風險投資學253頁教學課件匯總完整版電子教案

1、風險投資學第一章 風險投資概論第一節(jié) 風險投資定義與內涵一、風險投資的定義一、風險投資的定義 風險投資是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高技術開發(fā)領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。 廣義的風險投資概念，應包括對一切開拓性、創(chuàng)業(yè)性經濟活動的資金投放。 狹義的風險投資，幾乎已成為專指與現代高技術產業(yè)有關的投資活動。 對于風險投資學術界還有許多不同的描述美國經濟學家道格拉斯格林沃德主編的經濟學百科全書認為：風險投資就是準備冒風險的資金，它是準備為一個有迅速發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛐掳l(fā)展的產品經受最初風險的資金，而不是用來購置與這一公司或產品有關的各種資產的。美國學者里格斯(Riggs)則認

2、為：風險投資通常對所投資的對象沒有長期持有的打算，僅是在其所投資的事業(yè)有所發(fā)展后，立刻將股權出售，而將投資所得再進行另一次風險投資。經濟合作與發(fā)展組織24個工業(yè)發(fā)達國家，在1983年召開的第二屆投資方式大型研討會上認為，凡是以高科技與知識為基礎，生產與經營技術密集的創(chuàng)新產品或服務的投資，都可視為風險投資。二、風險投資的特點二、風險投資的特點 是一種高風險與高收益并舉的投資是一種高風險與高收益并舉的投資 是一種流動性很小的周期性循環(huán)的中長期投資是一種流動性很小的周期性循環(huán)的中長期投資 是一種權益投資是一種權益投資 是一種投資和融資結合的投資是一種投資和融資結合的投資 是一種資金與管理結合的投資是

3、一種資金與管理結合的投資 是一種資金與管理結合的投資是一種金融與科技相結是一種資金與管理結合的投資是一種金融與科技相結合的投資合的投資 是一種無法從傳統(tǒng)渠道獲得資金的投資是一種無法從傳統(tǒng)渠道獲得資金的投資 是一種主要面向高新技術中小企業(yè)的投資是一種主要面向高新技術中小企業(yè)的投資 是一種是一種積極的投資，而不是一種消極的賭博積極的投資，而不是一種消極的賭博 是一種高驅動性的投資是一種高驅動性的投資 三、風險投資的相關主體三、風險投資的相關主體 風險資金風險資金 風險資金是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種權益資本。 風險投資者風險投資者 風險投資者是風險資本的運

4、作者，是風險流程的中心環(huán)節(jié) 。風險投資人大體有以下四類：風險投資家 、風險投資公司 、產業(yè)附屬投資公司和天使投資人 風險企業(yè)風險企業(yè) 風險企業(yè)是指風險投資的投資對象。作為新技術產業(yè)的溫床，風 險企業(yè)所從事的技術開發(fā)具有廣闊的前景 風險資本市場風險資本市場 風險資本市場是對處于發(fā)育成長期的新興高技術企業(yè)進行融資 的市場，以科技企業(yè)家、風險資本家、私人風險投資者為核心 。四、風險投資的融資工具四、風險投資的融資工具 以債券作為融資工具以債券作為融資工具 以普通股作為融資工具以普通股作為融資工具 以優(yōu)先股作為融資工具以優(yōu)先股作為融資工具 第二節(jié) 風險投資的產生與發(fā)展風險投資的產生與發(fā)展 一、一、美國

5、風險投資的發(fā)展美國風險投資的發(fā)展 美國風險投資的起源美國風險投資的起源 在美國風險投資發(fā)展的歷史進程中，美國研究與發(fā)展公司是最早的開創(chuàng)者。1946年，由少數富人和機構成立了波士頓美國研究開發(fā)公（AR&D），標志著現代風險投資組織化，從此正式揭開了世界險投資的歷史。 美國風險投資發(fā)展的初期美國風險投資發(fā)展的初期 1958年美國國會通過小企業(yè)投資法(Small Business Investment Act，簡稱SBIA)，允許建立小企業(yè)投資公司(Small Business Investment Companies，簡稱SBIC)，極大地推動了美國風險投資的發(fā)展 。 美國風險投資發(fā)展的低潮美國風

6、險投資發(fā)展的低潮 進入70年代，美國風險投資開始進入低潮。在這一時期美國風險投資行業(yè)出現了新的投資主體風險投資合伙公司（有限合伙公司）。然而，新的風險投資組織形式并未能挽救由小企業(yè)投資公司運作失敗造成的風險投資低谷。風險投資合伙公司剛成立不久，美國整個風險投資行業(yè)便遭受到外部環(huán)境帶來的沉重打擊，使其發(fā)展陷入了為期長達10年的低潮。 美國風險投資的繁榮美國風險投資的繁榮 80年代風險投資進入了空前繁榮階段，但是在繁榮的背后，風險投資業(yè)正在發(fā)生悄悄的變化。威廉D拜哥利夫和JA蒂蒙斯在處在十字路口的風險投資一書中，把造成這種變化的原因，看作是來自行業(yè)內部和外部的兩種力量。 1.主要的內部力量主要的內

7、部力量:戰(zhàn)略與結構戰(zhàn)略與結構 傳統(tǒng)風險投資的重要性正在降低；專業(yè)化和差別化的投資戰(zhàn)略；有限合伙公司的普及和取得支配地位；退出和收獲戰(zhàn)略的變更；更為成熟的資本供給者和使用者的出現。 2.主要的外部力量，環(huán)境的變化主要的外部力量，環(huán)境的變化 停滯的和潛伏的投資機會；資本市場的全球化；風險投資基金資金來源的擴張；機構資金的優(yōu)勢地位 。 九十年代以來的持續(xù)增長九十年代以來的持續(xù)增長 90年代，隨著全球高新技術產業(yè)的興起，資本市場的日趨活躍，新經濟模式的提出，以及1986年到1997年平均高達41.2的投資回報率，都刺激美國的風險投資開始了新一輪快速增長。 二、風險投資在其他國家的發(fā)展二、風險投資在其他

8、國家的發(fā)展 風險投資在歐洲的發(fā)展風險投資在歐洲的發(fā)展 德國是歐洲創(chuàng)業(yè)投資比較發(fā)達的國家，他的風險投資起源于20世紀60代中期。20世紀90年代后期德國風險資本開始迅猛發(fā)展。英國風險投資業(yè)是歐洲最大和最發(fā)達的。它的投資幾乎占歐洲的50%。除美國以外, 現在是第二重要的國家。相比之下，起步較晚的法國和瑞士的風險投資發(fā)展比較緩慢。 風險投資在亞洲的發(fā)展風險投資在亞洲的發(fā)展 亞洲的風險投資開始較晚，但是發(fā)展速度很快，規(guī)模日益擴大，最為典型的就是日本。日本的風險投資是通過模仿美國發(fā)展起來的。它對美國商業(yè)與技術的發(fā)展,尤其是小企業(yè)的發(fā)展密切關注并予以借鑒。 1976年臺灣第一家風險投資公司成立。由于臺灣特

