金融衍生品與風險控制

1、 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。我國一些公司發(fā)行的認股權(quán)證就是一種期權(quán)我國一些公司發(fā)行的認股權(quán)證就是一種期權(quán)( (按照固定價按照固定價格，購買股票的權(quán)利格，購買股票的權(quán)利) )。期權(quán)定義的要點如下：期權(quán)定義的要點如下：(1)(1)期權(quán)是一種權(quán)利期權(quán)是一種權(quán)利期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利，但他不承擔必須履期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利，但他不承擔必須履行的義務(wù)。可以選擇執(zhí)行和不執(zhí)行。行的義務(wù)?？梢赃x擇執(zhí)行和不執(zhí)行。第二

2、節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的概念期權(quán)的概念第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的概念期權(quán)的概念（2）期權(quán)的標的資產(chǎn)）期權(quán)的標的資產(chǎn) 期權(quán)的標的資產(chǎn)是指選擇購買貨出售的資產(chǎn)。它包括股票期權(quán)的標的資產(chǎn)是指選擇購買貨出售的資產(chǎn)。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等?！咀⒁庾⒁狻科跈?quán)出售人不一定擁有標的資產(chǎn)，期權(quán)購買方也不一期權(quán)出售人不一定擁有標的資產(chǎn)，期權(quán)購買方也不一定真的想購買標的資產(chǎn)。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進行標定真的想購買標的資產(chǎn)。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進行標的物的的物的實物交割實物交割，而只需按，而只需按價差補足價款價差補足價款即可。即可。第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的概

3、念期權(quán)的概念(3)(3)到期日到期日 雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為“到期日到期日”。在那一天之。在那一天之后，期權(quán)失效。后，期權(quán)失效。 【注意】按照期權(quán)執(zhí)行時間，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)?！咀⒁狻堪凑掌跈?quán)執(zhí)行時間，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，稱為歐式期權(quán)；如果期權(quán)可以在如果期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，稱為歐式期權(quán)；如果期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時候執(zhí)行，則稱為到期日或到期日之前的任何時候執(zhí)行，則稱為“美式期權(quán)美式期權(quán)”。(4)(4)期權(quán)的執(zhí)行期權(quán)的執(zhí)行 雙方依照合約規(guī)定，購進或出售標的資產(chǎn)的行為稱為雙方依照合約規(guī)定，購進或出售標的資產(chǎn)的行為稱為

4、“執(zhí)執(zhí)行行”。在合約中規(guī)定的購進或出售標的資產(chǎn)的固定價格，稱為。在合約中規(guī)定的購進或出售標的資產(chǎn)的固定價格，稱為“執(zhí)行價格執(zhí)行價格”。第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的概念期權(quán)的概念二、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)二、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)【快速掌握技巧快速掌握技巧】持有看漲期權(quán)持有看漲期權(quán)未來購買資產(chǎn)未來購買資產(chǎn)(買漲不買跌買漲不買跌)越漲越有利越漲越有利持有看跌期權(quán)持有看跌期權(quán)未來出售資產(chǎn)未來出售資產(chǎn)越跌越有利越跌越有利第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)報價（期權(quán)報價（20122012年年5 5月月2020日）日）【例【例單選題】美式看漲期權(quán)允許持有者單選題】美式看漲期權(quán)允許持有者(

5、() )。A.A.在到期日或到期日前賣出標的資產(chǎn)在到期日或到期日前賣出標的資產(chǎn)B.B.在到期日或到期日前購買標的資產(chǎn)在到期日或到期日前購買標的資產(chǎn)C.C.在到期日賣出標的資產(chǎn)在到期日賣出標的資產(chǎn)D.D.以上均不對以上均不對正確答案正確答案B B答案解析答案解析美式期權(quán)是指可以在到期日或到期日之前的美式期權(quán)是指可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行的期權(quán)。看漲期權(quán)是購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。因此，任何時間執(zhí)行的期權(quán)。看漲期權(quán)是購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。因此，美式看漲期權(quán)允許持有者在到期日或到期日前購買標的資產(chǎn)。美式看漲期權(quán)允許持有者在到期日或到期日前購買標的資產(chǎn)。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的

6、到期日價值與凈損益 期權(quán)的到期日價值，是指到期執(zhí)行時期權(quán)可以獲得的凈收期權(quán)的到期日價值，是指到期執(zhí)行時期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。入，它依賴于標的股票的到期日價格和執(zhí)行價格。 期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種。兩種。一、買入看漲期權(quán)一、買入看漲期權(quán)( (多頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)) )買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。種資產(chǎn)的權(quán)利。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益 【提示提示】(1)

7、(1)多頭看漲期權(quán)的到期日價值最小為多頭看漲期權(quán)的到期日價值最小為0 0，不可能小于，不可能小于0.0.(2)(2)到期日價值是一個到期日價值是一個“凈收入凈收入”的概念，沒有考慮期權(quán)的取得成本，的概念，沒有考慮期權(quán)的取得成本，與凈損益不同。與凈損益不同。(3)(3)特點：凈損失有限特點：凈損失有限( (最大值為期權(quán)價格最大值為期權(quán)價格) )，而凈收益卻潛力巨大。，而凈收益卻潛力巨大。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益二、賣出看漲期權(quán)二、賣出看漲期權(quán) ( (空頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)) )看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成

