財(cái)政學(xué)：國(guó)債理論與管理

1、2022-5-91第九章 國(guó)債理論與管理2022-5-929.4國(guó)債效應(yīng)9.3國(guó)債制度管理9.2國(guó)債負(fù)擔(dān)與規(guī)模 9.1國(guó)債概述 2022-5-931.國(guó)債概述2022-5-94國(guó)債的涵義 國(guó)債是政府憑借其信譽(yù)，按照有償原則，以債務(wù)國(guó)債是政府憑借其信譽(yù)，按照有償原則，以債務(wù)人身份籌集財(cái)政資金的一種信用方式。人身份籌集財(cái)政資金的一種信用方式。 具體是指中央政府在國(guó)內(nèi)外發(fā)行債券或向外國(guó)政具體是指中央政府在國(guó)內(nèi)外發(fā)行債券或向外國(guó)政府和銀行借款所形成的國(guó)家債務(wù)。府和銀行借款所形成的國(guó)家債務(wù)。 我國(guó)地方政府無(wú)權(quán)以自身名義發(fā)行債務(wù)，故人們我國(guó)地方政府無(wú)權(quán)以自身名義發(fā)行債務(wù)，故人們常將公債與國(guó)債等同起來(lái)。常將

2、公債與國(guó)債等同起來(lái)。 社會(huì)債務(wù)社會(huì)債務(wù)公債（政府舉債）公債（政府舉債）私債（私人和企業(yè)舉借的債務(wù)）私債（私人和企業(yè)舉借的債務(wù)）中央債（國(guó)債）中央債（國(guó)債）地方債地方債2022-5-95國(guó)債是政府信用或財(cái)政信用的主要形式 政府信用，或稱(chēng)為財(cái)政信用，是指政府按照有借政府信用，或稱(chēng)為財(cái)政信用，是指政府按照有借有還的商業(yè)信用原則，以債務(wù)人身份來(lái)取得收入、有還的商業(yè)信用原則，以債務(wù)人身份來(lái)取得收入、或以債權(quán)人身份來(lái)安排支出。或以債權(quán)人身份來(lái)安排支出。 公債只是財(cái)政信用的一種形式。財(cái)政信用的其他公債只是財(cái)政信用的一種形式。財(cái)政信用的其他形式包括：政府向銀行借款、財(cái)政支農(nóng)周轉(zhuǎn)金、形式包括：政府向銀行借款、財(cái)

3、政支農(nóng)周轉(zhuǎn)金、以及財(cái)政部門(mén)直接發(fā)放的財(cái)政性貸款等。以及財(cái)政部門(mén)直接發(fā)放的財(cái)政性貸款等。 國(guó)債是一個(gè)特殊的財(cái)政范疇。它以政府信譽(yù)為擔(dān)國(guó)債是一個(gè)特殊的財(cái)政范疇。它以政府信譽(yù)為擔(dān)保，具有自愿性、有償性和靈活性的特點(diǎn)。保，具有自愿性、有償性和靈活性的特點(diǎn)。2022-5-96國(guó)債的性質(zhì) 信用性：以政府信用為基礎(chǔ) 自愿性：認(rèn)購(gòu)者自愿 有償性：本金、利息 靈活性：發(fā)行與否、什么時(shí)間發(fā)行、發(fā)行多少、以什么方式發(fā)行2022-5-97國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展（1） 國(guó)債產(chǎn)生于奴隸社會(huì)，早在公元前國(guó)債產(chǎn)生于奴隸社會(huì)，早在公元前4世紀(jì)，希臘世紀(jì)，希臘和羅馬就出現(xiàn)了國(guó)家向商人、高利貸者和寺院借和羅馬就出現(xiàn)了國(guó)家向商人、高利貸者

4、和寺院借債的情況。債的情況。 到了封建社會(huì)，由于戰(zhàn)爭(zhēng)的頻繁和封建帝王的揮到了封建社會(huì)，由于戰(zhàn)爭(zhēng)的頻繁和封建帝王的揮霍無(wú)度，借債規(guī)模有所擴(kuò)大，但發(fā)展十分緩慢。霍無(wú)度，借債規(guī)模有所擴(kuò)大，但發(fā)展十分緩慢。 世界上第一張名符其實(shí)的政府債券，出現(xiàn)于最早世界上第一張名符其實(shí)的政府債券，出現(xiàn)于最早產(chǎn)生資本主義生產(chǎn)關(guān)系萌芽的地中海沿岸國(guó)家。產(chǎn)生資本主義生產(chǎn)關(guān)系萌芽的地中海沿岸國(guó)家。12世紀(jì)末期，在當(dāng)時(shí)的意大利城市佛羅倫薩，政世紀(jì)末期，在當(dāng)時(shí)的意大利城市佛羅倫薩，政府曾以發(fā)行債券的方式向金融業(yè)者商借資金。至府曾以發(fā)行債券的方式向金融業(yè)者商借資金。至14世紀(jì)和世紀(jì)和15世紀(jì)，意大利各城市幾乎都發(fā)行了政世紀(jì)，意大利

