金融碩士MF金融學(xué)綜合風(fēng)險(xiǎn)與收益-試卷1

1、金融碩士MF金融學(xué)綜合（風(fēng)險(xiǎn)與收益）-試卷1（總分：46.00,做題時(shí)間：90分鐘）一、單項(xiàng)選擇題（總題數(shù)：9,分?jǐn)?shù)：18.00）1.（湖南大學(xué)2013）資本配置線可以用來描述（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合8. 一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合VC.對一個(gè)特定的投資者提供相同效用的所有資產(chǎn)組合D.具有相同期望收益和不同標(biāo)準(zhǔn)差的所有資產(chǎn)組合解析：解析：資本配置線（CAL）描述的是引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸后，將一定量的資本在某一特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間分配，從而得到所有可能的新組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。2 .（浙江財(cái)經(jīng)2013）預(yù)期收益率相同的情況下，。越大

2、的方案，其風(fēng)險(xiǎn)（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.越大VB.越小C.二者無關(guān)D.無法判斷解析：解析：。是衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其值越大代表波動(dòng)性越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大。3 .（華東師范2013）用于測度某一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是（、）。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.標(biāo)準(zhǔn)差B.方差C.阿爾法系數(shù)D.貝塔系數(shù)V解析：解析：貝塔系數(shù)測的是某一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，方差或標(biāo)準(zhǔn)差測量的是某一項(xiàng)資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。4 .（中山大學(xué)2013）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的大小不僅與單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各個(gè)證券收益間（）有關(guān)。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.協(xié)方差VB.標(biāo)準(zhǔn)差C.離差率D.貝塔系數(shù)解析：解析：證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是由所有單個(gè)證券

3、的方差和各證券之間的協(xié)方差的加權(quán)平均后得出。5 .（上海財(cái)大2013）證券組合的收益率序列方差是反映（）的指標(biāo)。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.證券組合預(yù)期收益率B.證券組合實(shí)際收益率C.樣本期收益率平均值D.投資證券組合的風(fēng)險(xiǎn)V解析：解析：證券組合的收益率均值是其預(yù)期收益率，方差是組合的風(fēng)險(xiǎn)。6 .按照資本資產(chǎn)定價(jià)原理的說法，可以推出（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.若投資組合的0值等于1,表明該組合沒有市場風(fēng)險(xiǎn)B.某資產(chǎn)的0系數(shù)小于零，說明該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小于市場平均風(fēng)險(xiǎn)C.在證券的市場組合中，所有證券的貝塔系數(shù)加權(quán)平均數(shù)等于1VD.某資產(chǎn)的0系數(shù)大于零，說明該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大于市場平均風(fēng)險(xiǎn)解析：解析：證券的市場組合

4、可以理解為市場上所有證券所構(gòu)成的投資組合，所以，在證券的市場組合中，所有證券的貝塔系數(shù)加權(quán)平均數(shù)等于1,選項(xiàng)C正確。6=1,表示證券的報(bào)酬率平均來看傾向于隨市場一致變動(dòng)，該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；0>1,說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；p<1,說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。7 .某股票的標(biāo)準(zhǔn)差為25%,市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為10%,該股票收益率與市場組合收益率間的相關(guān)系數(shù)為0.8,則該股票的JE;值等于（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.0.8B.1.25C.1.1D.2V解析：解析：0=0.8X（25%/10%）=2。8 .（中山大

5、學(xué)2013）如果一個(gè)股票的價(jià)值是高估的，則它應(yīng)位于（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.證券市場線的上方B.證券市場線的下方VC.證券市場線上D.在縱軸上解析：解析：證券市場線是描述某一證券或組合的貝塔系數(shù)與其期望收益率的關(guān)系的曲線。已知某一證券或組合的貝塔系數(shù)，就能知道其理論收益率。如果某證券的實(shí)際收益率在證券市場線上方，則該證券在相同的風(fēng)險(xiǎn)下有更高的收益率，即其價(jià)值被低估；如果某證券的實(shí)際收益率在證券市場線的下方，則該證券在相同的風(fēng)險(xiǎn)下有更低的收益率，即其價(jià)值被高估。9 .（華東師范2013）無風(fēng)險(xiǎn)收益率為0.07,市場期望收益率為0.15,證券X期望收益率為0.12,0值為1.3,那么你應(yīng)該（）。