8、為或有負債的持有人，負債的金額不確定。人，負債的金額不確定。 第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益【提示】【提示】(1)(1)空頭看漲期權(quán)的到期日價值最大為空頭看漲期權(quán)的到期日價值最大為0 0，不可能大，不可能大于于0.0.(2)(2)凈收益有限凈收益有限( (最大值為期權(quán)價格最大值為期權(quán)價格) )，而凈損失不確，而凈損失不確定。定。 【實例】理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風險是無限【實例】理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風險是無限的，一般作為賣方需要有很強的風險管理能力與相的，一般作為賣方需要有很強的風險管理能力與相當?shù)馁Y金實力。中航油當?shù)馁Y金實力。中航油20042004年年

9、末在石油價格迅速年年末在石油價格迅速攀升時，出售大量看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損攀升時，出售大量看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損5.55.5億元。億元。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益三、買入看跌期權(quán)三、買入看跌期權(quán)( (多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)) )看跌期權(quán)買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利。看跌期權(quán)買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益四、賣出看跌期權(quán)四、賣出看跌期權(quán)看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。，負債的金額不確定。【提示提示】(1)(

10、1)空頭看跌期權(quán)的到期日價值最大為空頭看跌期權(quán)的到期日價值最大為0 0，不可能大于，不可能大于0.0.(2)(2)凈收益有限凈收益有限( (最大值為期權(quán)價格最大值為期權(quán)價格) )，凈損失是確定的：最大值為，凈損失是確定的：最大值為“- -( (執(zhí)行價格執(zhí)行價格- -期權(quán)價格期權(quán)價格)”=)”=期權(quán)價格期權(quán)價格- -執(zhí)行價格。執(zhí)行價格。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益【本知識點總結(jié)】【本知識點總結(jié)】1.1.就到期日價值和凈損益而言，雙方是零和博弈，一方所得就是另一就到期日價值和凈損益而言，雙方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈

11、損益，與賣出看漲期方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益，與賣出看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益權(quán)一方的到期日價值和凈損益絕對值相等絕對值相等，但，但符號相反符號相反。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益(1)(1)買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價格。均為期權(quán)價格。“破財消災(zāi)破財消災(zāi)”( (避免災(zāi)難性的后果避免災(zāi)難性的后果) )第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益(2)(2)賣出期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大凈收益均賣出期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌

12、期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價格。為期權(quán)價格。拿人錢財，替人消災(zāi)拿人錢財，替人消災(zāi)( (承擔災(zāi)難性的后果承擔災(zāi)難性的后果) )【例【例多選題】下列公式中，正確的是多選題】下列公式中，正確的是( () )。A.A.多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max(=Max(股票市價股票市價- -執(zhí)行價格，執(zhí)行價格，0)0)B.B.空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)凈損益= =空頭看漲期權(quán)到期日價值空頭看漲期權(quán)到期日價值+ +期權(quán)價格期權(quán)價格C.C.空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值-Max(-Max(執(zhí)行價格執(zhí)行價格- -股票市價，股票市價，0)0)D.D.空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)

13、凈損益= =空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值- -期權(quán)價格期權(quán)價格正確答案正確答案ABCABC答案解析答案解析由于：空頭看跌期權(quán)凈損益由于：空頭看跌期權(quán)凈損益= =空頭看跌期空頭看跌期權(quán)到期日價值權(quán)到期日價值+ +期權(quán)價格，因此，選項期權(quán)價格，因此，選項D D錯誤。錯誤。第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益【例【例單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費5 5元，售出元，售出1 1股執(zhí)行股執(zhí)行價格為價格為100100元元,1,1年后到期的年后到期的ABCABC公司股票的看跌期權(quán)，如果公司股票的看跌期權(quán)，如果1 1年年后該股票的市場價

14、格為后該股票的市場價格為120120元，則該期權(quán)的凈損益為元，則該期權(quán)的凈損益為( () )元。元。A.2 B.-20 C.5A.2 B.-20 C.5D.15D.15正確答案正確答案C C答案解析答案解析由于由于1 1年后該股票的價格高于執(zhí)行價格，看年后該股票的價格高于執(zhí)行價格，看跌期權(quán)購買者會放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者的凈損益就跌期權(quán)購買者會放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者的凈損益就是他所收取的期權(quán)費是他所收取的期權(quán)費5 5元。或者：元?；蛘撸嚎疹^看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值=-Max(=-Max(執(zhí)行價格執(zhí)行價格- -股票市價，股票市價，0)=0)=0 0空頭看跌期權(quán)凈損益