9、有的以中小企業(yè)為主的產業(yè)型態(tài)，加上當局積極發(fā)展高科技的產業(yè)政策以及逐步健全與活躍的資本市場，使得臺灣創(chuàng)業(yè)投資的活躍程度僅次于美國 。新加坡于1984年開始資助風險投資，建立高科技企業(yè)，通過立法給與風險企業(yè)10年免稅的待遇。目前，新加坡的經濟已取得輝煌成績。 三、風險投資形成與發(fā)展的背景和條件三、風險投資形成與發(fā)展的背景和條件 高新技術供需兩旺，是風險投資業(yè)存在和發(fā)展的前提 良好的資金環(huán)境是風險投資產生和發(fā)展的外部條件有利的政策法規(guī)有利的政策法規(guī)環(huán)境能促進風險投資的發(fā)展 完善的資本市場體系為風險投資的發(fā)展提供了保障 結金融與技術知識于一身的復合型人才的存在 四、風險投資的發(fā)展趨勢風險投資的發(fā)展趨

10、勢 國際化趨勢越來越明顯 集中化和多元化交錯發(fā)展 投資規(guī)模不斷增大 各國之間風險投資相互滲透的趨勢在加強投資對象的拓展和投資階段的延伸 各國加大對風險投資的力度 第三節(jié) 風險投資在國民經濟中風險投資在國民經濟中 的地位與作用的地位與作用一、風險投資與高新技術創(chuàng)新風險投資與高新技術創(chuàng)新 高新技術創(chuàng)新的特點高新技術創(chuàng)新的特點 高新技術尚未經過市場的檢驗，其具有很大的不確定性，這種不確定性表現為：技術方面的不確定性；市場的不確定性；制度環(huán)境的不確定性 。這些不確定性使得高新技術創(chuàng)新風險極大,失敗率較高，從而對高新技術產業(yè)投資的風險也很大。 風險投資為高新技術產業(yè)提供了資金支持風險投資為高新技術產業(yè)提

11、供了資金支持 風險投資的介入,可解決長期困擾技術創(chuàng)新的資金“瓶頸”問題,拓寬融資渠道,增加技術創(chuàng)新成功的可能性,極大地促進技術創(chuàng)新的發(fā)展 。二、風險投資與中小企業(yè)的發(fā)展二、風險投資與中小企業(yè)的發(fā)展 中小企業(yè)在現代經濟中的重要作用中小企業(yè)在現代經濟中的重要作用 中小企業(yè)經濟活躍程度往往體現了一個國家總體經濟活動的活躍程度，它們不僅可以創(chuàng)造大量的就業(yè)崗位，為增加就業(yè)和促進社會穩(wěn)定做出積極的貢獻，還在很大程度上已經成為技術創(chuàng)新的先鋒，引領應用技術創(chuàng)新的潮流。 中小企業(yè)的特點中小企業(yè)的特點 中小企業(yè)是推動經濟發(fā)展的中堅力量，它主要有以下幾個特點：有形資產不多 ；在管理體制上更為靈活 ；在創(chuàng)業(yè)時需要非傳

12、統(tǒng)的資金支持自身的技術創(chuàng)新 。 風險風險資本促進了中小企業(yè)的發(fā)展資本促進了中小企業(yè)的發(fā)展 為中小企業(yè)提供發(fā)展所需資金推動了中小企業(yè)的技術創(chuàng)新與產業(yè)結構升級促使中小企業(yè)建立現代經營管理體制 有利于中小企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高資金使用率 思考題1風險投資的基本構成要素有哪些？2. 什么叫風險投資？它有哪些特點？3一般來說風險投資人可以分為哪幾類？4試述風險投資在美、日、歐的發(fā)展狀況，并分析今后其發(fā)展趨勢。5風險投資的融資工具有哪些，其中最普遍采用的是哪一種？試分析原因。6試述風險投資形成與發(fā)展的背景和條件。7試述風險投資與經濟增長的關系及其作用機制。第二章 風險投資中的資金供應風險投資中的資金供應

13、第一節(jié) 風險資本資金來源概述風險資本資金來源概述 一、風險資本的主要來源 富有的個人 政府 企業(yè) 機構投資者 商業(yè)銀行 境外投資者 二、各國風險資本的構成情況二、各國風險資本的構成情況 美國美國 在美國，資本市場十分發(fā)達，實行的是以市場為主導的金融體制。發(fā)達的證券市場和迅速增長的各類基金，為風險投資提供了廣泛的資金來源。其中養(yǎng)老基金開始成為風險基金最主要的供給者。 日本日本 日本風險基金大多數附屬于以銀行為中心的金融集團和大企業(yè)集團，而向社會定向或公開募集資金的相對較少，形成了“依附金融企業(yè)”和“機構出資為主”的準政府特點。 德國德國 德國絕大多數風險基金是由國有銀行、私人銀行、儲蓄銀行成立的

14、附屬機構或他們參股組建而成的，而保險公司、工業(yè)公司、政府機構和其它投資者的作用相對較小，它們主要從事傳統(tǒng)的投資活動。 英國英國 英國49%的風險基金從養(yǎng)老金獲得融資，占風險基金資本總量的39%。這與英國的養(yǎng)老金規(guī)模和發(fā)達的養(yǎng)老金制度是密不可分的。 第二節(jié)第二節(jié) 政府在風險投資資金政府在風險投資資金 供應中的作用供應中的作用 一、一、政府參與風險投資的原因政府參與風險投資的原因 從風險投資的實質角度來分析從風險投資的實質角度來分析 風險投資機制無法完全承擔風險企業(yè)的所有不確定性，它不能離開政府而獨立承擔風險企業(yè)的所有不確定性。 從風險資金的運動角度來分析從風險資金的運動角度來分析 風險投資企業(yè)運

