第1章外匯及匯率

1、國際金融國際金融國際金融國際金融框架框架u國際收支與收支調(diào)節(jié)u匯率變動與匯率決定u國際資本流動與國際金融監(jiān)管u國際金融體系與國際金融機構(gòu)第一章第一章 外匯與匯率外匯與匯率主要內(nèi)容： 外匯與匯率 匯率決定理論 影響匯率的因素 匯率對經(jīng)濟的影響4 美國和墨西哥邊界的小鎮(zhèn)，一個游客在墨西哥一美國和墨西哥邊界的小鎮(zhèn)，一個游客在墨西哥一邊的小鎮(zhèn)，用邊的小鎮(zhèn)，用0.1比索買了一杯啤酒，他付了比索買了一杯啤酒，他付了1比索，比索，找回找回0.9比索。他到美國一邊的小鎮(zhèn)，發(fā)現(xiàn)美元和比比索。他到美國一邊的小鎮(zhèn)，發(fā)現(xiàn)美元和比索的匯率是索的匯率是1美元：美元：0.9比索。他把剩下的比索。他把剩下的0.9比索換比索換

2、了了 1美元，用美元，用0.1美元買了一杯啤酒，找回美元買了一杯啤酒，找回0.9美元。美元?；氐侥鞲绲男℃?zhèn)，他發(fā)現(xiàn)比索和美元的匯率是回到墨西哥的小鎮(zhèn)，他發(fā)現(xiàn)比索和美元的匯率是1比比索：索：0. 9美元。于是，他把美元。于是，他把0. 9美元換為美元換為1比索，又比索，又買啤酒喝，這樣在兩個小鎮(zhèn)喝來喝去，總還是有買啤酒喝，這樣在兩個小鎮(zhèn)喝來喝去，總還是有1美美元或元或1比索。換言之，他喝到了免費啤酒。游客之所比索。換言之，他喝到了免費啤酒。游客之所以能在兩國之間喝到免費啤酒，是由于這兩國的匯率以能在兩國之間喝到免費啤酒，是由于這兩國的匯率制定問題為游客創(chuàng)造了套利制定問題為游客創(chuàng)造了套利(Arb

3、itrage)機會。那么機會。那么是誰為喝酒的人付了錢呢？如何才能避免此類事件發(fā)是誰為喝酒的人付了錢呢？如何才能避免此類事件發(fā)生？生？ 第一節(jié)第一節(jié) 外匯與匯率外匯與匯率Foreign Exchange & Exchange Rate一、外匯二、匯率動態(tài)：動態(tài)：靜態(tài)靜態(tài)指把一國貨幣兌換為另一國貨幣，指把一國貨幣兌換為另一國貨幣，以清償國際間債權(quán)債務(wù)的行為。以清償國際間債權(quán)債務(wù)的行為。（國際結(jié)算）（國際結(jié)算） 廣義：廣義： 狹義狹義：泛指一切以外國貨幣表示的泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。資產(chǎn)。指以外幣表示的、用于國際指以外幣表示的、用于國際結(jié)算的支付手段（結(jié)算的支付手段（有價證券有價證券

4、和黃金除外和黃金除外）。）。外外 匯匯1 1、定義、定義2. 2. 內(nèi)容：內(nèi)容：u外國貨幣（紙幣、鑄幣）外國貨幣（紙幣、鑄幣）u外幣支付憑證（票據(jù)、存款憑證等）外幣支付憑證（票據(jù)、存款憑證等）u外幣有價證券（債券、股票等）外幣有價證券（債券、股票等）u特別提款權(quán)、特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位歐洲貨幣單位（歐元）（歐元）u其他外匯資產(chǎn)其他外匯資產(chǎn)3.作為外匯應(yīng)具備的條件（1）自由兌換性（2）普遍接受性（3）償還性二、二、匯率匯率1 1、定義：是用一國的貨幣折算成另一國、定義：是用一國的貨幣折算成另一國 貨幣的比率或比價貨幣的比率或比價; ;也可以說也可以說 是以本國貨幣表示的外國貨幣是以本國貨幣表示

5、的外國貨幣 的的 “價格價格”。 （Foreign Exchange Rate）2、匯率的作用：、匯率的作用：u作為外匯買賣的折算標準，沒有匯率，跨國交易就作為外匯買賣的折算標準，沒有匯率，跨國交易就無從談起；無從談起；u作為聯(lián)系國內(nèi)外貨幣價格之間的橋梁，通過匯率，作為聯(lián)系國內(nèi)外貨幣價格之間的橋梁，通過匯率，可將本國貨幣表示的國內(nèi)商品、勞務(wù)價格轉(zhuǎn)化成以外可將本國貨幣表示的國內(nèi)商品、勞務(wù)價格轉(zhuǎn)化成以外幣表示的價格，反之亦然；幣表示的價格，反之亦然；u作為調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟的一種經(jīng)濟杠桿，通過適時調(diào)整作為調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟的一種經(jīng)濟杠桿，通過適時調(diào)整匯率實現(xiàn)某一時期的經(jīng)濟目標；匯率實現(xiàn)某一時期的經(jīng)濟目標；u作

6、為反映經(jīng)濟狀況的指示器，提供一國經(jīng)濟發(fā)展、作為反映經(jīng)濟狀況的指示器，提供一國經(jīng)濟發(fā)展、貿(mào)易及資本往來等方面的信息。貿(mào)易及資本往來等方面的信息。 3、標價方法u直接標價法（Direct Quotation System）：是以一定單位（1個、 100個、 1萬個單位)的外幣為標準折算一定數(shù)量的本國貨幣的標價方法。又稱為應(yīng)付標價法（Giving Quotation） 1美元=6.1766元人民幣 1英鎊=14.8987元人民幣 外幣不變本幣變u間接標價法（Indirect Quotation System）:是以一定單位（1個、100個、1萬個單位)的本國貨幣為標準折算一定數(shù)量的外幣的標價方法。又

7、稱應(yīng)收標價法（Receiving Quotation） 1元人民幣=0.1208美元 1元人民幣=0.0671英鎊 本幣不變外幣變 u美元標價法（U.S. Dollar Quotation System） ：指以一定單位（1個、100個）的美元表示的其他國家貨幣的價格。 1美元=6.3586人民幣 1美元=0.8109歐元 標價法中的基準貨幣和標價貨幣標價法中的基準貨幣和標價貨幣 各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣或單位貨幣（Based Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標價貨幣（Quoted Currency）。 顯然，在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價