15、空頭看跌期權(quán)凈損益= =空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值+ +期權(quán)價格期權(quán)價格=0+5=5(=0+5=5(元元) )第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的到期日價值與凈損益期權(quán)的到期日價值與凈損益第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制思考思考1 1：購買汽車后為什么都要購買保險？：購買汽車后為什么都要購買保險？思考思考2 2：出去旅游的時候為什么常常會買保險？：出去旅游的時候為什么常常會買保險？思考思考3 3：女孩子的：女孩子的“2626歲歲”定律？定律？例例【5-145-14】購入購入1 1股股XYZXYZ公司的股票，購入價格公司的股票，購入價格S S0 0=100=100元；同元；同

16、時購入該股票的時購入該股票的1 1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格X=100X=100元，期權(quán)成本元，期權(quán)成本P=5P=5元，元，1 1年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表5 5- -7 7所示。所示。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制一、保護性看跌期權(quán)一、保護性看跌期權(quán)股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股票，同時購買股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股票，同時購買1 1份該股票的看跌期權(quán)。份該股票的看跌期權(quán)。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 思考思考1 1：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，

17、則到期日的股票：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr rX-X-S Sr r-P-PX-X-S S0 0-P-P8080-20-2020201515-5-55050-50-50 50 50 45 45 -5 -5 10 10 -90 -90 90 90 85 85 -5 -5 思考思考2 2：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的股票：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？凈損益和期權(quán)

18、凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？ 第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制S Sr rS Sr r-S-S0 00 00-P0-PS Sr r-S-S0 0-P-P120120 20 20 0 0 -5 -5 15 15 150 1505050 0 0 -5 -5 45 45 190 19090900 0 -5 -5 85 85 結(jié)論：保護性看跌期權(quán)主要適用于保護標的資產(chǎn)價格下降帶結(jié)論：保護性看跌期權(quán)主要適用于保護標的資產(chǎn)價格下降帶來的損失。來的損失。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制思考思考3 3：保護性看跌期權(quán)主要適用什么樣的情形？：保護性看跌期權(quán)主要適用什么

19、樣的情形？理財啟示：企業(yè)理財要懂得理財啟示：企業(yè)理財要懂得“花小錢，避大災(zāi)花小錢，避大災(zāi)”案例：保護性看跌期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用分析案例：保護性看跌期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用分析 假設(shè)我們的客戶為一家外貿(mào)企業(yè)，在假設(shè)我們的客戶為一家外貿(mào)企業(yè)，在3 3個月后有一筆個月后有一筆100100萬萬歐元的貨款到賬，目前歐元的價位為歐元的貨款到賬，目前歐元的價位為1.251.25美元，該公司擔心美元，該公司擔心3 3個個月后歐元下跌，希望能將月后歐元下跌，希望能將3 3個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在定在1.251.25。 假設(shè)目前某銀行提供歐元假設(shè)目前某銀行提供歐元/ /美元的看

20、漲美元的看漲/ /看跌期權(quán)，每份合看跌期權(quán)，每份合約為約為100100歐元，目前歐元價格在歐元，目前歐元價格在1.251.25。外貿(mào)公司為將。外貿(mào)公司為將3 3個月后歐個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.251.25，即可向銀行購買，即可向銀行購買1 1萬份歐萬份歐元元/ /美元的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格在美元的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格在1.251.25，到期日為，到期日為3 3個月后。期個月后。期權(quán)費為權(quán)費為1000010000美元。美元。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制可能一：可能一：3 3月后到期匯率：月后到期匯率：EUR/USD=1.30EUR/U

21、SD=1.30 則投資者可選擇不執(zhí)行該期權(quán)，損失為期權(quán)費則投資者可選擇不執(zhí)行該期權(quán)，損失為期權(quán)費1000010000美元。美元。但歐元匯率上漲帶來的匯兌收益為但歐元匯率上漲帶來的匯兌收益為(1.30-1.25)(1.30-1.25)1000000=1000000=5000050000美元。因此純收益為美元。因此純收益為4000040000美元。美元?？赡芏嚎赡芏? 3月后到期匯率：月后到期匯率：EUR/USD=1.20EUR/USD=1.20 則該公司選擇執(zhí)行期權(quán)則該公司選擇執(zhí)行期權(quán), ,正好抵消正好抵消100100萬歐元貨款歐元從萬歐元貨款歐元從1.251.25跌至跌至1.201.20的

22、匯兌損失。而期權(quán)費為的匯兌損失。而期權(quán)費為1000010000美元，與美元，與3 3個月前個月前相比，則該公司實際損失僅為相比，則該公司實際損失僅為1000010000美元期權(quán)費。美元期權(quán)費。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 由這個案例可以看出，投資者通過外匯期權(quán)，可以實現(xiàn)在由這個案例可以看出，投資者通過外匯期權(quán)，可以實現(xiàn)在期權(quán)有效期內(nèi)價格下跌的風險的有限性，以及價格上漲時的贏期權(quán)有效期內(nèi)價格下跌的風險的有限性，以及價格上漲時的贏利可能的無限性，付出的成本只是相應(yīng)的期權(quán)費用。利可能的無限性，付出的成本只是相應(yīng)的期權(quán)費用。 簡而言之即簡而言之即“風險恒定，利益無限風險恒定，利益

