第1章-投資環(huán)境

1、1上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 一、投資的概念與特點(diǎn)一、投資的概念與特點(diǎn)(一一)投資的共同內(nèi)涵投資的共同內(nèi)涵 1.投資要有一定量貨幣 2.投資是一種延遲消費(fèi) 3.投資都是將一定的貨幣轉(zhuǎn)換為資產(chǎn) 4.投資需要一定的時(shí)間且有難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)1-3l( (二二) )投資的定義投資的定義l投資投資是經(jīng)濟(jì)主體(企業(yè)和個(gè)人)為了獲得未來(lái)收益而墊支資本轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)的過(guò)程，這一過(guò)程的結(jié)果因存在風(fēng)險(xiǎn)而呈現(xiàn)不確定性。這個(gè)定義一般稱(chēng)為廣廣義投資。義投資。1-4(三三)廣義投資的分類(lèi)廣義投資的分類(lèi) 1.實(shí)體投資實(shí)體投資：狹義的投資，系指對(duì)設(shè)備或建筑物等實(shí)物資產(chǎn)的購(gòu)置以形成新的生產(chǎn)能力。 2.金融投資金融投資:

2、指投資者為了獲取收益而通過(guò)銀行存款，購(gòu)買(mǎi)股票、債券等金融資產(chǎn)讓渡資金使用權(quán)以獲取收入的行為過(guò)程。 3.知識(shí)投資知識(shí)投資：指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)人力資源或支付教育經(jīng)費(fèi)以獲得高素質(zhì)員工而增加企業(yè)價(jià)值和勞動(dòng)者自身收益的行為過(guò)程。1-56（四）實(shí)體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)含義（四）實(shí)體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)含義l實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)l取決于該社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤(rùn)。l如土地、建筑物、機(jī)器以及可用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。l金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)l對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的索取權(quán)7 （五）（五） 金融資產(chǎn)種類(lèi)金融資產(chǎn)種類(lèi) 三類(lèi)：三類(lèi)：固定收益型或債務(wù)型證券固定收益型或債務(wù)型證券普通股或權(quán)益型證券普通股或權(quán)益型證券衍生證券衍生證

3、券8 （六）固定收益型證券（六）固定收益型證券l承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計(jì)算的現(xiàn)金流。式計(jì)算的現(xiàn)金流。l貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券：期限短、流動(dòng)性貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小l資本市場(chǎng)上的固定收益型證券：長(zhǎng)期證券，資本市場(chǎng)上的固定收益型證券：長(zhǎng)期證券，這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全，這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全，有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。9 （七）（七） 普通股證券和衍生證券普通股證券和衍生證券l普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)益或所有權(quán)益或所有權(quán).l

4、證券持有者的收益并不固定證券持有者的收益并不固定, 權(quán)益投資權(quán)益投資的績(jī)效取決于公司運(yùn)營(yíng)的成敗。的績(jī)效取決于公司運(yùn)營(yíng)的成敗。l衍生證券衍生證券l其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價(jià)格。的價(jià)格。l通常用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。通常用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。二、實(shí)體投資與金融投資的聯(lián)系和區(qū)二、實(shí)體投資與金融投資的聯(lián)系和區(qū)別別(一一)實(shí)體投資與金融投資的聯(lián)系實(shí)體投資與金融投資的聯(lián)系 1.實(shí)體投資是經(jīng)濟(jì)社會(huì)懶以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。 2.在現(xiàn)代發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體投資必須依賴于金融投資，金融投資為實(shí)體投資提供巨大的資本資源。 3.金融投資加快實(shí)體投資的籌資速度。 4.金融投資為實(shí)體投資者提供