15、行的各個環(huán)節(jié)離不開政府政策的合理規(guī)制 從風險投資的順利運行角度來分析從風險投資的順利運行角度來分析 風險投資也離不開政府的大力協(xié)助。 從政府參與風險投資產生的社會效益來分析從政府參與風險投資產生的社會效益來分析 政府風險投資計劃可以產生更大的社會效益。 二、政府參與風險投資的形式二、政府參與風險投資的形式 直接投資直接投資 政府采購政府采購 財政補貼財政補貼 政府擔保政府擔保 三、政府對風險投資的政策支持三、政府對風險投資的政策支持 稅收政策稅收政策 法制建設法制建設 市場建設市場建設 第三節(jié)第三節(jié) 機構投資者機構投資者 一、機構投資者概述一、機構投資者概述 機構投資者的特征機構投資者的特征

16、在信息收集、占有、處理以及反饋上，機構投資者處于相對優(yōu)勢。 從運作模式上看，完整而系統(tǒng)的組織形式為機構投資者的決策科學化提供了保證。機構投資者和個人投資者再投資渠道上的取向不相同，推動資本品種創(chuàng)新的壓力和動力也不相同。 機構投資者發(fā)展對風險投資的影響機構投資者發(fā)展對風險投資的影響促使風險投資向晚期階段發(fā)展 強化了風險基金公司的激勵約束機制 二、主要機構投資者二、主要機構投資者 養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金 風險投資的高回報率可滿足養(yǎng)老基金保值增值的要求，進一步擴大養(yǎng)老基金的資產規(guī)模。因此養(yǎng)老基金投資于私人股權合伙基金純粹是出于財務上的考慮:一方面，它們被私人資本市場的巨大回報額所吸引。那時美國已進入了相對

17、長期的證券投資低收益期。 投資銀行投資銀行 投資銀行參與到風險資本市場最常用的方式是，直接投資于其自身充當普通合伙人的風險投資合伙公司。 保險公司保險公司 保險公司在私人資本市場上的業(yè)務是從公司的私募業(yè)務中衍生出來的。保險公司通過購買那些具有資產特性的債務為風險更大的公司客戶提供資金。 企業(yè)集團企業(yè)集團 一些大公司或集團成立了風險資本部門。許多主要的大公司都以獨立實體、分支機構或部門的形式建立了風險投資機構。 三、我國機構投資者發(fā)展狀況三、我國機構投資者發(fā)展狀況 我國機構投資者現狀我國機構投資者現狀 我國機構投資者總的來說并不發(fā)達。以證券投資基金和券商為代表、保險公司和“三類企業(yè)”為輔助力量、

18、缺乏養(yǎng)老保險基金加盟的我國機構投資者尚未充分發(fā)育,無論在資金規(guī)模還是專業(yè)技能上都還不具備承擔創(chuàng)業(yè)早期巨大風險的能力。 培育機構投資者要采取的措施培育機構投資者要采取的措施 盡快出臺、完善與機構投資者有關的法律法規(guī)，為投資者結構調整提供制度保證，建造機構投資者快速通行的高速通道。必須對機構投資者自身素質的提高做出努力，提高機構投資者從業(yè)人員的素質，加強對就業(yè)人員的培訓，積極培育新的、理性的、成熟的機構投資者。要加強對機構投資者行為的約束，讓一大批成熟的、理性的機構投資者成為市場的主角，而對投機意識過強的機構投資者則要加強監(jiān)管。 第四節(jié)第四節(jié) 私人投資者和國外投資者私人投資者和國外投資者 一、私人

19、投資者一、私人投資者 私人投資者的組織模式私人投資者的組織模式 有限合伙制有限合伙制 天使投資天使投資 1 1、什么是天使投資、什么是天使投資 天使投資是自由投資者或非正式風險投資組織對處于項目構思階段或創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)進行的投資，屬于一種自發(fā)而又分散的民間投資方式。 2 2、天使投資的主要來源、天使投資的主要來源 天使資本的主要來源有3個：曾經的創(chuàng)業(yè)者 ;傳統(tǒng)意義上富翁 ;大型高科技公司的精英 。 3、天使投資的運營模式、天使投資的運營模式 典型的天使投資是通過兩種渠道來實現的: 一是通過熟人介紹來促使投資人與創(chuàng)業(yè)者見面。 二是通過所謂天使網絡來撮合。往往找到一位天使投資人,就可能觸動5到10

20、個天使甚至更多,從而可以有更靈活的方式來進行選擇配對。 4、發(fā)展我國天使投資要采取的措施、發(fā)展我國天使投資要采取的措施 制定相關政策法律，創(chuàng)建一個良好的法律環(huán)境和政策環(huán)境。 建立一個專門為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資者服務的網絡平臺。 培育一批具有投資能力和專業(yè)知識的天使投資者。天使投資是 一項具有高風險的投資。 二、二、國外投資者國外投資者 國外投資者進入一國風險投資領域的形式國外投資者進入一國風險投資領域的形式 跨國公司的風險投資子公司,如在國內活躍 的IDG等。傳統(tǒng)型風險投資公司(基金)外國金融機構的風險投資子公司和國內資金結合組成中外合資風險基金 國外投資者進入產生的正效應國外投資者進入產生的正

21、效應國際風險投資能夠為高新技術產業(yè)帶來大量的資金投入 為我國風險投資提供全方位的服務 國際風險資本通過在投資協(xié)議中對治理結構作出安排, 從而有效地解決了對企業(yè)家及被投資企業(yè)管理隊伍的激勵約束問題 引進人才、技術和管理經驗 第五節(jié)第五節(jié) 我國風險資本的構成我國風險資本的構成 一、我國風險資本構成狀況一、我國風險資本構成狀況 我國的風險投資資金有很大部分來自于政府的財政和大型國企資 金,另外一些是高?；蚬_上市公司提供的資金,還有一部分是民間投資和境外資本。二、拓展我國風險投資資金來源二、拓展我國風險投資資金來源國家利用部分資源作為風險投資“種子資金”減少直接注資,取之以制定相關優(yōu)惠政策,為拓寬融

22、資渠道創(chuàng)造良好的動力機制開拓資金來源積極利用國內外兩種民間資本允許一定比例的養(yǎng)老金進行風險投資思考題1.風險資本的主要來源有哪些？2.政府在風險基金發(fā)展中應扮演怎樣的角色？3.什么是政府補貼和政府擔保？試述兩者之間的區(qū)別？4.機構投資者的特征是什么，它的發(fā)展對風險投資有什么影響？5.試述我國機構投資者發(fā)展現狀，及為培育機構投資者要采取的措施。6.國外投資者進入一國風險投資領域的形式有哪些？7.試述國外投資者進入對我國風險投資事業(yè)的影響。8.試述我國風險資本的構成及要拓展我國風險資本來源的應對方法。 第三章第三章 風險投資的運作機構風險投資的運作機構 第一節(jié)第一節(jié) 風險投資機構概論風險投資機構概