5、各城市幾乎都發(fā)行了政府債券。府債券。國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展（2） 國(guó)債作為一種取得財(cái)政收入的形式，首先在荷蘭牢固國(guó)債作為一種取得財(cái)政收入的形式，首先在荷蘭牢固地確立起來(lái)。地確立起來(lái)。17世紀(jì)初，荷蘭由于在海外貿(mào)易和商業(yè)世紀(jì)初，荷蘭由于在海外貿(mào)易和商業(yè)戰(zhàn)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位而逐漸強(qiáng)大起來(lái)。當(dāng)時(shí)的荷蘭，戰(zhàn)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位而逐漸強(qiáng)大起來(lái)。當(dāng)時(shí)的荷蘭，國(guó)內(nèi)資金充斥，資金所有者們便競(jìng)相把資金貸給本國(guó)國(guó)內(nèi)資金充斥，資金所有者們便競(jìng)相把資金貸給本國(guó)政府或外國(guó)政府。與此同時(shí)，荷蘭政府為了進(jìn)一步向政府或外國(guó)政府。與此同時(shí)，荷蘭政府為了進(jìn)一步向海外擴(kuò)張的軍費(fèi)需要大量舉借國(guó)債。海外擴(kuò)張的軍費(fèi)需要大量舉借國(guó)債。 此后，英國(guó)取代

6、了荷蘭的地位，再加上國(guó)內(nèi)工場(chǎng)手工此后，英國(guó)取代了荷蘭的地位，再加上國(guó)內(nèi)工場(chǎng)手工業(yè)的倔起，英國(guó)成了世界上最強(qiáng)大的國(guó)家，國(guó)債的發(fā)業(yè)的倔起，英國(guó)成了世界上最強(qiáng)大的國(guó)家，國(guó)債的發(fā)展中心遂從荷蘭移向英國(guó)，井迅速在整個(gè)歐洲流行開(kāi)展中心遂從荷蘭移向英國(guó)，井迅速在整個(gè)歐洲流行開(kāi)來(lái)。來(lái)。2022-5-982022-5-99國(guó)債產(chǎn)生的條件 稅收已不能滿足財(cái)政支出的需要 社會(huì)上具有充足的閑置資金 信用制度的存在2022-5-910國(guó)債在當(dāng)代世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位 早期的公債主要是財(cái)政困難的產(chǎn)物，隨著早期的公債主要是財(cái)政困難的產(chǎn)物，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展和國(guó)家職能的不斷擴(kuò)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展和國(guó)家職能的不斷擴(kuò)大，國(guó)家對(duì)經(jīng)

7、濟(jì)的干預(yù)已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)大，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的內(nèi)容，而要實(shí)現(xiàn)國(guó)家干預(yù)經(jīng)展不可或缺的內(nèi)容，而要實(shí)現(xiàn)國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的職能，就有必要借助公債濟(jì)、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的職能，就有必要借助公債這個(gè)重要工具。這個(gè)重要工具。 今天，包括社會(huì)主義國(guó)家以及發(fā)展中國(guó)家今天，包括社會(huì)主義國(guó)家以及發(fā)展中國(guó)家在內(nèi)的幾乎所有國(guó)家，無(wú)不將國(guó)債作為政在內(nèi)的幾乎所有國(guó)家，無(wú)不將國(guó)債作為政府財(cái)政資金的重要來(lái)源。府財(cái)政資金的重要來(lái)源。我國(guó)國(guó)債的歷史演進(jìn) 1950年，年，3.02億元的億元的“人民勝利折實(shí)公債人民勝利折實(shí)公債”。 1954至至1958年，分五次發(fā)行了總額為年，分五次發(fā)行了總額為35.46億元的億

8、元的“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”。 1981年，重新開(kāi)始發(fā)行國(guó)內(nèi)公債。但那時(shí)我國(guó)的國(guó)年，重新開(kāi)始發(fā)行國(guó)內(nèi)公債。但那時(shí)我國(guó)的國(guó)債還很不規(guī)范，存在著很多缺點(diǎn)，諸如強(qiáng)制購(gòu)買(mǎi)、禁債還很不規(guī)范，存在著很多缺點(diǎn)，諸如強(qiáng)制購(gòu)買(mǎi)、禁止出售、債息率較低等。到止出售、債息率較低等。到80年代中期，人們已很不年代中期，人們已很不愿意購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，普遍把它作為變相的征稅。愿意購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，普遍把它作為變相的征稅。 后來(lái)，我國(guó)對(duì)公債的發(fā)行、管理進(jìn)行了不斷的改善，后來(lái)，我國(guó)對(duì)公債的發(fā)行、管理進(jìn)行了不斷的改善，包括提高債息率、由強(qiáng)行攤派改為白愿購(gòu)買(mǎi)，由禁止包括提高債息率、由強(qiáng)行攤派改為白愿購(gòu)買(mǎi)，由禁止出售改為允許自由轉(zhuǎn)讓等