5、了分散風(fēng)險(xiǎn)的屏障。1-10(二二)實(shí)體投資與金融投資的區(qū)別實(shí)體投資與金融投資的區(qū)別 1.實(shí)體投資是直接投資，金融投資是間接投資。 2.實(shí)體投資的過(guò)程是實(shí)物資產(chǎn)的購(gòu)置過(guò)程，它最關(guān)注的是新的資本品能否形成；金融投資的過(guò)程是金融資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程，它最關(guān)注的是持有的金融資產(chǎn)能否保值和增值。 3.實(shí)體投資的最終結(jié)果是新的資本品，它的轉(zhuǎn)讓不可分割；而金融投資的最終結(jié)果就是持有或賣(mài)出分割得很小的資本證券，它的轉(zhuǎn)讓非常方便。1-11三、直接金融與間接金融三、直接金融與間接金融(一)間接金融間接金融：又叫間接融資，是指融資方與投資方通過(guò)金融中介而間接融通資金的方式，即融資方向銀行申請(qǐng)貸款，銀行向投資人吸收儲(chǔ)蓄的方

6、式。 1-12l(二)直接金融直接金融：又叫直接融資，是指融資方與投資方不通過(guò)金融中介而直接融通資金的方式，即融資方直接向社會(huì)發(fā)行股票債券向投資人籌措資金的方式。1-13四、直接金融投資與間接金融投資四、直接金融投資與間接金融投資(一)直接金融投資直接金融投資：指投資者在資本市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)股票、債券等由籌資者發(fā)行的基礎(chǔ)證券，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)獲得收益的投資方式。(二)間接金融投資間接金融投資：指投資者不直接購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)股票債券等有價(jià)證券，而是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金份額、期貨、期權(quán)、備兌權(quán)證等金融衍生品而獲得收益的投資方式。1-14(三三)兩者共同點(diǎn)兩者共同點(diǎn) 1.買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象都是金融資產(chǎn) 2.收益的取得大多來(lái)自于資本利

7、得 3.資產(chǎn)的價(jià)格依賴發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況 (四四)兩者區(qū)別兩者區(qū)別 1.證券的持有方式 2.參加股東大會(huì)或債權(quán)人大會(huì)的權(quán)利 3.是否有利于了解發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)信息，從而為自身做出投資決策 1-1516五、金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)五、金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)（實(shí)質(zhì)是金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用）（實(shí)質(zhì)是金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用）l1、金融市場(chǎng)的信息作用：促使資本流向前、金融市場(chǎng)的信息作用：促使資本流向前景良好的公司。景良好的公司。l2、消費(fèi)時(shí)機(jī)：通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)來(lái)儲(chǔ)存財(cái)、消費(fèi)時(shí)機(jī)：通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)來(lái)儲(chǔ)存財(cái)富，將來(lái)賣(mài)出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)。富，將來(lái)賣(mài)出這些金融資產(chǎn)以供消費(fèi)。l3、風(fēng)險(xiǎn)分配：投資者可以選擇滿足自身特、風(fēng)險(xiǎn)分配：投

8、資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券。定風(fēng)險(xiǎn)偏好的證券。l4、所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離：獲得穩(wěn)定性的、所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離：獲得穩(wěn)定性的同時(shí)也引發(fā)了代理問(wèn)題。同時(shí)也引發(fā)了代理問(wèn)題。l5、公司治理和公司倫理、公司治理和公司倫理17六、投資過(guò)程（兩類(lèi)決策）六、投資過(guò)程（兩類(lèi)決策）l資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置l對(duì)資產(chǎn)大類(lèi)的選擇對(duì)資產(chǎn)大類(lèi)的選擇l證券選擇證券選擇l在每一資產(chǎn)大類(lèi)中選擇特定的證券在每一資產(chǎn)大類(lèi)中選擇特定的證券l證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資證券分析包括對(duì)證券進(jìn)行估價(jià)和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上18七、市場(chǎng)環(huán)境（是競(jìng)爭(zhēng)的）七、市場(chǎng)環(huán)境（是競(jìng)爭(zhēng)的）

