多層次資本市場(chǎng)及新三板發(fā)展(1)

1、多層次資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介與新三板的發(fā)展 資本市場(chǎng) 多層次資本市場(chǎng) 企業(yè)掛牌情況新三板的意義 目目 錄錄3541企業(yè)掛牌工作安排 2全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要制度 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)第一部分第一部分多層次資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)美國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系全國(guó)性交易所市場(chǎng)地區(qū)性交易所市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)紐約交易所納斯達(dá)克美國(guó)交易所全球精選市場(chǎng)全球市場(chǎng)資本市場(chǎng)太平洋交易市場(chǎng)費(fèi)城交易所中西部交易所其他電子公告板柜臺(tái)粉單市場(chǎng)私募證券交易市場(chǎng) 美國(guó)的證券市場(chǎng)分層在交易組織形式、地理空間維度上同時(shí)展開，形成了三大層次的金字塔型證券市場(chǎng)體系。分別是：第一層的全國(guó)性證券交易所，包括紐約證券交易所（主要面向大型成熟企業(yè)的藍(lán)籌股市場(chǎng)）、納斯達(dá)克（主

2、要面向成長(zhǎng)型企業(yè)）和美國(guó)證券交易所；第二層的區(qū)域性交易所；第三層的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，包括電子公告板柜臺(tái)市場(chǎng)（OTCBB）、粉單市場(chǎng)（Pink Sheets）和私募證券交易市場(chǎng)（PORTAL）。國(guó)外資本市場(chǎng)國(guó)外資本市場(chǎng)美國(guó)美國(guó) 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)又稱證券交易所市場(chǎng)或集中交易市場(chǎng)，是指由證券交易所組織的集中交易市場(chǎng)，有固定的交易場(chǎng)所和交易活動(dòng)時(shí)間，在多數(shù)國(guó)家它還是全國(guó)唯一的證券交易場(chǎng)所，因此是全國(guó)最重要、最集中的證券交易市場(chǎng)。證券交易所接受和辦理符合有關(guān)法令規(guī)定的證券上市買賣，投資者則通過(guò)證券商在證券交易所進(jìn)行證券買賣。證券交易所是指經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)有組織、專門集中進(jìn)行有價(jià)證券交易的有

3、形場(chǎng)所。證券交易所實(shí)行“公平、公開、公正”的原則，交易價(jià)格由交易雙方公開競(jìng)價(jià)確定，實(shí)行“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的競(jìng)價(jià)成交原則。競(jìng)價(jià)一般有集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式。1、集合競(jìng)價(jià)指在每日開盤時(shí)，交易所電腦主機(jī)對(duì)開市前（我國(guó)是每日上午9:159:25）接受的全部有效委托所進(jìn)行的一次性撮合處理過(guò)程。2、連續(xù)競(jìng)價(jià)是在開市后的正常交易時(shí)間不斷競(jìng)價(jià)成交的過(guò)程。證券交易所有會(huì)員制和公司制兩種形式，但通常大多數(shù)國(guó)家都實(shí)行會(huì)員制。 資本市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)的特點(diǎn)1、集中交易場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)集中在一個(gè)固定的地點(diǎn)(證券交易所)，所有的買賣雙方必須在證券交易所的管理之下進(jìn)行證券買賣。2、公開競(jìng)價(jià)場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)證券的買賣是

4、通過(guò)公開競(jìng)價(jià)的方式形成的，即多個(gè)買者對(duì)多個(gè)賣者以拍賣的方式進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。3、經(jīng)紀(jì)制度在場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)買賣證券活動(dòng)必須通過(guò)專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人，這是多年形成的規(guī)矩。4、市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)密在場(chǎng)內(nèi)交易過(guò)程中，證券監(jiān)督部門及證券交易所對(duì)從事證券交易各種活動(dòng)監(jiān)管嚴(yán)密，以保證場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)高效有序的運(yùn)行。 資本市場(chǎng)場(chǎng)外交易場(chǎng)外交易市場(chǎng)（over-the-counter market)是指在證券交易所外進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)。它主要由柜臺(tái)交易市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)組成。 資本市場(chǎng)場(chǎng)外交易場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)(1)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)。它沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，而是由許多各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行交易的，并

5、且主要是依靠電話、電報(bào)、傳真和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系成交的。(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的組織方式主要采取做市商制。場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所的區(qū)別在于不采取經(jīng)紀(jì)制，投資者直接與證券商進(jìn)行交易。證券交易通常在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間或是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者之間直接進(jìn)行，不需要中介人。在場(chǎng)外證券交易中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)先行墊入資金買進(jìn)若干證券作為庫(kù)存，然后開始掛牌對(duì)外進(jìn)行交易。他們以較低的價(jià)格買進(jìn)，再以略高的價(jià)格賣出，從中賺取差價(jià)，但其加價(jià)幅度一般受到限制。證券商既是交易的直接參加者，又是市場(chǎng)的組織者，他們制造出證券交易的機(jī)會(huì)并組織市場(chǎng)活動(dòng)，因此被稱為“做市商”(Market Maker)。這里的“做市商”是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的做市

6、商，與場(chǎng)內(nèi)交易中的做市商不完全相同。 資本市場(chǎng)場(chǎng)外交易(3)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，以未能在證券交易所批準(zhǔn)上市的股票和債券為主。由于證券種類繁多，每家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)只固定地經(jīng)營(yíng)若干種證券。(4)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)以議價(jià)方式進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上，證券買賣采取一對(duì)一交易方式，對(duì)同一種證券的買賣不可能同時(shí)出現(xiàn)眾多的買方和賣方，也就不存在公開的競(jìng)價(jià)機(jī)制。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的價(jià)格決定機(jī)制不是公開競(jìng)價(jià)，而是買賣雙方協(xié)商議價(jià)。具體地說(shuō)，是證券公司對(duì)自己所經(jīng)營(yíng)的證券同時(shí)掛出買入價(jià)和賣出價(jià)，并無(wú)條件地按買入價(jià)買入證券和按賣出價(jià)賣出證券，最終的成交價(jià)是在牌價(jià)基礎(chǔ)上經(jīng)雙方協(xié)商

7、決定的不含傭金的凈價(jià)。券商可根據(jù)市場(chǎng)情況隨時(shí)調(diào)整所掛的牌價(jià)。(5)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理比證券交易所寬松。由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)分散，缺乏統(tǒng)一的組織和章程，不易管理和監(jiān)督，其交易效率也不及證券交易所。但是，美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)借助計(jì)算機(jī)將分散于全國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)聯(lián)成網(wǎng)絡(luò)，在管理和效率上都有很大提高。 資本市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的意義場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所共同組成證券交易市場(chǎng)要具備以下功能：(1)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券發(fā)行的主要場(chǎng)所。新證券的發(fā)行時(shí)間集中，數(shù)量大，需要眾多的銷售網(wǎng)點(diǎn)和靈活的交易時(shí)間，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)廣泛的無(wú)形市場(chǎng)，能滿足證券發(fā)行的要求。(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)為政府債券、金融債券以及按照有關(guān)法規(guī)公開

