2021年石油勘探開發(fā)現(xiàn)狀及油價(jià)走勢分析

1、石油勘探開發(fā)現(xiàn)狀及油價(jià)走勢分析一、石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)與油價(jià)強(qiáng)相關(guān)1、石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈概述簡單的,可以將石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈分為“油公司-油服公司-油服設(shè)備公司”,而三者的景氣度都直接或間接的與原油價(jià)格密切相關(guān).油公司的主要業(yè)務(wù)模式為“購買區(qū)塊-外包勘探開采-銷售石油及其產(chǎn)品”,主要收入來源為銷售石油及其產(chǎn)品的收入,因此油價(jià)的波動(dòng)將直接影響油公司的收入及利潤情況.典型的油公司包括跨國石油公司（如埃森克美孚、BP、殼牌等）、國家石油公司（如三桶油、沙特阿美、俄羅斯石油公司等）以及獨(dú)立石油公司（如?？啤⒖捣?、西方石油等）.油服公司的主要業(yè)務(wù)模式為向油公司提供勘探及生產(chǎn)性服務(wù),主要收入來源為油公司

2、支付的勞務(wù)費(fèi)用,因此油公司的資本開支波動(dòng)將直接影響油服公司的收入及利潤情況.典型的油服公司包括綜合性油服公司（如斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯等）以及專業(yè)性油服公司（一般提供單一服務(wù)、規(guī)模較小）.2、油價(jià)與相關(guān)企業(yè)盈利能力變化的相關(guān)性從油公司、油服公司以及油服設(shè)備公司中分別選取了一個(gè)具有代表性、市場化以及全球化程度強(qiáng)的公司與布油指數(shù)相比較進(jìn)行分析.基本上油公司和油服公司的收入增速在油價(jià)上行階段有所滯后（前期低谷持續(xù)時(shí)間短滯后會(huì)更長、前期低谷持續(xù)時(shí)間長滯后會(huì)更短）,在油價(jià)下行階段基本同步或更敏感；而設(shè)備公司由于相對于油價(jià)的傳導(dǎo)鏈條更長,其收入增速反應(yīng)滯后于油公司和油服公司.也就是說,在油價(jià)上行周期

3、中行業(yè)的資本開支一開始會(huì)相對謹(jǐn)慎,只有油價(jià)在一定高度維持一段時(shí)間后行業(yè)資本開支才會(huì)開始回暖；在油價(jià)下行周期中行業(yè)資本開支會(huì)非常敏感.（1 年左右）,且三者的同步性更好（說明油價(jià)回暖需維持一段時(shí)間,油公司和油油價(jià)與相關(guān)公司收入增速的相關(guān)性油價(jià)與相關(guān)公司凈利潤增速的相關(guān)性而油公司、油服公司和油服設(shè)備公司的凈利潤增速均相較油價(jià)變化有所滯后服公司的利潤率才能得到恢復(fù)；且油設(shè)備公司的收入高度依賴油服公司利潤）.也就是說,油價(jià)的變化基本上要經(jīng)過 1 年左右時(shí)間才能明顯傳導(dǎo)到油服及設(shè)備端.公開資料整理3、油價(jià)與相關(guān)企業(yè)的股價(jià)相關(guān)性同,油公司、油服公司以及設(shè)備公司的股價(jià)波動(dòng)都基本與油價(jià)同步,說明股價(jià)一般油價(jià)與

4、相關(guān)公司股價(jià)的相關(guān)性比較油價(jià)與三家代表性美股上市公司的股價(jià)走勢,與業(yè)績有所滯后的特性不來說會(huì)充分反映當(dāng)前油價(jià).同時(shí),從股價(jià)彈性來看,設(shè)備公司明顯大于油公司和油服公司公開資料整理二、油價(jià)與資本開支情況分析1、國際原油價(jià)格和資本開支的百年歷史石油也屬于大宗商品的一種,其資本開支基本符合上述周期框架.從 1990 年開始,國際原油資本開支一共經(jīng)歷了 4 輪周期,每一輪周期的上行期都為原油產(chǎn)量的增加提供了動(dòng)力,這種增加或來自于常規(guī)油氣新區(qū)塊的發(fā)現(xiàn)和開發(fā),或來自非常規(guī)油氣產(chǎn)量的逐漸擴(kuò)大,所以經(jīng)歷 100 年后全球原油的產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了驚人的增長率.1）第一輪（1910s-1930s）：首先,汽車應(yīng)用的快速爆發(fā)