8、法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元。貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯現(xiàn)匯買入價買入價現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔買入價買入價賣出價賣出價基準價基準價中行中行折算價折算價發(fā)布時間發(fā)布時間英鎊英鎊1181.131156.221190.611192.381192.3817:02:24港幣港幣87.5986.8987.9287.9587.9517:37:08美元美元680.33674.87683.05683.45683.4517:37:08日元日元6.68016.53926.73376.72596.725917:37:08歐元歐元920.16900.76927.56923.82923.8217:37

9、:08 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯現(xiàn)匯買入價買入價現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔買入價買入價賣出價賣出價基準價基準價中行中行折算價折算價發(fā)布時間發(fā)布時間英鎊英鎊985.97955.53993.88990.07990.0715:11:36港幣港幣81.480.7581.7181.7181.7115:11:36美元美元633.33628.26635.87635.86635.8615:11:36日元日元8.24137.98698.30758.27788.277815:11:36歐元歐元851.75825.45858.59853.45853.4515:11:36 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯現(xiàn)匯買入價買入價現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔買入價買入價賣出價賣出

10、價基準價基準價中行中行折算價折算價發(fā)布時間發(fā)布時間英鎊英鎊1003.04972.081001.101015.041015.0410:19:57港幣港幣80.6380.0780.9881.6181.6110:19:57美元美元625.35620.33627.85632.64632.6410:19:57日元日元7.96137.71578.01738.06278.062710:19:57歐元歐元808.61783.64858.59815.10815.1010:19:57 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯現(xiàn)匯買入價買入價現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔買入價買入價賣出價賣出價基準價基準價中行中行折算價折算價發(fā)布時間發(fā)布時間英鎊英鎊940

11、.59911.55948.15952.8316:56:31港幣港幣80.1179.4780.4181.0416:56:31美元美元621.46616.48623.96628.5616:56:31日元日元6.74056.53256.78796.77616:56:31歐元歐元811.09786.058817.61822.3116:56:31 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯現(xiàn)匯買入價買入價現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔買入價買入價賣出價賣出價基準價基準價中行中行折算價折算價發(fā)布時間發(fā)布時間英鎊英鎊1022.18990.631030.41021.3622:03:05港幣港幣78.9178.2879.2178.8822:03:05美元

12、美元612.47607.56614.93612.1422:03:05日元日元6.00155.81636.04376.002222:03:05歐元歐元844.38818.31851.16838.9722:03:05 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯現(xiàn)匯買入價買入價現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔買入價買入價賣出價賣出價基準價基準價中行中行折算價折算價發(fā)布時間發(fā)布時間英鎊英鎊960.65931967.39948.1916:29:59港幣港幣80.7480.0981.0579.3616:29:59美元美元626.12621.1628.62615.4316:29:59日元日元5.21945.05835.2565.143716:29:59

13、歐元歐元699.57677.99704.49822.3116:29:59 （二）從銀行買賣外匯的角度劃分為：u買入?yún)R率（Buying Rate），也稱買入價 （the Bid Rate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。u賣出匯率（Selling Rate），也稱賣出價 （the Offer Rate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。u中間匯率（中間匯率（Middle RateMiddle Rate）, ,指銀行買入價指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以除以2 2。主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析。主要用于新聞報道和經(jīng)濟分

14、析。u現(xiàn)鈔匯率（現(xiàn)鈔匯率（Bank Notes RateBank Notes Rate），），即銀行買即銀行買賣外國鈔票的價格。賣外國鈔票的價格。例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：報價如下： 巴黎：巴黎： USD1 = EUR 0.7734 0.7976 （銀行買入美元價）（銀行賣出美元價）（銀行買入美元價）（銀行賣出美元價） 倫敦：倫敦： GBP1 = USD 1.6080 1.8890 （銀行賣出美元價）（銀行買入美元價）（銀行賣出美元價）（銀行買入美元價） 外匯銀行所報的兩個匯率中，前一個數(shù)值較小，后一個數(shù)值較大。在直接標價法下，較小的

15、數(shù)值為銀行買入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率；而在間接標價法下，間接標價法下，較小數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率，較大數(shù)值為較小數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買入外匯的匯率銀行買入外匯的匯率。練習： 1美元=6.8345元人民幣 1元人民幣=0.1463美元1、在直接標價法下匯率上升，則本國貨幣（升值、貶值）二者成（正比、反比）。2、在間接標價法下匯率上升，則本國貨幣（升值、貶值）二者成（正比、反比）。3、在直接標價法下本幣升值，則兌換本幣數(shù)量（增加、減少)表示匯率（上升、下降）。4、在間接標價法下本幣升值，則兌換外幣數(shù)量（增加、減少）表示匯率（上升、下降）。 5.在直接標價法

16、下匯率升降與本幣數(shù)量增減成（正比、反比）與本幣幣值升降成（正比、反比） 。6.在間接標價法下匯率升降與外幣數(shù)量增減成（正比、反比）與本幣幣值升降成（正比、反比）7. 例：在香港美元被作為關(guān)鍵貨幣，設(shè)某日匯率1美元=7.7156港幣；同日紐約市場匯率 1美元=0.8109歐元。問：美元在香港是哪一種標價法；在紐約是哪一種標價法。1歐元兌換多少港幣？答：美元在香港是美元標價法，在紐約是間接標價法。答：美元在香港是美元標價法，在紐約是間接標價法。1歐元歐元=1/0.8109美元美元=1.2332美元美元*7.7156港幣港幣=9.5148港幣港幣三、三、 外匯管制外匯管制1 1、外匯管制概述外匯管制

17、概述2 2、外匯管制的方法和具體措施外匯管制的方法和具體措施3 3、外匯管制的必要性外匯管制的必要性311 1、外匯管制概述、外匯管制概述外匯管制（外匯管制（foreign exchange controlforeign exchange control）：）： 是指一個國家或地區(qū)為平衡國際收支、是指一個國家或地區(qū)為平衡國際收支、維持匯率穩(wěn)定、防止資金外逃或內(nèi)流，維持匯率穩(wěn)定、防止資金外逃或內(nèi)流，以政府法令形式對外匯買賣、國際結(jié)算、以政府法令形式對外匯買賣、國際結(jié)算、外匯匯率等方面采取的限制性行為或政外匯匯率等方面采取的限制性行為或政策措施。策措施。（一）外匯管制的作用（一）外匯管制的作用1.