8、發(fā)行而又不能或一時(shí)不能到證券交易所上市交易的股票提供了流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，為這些證券提供了流動(dòng)性的必要條件，為投資者提供了兌現(xiàn)及投資的機(jī)會(huì)。(3)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券交易所的必要補(bǔ)充。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)“開放”的市場(chǎng)，投資者可以與證券商當(dāng)面直接成交，不僅交易時(shí)間靈活分散，而且交易手續(xù)簡(jiǎn)單方便，價(jià)格又可協(xié)商。這種交易方式可以滿足部分投資者的需要，因而成為證券交易所的衛(wèi)星市場(chǎng)。 資本市場(chǎng)紐交所上市公司，2164家納斯達(dá)克上市公司，2615家OTCBB市場(chǎng)，4068家（2014年）粉單市場(chǎng)，6000多家灰色市場(chǎng)，6萬(wàn)多美國(guó)多層次資本市場(chǎng)全國(guó)性集中交易市場(chǎng)全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)國(guó)外資本市場(chǎng)國(guó)外

9、資本市場(chǎng)美國(guó)美國(guó) 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)中國(guó)臺(tái)灣對(duì)層次資本市場(chǎng)體系集中交易市場(chǎng)（臺(tái)灣證券交易所）柜臺(tái)買賣中心興柜股票市場(chǎng)盤商市場(chǎng)一般企業(yè)科技型企業(yè)一般上柜股票二類買賣股票 我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的資本市場(chǎng)分層效仿美國(guó)模式，以股票風(fēng)險(xiǎn)特征為主進(jìn)行分層，而且主要是在股票的交易組織方式上進(jìn)行，分四個(gè)層次：第一層次，臺(tái)灣證券交易所，服務(wù)于大型藍(lán)籌股企業(yè)，雖然內(nèi)部也分設(shè)科技型企業(yè)板，但上市標(biāo)準(zhǔn)高；第二層次，證券柜臺(tái)買賣中心，服務(wù)于規(guī)模較小的成長(zhǎng)型企業(yè)，被業(yè)界稱為”臺(tái)灣的NASDAQ“；第三層次，興柜市場(chǎng)，為公開發(fā)行但未上市的公司提供交易場(chǎng)所，是上市或上柜的預(yù)備交易場(chǎng)所；第四層次，盤商市場(chǎng)，既未上市也未上柜的股票交易場(chǎng)

10、所，在興柜市場(chǎng)成立之前就長(zhǎng)期存在，交易是通過(guò)盤商為中介進(jìn)行的，因此也稱為盤商交易。中國(guó)臺(tái)灣場(chǎng)外市場(chǎng)情況中國(guó)臺(tái)灣場(chǎng)外市場(chǎng)情況 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)滬深兩市指標(biāo)總市值30萬(wàn)億2015年來(lái)累計(jì)定增規(guī)模4458億相關(guān)制度文件近1200件QFII投資額度（境外機(jī)構(gòu)投資者）1489億美元中國(guó)股市20年發(fā)展，成就斐然：u市場(chǎng)規(guī)模躍居世界前列；u融資功能日益增強(qiáng)；u法制與基礎(chǔ)制度建設(shè)趨于加強(qiáng)；u對(duì)外開放逐步提高上交所、深交所中小板創(chuàng)業(yè)板新三板15177524643502OTC全國(guó)性集中交易市場(chǎng)全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀現(xiàn)狀-倒倒金字塔在逆轉(zhuǎn)金字塔在逆轉(zhuǎn) 資本市場(chǎng) 資

11、本市場(chǎng)新三板“場(chǎng)內(nèi)交易”證監(jiān)會(huì)于7月31日發(fā)布的場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法中明確指出，場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)是指在上海和深圳證券交易所、期貨交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以外開展的證券業(yè)務(wù)。至此，新三板正式告別場(chǎng)外交易舞臺(tái)，晉升為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，而新三板的掛牌公司也搖身一變，躋身“高大上”的上市公司之列。但與新三板相關(guān)的各項(xiàng)制度尚無(wú)實(shí)質(zhì)性改變，新三板實(shí)質(zhì)上目前仍然為場(chǎng)外交易市場(chǎng)。但會(huì)向著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)邁進(jìn)，逐步成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”。 資本市場(chǎng) 多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)階段。作為我國(guó)唯一的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成為拓寬資本市場(chǎng)覆蓋面和風(fēng)險(xiǎn)包容度的主要平臺(tái)，對(duì)于提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中

12、小企業(yè)的能力有著重要意義 。場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)的傳統(tǒng)劃分依據(jù)，主要是看是否擁有有形的交易場(chǎng)所。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，這一有形邊界已逐漸模糊，兩者區(qū)別更多時(shí)候需要從市場(chǎng)本質(zhì)去把握。我們認(rèn)為相對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)的本質(zhì)是：以證券公司為核心實(shí)現(xiàn)投融資雙方及投資者之間有效對(duì)接的證券市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)交易所市場(chǎng)主板（含中小板）創(chuàng)業(yè)板全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓性市場(chǎng)區(qū)域性市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)公募市場(chǎng)私募市場(chǎng) 多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng)主板中小板創(chuàng)業(yè)板“新三板”市場(chǎng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)券商柜臺(tái)市場(chǎng)n此外，我國(guó)目前還有上萬(wàn)家PE和VC機(jī)構(gòu)，以及越來(lái)越多的天使投資人，以

13、及近期快速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融為小微企業(yè)提供股權(quán)融資繼續(xù)發(fā)展壯大交易所市場(chǎng)，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)，為投資者提供良好回報(bào)，逐步形成交易所市場(chǎng)適度、有序的競(jìng)爭(zhēng)局面以較低準(zhǔn)入條件和更便捷核準(zhǔn)為特色，提供轉(zhuǎn)板機(jī)制，逐步增加活躍度和流動(dòng)性，解決大量中小企業(yè)融資問(wèn)題，緩解IPO壓力。預(yù)計(jì)未來(lái)三到五年內(nèi)，掛牌公司可達(dá)數(shù)千家。在清理整頓現(xiàn)有各類交易場(chǎng)所的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)有條件的區(qū)域規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，幫助解決更多基礎(chǔ)層面企業(yè)的融資和改制需求，為高層次市場(chǎng)提供儲(chǔ)備，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供基礎(chǔ)性金融服務(wù)；五板即券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)以單個(gè)券商為起點(diǎn)，嘗試場(chǎng)外交易和業(yè)務(wù)，逐步擴(kuò)展至券商間聯(lián)網(wǎng)或聯(lián)盟 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 新新“國(guó)九條國(guó)

