CH09 Optimal currency area theory and experience from EURO are

1、Chapter 09 Optimal currency area theory and experience from EURO 最優(yōu)貨幣區(qū)理論和最優(yōu)貨幣區(qū)理論和歐元區(qū)的經驗歐元區(qū)的經驗Textbook， P.269-275INTERNATIONAL FINANCECai FENG2Main contents of this chapter Optimal currency area theory(最優(yōu)貨幣區(qū)理論,OCA） Practice of optimal currency area theory : EURO1. Optimal currency area theory(最優(yōu)貨幣區(qū)理論

2、,OCA）單一指標法成本收益法41.1 the introduction to optimal currency area theory 最優(yōu)通貨區(qū)理論是由羅伯特蒙代爾（Robert Mundell）（ The Theory of Optimum Currency Areas ，AER，1961） 于1961年所提出。 1999年他因作為最佳貨幣區(qū)理論的創(chuàng)始人對歐元的問世作出了不可替代的貢獻，而獲得諾貝爾經濟學獎，同時被尊稱為“歐元之父”。Robert A. Mundell 1932-1999年諾貝爾經濟學獎得主年諾貝爾經濟學獎得主5通貨區(qū)的特征通貨區(qū)的特征 -成員國之間的匯率固定； -有一種

3、基準性的貨幣存在； -成員國貨幣間可以充分自由地兌換； -存在一個協調機構； -成員國的貨幣政策主權受到削弱。 由上可見：建立通貨區(qū)不僅只有好處，也有成本，正是對收益與成本的比較，產生了最適效通貨區(qū)理論（Optimal currency area theory）。（參見姜波克（參見姜波克國際金融新編國際金融新編（第（第3 3版）版）P.38P.38頁）頁）6 最優(yōu)通貨區(qū)理論（Theory of Optimum Currency Areas，簡稱OCA），它主要研究如何給通貨區(qū)確定一個最佳范圍，即具有什么樣特性的國家或地區(qū)相互之間可以結合成為一個通貨區(qū)，或者說在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利大于弊

4、，在什么樣的條件下加入通貨區(qū)是利小于弊。71.2 optimal currency area theory 最優(yōu)貨幣區(qū)理論自20世紀60年代問世以來經歷了從傳統理論到現代理論兩個發(fā)展階段： 第一個階段主要是自1960年帶來以來以蒙代爾對浮動匯率制作用的質疑，以及麥金農（R.Mckinnon）等對最佳貨幣區(qū)理論的發(fā)展為代表，使用單一指標判斷是否加入通貨區(qū)。-單一指標法 第二個階段自1990年代以來以克魯格曼（Paul R. Krugman）等為代表學者從綜合的角度，即加入通貨區(qū)的成本-收益作為范式研究是否加入通貨區(qū)。-成本收益法81.2.1 最優(yōu)通貨區(qū)理論：單一指標法9 （1） 蒙代爾（Mund

5、ell）：要素高度流動性理論，1961 （2）麥金農（McKinnon）：經濟開放程度理論 ，1963 麥金農認為，一國的經濟開放度越高，采用浮動匯率改善國際收支的效果越小，同樣，開放程度較低的地區(qū)采用固定匯率調節(jié)國際收支的效果也不明顯。因此，一些貿易關系密切的開放國家應該組成一個相對封閉的共同貨幣區(qū)，并在區(qū)內實行固定匯率安排，而整個貨幣區(qū)則對其貿易往來關系不大的地區(qū)實行浮動匯率安排。10 （3）彼得凱恩（Peter Kennen）：生產多樣化程度理論，1969 產品多樣化國家可以可以采用固定匯率，而產品非多樣化的國家應當是一個采用靈活匯率的獨立（最適度）的通貨區(qū)。 （4） 英格拉姆（Jame

6、s hi gram）：金融一體化程度標準，1969 英格拉姆認為對于金融一體化程度較高的地區(qū)實行固定匯率制度。 11最優(yōu)貨幣區(qū)理論的單一指標法：最優(yōu)貨幣區(qū)理論的單一指標法：建立通貨區(qū)的條件建立通貨區(qū)的條件理論理論名稱名稱 指標指標 代表人物代表人物 提出時期提出時期要素流動法 速度/成本 蒙代爾 1961經濟開放性 可貿易產品/社會總產品 麥金農 1963低程效的產 單一出品/出口比重 彼得凱南 1969品多樣性國際金融的 長期資金流動/總額 伊格拉姆 1969一體化政策一體化程效 政策取向的一致性 托爾和威萊特 1970通漲率相似性 伯勒弗萊明 1970. 1971121.2.2 1.2.2