18、1.積極作用：積極作用： 控制對外貿(mào)易控制對外貿(mào)易 鞏固貨幣信用，穩(wěn)定物價鞏固貨幣信用，穩(wěn)定物價 防止資本外逃，維護國際收支平衡防止資本外逃，維護國際收支平衡 增強經(jīng)濟和外交效益增強經(jīng)濟和外交效益2.2.負面影響負面影響 嚴格的外匯管制，會導(dǎo)致市場信號失真，嚴格的外匯管制，會導(dǎo)致市場信號失真，從而扭曲國際貿(mào)易商品的相對優(yōu)勢，在世從而扭曲國際貿(mào)易商品的相對優(yōu)勢，在世界范圍內(nèi)降低資源最佳配置的效率。界范圍內(nèi)降低資源最佳配置的效率。 嚴格的外匯管制也會扭曲資本的優(yōu)化配置。嚴格的外匯管制也會扭曲資本的優(yōu)化配置。 嚴格的外匯管制會嚴重破壞國際間的經(jīng)貿(mào)嚴格的外匯管制會嚴重破壞國際間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，阻礙世界經(jīng)濟

19、的發(fā)展。關(guān)系，阻礙世界經(jīng)濟的發(fā)展。 1. 1. 外匯管制的主體外匯管制的主體 是指外匯管制的執(zhí)行者，由中央銀是指外匯管制的執(zhí)行者，由中央銀行、外匯管理機構(gòu)和大商業(yè)銀行充任。行、外匯管理機構(gòu)和大商業(yè)銀行充任。（二）外匯管制的主、客體（二）外匯管制的主、客體2. 2. 外匯管制的客體外匯管制的客體 外匯管制的客體，是外匯管制執(zhí)行者外匯管制的客體，是外匯管制執(zhí)行者作用的對象，故又稱為外匯管制的對象。作用的對象，故又稱為外匯管制的對象。 以人為對象以人為對象 以物為對象以物為對象 以地區(qū)為對象以地區(qū)為對象 直接管制直接管制 間接管制間接管制 數(shù)量管制數(shù)量管制 價格管制價格管制 綜合管制綜合管制2 2、

20、外匯管制的方法和具體措施、外匯管制的方法和具體措施（一）（一） 外匯管制的方法外匯管制的方法（二）外匯管制的具體措施（二）外匯管制的具體措施1.1. 對貿(mào)易外匯的管制對貿(mào)易外匯的管制 是指國家對進出口貿(mào)易發(fā)生的外是指國家對進出口貿(mào)易發(fā)生的外匯收支進行管制的一種措施。匯收支進行管制的一種措施。38（1 1）出口管制，是國家對出口商的出口管制，是國家對出口商的所得外匯進行管制。所得外匯進行管制。對國內(nèi)生產(chǎn)所需的原材料、半成品及國內(nèi)供應(yīng)不對國內(nèi)生產(chǎn)所需的原材料、半成品及國內(nèi)供應(yīng)不足的商品的出口；足的商品的出口；對所謂的戰(zhàn)略物資的出口；對所謂的戰(zhàn)略物資的出口；被列為自由出口的商品因國內(nèi)一時供應(yīng)不足，亦

21、被列為自由出口的商品因國內(nèi)一時供應(yīng)不足，亦禁止出口或限量出口。禁止出口或限量出口。 39（2 2）進口管制，是指國家對進口所付外匯進行進口管制，是指國家對進口所付外匯進行管制，又稱為非關(guān)稅壁壘。凡是關(guān)稅以外的各管制，又稱為非關(guān)稅壁壘。凡是關(guān)稅以外的各種限制進口的政策和措施，都包括在內(nèi)。種限制進口的政策和措施，都包括在內(nèi)。進口配額制（進口配額制（import quota systemimport quota system） 進口許可證制（進口許可證制（import license systemimport license system） 2. 2. 對非貿(mào)易外匯的管制對非貿(mào)易外匯的管制 非貿(mào)易外

22、匯管制，是指對貿(mào)易外匯收支非貿(mào)易外匯管制，是指對貿(mào)易外匯收支和資本輸出入以外的各項收支的管制。和資本輸出入以外的各項收支的管制。 主要指對勞務(wù)收支和轉(zhuǎn)移收支的管制，主要指對勞務(wù)收支和轉(zhuǎn)移收支的管制，包括運費、保險、傭金、利潤、版稅、駐外包括運費、保險、傭金、利潤、版稅、駐外機構(gòu)經(jīng)費以及個人所需的旅費、醫(yī)療費、留機構(gòu)經(jīng)費以及個人所需的旅費、醫(yī)療費、留學(xué)生費用等等。學(xué)生費用等等。（1 1）管制的目的）管制的目的 為了集中外匯收入，限制外匯支出為了集中外匯收入，限制外匯支出（2 2）管制的方法）管制的方法 規(guī)定非貿(mào)易外匯收入一律如同出口外匯規(guī)定非貿(mào)易外匯收入一律如同出口外匯收入一樣，要售給國家，而非

23、貿(mào)易外匯支出，收入一樣，要售給國家，而非貿(mào)易外匯支出，則需由管匯部門批準后才能匯出。則需由管匯部門批準后才能匯出。（3 3）管制特點）管制特點 范圍廣而分散，管制較困難。范圍廣而分散，管制較困難。3. 3. 對資本輸出入的管制對資本輸出入的管制 指對外匯、本國貨幣和貴金屬等的管制。指對外匯、本國貨幣和貴金屬等的管制。對資本輸出入進行管制的原則對資本輸出入進行管制的原則對資本輸入的管制對資本輸入的管制對資本輸出的管制對資本輸出的管制4. 4. 匯率管制匯率管制 所謂匯率管制，是通過以法定匯率代替所謂匯率管制，是通過以法定匯率代替自由匯率，并允許市場存在或?qū)嵭袕?fù)匯率的自由匯率，并允許市場存在或?qū)嵭?/p>

