第十一章金融市場

1、第十一章 金融市場【學習目標】 通過本章的學習，了解金融市場的概念與特征，構(gòu)成要素、類型及其功能；掌握幾種主要的貨幣市場和資本市場的概念，如銀行同業(yè)拆借市場、貼現(xiàn)市場、股票市場和債券市場。第一節(jié) 金融市場概述 一、金融市場的概念與特征1.金融市場的概念金融市場是資金融通市場，是指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具進行交易而融通資金的市場，廣而言之，是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價證券交易活動的市場。2.金融市場的特征和其他市場相比，金融市場具有自己獨特的特征:第一，金融市場是以資金為交易對象的市場。第二，金融市場交易之間不是單純的買賣關系，更主要的是借貸關系，體現(xiàn)了資金所有權(quán)和

2、使用權(quán)相分離的原則。第三，金融市場可以是有形市場，也可以是無形市場。 二、金融市場的構(gòu)成要素（基本要素） 一個完備的金融市場，應包括四個基本要素: (1)資金供應者和資金需求者。包括政府、金融機構(gòu)、企業(yè)事業(yè)單位、居民、外商等等，即能向金融市場提供資金，也能從金融市場籌措資金。這是金融市場得以形成和發(fā)展的一項基本因素。 (2)信用工具。這是借貸資本在金融市場上交易的對象。如各種債券、股票、票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、借款合同、抵押契約等，是金融市場上實現(xiàn)投資、融資活動必須依賴的標的。 (3)信用中介。這是指一些充當資金供求雙方的中介人，起著聯(lián)系、媒介和代客買賣作用的機構(gòu)，如銀行、投資公司、證券交易所、證券

3、商和經(jīng)紀人等。 (4)價格。金融市場的價格指它所代表的價值，即規(guī)定的貨幣資金及其所代表的利率或收益率的總和。 三、金融市場的類型 金融市場從不同的角度考察，可作如下分類: (1)按地理范圍可分為:國際金融市場，由經(jīng)營國際間貨幣業(yè)務的金融機構(gòu)組成，其經(jīng)營內(nèi)容包括資金借貸、外匯買賣、證券買賣、資金交易等。國內(nèi)金融市場，由國內(nèi)金融機構(gòu)組成，辦理各種貨幣、證券及作用業(yè)務活動。它又分為城市金融市場和農(nóng)村金融市場，或者分為全國性、區(qū)域性、地方性的金融市場。(2)按經(jīng)營場所可分為:有形金融市場，指有固定場所和操作設施 的金融市場;無形金融市場，以營運網(wǎng)絡形式存在的市場，通過電子電訊手段達在交易。(3)按融資

4、交易期限劃分為:長期資金市場(資本市場)，主要供應一年以上的中長期資金，如股票與長期債券的發(fā)行與流通;短期資金市場(貨幣市場)，是一年以下的短期資金的融通市場，如同業(yè)拆借、票據(jù)貼現(xiàn)、短期債券及可轉(zhuǎn)讓存單的買賣。(4)按交易性質(zhì)劃分為: 發(fā)行市場，也稱一級市場，是新證券發(fā)行的市場; 流通市場，也稱二級市場，是已經(jīng)發(fā)行、處在流通中的證券的買賣市場。(5)按交易對象劃分為折借市場、貼現(xiàn)市場、大額定期存單市場、證券市場(包括股票市場和債券市場)、外匯市場、黃金市場和保險市場。(6)按交割期限可分為: 金融現(xiàn)貨市場，融資活動成交后立即付款交割; 金融期貨市場，投融活動成交后按合約規(guī)定在指定日期付款交割。

