屆滿，或某個投資項目進(jìn)行清算時，合伙企業(yè)分配之前首先要確保有限合伙人已全部回收投資，或達(dá)已到最低的收益率。例如，可以約定如下收益分配方式：首先，有限合伙人取回投入基金的全部投資;其次，核算內(nèi)部收益率(IRR),如內(nèi)部收益率低于8%的，則全部投資回

9、報按照出資比例分配給全體合伙人，此時普通合伙人按照出資額享有收益；再次，如內(nèi)部收益率高于8%,但低于10%的，其中低于8%的部分按照出資比例分配給全體合伙人，而超過8%以上的部分的20%先分配給普通合伙人，剩余80%部分則按照出資比例分配給全體合伙人；最后，如內(nèi)部收益率高于10%的，10%以內(nèi)的收益按照前述原則進(jìn)行分配，高于10%收益的部分的25%先分配給普通合伙人，其余75%部分再按照出資比例分配給全體合伙人。(2)關(guān)于“回?fù)軝C制”所謂“回?fù)軝C制”，是指普通合伙人在已收到的管理費，以及所投資的項目退出后分配的利潤中，拿出一定比例的資金存入特定賬戶，在基金或某些投資項目虧損或達(dá)不到最低收益時，

10、用于彌補虧損或補足收益的機制。例如，某有限合伙私募股權(quán)基金約定，普通合伙人應(yīng)留存收益的40%,在基金虧損或未能達(dá)到8%的最低收益時，用于彌補虧損或補足收益。綜上，我們可以看出，無論是“優(yōu)先回收投資機制”或是“回?fù)軝C制”均反應(yīng)了國內(nèi)普通合伙人在募集資金方面的困境，為吸引資金，在利益分配方面所作出的妥協(xié)與讓步。4、有限合伙人入伙、退伙方式及轉(zhuǎn)讓出資額的限制在有限合伙私募股權(quán)基金成立后，仍可以允許新的有限合伙人入伙；通常而言，有限合伙人的入伙由普通合伙人決定，但也會設(shè)定一些限定條件，例如，限定新有限合伙人應(yīng)屬于合格機構(gòu)投資者及相應(yīng)的資金要求等。止匕外，還需要明確新入伙的有限合伙人的權(quán)益計算方式，或者

11、對原合伙人的補償方案。關(guān)于有限合伙人的退伙，實踐中，合伙協(xié)議均要求有限合伙人保證在合伙企業(yè)存續(xù)期間內(nèi)不得退伙。為保證有限合伙制私募股權(quán)基金的穩(wěn)定性，通常對有限合伙人轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)的出資進(jìn)行一定的約束。有限合伙人轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)的出資可以分為自行轉(zhuǎn)讓和委托轉(zhuǎn)讓兩種形式。“自行轉(zhuǎn)讓”是指有限合伙人自行尋找受讓方，由普通合伙人審核并協(xié)助辦理過戶的方式?！拔修D(zhuǎn)讓”是指有限合伙人委托普通合伙人尋找受讓方，并普通合伙人協(xié)助辦理過戶的方式。一般情況下，有限合伙人轉(zhuǎn)讓出資，普通合伙人均要求支付一定的手續(xù)費，而且根據(jù)轉(zhuǎn)讓形式的不同，手續(xù)費的費率也不同；自行轉(zhuǎn)讓的手續(xù)費費率較低，例如可為所轉(zhuǎn)讓出資額的1%,委托轉(zhuǎn)讓的

12、費率較高，例如可為所轉(zhuǎn)讓出資額的5%;通過收取一定轉(zhuǎn)讓手續(xù)費，可以控制有限合伙人頻繁的轉(zhuǎn)讓對合伙企業(yè)的出資。所收取的手續(xù)費可以作為合伙企業(yè)的收入，如普通合伙人提供居間服務(wù)的，還可以提取一定比例的居間報酬。5、對普通合伙人的約束在有限合伙制私募股權(quán)基金中，由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，有限合伙人不參與有限合伙企業(yè)的運作，因此需要防范普通合伙人侵害合伙企業(yè)的利益。除本文已表述的約束機制外，對于普通合伙人還存在以下的約束措施：(1)關(guān)聯(lián)交易的限制有限合伙企協(xié)議均禁止普通合伙人從事關(guān)聯(lián)交易，以及自營及與他人合作經(jīng)營與本合伙企業(yè)相競爭的業(yè)務(wù)，除非得到全體合伙人大會的批準(zhǔn)。但允許有限合伙人同本合伙企業(yè)進(jìn)行交易

