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1、第四章 共同基金和對(duì)沖基金共同基金的起源與發(fā)展初始階段：20世紀(jì)初三十四十年代緩慢發(fā)展期：20世紀(jì)4070年代快速發(fā)展期：20世紀(jì)8090年代現(xiàn)代時(shí)期中國基金業(yè)的發(fā)展從1998年第一只封閉式基金的成立算起，中國基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展大約有17年的歷史。再次期間，基金業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模海鮮了每年47%的復(fù)合增長率，截至2010年年底，中國共有基金管理公司62家，基金產(chǎn)品超過700只，基金資產(chǎn)凈值接近2.5萬億元，持股市值占A股總流通市值的比重超過10%。無論是管理資產(chǎn)的絕對(duì)數(shù)值，還是占股票市場(chǎng)的相對(duì)比例，中國基金業(yè)均已具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。共同基金基金投資人：是基金出資人、基金資產(chǎn)所有者和基金投資收益受益人。

2、投資者權(quán)利一般包括取得基金收益、獲取基金業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況資料、監(jiān)督基金運(yùn)作情況等。基金管理人：是指憑借專門的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取盡可能多收益的機(jī)構(gòu)。開放式基金的管理人還應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定和基金契約的規(guī)定，及時(shí)、準(zhǔn)確地板栗基金的回購與贖回?；鹜泄苋耍菏侵竿顿Y人權(quán)益的代表，是基金資產(chǎn)的名義持有人或管理機(jī)構(gòu)。主要職責(zé)有：（1）安全保管基金的全部資產(chǎn)（2）執(zhí)行基金管理人的投資指令，并負(fù)責(zé)辦理基金名下的資金往來（3）監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作（4）復(fù)核、審查基金管理

3、人計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值及基金價(jià)格。 基基 金金基金管理人基金管理人基金托管人基金托管人投資者乙投資者乙投資者甲投資者甲投資者丙投資者丙證券證券B證券證券A證券證券C集合投資集合投資組合投資組合投資開放式基金如何定價(jià)開放式基金單位賣出價(jià)是根據(jù)單位的資產(chǎn)凈值加上5%左右首次購買費(fèi)決定，單位的買入價(jià)（即贖回單位）就是有單位所代表的資產(chǎn)凈值減去一定的贖回費(fèi)用，它不受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，既不會(huì)溢價(jià)也不會(huì)折價(jià)。基金資產(chǎn)價(jià)值是指在某一基金估值時(shí)點(diǎn)上，按照公允價(jià)格計(jì)算的基金資產(chǎn)的總市值扣除負(fù)債后的余額，該余額是基金單位持有人的權(quán)益。按照公允價(jià)格計(jì)算基金資產(chǎn)的過程就是基金的估值。估值：就是確定資產(chǎn)凈值（或單位凈值）

4、（1）目的衡量基金是否保值、增值開放式基金：申購和贖回價(jià)格的基礎(chǔ)。（2）估值對(duì)象資產(chǎn)：股票、債券、銀行存款、應(yīng)收利息等。負(fù)債：應(yīng)付管理費(fèi)、應(yīng)付稅收等-=總資產(chǎn) 總負(fù)債單位基金資產(chǎn)凈值基金單位總數(shù)假定有一投資基金，管理著價(jià)值1.2億美元的資產(chǎn)組合，假設(shè)該基金欠基金管理費(fèi)和托管費(fèi)400萬美元，并欠租金、應(yīng)發(fā)工資及雜費(fèi)100萬美元。該基金發(fā)行在外的股份為500萬，則資產(chǎn)凈值 ( 1.2億美元500萬美元) / 500萬股23美元/份如果某個(gè)基金在開始月初的資產(chǎn)凈值為20美元，收入分配為0.15美元，資本利得為0.05美元，本月月末的資產(chǎn)凈值為20.10美元，則本月的收益率為： 收益率=（20.102

5、0.00+0.15+0.05/20.00 0.015單位投資信托（單位投資信托（Unit investment trusts)：一旦成：一旦成立資產(chǎn)組合固定不變，也稱為無需管理的基金。立資產(chǎn)組合固定不變，也稱為無需管理的基金。投資管理公司：投資管理公司：組合有管理組合有管理開放型基金：通常稱為共同基金開放型基金：通常稱為共同基金封閉型基金封閉型基金開放式基金（共同基金）分類開放式基金（共同基金）分類開放式基金開放式基金股票基金股票基金債券基金債券基金普通股票基金普通股票基金其他股票基金其他股票基金普通股票基金分類普通股票基金分類普通股票基金積極成長型小企業(yè)型成長型成長收入型股票收入型其他股票基