5、按照上述各內(nèi)在聯(lián)系對金融市場進行科學系統(tǒng)的劃分，是進行金融市場有效管理的基礎。(7)按交易標的物劃分為: 貨幣市場 資本市場 金融衍生品市場 外匯市場 保險市場 黃金及其他投資品市場(8)根據(jù)融資方式劃分為: 直接融資市場間接融資市場(9)根據(jù)具體的交易工具類型劃分: 債券市場 票據(jù)市場 外匯市場 股票市場 黃金市場 保險市場四、金融市場的功能 1.金融市場能夠迅速有效地引導資金合理流動，提高資金配置效金融市場能夠迅速有效地引導資金合理流動，提高資金配置效率。率。 (1)擴大了資金供求雙方接觸的機會，便利了金融交易，降低了融資成本，提高了資金使用效益。 (2)金融市場為籌資人和投資人開辟了更廣

6、闊的融資途徑。 (3)金融市場為各種期限、內(nèi)容不同的金融工具互相轉(zhuǎn)換提供了必需的條件。 2.金融市場具有定價功能，金融市場價格的波動和變化是經(jīng)濟活動的晴雨表。 (1)金融資產(chǎn)均有票面金額。 (2)企業(yè)資產(chǎn)的內(nèi)在價值-包括企業(yè)債務的價值和股東權(quán)益的價值-是多少，只有通過金融市場交易中買賣雙方相互作用的過程才能發(fā)現(xiàn)。即必須以該企業(yè)有關的金融資產(chǎn)由市場交易所形成的價格作為依據(jù)來估價，而不是簡單地以會計報表的賬面數(shù)字作為依據(jù)來計算。 (3)金融市場的定價功能同樣依存于市場的完善程度和市場的效率。 (4)金融市場的定價功能有助于市場資源配置功能的實現(xiàn)。金融市場的定價功能有助于市場資源配置功能的實現(xiàn)。 3

7、.金融市場為金融管理部門進行金融間接調(diào)控提供了條件金融市場為金融管理部門進行金融間接調(diào)控提供了條件。 (1)金融間接調(diào)控體系必須依靠發(fā)達的金融市場傳導中央銀行的政策信號，通過金融市場的價格變化引導各微觀經(jīng)濟主體的行為，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)整意圖。 (2)發(fā)達的金融市場體系內(nèi)部，各個子市場之間存在高度相關性。 (3)隨著各類金融資產(chǎn)在金融機構(gòu)儲備頭寸和流動性準備比率的提高，金融機構(gòu)會更加廣泛地介入金融市場運行之中，中央銀行間接調(diào)控的范圍和力度將會伴隨金融市場的發(fā)展而不斷得到加強 4.金融市場的發(fā)展可以促進金融工具的創(chuàng)新。 (1)金融工具是一組預期收益和風險相結(jié)合的標準化契約。 (2)多樣化金融工具通過

8、對經(jīng)濟中的各種投資所固有的風險進行更精細的劃分，使得對風險和收益具有不同偏好的投資者能夠?qū)で蟮阶罘掀湫枰耐顿Y。 (3)多樣化的金融工具也可以使融資者的多樣化需求得到盡可能大的滿足。 5.金融市場幫助實現(xiàn)風險分散和風險轉(zhuǎn)移。 (1)金融市場的發(fā)展促使居民金融資產(chǎn)多樣化和金融風險分散化。 (2)發(fā)展金融市場就為居民投資多樣化、金融資產(chǎn)多樣化和銀行風 險分散化開辟了道路，為經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展提供了條件。 (3)居民通過選擇多種金融資產(chǎn)、靈活調(diào)整剩余貨幣的保存形式， 增強了投資意識和風險意識。 6.金融市場可以降低交易的搜尋成本和信息成本。 (1)搜尋成本是指為尋找合適的交易對方所產(chǎn)生的成本。 (

9、2)信息成本是在評價金融資產(chǎn)價值的過程中所發(fā)生的成本。 (3)金融市場幫助降低搜尋與信息成本的功能主要是通過專業(yè)金融 機構(gòu)和咨詢機構(gòu)發(fā)揮的。第二節(jié) 貨幣市場 一、貨幣市場的概念貨幣市場是短期資金市場，是指融資期限在一年以下的金融市場，是金融市場的重要組成部分。 二、貨幣市場的主要特點 1.低風險、低收益 2.期限短、流動性高 3.交易量大 三、貨幣市場的相關構(gòu)成 貨幣市場由同業(yè)拆借市場（包括銀行同業(yè)拆借市場和短期拆借市同業(yè)拆借市場（包括銀行同業(yè)拆借市場和短期拆借市場）、票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（場）、票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場（CD市場）、市場）、國庫券市場、消費信貸