6、（分?jǐn)?shù)：2.00）A.買入X,因?yàn)樗桓吖懒薆.買入X,因?yàn)樗坏凸懒薈.賣出X,因?yàn)樗坏凸懒薉.賣出X,因?yàn)樗桓吖懒薞解析：解析：根據(jù)CAPMI型算得該證券的必要收益率為0.07+1.3X（0.150.07）=0.174>0,12,所以該證券在證券市場線的下方，價(jià)格被高估，所以應(yīng)該賣出。二、簡答題（總題數(shù)：8,分?jǐn)?shù)：16.00）10 .根據(jù)如下信息，計(jì)算兩只股票的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案:l=8.1%（正確答案：（1）股票A、B的期望收益分別為:=0,1X0.06+0.6X0.07+0.3X0.''II=0.1X(0.02)+0.6X0.13+0

7、.3X0.33=15.7%(2)股票A、B的標(biāo)準(zhǔn)差分別為:(Ta2=0,10X(0.060.081)2+0.60X(0.070,081)2+0.30X(0.110,081)2=0.00037ab2=0.10X(一U0.20,1570)2+0.60X(0.130,1570)2+0.30X(0.330,1570)2=0.02216解析：11 .證券F每年的期望收益是12%、標(biāo)準(zhǔn)差是34%。證券G每年的期望收益是18%、標(biāo)準(zhǔn)差是50%。（1）由30%證券F和70%證券G組成的投資組合的期望收益是多少？（2）如果證券F和證券G的相關(guān)系數(shù)是0.2,那么（1）中描述的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差是多少？（分?jǐn)?shù)：2.0

8、0）正確答案：(正確答案：(1)投資組合的期望收益=0.3X0.12+0.7X0.18=16.20%(2)投資組合的方差為：b2=wF2bF2+wG2bG2+2wFwGbFbGPf,g=0.32X0.342+0.72X0.52+2X0.3X0,7X0.34X0,5X0,2=0.14718標(biāo)準(zhǔn)差為：a=0.147181/2=38.36%)解析：12.假設(shè)月票A和股票B的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差分別是：E(Ra)=0.15E(Rb)=0.25aa=0.40ab=0.65當(dāng)A收益和B收益之間的相關(guān)系數(shù)為0.5時(shí)，計(jì)算由40%股票A和60%股票B組成的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。(2)當(dāng)A收益和B收益之間的相

9、關(guān)系數(shù)為一0.5時(shí)，計(jì)算由40%股票A和60%股票B組成的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。(3)A收益和B收益的相關(guān)系數(shù)是如何影響投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差的？(分?jǐn)?shù)：2.00)正確答案：(正確答案：(1)投資組合的期望收益=0.4X0.15+0.6X0.25=21%投資組合的方差為：a2=Wf2af2+wg2ag2+2wfWgafagpf,g=0.42X0.42+0.62X0.652+2X0.4X0.6X0,4X0.65X0.5+wG=0.24010標(biāo)準(zhǔn)差為：(r=組合的方差為：a2=Wf2=49%2由投資組合的期望收益=0.4X0.15+0.G+2wFwGaFaGpF,G=0.4X0.6X0.25=21

10、%投資42+0.62X0.652+2X0.4X0,6X0,4X0.65X(,AB相關(guān)性的減弱，組合的標(biāo)準(zhǔn)差下降。解析：0.=33.96%(3)隨著股票5)=0.11530標(biāo)準(zhǔn)差為：(r=13.市場上的三種證券可能帶來的回報(bào):(1)每種證券的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？(2)每對證券之間的相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差是多少？(3)將資金一半投資于證券1、另一半投資于證券2的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？(4)將資金一半投資于證券1、另一半投資于證券3的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少(5)將資金一半投資于證券21、另一半投資于證券3的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？(6)你對(1)、(2)、(3)和(4)

11、問題的回答就多元化來說意味著什么？(分?jǐn)?shù)：2.00)正確答案：(正確答案：(1)證券1的期望收益、方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：II=0.1X0.25+0.4X0.2+0,4X0.15+0.1X0.1=17.5%a12=0.1X(0.250,175)2+0.4X(0.20.175)2+0.4X(0.150,175)2+0,1X(0.10.175)2=0.00163a1,03%證券2的期望收益、方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：22=0.1X(0.250,175)2+0.0.1X0.25+0.4X0.15+0.4X0.2+0,1X0.4X(0.150,175)2+0.4X(0.20.175)2+0.1X(0.1=17.

