紅籌回歸及關(guān)注問題.

1、紅紅籌回歸及其關(guān)注問題籌回歸及其關(guān)注問題二一五年三月1目錄1 紅籌結(jié)構(gòu)及紅籌回歸的背景紅籌結(jié)構(gòu)及紅籌回歸的背景1.1 紅籌結(jié)構(gòu)的基本模式紅籌結(jié)構(gòu)的基本模式1.2 紅籌結(jié)構(gòu)的法律監(jiān)管紅籌結(jié)構(gòu)的法律監(jiān)管1.3 為什么要紅籌回歸為什么要紅籌回歸1.4 紅籌回歸的總體要求及目標(biāo)紅籌回歸的總體要求及目標(biāo)2 紅籌回歸的操作流程及案例紅籌回歸的操作流程及案例2.1 紅籌回歸的操作流程紅籌回歸的操作流程2.2 紅籌回歸的案例紅籌回歸的案例3 紅籌回歸的關(guān)注問題紅籌回歸的關(guān)注問題3.1 中國(guó)證監(jiān)會(huì)的反饋意見中國(guó)證監(jiān)會(huì)的反饋意見3.2 紅籌回歸的關(guān)鍵法律問題紅籌回歸的關(guān)鍵法律問題3.3 紅籌回歸最新動(dòng)態(tài)紅籌回歸最

2、新動(dòng)態(tài)21紅紅籌結(jié)構(gòu)及紅籌回歸的背景籌結(jié)構(gòu)及紅籌回歸的背景3境內(nèi)自然人股東境內(nèi)自然人股東特殊目的公司特殊目的公司境外上市主體境外上市主體100%100%WOFE境外境外投資人投資人特殊目的公司特殊目的公司100%100%境內(nèi)境內(nèi)境外境外境內(nèi)境內(nèi)境內(nèi)自然人股東境內(nèi)自然人股東特殊目的公司特殊目的公司境外上市主體境外上市主體100%100%境內(nèi)資產(chǎn)境內(nèi)資產(chǎn)WOFE境外境外投資人投資人特殊目的公司特殊目的公司100%100%協(xié)議控制協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)境內(nèi)資產(chǎn)1 .1紅籌結(jié)構(gòu)的基本模式紅籌結(jié)構(gòu)的基本模式41.2 紅紅籌結(jié)構(gòu)的法律監(jiān)管籌結(jié)構(gòu)的法律監(jiān)管境內(nèi)境內(nèi)外法律基礎(chǔ)外法律基礎(chǔ)境內(nèi)境內(nèi)相關(guān)法律相關(guān)法律監(jiān)管監(jiān)

3、管外匯監(jiān)管外匯監(jiān)管n 財(cái)務(wù)概念-美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(FASB)制定的FIN46條款n SEC相關(guān)規(guī)定n 香港聯(lián)交所的要求：當(dāng)申請(qǐng)人經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不屬于中國(guó)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的限制外資進(jìn)入的行業(yè)時(shí)，申請(qǐng)人不得采取協(xié)議控制模式。n 中國(guó)合同法“意思自治”原則n 中國(guó)外匯管理規(guī)定(37號(hào)文)n 2005年：外管75號(hào)文(關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知)；確立制度“境內(nèi)居民設(shè)立境外特殊目的的公司需要進(jìn)行返程投資的外匯登記”n 2007年：外管106號(hào)文(75號(hào)文的操作規(guī)程)n 2008年：外管142號(hào)文，規(guī)定“外資企業(yè)資本金結(jié)匯后不能用于股權(quán)投資，只能在營(yíng)業(yè)范圍內(nèi)使

4、用”n 2009年：外管77號(hào)文(資本項(xiàng)目外匯管理業(yè)務(wù)操作規(guī)程)n 2011年：外管19號(hào)文(境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理操作規(guī)程)n 2014年：外管37號(hào)文(境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知)51.2 紅紅籌結(jié)構(gòu)的法律監(jiān)管（續(xù)）籌結(jié)構(gòu)的法律監(jiān)管（續(xù)）境內(nèi)相關(guān)法律監(jiān)管境內(nèi)相關(guān)法律監(jiān)管“10號(hào)文號(hào)文”境內(nèi)相關(guān)法律監(jiān)管境內(nèi)相關(guān)法律監(jiān)管“6號(hào)號(hào)文文”n 2006年8月，六部委發(fā)布關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定。10號(hào)文第11條規(guī)定關(guān)聯(lián)并購(gòu)必須獲得商務(wù)部的審批，導(dǎo)致之前以關(guān)聯(lián)并購(gòu)方式搭建紅籌構(gòu)架的途徑受阻。n 2011年2月3日頒布的國(guó)務(wù)院辦

