醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)PPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)Revenue CAGR 26%Profit CAGR 34% 美國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)從分散走向集中的美國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)從分散走向集中的1010年里，年里，cardinalcardinal股價(jià)上漲了股價(jià)上漲了1010倍倍資料來(lái)源：Bloomberg第2頁(yè)/共39頁(yè)第3頁(yè)/共39頁(yè)第4頁(yè)/共39頁(yè)資料來(lái)源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)網(wǎng)第5頁(yè)/共39頁(yè)第6頁(yè)/共39頁(yè)醫(yī)醫(yī) 院院綜合醫(yī)院綜合醫(yī)院中醫(yī)醫(yī)院中醫(yī)醫(yī)院專(zhuān)科醫(yī)院專(zhuān)科醫(yī)院醫(yī)院數(shù) 9643584022321303平均每所醫(yī)院總收入(萬(wàn)元)3837.64899.519352801其中：業(yè)務(wù)收入3554.54585.1176

2、4.72446.2醫(yī)療收入 1823.22372.5819.71322.6藥品收入 1650.82114894.71065.4藥品收入占比43.0%43.1%46.2%38.0%平均每所醫(yī)院總支出(萬(wàn)元)3687.94708.318822653.8業(yè)務(wù)支出3579.94594.71805.52509.2醫(yī)療支出 20832687.7975.91533.7藥品支出 1453.81850.5812.9943.1資料來(lái)源：醫(yī)藥之門(mén)第7頁(yè)/共39頁(yè)第8頁(yè)/共39頁(yè)資料來(lái)源：CEIC，東方證券研究所整理第9頁(yè)/共39頁(yè)第10頁(yè)/共39頁(yè)國(guó)家國(guó)家基本特點(diǎn)基本特點(diǎn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)中國(guó)(預(yù)測(cè))

3、以政府為主導(dǎo)，市場(chǎng)化的商業(yè)保險(xiǎn)為輔，追求公平，要確保所有社會(huì)成員都能夠得到基本的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)，強(qiáng)調(diào)衛(wèi)生投入的績(jī)效城鎮(zhèn)：社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋人群將由1.6億人將加到3億人，在農(nóng)村實(shí)施新型的農(nóng)村合作醫(yī)療制度低水平、廣覆蓋、社會(huì)化、持續(xù)性仍舊存在公平性的問(wèn)題，政府的監(jiān)管不如市場(chǎng)化的保險(xiǎn)公司的監(jiān)管，醫(yī)療機(jī)構(gòu)將誘導(dǎo)需求美國(guó)美國(guó)的醫(yī)療保障體系是政府輔以對(duì)特殊人群的社會(huì)醫(yī)療與補(bǔ)助，以市場(chǎng)化的商業(yè)保險(xiǎn)為主。在美國(guó)，70%的人口參加商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)。政府制定醫(yī)療照顧制度（Medicare）和醫(yī)療救助制度（Medicaid），為老年人群、低收入人群和失業(yè)人群提供免費(fèi)的基本醫(yī)療保障。商業(yè)保險(xiǎn)分擔(dān)了政府很大一部分醫(yī)藥衛(wèi)生上

4、的財(cái)政支出，保持了政府在基本醫(yī)療保障支出上的可持續(xù)性。市場(chǎng)化使得美國(guó)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)高速運(yùn)轉(zhuǎn)，工作效率較高，科技水平發(fā)達(dá)。公平性存在一定的欠缺，醫(yī)院和保險(xiǎn)公司都會(huì)排斥無(wú)力承擔(dān)保險(xiǎn)費(fèi)用的人；其次，醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化帶來(lái)誘導(dǎo)需求的動(dòng)機(jī)，國(guó)民醫(yī)藥衛(wèi)生開(kāi)支不斷高漲。英國(guó)在英國(guó)，政府的公立醫(yī)院提供覆蓋全民的免費(fèi)醫(yī)療保??；私營(yíng)醫(yī)療作為 的補(bǔ)充，服務(wù)要求高的高收入人群；采用的是典型的全民福利醫(yī)療體制（簡(jiǎn)稱(chēng)NHS ）。NHS 分三級(jí)管理體系，一級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)是以全科醫(yī)療為主的初級(jí)保健，患者經(jīng)轉(zhuǎn)診才能進(jìn)入二級(jí)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，若患者病情較重，則轉(zhuǎn)到三級(jí)醫(yī)院治療，三級(jí)醫(yī)院由專(zhuān)家提供臨床某專(zhuān)業(yè)內(nèi)疑難問(wèn)題的服務(wù)，不負(fù)責(zé)一般的診