7、 最優(yōu)通貨區(qū)理論：成本最優(yōu)通貨區(qū)理論：成本- -收益法收益法（1 1）經濟一體化與加入通貨區(qū)的利益：經濟一體化與加入通貨區(qū)的利益：GGGG曲線曲線（2 2）經濟一體化與加入通貨區(qū)的成本：經濟一體化與加入通貨區(qū)的成本：LLLL曲線曲線（3 3）加入貨幣區(qū)決策：把加入貨幣區(qū)決策：把GGGG曲線和曲線和LLLL曲線結合起來曲線結合起來1314（1 1）經濟一體化與通貨區(qū)的利益：）經濟一體化與通貨區(qū)的利益：GGGG曲線曲線 加入通貨區(qū)的收益：主要在于簡化經濟結算，并且與浮動匯率相比，在進行國際貿易決策時，可以提供一個更具預測性的基礎。加入通貨區(qū)的貨幣效率收益，等于加入者所避免的浮動匯率帶來的各種不確定

8、性、復雜性和結算與貿易成本等的損失。 加入通貨區(qū)所帶來收益的大小，或者說可避免的浮動匯率損失的多少，與加入者和通貨區(qū)之間的經濟一體化程度密切相關。如果經濟一體化程度越高，加入者與通貨區(qū)成員國之間的貿易量很大，加入者與通貨區(qū)之間允許包括資本和勞動在內的各種生產要素自由流動，則加入通貨區(qū)會給加入者帶來更大的利益。反之，如果經濟一體化程度較低，則給加入者帶來的收益也越小。15GGGG曲線曲線0GG收 益一 體化 程度貨幣效率收益可定義為交易成 本 的 節(jié) 約。16GGGG曲線（得到貨幣收益，曲線（得到貨幣收益，Monetary Efficient GainMonetary Efficient Gai

9、n）向右上方傾斜。曲線的斜率為正，表示如果該國與通貨區(qū)之間的經濟一體化程度提高，則其加入通貨區(qū)的收益也隨之上升。隱含的假定條件：價格水平的穩(wěn)定性和可預測性隨通貨區(qū)的規(guī)模擴大而提高；參與國信守承諾；通貨區(qū)的通貨膨脹率低。17（2 2）經濟一體化和加入通貨區(qū)的成本：）經濟一體化和加入通貨區(qū)的成本：LLLL曲線曲線 在加入通貨區(qū)后的成本:一國加入通貨區(qū)就意味著放棄運用匯率政策和貨幣政策實現產出目標和就業(yè)穩(wěn)定的權力。 該國加入某一通貨區(qū)后，在固定匯率安排下，貨幣政策無法影響該國國內產出，達到理想的經濟穩(wěn)定將變得非常困難。除非通貨區(qū)內的國家也面臨同樣的外部沖擊，使該國貨幣和通貨區(qū)內其他國家的貨幣同時相對

10、于區(qū)外貨幣聯合浮動，否則，只是該國受到來自外部的需求沖擊，必然會引起該國就業(yè)和產出的不穩(wěn)定。 這種由固定匯率安排所引起的經濟穩(wěn)定性損失，就是加入通貨區(qū)的成本。18（2 2）經濟一體化和加入通貨區(qū)的成本：）經濟一體化和加入通貨區(qū)的成本：LLLL曲線曲線經 濟 穩(wěn)定 性 損失0LL一樣化程度負相關損失可定義為政策自主權的放棄19LLLL曲線（有經濟穩(wěn)定損失曲線（有經濟穩(wěn)定損失 Economic Stability LossEconomic Stability Loss向右下方傾斜。曲線的斜率為負，表示一國加入通貨區(qū)的經濟穩(wěn)定損失與它與通貨區(qū)一體化程度呈負相關關系。 經濟一體化程度越高，經濟穩(wěn)定性損