9、。經(jīng)過(guò)這些改革，現(xiàn)在我國(guó)出售改為允許自由轉(zhuǎn)讓等。經(jīng)過(guò)這些改革，現(xiàn)在我國(guó)的公債已經(jīng)成為受人們歡迎的一種投資對(duì)象。的公債已經(jīng)成為受人們歡迎的一種投資對(duì)象。2022-5-9112022-5-912 國(guó)家財(cái)政債務(wù)發(fā)行情況國(guó)家財(cái)政債務(wù)發(fā)行情況 國(guó)家財(cái)政債務(wù)還本付息情況國(guó)家財(cái)政債務(wù)還本付息情況年年 份份合合 計(jì)計(jì)國(guó)內(nèi)債務(wù)國(guó)內(nèi)債務(wù)國(guó)外借款國(guó)外借款國(guó)內(nèi)其他債務(wù)國(guó)內(nèi)其他債務(wù)198589.8560.6129.241987223.5563.07106.4854.001988270.7892.17138.6140.001989407.9756.07144.06207.841990375.4593.46178.2110

10、3.781991461.40199.30180.1381.971993739.22314.78357.9066.5419941175.251028.57146.6819951549.761510.8638.9019961967.281847.77119.5119972476.822412.0364.7919983310.933228.7782.1619993715.033702.1312.9020004180.104153.5923.103.4120014604.004483.53120.4720025679.005660.0019.0020036153.536029.24120.683.61

11、20046879.346726.28145.077.9920056922.876922.87注：從注：從1999年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)其他債務(wù)項(xiàng)目為債務(wù)收入大于支出部分增列的償債基金。年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)其他債務(wù)項(xiàng)目為債務(wù)收入大于支出部分增列的償債基金。2022-5-914國(guó)家財(cái)政債務(wù)發(fā)行情況 年份年份合計(jì)合計(jì)國(guó)內(nèi)債務(wù)國(guó)內(nèi)債務(wù)還本付息還本付息國(guó)外債務(wù)國(guó)外債務(wù)還本付息還本付息歸還人民銀行歸還人民銀行借款利息借款利息償債基金償債基金1980198028.5824.404.181985198539.5632.596.971989198972.3719.3045.847.2319901990190.07113.4268

12、.218.4419911991246.80156.6980.229.8919921992438.57342.4280.2615.8919931993336.22224.3089.2222.7019941994499.36364.96107.1727.2319951995882.96784.0671.6927.21199619961355.031266.2960.7627.98199719971918.371820.4070.7627.21199819982352.922245.7976.6030.53199919991910.531792.3390.9927.2112.902000200015

13、79.821552.2127.613.41200120012007.731923.4284.31200220022563.132467.7195.4219.00200320032952.242876.5875.663.61200420043671.593542.42129.177.99200520053923.373878.5144.862022-5-917國(guó)債的功能?chē)?guó)債的功能 功能功能1 1：彌補(bǔ)財(cái)政赤字：彌補(bǔ)財(cái)政赤字 功能功能2 2：籌集建設(shè)資金：籌集建設(shè)資金 功能功能3 3：調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 公債在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用公債在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用2022-5-918功能1：彌補(bǔ)財(cái)

14、政赤字 最原始、最基本的用途最原始、最基本的用途 通過(guò)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字，是國(guó)債產(chǎn)生的主要通過(guò)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字，是國(guó)債產(chǎn)生的主要?jiǎng)右?，也是現(xiàn)代國(guó)家的普遍作法。動(dòng)因，也是現(xiàn)代國(guó)家的普遍作法。 實(shí)質(zhì)是將不屬于政府支配的資金在一定時(shí)期讓渡實(shí)質(zhì)是將不屬于政府支配的資金在一定時(shí)期讓渡給政府使用，是社會(huì)資金使用權(quán)的單方面轉(zhuǎn)移給政府使用，是社會(huì)資金使用權(quán)的單方面轉(zhuǎn)移 以發(fā)行國(guó)債的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，一般不會(huì)影響以發(fā)行國(guó)債的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，一般不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可能產(chǎn)生的副作用也較小。經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可能產(chǎn)生的副作用也較小。 ”調(diào)劑季節(jié)性資金余缺調(diào)劑季節(jié)性資金余缺”也屬于彌補(bǔ)赤字范圍。也屬于彌補(bǔ)赤字范圍。20

15、22-5-919功能2：籌集建設(shè)資金 籌集建設(shè)資金功能與彌補(bǔ)赤字功能，有時(shí)能籌集建設(shè)資金功能與彌補(bǔ)赤字功能，有時(shí)能截然分開(kāi)，如日本發(fā)行的公債明確分為建設(shè)截然分開(kāi)，如日本發(fā)行的公債明確分為建設(shè)公債和赤字公債，我國(guó)從公債和赤字公債，我國(guó)從1987年開(kāi)始發(fā)行年開(kāi)始發(fā)行重點(diǎn)建設(shè)債券和重點(diǎn)企業(yè)建設(shè)債券。重點(diǎn)建設(shè)債券和重點(diǎn)企業(yè)建設(shè)債券。 如果國(guó)債沒(méi)有明確規(guī)定目的和用途，屬于一如果國(guó)債沒(méi)有明確規(guī)定目的和用途，屬于一般發(fā)行，那么只能從不同社會(huì)制度和不同財(cái)般發(fā)行，那么只能從不同社會(huì)制度和不同財(cái)政類(lèi)型上加以區(qū)分，從國(guó)債發(fā)行方式（短期、政類(lèi)型上加以區(qū)分，從國(guó)債發(fā)行方式（短期、長(zhǎng)期）上加以區(qū)分。長(zhǎng)期）上加以區(qū)分。20