23、無限”，這就是外匯期權(quán)最，這就是外匯期權(quán)最基本的避險保值功能?；镜谋茈U保值功能。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制二、對敲二、對敲對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。我們以多頭對敲為對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略。多頭對敲是同時買進一只股票的看例來說明這種投資策略。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同。漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同。 【例【例5 5- -1616】依前例數(shù)據(jù)，同時購入】依前例數(shù)據(jù)，同時購入XYZXYZ公司股票的公司股票的1 1股看漲股看漲期權(quán)和期權(quán)和1 1股看跌期權(quán)，買

24、入的價格均為股看跌期權(quán)，買入的價格均為5 5元，執(zhí)行價格仍然為元，執(zhí)行價格仍然為100100元，到期日為元，到期日為1 1年后的今天。在不同股票市場價格下，多頭年后的今天。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如表對敲組合的凈收入和損益如表5 5- -9 9所示。所示。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制思考思考1 1：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的看漲期：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的看漲期權(quán)凈損益和看跌期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？權(quán)凈損益和看跌期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？0

25、 00-P0-PX-SX-Sr rX-SX-Sr r-C-CX-SX-Sr r-C-P-C-P0 0-5-5 20 20151510100 0-5-5 50 50454540400 0-5-5909085858080思考思考2 2：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的看漲期：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的看漲期權(quán)凈損益和看跌期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？權(quán)凈損益和看跌期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？ 第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制S Sr r-X-XS Sr r-X-P-X-P0 00-C0-CS Sr r-X-P-C-X-P-C202015

26、150 0-5-51010505045450 0-5-54040909085850 0-5-58080思考思考3 3：多頭對敲主要適用什么樣的情形？：多頭對敲主要適用什么樣的情形？ 適用情形：對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動適用情形：對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 理財理念：真正的風險管理是什么？不是去預(yù)測理財理念：真正的風險管理是什么？不是去預(yù)測未來，真正的風險管理一定是無論未來怎么動蕩，我都要能夠未來，真正的風險管理一定是無論未來怎么動蕩，我都

27、要能夠活下去。你要用彈性的結(jié)構(gòu)去抵抗未來的不確定性，而不是一活下去。你要用彈性的結(jié)構(gòu)去抵抗未來的不確定性，而不是一次又一次地去判斷未來，因為總有一天，你會判斷失誤。次又一次地去判斷未來，因為總有一天，你會判斷失誤。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制思考思考4 4：多頭對敲最怕什么樣的情形？：多頭對敲最怕什么樣的情形？ 對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。購買成本，才能給投資者

28、帶來凈收益。【例【例單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為均為5555元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限1 1年，目前該股票的年，目前該股票的價格是價格是4444元，期權(quán)費元，期權(quán)費( (期權(quán)價格期權(quán)價格) )為為5 5元。在到期日該股票元。在到期日該股票的價格是的價格是3434元。則同時購進元。則同時購進1 1股看跌期權(quán)與股看跌期權(quán)與1 1股看漲期權(quán)組股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為合的到期日凈損益為( () )元。元。A.1 B.6 C.11D.-5正確答案正確答案C C答案解析答案解析購進看跌期權(quán)到期日凈損益購進看

29、跌期權(quán)到期日凈損益1616元元=(55-34)=(55-34)-5-5，購進看漲期權(quán)到期日凈損益，購進看漲期權(quán)到期日凈損益-5-5元元(=0-5)(=0-5)，則投資組合，則投資組合凈損益凈損益1111元元(=16-5)(=16-5)。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)的投資策略期權(quán)的投資策略案例：多頭對敲的應(yīng)用案例：多頭對敲的應(yīng)用第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 假設(shè)美聯(lián)儲即將召開利率會議，投資者預(yù)計一旦美聯(lián)儲暫假設(shè)美聯(lián)儲即將召開利率會議，投資者預(yù)計一旦美聯(lián)儲暫停加息，則美元很可能大幅下跌。而如果美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且停加息，則美元很可能大幅下跌。而如果美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且會后聲明強硬，則會大幅

30、推升美元。會后聲明強硬，則會大幅推升美元。 因此，投資者可同時買入因此，投資者可同時買入1 1月期的執(zhí)行價格為現(xiàn)價月期的執(zhí)行價格為現(xiàn)價1.251.25的的100100份歐元看漲期權(quán)和份歐元看漲期權(quán)和100100份歐元看跌期權(quán)，每份的價格均為份歐元看跌期權(quán)，每份的價格均為1 1美美元，一共花掉元，一共花掉200200美元美元, ,每一份看張或看跌期權(quán)可以以固定的價每一份看張或看跌期權(quán)可以以固定的價格格1.251.25美元美元/ /歐元買進或賣出歐元買進或賣出100100歐元。歐元。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制可能一：美聯(lián)儲暫停加息，到期日時歐元漲至可能一：美聯(lián)儲暫停加息，到