23、論 一、什么是風險投資機構一、什么是風險投資機構 風險投資機構一種利用創(chuàng)業(yè)資本生產新企業(yè)的企業(yè)。它作為一種 金融中介，首先從投資人那里籌集一筆以權益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權的 形勢對一些具有成長性的企業(yè)進行投資。二、風險投資機構的分類二、風險投資機構的分類 根據所有權歸屬和隸屬關系風險投資公司可以分為：根據所有權歸屬和隸屬關系風險投資公司可以分為： 上市公司上市公司 私有制公司私有制公司 銀行附屬公司銀行附屬公司 風險投資股份公司風險投資股份公司 企業(yè)聯(lián)合組織企業(yè)聯(lián)合組織 第二節(jié)第二節(jié) 政府風險投資機構政府風險投資機構一、政府風險投資機構的運作、政府風險投資機構的運作 風險投資公司

24、風險投資公司 種子基金種子基金 二、各國政府風險投資運行機構二、各國政府風險投資運行機構 美國美國 在以風險投資公司為支持對象的政府風險計劃中，美國的小企業(yè)投資公司（SBIC）計劃最具代表性。SBIC計劃是一種獨特的公眾基金和私有基金結合方式，即在美國小企業(yè)管理署（SBA）私人風險投資公司通過向公眾發(fā)行長期公司債券而獲得杠桿資金，可達到其私有資金的23倍。 德國德國 德國的高技術小企業(yè)風險投資計劃于1995年建立。德國政府通過國家銀行的下屬機構技術投資公司（TBG）作為基金的投資主體運作。 以色列以色列 1993年，以色列政府出資一億美元支持創(chuàng)立了一個專門投資于高技術新生企業(yè)的風險基金，即Yo

25、rma基金。隨后，Yorma基金按照政府資金（40%）與外資和本國資金相結合的模式，先后組成了10個混合型的風險投資基金。三、中國政府風險投資機構概況三、中國政府風險投資機構概況 存在的問題存在的問題人才缺乏 缺乏風險投資的推出通道 對于其他風險投資機構存在擠出效應 改進措施改進措施調整政府風險投資機構的運營思路積極開拓政府對風險投資的多種支持渠道為風險投資也創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境是政府更加重要的責任 第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)風險投資機構企業(yè)風險投資機構 一、企業(yè)參與風險投資的動因一、企業(yè)參與風險投資的動因 產品結構和產業(yè)結構調整的壓力產品結構和產業(yè)結構調整的壓力 更為嚴峻的利潤壓力更為嚴峻的利潤壓力 國

26、外風險投資的示范效應國外風險投資的示范效應二、企業(yè)參與風險投資的主要形式二、企業(yè)參與風險投資的主要形式 企業(yè)內部風險投資企業(yè)內部風險投資 整合式分拆 獨立分拆 風險投資的新型機構風險投資的新型機構新創(chuàng)業(yè)小組新創(chuàng)業(yè)小組 新創(chuàng)小組的特點：投資范圍不同 對項目成功的衡量標準不同 決策機制不同 激勵、約束不同 公司外部風險投資公司外部風險投資 公司外部風險投資的形式主要有：中心VCV模式 創(chuàng)建獨立的CVC分支機構 委托CVC四、我國企業(yè)參與風險投資的現狀與對策四、我國企業(yè)參與風險投資的現狀與對策 現狀現狀 1998 年開始，創(chuàng)業(yè)投資這種全新的投資模式和資本運作機制受到一些上市公司的青睞,開始成為部分上

27、市公司創(chuàng)新活動的正式或非正式安排,并涌現出了大眾科創(chuàng)這樣通過資產重組將自己向創(chuàng)業(yè)投資定位的上市公司。但中國大多數企業(yè)投身風險投資的目標十分盲目，投機色彩濃厚。 應該采取的對策應該采取的對策明確風險投資項目的主要戰(zhàn)略目標 慎選投資項目, 分段投資, 控制創(chuàng)業(yè)風險 在企業(yè)內部建立適合風險投資特點的創(chuàng)業(yè)團隊, 使企業(yè)內部創(chuàng)業(yè)能有效開展在企業(yè)內部建立創(chuàng)新愿景, 培育創(chuàng)新文化 加強人員培訓, 注重建立有關的社會關系網絡 第四節(jié)第四節(jié) 私人和外資風險投資機構私人和外資風險投資機構 一、私人風險投資機構一、私人風險投資機構 一般私人參與風險投資有兩種方式，一是以有限合伙人的身份加入到某一個風險基金中去，還有

28、就是進行天使投資。 天使投資往往采取一種非公開的，或私下的權益資本投資模式。二、我國天使投資發(fā)展狀況二、我國天使投資發(fā)展狀況 現狀現狀 總的來說我國的天使投資與國外相比還遠遠不夠發(fā)達，民營資本還沒有在風險投資中發(fā)揮其重要作用。主要原因有：一部分人可能由于自身的素質和觀念的緣故,規(guī)避風險的意識太強 一部分群體對創(chuàng)業(yè)投資比較陌生,不敢貿然進入這個領域 我國目前的創(chuàng)業(yè)投資機制和投資環(huán)境尚未完全成熟健全 中國的天使投資還需要逐步建立相應的機制中國的天使投資還需要逐步建立相應的機制 加強天使投資的教育和宣傳 建立比較緊密的天使投資人團體 建立校友投資人網絡三、外資風險投資機構在中國的發(fā)展三、外資風險投資

29、機構在中國的發(fā)展 截至2005年底外資風險投資總量上已經超過國內的風險投資公司總投資規(guī)模，在很大程度上彌補了我國風險資的缺乏，支持了我國高科技產業(yè)的發(fā)展。與國內的風險投資機構相比，外資風險投資機構在中國市場上已 經處于一個優(yōu)勢地位，并且差距還在進一步拉大。 四、外資風險投資機構的特點四、外資風險投資機構的特點 “兩頭在外”的運作模式 投資期主要集中在企業(yè)的擴張期和成熟期 投資的企業(yè)類型有變化 投資集中于東部發(fā)達地區(qū) 分散投資和資產組合投資相結合 外資風險投資機構和國內風險投資機構的合作正在加強 風險投資成為外資實業(yè)企業(yè)中國戰(zhàn)略的重要組成部分 收購性投資基金存在對風險投資政策的濫用思考題1.簡述