16、22-5-920功能3：調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 財(cái)政政策：增支減收，赤字預(yù)算，反衰退。財(cái)政政策：增支減收，赤字預(yù)算，反衰退。 貨幣政策：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。貨幣政策：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。財(cái)政部門(mén)執(zhí)行財(cái)政部門(mén)執(zhí)行中央銀行執(zhí)行中央銀行執(zhí)行國(guó)債管理國(guó)債管理財(cái)政政策財(cái)政政策貨幣政策貨幣政策稅收稅收支出支出彌補(bǔ)彌補(bǔ)赤字赤字公開(kāi)市公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)場(chǎng)業(yè)務(wù)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 法定準(zhǔn)法定準(zhǔn)備金備金2022-5-921功能四：調(diào)節(jié)季節(jié)性資金余缺 公共收入在一年中往往不是以均衡的速率入庫(kù)的 而公共支出則基本上是以較為均衡的速率進(jìn)行 即使全年財(cái)政預(yù)算是平衡的，在個(gè)別月份也有可能發(fā)生赤字2022-5-922國(guó)債的種類(lèi) 償還期限：短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債。

17、償還期限：短期、中期、長(zhǎng)期國(guó)債。 發(fā)行地域：國(guó)內(nèi)公債和國(guó)外公債。發(fā)行地域：國(guó)內(nèi)公債和國(guó)外公債。 經(jīng)濟(jì)用途：建設(shè)國(guó)債和財(cái)政國(guó)債。經(jīng)濟(jì)用途：建設(shè)國(guó)債和財(cái)政國(guó)債。 流通方式：可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債。流通方式：可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債。 票面利率：固定利率國(guó)債和浮動(dòng)利率國(guó)債票面利率：固定利率國(guó)債和浮動(dòng)利率國(guó)債 付息方式：零息國(guó)債和附息國(guó)債付息方式：零息國(guó)債和附息國(guó)債 政府層級(jí)：中央公債和地方公債。政府層級(jí)：中央公債和地方公債。 無(wú)記名式國(guó)債（實(shí)物券）無(wú)記名式國(guó)債（實(shí)物券） 、憑證式國(guó)債和記帳式、憑證式國(guó)債和記帳式國(guó)債國(guó)債 。無(wú)記名式國(guó)債（實(shí)物券） 、憑證式國(guó)債和記帳式國(guó)債 無(wú)記名式國(guó)債無(wú)記名式國(guó)債

18、又稱(chēng)實(shí)物券或又稱(chēng)實(shí)物券或國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券，是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱(chēng)的，是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱(chēng)的債券，通常以實(shí)物券形式出現(xiàn)。債券，通常以實(shí)物券形式出現(xiàn)。 一般特點(diǎn)是：不記名、不掛失，可以上市流通，其持有的安全性不如一般特點(diǎn)是：不記名、不掛失，可以上市流通，其持有的安全性不如憑證式和記帳式國(guó)庫(kù)券，但購(gòu)買(mǎi)手續(xù)簡(jiǎn)便。憑證式和記帳式國(guó)庫(kù)券，但購(gòu)買(mǎi)手續(xù)簡(jiǎn)便。 憑證式國(guó)債憑證式國(guó)債 是指國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制是指國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制“國(guó)庫(kù)券收款憑證國(guó)庫(kù)券收款憑證”的方式發(fā)的方式發(fā)行的國(guó)債。我國(guó)從行的國(guó)債。我國(guó)從1994年開(kāi)始發(fā)行憑證式國(guó)債。年開(kāi)始發(fā)行憑證式國(guó)債。

19、其票面形式類(lèi)似于銀行定期存單，通過(guò)各銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)政部門(mén)國(guó)其票面形式類(lèi)似于銀行定期存單，通過(guò)各銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)政部門(mén)國(guó)債服務(wù)部面向社會(huì)發(fā)行，主要面向老百姓，可以記名、可以掛失，不債服務(wù)部面向社會(huì)發(fā)行，主要面向老百姓，可以記名、可以掛失，不能上市流通，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活能上市流通，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活 。通常被稱(chēng)為。通常被稱(chēng)為“儲(chǔ)蓄式國(guó)儲(chǔ)蓄式國(guó)債債” 。 記賬式國(guó)債記賬式國(guó)債 又稱(chēng)無(wú)紙化國(guó)債，它是指將投資者持有的國(guó)債登記于證券帳戶中，投又稱(chēng)無(wú)紙化國(guó)債，它是指將投資者持有的國(guó)債登記于證券帳戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)我宰C實(shí)其所有權(quán)的一種國(guó)債。我國(guó)從資者僅取得收據(jù)或?qū)我宰C實(shí)其所有權(quán)的一