14、九條”與資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展與資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展主要任務(wù)“亮點(diǎn)”背景體制機(jī)制性問(wèn)題逐步積累全面深改的序幕已經(jīng)拉開形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)亮點(diǎn)一：注冊(cè)制改革亮點(diǎn)二：多層次資本市場(chǎng)亮點(diǎn)三：培育私募市場(chǎng)亮點(diǎn)四：市值管理、股權(quán)激勵(lì)亮點(diǎn)五： 互聯(lián)網(wǎng)金融亮點(diǎn)六：開放境外個(gè)人境內(nèi)直投 資本市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)重大歷史機(jī)遇場(chǎng)外市場(chǎng)重大歷史機(jī)遇2013年6月19日，國(guó)務(wù)院確定將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)范圍；2013年12月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定，標(biāo)志新三板全國(guó)擴(kuò)容方案正式出臺(tái)；同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)文認(rèn)真落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

15、有關(guān)問(wèn)題的決定，自此多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得重大進(jìn)展。 2013年12月30日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司發(fā)布關(guān)于境內(nèi)企業(yè)掛牌全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)事項(xiàng)的公告自2013年12月31日起正式受理全國(guó)符合條件的企業(yè)掛牌申請(qǐng)。2014年1月24日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)首批全國(guó)266家企業(yè)集體掛牌。截至目前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)已突破2500家。2015年第一季度，新三板掛牌企業(yè)數(shù)新增年第一季度，新三板掛牌企業(yè)數(shù)新增578家，較去年同期的家，較去年同期的303家增長(zhǎng)家增長(zhǎng)90.7%，截止目前新三板掛牌企業(yè)突破，截止目前新三板掛牌企業(yè)突破3502家。家。 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)定位股轉(zhuǎn)系統(tǒng)定位

16、國(guó)務(wù)院決定對(duì)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位、市場(chǎng)體系建設(shè)、行政許可制度改革、投資者管理、投資者權(quán)益保護(hù)及監(jiān)管協(xié)作等六個(gè)方面進(jìn)行了原則性規(guī)定。一、充分發(fā)揮全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展的功能二、建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系三、簡(jiǎn)化行政許可程序四、建立和完善投資者適當(dāng)性管理制度五、加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管，保障投資者合法權(quán)益六、加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，為掛牌公司健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境國(guó)務(wù)院決定對(duì)資本市場(chǎng)創(chuàng)新實(shí)踐給予了高度認(rèn)可，很多創(chuàng)新成果率先在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)施。在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)財(cái)務(wù)門檻和公司規(guī)模要求；在行政許可安排上，簡(jiǎn)化核準(zhǔn)程序，豁免部分核準(zhǔn)；在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)上，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。這些制度安排不僅契合了中小微企

17、業(yè)和全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的特點(diǎn)，也是推動(dòng)新股發(fā)行制度向注冊(cè)制過(guò)渡的有益探索。 資本市場(chǎng)定位于中小微企業(yè)不設(shè)財(cái)務(wù)門檻定位于中小微企業(yè)不設(shè)財(cái)務(wù)門檻全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)于2012年9月正式注冊(cè)成立,是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，在場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位上,全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與證券交易所是相同的。但與證券交易所不同,全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù),是中小微企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本的服務(wù)媒介,為其提供股份公開轉(zhuǎn)讓、股權(quán)融資、債券融資、并購(gòu)重組等企業(yè)發(fā)展、資本投入與退出服務(wù),不是以交易為主要目的。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小,尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。在準(zhǔn)入

18、條件上,不設(shè)財(cái)務(wù)門檻,申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利,只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。 資本市場(chǎng) 轉(zhuǎn)板轉(zhuǎn)板建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系統(tǒng)掛在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。在符合國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定（國(guó)發(fā)201138號(hào)）要求的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板至證券交易所上市,前提是掛牌公司必須符合證券法規(guī)定的股票上市

19、條件,在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求。在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司也可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份,但必須滿足兩個(gè)條件:一是區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)必須符合國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定的規(guī)定;二是股份公司必須符合全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌條件。 資本市場(chǎng) 200 200人以下公司掛牌無(wú)需審核人以下公司掛牌無(wú)需審核全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司大多屬于中小微企業(yè),投資者以機(jī)構(gòu)為主,具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力,同時(shí)其發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為涉及的資金總量通常較小,風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能性相對(duì)較低。 考慮到上述情況,對(duì)于股東人數(shù)不超過(guò)2

20、00人的股份公司申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓和掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行證券后持有人累計(jì)不超過(guò)200人兩種涉眾性相對(duì)較低的情形,證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn),不再進(jìn)行事前審核,也不出具批復(fù)文件,由全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行自律審查。對(duì)于豁免核準(zhǔn)的掛牌公司,股東通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份導(dǎo)致掛牌公司股東人數(shù)超過(guò)200人時(shí),也不再需要重新向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。對(duì)于超過(guò)200人的情形,證監(jiān)會(huì)將依法實(shí)施核準(zhǔn),但會(huì)盡可能簡(jiǎn)化審核流程,提高審核效率1. 在20個(gè)工作日內(nèi)作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核或不予核準(zhǔn)的決定。 2. 減少審核環(huán)節(jié)，不設(shè)發(fā)審委或發(fā)審委性質(zhì)的專門委員會(huì)。 3. 內(nèi)部審核會(huì)議安排視具體情況而定，不把反饋會(huì)、初審會(huì)等設(shè)定為必經(jīng)

21、程序。 資本市場(chǎng) 投資者適當(dāng)性管理投資者適當(dāng)性管理全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司多為中小微企業(yè),經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,業(yè)績(jī)波動(dòng)大,投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高, 而不是普通客觀上要求投資者必須具備較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力,市場(chǎng)交易更適合機(jī)構(gòu)投資者個(gè)人投資者參與。與證券交易所市場(chǎng)不同,全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行了較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度,將是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng),這類投資者普遍具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力。按照決定的精神,證監(jiān)會(huì)將鼓勵(lì)證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與新三板市場(chǎng)。針對(duì)自然人投資者,新三板將從財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)等三個(gè)維度

22、嚴(yán)格準(zhǔn)入條件,提高投資者準(zhǔn)入門檻。不符合適當(dāng)性要求的個(gè)人投資者可以通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)售的基金、理財(cái)產(chǎn)品等間接投資于掛牌公司。 資本市場(chǎng)第二部分全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要制度 資本市場(chǎng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)開始 2006年1月16日2013年1月16日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌2009年7月中關(guān)村報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法正式實(shí)施2011年5月新三板進(jìn)入會(huì)簽程序2012年5月非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法發(fā)布2012年8月試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)容至天津、上海、武漢中國(guó)證監(jiān)會(huì)將新三板擴(kuò)容作為2013年的首要工作2013年1月21日2013年6月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)擴(kuò)容至全國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展歷程新

23、三板市場(chǎng)發(fā)展歷程全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)歷史沿革全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)歷史沿革 全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（National Equities Exchange and Quotations,縮寫NEEQ）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，簡(jiǎn)稱全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司是其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的中國(guó)證監(jiān)會(huì)直屬機(jī)構(gòu)，主要為非上市股份公司股份公開轉(zhuǎn)讓、融資、并購(gòu)等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)；為市場(chǎng)參與者提供信息、技術(shù)服務(wù)。2013年12月14日國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度 掛牌