30、風險投資機構的定義及其融資的具體方式。2.分析政府風險投資運作模式。3. 概括中國政府參與風險投資的現狀。 4. 企業(yè)參與風險投資的動因及其參與的主要方式。5.外資風險投資機構的特點是什么。6. 試論我國企業(yè)參與風險投資的現狀7.分析我國天使投資發(fā)展與美國的差異。 第四章第四章 風險投資的主導組織形式風險投資的主導組織形式學習目標學習目標通過本章的學習，了解風險投資的主導組織形式有限合伙制，并比較風險投資幾種組織形式的優(yōu)劣。熟悉有限合伙制的起源，了解有限合伙成為風險投資主流形式的原因。掌握有限合伙制的特點與契約特征?？荚囍攸c考試重點風險投資的三種組織形式的比較。有限合伙制成為風險投資主流形式的

31、原因。有限合伙制的制度特征及契約特點。第一節(jié)第一節(jié) 有限合伙制的起源有限合伙制的起源一、有限合伙的萌芽一、有限合伙的萌芽:與普通合伙的分離與普通合伙的分離適應高適應高風險投資的需要風險投資的需要有限合伙其前身為康孟達契約，其后為兩合公司，一種新型的商業(yè)經營 方式康孟達于11世紀晚期在意大利、英格蘭和歐洲的其他地方逐漸被使用。 康孟達在11世紀可能是被作為一種借貸契約開始的，但它很快發(fā)展成為一種單一經營通常是來回航行于中東、非洲或者西班牙之間的一種合伙協(xié)議。一方合伙人被稱為stans，他提供資金但是呆在家里，另一方合伙人被稱為tractor，他從事航行。作為完成艱難而危險的航行的報酬，從事航行的

32、合伙人通常獲得四分之一的利潤，而冒資金風險的合伙人則獲得四分之三的利潤。 康孟達契約具有如下的特點 ：（一）適應海上貿易中高風險的投資需要（一）適應海上貿易中高風險的投資需要 中世紀的海上貿易尤其是遠洋貿易是當時風險最大但同時也是利潤豐厚的貿易 。 康孟達和海上合伙所具有的極大好處是投資者的責任被限于他們最初 投資的數額，在這方面它很象近代的股份公司，而且投資者還可以把他們的錢分散在幾個不同的康孟達之中以減少風險，而船方承擔無限責任，獲取資金，雙方各自得到了經濟上的滿足。 （二）康孟達的短期性為投資者的退出提供了便捷通道（二）康孟達的短期性為投資者的退出提供了便捷通道 康孟達一般是一種短期聯(lián)營

33、，在完成了它為此建立的特定航行之后就解除了,它是在一個短暫的期限里為了一個特定的目的而建立的，完全是一個時間意義的東西?？得线_的短期性可以使投資者在獲得利潤之后迅速地退出以回收投資 （三）管理結構的不同需求（三）管理結構的不同需求 當時的教會法禁止利息，因此采用投資的方式獲得收益成為許多具有資本的人的選擇，但與普通合伙人相比，有限合伙人(投資者)可能并沒有愿望參與經營，其單純的希望從投資中獲得利潤。而普通合伙人則往往是對經營較為精通的人士，希望通過經營管理獲得更大的利潤。雙方對管理結構的不同需求在有限合伙中都能得到確實的滿足。 二、有限合伙的發(fā)展二、有限合伙的發(fā)展多種法律和經濟因素的綜多種法律

34、和經濟因素的綜合選擇合選擇 以合伙形式存在的有限合伙不僅設立簡單，比如美國的統(tǒng)一有限合伙法規(guī)定：建立有限合伙只需要向州的相關機構遞交相關的文件，取得證書即可，其1985年的修訂版中要求提交的文件則更少，且有限合伙的運作一般按照合伙協(xié)議進行，靈活性也很強，更為關鍵的是由于人們向企業(yè)資本投資的決定，在很大程度上是取決于稅收的問題，而有限合伙恰恰具有公司所不能比擬的納稅上的優(yōu)勢。 三、有限合伙的新生三、有限合伙的新生多樣化商業(yè)組織形態(tài)的需多樣化商業(yè)組織形態(tài)的需求求從普通合伙到有限合伙，合伙跨越了合伙人無限責任至有限責任的屏障；從民事合伙至商事合伙，合伙更適應了交易主體穩(wěn)定性的需要 。在有限合伙發(fā)達的

35、美國。在頒布了統(tǒng)一有限合伙法之后，為了適應合伙人內部的不同責任要求，出現了有限責任合伙(LLP)。 在實踐中還產生出有限責任有限合伙(LLLP)，使有限合伙中的普通合伙人也可以承擔有限責任 。第二節(jié)第二節(jié) 有限合伙制的特點有限合伙制的特點一、有限合伙成為風險投資主流的組織形式的經濟一、有限合伙成為風險投資主流的組織形式的經濟和法律原因和法律原因第一，投資者作為有限合伙人，他們僅以其出資為限承擔責任，與個人的其他財產無關，所以投資者可將其風險控制在可預期的范圍內。 第二，有限合伙能夠解決信息不對稱問題 。第三，風險投資有限合伙的興起受益于政府支持，主要是稅收優(yōu)惠。第四，靈活且嚴密的合伙人協(xié)議有效

36、地解決了有限合伙人與普通合伙人之間信息不對稱問題，也是風險投資采取有限合伙的最為重要的原因。二、有限合伙制的制度特征二、有限合伙制的制度特征（一）含義（一）含義 有限合伙制公司是合伙企業(yè)的一種，通常由兩類合伙人組成，即有限合伙人和普通合伙人。通常有限合伙人負責提供風險投資所需要的主要資金，但不負責具體經營；而普通合伙人往往是有著豐富經驗的風險投資經理人，他們負責合伙企業(yè)資金的運營，是企業(yè)的經營者，并對企業(yè)的運營風險承擔無限責任。 資金來源主要來自于機構投資者、富有個人和大公司，以私募形式征集，主要投資于獲利階段以前的新興公司 。 有限合伙制的基本架構有限合伙制的基本架構 （二）分配形式（二）分

37、配形式 普通合伙人的報酬，包括了固定報酬和變動報酬兩個部分。固定報酬可按照以風險資金總額的23收取管理費（“東海岸交易”），也可以是已投出資金的一個百分比（“西海岸交易”）。變動報酬是股權上市或出售投資后取得的1030的收益提成。 有限合伙人獲得 80的資本收益 。（三）組織形式和運營（三）組織形式和運營 有限合伙制企業(yè)必須得到所有必要的中央或地方政府的許可證與批準。 企業(yè)名稱中必須包含“有限合伙制企業(yè)”。企業(yè)必須從有關當局得到一個業(yè) 主證號（EIN）。需要一個書面的有限合伙協(xié)議。有限合伙制企業(yè)必須獲得“有限合伙制企業(yè)證”。法律要求有限合伙制企業(yè)必須保存某些記錄。（四）合伙人的集資形式（四）合