24、復(fù)匯率的一種制度。一種制度。法定匯率制度（法定匯率制度（official rate systemofficial rate system）復(fù)匯率制（復(fù)匯率制（multiple rate systemmultiple rate system） 3 3、 外匯管制的必要性外匯管制的必要性促進國際收支平衡或改善國際收支狀況促進國際收支平衡或改善國際收支狀況 穩(wěn)定本幣匯率，減少涉外經(jīng)濟活動的外匯風險穩(wěn)定本幣匯率，減少涉外經(jīng)濟活動的外匯風險防止資本外逃或大規(guī)模的投機性資本流動，維防止資本外逃或大規(guī)模的投機性資本流動，維 護本國金融市場的穩(wěn)定護本國金融市場的穩(wěn)定 增加本國的國際儲備增加本國的國際儲備 增強

25、本國產(chǎn)品國際競爭能力增強本國產(chǎn)品國際競爭能力 有效利用外匯資金，推動重點產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展有效利用外匯資金，推動重點產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展 增強金融安全增強金融安全 貨幣的自由兌換貨幣的自由兌換 一、一、IMF對貨幣自由兌換的定義對貨幣自由兌換的定義二、完全的貨幣自由兌換的概念二、完全的貨幣自由兌換的概念三、貨幣實現(xiàn)自由兌換的意義三、貨幣實現(xiàn)自由兌換的意義四、實現(xiàn)貨幣自由兌換的條件四、實現(xiàn)貨幣自由兌換的條件一、一、IMF對貨幣自由兌換的定義對貨幣自由兌換的定義（一）經(jīng)常項目可兌換（一）經(jīng)常項目可兌換 IMFIMF認為，經(jīng)常項目可兌換是取消對經(jīng)認為，經(jīng)常項目可兌換是取消對經(jīng)常性國際交易支付與轉(zhuǎn)移的各種限制。一國

26、常性國際交易支付與轉(zhuǎn)移的各種限制。一國的貨幣如果實現(xiàn)了在經(jīng)常項目下可兌換，其的貨幣如果實現(xiàn)了在經(jīng)常項目下可兌換，其貨幣在很大程度上就成為可自由兌換的貨幣。貨幣在很大程度上就成為可自由兌換的貨幣。（二）資本項目可兌換（二）資本項目可兌換 資本項目可兌換是指取消對資本流入流資本項目可兌換是指取消對資本流入流出的匯兌限制。成員國可以對國際資本流動出的匯兌限制。成員國可以對國際資本流動采取必要的控制，只是任何成員國對此類管采取必要的控制，只是任何成員國對此類管制的實施不得限制經(jīng)常性交易的支付或過分制的實施不得限制經(jīng)常性交易的支付或過分延遲資金的轉(zhuǎn)移以及各項承諾的交割。延遲資金的轉(zhuǎn)移以及各項承諾的交割。

27、二、完全的貨幣自由兌換的概念二、完全的貨幣自由兌換的概念（一）定義（一）定義 一國貨幣持有者可以為任何目的而將所一國貨幣持有者可以為任何目的而將所持有的貨幣，按市場匯率兌換成他國貨幣的持有的貨幣，按市場匯率兌換成他國貨幣的過程。過程。（二）特點（二）特點 無論在經(jīng)常項目下還是在資本項目下，無論無論在經(jīng)常項目下還是在資本項目下，無論是何種貨幣持有者，只要有需要，就可把手持貨是何種貨幣持有者，只要有需要，就可把手持貨幣換成另一種貨幣，并實現(xiàn)在國際間轉(zhuǎn)移。幣換成另一種貨幣，并實現(xiàn)在國際間轉(zhuǎn)移。 已經(jīng)消亡的金幣本位制已經(jīng)消亡的金幣本位制1.1.取消一切外匯管制的紙幣流通制度取消一切外匯管制的紙幣流通制

28、度（三）現(xiàn)行貨幣經(jīng)濟條件下的實現(xiàn)步驟（三）現(xiàn)行貨幣經(jīng)濟條件下的實現(xiàn)步驟1.1.一國政府取消對經(jīng)常項目支付和資金轉(zhuǎn)移一國政府取消對經(jīng)常項目支付和資金轉(zhuǎn)移的限制，取消歧視性貨幣政策和多重匯率的限制，取消歧視性貨幣政策和多重匯率制度，隨時兌付外國持有的本國貨幣，即制度，隨時兌付外國持有的本國貨幣，即實現(xiàn)貨幣在經(jīng)常項目下的可兌換；實現(xiàn)貨幣在經(jīng)常項目下的可兌換； 2.2.進一步放松直至取消外匯管制，擴大兌換進一步放松直至取消外匯管制，擴大兌換的對象和范圍，以及兌換的幣種、數(shù)量和的對象和范圍，以及兌換的幣種、數(shù)量和區(qū)域，使貨幣兌換進一步向高層次發(fā)展直區(qū)域，使貨幣兌換進一步向高層次發(fā)展直至實現(xiàn)完全的貨幣自由

29、兌換。至實現(xiàn)完全的貨幣自由兌換。三、貨幣實現(xiàn)自由兌換的意義三、貨幣實現(xiàn)自由兌換的意義（一）有利于提高貨幣的國際地位（一）有利于提高貨幣的國際地位（二）有利于形成多邊國際結(jié)算，促進國際貿(mào)易（二）有利于形成多邊國際結(jié)算，促進國際貿(mào)易的發(fā)展的發(fā)展（三）有利于利用國際資本發(fā)展經(jīng)濟（三）有利于利用國際資本發(fā)展經(jīng)濟四、實現(xiàn)貨幣自由兌換的條件四、實現(xiàn)貨幣自由兌換的條件（一）完善的金融市場（一）完善的金融市場（二）合理的匯率制度安排與適當?shù)膮R率水平（二）合理的匯率制度安排與適當?shù)膮R率水平（三）充足的國際清償手段（三）充足的國際清償手段（四）有利于維護貿(mào)易往來和資本交易的公（四）有利于維護貿(mào)易往來和資本交易的公

30、平性平性（五）有利于獲取比較優(yōu)勢，減少儲備風險（五）有利于獲取比較優(yōu)勢，減少儲備風險與成本與成本（六）有利于滿足國際金融、貿(mào)易組織的要（六）有利于滿足國際金融、貿(mào)易組織的要求，改善國際間的各種經(jīng)濟關(guān)系求，改善國際間的各種經(jīng)濟關(guān)系一、匯率的種類一、匯率的種類1、按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率基本匯率（Basic Rate）：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（Key Currency），并制訂或報出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美元當作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率。 第二節(jié)第二節(jié) 匯率（匯率（相關(guān)內(nèi)容）相關(guān)內(nèi)容）套算匯率