24、準(zhǔn)入投資者準(zhǔn)入公司監(jiān)管交易制度u不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：1、依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年2、業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力3、公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)4、股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)5、主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)u不受股東所有制性質(zhì)限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)u允許存在未行權(quán)完畢的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃u強(qiáng)調(diào)信息披露，不做實(shí)質(zhì)性判斷，交由市場(chǎng)和投資者自主判斷u取消地方政府確認(rèn)函要求u允許掛牌同時(shí)進(jìn)行進(jìn)行定向增資u股東人數(shù)超過(guò)200的股份有限公司經(jīng)證監(jiān)會(huì)確認(rèn)后可以申請(qǐng)掛牌定向發(fā)行主辦券商制度 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度( (續(xù)）續(xù)） 掛牌準(zhǔn)入投資者準(zhǔn)入公司監(jiān)管交易制度定向發(fā)行主

25、辦券商制度掛牌與上市比較主體資格及股本1、依法設(shè)立且合法存續(xù)兩年以上的股份有限公司，有限公司整體變更可以連續(xù)計(jì)算；2、掛牌前股本總額不低于500萬(wàn)元。1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司（經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外），有限公司整體變更可以連續(xù)計(jì)算；2、發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元；3、上市前股本總額不少于5000萬(wàn)元。1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司，有限公司整體變更可以連續(xù)計(jì)算；2、發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元。 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度( (續(xù)）續(xù)） 掛牌準(zhǔn)入投資者準(zhǔn)入公司監(jiān)管交易制度定向發(fā)行主辦券商制度掛牌與上市條件比較財(cái)

26、務(wù)指標(biāo)1、業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；2、無(wú)硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。1、最近3年凈利潤(rùn)為正且累計(jì)超3000萬(wàn)元；2、最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超5000萬(wàn)元；或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超3億元；3、最近1期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例20%4、最近1期無(wú)未彌補(bǔ)虧損1、最近2年連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)累計(jì)1000萬(wàn)元且持續(xù)增長(zhǎng)；或最近1年盈利且凈利潤(rùn)500萬(wàn)元，最近1年?duì)I業(yè)收入5000萬(wàn)元，最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均30%；2、最近1期末凈資產(chǎn)不少于2千萬(wàn)元且無(wú)未彌補(bǔ)虧損 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度( (續(xù)）續(xù)） 定向發(fā)行投資者準(zhǔn)入掛牌準(zhǔn)入u 特定對(duì)象包括以下機(jī)構(gòu)或自然

27、人： 公司股東； 公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工； 符合投適要求的其他自然人、法人及其他經(jīng)濟(jì)組織。 除公司股東外的新增投資人合計(jì)不得超過(guò)35名。u小額快速按需融資制度u小額發(fā)行豁免 公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過(guò)200人的，或者在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于凈資產(chǎn)20%的，豁免向證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。u儲(chǔ)架發(fā)行 一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。 自核準(zhǔn)之日起3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，首期發(fā)行股份應(yīng)當(dāng)不少于總數(shù)量的50%； 剩余股份在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢； 超過(guò)有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行； 每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。u掛牌時(shí)即可定向發(fā)行融資u為公司債、可轉(zhuǎn)債及中小企業(yè)私

28、募債等融資工具預(yù)留了空間公司監(jiān)管交易制度主辦券商制度 資本市場(chǎng) 資本市場(chǎng)u豐富交易方式 保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式 實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性傳統(tǒng)做市商制度 提供集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)u最小交易單位調(diào)整為1000股u放寬股票限售規(guī)定 取消了對(duì)定向發(fā)行新增股票的限售要求，僅對(duì)控股股東及實(shí)際控制人 實(shí)行“兩年三批”的轉(zhuǎn)讓限制； 豁免做市商掛牌前受讓的控股股東及實(shí)際控制人股票的限售要求。u股東人數(shù)可以超過(guò)二百人 交易制度投資者準(zhǔn)入公司監(jiān)管主辦券商制度掛牌準(zhǔn)入定向發(fā)行全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度( (續(xù)）續(xù)） 資本市場(chǎng)u主辦券商持續(xù)督導(dǎo) 督導(dǎo)掛牌公司完善公司治理和履行持續(xù)信息披露義務(wù) 主辦券商對(duì)公司擬披露信息

29、進(jìn)行事前審查u適度信息披露 按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求編制財(cái)務(wù)報(bào)告 披露半年報(bào)和經(jīng)審計(jì)的年報(bào)，不要求披露季報(bào) 電子化披露方式，降低企業(yè)披露成本 全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)已披露的信息進(jìn)行事后審查u終止掛牌 中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)，證券交易所同意其股票上市； 終止掛牌申請(qǐng)獲得全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司同意； 未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告的，自期滿之日起兩個(gè)月內(nèi)仍未披露年度報(bào)告或半年度報(bào)告； 主辦券商與掛牌公司解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，掛牌公司未能在股票暫停轉(zhuǎn)讓之日起三個(gè)月內(nèi)與其他主辦券商簽署持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的； 掛牌公司經(jīng)清算組或管理人清算并注銷公司登記的； 其他情形 公司監(jiān)管投資者準(zhǔn)入主辦券商制度

30、掛牌準(zhǔn)入定向發(fā)行交易制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度( (續(xù)）續(xù)） 資本市場(chǎng)嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度u自然人投資者 1、財(cái)務(wù)狀況：證券類資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元 2、投資經(jīng)驗(yàn)或知識(shí)：兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷u機(jī)構(gòu)投資者 1、注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu) 2、實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元人民幣以上的合伙企業(yè) 3、集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、以及由金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他金融產(chǎn)品或資產(chǎn) 公司監(jiān)管主辦券商制度掛牌準(zhǔn)入定向發(fā)行交易制度 投資者準(zhǔn)入全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓

31、系統(tǒng)的主要制度( (續(xù)）續(xù)） 資本市場(chǎng)u取消對(duì)主辦券商業(yè)務(wù)資格的事前審批凡具有證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的相應(yīng)業(yè)務(wù)資格并在人員、技術(shù)上符合有關(guān)要求的證券公司均可向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)提交申請(qǐng)，備案后即可開展相關(guān)業(yè)務(wù)。u證券公司可以在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事下列部分或全部業(yè)務(wù)： 推薦業(yè)務(wù)：推薦申請(qǐng)掛牌公司股票掛牌，持續(xù)督導(dǎo)掛牌公司，為掛牌公司定向發(fā)行、并購(gòu)重組等提供相關(guān)服務(wù)；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：代理開立證券賬戶、代理買賣股票等業(yè)務(wù)；做市業(yè)務(wù)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他業(yè)務(wù)強(qiáng)化對(duì)主辦券商的持續(xù)管理和信息披露 強(qiáng)化過(guò)程監(jiān)管與行為監(jiān)管，明確主辦券商盡職調(diào)查、持續(xù)督導(dǎo)、落實(shí)投資者適當(dāng)性管理制度、異常交易處理等義務(wù)的要求；督促主辦券商勤