38、伙人的集資形式 合伙人的集資(Pool)有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個有限合伙制的基金。另一種是承諾制，即有限合伙人承諾將提供一定數量的資金，但起初并不注入全部資金，只提供必要的機構運營經費，待有了合適的項目，再按主要合伙人的要求提供必要資金 。（五）稅收（五）稅收 與普通合伙人不同，有限責任合伙人從合伙企業(yè)中所分得的收入不需要交納稅收，但它在經營管理活動中取得的固定收入需要納稅，這些收入包括工資和專業(yè)費用等。 （六）責任（六）責任 普通合伙人承擔無限責任，他的個人財產處于風險之中。普通合伙人對企業(yè)的借貸和負債承擔無限責任。有限合伙人的責任限于他的投資額，而不對借貸

39、和負債承擔無限責任。 （七）運營期限（七）運營期限 有限合伙企業(yè)的一般期限為10年，但不是固定的，它可能由合伙人協(xié)商解散，或因為一個合伙人的死亡或退出而解散。如果一個合伙人退出或死亡，可以通過協(xié)議避免企業(yè)的解散。（八）清算（八）清算 如果一個有限合伙企業(yè)清算，它必須完成以下事項：終結業(yè)務；償還所有借貸，繳納應繳稅款，進行合伙人之間的財產分配；取消合伙企業(yè)的帳戶；書面解散證明。第三節(jié)第三節(jié) 有限合伙制的契約有限合伙制的契約 一、有限合伙制與普通公司的區(qū)別一、有限合伙制與普通公司的區(qū)別 合伙在英美法系國家中被視為自然人的聚合，因而不具備獨立的法人資格；公司則是獨立于投資人的法人 。合伙是一級稅負制

40、，普通公司則是二級稅負制 。二、有限合伙制的契約特點二、有限合伙制的契約特點(一一)法律結構法律結構 (二二)出資出資(三三)經濟壽命經濟壽命(四四)出資時間出資時間(五五)報酬報酬(六六)分配分配(七七)報告和會計政策報告和會計政策(八八)特殊的利益沖突特殊的利益沖突(九九)專門的顧問委員會專門的顧問委員會 (十十)限制性合同條款限制性合同條款第五章第五章 風險投資的運作過程風險投資的運作過程學習目標學習目標了解項目來源以及與項目初選有關的投資政策與評估指標。熟悉盡職調查的內容與程序。了解項目終選的評估指標。了解合同談判的內容。考試重點考試重點項目來源與項目篩選過程。盡職調查的概念與內容。第

41、一節(jié)第一節(jié) 項目初選項目初選一、項目來源一、項目來源 風險投資機構通過發(fā)布投資項目指南的形式，由風險企業(yè)提交項目投資申請，再由風險投資機構進行評審篩選。 風險投資機構主動出擊，積極尋找投資項目。 風險投資機構原項目庫中項目。 風險投資網絡的推薦。 二、投資政策與項目篩選二、投資政策與項目篩選 一般情況下，風險投資公司收到的商業(yè)計劃書遠比它能夠或愿意投資的要多得多。項目篩選的金字塔結構是通過一套篩選標準體系形成的。盡管這種標準的確定對于不同的風險投資機構千差萬別，但已有的經驗表明，構成一家風險投資公司項目篩選標準的內容一般包括以下幾個方面。 投資規(guī)模 投資行業(yè) 投資階段 地點偏好 三、評估指標與

42、項目篩選三、評估指標與項目篩選 風險投資項目的初選過程分三個步驟：審查投資建議書、審查商業(yè)計劃書和約見創(chuàng)業(yè)家。通過審查投資建議書，使用上述投資政策進行項目初選后，一般還會剩下20項目可供選擇，這些剩下的項目可能還很多，所以還必須作進一步的選擇。這時，可要求創(chuàng)業(yè)公司提供詳細的商業(yè)計劃書進行審查。審查的最可行的方法之一是用評估指標法。 對于不同的投資領域、不同的投資階段，評估指標應該是不同的。原則上，對于初選項目的評估指標不宜太復雜，應該簡單易行。（一）種子期和創(chuàng)立期的評估指標（一）種子期和創(chuàng)立期的評估指標 在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司所面臨的最主要的風險是技術風險和市場風險。因此，在這兩階段進行項目初

43、選的評估指標包括： 創(chuàng)業(yè)者的信譽和可合作性 產品的唯一性和不可替代性 產品的專利保護能力 創(chuàng)業(yè)者的技術創(chuàng)新能力 進入市場的難易性 市場需求和市場潛力，對競爭者進入市場的防護 （二）成長期和擴張期的評估指標（二）成長期和擴張期的評估指標 在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司面臨的最主要的風險是管理風險和市場風險。評估指標包括 ： 經營管理能力 歷史業(yè)績 最低獲利點、 市場規(guī)模、 兼并能力 最低邊際風險的防護能力 其中經營管理能力和歷史業(yè)績有如下幾方面的含義：1.管理隊伍 管理隊伍的團隊精神、年齡范圍、個人素質 創(chuàng)業(yè)領頭人 2.經營紀錄及商業(yè)計劃主營業(yè)務收入日常的費用資產結構 管理質量 財務分析計劃文件第二節(jié)第

44、二節(jié) 盡職調查與項目終選盡職調查與項目終選。盡職調查，有時也稱審慎調查（due diligence），是指風險投資人在投資前對風險企業(yè)現狀、成功前景及其管理團隊所做的獨立調查。由于調查的內容非常廣泛，遠超出一般的商業(yè)調查，因而需要花費幾個月的時間。一、盡職調查的內容一、盡職調查的內容管理者 產品市場情況 產品和技術特性 財務 退出機制 相關法律事務二、盡職調查的方法和程序二、盡職調查的方法和程序1.會見所有的管理層 2.實地考察公司資產設施和經營業(yè)績 3.調查公司的產品技術特性、銷售前景和市場價值 4.會晤風險企業(yè)的董事和主要股東 5.接觸風險企業(yè)的員工 6.進行廣泛的相關調查廣泛的相關調查包