31、期日時歐元漲至1.301.30。 則投資者執(zhí)行看漲期權(quán)，放棄看跌期權(quán)。收益為則投資者執(zhí)行看漲期權(quán)，放棄看跌期權(quán)。收益為(1.30-(1.30-1.25)1.25)100100100=500100=500美元。減去期權(quán)費用美元。減去期權(quán)費用200200美元，純收益為美元，純收益為300300美元，收益率為美元，收益率為300/200300/200100%=150%100%=150%第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制可能二：美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且會后聲明強硬，到期日時歐元跌可能二：美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且會后聲明強硬，到期日時歐元跌至至1.201.20 則投資者執(zhí)行看跌期權(quán)，放棄看漲期權(quán)。收

32、益為則投資者執(zhí)行看跌期權(quán)，放棄看漲期權(quán)。收益為(1.25-(1.25-1.20) 1.20) 100100100=500100=500美元。減去期權(quán)費用美元。減去期權(quán)費用200200美元，純收益美元，純收益為為300300美元，收益率為美元，收益率為300/200300/200100%=150%100%=150%第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制可能三：最壞的可能性就是判斷錯誤，到期日時歐元仍舊在可能三：最壞的可能性就是判斷錯誤，到期日時歐元仍舊在1.251.25則看漲和看跌期權(quán)都不執(zhí)行，投資者虧損為期權(quán)費則看漲和看跌期權(quán)都不執(zhí)行，投資者虧損為期權(quán)費200200美元。美元。三、

33、拋補看漲期權(quán)三、拋補看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法：購買一股股票，同時股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法：購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權(quán)出售該股票一股股票的看漲期權(quán)( (承擔到期出售股票的潛在義承擔到期出售股票的潛在義務(wù)務(wù)) )。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 依前例數(shù)據(jù)，購入依前例數(shù)據(jù)，購入1 1股股XYZXYZ公司的股票，同時出售該股票公司的股票，同時出售該股票的的1 1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價格下的收入和損益股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價格下的收入和損益，如表所示。，如表所示。第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 思考思考

34、1 1：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的股票：假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？S Sr rS Sr r-S-S0 00 0P-0P-0S Sr r-S-S0 0+P+P-20-2080800 05 5-15-155050-50-500 05 5-45-451010-90-900 05 5-85-85第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 思考思考2 2：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的股票：假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多

35、少？組合凈損益是多少？凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr rX-SX-Sr r+P+PX-SX-S0 0+P+P1201202020-20-20-15-155 51501505050-50-50-45-455 51901909090-90-90-85-855 5第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制 思考思考3 3：比較價格大跌和大漲時，拋補看漲期權(quán)與保護性看：比較價格大跌和大漲時，拋補看漲期權(quán)與保護性看跌期權(quán)和對敲的結(jié)果，你能得出什么結(jié)論？跌期權(quán)和對敲的結(jié)果，你能得出什么結(jié)論？價格大漲和大跌時控制風險效果不佳價格大

36、漲和大跌時控制風險效果不佳第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)與企業(yè)風險控制1011011 1-1-14 45 51011011 10 0-5-5-4-49999-1-10 05 54 49999-1-11 1-4-4-5-5 1. 1.股票市價股票市價 如果其他因素不變，跟著股票價格的上升，看漲期權(quán)的價值也上升如果其他因素不變，跟著股票價格的上升，看漲期權(quán)的價值也上升； 如果其他因素不變，當股票價格上升時，看跌期權(quán)的價值下降如果其他因素不變，當股票價格上升時，看跌期權(quán)的價值下降 2. 2.執(zhí)行價格執(zhí)行價格 執(zhí)行價格對期權(quán)價格的影響與股票價格相反執(zhí)行價格對期權(quán)價格的影響與股票價格相反 3. 3

37、.到期期限到期期限 對于美式期權(quán)來說，較長的到期時間，能增加期權(quán)的價值對于美式期權(quán)來說，較長的到期時間，能增加期權(quán)的價值 對于歐式期權(quán)來說，較長時間不絕對能增加期權(quán)價值對于歐式期權(quán)來說，較長時間不絕對能增加期權(quán)價值第五節(jié)第五節(jié) 期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值的影響因素4.4.股票價格的波動率股票價格的波動率 股票價格變動的不確定性，一般用標準差權(quán)衡，股票價格的波動率越大股票價格變動的不確定性，一般用標準差權(quán)衡，股票價格的波動率越大，股票上升或下降的機遇越大。股價的波動率增添會使得期權(quán)價值增加，股票上升或下降的機遇越大。股價的波動率增添會使得期權(quán)價值增加5.5.無風險利率無風險利率 假設(shè)股票價格不變

38、，高利率會導(dǎo)致執(zhí)行價格的現(xiàn)值下降，所以無風險利假設(shè)股票價格不變，高利率會導(dǎo)致執(zhí)行價格的現(xiàn)值下降，所以無風險利率越高，看漲期權(quán)的價格越高，看跌期權(quán)的價格越低。率越高，看漲期權(quán)的價格越高，看跌期權(quán)的價格越低。6.6.期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利 紅利的發(fā)放會引起股票價格下降，所以：紅利的發(fā)放會引起股票價格下降，所以：看跌期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成正向變動看跌期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成正向變動看漲期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成反向變動看漲期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成反向變動第五節(jié)第五節(jié) 期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值的影響因素一個變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響一個變量增加（其他變量不