10、市場和回購協(xié)議市場國庫券市場、消費信貸市場和回購協(xié)議市場六個子市場構(gòu)成。 （一）銀行同業(yè)拆借市場 銀行同業(yè)拆借(Interbankofferedcredit)指銀行相互之間的資金融通。一般均為短期，常常是今日借，明日還。 同業(yè)拆借市場最早出現(xiàn)在美國。其形成的根本原因在于法定存款準備金制度的實施。 1996年1月3日，經(jīng)過中國人民銀行長時間的籌備，全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場正式建立。上海銀行同業(yè)拆借市場(2016-02-05) 特點介紹： 同業(yè)拆借是指商業(yè)銀行之間利用 資金融通過程的時間差、空間差、行際差來調(diào) 制資金而進行的 短期借貸。同業(yè)拆借作為臨時調(diào)制性借貸行為，具有以下特點： 1、期限短

11、。同業(yè)拆借的交易期限較短，屬臨時性的 資金融通。我國目前同業(yè)拆借期限最長不超過1年，一般為1天，7天，14天，21天，一個月，2個月，3個月，4個月，6個月，9個月，12個月。 2、 利率相對較低。一般來說， 同業(yè)拆借利率是以中央銀行再貸款利率和 再貼現(xiàn)率為基準，再根據(jù) 社會資金的松緊程度和 供求關系由拆借雙方自由議定的。由于拆借雙方都是商業(yè)銀行或其它金融機構(gòu)，其信譽比一般工商企業(yè)要高，拆借風險較小，加之拆借期限較短，因而利率水平較低。 3、 同業(yè)拆借的參與者是商業(yè)銀行和其它金融機構(gòu)。 （二）、貼現(xiàn)市場 是指為客戶提供短期資金融通，對未到期票據(jù)進行貼現(xiàn)的市場。是商業(yè)票據(jù)市場的重要組成部分。 西

12、方國家貼現(xiàn)市場的參加者主要是商業(yè)票據(jù)持有人、商業(yè)銀行、中央銀行以及專門從事貼現(xiàn)業(yè)務的承兌公司和貼現(xiàn)公司。 商業(yè)銀行、承兌公司和貼現(xiàn)公司對企業(yè)及個人辦理貼現(xiàn)業(yè)務，中央銀行則對商業(yè)銀行、承兌公司和貼現(xiàn)公司辦理現(xiàn)貼現(xiàn)業(yè)務。 可貼現(xiàn)的票據(jù)主要有商業(yè)本票、商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票、政府債券和金融債券等。 貼現(xiàn)市場是商業(yè)銀行運用資金的有利場所，商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)比直接放款更有利。 貼現(xiàn)利息(Discount Charges)是指匯票持有人向銀行申請貼現(xiàn)面額付給銀行的貼現(xiàn)利息； 實付貼現(xiàn)金額是指匯票金額（即貼現(xiàn)金額）減去應付貼現(xiàn)利息后的凈額，即匯票持有人辦理貼現(xiàn)后實際得到的款項金額。 按照規(guī)定，貼現(xiàn)利息應根

13、據(jù)貼現(xiàn)金額、貼現(xiàn)天數(shù)（自銀行向貼現(xiàn)單位支付貼現(xiàn)票款日起至匯票到期日前一天止的天數(shù)）和貼現(xiàn)率計算求得。計算公式： 1. 貼現(xiàn)利息=貼現(xiàn)金額貼現(xiàn)天數(shù)日貼現(xiàn)率 日貼現(xiàn)率=月貼現(xiàn)率30 或者年貼現(xiàn)率360 2. 實際付款金額=票面金額-貼現(xiàn)利息 凡是承兌人在異地的，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)的期限以及貼現(xiàn)利息的計算應另加3天的劃款時間。 （三）其他貨幣市場 1.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 2.回購協(xié)議市場 回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場又稱為證券購回協(xié)議市場，是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的場所，市場活動由回購與逆回購組成。這里的回購協(xié)議是指資金融入方在出售證券的同時和證券購買者簽訂的、在一定期限內(nèi)按原定價格或