32、勉執(zhí)業(yè)、歸位盡責(zé)；建立以主辦券商信息披露為核心的監(jiān)管安排。 公司監(jiān)管掛牌準(zhǔn)入定向發(fā)行交易制度 投資者準(zhǔn)入投資者準(zhǔn)入主辦券商制度u主辦券商責(zé)權(quán)利高度統(tǒng)一，市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制u主辦券商對(duì)企業(yè)終身服務(wù)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要制度( (續(xù)）續(xù)） 資本市場(chǎng)第三部分第三部分企業(yè)掛牌上市工作安排 資本市場(chǎng)上市獲益多贏共利持續(xù)成長(zhǎng)股東獲益公司獲益高管及員工獲益資本巨幅增值提升資本控制力增強(qiáng)資本流動(dòng)性促進(jìn)改革建建立直接融資渠道規(guī)范公司治理治理提高品牌知名度完善激勵(lì)約束機(jī)制企業(yè)價(jià)值重估獲取新的發(fā)展機(jī)遇分享發(fā)展紅利激勵(lì)手段多元化上市約束嚴(yán)格的監(jiān)管經(jīng)營(yíng)壓力加大對(duì)股東的約束增強(qiáng)透明度提高社會(huì)責(zé)

33、任和壓力更大要遵守更多法律、法規(guī)及規(guī)章制度改制成本尊重股權(quán) 資本市場(chǎng)企業(yè)掛牌所需的時(shí)間企業(yè)掛牌所需的時(shí)間股份登記，完成掛牌獲得全國(guó)股轉(zhuǎn)公司同意掛牌文件主辦券商完成內(nèi)核完成申報(bào)材料制作，各中介機(jī)構(gòu)出具相關(guān)報(bào)告完成公司的盡職調(diào)查完成股份化改制（若是股份公司即可略去）確定券商和其他中介機(jī)構(gòu)，各中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)工作 資本市場(chǎng) 掛牌工作流程掛牌工作流程在券商帶領(lǐng)下，中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面體檢，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并提出規(guī)范及改制方案。與企業(yè)溝通確定改制方案。第一階段（半個(gè)月）第二階段 （16個(gè)月）企業(yè)在各中介機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下落實(shí)規(guī)范與整改方案。第五階段 （2個(gè)月）向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報(bào)送材料。審核員出具反饋意見，券商牽

34、頭答復(fù)。交易所出具審查意見、證監(jiān)會(huì)出具備案函。第六階段 （半個(gè)月）取得證券簡(jiǎn)稱和代碼、完成股份托管、披露公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書、掛牌報(bào)價(jià)。主要步驟和操作時(shí)間第三階段 （1個(gè)半月）股改審計(jì)、評(píng)估、履行相關(guān)法律程序，設(shè)立股份公司。第四階段 （2個(gè)月）會(huì)計(jì)師出具申報(bào)期審計(jì)報(bào)告、律師出具法律意見書、券商制作全套申報(bào)材料及工作底稿。通過(guò)券商內(nèi)核會(huì)議。 資本市場(chǎng)改制上市過(guò)程 是建立現(xiàn)代化企業(yè)制度的過(guò)程 是從人和走向資和的過(guò)程 尊重股權(quán),保持股權(quán)純潔性,堅(jiān)守誠(chéng)信底線改制原則改制原則 資本市場(chǎng)主辦券商主辦券商是總負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)整個(gè)掛牌方案的策劃實(shí)施、材料組織、中介協(xié)調(diào)及與交易所和證監(jiān)會(huì)的溝通審計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年

35、度財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)、驗(yàn)資；協(xié)助公司規(guī)范會(huì)計(jì)核算和完善財(cái)務(wù)內(nèi)控律 師保證改制和掛牌過(guò)程的合法性；負(fù)責(zé)法律文件的審核和起草；協(xié)助公司完善法人治理結(jié)構(gòu) 評(píng)估機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)有關(guān)改制、增資以及資產(chǎn)買賣時(shí)的評(píng)估事宜，以保證相關(guān)作價(jià)的公允性。公司協(xié)調(diào)小組董秘牽頭，主要負(fù)責(zé)與中介機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)、外部事項(xiàng)的溝通、資料的收集與整理、協(xié)助調(diào)查和制作材料、信息的傳達(dá)等工作1、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)組成及分工操作步驟操作步驟 資本市場(chǎng)2、盡職調(diào)查與改制盡職調(diào)查公司成立專業(yè)小組，提供基礎(chǔ)資料確定改制方案與中介機(jī)構(gòu)、掛牌公司充分溝通股權(quán)重組律師：協(xié)助規(guī)范法律事項(xiàng)券商:協(xié)調(diào)各方會(huì)計(jì)師：審計(jì)、驗(yàn)資工作評(píng)估師：資產(chǎn)評(píng)估在券商協(xié)助下完成各類改制文件資產(chǎn)評(píng)估

36、報(bào)告審計(jì)、驗(yàn)資報(bào)告相關(guān)法律文件相關(guān)協(xié)議、決議業(yè)務(wù)重組土地評(píng)估報(bào)告相關(guān)登記材料完成改制實(shí)現(xiàn)股份公司規(guī)范化運(yùn)作協(xié)助公司完成各類文件資產(chǎn)重組盡職調(diào)查與改制券商內(nèi)核交易所審核證監(jiān)會(huì)備案掛牌上市改制掛牌主要操作步驟改制掛牌主要操作步驟 資本市場(chǎng)3、券商內(nèi)核會(huì)計(jì)師：審計(jì)報(bào)告、內(nèi)控報(bào)告律 師：法律意見書掛牌公司：簽署公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書報(bào)交易所審核，證監(jiān)會(huì)備案券商內(nèi)核盡職調(diào)查與改制交易所審核證監(jiān)會(huì)備案掛牌上市內(nèi)核小組認(rèn)可項(xiàng)目人員反饋內(nèi)核會(huì)議，內(nèi)核成員中的會(huì)計(jì)師、律師、行業(yè)分析師出具專項(xiàng)審核工作底稿初審意見及反饋意見券商項(xiàng)目小組在股改基礎(chǔ)上盡職調(diào)查匯總材料券商內(nèi)核有效通過(guò)完成審核文件：1、盡職調(diào)查工作報(bào)告2、盡職調(diào)