13、。(2)新基金募集的限制有保證普通合伙人有足夠的注意力執(zhí)行合伙企業(yè)的業(yè)務(wù)，私募股權(quán)投資基金一般限制普通合伙人再次募集基金的速度。(3)跟隨基金共同投資的限制為了防止普通合伙人基于自身利益，不能客觀的進(jìn)行項目投資或退出，私募股權(quán)資金均限制普通合伙人跟隨基金進(jìn)行投資，或者限制跟隨基金退出。(4)關(guān)于基金運作情況及財務(wù)狀況的定期匯報制度對題述事項，私募股權(quán)基金均要求執(zhí)行合伙事務(wù)的普通合伙人定期向有限合伙人進(jìn)行報告，有限合伙人有權(quán)查閱及復(fù)印有限合伙企業(yè)的會計賬簿等財務(wù)資料，有權(quán)得到投資項目的估值報告等。6、次級合伙人首先承擔(dān)虧損機制為了滿足風(fēng)險厭惡型投資者的偏好，有些私募股權(quán)的基金在虧損分擔(dān)上，約定由

14、普通合伙人或者具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的有限合伙人作為次級合伙人，并以其對合伙企業(yè)認(rèn)繳的出資先承擔(dān)虧損。例如：其風(fēng)險承擔(dān)方式如下：首先，以次級合伙人以對合伙企業(yè)認(rèn)繳的出資承擔(dān)虧損；其次，如次級合伙人的出資不足以承擔(dān)虧損的，再由其他合伙人按照出資份額分擔(dān)。7、委托管理機制有限合伙制私募股權(quán)基金的合伙事務(wù)一般由普通合伙人執(zhí)行，但普通合伙人也可以將合伙事務(wù)委托第三方機構(gòu)執(zhí)行。目前，由于我國對于外資參與設(shè)立合伙企業(yè)尚未放開，同時囿于資本項目外匯管制的限制，造成外資直接作為普通合伙人設(shè)立私募股權(quán)基金存在一定的障礙。因此，由外資參與設(shè)立基金管理公司，并通過壟斷貿(mào)易安排獲得普通合伙人的利潤，即成為一種變通的解決方案。普

15、通合伙人將合伙事務(wù)委托第三方機構(gòu)執(zhí)行，應(yīng)當(dāng)遵照合同法關(guān)于委托合同的相關(guān)規(guī)定。但在合同法環(huán)境下，委托管理機制存在以下不足之處:其一，委托關(guān)系可隨時解除，法律關(guān)系不穩(wěn)定。但是，如單方解除委托合同，給另一方造成損失的，應(yīng)當(dāng)賠償損失。其二，只有在基金管理公司存在過錯的的情況下，才承擔(dān)投資失敗的法律責(zé)任，這與普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任相比，責(zé)任較輕，約束不夠。有限合伙制私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理典型的有限合伙制私募股權(quán)基金的特點是所有者和經(jīng)營者分離，在此前提下,如何解決基金運作過程中信息不對稱和風(fēng)險不對稱兩大問題，防止經(jīng)營者對所有者利益的背離；同時，保障專業(yè)投資人才經(jīng)營能力的充分發(fā)揮，并在不同利益之間尋找最佳平

16、衡點，進(jìn)而提高基金決運作和決策的效率，保證基金投資者利益的最大化，即是有限合伙制私募股權(quán)基金內(nèi)部治理所要達(dá)到的目的。1、國外私募股權(quán)基金典型的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)其中，合伙人會議一般僅就涉及到新合伙人入伙以及合伙人退伙、有限合伙協(xié)議的修改、合伙企業(yè)清算等進(jìn)行決策，并聽取普通合伙人關(guān)于執(zhí)行合伙事務(wù)的匯報，監(jiān)督普通合伙人按照合伙協(xié)議的要求執(zhí)行合伙事務(wù)，但合伙人會議不對合伙企業(yè)投資決策及所投資項目的運營施加控制。不同的合伙人在合伙企業(yè)中享有相同的投票權(quán)，合伙人會議決定事項按照人數(shù)進(jìn)行表決，而不論出資額比例。國外私募股權(quán)基金中有些也設(shè)立咨詢委員會，一般由認(rèn)繳出資達(dá)到一定比例的有限合伙人組成，并對涉及到合伙企業(yè)與普通合伙人之間的關(guān)聯(lián)交易等具有利益沖突的投資事項，以及對外投資金額超過限定比例的投資項目進(jìn)行決策，但其不能代替及超越普通合伙人的職權(quán)。普通合伙人是基金的實際運作者，是基金投資的決策者和執(zhí)行者，在合伙協(xié)議授權(quán)的范圍內(nèi)，基金的投資決策完全由普通合伙人完成，不受其他有限合伙人的干涉和影響。綜上，有限合伙制私募股權(quán)基金的初衷是“能人出力，富人出錢”。2、國內(nèi)私募股權(quán)基金在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上的妥協(xié)由于國內(nèi)信用投資理念尚未得到社會的廣泛認(rèn)同，成熟的投資人還需要逐步