20、種國(guó)債。我國(guó)從1994年推出這一品種。年推出這一品種。 記帳式國(guó)債通過(guò)指定銀行或交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，投資者將其托管在記帳式國(guó)債通過(guò)指定銀行或交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，投資者將其托管在指定券商的席位上，便于流通交易，變現(xiàn)能力強(qiáng)，不易丟失，還可以指定券商的席位上，便于流通交易，變現(xiàn)能力強(qiáng)，不易丟失，還可以通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)獲得高額利潤(rùn)，但同時(shí)也伴隨有一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)獲得高額利潤(rùn)，但同時(shí)也伴隨有一定的風(fēng)險(xiǎn)。2022-5-9232022-5-924國(guó)債的結(jié)構(gòu) 1. 期限結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu) 政府愿意發(fā)行更多的長(zhǎng)期公債；而認(rèn)購(gòu)者更愿意購(gòu)買(mǎi)中、政府愿意發(fā)行更多的長(zhǎng)期公債；而認(rèn)購(gòu)者更愿意購(gòu)買(mǎi)中、短期公債。短期公債。 我

21、國(guó)的現(xiàn)狀是中間大，兩頭小，易形成還債高峰。我國(guó)的現(xiàn)狀是中間大，兩頭小，易形成還債高峰。 2. 持有者結(jié)構(gòu)持有者結(jié)構(gòu) 國(guó)債的持有者以企業(yè)為主還是以個(gè)人為主取決于應(yīng)債主國(guó)債的持有者以企業(yè)為主還是以個(gè)人為主取決于應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)。體結(jié)構(gòu)。 3. 利率水平結(jié)構(gòu)利率水平結(jié)構(gòu) 在發(fā)達(dá)國(guó)家，公債利率具有多極化和彈性化特征，制約在發(fā)達(dá)國(guó)家，公債利率具有多極化和彈性化特征，制約公債利率的主要因素證券市場(chǎng)上各種證券的平均利率水公債利率的主要因素證券市場(chǎng)上各種證券的平均利率水平。一般國(guó)債利率低于同期銀行存款利率。平。一般國(guó)債利率低于同期銀行存款利率。2022-5-925制約國(guó)債發(fā)行量的因素 認(rèn)購(gòu)者的承受能力 政府的償債

22、能力 其他因素2022-5-926國(guó)債的債務(wù)規(guī)模 債務(wù)規(guī)模包括三層意思；一是歷年累積債務(wù)債務(wù)規(guī)模包括三層意思；一是歷年累積債務(wù)的總規(guī)模；二是當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額；三是的總規(guī)模；二是當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額；三是當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。 衡量債務(wù)規(guī)模的三個(gè)指標(biāo)：衡量債務(wù)規(guī)模的三個(gè)指標(biāo)： 國(guó)債負(fù)擔(dān)率：當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額或國(guó)債余額占國(guó)債負(fù)擔(dān)率：當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額或國(guó)債余額占GDP的比重。（反映經(jīng)濟(jì)承受能力）的比重。（反映經(jīng)濟(jì)承受能力） 債務(wù)依存度：當(dāng)年國(guó)債發(fā)行數(shù)占中央財(cái)政支出的債務(wù)依存度：當(dāng)年國(guó)債發(fā)行數(shù)占中央財(cái)政支出的比重。（反映財(cái)政對(duì)國(guó)債的依賴(lài)程度）比重。（反映財(cái)政對(duì)國(guó)債的依賴(lài)

23、程度） 償債率：當(dāng)年還本付息額占當(dāng)年中央財(cái)政支出的償債率：當(dāng)年還本付息額占當(dāng)年中央財(cái)政支出的比重。（反映政府還債能力）比重。（反映政府還債能力）2022-5-927衡量國(guó)債規(guī)模的指標(biāo)及其控制國(guó)債規(guī)模國(guó)債規(guī)模與與GDP與與FE外債外債當(dāng)年發(fā)行與GDP比率國(guó)債負(fù)擔(dān)率償債率國(guó)債依存度國(guó)債依存度財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)率財(cái)政償債率外債負(fù)擔(dān)率外債償債率2022-5-9282. 國(guó)債的負(fù)擔(dān)2022-5-929國(guó)債負(fù)擔(dān) 國(guó)債負(fù)擔(dān)是指國(guó)家發(fā)行國(guó)債給各相關(guān)方面造成的利益損失和政府因負(fù)債所承受的經(jīng)濟(jì)壓力 包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)，也包括不同利益主體的負(fù)擔(dān) 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的國(guó)債負(fù)擔(dān) 政府的國(guó)債負(fù)擔(dān) 認(rèn)購(gòu)者的國(guó)債負(fù)擔(dān) 納稅人的國(guó)債負(fù)擔(dān)202