39、變）對期權(quán)價格的影響第五節(jié)第五節(jié) 期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值的影響因素+ +- -+ +- - -+ +- -+ +不一定不一定不一定不一定+ + + + + + + +- -+ +- - -+ +- -+ +第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例分析中國國航套期保值案例分析一、期權(quán)套期保值的基本原理一、期權(quán)套期保值的基本原理假設(shè)原油價格持續(xù)上漲，買入買權(quán)，鎖定買入成本，保障收益。假設(shè)原油價格持續(xù)上漲，買入買權(quán)，鎖定買入成本，保障收益。第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例分析中國國航套期保值案例分析如果看空原油價格，則買入一個沽權(quán)，鎖定賣出價格，保障收益。如果看空原油價格，則買入一個沽權(quán)，鎖定賣出價

40、格，保障收益。一、期權(quán)套期保值的基本原理一、期權(quán)套期保值的基本原理第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例分析中國國航套期保值案例分析二、案例背景二、案例背景中國經(jīng)濟的飛速增長，推動民航業(yè)的快速發(fā)展，航空公司總成中國經(jīng)濟的飛速增長，推動民航業(yè)的快速發(fā)展，航空公司總成本中航油成本占據(jù)了很大一塊，而航油套期保值是航空公司控本中航油成本占據(jù)了很大一塊，而航油套期保值是航空公司控制航油成本、實現(xiàn)盈利、規(guī)避風險的必要措施之一。制航油成本、實現(xiàn)盈利、規(guī)避風險的必要措施之一。航油套期保值作為金融衍生工具，由于其可以規(guī)避風險，被世航油套期保值作為金融衍生工具，由于其可以規(guī)避風險，被世界各國航空公司普遍采用。運用衍生

41、工具管理盈余風險是一半界各國航空公司普遍采用。運用衍生工具管理盈余風險是一半以上美國上市公司所采用的方法，在風險管理方面美國銀行也以上美國上市公司所采用的方法，在風險管理方面美國銀行也總結(jié)出了許多經(jīng)驗。總結(jié)出了許多經(jīng)驗。20082008年國內(nèi)航空公司航油成本約占總成本百分之四十以上。作年國內(nèi)航空公司航油成本約占總成本百分之四十以上。作為第一個為第一個“吃螃蟹吃螃蟹”的中國國航，燃料成本占總成本的的中國國航，燃料成本占總成本的40%40%左右左右. .第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例分析中國國航套期保值案例分析 然而，在然而，在20082008年的原油套期保值業(yè)務(wù)中，除南航航油套期年的原油套期

42、保值業(yè)務(wù)中，除南航航油套期保值沒有出現(xiàn)虧損外，東航航油套保虧損了保值沒有出現(xiàn)虧損外，東航航油套保虧損了6262億，國航衍生億，國航衍生品交易虧損了品交易虧損了7777億。究竟是什么原因致使東航、國航億。究竟是什么原因致使東航、國航20082008年年航油套期保值出現(xiàn)巨虧，對此我們以國航航油套期保值出現(xiàn)巨虧，對此我們以國航20082008年航油套期保年航油套期保值合約，分析尋找國航發(fā)生如此巨大虧損的原因所在。值合約，分析尋找國航發(fā)生如此巨大虧損的原因所在。二、案例背景二、案例背景第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例分析中國國航套期保值案例分析20082008年金融危機中使用金融衍生品遭受重大損失的

43、企業(yè)年金融危機中使用金融衍生品遭受重大損失的企業(yè) 單位：億元單位：億元第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例分析中國國航套期保值案例分析三、中國國航的套期保值過程分析三、中國國航的套期保值過程分析（一）國航的套期保值合約內(nèi)容（一）國航的套期保值合約內(nèi)容根據(jù)中國國航（根據(jù)中國國航（6011560115）披露的燃油套期保值虧損的提示性公）披露的燃油套期保值虧損的提示性公告，告，“本公司現(xiàn)套期保值合約結(jié)構(gòu)是本公司現(xiàn)套期保值合約結(jié)構(gòu)是“下方賣出看跌期權(quán)下方賣出看跌期權(quán)和上方買入看漲期權(quán)和上方買入看漲期權(quán)”，公司目前持有的套期保值合約分別為，公司目前持有的套期保值合約分別為于于20082008年間訂立，期限

44、最長至年間訂立，期限最長至20112011年，購入量不超過公司董事年，購入量不超過公司董事會授權(quán)（會授權(quán)（20082008年度為實際燃油采購量的年度為實際燃油采購量的50%50%加或減加或減10%10%）”第六節(jié)第六節(jié) 中國國航套期保值案例分析中國國航套期保值案例分析（三）國航結(jié)構(gòu)性期權(quán)和僥幸心理分析（三）國航結(jié)構(gòu)性期權(quán)和僥幸心理分析第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析 一、公司簡介一、公司簡介 西南航空（西南航空（Southwest Airlines）是于）是于1971年年6月，由羅月，由羅林林金和赫伯金和赫伯凱萊赫聯(lián)合創(chuàng)建的。總部位于德克薩斯州達拉斯，凱萊