12、5%a10.175)2=0,00163a2i=4.03%證券3的期望收益、方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為:=0,1X0.1+0,4X0.15+0.4X0.2+0.1X0.25=17.5%b32=0.1X(0.10.175)2+0.4X(0.150,175)2+0.4X(0.20.175)2+0.差和相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式，可得：2)=0.1X(0.250,175)X(0.1X(0.250,175)2=0.00163a3=證券1和證券2的協(xié)方差：Cov(1,250,175)+0.4X(0.20.175)X=4.03%(2)根據(jù)協(xié)方(0.150,175)+0.4X(0.150,175)X(0.20.175)+0.

13、1X(0.10.175)X(0.10.175)=0.000625相關(guān)系數(shù)為：p1,2=Cov(1,2)/(r1a2=0.000625/(0.0403X0,0403)=0.3846證券1和證券3的協(xié)方差：Cov(1,3)=0.1X(0.250,175)X(0.10.175)+0.4X(0.20.175)X(0.150,175)+0.4X(0.150,175)X(0.20.175)+0.1X(0.10.175)X(0.250.175)=一0.001625相關(guān)系數(shù)為：p1,3=Cov(1,3)/b1b20.001625/(0.0403X0,0403)=1證券2和證券3的協(xié)方差：Cov(2,3)=0.

14、1X(0.250.175)X(0.10.175)+0.4X(0.150.175)X0.175)X(0.250.175)=0.000625(0.150,175)+0.4X(0.20.175)X(0.20.175)+0.1X(0.1相關(guān)系數(shù)為：p2,3=Cov(2,3)/b1a30.000625/(0.0403X0,0403)=0,3846(3)證券1和證券2構(gòu)成的投資組合的期望收益:=0.2=w1a22+2w1W2a1a2p5X0.175+0.5X0.175=0.1,2=0.52X0.04032+0.175投資組合的方差：ap52X0.04032+2X0.5X0,5X0.0403X0,0403X

15、0.3846=0.001125投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差:.35%(4)ap=證券1和證券3構(gòu)成的投資組合的期望收益：差：Pp=W111+W3（/3+2w1w.5X0.175+0.5X0.175=0.175投資組合的方+2X0.5X0,5X0.0403X0,0403X(一1)=0p1,3=0.52X0.04032+0.52X0.04032投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差：ap=0(5)證券2和證券3構(gòu)成的投資組合的期望收益:0.5X0.175+0.5X0.175=0.175投資組合的方差：bp2=w2b22+W30-22+2W2w36263P2,3=0.52X0.04032+0.52X0.04032+2X0,5X0,5

16、X0.0403X0,0403X(一0.3846）=0.0005投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差:ap=.0224（6）只要兩種證券收益率的相關(guān)系數(shù)小于1,實(shí)行多元化總是有利的。在保持每種證券的期望收益率不變的情況下，由負(fù)相關(guān)證券組成的投資組合,通過多元化，其風(fēng)險(xiǎn)下降的幅度高于由正相關(guān)證券組成的證券組合。對于完全負(fù)相關(guān)的證券，通過賦予各個(gè)證券適當(dāng)?shù)臋?quán)重，可以把組合的方差將為0。）解析：14.（上海財(cái)大2012）市場上有兩只股票。股票A標(biāo)準(zhǔn)差30%,股票B標(biāo)準(zhǔn)差20%,不允許賣空。若兩只股票相關(guān)性系數(shù)為1,怎樣的投資組合可以使風(fēng)險(xiǎn)最小？若兩只股票相關(guān)系數(shù)為一1,風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合又應(yīng)如何構(gòu)造？（分?jǐn)?shù)：2.00）正

17、確答案：（正確答案：如果兩只股票的相關(guān)系數(shù)為1,股票組合不能達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，所以組合中只包括標(biāo)準(zhǔn)差小的股票是使風(fēng)險(xiǎn)最小的辦法。即全買股票Bo如果相關(guān)系數(shù)為一1,可以通過投資組合對沖掉風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)組合中投資于股票A的比例為X。0=aP=x2bA2+（1一x）2bB2+2X（1）x（1一x）bAaB代入數(shù)據(jù)，得x=0.4。組合中投資于股票A的比例是0.4,投資于B的比例是0.6。這樣的組合的標(biāo)準(zhǔn)差是0。）解析：15.（上海財(cái)大2011）假定市場上有兩種證券A和B,其預(yù)期收益率分別為8%和13%,標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和20%,A、B兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.3。市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。某投資者決定用這兩