5、療。NHS的初級(jí)保健系統(tǒng)覆蓋面廣，而基本全部免費(fèi)，既保障了“人人享有初級(jí)衛(wèi)生保健”的公平性，又有利于充分合理的利用醫(yī)療資源。NHS體系還有助于全社會(huì)的醫(yī)藥衛(wèi)生總費(fèi)用保持在較低水平。免費(fèi)醫(yī)療制度使公立醫(yī)院缺乏經(jīng)濟(jì)效益，工作效率低、醫(yī)護(hù)人員積極性不高。NHS的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)使其資金的很大一部分用于維持龐大的醫(yī)護(hù)體系，真正用到病人身上的費(fèi)用不到總數(shù)的40%。日本日本推行強(qiáng)制性全民醫(yī)療保險(xiǎn)，所有參保居民都公平的享有醫(yī)療服務(wù)。在職職工參加職工健康保險(xiǎn)，由所在企業(yè)、職工本人和政府共同籌資，為職工支付80%的醫(yī)藥費(fèi)用；沒(méi)有職業(yè)的居民參加國(guó)民健康保險(xiǎn)，由政府支付70%的醫(yī)藥費(fèi)用；政府還為老年人制定了特殊的醫(yī)療保障計(jì)

6、劃。政府對(duì)醫(yī)藥衛(wèi)生費(fèi)用的控制較好，日本人均費(fèi)用不到美國(guó)的一半，而且個(gè)人支出比例很小。全民醫(yī)保整體提高了國(guó)民的健康水平。醫(yī)院的激勵(lì)機(jī)制不足，工作效率較低。對(duì)于政府，這是一個(gè)昂貴的醫(yī)療保障系統(tǒng)，因?yàn)槿毡纠夏昊厔?shì)十分嚴(yán)重，醫(yī)藥費(fèi)用不斷攀升，社會(huì)醫(yī)療保障基金籌資問(wèn)題嚴(yán)重。資料來(lái)源：CEIC，東方證券研究所整理第11頁(yè)/共39頁(yè)第12頁(yè)/共39頁(yè)第13頁(yè)/共39頁(yè)第14頁(yè)/共39頁(yè)一級(jí)站中國(guó)醫(yī)藥公司（現(xiàn)在國(guó)藥集團(tuán)）北京站上海站廣州站天津站沈陽(yáng)站大連站二級(jí)站各省、直轄市的醫(yī)藥公司三級(jí)站各市、地、縣的醫(yī)藥公司資料來(lái)源：東方證券研究所第15頁(yè)/共39頁(yè)第16頁(yè)/共39頁(yè)排名排名企業(yè)名稱(chēng)企業(yè)名稱(chēng)2005年銷(xiāo)售

7、額年銷(xiāo)售額(億元億元)1國(guó)藥控股1932上藥股份125.23九州通集團(tuán)有限公司110.64安徽華源醫(yī)藥股份有限公司82.25廣州醫(yī)藥有限公司696南京醫(yī)藥617重慶醫(yī)藥538桐君閣479中新藥業(yè)44.510山東海王銀河醫(yī)藥有限公司40.9資料來(lái)源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)網(wǎng)第17頁(yè)/共39頁(yè)資料來(lái)源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)網(wǎng)第18頁(yè)/共39頁(yè)資料來(lái)源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)網(wǎng)第19頁(yè)/共39頁(yè)第20頁(yè)/共39頁(yè)國(guó)別國(guó)別占全球藥品市場(chǎng)份額占全球藥品市場(chǎng)份額全國(guó)醫(yī)藥商業(yè)全國(guó)醫(yī)藥商業(yè)(家家)市場(chǎng)集中度市場(chǎng)集中度美國(guó)45%70前三家市場(chǎng)份額96%歐盟24%NA前三家市場(chǎng)份額65%日本16%147前三家市場(chǎng)份額67%中國(guó)2%7000前三家市場(chǎng)份額