31、（套算匯率（Cross RateCross Rate交叉匯率）交叉匯率）例如：例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：率是： USD1= CNY 6.72USD1= CNY 6.72而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為： GBP1=USD 1.2816 GBP1=USD 1.2816套算出人民幣與英鎊間的匯率為：套算出人民幣與英鎊間的匯率為： GBP1=CNYGBP1=CNY（1.28161.28166.726.72）=CNY 8.6124=CNY 8.61242、按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率所謂交割（

32、Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。即期匯率（Spot Rate），也稱現(xiàn)匯匯率，指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日（Working Day）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。 遠期匯率（Forward Rate），也稱期匯匯率,是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。 遠期匯率的報價有兩種方式： 一是直接報價（Outright Rate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現(xiàn)匯報價相同。 二是用遠期差價（Forward Margin

33、）或掉期率（Swap Rate）報價，即報出期匯匯率偏離即期匯率的值或點數(shù)。 升水（at premium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（at discount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（at par）表示兩者相等。 直接標價法下遠期匯率點位報價直接標價法下遠期匯率點位報價通常稱0.0001為1個基本點（Basic Point)即期報價：USD1 = EUR0.7745/55（差10點）遠期報價1：30/40USD1 = EUR 0.7745+0.0030/55+40 = EUR 0.7775/95 （差20點）遠期報價2：40/30USD1 = EUR 0.7745-0.0040/55-30 = E

34、UR 0.7705/25 （差20點）間接標價法與此判斷恰好相反！（升水，左小右大用加法）（升水，左小右大用加法）（貼水，左大右小用減法）（貼水，左大右小用減法）遠期匯率的計算遠期匯率的計算直接標價法下 遠期匯率=即期匯率+升水 遠期匯率=即期匯率-貼水 間接標價法下 遠期匯率=即期匯率-升水 遠期匯率=即期匯率+貼水 例1： 瑞士外匯市場 某日 USD/EUR 即期 0.7718/0.7742 1個月 6020 3個月 11070 6個月 12080 12個月 10170貼水貼水升水升水6個月遠期匯率=(0.7718-0.0120)/(0.7742- 0.0080) =0.7698/0.66

35、6212個月遠期匯=(0.7718+0.0010)/(0.7742+0.0170) =0.77280.7912 例2: 倫敦外匯市場某日GBP/USA 即期 1.5864/1.5874 1個月 100 3個月 4030 6個月 30206個月遠期匯率=(1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020) =1.5843/1.5854升水升水3、固定匯率和浮動匯率固定匯率（Fixed Exchange Rate）：本國貨幣當局公布的，并用經(jīng)濟、行政或法律手段維持不變的本國貨幣與某種外國貨幣之間的固定比價。浮動匯率（Float Exchange Rate） ：由外匯市場上的供求關(guān)系決定、

36、本國貨幣當局不加干預(yù)的貨幣比價。 固定匯率制與浮動匯率制的比較固定匯率制與浮動匯率制的比較（一）固定匯率制的主要優(yōu)缺點：（一）固定匯率制的主要優(yōu)缺點：主要優(yōu)點：主要優(yōu)點：國際貿(mào)易的成本、利潤核算和國國際貿(mào)易的成本、利潤核算和國際間債權(quán)債務(wù)的清償均有可靠的依據(jù)，減際間債權(quán)債務(wù)的清償均有可靠的依據(jù)，減少涉外經(jīng)濟主體從事國際經(jīng)濟交易的匯率少涉外經(jīng)濟主體從事國際經(jīng)濟交易的匯率風險，有利于世界經(jīng)濟與貿(mào)易的發(fā)展。風險，有利于世界經(jīng)濟與貿(mào)易的發(fā)展。主要缺點：主要缺點：（1）不能發(fā)揮自動調(diào)節(jié)國際收支的功能。）不能發(fā)揮自動調(diào)節(jié)國際收支的功能。 （2）有可能以犧牲內(nèi)部均衡為代價。）有可能以犧牲內(nèi)部均衡為代價。（3

37、）會削弱國內(nèi)貨幣政策的自主性。）會削弱國內(nèi)貨幣政策的自主性。 （4）易引起國際匯率制度的不穩(wěn)。）易引起國際匯率制度的不穩(wěn)。 （二）浮動匯率制的主要優(yōu)缺點（二）浮動匯率制的主要優(yōu)缺點 主要優(yōu)點：主要優(yōu)點：（1）國際收支平衡不需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟為代價）國際收支平衡不需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟為代價（2）保證本國貨幣政策的自主性）保證本國貨幣政策的自主性 （3）防止通貨膨脹的國際傳遞）防止通貨膨脹的國際傳遞 （4）減少對外匯儲備的需要）減少對外匯儲備的需要 主要缺點：主要缺點： （1）匯率缺乏穩(wěn)定性，給國際貿(mào)易和投資帶）匯率缺乏穩(wěn)定性，給國際貿(mào)易和投資帶 來更大的不確定性來更大的不確定性 （2）加劇了外匯市場的

38、投機活動）加劇了外匯市場的投機活動 （3）使一國更具通貨膨脹傾向）使一國更具通貨膨脹傾向 73 4. 單一匯率與復(fù)匯率單一匯率與復(fù)匯率單一匯率(singleExchangeRate)是指一種貨幣（或一個國家）只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往。復(fù)匯率(MultipleExchangeRates)是指一種貨幣（或一個國家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)濟活動。復(fù)匯率是外匯管理的產(chǎn)物，曾被許多國家采用過。復(fù)匯率的一個特例是雙重匯率(DualExchangeRates)，指一國同時存在兩種匯率。我們將在第六章詳細分析復(fù)匯率的影響和利弊。74單一匯率“復(fù)匯率”的對稱。