14、約定價格購回所賣證券的協(xié)議。 所謂國債逆回購，本質(zhì)就是一種短期貸款，也就是說，個人通過國債回購市場把自己的資金借出去，獲得固定的利息收益;而回購方，也就是借款人用自己的國債作為抵押獲得這筆借款，到期后還本付息。通俗來講，就是將資金通過國債回購市場拆出，其實就是一種短期貸款，即你把錢借給別人，獲得固定利息;而別人用國債作抵押，到期還本付息。逆回購的安全性超強，等同于國債。 國債回購交易是買賣雙方在成交的同時約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交。亦即債券持有者(融資方)與融券方在簽訂的合約中規(guī)定, 融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時間,以商定的價格再買回該筆債券, 并支付原商定的利率利

15、息。 國債逆回購是其中的融券方。對于融券方來說，該業(yè)務其實是一種短期貸款，即你把錢借給別人，獲得固定利息;別人用國債作抵押，到期還本付息。 回購協(xié)議市場的交易特點：回購協(xié)議市場的交易特點： 1、流動性強。協(xié)議多以短期為主。 2、安全性高。交易場所為規(guī)范性的場內(nèi)交易，交易雙方的權(quán)利、責任和業(yè)務都有法律保護。 3、收益穩(wěn)定并較銀行存款收益為高?；刭徖适鞘袌龉_競價的結(jié)果，一般可獲得平均高于銀行同期存款利率的收益。 4、融入資金免交存款準備金。成為銀行擴大籌資規(guī)模的重要方式。第三節(jié) 資本市場 一、資本市場的含義及特征 1.資本市場(英文:capital market 亦稱長期金融市場)、長期資金市

16、場。期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場所。 資本市場上的交易對象是一年以上的長期證券。因為在長期金融活動中，涉及資金期限長、風險大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。 2.特征1）.融資期限長。至少在1年以上，也可以長達幾十年，甚至無到期日。2）.流動性相對較差。在資本市場上籌集到的資金多用于解決中長期融資需求，故流動性和變現(xiàn)性相對較弱。3）.風險大而收益較高。4）.資金借貸量大 5）.價格變動幅度大二、中國資本市場的層次 我國的資本市場從1990年滬、深兩市開辦至今，已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板（含新三板）市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、股權(quán)交易市

17、場三板（含新三板）市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、股權(quán)交易市場等多種股份交易平臺，具備了發(fā)展多層次資本市場的雛形。 1.主板市場存在于上海和深圳兩家證券交易所，是開辦最早、規(guī)模最大、上市標準最高的市場。2.中小板市場開辦于2004年5月17日，由深圳證券交易所承辦，是落實多層次資本市場建設的第一步。 中小板市場在理論上應當為處于產(chǎn)業(yè)化初期的中小型企業(yè)提供資金融通，使中小型企業(yè)獲得做大做強的資金支持，在上市標準上應當比主板市場略低，以適應中小企業(yè)的發(fā)展條件。 3.創(chuàng)業(yè)板市場啟動于2009年3月31日，是深圳證券交易所籌備10年的成果，開辦目的是為創(chuàng)新型和成長型企業(yè)提供金融服務，為自主創(chuàng)新型企業(yè)提供融資平臺，

18、并為風險投資企業(yè)和私募股權(quán)投資者建立新的退出機制。4.三板（含新三板）市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、股權(quán)交易市場是上海、深圳兩家證券交易所之外的交易市場，亦即我國的場外交易市場場外交易市場。中國資本市場的構(gòu)成 我國具有典型代表意義的資本市場包括：1.國債市場。 這里所說的國債市場是指期限在一年以上、以國家信用為保證的國庫券、國家重點建設債券、財政債券、基本建設債國庫券、國家重點建設債券、財政債券、基本建設債券、保值公債、特種國債券、保值公債、特種國債的發(fā)行與交易市場。2.股票市場。包括股票的發(fā)行市場和股票交易市場（即流通市場）。3.企業(yè)中長期債券市場。4.中長期放款市場。 該市場的資金供應者主要是不動產(chǎn)