6、金其他股票基金其他股票基金混合型基金專業(yè)基金部門基金的專門基金指數(shù)基金國際股票基金指數(shù)基金指數(shù)基金(Index Fund)，顧名思義就是以特定指數(shù)（如標(biāo)普500指數(shù)、滬深300指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)等）為標(biāo)的指數(shù)，并以該指數(shù)的成份股為投資對(duì)象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成份股構(gòu)建投資組合，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。通常而言，指數(shù)基金以減小跟蹤誤差為目的，使投資組合的變動(dòng)趨勢(shì)與標(biāo)的指數(shù)相一致，以取得與標(biāo)的指數(shù)大致相同的收益率。判定指數(shù)基金有多準(zhǔn)確地跟蹤指數(shù)：1、跟蹤誤差：年回報(bào)率與指數(shù)的年回報(bào)率之差的標(biāo)準(zhǔn)差。2、費(fèi)用比率：每年為管理基金付出的費(fèi)用占總資產(chǎn)的比率。指數(shù)基金的優(yōu)

7、點(diǎn)及不足指數(shù)共同基金的優(yōu)點(diǎn)：1、長期投資風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)優(yōu)2、穩(wěn)健的投資策略3、較少的運(yùn)作費(fèi)用指數(shù)共同基金的缺點(diǎn)：1、領(lǐng)漲但不抗跌2、增加波動(dòng)3、不對(duì)稱的比重系統(tǒng)封閉式投資管理公司指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌足總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資。1、與一般有限公司大致相同，但其業(yè)務(wù)僅局限于投資有市場(chǎng)性的金融證券2、其基金份額數(shù)量為固定3、對(duì)于封閉式基金，可以計(jì)算兩類凈資產(chǎn)價(jià)值：a、基金組合的市場(chǎng)價(jià)值除以全部份額數(shù)量（交易中的）；b、基金份額的公允市場(chǎng)價(jià)值-=每股市價(jià) 基金每股凈資產(chǎn)值折扣和漲溢價(jià)格基金每股凈資產(chǎn)值認(rèn)購：封閉式基金發(fā)售方式主要

8、有網(wǎng)上發(fā)售 和網(wǎng)下發(fā)售兩種。買賣：價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元人民幣 數(shù)量為100份或其整數(shù)倍 單筆最大應(yīng)低于100萬份 比較項(xiàng)目開放式基金封閉式基金發(fā)行總額不固定事先確定基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，隨時(shí)接受投資者的申購和贖回在封閉期內(nèi)不變，規(guī)模擴(kuò)大要報(bào)主管機(jī)關(guān)審批或核準(zhǔn)基金期限無預(yù)定存在期限，隨時(shí)可能招致投資者的大量贖回或甚至清盤有固定的封閉期限，期滿后要予以清盤交易方式始終在基金投資者和基金經(jīng)理人或其代理人之間進(jìn)行，基金投資者之間不發(fā)生交易行為在證券交易所上市或一柜臺(tái)方式轉(zhuǎn)讓，交易多數(shù)在基金投資者質(zhì)檢完成；基金投資者和基金經(jīng)理人或其代理人之間的交易，只在基金發(fā)起認(rèn)購和期滿清盤時(shí)發(fā)生交易價(jià)格由基

9、金經(jīng)理人依據(jù)基金單位資產(chǎn)凈值確定由市場(chǎng)競(jìng)價(jià)決定，與基金但資產(chǎn)凈值無直接關(guān)聯(lián)交易費(fèi)用投資者需繳納的費(fèi)用均包含于基金價(jià)格之中在基金價(jià)格之外要付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費(fèi)基金投資策略不能金屬將募集資金用于長期投資，必須保留一部分現(xiàn)金，以便投資者隨時(shí)贖回，因此，一般投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)可將募集到的資金全部用于投資，并據(jù)此制定長期的投資策略，取得長期經(jīng)營績效基金單位資產(chǎn)凈值基本上是在每個(gè)交易日連續(xù)性公布的一般間隔較長時(shí)間公布一次（如一周、半年不等）開放式基金與封閉式基金的區(qū)別費(fèi)用：（運(yùn)作費(fèi)用、營銷傭金支出、會(huì)計(jì)費(fèi)及其他管理費(fèi)用、交易費(fèi)用）共同基金有包括運(yùn)作費(fèi)用、會(huì)計(jì)費(fèi)用、交易費(fèi)用等，為了補(bǔ)償這些費(fèi)

10、用，并同時(shí)取得盈利，基金管理人向投資人進(jìn)行收費(fèi)。1、前端收費(fèi)型2、后端收費(fèi)型3、其他費(fèi)用l什么是什么是ETFETF基金基金交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金交易型開放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金（Exchange Traded FundsExchange Traded Funds，簡稱，簡稱“ETF”“ETF”），是一種在交易），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。 交易型開放式指數(shù)基金屬于開放式基金的一種特殊類型，交易型開放式指數(shù)基金屬于開放式基金的一種特殊類型，它結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，

11、投資者既可它結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時(shí)，又可以像封以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETFETF份額，不過，份額，不過，申購贖回必須以一攬子股票換取基金份額或者以基金份額換申購贖回必須以一攬子股票換取基金份額或者以基金份額換回一攬子股票。由于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購贖回機(jī)制，回一攬子股票。由于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購贖回機(jī)制，投資者可以在投資者可以在ETFETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)

