風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格

1、LOGO第四章第四章 風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格內(nèi)容內(nèi)容v問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求獲得回報(bào)，問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求獲得回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)和收益之間是怎樣的數(shù)量關(guān)系？風(fēng)險(xiǎn)和收益之間是怎樣的數(shù)量關(guān)系？第一節(jié)第一節(jié) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn)（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn)（兩大陣營(yíng)兩大陣營(yíng)）第二節(jié)第二節(jié) 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合第三節(jié)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)第四節(jié) 組合和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)組合和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)掌握掌握v無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)學(xué)含義及特點(diǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)學(xué)含義及特點(diǎn)v有效邊界在引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的借入和貸出有效邊界在引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的借入和貸出后的變化后的變化v分離

2、定理及市場(chǎng)組合的概念分離定理及市場(chǎng)組合的概念v資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的含義、聯(lián)系與資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的含義、聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別v風(fēng)險(xiǎn)的劃分及投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分及投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)第一節(jié)第一節(jié) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn)v一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義v二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義v無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指在投資者持有期限內(nèi)收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指在投資者持有期限內(nèi)收益確定的資產(chǎn)。確定的資產(chǎn)。v標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差= =協(xié)方差協(xié)方差=0=0v實(shí)質(zhì)是實(shí)質(zhì)是d=0d=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)1.1.固定收益固定收益v 相對(duì)概念

3、，指的是在投資者持有的期限之內(nèi)收益是確定的。相對(duì)概念，指的是在投資者持有的期限之內(nèi)收益是確定的。2.2.沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)：沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)：v 固定收益并不能夠保證投資者一定能夠獲得這樣的收益。固定收益并不能夠保證投資者一定能夠獲得這樣的收益。3.3.沒(méi)有利率風(fēng)險(xiǎn)（利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）沒(méi)有利率風(fēng)險(xiǎn)（利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）v 利率風(fēng)險(xiǎn)又被稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)又被稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。v 分為債券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)及相對(duì)利率變動(dòng)分為債券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)及相對(duì)利率變動(dòng)v 買了債券，投資者希望利率上升還是下降？買了債券，投資者希望利率上升還是下降？4.4.沒(méi)有再投資風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有再投資風(fēng)險(xiǎn)v 再投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者賣出資產(chǎn)之后以原有收益率再投

4、再投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者賣出資產(chǎn)之后以原有收益率再投資到資產(chǎn)當(dāng)中的不確定性。資到資產(chǎn)當(dāng)中的不確定性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)例：企業(yè)債券？國(guó)庫(kù)券？貨幣市場(chǎng)基金？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)例：企業(yè)債券？國(guó)庫(kù)券？貨幣市場(chǎng)基金？第二節(jié)第二節(jié) 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合一、包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合一、包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出 三、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入三、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入 四、最佳組合的選擇四、最佳組合的選擇五、分離定理與市場(chǎng)組合五、分離定理與市場(chǎng)組合 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合v假設(shè)我們用一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成假設(shè)我們用一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資

5、產(chǎn)構(gòu)成投資組合，那么組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以投資組合，那么組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以表示為：（假設(shè)資產(chǎn)表示為：（假設(shè)資產(chǎn)1 1是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)2 2是無(wú)風(fēng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）險(xiǎn)資產(chǎn)） 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合v假設(shè)我們用一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成假設(shè)我們用一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成投資組合，那么組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以投資組合，那么組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以表示為：（假設(shè)資產(chǎn)表示為：（假設(shè)資產(chǎn)1 1是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)2 2是無(wú)風(fēng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）險(xiǎn)資產(chǎn)） 21121piifiERX ERX ERX RffERR2222

6、1/2112212 1,211(2)pXXX XX21,20,包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合vo o點(diǎn)表示收益為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)表示收益為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)，A A點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的組合分布兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的組合分布在在OAOA直線上，比如直線上，比如B B點(diǎn)，點(diǎn)，它的期望收益是兩資產(chǎn)期它的期望收益是兩資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均，但是望收益的加權(quán)平均，但是標(biāo)準(zhǔn)差卻只是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差卻只是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差乘以其對(duì)應(yīng)的權(quán)重。準(zhǔn)差乘以其對(duì)應(yīng)的權(quán)重。 OA A （風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）資產(chǎn)）BpERfR無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出-有效集發(fā)生變化有效集發(fā)生變化v對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資

7、我們又可以稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出，對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資我們又可以稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出，相當(dāng)于投資者對(duì)他人以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提供的貸款相當(dāng)于投資者對(duì)他人以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提供的貸款 。-實(shí)質(zhì)是對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資實(shí)質(zhì)是對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資v任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再進(jìn)行組合的時(shí)候，新組合都位于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)再進(jìn)行組合的時(shí)候，新組合都位于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（組合）與縱軸上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連線上（資本分（組合）與縱軸上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連線上（資本分配線配線,CAL,CAL），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重分別位于不同位置。分別位于不同位置。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出無(wú)