5、公廳關(guān)于建立外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的通知第三條，2011年9月1日起實(shí)施的商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定(簡(jiǎn)稱“暫行規(guī)定”)第九條。(外國(guó)投資者不得以任何方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購(gòu)安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式。)61.3 為什么要紅籌回歸為什么要紅籌回歸上市公司上市公司n近年境外市場(chǎng)低迷，股票流動(dòng)性差，股價(jià)不能真實(shí)反映公司價(jià)值n境外上市公司維護(hù)成本較高（審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、公告費(fèi)用、投資者關(guān)系維護(hù)費(fèi)）n中概股公司頻遭境外機(jī)構(gòu)做空n境外上市公司 “殼”價(jià)值較低非上市公司非上市公司n境外IPO的時(shí)間窗口切換較快，例如中概股在

6、2013年的美國(guó)市場(chǎng)基本絕跡n境內(nèi)市場(chǎng)平均市盈率較高n境內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)異常活躍，很多中國(guó)企業(yè)擬回歸后借殼或出售給上市公司n境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資人對(duì)協(xié)議控制架構(gòu)看法負(fù)面，各種要求及限制愈發(fā)嚴(yán)格nVIE結(jié)構(gòu)下使用境外募集的資金較為不便。71.4 紅紅籌回歸的總體要求及目標(biāo)籌回歸的總體要求及目標(biāo) 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核及關(guān)注問題畢曉穎 關(guān)于紅籌架構(gòu)的問題，對(duì)于紅籌公司，要求實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)，股東是真正的外資無強(qiáng)制要求。 同時(shí)，對(duì)于存在多層境外持股公司的架構(gòu)，建議其盡力清晰，但并無強(qiáng)制要求。 考慮實(shí)際稅收問題，允許企業(yè)保留部分外資比例，其他股權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi) 發(fā)行部一處段濤境外退市境內(nèi)首發(fā)沒有問題，關(guān)注3個(gè)問題： 境外

7、退市原因及過程是否合規(guī)、是否有潛在糾紛； 是否在上市地遵守原上市地的法律法規(guī)； 境內(nèi)外信息披露是否一致，同一事項(xiàng)要同一披露。 創(chuàng)業(yè)板非財(cái)務(wù)畢曉穎 紅籌控制權(quán)要轉(zhuǎn)回來，考慮稅收優(yōu)惠，可放一部分在境外?？偨Y(jié)總結(jié) 確認(rèn)紅籌架構(gòu)的搭建過程合法合規(guī) 股權(quán)清晰、穩(wěn)定，不存在影響股權(quán)穩(wěn)定的其他因素 實(shí)際控制人為境內(nèi)身份的紅籌結(jié)構(gòu)，必須全部轉(zhuǎn)回境內(nèi)，中間環(huán)節(jié)要取消，除非有非常充分的理由證明并境外公司為非進(jìn)行返程投資的特殊目的公司 實(shí)際控制人為境外身份，需要披露，厘清控股情況、過于復(fù)雜的境外結(jié)構(gòu)必須簡(jiǎn)化。需核查實(shí)際控制人有無違法行為 境外公司注銷完畢或轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方 境內(nèi)完成資產(chǎn)及股權(quán)重組，特別是協(xié)議

8、控制架構(gòu)項(xiàng)下存在的貸款及關(guān)聯(lián)交易82紅籌回歸的操作流程及案例紅籌回歸的操作流程及案例2.1 紅紅籌回歸的操作流程籌回歸的操作流程2.2 紅籌回歸的案例紅籌回歸的案例92.1 紅紅籌回歸的操作籌回歸的操作流程流程直接持股模式直接持股模式境內(nèi)境內(nèi)境內(nèi)權(quán)益主體特殊目的公司境外上市主體100%100%境內(nèi)資產(chǎn)WOFE境外投資人特殊目的公司100%100%OPTION / WARRENTESOPCB/Mezz境外境外境內(nèi)境內(nèi)境內(nèi)權(quán)益主體1243確定境外特殊目的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將境外認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股等轉(zhuǎn)換為特殊目的公司普通股 員工期權(quán)境外行權(quán)，或解除，在境內(nèi)上市主體中直接體現(xiàn)境內(nèi)權(quán)益主體、投資人及