24、2-5-930觀點(diǎn)一：國(guó)債不會(huì)形成社會(huì)負(fù)擔(dān) 道爾頓說(shuō)：道爾頓說(shuō)：“國(guó)債只是社會(huì)一連串財(cái)富的國(guó)債只是社會(huì)一連串財(cái)富的轉(zhuǎn)移，就整個(gè)轉(zhuǎn)移，就整個(gè)(社會(huì)社會(huì))觀之，既無(wú)直接貨幣負(fù)觀之，既無(wú)直接貨幣負(fù)擔(dān)，亦無(wú)直接幣利益，同貸幣支付互相抵擔(dān)，亦無(wú)直接幣利益，同貸幣支付互相抵 銷(xiāo)。銷(xiāo)。” 按照這種觀點(diǎn)，國(guó)家遵循有借有還的信用按照這種觀點(diǎn)，國(guó)家遵循有借有還的信用原則集中部分社會(huì)資金，國(guó)債持有人暫時(shí)原則集中部分社會(huì)資金，國(guó)債持有人暫時(shí)讓渡資金使用權(quán)最終獲得還本付息的報(bào)償，讓渡資金使用權(quán)最終獲得還本付息的報(bào)償，誰(shuí)都沒(méi)虧沒(méi)賺，完全符合社會(huì)的交換原則，誰(shuí)都沒(méi)虧沒(méi)賺，完全符合社會(huì)的交換原則，自然也就沒(méi)有所謂負(fù)擔(dān)問(wèn)題。自

25、然也就沒(méi)有所謂負(fù)擔(dān)問(wèn)題。2022-5-931觀點(diǎn)二：國(guó)債會(huì)形成現(xiàn)實(shí)的負(fù)擔(dān) 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān) 關(guān)鍵看國(guó)債的使用方向和效益。關(guān)鍵看國(guó)債的使用方向和效益。 認(rèn)購(gòu)人（債權(quán)人）的負(fù)擔(dān)認(rèn)購(gòu)人（債權(quán)人）的負(fù)擔(dān) 如強(qiáng)制發(fā)行、通貨膨脹。如強(qiáng)制發(fā)行、通貨膨脹。 政府（債務(wù)人）的負(fù)擔(dān)政府（債務(wù)人）的負(fù)擔(dān) 還本付息的壓力。還本付息的壓力。 納稅人的負(fù)擔(dān)和代際負(fù)擔(dān)納稅人的負(fù)擔(dān)和代際負(fù)擔(dān) 馬克思：國(guó)債是一種延期的稅收。馬克思：國(guó)債是一種延期的稅收。2022-5-932國(guó)債負(fù)擔(dān)的類(lèi)型 貨幣負(fù)擔(dān)和實(shí)物負(fù)擔(dān)貨幣負(fù)擔(dān)和實(shí)物負(fù)擔(dān) 以貨幣單位計(jì)量，還是以實(shí)物損失測(cè)定以貨幣單位計(jì)量，還是以實(shí)物損失測(cè)定 直接負(fù)擔(dān)和間接負(fù)擔(dān)直

26、接負(fù)擔(dān)和間接負(fù)擔(dān) 以稅款或外匯的直接損失來(lái)衡量，還是以投資以稅款或外匯的直接損失來(lái)衡量，還是以投資或社會(huì)福利的長(zhǎng)期減少來(lái)預(yù)計(jì)或社會(huì)福利的長(zhǎng)期減少來(lái)預(yù)計(jì) 形式負(fù)擔(dān)和實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān)形式負(fù)擔(dān)和實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān) 是只計(jì)算還本付息支出，還是分析社會(huì)真實(shí)資是只計(jì)算還本付息支出，還是分析社會(huì)真實(shí)資源的增減變化源的增減變化2022-5-933國(guó)債的代際負(fù)擔(dān) 當(dāng)代負(fù)擔(dān)論 下代負(fù)擔(dān)論2022-5-934我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)的現(xiàn)狀 國(guó)債負(fù)擔(dān)率 債務(wù)依存度 國(guó)債償債率國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況 年份國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（億元）國(guó)債余額（億元）國(guó)債負(fù)擔(dān)率（%）199018547.90890.344.80199121617.801059.994.9

27、0199226638.101282.724.82199334634.401540.744.45199446759.402286.404.89199558478.103300.305.64199667884.604361.436.42199774462.605508.937.40199878345.207765.709.91199982067.5010542.0012.85200089468.1013020.0014.55200197314.8015618.0016.052002105172.319336.1018.392003117390.222603.6019.262004136875.92

28、5777.6018.832005183867.929631.0016.112006210871.035015.0016.602007249529.952074.6520.872022-5-936國(guó)債負(fù)擔(dān)率考察 低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平 我國(guó)對(duì)國(guó)債的承受能力相對(duì)較弱 中國(guó)的舉債歷史不長(zhǎng)19902007年債務(wù)依存度情況年債務(wù)依存度情況 單位：?jiǎn)挝唬?注：（注：（1 1）政府財(cái)政總支出中央本級(jí)財(cái)政支出地方本級(jí)財(cái)政支出；中央財(cái)政總支出中央本級(jí)財(cái)政支出稅收）政府財(cái)政總支出中央本級(jí)財(cái)政支出地方本級(jí)財(cái)政支出；中央財(cái)政總支出中央本級(jí)財(cái)政支出稅收返還和補(bǔ)助地方支出。返還和補(bǔ)助地方支出。 年份當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額(億元)（1）

29、當(dāng)年全國(guó)財(cái)政總支出(億元) （2）當(dāng)年中央本級(jí)財(cái)政支出(億元)（3）國(guó)債依存度(%)（1）/（2）中央債務(wù)依存度(%)（1）/（3）1990375.453083.591004.4712.1837.381991461.403386.621090.8113.6242.301992669.683742.201170.4417.9057.221993739.224642.301312.0615.9256.3419941175.255792.621754.4320.2966.9919951549.766823.721995.3922.7177.6719961967.287937.552151.2724.