8、18%資料來(lái)源：醫(yī)藥之門(mén)第21頁(yè)/共39頁(yè)毛利率200020012002200320042005一致藥業(yè)14.9%12.1%8.1%6.6%6.0%桐君閣9.9%7.6%8.5%6.7%5.2%4.9%國(guó)藥股份8.9%10.6%10.5%9.5%8.3%華東醫(yī)藥7.6%7.5%6.4%6.6%5.7%6.1%南京醫(yī)藥13.5%13.1%9.9%8.2%7.1%6.3%廣州藥業(yè)10.3%8.9%8.6%7.6%6.7%6.3%上海醫(yī)藥9.5%9.5%9.9%7.4%7.9%5.2%平均值平均值10.2%10.1%9.4%7.9%7.0%6.2%l 中國(guó)：大型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的毛利率下降到 6%，凈利

9、率只有0.63%。l 美國(guó)：醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)毛利率在4%左右，凈利率為1%左右。 資料來(lái)源：各公司年報(bào)第22頁(yè)/共39頁(yè)資料來(lái)源：公司年報(bào)第23頁(yè)/共39頁(yè)第24頁(yè)/共39頁(yè)試點(diǎn)城市試點(diǎn)城市公司名稱(chēng)公司名稱(chēng)醫(yī)改模式醫(yī)改模式醫(yī)院范圍醫(yī)院范圍具體范圍具體范圍南京南京醫(yī)藥為主藥房托管一、二級(jí)醫(yī)院醫(yī)藥商業(yè)公司托管醫(yī)院藥房，負(fù)責(zé)原藥房人員的工資支出，并將藥品收入的3840上交給醫(yī)院。目前，商業(yè)企業(yè)處于虧損經(jīng)營(yíng)。北京東城區(qū)政府選擇56家商業(yè)企業(yè)藥房收支兩線(xiàn)社區(qū)醫(yī)院藥房人員工資支出由政府財(cái)政承擔(dān)，藥房收入全部歸政府。政府選擇商業(yè)公司，對(duì)于300種常用藥品，商業(yè)公司要實(shí)行無(wú)差價(jià)銷(xiāo)售，由政府向其提供固定的5個(gè)點(diǎn)作為利

10、潤(rùn)；300種以外的藥品，商業(yè)公司可以賺取差價(jià)。上海擬以上海醫(yī)藥為主集約化物流配送全市范圍由市衛(wèi)生局、市經(jīng)委推動(dòng)，擬推行集約化物流配送。以上藥股份為主，由上汽提供租賃車(chē)輛，實(shí)現(xiàn)藥品集中配送。廣東政府選擇一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商藥品掛網(wǎng)采購(gòu)廣東省所有醫(yī)院全省藥品掛網(wǎng)采購(gòu)，取代了各地區(qū)分別的招標(biāo)采購(gòu)方式。醫(yī)藥商業(yè)公司成為專(zhuān)業(yè)的藥品配送商。同時(shí)規(guī)定了“二票制”：醫(yī)院藥房的所有品種由一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商直接配送，生產(chǎn)商直接對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)具發(fā)票，通過(guò)監(jiān)管票據(jù)流向規(guī)范藥品市場(chǎng)。寧夏政府主導(dǎo)三統(tǒng)一所有醫(yī)院全區(qū)范圍內(nèi)，自治區(qū)政府統(tǒng)一招標(biāo)、采購(gòu)和配送，其中最為關(guān)鍵是采用了新的藥品招標(biāo)方式：只允許生產(chǎn)廠(chǎng)家參加投標(biāo)，禁止藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)、藥商和醫(yī)藥

11、代表等流通環(huán)節(jié)投標(biāo)；招標(biāo)主體由政府主導(dǎo)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)從中退出。此外，還規(guī)定，城市社區(qū)、鄉(xiāng)村衛(wèi)生院室等一律實(shí)行藥品零利潤(rùn)，縣級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)利潤(rùn)不得超過(guò)15，醫(yī)護(hù)人員工資主要靠政府撥付。資料來(lái)源：公司調(diào)研第25頁(yè)/共39頁(yè)第26頁(yè)/共39頁(yè)第27頁(yè)/共39頁(yè)第28頁(yè)/共39頁(yè)Cardinal成立于1971年，位于美國(guó)中西部，原主營(yíng)食品批發(fā)。1979年，公司正式進(jìn)軍醫(yī)藥批發(fā)產(chǎn)業(yè)。1983年，公司于紐約證券交易所上市，利用募集資金先后收購(gòu)了4 4家小型醫(yī)藥流通企業(yè)；到1990年，公司的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張，出售食品批發(fā)業(yè)務(wù)，專(zhuān)心經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥市場(chǎng)。1991年之后，公司并購(gòu)8 8家專(zhuān)業(yè)醫(yī)藥批發(fā)公司，收入首次超過(guò)1