11、失會越小，加入通貨經濟一體化程度越高，經濟穩(wěn)定性損失會越小，加入通貨區(qū)成本會越低。反之會越高。區(qū)成本會越低。反之會越高。20（3 3）加入貨幣區(qū)決策：把）加入貨幣區(qū)決策：把GGGG曲線和曲線和LLLL曲線結合起來曲線結合起來成本/收益0GGLL01一樣化程度收益損失損失收益是否加入通貨區(qū)的決策1為一國是否加入通貨區(qū)的一體化程度臨界值：一國在其與通貨區(qū)的經濟一體化程度大于1時，將選擇加入通貨區(qū)，因為此時加入的收益大于成本；當一體化程度小于1時，選擇不加入通貨區(qū)。 21如果通過貿易和要素流動，一個國家與固定匯率區(qū)經濟緊密地聯系在一起，那么該國就會愿意加入這個匯率區(qū)。一個國家是否愿意加入匯率區(qū)是由加

12、入后的貨幣政策收益和經濟穩(wěn)定性的損失兩者共同決定的。GG- LL圖反映了這兩個因素與加入國和固定匯率區(qū)經濟一體化之間的關系。只有經濟一體化程度超過了特定值，加入固定匯率區(qū)才對加入國有利。22 統一貨幣的好處：各國居民所面臨的外匯風險以及貨幣兌換成本將大大地減輕。 缺陷： 如果各國居民抵制在國家主權上做出讓步； 或者說各國政府加入貨幣聯盟而必須放棄鑄幣稅入，而該項收入是無法通過其他稅賦加以彌補的； 又或者是居民擔心本國中央銀行將在各國央行范圍內失去貨幣的競爭，從而對央行推行通貨膨脹政策的制約因素將不復存在，那么處于最優(yōu)貨幣區(qū)域內的國家仍然有可能會放棄使用統一貨幣。2. Practice of o

13、ptimal currency area: EUROTextbook P.269-27524 總有一天，到那，總有一天，到那，所有的歐洲國家，無須丟所有的歐洲國家，無須丟掉你們各自的特點和閃光掉你們各自的特點和閃光的個性，都將緊緊地融合的個性，都將緊緊地融合在一個高一級的整體里；在一個高一級的整體里；到那時，你們將構筑歐洲到那時，你們將構筑歐洲的友愛關系的友愛關系” 維克多維克多雨果雨果 Victor Hugo18021885 法國著名作家25European Union262728本部分的主要內容歐元的啟動是人類歷史上最偉大的貨幣制度變革。歐元的啟動是人類歷史上最偉大的貨幣制度變革。 （一）

14、（一）“歐元歐元”孕育、誕生的艱難歷程回顧孕育、誕生的艱難歷程回顧 （二）歐洲貨幣體系的主要內容（二）歐洲貨幣體系的主要內容 （三）歐元和歐元區(qū)內的經濟政策（三）歐元和歐元區(qū)內的經濟政策 （四）歐元誕生的意義（四）歐元誕生的意義 （五）歐元面臨的挑戰(zhàn)（五）歐元面臨的挑戰(zhàn) （六）歐洲債務危機（六）歐洲債務危機2919501950年年7 7月月 歐洲支付同盟歐洲支付同盟（European Payment Union） 19511951年年4 4月月8 8日日 歐洲煤鋼共同體條約歐洲煤鋼共同體條約法國、德國、意大利、荷蘭、盧森堡和比利時法國、德國、意大利、荷蘭、盧森堡和比利時 19571957年年3

15、 3月月2525日日歐洲經濟共同體條約歐洲經濟共同體條約和和歐洲原子能聯營條約歐洲原子能聯營條約19651965年年4 4月月8 8日日 布魯塞爾條約布魯塞爾條約，6 6國成立歐共體（國成立歐共體（E European community）1.1.歐洲共同體的產生歐洲共同體的產生（European CommunityEC） （一）（一）“歐元歐元”孕育、誕生的艱難歷程回顧孕育、誕生的艱難歷程回顧3019691969年年1212月月 提出把歐洲經濟貨幣聯盟作為共同體的目標提出把歐洲經濟貨幣聯盟作為共同體的目標19701970年年 “ “魏爾納計劃魏爾納計劃” ” （分三階段實現貨幣聯盟的目標）（