39、一國政府對本國貨幣與另一國貨幣的兌換只規(guī)定一種兌換率。在實行單一匯率的國家，貿(mào)易、非貿(mào)易外匯收付均按一種匯率結(jié)算。復(fù)匯率又稱“多元匯率”?！皢我粎R率”的對稱。一國在外匯管制情況下，對同一外國貨幣，因其目的不同，而規(guī)定不同的匯率。設(shè)置復(fù)匯率的主要目的在于：（1）鼓勵或限制某些商品出口；（2）鼓勵或限制某些貨物進口；（3）鼓勵某些商品在國內(nèi)生產(chǎn)；（4）借高價賣出或低價買入以充實國庫。例如德國在三十年代曾對戰(zhàn)備物資的進口給予較優(yōu)惠的匯率，對其他物品的進口則以較高的匯率來兌換。5、名義匯率、實際匯率名義匯率（Nominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實中外匯局交易市場中貨幣兌換比率。實際匯率（

40、Real Exchange Rate）是名義匯率用兩國價格水平調(diào)整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。 第一種：外部實際匯率dfPePR 其中，R為實際匯率；e為直接標價法下的名義匯率；Pf為國外價格水平；Pd為本國商品價格水平；7677 例：本國生產(chǎn)大米，每千克例：本國生產(chǎn)大米，每千克1元，外國生產(chǎn)小麥，毎千克元，外國生產(chǎn)小麥，毎千克0.5元，匯率元，匯率e等于等于1，即，即1單位本幣等于單位本幣等于1單位外幣，能購買單位外幣，能購買1千千克大米并能換回克大米并能換回2千克小麥。在相始時刻，雙方的價格都還沒有千克小麥。在相始時刻，雙方的價格都還沒有發(fā)生變動，

41、半年后，設(shè)本國大米的價格仍為每千克發(fā)生變動，半年后，設(shè)本國大米的價格仍為每千克1元，即元，即Pd 仍仍為為1，外國小麥的價格則上升到每千克，外國小麥的價格則上升到每千克1元，即上漲了一倍，其元，即上漲了一倍，其價格指數(shù)從價格指數(shù)從Pf = l上升到上升到Pf = 2，匯率仍為，匯率仍為1。 這時，這時，R的數(shù)值增的數(shù)值增大，從大，從R=1增大到增大到R=2， 1千克大米只能換千克大米只能換1千克小麥，雖然名千克小麥，雖然名義匯率仍然是義匯率仍然是1 ，但兩國商品實際價格的對比卻發(fā)生了變化，以，但兩國商品實際價格的對比卻發(fā)生了變化，以單位本幣所能購買到的小麥來衡量，本國貨幣的實際價值下降了單位本

42、幣所能購買到的小麥來衡量，本國貨幣的實際價值下降了。 如同我們在前面解釋過的那樣，在浮動匯率制度下，由于本如同我們在前面解釋過的那樣，在浮動匯率制度下，由于本國貨幣幣值并無法律上的規(guī)定，因此，本國貨幣實際升值被稱為國貨幣幣值并無法律上的規(guī)定，因此，本國貨幣實際升值被稱為本幣實際匯率上升；本國貨幣實際販值被稱為本幣實際匯率下降本幣實際匯率上升；本國貨幣實際販值被稱為本幣實際匯率下降。本國貨幣實際貶值或本幣實際匯率下降表示本國商品的實際價。本國貨幣實際貶值或本幣實際匯率下降表示本國商品的實際價格相對下降，這會提高本國商品的價格競爭力，從而出口增加，格相對下降，這會提高本國商品的價格競爭力，從而出口

43、增加，但是從實際資源角度講，等量實物商品出口所能換回的實物進口但是從實際資源角度講，等量實物商品出口所能換回的實物進口數(shù)量卻有所下降。數(shù)量卻有所下降。 第二種：內(nèi)部實際匯率NTPPR 其中，R為實際匯率；PT為本國貿(mào)易品的國內(nèi)價格水平；PN為本國非貿(mào)易品的國內(nèi)價格水平。78第三種：財政補貼或稅收減免名義匯率實際匯率這種定義的實際匯率在研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查措施、考察貨幣的實際購買力時，常常被用到。79第四種：包含了兩國的勞動生產(chǎn)率對比fddfaaeR其中，ad、af分別表示本國和外國單位勞動力的產(chǎn)出；d、f分別表示本國和外國單位勞動的工資。8081從實際匯率的上述定義可以看到：第一，實際匯率的

44、概念十分重要，但它的種類很多，代表了不同的理論和政策含義，且至少涉及兩個變量，政策上的可解釋性較復(fù)雜；第二，除內(nèi)部實際匯率外，所有實際匯率的定義所指明的政策含義最終都可以用名義匯率來表達。因此，部分研究者在進行政策分析時，將主要以名義匯率作為分析的變量。82與實際匯率有關(guān)的概念是有效匯率有效匯率(EffectiveExchangeRate)，它是某種加權(quán)平均的匯率，最常用的是以一國對某國的貿(mào)易在其全部對外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)。我們知道，一國產(chǎn)品出口到不同國家會使用不同的匯率，而一國貨幣在對某種貨幣貶值時也可能同時對另一種貨幣升值。因此，從20世紀70年代末起，人們開始使用有效匯率來觀察某種貨幣的

45、總體波動幅度及其在國際經(jīng)貿(mào)和金融領(lǐng)域中的總體地位。以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率反映的是一國貨幣匯率在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動幅度，其匯率的公式為）國的全部對外貿(mào)易值國的貿(mào)易值國同國貨幣的匯率國貨幣對（國的有效匯率AAAA1iiNi83目前，國際貨幣基金組織定期公布有關(guān)國家的若干種有效匯率指數(shù)，除了以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率外，還有以勞動力成本、消費物價、批發(fā)物價等為權(quán)數(shù)、經(jīng)加權(quán)平均得出的不同類型的有效匯率指數(shù)。有效匯率的關(guān)鍵特點在于加權(quán)，它既可以是對名義匯率加權(quán)，也可以對實際匯率加權(quán)，分別得到名義有效匯率和實際有效匯率。二、匯率制度二、匯率制度 匯率制度（匯率制度（Exchange Ra