37、查工作底稿3、公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書券商項(xiàng)目小組券商內(nèi)核專員申請(qǐng)掛牌公司其他內(nèi)核成員出具內(nèi)核確認(rèn)文件1、內(nèi)核意見及表決結(jié)果2、內(nèi)核會(huì)議記錄3、反饋回復(fù)審核意見4、推薦報(bào)告改制掛牌主要操作步驟改制掛牌主要操作步驟 資本市場(chǎng)4、交易所審核證監(jiān)會(huì)備案法律事項(xiàng)審核券商回復(fù)反饋意見修改公開說(shuō)明書備案文件齊備性核實(shí)財(cái)務(wù)事項(xiàng)審核券商內(nèi)核過(guò)程復(fù)核經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)審核二次反饋意見初次反饋意見盡職調(diào)查與改制交易所審核證監(jiān)會(huì)備案券商內(nèi)核掛牌上市備 案 完 畢交易所出具受理函報(bào)證監(jiān)會(huì)并由其出具備案確認(rèn)函改制掛牌主要操作步驟改制掛牌主要操作步驟 資本市場(chǎng)5、掛牌上市盡職調(diào)查與改制掛牌上市券商內(nèi)核交易所審核證監(jiān)會(huì)備案向交易所申請(qǐng)股份簡(jiǎn)稱

38、及代碼約定掛牌時(shí)間中登公司對(duì)披露文件形式審核向中登公司申報(bào)股份初始登記交易所對(duì)披露文件形式審核掛牌上市成功股東在主辦券商處開三板專戶掛牌儀式股東在銀行網(wǎng)點(diǎn)開三板專用資金賬戶改制掛牌主要操作步驟改制掛牌主要操作步驟 資本市場(chǎng)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)品與市場(chǎng)公司治理結(jié)構(gòu)融資能力企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)實(shí)際控制人/帶頭人綜合素養(yǎng)所處行業(yè)情況關(guān)注重點(diǎn) 資本市場(chǎng)盡職調(diào)查內(nèi)容盡職調(diào)查內(nèi)容財(cái)務(wù)盡職調(diào)查歷史沿革調(diào)查公司治理情況調(diào)查合法合規(guī)事項(xiàng)調(diào)查持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力調(diào)查盡職調(diào)查的內(nèi)容內(nèi)部控制調(diào)查財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健性調(diào)查主營(yíng)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)模式業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)調(diào)查所屬行業(yè)情況及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況對(duì)客戶、供應(yīng)商的以來(lái)程度、技

39、術(shù)優(yōu)勢(shì)和研發(fā)能力公司設(shè)立及存續(xù)情況公司股東的出資情況管理層及核心技術(shù)人員持股情況近兩年是否存在違規(guī)資產(chǎn)合法性、股份限制法律糾紛、重大債務(wù)、納稅情況等公司治理機(jī)制的建立和執(zhí)行情況公司獨(dú)立性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況對(duì)外擔(dān)保、重大投資、委托理財(cái)、關(guān)聯(lián)交易等 資本市場(chǎng)操作流程操作流程盡職盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)調(diào)查關(guān)注重點(diǎn) 1 1決策能力社會(huì)地位創(chuàng)新能力文化程度協(xié)調(diào)能力員工擁護(hù)度 資本市場(chǎng)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn) 2 2產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)容量產(chǎn)業(yè)鏈完整性產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境行業(yè)發(fā)展所需資源現(xiàn)狀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度行業(yè)集中度行業(yè)周期種子期成長(zhǎng)期成熟期衰退期發(fā)展前景發(fā)展速度產(chǎn)業(yè)與行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)業(yè)與行業(yè)的成長(zhǎng)性行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)與行業(yè)發(fā)展所處

40、階段企業(yè)所處行業(yè)測(cè)評(píng) 資本市場(chǎng)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn) 3 3營(yíng)銷能力產(chǎn)業(yè)與行業(yè)的成長(zhǎng)性核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)開發(fā)營(yíng)銷模式核心技術(shù)排名客戶服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)空間產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素市場(chǎng)需求及趨勢(shì)行業(yè)技術(shù)水平及發(fā)展?fàn)I銷團(tuán)隊(duì)人數(shù)市場(chǎng)拓展能力 主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率產(chǎn)品與市場(chǎng) 資本市場(chǎng)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn) 4 4 技 術(shù) 創(chuàng) 新創(chuàng)新實(shí)力創(chuàng)新體系、技術(shù)來(lái)源創(chuàng)新科技水平專利技術(shù)、獲得獎(jiǎng)級(jí)別、企業(yè)承擔(dān)科研的情況等研發(fā)投入占銷售比例、研發(fā)增長(zhǎng)、員工培訓(xùn)費(fèi)用增長(zhǎng)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)自主性、核心技術(shù)管理、科研支持（研發(fā)中心級(jí)別）等注：最新規(guī)則中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)不再作要求 資本市場(chǎng)盡職調(diào)

41、查關(guān)注重點(diǎn)盡職調(diào)查關(guān)注重點(diǎn) 5 5規(guī)劃能力處理經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的能力管理團(tuán)隊(duì)的合作能力公司的治理目標(biāo)產(chǎn)權(quán)清晰監(jiān)督、制衡的機(jī)制經(jīng)營(yíng)層的獨(dú)立性內(nèi)部控制制度科學(xué)合理分工和授權(quán)企業(yè)組織的邊界清晰企業(yè)組織扁平化管理公司治理組織決策性治理機(jī)制的有效性經(jīng)營(yíng)決策能力 資本市場(chǎng)第四部分第四部分企業(yè)掛牌情況 資本市場(chǎng)掛牌公司歷年數(shù)量掛牌公司歷年數(shù)量掛牌公司數(shù)量快速增長(zhǎng)：截至9月10日，掛牌3502家，預(yù)計(jì)2015年年底掛牌數(shù)量將突破4000家。序號(hào)年度掛牌家數(shù)1截至目前3502家22014年1572家32013年356家42012年200家52011年102家 資本市場(chǎng)掛牌公司行業(yè)分布掛牌公司行業(yè)分布p 掛牌公司行業(yè)覆蓋

42、更全：已覆蓋制造業(yè)、信息技術(shù)、農(nóng)林牧漁業(yè)、建筑業(yè)、文化體育娛樂(lè)業(yè)、科學(xué)研究、金融等17個(gè)行業(yè) 資本市場(chǎng)全國(guó)各區(qū)域掛牌情況全國(guó)各區(qū)域掛牌情況全國(guó)掛牌企業(yè)地區(qū)分布情況序號(hào)序號(hào)所屬地域所屬地域掛牌家數(shù)掛牌家數(shù)序號(hào)序號(hào)所屬地域所屬地域掛牌家數(shù)掛牌家數(shù)1北京4436浙江省1542江蘇省3207湖北省1223廣東省2788河南省984上海2259安徽省825山東省18410福建省71 資本市場(chǎng)掛牌公司掛牌公司20142014年年年報(bào)總體情況年報(bào)總體情況掛牌企業(yè)2014年業(yè)績(jī)情況在披露了2014年年報(bào)的2454家掛牌公司中，實(shí)現(xiàn)盈利的掛牌公司有2103家，占掛牌公司總家數(shù)比重約為86%。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)企業(yè)1