45、括：尋求聯(lián)合投資的其他風險投資公司的意見聯(lián)絡創(chuàng)業(yè)者的前業(yè)務伙伴和前投資者 向擬投資公司的競爭對手咨詢 尋求其他風險企業(yè)管理層的意見 向銀行、會計師事務所、律師事務所咨詢 三、三、 項目終選的評估指標項目終選的評估指標 從風險投資項目終選的特征出發(fā)，設置6個一級指標，29個二級指標，構成風險投資項目終選評價指標體系。 人員素質 市場前景 技術水平 財務狀況 退出機制 社會環(huán)境 四、項目綜合評價四、項目綜合評價(一一)指標值指標值xij的確定的確定(二二)權重權重wi,wij的確定的確定第三節(jié)第三節(jié) 合同談判合同談判一、雙方的主要需求一、雙方的主要需求（一）投資者關注的主要問題（一）投資者關注的主

46、要問題在既定的交易風險水平下取得合理回報。出資數額與股權設計。風險企業(yè)的人員組織設計和雙方擔任的職務，風險投資人通常要求出任風險企業(yè)的董事。投資者監(jiān)督權利的利用與界定。保障投入資金一定程度的流動性以及使交易產生的現金納稅最小化。投資者權利的行使。（二）創(chuàng)業(yè)者關注的主要問題（二）創(chuàng)業(yè)者關注的主要問題要求獲取合理的利潤回報。要求能夠基本控制和領導自己的企業(yè)要求盡可能多地提供企業(yè)運作的資金。要求盡可能使稅負最小化。二、洽談條款清單二、洽談條款清單投資形式 撤換和轉換等行動的金額和時機 債務融資或優(yōu)先股融資的利率 董事會組成 投資者股票數認購權（在記名公開上市情況下）將來融資股票托管計劃和安排 法律、

47、會計、咨詢付費或其他的與達成交易有關的費用財務狀況披露交易達成的前提條件核心人員的招募資金使用的安排其他股東的義務風險投資的退出渠道安排三、風險投資協(xié)議三、風險投資協(xié)議 投資協(xié)議是規(guī)范的、標準的法律文本。它是協(xié)調或處理風險投資者與被投資企業(yè)關系的指南，是風險投資者與被投資企業(yè)雙方維護自身利益的法律屏障，也是風險投資者與被投資企業(yè)雙方共同的權利和義務的基石。 風險投資協(xié)議的主要條款有 ： 1.投資金額與投入時間的安排及其檢查標準 2.作為投融資工具所使用的證券類型與構成 3.股份比例和證券轉換價 反攤薄條款（Antidilution Provision）的內容 ： 當未來出現約定的特定事項時，風

48、險投資者的股權份額才可以減少。 棘輪（Ratchet） 當增發(fā)新股的價格低于原始發(fā)行價格或超過約定數量發(fā)行新股，風險 企業(yè)允許原始投資人購買額外的股份 。 給予優(yōu)先權（Preamp Tive rights）和授權原始投資人在未來獲得一定百分比的流通股，而不是固定股份數量的做法 。4.有關表明和保證、承諾條款、違約及補救措施 表明（Presentative）和保證（Warrantis）條款明確規(guī)定風險企業(yè)為風險投資者提供的現有財務和經營信息是確定的、充分的、完全的。 賣出選擇權（Put option）為風險投資者保留了一條退出通道 。 限制條款。主要有肯定性盟約（Affirmative Cove

49、nants）和否定盟約（Negative Covenants）構成。5.紅利政策 6.股權回購的方式PUT或CALL7.上市和股票套現 8.管理員和員工的聘用條款和投股計劃以及認股權中的計算和發(fā)放9.信息披露程序10.董事會的組成和調整及其相應條件、董事會主席的任命和權限分配11.雙方違約的處理方式12.雙方認為需要寫入的其他條款業(yè)績條款與沒收條款 雇傭合約 控制條款 股東協(xié)議 一般來說，投資協(xié)議99的內容是明確規(guī)定的，其他的1則隱含在協(xié)議中。 復習思考題復習思考題1.風險投資項目有哪些主要來源？2.篩選風險投資項目的投資政策和指標體系有哪些？3.試分析盡職調查的內容、方式、程序及重要意義。4

50、.試闡述簽訂風險投資協(xié)議的過程。第六章第六章 風險投資的管理風險投資的管理學習目標學習目標了解風險投資管理的內涵、特點、內容和模式、方式和影響因素。熟悉風險企業(yè)控制權分配的特征、階段性投資的影響因素、效應和金融投資工具的選擇?？荚囍攸c考試重點風險投資管理的內容和模式。風險企業(yè)控制權分配的含義和特征。階段性投資的影響因素和效應優(yōu)先股的分類 風險投資的一個重要特點是風險投資機構一般對風險企業(yè)不僅僅只是投入資金，還會在投資后適度參與風險企業(yè)的經營管理。 代理問題的存在，風險企業(yè)家與風險投資機構之間目標函數不一致 。 風險投資機構往往具有風險企業(yè)家所不具備的某方面的知識和經驗 。 風險投資機構通過投資

51、后續(xù)管理進行資本運作，從而使風險企業(yè)價值得以體現或實現 。第一節(jié)第一節(jié) 概述風險投資管理概述風險投資管理 一、風險投資管理的內涵及特點一、風險投資管理的內涵及特點（一）內涵（一）內涵 所謂風險投資管理是風險投資家與創(chuàng)業(yè)者簽訂投資合約后，風險投資家積極參與風險企業(yè)的管理，為其提供增值服務并對其實施監(jiān)控等各種活動的統(tǒng)稱。 具體說來，風險投資管理是風險投資整個運作過程的最后一個階段。它起自投資合約的簽訂，止于風險資本的退出；它是一個具有特定內涵的專業(yè)術語，是一個廣義的概念，不能簡單地理解為狹義的投資后對企業(yè)的管理，更不能理解為投資后的風險管理，它涵蓋了投資后風險投資家對風險企業(yè)所實施的監(jiān)督與控制以及

52、所提供的各種增值服務(包括管理)。(二二)風險管理的特點風險管理的特點風險投資管理的主體是風險投資公司(風險投資家)。風險投資管理的重點是戰(zhàn)略和策略問題。風險投資管理的方式是間接的。 風險投資管理的目的是實現增值。 二、風險投資管理的內容和模式二、風險投資管理的內容和模式 風險投資管理側重于戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會資源網絡和風險控制等方面的內容，主要分為增值服務和監(jiān)督控制。 通常，將風險投資家為風險企業(yè)所提供的一系列咨詢服務、戰(zhàn)略管理統(tǒng)稱為增值服務（Value Added Service）。 為使風險企業(yè)按照投資合同所設定的目標發(fā)展，控制項目實施過程中的各種風險，特別是創(chuàng)業(yè)者的道德風險，風險投