46、te System or Exchange Rate Regime）：是指一國貨幣當）：是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做的一系局對本國匯率變動的基本方式所做的一系列安排或規(guī)定。列安排或規(guī)定。 第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論一、匯率的變動二、匯率的決定85一、匯率的變動（一）匯率變動的方向u在直接標價法下，一定單位的外幣折合本幣的數(shù)額增多，表示外幣匯率上升，或本幣匯率下跌；u在間接標價法下，一定單位的本幣折合外幣的數(shù)額增多，表示本幣匯率上升，或外幣匯率下跌；u一國貨幣匯率具有上升趨勢稱該國貨幣為“堅挺”，具有下跌趨勢稱之為“疲軟”，匯率不變或變動幅度很小時稱之為“穩(wěn)定”。（二

47、）匯率變動的幅度（二）匯率變動的幅度%100101RRRtt t為貨幣變動幅度，為貨幣變動幅度， 為變動后匯率，為變動后匯率， 為變動前匯率為變動前匯率1R0R例題：假設(shè)人民幣從2006年的￥/=6至今累計升值20%，問：現(xiàn)在的￥/=？答：答：設(shè)現(xiàn)在的￥設(shè)現(xiàn)在的￥/ /=X=X X-6 X-6 = -0.2, X=5 = -0.2, X=5 X X（三）匯率變動的因素（三）匯率變動的因素貨幣流通狀況（通貨膨脹率）貨幣流通狀況（通貨膨脹率）國際收支差額（經(jīng)常賬戶差額）國際收支差額（經(jīng)常賬戶差額）一國經(jīng)濟實力一國經(jīng)濟實力利率水平利率水平匯率政策與政府（通過市場）干預(yù)匯率政策與政府（通過市場）干預(yù)市

48、場預(yù)期與投機活動市場預(yù)期與投機活動政治與突發(fā)因素政治與突發(fā)因素（四）匯率變動對經(jīng)濟的影響（四）匯率變動對經(jīng)濟的影響匯率變動對國際收支的影響匯率變動對國際收支的影響對國內(nèi)經(jīng)濟的影響對國內(nèi)經(jīng)濟的影響 物價水平的影響物價水平的影響 就業(yè)及資源分配的影響就業(yè)及資源分配的影響3. 3. 匯率變動對世界經(jīng)濟的影響匯率變動對世界經(jīng)濟的影響二、匯率的決定二、匯率的決定Determinant of Exchange Rate（一）金本位下的匯率決定（二）紙幣流通條件下的匯率決定（一）金本位制下的匯率：（一）金本位制下的匯率：u兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價。1 1英鎊的含金量英鎊的含金量=7.322 4 g=7

49、.322 4 g1 1美元的含金量美元的含金量=1.504 656 g=1.504 656 gGBP/USD=4.8665GBP/USD=4.8665u外匯市場買賣時的價格在黃金輸送點內(nèi)波動。黃金輸送點=鑄幣平價運費u黃金輸送點（黃金輸送點（Gold Transport PointGold Transport Point） 鑄幣平價加上各項費用為黃金輸出點，鑄鑄幣平價加上各項費用為黃金輸出點，鑄 幣平價減去各項費用為黃金輸入點，匯率幣平價減去各項費用為黃金輸入點，匯率 圍繞鑄幣平價在黃金輸送點之間波動圍繞鑄幣平價在黃金輸送點之間波動。在英國與美國之間運輸在英國與美國之間運輸732.3g732.

50、3g黃金（價值黃金（價值 100 100英鎊）的費用約為英鎊）的費用約為3 3美元。美元。u美國出口價值美國出口價值100100英鎊的商品，要收取英鎊，英鎊的商品，要收取英鎊，如果外匯市場匯率為如果外匯市場匯率為1=$4.70001=$4.7000，美國會對，美國會對匯率及費用進行比較：直接在外匯市場用匯率及費用進行比較：直接在外匯市場用英鎊換美元，美國人收入英鎊換美元，美國人收入470470美元；將美元；將100100英鎊兌換成相應(yīng)量的黃金運回美國，將黃金英鎊兌換成相應(yīng)量的黃金運回美國，將黃金再兌換成美元。再兌換成美元。u美國人對這兩種選擇的費用進行比較： 1、直接在外匯市場用英鎊換得470

51、美元；2、用100英鎊在英國換得732.2克黃金輸入美國，在國內(nèi)用上述黃金換得486.65美元，減去運送黃金的費用3美元。 486.65-3470美國人會選擇用英鎊購買并輸入黃金。u美國進口100英鎊的商品，美國支付英鎊，如果外匯市場匯率為1= $ 4.9000，美國有兩種選擇：美國支付490美元； 美國把486.65美元兌換為相應(yīng)量的黃金運往英國再兌換成英鎊。u美國人對這兩種選擇的費用進行比較： 1、直接在外匯市場用490美元換得100英鎊；2、在國內(nèi)用486.65美元換得732.2克黃金輸出到英國，在英國用上述黃金換得100英鎊支付貨款，其中需加上運送黃金去英國的費用3美元。 490486

52、.65+3 美國人會選擇第二種方法輸出黃金。$4.8665+0.03-0.03$4.8365$4.8965$4.7$4.9黃金平價黃金平價u30年代大危機徹底沖跨了金本位制，各國相繼實行紙幣流通制度。在紙幣制度下，各國政府都以立法形式規(guī)定本國單位紙幣代表的含金量即“黃金平價”；兩種貨幣的黃金平價之比應(yīng)該是決定匯率的基礎(chǔ)。u在戰(zhàn)后布雷頓森林體系下，因各國貨幣都與美元保持固定匯率，且美國政府允許各國央行以1盎司等于35美元的官價向美國兌換黃金，所以此時決定匯率的基礎(chǔ)還是“法定金平價”，因而匯率仍比較穩(wěn)定。（二）紙幣本位下的匯率決定理論（二）紙幣本位下的匯率決定理論匯率決定理論（上）傳統(tǒng)理論：1、購

53、買力平價論 2、利率平價論 3、國際收支說 4、匯兌心理說1011、購買力平價論、購買力平價論（PPP）Purchasing power parityu在布雷頓森林體系瓦解后，由于匯率完全在布雷頓森林體系瓦解后，由于匯率完全自由浮動、黃金非貨幣化和紙幣自然貶值，自由浮動、黃金非貨幣化和紙幣自然貶值，法定的紙幣代表的含金量與其實際代表的法定的紙幣代表的含金量與其實際代表的含金量嚴重脫節(jié)。含金量嚴重脫節(jié)。 u決定紙幣匯率的基礎(chǔ)不再是法定金平價之比（法定金平價已徒有虛名，各國一般也不再公布），而是紙幣實際上代表的價值（或購買力）之比。u前提： 任何國家都存在不同程度的通貨膨脹； 同質(zhì)商品在任何國家都