16、分三階段實現貨幣聯盟的目標）19791979年年3 3月月7 7日日 通過了歐洲貨幣體系方案通過了歐洲貨幣體系方案 （這是歐元產生的基礎）（這是歐元產生的基礎） 建立歐洲貨幣單位，即建立歐洲貨幣單位，即ECUECU19811981年，希臘加入共同體年，希臘加入共同體 19861986年年1 1月月1 1巳正式接納西班牙和葡萄牙為共同體成員國巳正式接納西班牙和葡萄牙為共同體成員國19951995年瑞典、芬蘭和奧地利相繼加入共同體年瑞典、芬蘭和奧地利相繼加入共同體 312.2.歐洲貨幣聯盟的產生歐洲貨幣聯盟的產生19891989年年6 6月月 “ “關于歐洲經濟共同體經濟貨幣聯盟關于歐洲經濟共同體

17、經濟貨幣聯盟”的的報告（德洛爾報告）報告（德洛爾報告） 19921992年年2 2月月7 7日日 馬斯特里赫特條約馬斯特里赫特條約馬約馬約 政治聯盟條約政治聯盟條約 經濟貨幣聯盟條約經濟貨幣聯盟條約（歐元運行的關鍵；歐共體正式改名為歐盟，歐元運行的關鍵；歐共體正式改名為歐盟，1993/11/11993/11/1） 32 1997年10月，阿姆斯特丹條約（包括穩(wěn)定與增長公約，新的貨幣匯率機制、歐元的法律地位）。（歐元運行的保障） 1999年1月1日正式啟動歐洲貨幣一體化的第三階段，發(fā)行統一的歐洲貨幣歐元，歐元作為11個參加國的非現金交易的“貨幣”，以支票、信用卡、股票和債券等方式進行流通。331

18、9991999年年1 1月月1 1日日,1,1歐元兌換：歐元兌換： 1.16651.1665美元（浮動匯率）美元（浮動匯率） 1.955831.95583馬克（固定匯率，下同）馬克（固定匯率，下同） 6.559576.55957法國法郎法國法郎 1936.271936.27意大利里拉意大利里拉 166.386166.386西班牙比塞塔西班牙比塞塔 2.203712.20371荷蘭盾荷蘭盾 40.339940.3399比利時法郎比利時法郎 13.760313.7603奧地利先令奧地利先令 200.482200.482葡萄牙埃斯庫多葡萄牙埃斯庫多 5.945735.94573芬蘭馬克芬蘭馬克 0.

19、7875640.787564愛爾蘭英磅愛爾蘭英磅 40.339940.3399盧森堡法郎盧森堡法郎34自 2002年 1月起，歐元 11國將總計 700億歐元現鈔和硬幣投入流通領域。在2002年7月1日后，歐元11國各自的貨幣由歐元完全取代，終止流通。 2002年第一個星期后，75的現金交易已使用歐元。2002年3月28日，提前實現了歐元的單幣流通。35 Economic and Monetary Union of EU The euro was launched on 1 January 1999 as a virtual currency for cash-less payments an

20、d accounting purposes. Banknotes and coins were introduced on 1 January 2002. The euro is the most tangible proof of European integration the common currency in 18 out of 28 EU countries and used by some 334 million people every day. 3637總結為四個階段：第一階段（1960-1971年）：跛行貨幣區(qū) 貨幣區(qū)沒有一種占主導地位的貨幣作為各國貨幣匯率的共同基礎，而仍

21、需要以貨幣區(qū)以外的貨幣作為匯率基礎。 第二階段（1972-1978年）：聯合浮動第三階段（1979-1998年）：歐洲貨幣體系第四階段（1999- ）：歐洲單一貨幣38（二）歐洲貨幣體系的主要內容（二）歐洲貨幣體系的主要內容歐洲貨幣合作基金（歐洲貨幣合作基金（European Monetary Cooperation FundEuropean Monetary Cooperation Fund， EMCFEMCF）歐洲貨幣單位（歐洲貨幣單位（European Currency UnitEuropean Currency Unit， ECUECU）穩(wěn)定的匯率機制（穩(wěn)定的匯率機制（Exchange