12、010億美金。1994年，公司已經(jīng)成為美國(guó)醫(yī)藥批發(fā)市場(chǎng)中的規(guī)模第二的企業(yè)。1995年，收購(gòu)醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)MedicineShoppeMedicineShoppe，銷(xiāo)售收入近100100億美元公司從1995年之后開(kāi)始了產(chǎn)業(yè)的上下游整合。向上，收購(gòu)了11家生產(chǎn)企業(yè)；向下，收購(gòu)7家IT信息自動(dòng)化公司和19家醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)公司，主要是為其國(guó)內(nèi)外客戶(hù)提供信息化服務(wù)和其他的增值服務(wù)。同時(shí)，公司仍然在不斷進(jìn)行橫向收購(gòu)，收購(gòu)了包括Owen HealthOwen Health在內(nèi)的5 5家較大規(guī)模的醫(yī)藥流通企業(yè)。公司的銷(xiāo)售收入在20052005年達(dá)到750億元，是美國(guó)第二大醫(yī)藥流通企業(yè)，其藥品流通業(yè)務(wù)占美國(guó)藥品

13、市場(chǎng)23%23%的市場(chǎng)份額，在全球財(cái)富500強(qiáng)排名第19位。資料來(lái)源：Bloomberg第29頁(yè)/共39頁(yè)第30頁(yè)/共39頁(yè)l 我國(guó)現(xiàn)行醫(yī)療體制存在的問(wèn)題分析l 醫(yī)改方向簡(jiǎn)析l 醫(yī)改背景下的醫(yī)藥商業(yè)投資機(jī)會(huì)分析相關(guān)上市公司分析相關(guān)上市公司分析第31頁(yè)/共39頁(yè)第32頁(yè)/共39頁(yè)百萬(wàn)元百萬(wàn)元20052006E2007E2008E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10699 12594 14678 17072 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)686 819 1005 1207 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)68 138 229 339 凈利潤(rùn)52 105 160 228 每股收益（元）0.11 0.22 0.34 0.48 每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流0.15 0.45

14、 -0.11 -0.04 凈資產(chǎn)收益率2.96%5.92%8.32%10.59%P/E（倍）59.3 29.5 19.2 13.5 l上海醫(yī)藥為華東地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)的龍頭企業(yè)，純銷(xiāo)占上海市場(chǎng)份額50%，占華東地區(qū)的20%。公司的品牌較好，具有50多年的歷史，通過(guò)英國(guó)MHRA固體制劑認(rèn)證，澳洲TGA水針劑認(rèn)證，美國(guó)FDA三類(lèi)處方藥物原料認(rèn)證。l公司為政府支持的上海市的醫(yī)藥商業(yè)主渠道，網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣，在全國(guó)的銷(xiāo)售客戶(hù)有6000家，華東地區(qū)醫(yī)院客戶(hù)3350家，三級(jí)醫(yī)院覆蓋率為100%，二級(jí)醫(yī)院的覆蓋率為70%。公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)分布為上海59%，上海以外為41%。l上海醫(yī)藥背靠實(shí)力強(qiáng)大的央企-華潤(rùn)集團(tuán)。華潤(rùn)集團(tuán)

15、通過(guò)華源集團(tuán)間接持有上海醫(yī)藥的大股東上藥集團(tuán)40%的股權(quán)。 上海醫(yī)藥有望成為整合華潤(rùn)旗下醫(yī)藥商業(yè)資源的平臺(tái).第33頁(yè)/共39頁(yè)l國(guó)藥股份成立于1999 年，成立之時(shí)中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)投入本部所擁有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)麻藥一級(jí)站業(yè)務(wù)、獨(dú)家代理品種，下屬淮南第六制藥廠(chǎng)（即現(xiàn)在的國(guó)瑞），公司在2002 年11 月上市.l2006 年4 月公司發(fā)布收購(gòu)報(bào)告書(shū)，復(fù)興醫(yī)藥和復(fù)興大藥房對(duì)國(guó)藥控股增資，國(guó)藥控股收購(gòu)中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)持有的國(guó)藥股份58.67%股權(quán)，公司直接控股股東將從國(guó)藥集團(tuán)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)藥控股。完成股改后，公司將啟動(dòng)國(guó)藥控股資產(chǎn)注入，06 年底置入國(guó)控北京站，07 年底置入國(guó)控天津站。l國(guó)控北京站：是國(guó)藥集團(tuán)原北京一級(jí)