9、持股員工解決資金來源問題，用于受讓W(xué)OFE股權(quán)特殊目的公司將所獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款逐級(jí)分紅至各股東注銷各個(gè)境外特殊目的公司1234102.1 紅籌回歸的操作紅籌回歸的操作流程流程VIE模式模式確定境外特殊目的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策限制，確定投資人落地或退出確定境內(nèi)上市主體終止協(xié)議控制下的所有協(xié)議持股員工、投資人（如不退出）解決資金來源，按其持有境內(nèi)權(quán)益比例對(duì)境內(nèi)權(quán)益公司增資境 內(nèi) 權(quán) 益 公 司 收 購(gòu)WFOE股權(quán)并向境外支付，境外逐級(jí)向上進(jìn)行分紅注銷境外特殊目的公司境內(nèi)權(quán)益主體境內(nèi)權(quán)益主體特殊目的公司特殊目的公司境外上市主體境外上市主體100%100%WOFE境內(nèi)境內(nèi)境外境外境內(nèi)境內(nèi)境外投

10、資人境外投資人特殊目的公司特殊目的公司100%100%OPTION / WARRENTESOPCB/Mezz境內(nèi)權(quán)益公司境內(nèi)權(quán)益公司創(chuàng)始人創(chuàng)始人投資人投資人的的境內(nèi)境內(nèi)代持人代持人100%合約安排151234544234112.2 紅籌回歸紅籌回歸的案例的案例綠盟科技綠盟科技2010年重組前的股權(quán)結(jié)構(gòu)imGO38.74%開曼綠盟開曼綠盟聯(lián)想投資聯(lián)想投資創(chuàng)始人創(chuàng)始人自然人自然人35.19%26.34%中聯(lián)綠盟中聯(lián)綠盟神州綠盟神州綠盟100%1.無產(chǎn)業(yè)政策限制2.國(guó)內(nèi)兩家主體獨(dú)立運(yùn)作3 搭建架構(gòu)時(shí)間較早，無重大法律瑕疵4.投資人較為配合，不要求境內(nèi)特殊權(quán)利，不需外部資金進(jìn)行流轉(zhuǎn)關(guān)鍵點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)確定境外

11、股權(quán)結(jié)構(gòu)確定境外股權(quán)結(jié)構(gòu) 投資人持有的可轉(zhuǎn)債及認(rèn)購(gòu)權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股 投資人持有的優(yōu)先股按約定比例轉(zhuǎn)換為普通股 12名創(chuàng)始人自然人行使期權(quán)及認(rèn)股權(quán)證 就境外層面的董事會(huì)及表決權(quán)安排達(dá)成一致架構(gòu)回歸架構(gòu)回歸 境外各股東按照其在開曼綠盟的持股比例，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，由各股東或各股東的關(guān)聯(lián)實(shí)體在中聯(lián)綠盟層面直接持股 股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以中聯(lián)綠盟以2009年9月30日為基準(zhǔn)日經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估的凈資產(chǎn)值為準(zhǔn)注銷境外結(jié)構(gòu)注銷境外結(jié)構(gòu) 開曼綠盟向全體股東股東分紅，分紅完成后，開曼綠盟注銷。 自然人辦理75號(hào)文補(bǔ)登記及注銷登記。 境外資金按照外管局要求調(diào)回境內(nèi)并繳納個(gè)人所得稅境內(nèi)重組境內(nèi)重組 中聯(lián)綠盟收購(gòu)神州綠盟股權(quán)，適用非

12、同一控制人項(xiàng)下的收購(gòu)，定價(jià)參考經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值 解除協(xié)議控制各項(xiàng)協(xié)議 高管個(gè)人自籌資金按照紅籌回歸的價(jià)格增資，實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)協(xié)議控制協(xié)議控制122.2 紅籌回歸紅籌回歸的案例的案例神州數(shù)碼借神州數(shù)碼借殼殼ST太光太光神碼控股（神碼控股（00861.HK）Digital China (BVI) Limited100%100%Grace Glory Enterprises100%Cellular Investment Limited100%神州數(shù)碼軟件有限公司神州數(shù)碼軟件有限公司境外境內(nèi)天津信銳投資基天津信銳投資基金（有限合伙）金（有限合伙）中新蘇州創(chuàng)投中新蘇州創(chuàng)投南京匯慶南京匯慶Infinity