5、帶來了大量新的石油需求,以美國為例,1900 年至 1920 年之間,其千人汽車保有量從 0.1 輛爆發(fā)增德州、俄克拉荷馬州、加州以及印第安納州的多個(gè)新油田開始開發(fā)；最后,在大長至 87 輛,油價(jià)也隨之大幅攀升；緊接著,在需求引導(dǎo)的大規(guī)模資本開支下,美國量新油田投產(chǎn)的時(shí)候,美國大蕭條爆發(fā),供給逐漸大于需求,油價(jià)大幅下跌.2）第二輪（1930s-1970s）：第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)推升了全球原油需求,但由于政府對于油價(jià)的管控,國際原油價(jià)格并沒有隨之大幅提升.在新增供給方面,除了美國德州東部最大油田的發(fā)現(xiàn)外,前蘇聯(lián)和中東地區(qū)的石油資源也被大規(guī)模的發(fā)現(xiàn),這些區(qū)塊逐步投產(chǎn)再加上 1960s 早期美國的經(jīng)

6、濟(jì)衰退導(dǎo)致了供給過剩,盡管美國努力的控制產(chǎn)量以抑制油價(jià)下滑,但由于美國的原油產(chǎn)量在全球的占比被稀釋,其產(chǎn)量變化對于油價(jià)的影響減弱,油價(jià)在 1960s 還是下滑了 1/3 左右.3）第三輪（1970s-2000s）：OPEC 油價(jià)的爆發(fā)以及 Bretton-Woods 協(xié)議破裂給阿拉斯加、俄羅斯、拉丁美洲以及北海等新興資源地區(qū)帶來了大量投資,但在高漲的油價(jià)面前需求反而弱化,供給嚴(yán)重過剩導(dǎo)致油價(jià)腰斬.由此,石油開發(fā)投資者盈利能力下降,財(cái)務(wù)狀況惡化,進(jìn)而引發(fā)了拉美的債務(wù)危機(jī).4）第四輪（2000-2016？）：進(jìn)入21 世紀(jì)以來,隨著中國等國家經(jīng)濟(jì)快速增長,以及油氣開發(fā)技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)常規(guī)及非常規(guī)油氣產(chǎn)

7、量迅速增加,整個(gè)行業(yè)資本開支爆發(fā)式增長,同時(shí)油價(jià)也一度飆升到 120 美元/桶以上；隨著北美頁巖油以及 OPEC產(chǎn)量不斷增加,原油供給逐漸出現(xiàn)過剩情況,2014 年后國際原油價(jià)格斷崖式下跌,與之對應(yīng)的資本開支也大幅下滑.隨后,OPEC 進(jìn)行了嚴(yán)格的減產(chǎn),再加上低油價(jià)對北美頁巖油的擠出,原油供需逐漸回到緊平衡狀態(tài).近百年全球原油產(chǎn)量變化（mb/d）近百年全球原油資本開支公開資料整理公開資料整理隨著原油產(chǎn)量增速逐步放緩,全球原油資本開支的周期性逐步增強(qiáng),且與油價(jià)的同步性也逐漸增強(qiáng).2017 年全球油價(jià)走出底部開始回暖,到目前為止行業(yè)資本開支也開始逐漸回暖.從短的時(shí)間維度看,經(jīng)歷了 2014-201