9、l競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)要達(dá)到：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)要達(dá)到：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡l市場(chǎng)是否有效（后面詳細(xì)介紹）市場(chǎng)是否有效（后面詳細(xì)介紹）l積極型管理：發(fā)現(xiàn)誤定價(jià)的證券；把握投資時(shí)積極型管理：發(fā)現(xiàn)誤定價(jià)的證券；把握投資時(shí)機(jī)機(jī)l消極型管理：無(wú)需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券；消極型管理：無(wú)需花費(fèi)精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券；無(wú)需把握證券投資時(shí)機(jī)；持有高度多樣化的投無(wú)需把握證券投資時(shí)機(jī)；持有高度多樣化的投資組合資組合19八、市場(chǎng)參與者八、市場(chǎng)參與者（一）三類(lèi)主體（一）三類(lèi)主體l公司公司 凈借款者凈借款者l家庭家庭 凈儲(chǔ)蓄者凈儲(chǔ)蓄者l政府政府 即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者即可能是借款者又可能是儲(chǔ)蓄者（二）金融中介（聯(lián)系借款

10、者和貸款者的橋梁）（二）金融中介（聯(lián)系借款者和貸款者的橋梁）l投資公司投資公司l銀行銀行l(wèi)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司l信貸聯(lián)盟信貸聯(lián)盟20（三）投資銀行和商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)差別（三）投資銀行和商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)差別投資銀行投資銀行同意買(mǎi)下新發(fā)行的股同意買(mǎi)下新發(fā)行的股票和債券票和債券在一級(jí)市場(chǎng)上向公眾在一級(jí)市場(chǎng)上向公眾銷(xiāo)售新證券銷(xiāo)售新證券投資者在二級(jí)市場(chǎng)上投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的買(mǎi)賣(mài)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券證券商業(yè)銀行商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款吸收存款、發(fā)放貸款21九、九、20082008年的金融危機(jī)年的金融危機(jī)l過(guò)程：過(guò)程：l2000-2006: 住房?jī)r(jià)格的急劇上升使許多投資者相信不斷住房?jī)r(jià)格的急劇上升使

11、許多投資者相信不斷上升的住房?jī)r(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。上升的住房?jī)r(jià)格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。l2004: 利率開(kāi)始上升。利率開(kāi)始上升。l2006: 住房?jī)r(jià)格達(dá)到頂峰。住房?jī)r(jià)格達(dá)到頂峰。l2007: 住房抵押貸款支持的證券住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升違約和損失在大幅上升l2007: 貝爾斯登宣布與次級(jí)貸款相關(guān)的對(duì)沖基金出現(xiàn)了問(wèn)貝爾斯登宣布與次級(jí)貸款相關(guān)的對(duì)沖基金出現(xiàn)了問(wèn)題題l2008: 出現(xiàn)問(wèn)題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、出現(xiàn)問(wèn)題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)。美林、雷曼兄弟和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)。l貨幣市場(chǎng)崩潰貨幣市場(chǎng)崩潰l信用市場(chǎng)的冰

12、凍信用市場(chǎng)的冰凍l聯(lián)邦政府采取措施穩(wěn)定金融體系聯(lián)邦政府采取措施穩(wěn)定金融體系22（一）金融危機(jī)前情l“大穩(wěn)健大穩(wěn)健”: 美國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)期，只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。似乎已被馴服。l房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性的繁榮。房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性的繁榮。23圖圖 1.3 美國(guó)住房?jī)r(jià)格的凱斯美國(guó)住房?jī)r(jià)格的凱斯-席勒指數(shù)席勒指數(shù)24（二）住房融資的變化（二）住房融資的變化傳統(tǒng)方式傳統(tǒng)方式l當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房當(dāng)?shù)氐膬?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款。主提供抵押貸款。l儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn): 長(zhǎng)期抵押貸款