18、種證券組成最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，則A、B的系數(shù)分別為多少？該最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率和方差分別為多少？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：設(shè)A,B兩股票的權(quán)重分別為Wa,Wb。則由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合組成的Sp=取得最大值。約束條件：E(rp)=WaE(ra)+WbE(r資本市場線的斜率是最大的，即使得rB）=pA,BbAbB利用目標(biāo)函數(shù)導(dǎo)數(shù)Wa=0.4,Wb=0.6故而可得：預(yù)期收益方差=0.42X0.122+0.62X0.22+2X0,4X0,6X0.12X0,2X0.=0或者拉格朗日函數(shù)法可求得=0,4X8%+0,6X13%=11%3=0,02016。)解析：16.假設(shè)月票A和股票B的特

19、征如下所示:兩只股票收益的協(xié)方差是0.001O（1）假設(shè)一個(gè)投資者持有僅僅由股票A和股票B構(gòu)成的投資組合。求使得該組合的方差最小化的投資比重wA和WB。（提示:兩個(gè)比重之和必須等于1）（2）最小方差組合的期望收益是多少？（3）如果兩只股票收益的協(xié)方差是一0.02,最小方差組合的投資比重又是多少？（4）第（3）中的組合的方差是多少？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：(正確答案：(1)兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差為：b2=WA2bA2+WB2bB2+2WAWBbA,B因?yàn)閮煞N資產(chǎn)的比重之和肯定為1,可把方差公式改寫為：a2=WA2aA2+(1WA)2aB2+2wA(1一WA)aA,B為了找到最小方差，對

20、上述方程關(guān)于WA求導(dǎo)數(shù)，并令該導(dǎo)數(shù)為零，解出最優(yōu)的A的投資比例，|=2WACTA2+2WABB22BB2+2CTA,B-,4WA(TA,B=0WA=(BB''CTa,B)/(aa2+(tb22ba,b)=(0.220.001)/(0.12+0.22一2X0.001)=0.8125Wb=10.8125=0,1875(2)最小方差組合的期望收益為：Rp=waRa+wbRb=0.8125X0.05+0.1875X0.1=0.0594(3)因?yàn)閷的最優(yōu)投資比例為：WA=(aB2aA,B)/(bA2+ab22ba,b)=(0.22+0.02)/0.12+0,22一2X(一0.02)=0

21、.6667wb=10.6667=0.3333(4)組合的方差為：a2=wa2aa2+wB2(TB2+2wAWBaA,B=0.66672X0.12+0.33332X0.22+2X0,6667X0,3333X(一0.02)=0因?yàn)楣善笔峭耆?fù)相關(guān)的(可以計(jì)算出A、B的相關(guān)系數(shù)為一1),所以可以找到組合方差為0的投資組合。)解析：17.（中南財(cái)經(jīng)2012年）假設(shè)彳有1000000美元，現(xiàn)在要投資一項(xiàng)包括股票X、股票丫和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合，你的目的是創(chuàng)造一個(gè)預(yù)期收益13.5%并且風(fēng)險(xiǎn)只有市場的70%的投資組合。如果股票X的預(yù)期收益是31%,貝塔系數(shù)為1.8;股票Y的預(yù)期收益是20%,貝塔系數(shù)為1.3

22、;無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%,你會(huì)在股票X上投資多少錢，你是如何理解的？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：設(shè)投資于股票X的比例為Wx,投資于股票y的比例為w,則由預(yù)期收益13.5%得wxX0.31+wyX0.2+（1一wx-wy）X0.07=0.135由風(fēng)險(xiǎn)是市場的70%知，組合的貝塔系數(shù)是0.7,wxX1.8+wyX1.3=0.7由方程，得wx=一0.083,wy=0.654。這意味著賣空股票x,賣空價(jià)值=0.083X1000000=83000美元。）解析：3、 論述題（總題數(shù)：2,分?jǐn)?shù)：4.00）18 .畫圖并舉例說明現(xiàn)實(shí)中投資者如何將無風(fēng)險(xiǎn)證券和風(fēng)險(xiǎn)證券結(jié)合起來形成最優(yōu)投資組合。（分?jǐn)?shù)：2.