16、站，國(guó)控持有90%股權(quán)，2005 年銷(xiāo)售規(guī)模11 億，純銷(xiāo)規(guī)模10 億，凈利潤(rùn)983 萬(wàn)，預(yù)計(jì)2006 年銷(xiāo)售規(guī)模15 億，凈利潤(rùn)1300 萬(wàn)。北京地區(qū)純銷(xiāo)規(guī)模150 億，其中北京醫(yī)藥股份40 億銷(xiāo)售規(guī)模，約30 多億純銷(xiāo)，國(guó)藥股份7.5 億規(guī)模，國(guó)藥北京站10 億規(guī)模，國(guó)控華鴻5 億規(guī)模。2006年底國(guó)藥北京站置入公司后，公司的純銷(xiāo)規(guī)模將超過(guò)20 億，實(shí)力都將大為增強(qiáng)。l國(guó)控天津站：是國(guó)藥集團(tuán)原天津一級(jí)站，國(guó)控持有90%股權(quán)，2005 年銷(xiāo)售規(guī)模40 億，純銷(xiāo)規(guī)模12 億，凈利潤(rùn)3491 萬(wàn)，預(yù)計(jì)2006 年銷(xiāo)售規(guī)模50 億，凈利潤(rùn)5200 萬(wàn)，2007 年銷(xiāo)售規(guī)模55 億，凈利潤(rùn)6500

17、萬(wàn)，國(guó)控天津近年一直保持30%左右增長(zhǎng)，未來(lái)在天津?yàn)I海發(fā)展帶動(dòng)下，仍將保持15%以上增長(zhǎng)。天津地區(qū)純銷(xiāo)規(guī)模35 億，形成了國(guó)控天津站12 億、天津太平集團(tuán)10 億兩大絕對(duì)領(lǐng)先格局，此種格局為新進(jìn)入者設(shè)置了較高壁壘。l預(yù)計(jì)公司2006-2008年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29、35、41億元，同比增長(zhǎng)24%、20%、18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7800、11000、14200萬(wàn)元，同比56%、40%、29%，給予該股增持的投資評(píng)級(jí)。百萬(wàn)元2005200620072008主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2334298535964191主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)202271317366營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13151821凈利潤(rùn)507

18、891105每股收益每股收益(元元)0.38 0.59 0.68 0.79 每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(元元)0.690.880.920.87資產(chǎn)回報(bào)率資產(chǎn)回報(bào)率 (%)3.95.35.45.7P/E(倍倍)52 33 28 25 第34頁(yè)/共39頁(yè)百萬(wàn)元2005200620072008主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,635.605,708.107,010.208,404.50凈利潤(rùn)35.886.3105.8129.6每股收益(元)0.120.30.370.45市盈率(X)59.3 23.7 19.2 15.8 每股凈資產(chǎn)(元)1.371.672.032.48市凈率(X)5.2 4.3 3.5 2.9

19、ROE(%)8.7%20.0%20.8%20.3%l兩廣整合繼續(xù)推進(jìn)，進(jìn)軍南區(qū)醫(yī)藥分銷(xiāo)第一品牌：公司繼續(xù)推進(jìn)兩廣整合工作，整合內(nèi)部資源，構(gòu)建全新組織架構(gòu)。初步預(yù)計(jì)公司將會(huì)按產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)搭建各個(gè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)（純銷(xiāo)、調(diào)撥、快批、零售），歸并各部門(mén)后勤職能。通過(guò)構(gòu)建全新的組織構(gòu)架和業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，公司的運(yùn)營(yíng)效率（降低成本、控制費(fèi)用）、品種資源（上游客戶(hù)）、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)資源（下游終端）三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)初步形成l未來(lái)盈利增長(zhǎng)分析：公司明年的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自于公司成本和費(fèi)用的控制以及銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大。深圳一致（商業(yè)）在國(guó)藥控股入主之后，運(yùn)營(yíng)效率明顯提高，而且我們認(rèn)為這一趨勢(shì)會(huì)在明年繼續(xù)體現(xiàn)；國(guó)控廣州繼續(xù)保持高增長(zhǎng)的勢(shì)頭，