53、資家采取的各種具體辦法稱為監(jiān)控措施。 （一）增值服務管理（一）增值服務管理目的戰(zhàn)略管理 資源和社會網絡管理 幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金和并購上市 協(xié)助組建管理團隊和人員管理 風險投資項目的溝通管理 項目管理咨詢服務 (二二)監(jiān)督控制管理監(jiān)督控制管理1.直接監(jiān)控參加董事會 表決權的分配 追加資金 分期注入資本 適時替換不稱職管理人員 其他監(jiān)控手段 2間接監(jiān)控 風險投資公司還可以通過公司治理結構安排來分散經營過程中的風險 。建立有效的激勵和約束機制，來協(xié)調管理層和投資者之間的關系，保證投資者的利益。 經營業(yè)績的激勵機制包括 ：管理層持股 風險投資者的股權性質 管理層雇用合同 三、風險投資管理的方式三、風

54、險投資管理的方式參加風險企業(yè)董事會 審查風險企業(yè)經營報告 與風險企業(yè)高層管理人員通電話或會晤四、風險投資管理的影響因素四、風險投資管理的影響因素風險企業(yè)發(fā)展階段 股權比例投資行業(yè)投資效果 第二節(jié)第二節(jié) 控制權分配控制權分配一、風險企業(yè)控制權的經濟意義一、風險企業(yè)控制權的經濟意義 風險投資的高風險性、投資回報的高度不確定性，風險投資過程中的普遍存在信息不對稱問題，以及在風險投資項目的經營過程中不可避免地會出現風險投資家和風險企業(yè)家之間利益不一致的情況，使風險投資中控制權分配逐漸成為關系到風險投資項目成敗的關鍵問題。 風險投資家在投資時常常要求得到一部分風險投資項目的控制權，以減少信息不對稱所帶來

55、的代理風險，提高投資收益率，最終達到保護其利益的目的。而風險企業(yè)家為了維護其資深的利益不會輕易放棄風險投資項目的控制權，風險投資家和風險家之間利益的分歧使控制權如何在他們之間進行分配就成為爭論的焦點。 二、風險企業(yè)控制權的含義及配置的特征二、風險企業(yè)控制權的含義及配置的特征（一）風險企業(yè)控制權的含義（一）風險企業(yè)控制權的含義 企業(yè)所有權可分為剩余索取權(residual claim right)和剩余控制權(residual rights of control)。而Crossman和Hart則將企業(yè)所有權定義為剩余控制權。本節(jié)討論的控制權既包括剩余索取權，如現金流權（cash flow rig

56、ht），也包括剩余控制權，如投票權、清算權、投資權等企業(yè)重大決策權等。（二）風險企業(yè)控制權配置的特征（二）風險企業(yè)控制權配置的特征1控制權在風險投資家與企業(yè)家之間的分配與轉移是隨“狀態(tài)”而變化的，也就是說控制權是一種“狀態(tài)依存權”。2. 剩余控制權與剩余索取是可以分離的且不必完全對應。3. 剩余控制權的轉移為風險企業(yè)家提供一種隱性激勵機制。4. 剩余控制權的分配影響社會資源的配置效率。 控制權的配置，為什么具有上述特征控制權的配置，為什么具有上述特征 ？Hellmann(1998)指出較大的控制權是風險投資家進行投資的一個激勵。這樣，為獲得風險投資，風險企業(yè)家常常以放棄較多的控制權為代價。國內

57、學者陳永慶、王洗塵 (2002)在同時滿足風險投資家和風險企業(yè)家參與激勵條件下，分別求解了基于風險企業(yè)家最大化利益原則、風險投資家最大化利益原則和社會福利最大化原則之上的風險企業(yè)最優(yōu)股權結構的配置。 一些研究強調風險企業(yè)控制權配置中的動態(tài)性特征一些研究強調風險企業(yè)控制權配置中的動態(tài)性特征 ：Aghion和Bolton(1992)指出最佳的控制權結構是：(1)單邊控制 (2)相機(contigent)控制 。Dewatripont和Tirole (1994)在CTM模型的基礎上，研究了控制權與現金流權(cash flow rights)之間的關聯(lián)性 。三、實踐中的控制權分配措施三、實踐中的控制權

58、分配措施（一）分階段注資權利（一）分階段注資權利（二）可轉換證券的使用（二）可轉換證券的使用（三）股票延期套現條款（三）股票延期套現條款(time vesting clauses)和非競爭條款和非競爭條款(non-compete clauses)第三節(jié)第三節(jié) 階段性投資階段性投資一、風險資本的階段劃分一、風險資本的階段劃分 從資金投入的時期看，風險資本可劃分為以下幾種資金 ：種子資金（Seed Capital） 用于新技術、新產品開發(fā)研究 導入期資金(Start-up Capital ) 產品的研發(fā)和實驗 第一次資金(The First Round Capital) 產品原型已完成，準備設廠

59、生產第二次資金(The Second Round Capital) 產品已上市，但未達損益平衡點 第三次資金(The Third Round Capital) 企業(yè)成長階段第四次資金(The Fourth Round Capital) 企業(yè)成熟階段前四種資金一般也稱為早期階段的風險資本，后二種資金稱為晚期階段風險資本。 二、分階段投資的結構特征二、分階段投資的結構特征 風險投資家根據風險企業(yè)發(fā)展的階段性特點把資本分期分批投入。各輪次投資（階段）投資在時間上、金額上就會產生一個結構問題，這就是分階段風險資本投資結構。 分階段風險資本投資結構表現為各輪次的投資規(guī)模、投資存續(xù)期（指前后連續(xù)兩輪投資之

60、間的時間間隔）、整個投資規(guī)模和投資輪數，其中整個融資規(guī)模等于各輪次融資規(guī)模之和。一般來說，各輪次融資的分水嶺有可能是企業(yè)的不同發(fā)展階段。 分階段投資策略表明風險投資有明顯的期權特征，兩者緊密相連 。 分階段投資的一個重要變體里程碑式投資 三、分階段風險資本投資結構的影響因素三、分階段風險資本投資結構的影響因素信息不對稱條件下的代理成本是階段性投資結構的重要制度影響因素監(jiān)督成本也是影響階段性融資結構的制度因素 企業(yè)資產的性質對預期代理成本和分階段風險資本投資結構有重要影響風險企業(yè)的市場價值/賬面價值比率是階段性融資結構的技術影響因素風險投資產業(yè)的成長構成了階段性風險資本投資的環(huán)境作用因素 四、分