8、7 年的低迷,2018 年-2020 年整個(gè)原油行業(yè)的資本開支有望進(jìn)入一個(gè)溫和上升通道,與之對應(yīng)的油服及設(shè)備行業(yè)景氣度也將不斷提升,在 2019-2020 年左右達(dá)到階段高點(diǎn).短期全球原油供需預(yù)測三、油價(jià)走勢預(yù)測目前已經(jīng)進(jìn)入中油價(jià)時(shí)代,油價(jià)中樞有望維持在 65-75 美元/桶之間.1、整體供需情況分析預(yù)測中短期來看,IEA 在 5 月 16 日月報(bào)中將 2018 年全球原油需求增速預(yù)期 150萬桶/天下調(diào)至140 萬桶/日,將非歐佩克國家原油供應(yīng)增速預(yù)期180 萬桶/天上調(diào)至 187 萬桶/天；看 2019 年,球原油消費(fèi)量將從 2018Q2 的 99.84Mb/d 增加到2019Q4 的10

9、2.80Mb/d；全球原油供給量將從2018Q2 的100.27Mb/d 增長到2019Q4的 103.38Mb/d.也就是說,從今年第二季度開始,全球原油將從持續(xù)了一年多的供小于求局面轉(zhuǎn)變?yōu)楣┐笥谇蟮木置?但整體供需格局預(yù)期還是比較溫和的,有支撐油價(jià)中樞維持中溫區(qū)間的基礎(chǔ)公開資料整理在中性假設(shè)下,到 2040 年全球原油需求將增長 13Mb/d 達(dá)到 103Mb/d,其中OECD 國家的需求將下降,而印度將取代中國成為全球原油消費(fèi)第一大國；同OPEC 的增產(chǎn).整體供需格局基本平衡.全球原油長期供需格局預(yù)測時(shí),BP 預(yù)測到2040 年全球原油供給量將增長11Mb/d,主要增量來自美國頁巖油和公

10、開資料整理2、庫存：預(yù)測中短期美國以及 OECD 商業(yè)庫存有望重回升勢庫存對于投資者對于原油價(jià)格的心理預(yù)期有重要影響,是影響原油價(jià)格短期波動(dòng)以及中長期趨勢方向的重要指標(biāo).目前來看,消費(fèi)端未來有望穩(wěn)定增長,波動(dòng)不會(huì)太大,供給側(cè)的變量將是影響庫存的主要因素.1）美國原油增產(chǎn)對庫存有正向作用進(jìn)入 2018 年以來,美國活躍鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增加,但距離此前的高位水平還有很大空間；同時(shí),美國 DUC 數(shù)據(jù)從 17H2 開始快速上升,如果油價(jià)繼續(xù)向上,這部分存量井釋放動(dòng)力將會(huì)增強(qiáng),進(jìn)而推動(dòng)美國原油產(chǎn)量提升.在 OPEC 和俄羅斯減產(chǎn)協(xié)議素.美國活躍鉆機(jī)數(shù)美國 DUC 數(shù)量嚴(yán)格執(zhí)行的背景下,美國原油超預(yù)期增長有可

11、能成為推動(dòng)庫存上升的最重要因公開資料整理美國、OECD 商業(yè)庫存變化及與五年均值對比公開資料整理2）伊朗以及委內(nèi)瑞拉的減產(chǎn)影響對庫存有負(fù)向作用美國退出伊朗核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉被動(dòng)超預(yù)期減產(chǎn)引發(fā)市場對原油缺口有可能增大的擔(dān)憂,也是近期油價(jià)持續(xù)快速上漲的主要催化劑.目前伊朗的日原油產(chǎn)量為 382 萬桶,與 2012 年受美國制裁時(shí)日產(chǎn)量下滑 120 萬桶相比,此次歐盟等方面對是否繼續(xù)遵守伊朗核協(xié)議態(tài)度明顯更正面,美國對伊朗的制裁影響尚不明朗,實(shí)際影響可能有限.同時(shí),委內(nèi)瑞拉由于內(nèi)部混亂投資減弱以及外部遭受美國制造的雙重影響,產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期大幅下滑,截至今年4 月只有142 萬桶/日,預(yù)計(jì)對全球總產(chǎn)量帶來的負(fù)面作用在大幾十萬桶/日左右.綜合來看,美國原油商業(yè)庫存和 OECD 商業(yè)庫存在短期內(nèi)將重