13、I-China Investments (Israel),L.P.神州數(shù)碼信息服務(wù)股份有限公司神州數(shù)碼信息服務(wù)股份有限公司借殼公司實(shí)際控制人未發(fā)借殼公司實(shí)際控制人未發(fā)生變更生變更 證監(jiān)會(huì)非常關(guān)注借殼公司的實(shí)際控制人是否發(fā)生變更 境外上市地（如香港）或沒有與中國(guó)公司法及證券法下“實(shí)際控制人”相同的概念 境外律師針對(duì)實(shí)際控制人的要件出具法律意見作為判斷的基礎(chǔ)未要求拆除紅籌架構(gòu)未要求拆除紅籌架構(gòu) 境外管理層股東均未辦理75號(hào)文登記 證監(jiān)會(huì)關(guān)注與聯(lián)想集團(tuán)的關(guān)系，但未關(guān)注紅籌架構(gòu)，未要求拆除或調(diào)整紅籌架構(gòu)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)合規(guī)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)合規(guī) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格適用IPO對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的要求（5%的主股東及關(guān)聯(lián)方），借殼公司

14、需構(gòu)成集團(tuán)范圍內(nèi)的獨(dú)立業(yè)務(wù)單元，與其他業(yè)務(wù)區(qū)分 境外監(jiān)管當(dāng)局對(duì)分拆上市的要求，港交所會(huì)要求分拆后剩余資產(chǎn)可以獨(dú)立經(jīng)營(yíng)等條件外資權(quán)益外資權(quán)益 擬借殼公司存在外方直接持股，需取得商務(wù)部關(guān)于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的批復(fù) 為避免與28號(hào)文外國(guó)戰(zhàn)投不低于10%的要求直接沖突，可采取吸收合并方式 實(shí)踐中證監(jiān)會(huì)在受理時(shí)已不再要求先取得商務(wù)部批準(zhǔn)，但核準(zhǔn)前必須取得批準(zhǔn)132.2 紅籌回歸紅籌回歸的案例的案例千方千方科技借殼聯(lián)信永益科技借殼聯(lián)信永益夏曙東夏曙東、夏曙峰、賴志斌、張志平、夏曙峰、賴志斌、張志平BVI 公司公司100%100%Cayman公司公司100%China TransInfo Technology

15、Corporation100%中國(guó)車聯(lián)中國(guó)車聯(lián)境外境內(nèi)廢止千方集團(tuán)廢止千方集團(tuán)VIE架構(gòu)架構(gòu) 2013年9月3日，千方集團(tuán)根據(jù)調(diào)整完成后的境外架構(gòu)，調(diào)整千方集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu) 2013年9月22日，千方車聯(lián)與千方集團(tuán)等相關(guān)公司簽署了獨(dú)家技術(shù)開發(fā)和咨詢協(xié)議之解除協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議之解除協(xié)議等終止協(xié)議，約定千方集團(tuán)及相關(guān)公司與千方車聯(lián)之間簽署的有關(guān)服務(wù)、質(zhì)押、授權(quán)等協(xié)議均不再繼續(xù)履行，千方車聯(lián)對(duì)千方集團(tuán)等相關(guān)公司不再存在任何形式的控制或影響，千方集團(tuán)VIE架構(gòu)拆除稅收補(bǔ)繳問題稅收補(bǔ)繳問題 返程架構(gòu)拆除后，千方車聯(lián)仍然為臺(tái)港澳法人獨(dú)資企業(yè)，中國(guó)車聯(lián)仍然為注冊(cè)地為香港的公司，不涉及從外資企業(yè)變?yōu)閮?nèi)資企業(yè)的情

16、形，不涉及稅收補(bǔ)繳的問題75號(hào)文登記號(hào)文登記 本次重大資產(chǎn)重組擬購(gòu)買資產(chǎn)相關(guān)自然人存在部分變更事項(xiàng)未及時(shí)進(jìn)行75號(hào)文的變更登記的情況 根據(jù)夏曙東、張志平、賴志斌、夏曙鋒向國(guó)家外匯管理局北京外匯管理部提交的關(guān)于夏曙東、張志平、賴志斌、夏曙鋒四人為已設(shè)立的境外特殊目的公司申請(qǐng)外匯變更登記的申請(qǐng)書，相關(guān)自然人已經(jīng)在申請(qǐng)書中向外匯主管機(jī)關(guān)對(duì)相關(guān)變更事項(xiàng)進(jìn)行了補(bǔ)充申請(qǐng)千方車聯(lián)千方車聯(lián)千方千方集團(tuán)集團(tuán)協(xié)議控制100%142.2 紅籌回歸紅籌回歸的案例的案例某紅籌回歸企業(yè)借殼上市某紅籌回歸企業(yè)借殼上市創(chuàng)始人創(chuàng)始人投資人投資人境內(nèi)銀行境外境內(nèi)銀行境外分支機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)FMHL特殊目的公司特殊目的公司境內(nèi)銀行境內(nèi)