13、的組合。長(zhǎng)期抵押貸款的組合。l儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債: 儲(chǔ)戶的存款。儲(chǔ)戶的存款。新興方式新興方式l證券化證券化: 房利美和房地房利美和房地美購(gòu)買(mǎi)抵押貸款并將美購(gòu)買(mǎi)抵押貸款并將它們捆綁在一起組成它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池。l抵押支持證券是指對(duì)抵押支持證券是指對(duì)相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)。的索取權(quán)。25l房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款，這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善抵押貸款，這些抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)很低且被妥善記錄。記錄。l但也存在著許多私營(yíng)企業(yè)提供的以不符合條件但也存在著許多私營(yíng)企業(yè)提供的以不符合條件的違約

14、風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品。的違約風(fēng)險(xiǎn)高的次級(jí)貸款為支持的證券化產(chǎn)品。l缺少盡職調(diào)查缺少盡職調(diào)查l投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了如下的抵押貸款衍生工具：出現(xiàn)了如下的抵押貸款衍生工具：26（三）抵押貸款衍生工具（三）抵押貸款衍生工具l擔(dān)保債權(quán)憑證擔(dān)保債權(quán)憑證 (CDOs)l抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)（即違約風(fēng)險(xiǎn)）抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險(xiǎn)（即違約風(fēng)險(xiǎn)）集中于某一類(lèi)投資者身上。集中于某一類(lèi)投資者身上。l如資產(chǎn)池被分為兩個(gè)份額：如資產(chǎn)池被分為兩個(gè)份額：70%為高級(jí)份額，為高級(jí)份額，30%為低級(jí)份額，則還款金額的前為低級(jí)份額，則還款金額的前70%將被全將被全額支

15、付給高級(jí)份額。假設(shè)違約率在額支付給高級(jí)份額。假設(shè)違約率在30%以下，以下，高級(jí)份額沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。高級(jí)份額沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。l高級(jí)份額高級(jí)份額: 低風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn), 最高評(píng)級(jí)；低級(jí)份額最高評(píng)級(jí)；低級(jí)份額: 高風(fēng)高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn), 低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí)。低評(píng)級(jí)或垃圾評(píng)級(jí)。27（四）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（四）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)l問(wèn)題：這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于問(wèn)題：這種結(jié)構(gòu)給高級(jí)份額帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。預(yù)期。l當(dāng)整個(gè)國(guó)家的房?jī)r(jià)一起下跌，所有地區(qū)的違約率當(dāng)整個(gè)國(guó)家的房?jī)r(jià)一起下跌，所有地區(qū)的違約率都會(huì)上升。都會(huì)上升。l系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn): 當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問(wèn)題并波及其他市當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問(wèn)題并波及其他市場(chǎng)時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。場(chǎng)時(shí)

16、，整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。l一起違約可能引起其他一系列違約。一起違約可能引起其他一系列違約。l出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。l這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間傳遞。這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間傳遞。1-28 為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)為什么會(huì)低估信用風(fēng)險(xiǎn)?l沒(méi)有人會(huì)預(yù)料到房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)一直下跌l跨地區(qū)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的愿望并未實(shí)現(xiàn)l代理問(wèn)題和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)l信用違約互換并未像預(yù)計(jì)那樣降低風(fēng)險(xiǎn)1-29 信用違約互換信用違約互換 (CDS)l信用違約互換實(shí)質(zhì)上是一種針對(duì)借款者違約的保險(xiǎn)合同。l投資者購(gòu)買(mǎi)次級(jí)貸款使用信用違約互換來(lái)保證其安全性。1-30 信用違約互換信用違約互換 (CDS)l當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，一些大的信用違約互換的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。l結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。l CDOa CDOal房產(chǎn)抵押貸款MBSCDOCDO2CDO3 CDOc CDS1-31 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升l系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn): 當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生問(wèn)題并波及其他市場(chǎng)時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)可能會(huì)崩潰。l一起違約可能引起其他一系列違約。l出售資產(chǎn)的浪潮可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的螺旋式下降。l這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)之間傳遞。1-32 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升l銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動(dòng)性之間并不匹配。l負(fù)債是短期