30、7891.4519972476.829233.562532.5026.8297.8019983310.9310798.183125.6030.66105.9319993715.0313187.674152.3328.1789.4720004180.1015886.505519.8526.3175.7320014604.0018902.585768.0224.3679.8220025679.0022053.156771.7025.7583.8620036153.5324649.957420.1024.9682.9320046879.3428486.897894.0824.1587.1520057

31、022.8833930.288775.9720.6980.0220068883.0040422.739991.4021.9788.91200723483.2849781.3511442.0647.17205.242022-5-938債務(wù)依存度考察 國(guó)家財(cái)政債務(wù)依存度超過(guò)國(guó)際警戒線，但并未超過(guò)太多 中國(guó)財(cái)政國(guó)債依存度比較高1990年年2007年債務(wù)償債率情況年債務(wù)償債率情況 單位：億元，單位：億元，%注：（注：（1 1）債務(wù)支出包括國(guó)內(nèi)外債務(wù)支出。（）債務(wù)支出包括國(guó)內(nèi)外債務(wù)支出。（2 2）從）從20002000年起，債務(wù)支出指?jìng)鶆?wù)還本支出，不包括債務(wù)付息支出。年起，債務(wù)支出指?jìng)鶆?wù)還本支出，不包括

32、債務(wù)付息支出。資料來(lái)源：根據(jù)資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)財(cái)政年鑒（中國(guó)財(cái)政年鑒（2002年）年）第第349、372、375頁(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算。頁(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算。 年份當(dāng)年全國(guó)財(cái)政總收入（億元）（1）當(dāng)年中央財(cái)政收入（億元）（2）當(dāng)年國(guó)債還本付息支出（億元）（3）國(guó)債償債率（%）（3）/（1）中央財(cái)政償債率（%）（3）/（2）19902937.10992.42190.076.4719.1519913149.48938.25246.807.8426.3019923483.37979.51438.5712.5944.7719934348.95957.51336.227.7335.1119945218.102906.

33、50499.369.5717.1819956242.203256.62882.9614.1527.1119967407.993661.071355.0318.2937.0119978651.144226.921918.3722.1745.3819989875.954892.002352.9223.8248.10199911444.085849.211910.5316.6932.66200013395.236989.171579.8211.7922.60200116386.048582.742007.7312.2523.39200218903.6410388.642563.1313.5624.6

34、7200321715.2511865.272952.2413.6024.88200426396.4714503.103671.5913.9125.32200531649.2916548.533923.3712.4023.71200638760.2020456.623883.6010.0218.98200751321.7827749.165812.5011.3220.952022-5-940國(guó)債償債率考察 94-98，較大幅度上升 98以后，逐步下降，相對(duì)穩(wěn)定2022-5-941我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)年份年份國(guó)債負(fù)擔(dān)率國(guó)債負(fù)擔(dān)率%全國(guó)償債全國(guó)償債率率中央償債中央償債率率全國(guó)依存全國(guó)依存度度中央依存中央依存

35、度度19930.915.1623.436.7823.9919973.2421.0443.0726.1295.2420004.6411.5922.2126.1575.2520014.6112.2623.3923.6977.7320025.3813.0523.7525.6783.5820035.1413.2524.2424.4681.2620044.2113.4224.4223.6185.2120053.7812.2523.4420.4078.882022-5-9422022-5-9432005年底我國(guó)國(guó)債衡量指標(biāo)的存在情況指標(biāo)及其指標(biāo)及其計(jì)算過(guò)程計(jì)算過(guò)程國(guó)債負(fù)擔(dān)國(guó)債負(fù)擔(dān)率率國(guó)債償債率國(guó)債償債率國(guó)

36、債依存度國(guó)債依存度全國(guó)全國(guó)中央中央全國(guó)全國(guó)中央中央國(guó)債發(fā)行國(guó)債發(fā)行額：額：6922.87億元；億元；GDP：183084.8億元億元還本付息還本付息總額總額:3878.51億元；億元；全國(guó)財(cái)政全國(guó)財(cái)政收入：收入：31649.29億元億元還本付息還本付息總額：總額：3878.51億元；億元；中央財(cái)政中央財(cái)政收入：收入：16548.53億元億元國(guó)債發(fā)行國(guó)債發(fā)行總額：總額：6922.87億元；億元；全國(guó)財(cái)政全國(guó)財(cái)政支出：支出：33930.28億元億元國(guó)債發(fā)行國(guó)債發(fā)行總額：總額：6922.87億元；億元；中央財(cái)政中央財(cái)政支出：支出：8775.97億元億元存在情況存在情況3.7812.2523.4420