17、銀行FMCH境外境內(nèi)人民幣存款擔(dān)保內(nèi)保外貸提供借款1. 境外高管中有10人未辦理75號(hào)文登記，因此要cash out2.實(shí)際控制人已經(jīng)獲得境外永居權(quán)3.借殼上市前，只拆除75%的紅籌結(jié)構(gòu)，剩余25%待借殼上市時(shí)獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)而退出關(guān)鍵點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)償還內(nèi)保外貸償還內(nèi)保外貸 新銀團(tuán)向FMCH提供14億美元過橋貸款，用于償還9億美元并購(gòu)貸款及5億美元內(nèi)保外貸，解除FMHL下公司的股權(quán)抵押擔(dān)保 完成境內(nèi)重組，A股擬上市主體T1向FMCH支付5億美元轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)款 FMCH以轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)款代FMHL償還5億美元內(nèi)保外貸境外高管股權(quán)境外高管股權(quán)cash outcash out 未進(jìn)行外管局登記的高管持股公司 cash

18、out 在實(shí)際控制人辦理37號(hào)報(bào)備時(shí)，將管理層持股變動(dòng)情況一并載入申請(qǐng)書內(nèi)向外管局進(jìn)行報(bào)備存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓及拆除境外紅籌架構(gòu)存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓及拆除境外紅籌架構(gòu) 借殼上市前，融資作為Pre-IPO投資，由部分原股東進(jìn)行轉(zhuǎn)讓 紅籌架構(gòu)拆除前，新投資人先與FMCH簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓部分T1股權(quán) 75%的紅籌結(jié)構(gòu)拆除后，F(xiàn)MCH將上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中出售股權(quán)收取價(jià)款的權(quán)利和義務(wù)轉(zhuǎn)讓給原股東，并由原股東與新投資人簽署一份簡(jiǎn)單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，完成相應(yīng)工商變更T1高管高管關(guān)鍵點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)152.2 紅籌回歸紅籌回歸的案例的案例某網(wǎng)游企業(yè)某網(wǎng)游企業(yè)重組前的股權(quán)結(jié)構(gòu)境外境內(nèi)創(chuàng)始人創(chuàng)始人投資人投資人技術(shù)團(tuán)隊(duì)技術(shù)團(tuán)隊(duì)SPVW

19、OFE創(chuàng)始人創(chuàng)始人VC上市主體上市主體創(chuàng)始人創(chuàng)始人及朋友及朋友技術(shù)團(tuán)隊(duì)技術(shù)團(tuán)隊(duì)研發(fā)公司研發(fā)公司VIE1.境內(nèi)存在產(chǎn)業(yè)政策限制，境外投資人需退出2.創(chuàng)始人辦理75號(hào)文登記，但境外發(fā)生多次股權(quán)變更及代持，部分股東未登記3.曾在境外向大量員工發(fā)放期權(quán)，但部分員工已離職4. WOFE未實(shí)際使用，但存在與運(yùn)營(yíng)公司的資金流轉(zhuǎn)主要問題主要問題清理歷史遺留問題清理歷史遺留問題 梳理境外實(shí)際權(quán)益持有人 清理境外代持等不規(guī)范情況，存在外籍員工持股 補(bǔ)辦75號(hào)文登記 取消股權(quán)激勵(lì)，將符合條件的員工整體放置在境內(nèi)持股平臺(tái)進(jìn)行激勵(lì)引入境內(nèi)投資人并進(jìn)行境內(nèi)外重組引入境內(nèi)投資人并進(jìn)行境內(nèi)外重組 存在產(chǎn)業(yè)政策限制，境外投資人

20、同意溢價(jià)退出 新的境內(nèi)投資人對(duì)上市主體進(jìn)行增資，該等款項(xiàng)用于收購(gòu)WFOE股權(quán) 收購(gòu)WFOE的對(duì)價(jià)為境外投資人退出的對(duì)價(jià) 上市主體收購(gòu)研發(fā)公司股權(quán) 研發(fā)公司股東用取得的轉(zhuǎn)讓價(jià)款對(duì)上市主體進(jìn)行增資 終止協(xié)議控制關(guān)系，清理WFOE與運(yùn)營(yíng)主體之間的往來款投資人退出及境外結(jié)構(gòu)注銷投資人退出及境外結(jié)構(gòu)注銷 SPV用取得的收購(gòu)價(jià)款向投資人定向分紅，SPV分紅完成后境外結(jié)構(gòu)注銷 各境內(nèi)自然人完成75號(hào)文登記的注銷163紅籌回歸的關(guān)注問題紅籌回歸的關(guān)注問題173.1 證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)反饋意見中的典型問題反饋意見中的典型問題 IPO項(xiàng)目（項(xiàng)目（1/2）紅籌回歸的原因紅籌回歸的原因nA請(qǐng)說明發(fā)行人及股東實(shí)施海外上市計(jì)劃