43、080家，占總量的59%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)企業(yè)1639家，占總量的71%。單元：萬(wàn)元總資產(chǎn)凈資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)平均值19628778113684916中位數(shù)76843941565138314.34%57.71%14.82%8.64%4.48%虧損企業(yè)凈利潤(rùn)在1000萬(wàn)以下凈利潤(rùn)在10002000萬(wàn)凈利潤(rùn)在20004000萬(wàn)凈利潤(rùn)在4000萬(wàn)以上 資本市場(chǎng)第五部分第五部分新三板的意義對(duì)企業(yè)對(duì)投資者 資本市場(chǎng)通過(guò)改制輔導(dǎo)和持續(xù)督導(dǎo)，提高企業(yè)規(guī)范治理水平。規(guī)范治理價(jià)值發(fā)現(xiàn)直接融資股權(quán)激勵(lì)并購(gòu)重組股份流動(dòng)信用增進(jìn)提升形象通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制充分反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。通過(guò)定向發(fā)行高效便捷地進(jìn)行股權(quán)和債權(quán)融資。實(shí)施股

44、權(quán)激勵(lì)，匯集優(yōu)秀人才。借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，從做加法到做乘法。提供股份公開轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，提高權(quán)益流動(dòng)性。規(guī)范度和透明度提升，銀行主動(dòng)授信。提升企業(yè)形象和認(rèn)知度，利于市場(chǎng)拓展。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要功能全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的主要功能 資本市場(chǎng)對(duì)對(duì)掛牌企業(yè)掛牌企業(yè)意義意義發(fā)展發(fā)展新機(jī)遇新機(jī)遇掛牌企業(yè)的新機(jī)遇股東財(cái)富增值保值交易價(jià)格回歸股權(quán)內(nèi)在價(jià)值減少不利消息對(duì)股價(jià)的沖擊拓寬融資渠道流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性提升資金提供方對(duì)企業(yè)股權(quán)的評(píng)級(jí)提升股權(quán)質(zhì)押率券商可提供股票質(zhì)押式回購(gòu)提升掛牌公司形象做市商對(duì)做市企業(yè)的認(rèn)可做市商對(duì)做市企業(yè)的推介宣傳做市商對(duì)做市企業(yè)持續(xù)的跟蹤研究投資機(jī)構(gòu)的做市企業(yè)的強(qiáng)烈投資傾向（經(jīng)典案例：點(diǎn)點(diǎn)

45、客、太爾科技）做市商提供股權(quán)流動(dòng)性做市商負(fù)有較嚴(yán)格做市報(bào)價(jià)義務(wù)到價(jià)申報(bào)成交義務(wù)企業(yè)走入分層市場(chǎng)上層，乃至競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方企業(yè)走入分層市場(chǎng)上層，乃至競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式或轉(zhuǎn)板的起點(diǎn)！式或轉(zhuǎn)板的起點(diǎn)！ 資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)對(duì)企業(yè)掛牌的掛牌的意義意義融資融資中小企業(yè)私募債新三板融資功能債權(quán)融資股權(quán)質(zhì)押股權(quán)融資提高授信定向增發(fā) 資本市場(chǎng) 股權(quán)股權(quán)融資融資 2015年（截止6月5日），掛牌企業(yè)累計(jì)發(fā)行320次，募集資金155.69億元，相比2014年全年發(fā)行327次，募集資金129.99億元，2015年已經(jīng)累計(jì)融資超過(guò)2014年全年情況。 2015年累計(jì)，掛牌企業(yè)發(fā)行均價(jià)為7.27元，相比2014年發(fā)行均價(jià)4.98元，增長(zhǎng)

46、了46%，掛牌企業(yè)融資能力的增強(qiáng)也進(jìn)一步推動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)活躍度，企業(yè)掛牌全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的積極性和市場(chǎng)環(huán)境得到進(jìn)一步改善。時(shí)間時(shí)間已完成股票發(fā)行已完成股票發(fā)行次數(shù)次數(shù) 股票數(shù)量（億股）股票數(shù)量（億股） 募集金額（億元）募集金額（億元） 均價(jià)（元）均價(jià)（元）2012年241.928.554.442013年602.9210.023.432014年32926.52132.094.982015年累計(jì)32021.31155.697.27 資本市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押貸款股權(quán)質(zhì)押貸款l 2014年6月13日 中國(guó)工商銀行面向在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“新三板”）掛牌的中小微企業(yè)創(chuàng)新推出了股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，意味著新

47、三板的上市企業(yè)可以用股權(quán)作質(zhì)押從銀行獲取貸款。l 2014年7月8日，廣發(fā)銀行也推出了針對(duì)新三板掛牌企業(yè)的貸款保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。 資本市場(chǎng)經(jīng)典案例：經(jīng)典案例：點(diǎn)點(diǎn)客點(diǎn)點(diǎn)客股權(quán)融資股權(quán)融資帶來(lái)發(fā)展帶來(lái)發(fā)展 點(diǎn)點(diǎn)客（430177），2012年12月13日掛牌，總股本為1200萬(wàn)股，營(yíng)業(yè)收入3518萬(wàn)元，凈利潤(rùn)443萬(wàn)元，每股收益0.4元； 2012年12月31日點(diǎn)點(diǎn)客以總股本1200萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股送紅股2.6股，共計(jì)送股312萬(wàn)股，總股本變?yōu)?1593.6萬(wàn)股。 2014年7月點(diǎn)點(diǎn)客向 上海艾云慧信創(chuàng)業(yè)投資有限公司和上海張江浩成創(chuàng)業(yè)投資有限公司2 名投資者，以10元價(jià)格，定向發(fā)行股票2

48、50.00 萬(wàn)股，募集資金2,500.00 萬(wàn)元，主要用于移動(dòng)社交營(yíng)銷在線平臺(tái)研發(fā)及市場(chǎng)推廣。 2014年9月12日正式登陸新三板做市交易系統(tǒng)，做市首日成交額146.87萬(wàn)元，首日收盤價(jià)27.35元，最高的時(shí)候成交價(jià)達(dá)到了83.16元。 2014年10月點(diǎn)點(diǎn)客向深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司和浙江紅土創(chuàng)業(yè)投資有限公司2 名投資者，以10元價(jià)格，定向發(fā)行股票150.00 萬(wàn)股，募集資金1,500.00 萬(wàn)元，還是主要用于移動(dòng)社交營(yíng)銷在線平臺(tái)研發(fā)及市場(chǎng)推廣。 兩次募資完成后，2014年底，點(diǎn)點(diǎn)客總股本變?yōu)?993.6萬(wàn)股，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)7965.76萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1393.30萬(wàn)元，每股收益0.86元。

49、 資本市場(chǎng)并購(gòu)并購(gòu)參股參股經(jīng)典案例經(jīng)典案例：點(diǎn)點(diǎn)客：點(diǎn)點(diǎn)客股權(quán)融資并購(gòu)發(fā)展股權(quán)融資并購(gòu)發(fā)展2014年1月9日點(diǎn)點(diǎn)客以總股本19,936,000股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15.1股，總股本變?yōu)?0,039,360股。股價(jià)由60.95元變?yōu)?5.6元。2015年3月11日，點(diǎn)點(diǎn)客收購(gòu)微巴信息100%股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì)為8,000.00 萬(wàn)元，其中向交易對(duì)象發(fā)行股份417萬(wàn)股股票，現(xiàn)金支付交易對(duì)價(jià)2163萬(wàn)元。這次交易中，點(diǎn)點(diǎn)客募集配套資金163,141,202.00元，發(fā)行股份不超過(guò)11,652,943股。每股價(jià)格14元。這次交易復(fù)牌后，點(diǎn)點(diǎn)客總股本變?yōu)椋蓛r(jià)暴漲95%。n 企業(yè)