22、 Rate MechanismExchange Rate Mechanism，ERMERM） 391 1、歐洲貨幣合作基金（、歐洲貨幣合作基金（European Monetary Cooperation FundEuropean Monetary Cooperation Fund， EMCFEMCF）1979年4月設立EMCF， EMCF集中起成員國20%的黃金儲備和20%的外匯儲備，作為發(fā)行歐洲貨幣單位的準備。 EMCF的主要作用是向成員國提供相應的貸款，以幫助它們進行國際收支調節(jié)和外匯市場干預，保證歐洲匯率機制的穩(wěn)定。402 2、歐洲貨幣單位（、歐洲貨幣單位（European Curren

23、cy UnitEuropean Currency Unit， ECUECU）ECU類似于特別提款權，其價值是由歐共體成員國貨幣的加權平均值，其權重根據該國在歐共體內部貿易中所占的比重和該國國民生產總值的規(guī)模確定。其中，德國馬克、法國法郎和英鎊是最為重要的三種貨幣。各成員國將它們20%的黃金儲備和20%的外匯儲備交給歐洲貨幣合作基金，基金則以互換的形式向成員國發(fā)行數量相當的ECU。41ECUECU的作用的作用 -作為歐洲穩(wěn)定匯率機制的標準； -作為決定成員國貨幣匯率偏離中心匯率的參考指標； -作為成員國官方之間的清算手段、信貸手段以及外匯市場的干預手段。423 3、穩(wěn)定的匯率機制（、穩(wěn)定的匯率機

24、制（Exchange Rate MechanismExchange Rate Mechanism，ERMERM）這是歐洲貨幣體系的核心組成部分。根據該機制的安排，匯率機制的每一個參與國都確定本國貨幣同歐洲貨幣單位的（可調整的）固定比價，即確定一個中心匯率，并依據中心匯率套算出與其他參加國貨幣相互之間的比價。43（三）歐元和歐元區(qū)內的經濟政策（三）歐元和歐元區(qū)內的經濟政策 1 1、馬斯特里赫特條約一致性標準及穩(wěn)定與增長協定、馬斯特里赫特條約一致性標準及穩(wěn)定與增長協定 馬斯特里赫特條約規(guī)定的加入貨幣聯盟的宏觀一致性標準：馬斯特里赫特條約規(guī)定的加入貨幣聯盟的宏觀一致性標準： -該國的通貨膨脹率不得比

25、通貨膨脹率最低的三個歐盟成員國的平均值高1.5%以上； -政府長期債券的利率不能超過歐共體3個通貨膨脹率最低國家平均水平加2%； -該國必須在ERM內維持了穩(wěn)定的匯率，沒有主動發(fā)起過貶值； -該國的公共部門赤字不得高于GDP的3%（異常和臨時情況除外)； -該國的公債必須低于或接近GDP的60%。For the latter two criteria the country need not meet them exactly, as long as the country shows adequate progress toward achieving them in the near fu

26、ture. 44Five criterions-（p270-271）(1) the countrys inflation rate must be no more than 1.5 percentage points above the average inflation rate of the three lowest inflation EU countries (2) the countrys exchange rates must have been maintained within the ERM band with no realignments during the previ

27、ous two years (3) the countrys long-term interest rate on government bonds must be no more than 2 percentage points above the average of the rates in the three lowest inflation countries (4) the countrys government budget deficit must be less than or equal to 3 percent of the value of its GDP,and (5

28、) the countrys gross government debt must be less than or equal to 60 percent of the value of its GDP. 452 2、穩(wěn)定與增長協定（、穩(wěn)定與增長協定（SGP 1997SGP 1997年）年）SGP提出了“平衡或盈余的中期財政預算目標”；它還對那些不能迅速糾正“過度的”赤字和債務的國家設立了實施金融懲罰的時間表。按照該公約，一國財政赤字若連續(xù)3年超過該國GDP的3%，該國將被處以最高相當于其GDP之0.5%的罰款。 463 3、歐洲中央銀行、歐洲中央銀行及其及其體系（體系（ECB and ESC