21、在海外設(shè)立主體的具體過程n上市計(jì)劃實(shí)施到何種程度及放棄境外上市的真實(shí)原因資產(chǎn)出境的合規(guī)性資產(chǎn)出境的合規(guī)性n請(qǐng)保薦人和律師核查SPV的歷史沿革、股權(quán)變更、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資情況，SPV資金進(jìn)出境是否根據(jù)國(guó)家外匯管理等法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定履行審批手續(xù)n控股股東在境外設(shè)立SPV是否經(jīng)商務(wù)部門批準(zhǔn)并履行必要程序紅籌回歸紅籌回歸后境外后境外主體的清理主體的清理n披露放棄海外計(jì)劃后投資主體的清理情況n請(qǐng)核查并說明SPV與發(fā)行人及其股東是否還存在資產(chǎn)及業(yè)務(wù)聯(lián)系、部分SPV未予清理的原因n境外SPV轉(zhuǎn)讓給第三方自然人，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)及律師核查該等第三方自然人是否與發(fā)行人及其股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系183.1 證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)反

22、饋意見中的典型問題反饋意見中的典型問題 IPO項(xiàng)目（項(xiàng)目（2/2）回歸后持股架構(gòu)的合規(guī)性回歸后持股架構(gòu)的合規(guī)性n請(qǐng)核查境內(nèi)自然人代境外其100%持股的SPV收取股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款是否違反國(guó)家外匯管理法律、法規(guī)關(guān)于逃匯和套匯的相關(guān)規(guī)定n請(qǐng)核查發(fā)行人及其實(shí)際控制人與外方股東是否存在“對(duì)賭協(xié)議”或其他影響股權(quán)架構(gòu)及權(quán)屬的安排n請(qǐng)保薦人和律師核查外方股東的實(shí)際受益人，其所持股權(quán)是否存在代持或其他利益安排，外資方股東所投資其他公司跟公司業(yè)務(wù)關(guān)系及競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系紅籌結(jié)構(gòu)存續(xù)過程中的合規(guī)問題紅籌結(jié)構(gòu)存續(xù)過程中的合規(guī)問題n請(qǐng)核查近三年發(fā)行人實(shí)際控制人是否發(fā)生變更、境外控制權(quán)的行使情況，歷次股權(quán)變動(dòng)履行的審批、涉及的稅收、

23、資金來源及往來、外匯進(jìn)出境是否符合國(guó)家外匯管理、稅收等法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定n請(qǐng)補(bǔ)充披露發(fā)行人籌劃海外上市期間簽訂的VIE協(xié)議執(zhí)行情況的詳細(xì)核查過程n請(qǐng)核查報(bào)告期內(nèi)被控制實(shí)體與WFOE的全部資金往來情況193.1 證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)反饋意見中的典型問題反饋意見中的典型問題 重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目 直接直接持股持股結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)下下的紅籌回歸的紅籌回歸n公司在搭建紅籌結(jié)構(gòu)時(shí)是否依照關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定履行了相關(guān)審批程序n公司在搭建紅籌結(jié)構(gòu)時(shí)是否依照匯發(fā)75號(hào)文辦理了返程投資外匯登記n公司是否享受過外商投資的稅收優(yōu)惠，在解除紅籌架構(gòu)時(shí)是否按照外商投資企業(yè)和外國(guó)投資所得稅法補(bǔ)繳因享受外資企業(yè)稅

24、收優(yōu)惠政策而免繳的企業(yè)所得稅款n請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問及律師核查并披露公司紅籌架構(gòu)的建立及解除的合規(guī)性及對(duì)本次交易的影響并發(fā)表明確意見VIE結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)下下的紅籌回歸的紅籌回歸n作為存在產(chǎn)業(yè)政策限制的公司，其VIE結(jié)構(gòu)的建立是否符合中國(guó)法律規(guī)定（如：實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定、進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)游戲前置審批和進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟芾淼耐ㄖ龋绮环?，是否存在被查出、吊銷許可證、注銷等法律風(fēng)險(xiǎn)nVIE協(xié)議已履行的內(nèi)容，已履行的內(nèi)容是否對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、日常經(jīng)營(yíng)等產(chǎn)生影響，對(duì)本次交易是否構(gòu)成障礙nVIE結(jié)構(gòu)解除是否徹底，是否完全履行了商務(wù)、外匯、稅務(wù)、工商等程序n若VIE協(xié)議未實(shí)際履行，公司在境