20、同時(shí)近一步降低各項(xiàng)費(fèi)用；廣東新龍?jiān)诳炫鷺I(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓社會(huì)藥店、廠(chǎng)礦醫(yī)療機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)衛(wèi)生院、第三終端等市場(chǎng)成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。l優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)：管理層的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)抱負(fù)對(duì)于一個(gè)企業(yè)的成功有著重要的影響力。一致藥業(yè)的管理層給人最大的印象是勇于嘗試和創(chuàng)新，對(duì)于行業(yè)的現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有很深的認(rèn)識(shí)。這也是我們推薦一致藥業(yè)的重要理由之一。l估值和投資建議：依據(jù)估值模型測(cè)算，公司2006-2008 年EPS 分別為0.3 元、0.37 元、0.45 元。我們認(rèn)為一致藥業(yè)在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域具有很強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壟斷性,估值應(yīng)該給予一定的溢價(jià)。我們傾向以2007 年EPS 0.37 元和23-25 倍PE

21、 定價(jià)，公司12 個(gè)月內(nèi)合理估值在8.5-9.3 元，目前股價(jià)為7.12元同時(shí)公司B 股股價(jià)僅為5.38 港元，價(jià)值低估，具有更大的升值空間。第35頁(yè)/共39頁(yè)百萬(wàn)元百萬(wàn)元2005200620072008主營(yíng)業(yè)務(wù)收入623097241122512932凈利潤(rùn)181963106每股收益（元）0.070.080.250.42市盈率（X）101 88 28 17 每股凈資產(chǎn)（元）2.3522.222.67市凈率（X）3.0 3.5 3.2 2.6 ROE（%）441517l南京醫(yī)藥股份有限公司始建于1951 年12 ，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下南京市二級(jí)醫(yī)藥采購(gòu)供應(yīng)站，1998 年公司走外延擴(kuò)張之路，收購(gòu)江蘇

22、蘇北、安徽、福建等地醫(yī)藥分銷(xiāo)企業(yè)，規(guī)模迅速上臺(tái)階，從1997 年的5.8 億上升為2005 年的62 億，成為華東地區(qū)重要的醫(yī)藥采購(gòu)供應(yīng)中心，分銷(xiāo)規(guī)模位列全國(guó)第四。l公司是醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)典型的并構(gòu)擴(kuò)張企，2005 年98的收入和86的毛利來(lái)自醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，受制于醫(yī)藥行業(yè)藥品持續(xù)降價(jià)和醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2000 年開(kāi)始公司利潤(rùn)逐年下降，呈現(xiàn)出大而不強(qiáng)態(tài)勢(shì)。但是公司在董事長(zhǎng)周耀平先生帶領(lǐng)下，勵(lì)志五年，收購(gòu)整合并行，實(shí)現(xiàn)母公司戰(zhàn)略落地子公司，探索“藥房托管”南京模式，并獲得南京市已推行托管藥房93的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)年內(nèi)托管三甲醫(yī)院藥房會(huì)有重大突破。經(jīng)過(guò)近幾年夯實(shí)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化，謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為

23、南京醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)觸底。l2007 年公司業(yè)務(wù)將全面轉(zhuǎn)型，依托南京模式重新改寫(xiě)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈；公司產(chǎn)業(yè)地位大大提升，盈利模式從獲取藥品差價(jià)和供應(yīng)商返利微利盈利模式轉(zhuǎn)向家電連鎖式具有定價(jià)能力的盈利模式；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，2007 年可能是公司經(jīng)營(yíng)上的重大拐點(diǎn)，公司有望成為醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)的準(zhǔn)蘇寧；公司正在推進(jìn)歷時(shí)5 年融合管理創(chuàng)新技術(shù)的南京模式成為“藥房托管”行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，為中國(guó)醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)探索出一套新型盈利模式；雨花物流項(xiàng)目將為公司在未來(lái)5 年成為物流一體化增值服務(wù)商提供硬件和軟件保障；公司長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是只做華東地區(qū)區(qū)域增長(zhǎng)級(jí)企業(yè)。l基于我們盈利預(yù)測(cè)，公司2006-2008 年預(yù)測(cè)市盈率分別為101倍、88 倍、28倍、17倍。2006 年南京醫(yī)藥仍在內(nèi)部資源整合過(guò)程中