45、赫聯(lián)合創(chuàng)建的?？偛课挥诘驴怂_斯州達拉斯，以票價低廉而聞名，是民航業(yè)中以票價低廉而聞名，是民航業(yè)中“廉價航空公司廉價航空公司”經(jīng)營模式的經(jīng)營模式的先驅(qū)，是美國的第二大航空公司。從載客量方面看，它是世界先驅(qū)，是美國的第二大航空公司。從載客量方面看，它是世界第三大航空公司。與美國國內(nèi)其它競爭對手相比它是以第三大航空公司。與美國國內(nèi)其它競爭對手相比它是以“打折打折航航”線而聞名于世的，于線而聞名于世的，于1973年開始它每年都是處于贏利的年開始它每年都是處于贏利的狀態(tài)。雖然它票價很低，但是它擁有友善的客戶服務(wù)；一流的狀態(tài)。雖然它票價很低，但是它擁有友善的客戶服務(wù)；一流的常旅客的項目；可靠安全、高頻率和

46、便捷的航班；舒適的客艙常旅客的項目；可靠安全、高頻率和便捷的航班；舒適的客艙和旅行經(jīng)歷；流暢的候機樓登機程序。和旅行經(jīng)歷；流暢的候機樓登機程序。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析二、公司近年來財務(wù)業(yè)績簡介二、公司近年來財務(wù)業(yè)績簡介 美國西南航空快速發(fā)展，從成立之初幾年之內(nèi)就成為以美國國內(nèi)城際美國西南航空快速發(fā)展，從成立之初幾年之內(nèi)就成為以美國國內(nèi)城際間航線為主的航空公司，并且創(chuàng)造了許多項紀錄。其負債經(jīng)營率較低，利間航線為主的航空公司，并且創(chuàng)造了許多項紀錄。其負債經(jīng)營率較低，利潤凈增長率高，資信等級在美國民航業(yè)中是排在第一位的。作為美國廉價潤凈增長率高，資信等

47、級在美國民航業(yè)中是排在第一位的。作為美國廉價航空公司的代表，西南航空公司以低成本的運營模式獲得公司長期穩(wěn)定發(fā)航空公司的代表，西南航空公司以低成本的運營模式獲得公司長期穩(wěn)定發(fā)展，是美國唯一一家自展，是美國唯一一家自1973年以來連續(xù)年以來連續(xù)36年都盈利的航空公司。即使是在年都盈利的航空公司。即使是在2008年全球經(jīng)濟危機引發(fā)的航空運輸需求急劇萎縮的惡劣環(huán)境下，西南航年全球經(jīng)濟危機引發(fā)的航空運輸需求急劇萎縮的惡劣環(huán)境下，西南航空仍然取得了空仍然取得了1.78億美元的凈收入。西南航空的成功，除其一直秉承的低億美元的凈收入。西南航空的成功，除其一直秉承的低成本運營模式和設(shè)備的高利用率以外，一定程度上

48、還要歸功于公司長久堅成本運營模式和設(shè)備的高利用率以外，一定程度上還要歸功于公司長久堅持的航空煤油套期保值策略。持的航空煤油套期保值策略。1999年以來，西南航空因航油套保業(yè)務(wù)已經(jīng)年以來，西南航空因航油套保業(yè)務(wù)已經(jīng)節(jié)約了大約節(jié)約了大約45億美元的油費支出。億美元的油費支出。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析二、公司近年來財務(wù)業(yè)績簡介二、公司近年來財務(wù)業(yè)績簡介 2004年以來，隨著航油價格持續(xù)攀升，西南航空支出呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。年以來，隨著航油價格持續(xù)攀升，西南航空支出呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。從表從表6-13中可以看出中可以看出2009年至年至2011年西南航空支

49、出占收入比例保持在年西南航空支出占收入比例保持在47%左右，總體來看還是比較穩(wěn)定的。左右，總體來看還是比較穩(wěn)定的。 2009 2009年年20112011年西南航空總支出占收入比年西南航空總支出占收入比 第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析三、西南航空利用套期保值的歷程和效果分析三、西南航空利用套期保值的歷程和效果分析第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析 自從自從911911事件之后，絕大部分的美國航空公司都陷入前所事件之后，絕大部分的美國航空公司都陷入前所

50、未有的困境，未有的困境，20052005年高漲的燃油價格和運力大量過剩使得整個年高漲的燃油價格和運力大量過剩使得整個美國的航空公司行業(yè)一共虧損了美國的航空公司行業(yè)一共虧損了100100億美元，美國若干知名航億美元，美國若干知名航空公司相繼申請破產(chǎn)法保護。原油價格上漲導(dǎo)致航空公司成本空公司相繼申請破產(chǎn)法保護。原油價格上漲導(dǎo)致航空公司成本大幅度的增長。而美國西南航空則利用套期保值使得成本得到大幅度的增長。而美國西南航空則利用套期保值使得成本得到有效的控制。有效的控制。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析三、西南航空利用套期保值的歷程和效果分析三、西南航空利用套期保