25、外是否存在信息披露虛假、不完整及不真實(shí)的情形，是否存在潛在糾紛；公司及高管是否會(huì)因?yàn)樯鲜鑫绰男蠽IE協(xié)議的事實(shí)遭受任何法律責(zé)任或風(fēng)險(xiǎn)n請(qǐng)對(duì)公司建立境外上市返程投資結(jié)構(gòu)至廢止該等架構(gòu)中涉及的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜是否符合當(dāng)?shù)胤梢?guī)定、是否存在潛在隱患發(fā)表明確意見203.2 紅紅籌回歸的關(guān)鍵法律籌回歸的關(guān)鍵法律問題（問題（1/4）u 外匯登記根據(jù)過去的“75號(hào)文”以及目前的“37號(hào)文”需要辦理返程投資外匯登記。企業(yè)拆除紅籌架構(gòu)后回歸國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，之前應(yīng)作但未作外匯登記/補(bǔ)登記的事項(xiàng)會(huì)成為其歷史沿革方面的法律瑕疵（是否會(huì)成為上市成功的障礙，則有一定的不確定性）。為了減少發(fā)行審核過程中的風(fēng)險(xiǎn)，凡涉及上述登記

26、事項(xiàng)的個(gè)人或法人，應(yīng)盡最大可能與當(dāng)?shù)赝鈪R管理部門取得溝通，或者補(bǔ)辦并完善外匯登記，或者取得外管部門出具的不適用“75號(hào)文”或“ 37號(hào)文” 的批復(fù)。u 業(yè)績(jī)要求和關(guān)聯(lián)交易如果VIE協(xié)議得到切實(shí)履行，則運(yùn)營(yíng)公司雖作為經(jīng)營(yíng)實(shí)體，但由于VIE結(jié)構(gòu)需要將其利潤(rùn)以服務(wù)費(fèi)用等方式轉(zhuǎn)移至境外注冊(cè)的上市主體，境內(nèi)公司一般沒有或只有很少利潤(rùn)，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)公司的利潤(rùn)情況難以滿足上市條件；而通過VIE結(jié)構(gòu)獲取利潤(rùn)的WFOE，因?yàn)槠淅麧?rùn)是在關(guān)聯(lián)交易的背景下獲得的，且WFOE并不直接擁有實(shí)際運(yùn)營(yíng)的各要素，缺乏獨(dú)立性和完整性，故WFOE也難以滿足上市要求。在這種情況下，拆除VIE結(jié)構(gòu)后運(yùn)營(yíng)公司至少需要運(yùn)營(yíng)3年以上才有可能上市

27、。如果VIE協(xié)議并未實(shí)際履行或可以證明發(fā)行人的凈利潤(rùn)并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，則并不需要必須獨(dú)立運(yùn)營(yíng)3個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度（其他原因?qū)е碌某猓?1u 資金來源合法性紅籌結(jié)構(gòu)通過特殊目的公司在境內(nèi)設(shè)立WFOE，以WFOE為主體持股境內(nèi)公司、或與運(yùn)營(yíng)公司簽訂一系列轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的協(xié)議，WFOE設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本的最終來源是否合法應(yīng)引起注意。另外，境外融資所獲資金匯入境內(nèi)并用于境內(nèi)運(yùn)營(yíng)公司業(yè)務(wù)的方式也應(yīng)合法合規(guī)。在拆除紅籌結(jié)構(gòu)的過程中，也會(huì)涉及回購(gòu)公眾股東、境外投資人和其他股東所持境外上市公司或特殊目的公司股份的資金的來源的合法性。前述資金安排應(yīng)保證不違背我國(guó)的外匯管理的法律、法規(guī)和政策，并有詳盡的披露，確保整個(gè)過程合