37、.4078.882022-5-944對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模的考察 有關(guān)國(guó)債負(fù)擔(dān)的指標(biāo)顯示，至今我國(guó)國(guó)債有關(guān)國(guó)債負(fù)擔(dān)的指標(biāo)顯示，至今我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率是不高的，仍具有較大的發(fā)債潛力，負(fù)擔(dān)率是不高的，仍具有較大的發(fā)債潛力，但從償還能力和依存度指標(biāo)顯示，償還能但從償還能力和依存度指標(biāo)顯示，償還能力較弱，依存度過(guò)高。力較弱，依存度過(guò)高。 這說(shuō)明我國(guó)國(guó)債的這說(shuō)明我國(guó)國(guó)債的“應(yīng)債能力強(qiáng)，還債能應(yīng)債能力強(qiáng)，還債能力弱力弱”。提高還債能力的關(guān)鍵是整頓分配。提高還債能力的關(guān)鍵是整頓分配秩序，增加財(cái)政收入。秩序，增加財(cái)政收入。 2022-5-945我國(guó)債務(wù)指標(biāo)的特點(diǎn) 對(duì)外債務(wù)全是公共債務(wù) 對(duì)內(nèi)債務(wù)主要是國(guó)債 中央政府部門(mén)債務(wù)

38、數(shù)量較其他國(guó)家大 債務(wù)償還對(duì)中央政府的依賴(lài)性大2022-5-9463. 國(guó)債的制度與管理2022-5-947國(guó)債的發(fā)行與管理2022-5-948國(guó)債的發(fā)行方式 固定收益出售方式（固定收益出售方式（sale on fixed-yield basis） 辛迪加財(cái)團(tuán)包銷(xiāo)；辛迪加財(cái)團(tuán)包銷(xiāo)； 中央銀行包銷(xiāo)。中央銀行包銷(xiāo)。 公募拍賣(mài)方式（公募拍賣(mài)方式（auction technique） 連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式。連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式。(sale by tap technique) 直接推銷(xiāo)方式。直接推銷(xiāo)方式。(private placement technique) 組合方式。組合方式。(combination of se

39、lling technique)2022-5-949我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式的演變 1981-1990：行政攤派為主：行政攤派為主 1991-1994：承購(gòu)包銷(xiāo)：承購(gòu)包銷(xiāo) 1995-1999：部分招標(biāo)發(fā)行：部分招標(biāo)發(fā)行 1999以來(lái)：招標(biāo)發(fā)行等多種方式以來(lái)：招標(biāo)發(fā)行等多種方式2022-5-950我國(guó)國(guó)債發(fā)行管理方式的轉(zhuǎn)變 1981-2006，年度發(fā)行額管理 2006年以來(lái)，國(guó)債余額管理2022-5-951國(guó)債的發(fā)行價(jià)格 平價(jià)發(fā)行平價(jià)發(fā)行.(at bar) 折價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行.(at a discount) 溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行.(at a premium)2022-5-952國(guó)債的利率 國(guó)債的利率取決于國(guó)債

40、的利率取決于: 金融市場(chǎng)利率水平金融市場(chǎng)利率水平; 政府信用狀況政府信用狀況; 社會(huì)資金供給量社會(huì)資金供給量. 國(guó)債的付息國(guó)債的付息: 按期分次支付按期分次支付 到期一次支付到期一次支付. 我國(guó)憑證式國(guó)債利率與同期銀行存款利率對(duì)比表我國(guó)憑證式國(guó)債利率與同期銀行存款利率對(duì)比表 年度年度期限（年）期限（年）國(guó)債發(fā)行利率國(guó)債發(fā)行利率銀行存款利率銀行存款利率利率差額利率差額199419943 313.9613.9612.2412.241.721.72199519953 3141412.2412.241.761.76199619965 513.0613.0612.0612.061.001.0019971

41、9972 28.648.647.927.920.720.72199719973 39.189.188.288.280.900.90199719975 510.1710.179.009.001.1713（980703980703）以前）以前7.117.116.216.210.900.90199819983 3（980703980703）以后）以后5.855.854.954.950.900.90199819985 5（980703980703）以前）以前7.867.866.666.661.201.20199819985 5（980703980703）以后）以后6.426.

42、425.225.221.201.20199919993 34.724.724.144.140.580.58199919995 55.135.134.504.500.630.63200020003 32.892.892.702.700.190.19200020005 53.143.142.882.880.660.66200320033 32.322.322.522.520.200.20200320035 52.632.632.792.790.160.162022-5-954國(guó)債流通與管理2022-5-955國(guó)債發(fā)行和流通的關(guān)系 國(guó)債的發(fā)行和流通相輔相成，相互依存 發(fā)行是流通的基礎(chǔ) 流通確保了外部投資者愿意向政府提供新的資金來(lái)源，為國(guó)債順利發(fā)行和平衡財(cái)政收支提供了良好條件 國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)被稱(chēng)為一級(jí)市場(chǎng) 國(guó)債流通市場(chǎng)