12、行套利交易。套利機(jī)制的存在，使得進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，使得ETFETF避免了封閉式基避免了封閉式基金普遍存在的折價(jià)問題。金普遍存在的折價(jià)問題。對(duì)沖基金對(duì)沖基金是指金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融工具結(jié)合后以營利為目的的金融基金。（1）沒有依據(jù)證券法和投資公司法進(jìn)行注冊(cè)，不進(jìn)行公開募集（2）對(duì)沖基金管理人除了收取一定的管理費(fèi)用外，還要按照投資收益收取一定比例的提成（3）大多利用杠桿、做空和衍生品進(jìn)行投資對(duì)沖基金與共同基金的區(qū)別共同基金共同基金對(duì)沖基金對(duì)沖基金投資目標(biāo)相對(duì)收益，基準(zhǔn)指數(shù)絕對(duì)收益，資本保全收益主要來源市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)和管理水平投資限制不能賣空，無杠桿可以賣空，使用杠桿管

13、理者報(bào)酬基于資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理常用手段1 賣空這種策略是指出售借來的證券（它們被認(rèn)為是價(jià)值高估的證券），然后在以后的某個(gè)日子以更低的價(jià)格把這些證券回購回來，以此獲利。2 套期保值/對(duì)沖套期保值（Hedging）也可以譯作“對(duì)沖交易”,是為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買賣行為，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨的保值。簡單地說，就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)(或賣出)商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出(或買進(jìn))相同數(shù)量的同種商品，這樣當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，一個(gè)市場(chǎng)上的虧損可以通過另一個(gè)市場(chǎng)上的贏利來補(bǔ)償。常用手段3 套利這種策略是指試圖利用各種證券、各個(gè)市場(chǎng)

14、之間暫時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格失效和價(jià)格差異。4 杠桿作用（1）借錢來增加資產(chǎn)組合的有效規(guī)模（2）根據(jù)頭寸的某個(gè)百分比付出現(xiàn)金或證券作為預(yù)付定金、抵押或保證金，以此建立所需要的寸頭。對(duì)沖基金策略分類30對(duì)沖基金策略對(duì)沖基金策略相對(duì)價(jià)值相對(duì)價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)事件驅(qū)動(dòng)股票多空股票多空其他類型其他類型可轉(zhuǎn)換債券套利固定收益套利受壓證券并購套利股票多空專事賣空全球宏觀管理期貨新興市場(chǎng)相對(duì)價(jià)值策略策略理念：借助公式、統(tǒng)計(jì)或基本面來分析各種相關(guān)金融資產(chǎn)（股票、可轉(zhuǎn)換債券、債券等）的價(jià)值，一旦相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)偏差，就運(yùn)用買入低估資產(chǎn)，賣出高估資產(chǎn)策略來套利更多利用同一公司的不同產(chǎn)品進(jìn)行相互對(duì)沖，如轉(zhuǎn)債、期權(quán)、股票、債券、信用

15、產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)特征：利用同一公司的不同產(chǎn)品對(duì)沖，基差很小，因此策略本身風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定由于價(jià)差一般很小，有些基金通過杠桿放大收益，過度使用杠桿會(huì)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)31事件驅(qū)動(dòng)策略策略理念：關(guān)注正在或可能會(huì)進(jìn)行重組、收購、兼并、破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司，當(dāng)股票價(jià)格正確反映這些事件時(shí)，就可以從中獲利以基本面研究為基礎(chǔ)，尋找價(jià)值被低估，以及具有催化劑（事件）的公司風(fēng)險(xiǎn)特征： 由于事件驅(qū)動(dòng)關(guān)注由于公司事件帶來的價(jià)格變化，因此一般情況下，與股票市場(chǎng)的相關(guān)性較低在出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，事件驅(qū)動(dòng)策略容易受到市場(chǎng)的影響有些基金持股過度集中或大量持有小市值股票，容易造成流動(dòng)性問題32事件驅(qū)動(dòng)策略-風(fēng)險(xiǎn)套利并購套利（風(fēng)險(xiǎn)套利）投資于涉及兼并或收購中的雙方公司。在換股并購中，風(fēng)險(xiǎn)套利者通常做多被收購公司的股票，同時(shí)做空收購公司的股票；在現(xiàn)金并購中，風(fēng)險(xiǎn)套利者尋求收購價(jià)格與目標(biāo)公司價(jià)格之間的差異風(fēng)險(xiǎn)：由于談判存在不確定性以及監(jiān)管部門的反壟斷要求，并購可能失敗33風(fēng)險(xiǎn)套利案例假定公司A宣布將以自身的1股股票換取4股公司B的股票。假定在消息公布前公司B的股票價(jià)格為公司A股票價(jià)格的15%。在消息公布后，公司B的股票會(huì)漲至公司A股票價(jià)格的22%。并購套利對(duì)沖基金可能會(huì)買入一定數(shù)量公司B的股票，同時(shí)賣空等于這一數(shù)量25%的公司A的股票。如果順利，這種交易策略會(huì)給對(duì)沖基金掙得盈利。股票多空策略策略理念：以自下而