28、法合規(guī)。u 實(shí)際控制人、管理層的變化國(guó)內(nèi)A股主板上市要求實(shí)際控制人3年內(nèi)不得變更、管理層在上市前3年不得發(fā)生重大變化，創(chuàng)業(yè)板上述要求為2年。因此，在拆除紅籌結(jié)構(gòu)的過程中，企業(yè)應(yīng)保持運(yùn)營(yíng)公司的實(shí)際控制人不變更，管理層不發(fā)生重大變化，以免造成上市時(shí)間的延遲。u 境外公司違法行為的影響發(fā)行人在境外上市過程以及上市期間的運(yùn)作是否規(guī)范，需要根據(jù)審慎盡職的原則予以調(diào)查和披露。如果企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)造假、信息披露不真實(shí)等不誠(chéng)信行為在境外受到處罰或訴訟，是否會(huì)對(duì)境內(nèi)上市造成實(shí)質(zhì)性障礙？考慮到首發(fā)辦法并未對(duì)其作出明確規(guī)定，且未有已知的案例可參考，建議最好做保守處理，即在運(yùn)營(yíng)3個(gè)會(huì)計(jì)年度后再上報(bào)監(jiān)管部門，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出

29、最終判斷。3.2 紅紅籌回歸的關(guān)鍵法律籌回歸的關(guān)鍵法律問題（問題（2/4）223.2 紅紅籌回歸的關(guān)鍵法律籌回歸的關(guān)鍵法律問題（問題（3/4）何種情況下一定要何種情況下一定要拆除紅籌架構(gòu)拆除紅籌架構(gòu)IPO vs 借殼或市場(chǎng)化并購(gòu)境外投資人因產(chǎn)業(yè)政策無法直接在擬上市公司持股境內(nèi)外資產(chǎn)、收入境內(nèi)外資產(chǎn)、收入及選擇上市主體的及選擇上市主體的問題問題選擇哪一家主體作為上市主體具體境內(nèi)架構(gòu)，幾家VIE主體，VIE協(xié)議是否實(shí)際運(yùn)作，資金流轉(zhuǎn)情況境外主體是否實(shí)際運(yùn)營(yíng)，是否有資產(chǎn)、收入及與境內(nèi)主體的業(yè)務(wù)關(guān)系投資人落地或退出投資人落地或退出的問題的問題投資人要求的小股東權(quán)利在國(guó)內(nèi)如何落地投資人的資金來源及所得稅

30、稅負(fù)對(duì)投資人的披露要求及時(shí)間問題員工持股問題員工持股問題境外員工持股的人數(shù)、方式及是否發(fā)生實(shí)際資金流轉(zhuǎn)境內(nèi)員工（特別是外籍員工）的落地方式境內(nèi)員工持股與投資人落地或新投資人進(jìn)入的先后順序233.2紅紅籌回歸的關(guān)鍵法律籌回歸的關(guān)鍵法律問題（問題（4/4）n產(chǎn)業(yè)政策的問題及持股比例限制n游戲行業(yè)涉及到三定規(guī)則的問題n創(chuàng)始人已經(jīng)獲得境外身份的，如何處理產(chǎn)業(yè)政策問題產(chǎn)業(yè)政策問題n重組的資金來源n股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的企業(yè)所得稅及個(gè)人所得稅n支付至體外的資金如何回流的問題資金流轉(zhuǎn)及稅務(wù)問題資金流轉(zhuǎn)及稅務(wù)問題n創(chuàng)始人是否辦理75號(hào)文登記n非創(chuàng)始人股東持股的合規(guī)性n是否存在關(guān)聯(lián)并購(gòu)的問題n是否存在反壟斷審查的問題歷史上的合法合規(guī)性問題歷史上的合法合規(guī)性問題n是否享有外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠n歷史上的結(jié)匯問題n不同法人主體之間的調(diào)節(jié)利潤(rùn)、收入及成本歸集問題其他問題其他問題243.3紅籌回歸最新動(dòng)態(tài)紅籌回歸最新動(dòng)態(tài)一、一、外國(guó)投資法外國(guó)投資法(征求意見稿征求意見稿)簡(jiǎn)介簡(jiǎn)介2015年1月19日，中國(guó)商務(wù)部在其官方網(wǎng)站公布中華人民共和國(guó)外國(guó)投資法(草案征求意見稿)(“征求意見稿”)及其說明。征求意見稿共計(jì)共170條，分為11章?？v觀征求意見稿，其中有很多值得關(guān)注的亮點(diǎn)，諸如對(duì)于外國(guó)投資者，征求意見稿在依據(jù)注冊(cè)地標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外國(guó)投資者予以定義的同時(shí)，引入了“實(shí)際控制”的標(biāo)準(zhǔn)；廢除了外資三法確立的逐案審批制度，