54、以相同價格水平 賣出，即一價定律Law of One Price ：fdPePfdPRP例：美國一盒巧克力10，日本 yen1000若美元對日元的匯率e =100(￥/$)， 因此價格為： 美國巧克力 日本巧克力 在美國 $ 10 $ 10 在日本 ￥ 1000 ￥ 1000AJPRP 美國的巧克力價格上升2倍，因此價格為： 美國巧克力日本巧克力 在美國 $20 $10 在日本 ￥2000 ￥1000結(jié)果：日本的套利者會在日本購買該商品運到美國高價出售；或者是美國套利者到日本購買該商品運回美國國內(nèi)銷售。AJPeP 美美國巧克力國巧克力日本日本巧克力巧克力 在美在美國國 $15 $15 在日本在

55、日本 ￥1500 ￥1500固定匯率制下：通過改變商品市場供求關(guān)系固定匯率制下：通過改變商品市場供求關(guān)系 促使等式成立。促使等式成立。AJPePAJPeP美國巧克力美國巧克力日本巧克力日本巧克力在美國在美國$20 $ 10$ 10在日本在日本￥2000 ￥ 1000￥ 1000浮動匯率制下：通過改變外匯市場供求關(guān)浮動匯率制下：通過改變外匯市場供求關(guān)系促使等式成立。系促使等式成立。根據(jù)一價定律根據(jù)一價定律：FX = 100 ￥ /$ FX = 50 ￥ /$u含義：所有國家的一般物價水平以同一種貨幣計算時是相等的，匯率取決于兩國一般物價水平之比。一價定律的考察對象是價格，且是一種商品的價格。fd

56、PePu推論（絕對購買力平價的一般形式）： 匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價水平之比，即不同貨幣的購買力之比。 購買力：一般物價水平的倒數(shù)。 絕對購買力平價理論考察分析的是物價水平。fdPPe 110u絕對購買力理論：探討某一時點上匯率 決定的基礎(chǔ)u相對購買力理論：探討某一時段內(nèi)匯率 變化的原因相對購買力平價理論u新的均衡匯率=原有的均衡匯率對其通貨膨脹 差異做出調(diào)整,即：1R001011RPPPPRbbaauR1：即期匯率 R0：基期匯率uPa1/Pa0： A國的通貨膨脹率uPb1/Pb0： B國的通貨膨脹率例如： 美元對英鎊的基期匯率： 1US$ 2 現(xiàn)英國的物價指數(shù)從 100 24

57、0 美國的物價指數(shù)從 100 360 則即期匯率為： Re=(360/100)/(240/100)2 $ 2.66/ u評價：表達形式簡單，從貨幣的基本功能（購買力）出發(fā)分析貨幣的交換問題，運用廣泛?？疾鞂ο髥我唬瑑H強調(diào)物價對匯率的影響，把匯率的變動完全視為貨幣現(xiàn)象。能夠說明匯率長期變動的趨勢，難以解釋匯率短期變化的趨勢。u凱恩斯的利率平價論u艾茵齊格的利率平價論u現(xiàn)代利率平價理論116（1）凱恩斯的利率平價理論）凱恩斯的利率平價理論u匯率是兩國貨幣資產(chǎn)的相對價格。 u兩個金融中心的利差是遠期匯率變動率。u匯率差價按供求狀況圍繞利率平價波動。u遠期匯率的變動在外匯供求之前就發(fā)生。（2 2）艾茵

58、齊格艾茵齊格利率平價理論利率平價理論u明確給出了利率平價的概念： 利率平價即兩個國際金融中心的短期利差。u提出了利率平價理論的交互原理 即遠期匯率取決于利率平價，而利率平價又 受套利活動的影響。u遠期匯率與利率平價的非均衡是常態(tài)（3 3）現(xiàn)代）現(xiàn)代利率平價理論利率平價理論 interest rate parity,簡稱簡稱CIP 反映在均衡狀態(tài)下，套利行為所導(dǎo)致的遠期匯率與利差的關(guān)系。思路 資金從低利率國流向高利率國 匯率的遠期差價由兩國利差決定，高利率國貨幣在期匯市場必定是升水，低利率國的貨幣必定是貼水。低利率低利率高利率高利率即期匯率即期匯率遠期匯率遠期匯率貼水貼水升水升水貼水貼水升水升水

59、套利的結(jié)果：套利的結(jié)果：升水：遠期匯率高于即期匯率貼水：遠期匯率低于計期匯率直接標價法下 假設(shè)中國是低利率國家，美國是高利率國家，目前匯率為 ￥/$=10 l中國的資本流入美國，外匯市場表現(xiàn)為拋售人民幣購買美元，于是人民幣貶值而美元升值，匯率為 ￥/$=12l，高利率國家即期匯率升水u標價方法均為直接標價法標價方法均為直接標價法 套利資本流出中國進入美國時，外匯市場表現(xiàn)為拋售人民幣購買美元，所以人民幣貶值而美元升值，匯率為 $/￥=0.08 l ，高利率國家即期匯率貼水u標價方法均為直接標價法標價方法均為直接標價法l假設(shè)中國是低利率國家，美國是高利率國家，目前匯率為 $/￥=0.1 、是同一個

60、匯率， 、是同一個匯率 假設(shè)套利結(jié)束時外匯市場美元對人民幣匯率為￥/$=14， $/￥=0.07 套利后資本將流出美國進入中國，外匯市場表現(xiàn)為拋售美元購買人民幣，于是人民幣升值而美元貶值，匯率為 ￥/$=11 ， $/￥=0.09 l ，低利率國家遠期匯率貼水l ，高利率國家遠期匯率升水u標價方法均為直接標價法標價方法均為直接標價法推導(dǎo)過程：推導(dǎo)過程：id: 本國利率本國利率 if: 外國利率外國利率e: 即期匯率（直接標價）即期匯率（直接標價）f: 遠期匯率（直接標價）遠期匯率（直接標價） 1單位本幣在國內(nèi)的投資收益：1id 在國外投資的收益為（1 if）/e 按預(yù)期匯率將在外國的投資收益轉(zhuǎn)換為本幣