23、00）正確答案：（正確答案：投資者希望在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之中進(jìn)行投資組合。圖71對此作了說明?？紤]圖71的Q點(diǎn)，其代表若干證券的一種組合，位于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的可行集的內(nèi)部。|讓我們假設(shè)Q點(diǎn)是由30%的美國電報(bào)電話（AT&T）,45%的通用汽車（GM）和25%的國際商業(yè)機(jī)器（舊M）組成的一個(gè)組合，投資者將這一投資組合（Q）與一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（RF）的投資結(jié)合起來，從而形成一條從RF到Q的直線。我們將這條直線稱為線I。例如，位于直線I上的點(diǎn)1表示70%投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或者說，貸出70美元，而30%投資于股票的組合Q如果投資者擁有100美元，并選擇投資于點(diǎn)1,他就將用70美元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資

24、產(chǎn)，而用30美元投資于Q當(dāng)然，這樣一個(gè)投資組合還可以表述為：70美元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；9美元（30%X30美元）投資于AT&T13.5美元（45%X30美元）投資于GM7.5美元（25%X30美元）投資于IBMo直線I上的點(diǎn)2表示65%投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票）的組合Q,而只有35%投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。點(diǎn)3是通過借錢投資于Q而獲得。例如，某一投資者只有100美元，但是他可以通過向銀行或經(jīng)紀(jì)人借款40美元，使得他可用140美元投資于Qo具體地說，這樣一個(gè)投資組合為：42美元（30%X140美元）投資于AT&T63美元（45%X140美元）投資于GM35美元（25%X140美元）投資于舊

25、M。線上的點(diǎn)2表示65%投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票）的組合Q,而只有35%投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。雖然投資者可以獲得直線I上的任何一點(diǎn)，但在直線I上不存在最優(yōu)的點(diǎn)或投資組合。要說明這一問題，先來觀察直線口，一條從RF向A延伸的直線。點(diǎn)A表示由一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合。直線口表示由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合A共同構(gòu)成的各種組合。因此，如果你有一筆錢，從RF到A的直線上的各個(gè)點(diǎn)就是部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A而形成的各種組合。超過點(diǎn)A的那部分直線是通過按照無風(fēng)險(xiǎn)利率借錢投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A來實(shí)現(xiàn)的。正如所繪制的那樣，直線口是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集的切線。如果投資者能夠獲得直線I上的任何一點(diǎn)，那么他也能夠獲得直線

26、U上相應(yīng)的某一點(diǎn)。對比直線I上的那一點(diǎn)，直線U上的點(diǎn)的期望收益較高，而標(biāo)準(zhǔn)差相同。事實(shí)上，因?yàn)橹本€II是有效集的切線，所以它提供給投資者最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)。換言之，直線II就是通常所說的“資本市場線”（CapitalMarketLine）,可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。一個(gè)具有合理厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度的投資者可能選擇直線RF至A的某一點(diǎn)，也許是點(diǎn)4。但是，一個(gè)厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度較低的投資者很可能選擇接近于A點(diǎn)的點(diǎn)，或者甚至超過A點(diǎn)的點(diǎn)。例如，點(diǎn)5就是投資者通過借錢增加對點(diǎn)A的投資。圖71說明了一個(gè)要點(diǎn)：通過按照無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借入或貸出，任何投資者持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合都將是點(diǎn)Ao不考慮

27、投資者忍受風(fēng)險(xiǎn)的程度，他決不會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集（曲線XAY）中的其他點(diǎn)，也決不會(huì)選擇可行集內(nèi)部的任何點(diǎn)。實(shí)際上，如果投資者具有較高的厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，他將選擇由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合；如果投資者具有較低的厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，他將選擇按照無風(fēng)險(xiǎn)利率借錢，增加點(diǎn)A的投資。）解析：19 .概述公司金融或財(cái)務(wù)領(lǐng)域中“分離定理”的內(nèi)容。（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家或金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的“分離定理"（separationprinciple）指的是投資者進(jìn)行兩個(gè)分離的決策：（1）在估計(jì)組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益和方差，以及各對證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差之后，投資者可以

28、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集，如圖71中的曲線XAY然后，投資者就要決定A點(diǎn)，其是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率RF與曲線XAY這一有效集的切點(diǎn)。A點(diǎn)表示投資者所要持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，投資者只要通過估計(jì)收益、方差和協(xié)方差就可以確定這一點(diǎn)。在做這一步驟時(shí)，還不需要考慮投資者個(gè)人的特征，例如投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。（2）現(xiàn)在，投資者必須決定如彳構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（A點(diǎn)）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的組合。他可以部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在這種情況下，投資者只能在從RF到A點(diǎn)的直線上選擇某一點(diǎn)?；蛘?，他可以通過以無風(fēng)險(xiǎn)利率借錢，加上他自有的資金，增加對A點(diǎn)這個(gè)投資組合的投資。在這種情況下，投資者可以在直線U上選擇超過A點(diǎn)的那部分直線上的某一點(diǎn)。由此可見，投資者在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所處的位置，也就是他選擇直線上的位置，是由投資者個(gè)人的內(nèi)在特