50、獲益要點(diǎn)：通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)； 可以增發(fā)股票配套融資；還推進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)值的進(jìn)一步體現(xiàn)。 資本市場(chǎng)n 上圖為2014.08.25-2015.4.17區(qū)間點(diǎn)點(diǎn)客（430177）行情走勢(shì)圖；從圖中可以看到做市以來(lái)公司股價(jià)隨著一些列資本運(yùn)作，量?jī)r(jià)都大幅上升。這是資本運(yùn)作提升估值的典型案例。n 特別是點(diǎn)點(diǎn)客進(jìn)行資產(chǎn)重組，完成上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合后。3月上旬復(fù)牌后，點(diǎn)點(diǎn)客創(chuàng)造了股價(jià)一天暴漲95%的新三板奇觀，被外界稱為“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)第一股”。n 同時(shí)，注意到點(diǎn)點(diǎn)客連續(xù)平滑的K線圖，這是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票所不具備的，也充分體現(xiàn)了做市商“做市、造市、監(jiān)市”的作用。經(jīng)典案例：經(jīng)典案例：點(diǎn)點(diǎn)客點(diǎn)點(diǎn)客資

51、本運(yùn)作股價(jià)上行資本運(yùn)作股價(jià)上行 資本市場(chǎng)證券代碼證券簡(jiǎn)稱掛牌時(shí)間轉(zhuǎn)板時(shí)間（進(jìn)度）所屬行業(yè)轉(zhuǎn)板市場(chǎng)430030安控科技2008.8.202014.1.30儀器儀表制造創(chuàng)業(yè)板430018合縱科技2007.9.19獲批公開發(fā)行（5月25）電氣機(jī)械及器材制造創(chuàng)業(yè)板430040康斯特2008.12.262015.4.24儀器儀表制造創(chuàng)業(yè)板430049雙杰電氣2009.2.182015.4.23電氣機(jī)械及器材制造創(chuàng)業(yè)板430045東土科技2008.9.242012.9.27計(jì)算機(jī)、通信創(chuàng)業(yè)板430012博暉創(chuàng)新2007.2.162012.5.23專用設(shè)備制造業(yè)創(chuàng)業(yè)板430008紫光華宇2006.8.302

52、011.10.26軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)板430023佳訊飛鴻2007.10.262011.5.5計(jì)算機(jī)、通信創(chuàng)業(yè)板430001世紀(jì)瑞爾2006.1.232010.12.22軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)板430006北陸藥業(yè)2006.8.282009.10.30醫(yī)藥制造業(yè)創(chuàng)業(yè)板430007久其軟件2006.9.72009.8.11軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)中小板對(duì)企業(yè)對(duì)企業(yè)掛牌的意義掛牌的意義轉(zhuǎn)板轉(zhuǎn)板 掛牌公司在新三板積累經(jīng)驗(yàn)、資金后，可以以通過(guò)退出新三板、被并購(gòu)甚至是收購(gòu)上市公司的辦法，參與更高層次的資本市場(chǎng)。 資本市場(chǎng)對(duì)投資者意義對(duì)投資者意義投資新機(jī)遇投資新機(jī)遇多元化投資標(biāo)的獨(dú)有的投資機(jī)會(huì)做市商制

53、度的優(yōu)勢(shì)多元化的掛牌公司結(jié)構(gòu)提供投資標(biāo)的高新企業(yè)為主、行業(yè)分布日趨多元化平均規(guī)模較小、整體成長(zhǎng)性突出多具備較強(qiáng)的研發(fā)能力和核心技術(shù)中大型企業(yè)占比日益增大，IPO企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)：湘財(cái)證券、九鼎創(chuàng)投、中科軟多層次資本市場(chǎng)政策帶來(lái)獨(dú)有的投資機(jī)會(huì)IPO機(jī)會(huì)尋找不同市場(chǎng)間估值差異的投資機(jī)會(huì)并購(gòu)重組機(jī)會(huì)被上市公司收購(gòu)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)板上市機(jī)會(huì)尋找優(yōu)秀掛牌企業(yè)在不同市場(chǎng)間估差異的機(jī)會(huì)長(zhǎng)期持有投資機(jī)會(huì)享受新興行業(yè)高成長(zhǎng)公司帶來(lái)的價(jià)值提升分層管理投資機(jī)會(huì)尋找市場(chǎng)內(nèi)不同層次板塊估值差異的機(jī)會(huì)做市商制度為投資者提供一定的便利和保障雙重盡調(diào)保證企業(yè)質(zhì)地；投資者獲取股票的順暢通道流動(dòng)性的提升；股價(jià)的

54、穩(wěn)定；投資價(jià)值的參考產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和開發(fā)，便于普通投資者參與市場(chǎng) 資本市場(chǎng)對(duì)投資者意義對(duì)投資者意義做市篩選優(yōu)質(zhì)做市篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)企業(yè)大多數(shù)做市商也會(huì)從投資者的視角篩選做市公司！做市商與投資者存在眾多選擇投資目標(biāo)的契合點(diǎn)做市商與投資者存在眾多選擇投資目標(biāo)的契合點(diǎn) 資本市場(chǎng)新三板處于整體低估值階段新三板處于整體低估值階段做市轉(zhuǎn)讓方式下全部股票的平均市盈率為76倍，與創(chuàng)業(yè)板市盈率140倍相比，仍處于整體低估值階段隨著競(jìng)價(jià)交易方式的推出、市場(chǎng)分層建設(shè)的完善、轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)將日益完善，掛牌公司的估值水平也將隨之不斷提升做市轉(zhuǎn)讓幫助掛牌公司提高市場(chǎng)認(rèn)知度、分散股權(quán)、增強(qiáng)流動(dòng)性，是掛牌公司采取競(jìng)價(jià)交易方式、進(jìn)入分層市場(chǎng)頂層、直至轉(zhuǎn)板的起始點(diǎn)和必經(jīng)之路完善多層次資本市場(chǎng)完善多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板轉(zhuǎn)板分層分層競(jìng)價(jià)競(jìng)價(jià)投資者可享受新三板市場(chǎng)整體估值水平提升帶來(lái)的投資收益！對(duì)投資者意義對(duì)投資者意義制度保障的估值提升制度保障的估值提升 資本市場(chǎng)多層次資本市場(chǎng)完善帶來(lái)的估值提升多層次資本市場(chǎng)完善帶來(lái)的估值提升臺(tái)灣興柜市場(chǎng)觀察：估值差異臺(tái)灣興柜市場(chǎng)觀察：估值差異市