29、BECB and ESCB）歐洲中央銀行于1998年7月1日成立，其主要職能：發(fā)行歐元、管理歐元區(qū)的儲備貨幣、制訂歐元區(qū)統一的貨幣政策，維護物價的穩(wěn)定、干預外匯市場。行使歐元區(qū)的貨幣政策權力的歐洲中央銀行體系由設在法蘭克福的歐洲中央銀行和18個（到2014.12）歐元區(qū)國家的中央銀行組成。ECB執(zhí)行委員會和各國央行行長組成的ESCB的管理委員會通過投票作出ESCB的決策，為整個歐元區(qū)制定貨幣政策。474 4、匯率制度匯率制度 一是歐元對歐盟外實行單一的浮動匯率制； 二是歐元對歐盟內非歐元成員國實行“歐洲第二匯率機制(ERM2)1”即修正的匯率機制（匯率機制2）：歐元與尚未加入歐元區(qū)的歐盟成員國

30、貨幣間的波動幅度保持在15%以內。 其作用是防止歐元區(qū)外的歐盟成員國的競爭性貶值，以及為EMU未來加入國提供一種滿足馬約的匯率穩(wěn)定一致性標準的幫助。 歐盟理事會擁有制定歐元匯率政策的權力，而歐洲中央銀行則負責歐元區(qū)匯率政策的執(zhí)行。 48歐元區(qū)成立的意義 1、優(yōu)化區(qū)內資源配置，推動歐元區(qū)以及其他歐盟成員國經濟發(fā)展。 2、成為重要的國際儲備貨幣之一，以及重要的國際結算貨幣，挑戰(zhàn)了美元在國際貨幣體系中的獨霸地位，分享了稅的好處。 3、為其他地區(qū)建立統一貨幣樹立了典范。49 歐元削弱了美元在國際貿易中的結算貨幣地位。對新興市場國家來說,歐元提供了一種能夠替代美元的結算貨幣選擇。例如伊拉克、伊朗、俄羅斯

31、、委內瑞拉等國先后宣布接受歐元計價的石油交易。 歐元沖擊了美元的儲備貨幣地位。國際儲備量是世界貨幣地位的表征。自從2001年以后,美元的比重就開始不斷下降,截至2010年已經滑落到62.1%。 505152歐盟統計局發(fā)布最新版 “世界中的歐盟” 顯示：1、2012年全球GDP共達56.6億萬歐元，歐盟占比23%，其次是美國（占22%）、中國（占12%）和日本（占8%）。2、2002-2012年，GDP平均增速最快的是中國（10%）、印度（8%）；低于世界GDP平均增速2%的有日本、歐盟、美國和加拿大。3、2012年歐盟財政赤字占GDP的比重為3.9%，財政赤字占GDP比重最大的是日本（10.1

32、%），其次是美國（8.3%）和印度（8%。4、2012年歐盟公共債務占GDP的比重為85.2%，占比最高的依次是日本（238%）、美國（102.7%）和加拿大（85.3%）。5354未來：美元、歐元、亞元三足鼎立？2001，蒙代爾“未來10年，世界將出現三大貨幣區(qū)，即歐元區(qū)、美元區(qū)和亞洲貨幣區(qū)（亞元區(qū)）。在全球性貨幣缺少的情況下，亞洲或者亞太地區(qū)建立一個統一貨幣是大勢所趨?！彼倪@一論斷為亞元區(qū)的建立帶來了生機勃勃的希望。 “亞洲差異巨大的政治體制和經濟發(fā)展水平注定其誕生過程將艱難漫長 ”： 不滿足蒙代爾，麥金農等所說的建立最優(yōu)貨幣區(qū)的條件； 生產要素流動性低、經濟開放程度差異大、經濟發(fā)展水平差異大 缺少“核心貨幣”； 缺乏堅實的“政治基礎”：社會制度、民族意識、宗教文化等。55歐元區(qū)面臨的挑戰(zhàn) 1、統一的以“穩(wěn)定物價為首要目標”的貨幣政策與成員國地區(qū)經濟差異巨大的矛盾。 歐洲中央銀行貨幣政策目標：維持在靠近但低于2%的通脹率水平(CPI less than but close to 2%) 2、各國喪失了實行匯率政策調控宏觀經濟的可能。 3、歐元區(qū)勞動力流動性較差等，使其并不符合最優(yōu)貨幣區(qū)理論的條件。 4、宏觀經濟調控的重擔全部由財政政策解決（分散的財政政策和統一貨幣政