19、銀行、動產(chǎn)銀行；其資金投向主要是工商企業(yè)固定資產(chǎn)更新、擴建和新建；資金借貸一般都需要以固定資產(chǎn)、土地、建筑物等作為擔保品。 股票市場分類根據(jù)市場的功能劃分，可以分為發(fā)行市場和流通市場。 1. 股票發(fā)行市場 股票發(fā)行市場，也稱為股票一級市場或初級市場。是指發(fā)生股票從規(guī)劃到銷售的全過程，是資金需求者直接獲得資金的市場。新公司的成立，老公司的增資或舉債，都要通過發(fā)行市場，都要借助于發(fā)生、銷售股票來籌集資金，使資金從供給者手中轉(zhuǎn)入需求者手中，也就是把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，從而創(chuàng)造新的實際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，增加社會總資本和生產(chǎn)能力，以促進社會經(jīng)濟的發(fā)展，這就是初級市場的作用。 一級市場并不為公眾所熟知，因為將證

20、券銷售給最初購買者的過程并不是公開進行的。投資銀行(investment bank)是一級市場上協(xié)助證券首次售出的重要金融機構(gòu)。投資銀行的做法是承銷(underwriting)證券，即它們確保公司證券能夠按照某一價格銷售出去，之后再向公眾推銷這些證券。 在發(fā)行過程中，發(fā)行者一般不直接同持幣購買者進行交易，需要有中間機構(gòu)辦理，即證券經(jīng)紀人。所以一級市場又是證券經(jīng)紀人市場。 按股票的發(fā)行對象不同分為公募發(fā)行公募發(fā)行和私募發(fā)行私募發(fā)行方式。前者指股份公司向社會非特定的投資者發(fā)售股票的方式，后者是指股份公司向社會特定的投資者發(fā)售股票的方式。 2.股票流通市場 又稱二級市場或交易市場，是投資者買賣已經(jīng)發(fā)

21、行股票的場所。包括： 證券交易所市場，是專門經(jīng)營股票、債券交易的有組織的市場，根據(jù)規(guī)定只有交易所的會員、經(jīng)紀人、證券商才有資格進入交易大廳從事交易。進入交易的股票必須是在證券交易所登記并獲準上市的股票。 場外交易市場，又稱證券商柜臺市場或店頭市場。主要交易對象是未在交易所上市的股票。店頭市場股票行市價格由交易雙方協(xié)商決定。店頭市場都有固定的場所，一般只做即期交易，不做期貨交易。股價指數(shù) 股票價格指數(shù)由專門的金融機構(gòu)編制后，在報刊、電臺、電視上登載和播放，投資者可以根據(jù)指數(shù)的升降看出股票市場的變化趨勢。 世界各地的股票市場都有自己的股票價格指數(shù)，一般較有影響的是:道道瓊斯股價指數(shù)、標準瓊斯股價指數(shù)、標準普爾股價指數(shù)、恒生股價指數(shù)及日經(jīng)普爾股價指數(shù)、恒生股價指數(shù)及日經(jīng)道股價指數(shù)道股價指數(shù)。股票價格指數(shù)是股票價格變動的指示器。由眾多股票構(gòu)成的股票價格指數(shù)，是一個國家經(jīng)濟建設健康狀況的體溫表，它的變化大致反映了該國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟活動的宏觀變化趨勢。從這點上講，股票價格指數(shù)比股票價格更為重要得多，股票價格只對股市，至多是證券金融具有直接衡量作用和分析功能。而股票價格指數(shù)不僅對股市，而且對整個經(jīng)濟都是有衡量作用和分析功能。中國主要的