51、值的歷程和效果分析 自自19731973年以來美國西南航空公司連續(xù)保持年以來美國西南航空公司連續(xù)保持3333年的盈利是連年的盈利是連續(xù)盈利時間最久的航空公司。美國西南航空的長期成功除歸功續(xù)盈利時間最久的航空公司。美國西南航空的長期成功除歸功于以低成本戰(zhàn)略贏得市場外和自己對航油的套期保值策略的成于以低成本戰(zhàn)略贏得市場外和自己對航油的套期保值策略的成功執(zhí)行。美國西南航空公司最早從海灣戰(zhàn)爭時期就開始進行航功執(zhí)行。美國西南航空公司最早從海灣戰(zhàn)爭時期就開始進行航油套保，不過由于經(jīng)驗不足等原因，當時的套保頭寸很少。隨油套保，不過由于經(jīng)驗不足等原因，當時的套保頭寸很少。隨著經(jīng)驗的積累和業(yè)務(wù)的深入，公司的套保

52、比例不斷增加。著經(jīng)驗的積累和業(yè)務(wù)的深入，公司的套保比例不斷增加。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析 19991999年開始進行年開始進行7070以上的大比例套保，到了以上的大比例套保，到了20072007年，當年年，當年套保比例已達套保比例已達9090以上。除了當年的短期套保以外，美國西南以上。除了當年的短期套保以外，美國西南航空還對長期用油進行了一定比例的套保，例如在航空還對長期用油進行了一定比例的套保，例如在20072007年就已年就已經(jīng)對經(jīng)對20122012年的航油進行了一定比例的套保，套保期限長達年的航油進行了一定比例的套保，套保期限長達5 5年。年

53、。 在在19981998年之前，西南航空主要是買入原油看漲期權(quán)，以此來年之前，西南航空主要是買入原油看漲期權(quán)，以此來實現(xiàn)對航油的套保。在實現(xiàn)對航油的套保。在19981998年年1212月，它開始把看漲期權(quán)與固定月，它開始把看漲期權(quán)與固定價格掉期協(xié)議相結(jié)合，以此來進行航油套期保值。此時雖然缺價格掉期協(xié)議相結(jié)合，以此來進行航油套期保值。此時雖然缺少場內(nèi)航油期貨或者期權(quán)，但是汽油、原油等等產(chǎn)品的場內(nèi)交少場內(nèi)航油期貨或者期權(quán)，但是汽油、原油等等產(chǎn)品的場內(nèi)交易市場的流動性很好。易市場的流動性很好。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析 所以，使用和航油價格高度相關(guān)聯(lián)的取暖

54、油、無鉛汽油等為基礎(chǔ)的衍生所以，使用和航油價格高度相關(guān)聯(lián)的取暖油、無鉛汽油等為基礎(chǔ)的衍生工具對航油進行套保是美國西南航空的主要方式。美國西南航空所使用的主工具對航油進行套保是美國西南航空的主要方式。美國西南航空所使用的主要航油套保衍生工具有看漲期權(quán)、固定價格掉期等。到要航油套保衍生工具有看漲期權(quán)、固定價格掉期等。到20082008年年1212月為止，美月為止，美國西南航空已使用超過國西南航空已使用超過500500種不一樣的金融工具來管理航油價格波動風險、種不一樣的金融工具來管理航油價格波動風險、外匯風險和利率風險。外匯風險和利率風險。 對航油實施套期保值不僅為西南航空公司帶來非常大的收益，并有

55、力對航油實施套期保值不僅為西南航空公司帶來非常大的收益，并有力穩(wěn)定著公司的息稅前收益，就算在油價高漲的穩(wěn)定著公司的息稅前收益，就算在油價高漲的20072007年。從年。從0707年的年報可看出年的年報可看出，西南航空公司凈利潤是，西南航空公司凈利潤是6.456.45億美元，比億美元，比20062006年同期上漲年同期上漲29.26%29.26%。套期保值。套期保值收益對美國西南航空公司稅后利潤的影響是遞增的。與之相反的是，同期國收益對美國西南航空公司稅后利潤的影響是遞增的。與之相反的是，同期國內(nèi)外同行的不斷虧損。內(nèi)外同行的不斷虧損。第七節(jié)第七節(jié) 美國西南航空套期保值案例分析美國西南航空套期保值案例分析四、美國西南航空公司套期保值控制風險成功的原因分析四、美國西南航空公司套期保值控制風險成功的原因分析 （一）長期低位套期保值（一）長期低位套期保值 依照媒體披露的信息，西南航空公司所簽的是長期套保合約。依照媒體披露的信息，西南航空公司所簽的是長期套保合約。但是從年報上可以看出，大部分航空公司僅僅進行一到兩年的但是從年報上可以看出，大部分航空公司僅僅進行一到兩年的套期保值，某些年份甚至缺少套保頭寸。部分航空公司在油價套期保值，某些年份甚至缺少套保頭寸。部分航空公司在油價還較低的時候?qū)ζ诒?zhàn)略習(xí)慣的培養(yǎng)還沒有引起重視，