8、風(fēng)險(xiǎn)貸出-有效集發(fā)生變化有效集發(fā)生變化引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出后的可行集引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出后的可行集B O T ApER無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出-有效集發(fā)生變化有效集發(fā)生變化pERpER圖圖4.3 4.3 引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出后的有效邊界后的有效邊界OTAv由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的引由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的引入，原來(lái)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)入，原來(lái)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效邊界上的有效投有效邊界上的有效投資組合都可以與無(wú)風(fēng)資組合都可以與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新構(gòu)建組，險(xiǎn)資產(chǎn)重新構(gòu)建組，因此，使得投資組合因此，使得投資組合的選擇區(qū)域也發(fā)生了的選擇區(qū)域也發(fā)生了相應(yīng)變化。相應(yīng)變化。vCALCAL線段的斜率？線段的斜率？ 夏普指數(shù)夏普指數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-例

9、子例子名稱名稱T T企業(yè)股票企業(yè)股票無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)E(R)E(R)14%14%10%10%0.200.200 01.1.共共10001000元投資額，投資于元投資額，投資于T T企業(yè)股票企業(yè)股票350350元，元，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)650650元，投資組合的期望收元，投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為多少？益和標(biāo)準(zhǔn)差為多少？2.2.假如以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入假如以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入200200元，投資元，投資T T企業(yè)股企業(yè)股票，投資總額為票，投資總額為12001200元，投資組合的期望收益元，投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為多少？和標(biāo)準(zhǔn)差為多少？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-有效集發(fā)生變化有效集發(fā)生

10、變化v無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從市場(chǎng)上借入資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從市場(chǎng)上借入資金的行為的行為-實(shí)質(zhì)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的貸款。實(shí)質(zhì)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的貸款。v自己已有的資產(chǎn)全部投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上了，還自己已有的資產(chǎn)全部投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上了，還想持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。想持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。v例子：貸款買房，增加杠桿例子：貸款買房，增加杠桿 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-有效集發(fā)生變化有效集發(fā)生變化v線段線段OTOT無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出，射無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出，射線線TE,TE,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入v為什么為什么E E點(diǎn)在延長(zhǎng)線上？點(diǎn)在延長(zhǎng)線上？-數(shù)學(xué)證明數(shù)學(xué)證明v借入借入X X單位的資金，單位的資金， X= X=E E/ /T T-

11、1-1vTETE表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)，表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)，投資者的可行集擴(kuò)大了投資者的可行集擴(kuò)大了 O （風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）TA 圖圖4.4無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸E 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入ppER無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-有效集發(fā)生變化有效集發(fā)生變化圖圖4.5 引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后的可行集引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后的可行集BOTA圖圖4.6 引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后的有效邊界引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后的有效邊界OTA最佳組合的選擇最佳組合的選擇v可以看出，可以看出，O-TO-T直線邊直線邊界上的投資組合都是界上的投資組合都是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同構(gòu)長(zhǎng)的，而資產(chǎn)共同構(gòu)長(zhǎng)的，而T-MT-M射線以外

12、的組合都射線以外的組合都是投資者利用原有資是投資者利用原有資金加上部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借金加上部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入資金全部投資于風(fēng)入資金全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而構(gòu)成的組合。險(xiǎn)資產(chǎn)而構(gòu)成的組合。vN N點(diǎn)、點(diǎn)、M M點(diǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度？厭惡度？圖圖4.7引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后的最佳組合引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸后的最佳組合OTMN分離定理分離定理1.1.最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合vT T點(diǎn)是一個(gè)純粹由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，點(diǎn)是一個(gè)純粹由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，既沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也沒(méi)有運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸既沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也沒(méi)有運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的資金，也就是說(shuō)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸前后沒(méi)的資金，也就是說(shuō)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸前后沒(méi)有發(fā)生任何變化的一個(gè)

13、組合，由此可見(jiàn)該有發(fā)生任何變化的一個(gè)組合，由此可見(jiàn)該組合與有效邊界上的其他組合相比具有一組合與有效邊界上的其他組合相比具有一定的特殊性，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定的特殊性，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：v第一是不變性。引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸前后沒(méi)有第一是不變性。引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸前后沒(méi)有發(fā)生任何變化的一個(gè)組合。發(fā)生任何變化的一個(gè)組合。v第二是唯一性。由切點(diǎn)的唯一性決定第二是唯一性。由切點(diǎn)的唯一性決定 。分離定理分離定理2.2.分離定理（分離定理（separation theoremseparation theorem）-資資產(chǎn)分割產(chǎn)分割(separation property)(separation property)v托賓提

14、出，托賓提出，19831983年獲得諾獎(jiǎng)年獲得諾獎(jiǎng)v即對(duì)任何一個(gè)投資者而言，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)即對(duì)任何一個(gè)投資者而言，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇是不隨個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏組合的選擇是不隨個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好所決定的。（好所決定的。（7171頁(yè)）頁(yè)）v分離定理或資產(chǎn)分割說(shuō)明投資的選擇可分分離定理或資產(chǎn)分割說(shuō)明投資的選擇可分為兩項(xiàng)任務(wù)：第一項(xiàng)，確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，為兩項(xiàng)任務(wù)：第一項(xiàng)，確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，第二項(xiàng)，構(gòu)建最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)第二項(xiàng)，構(gòu)建最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合。投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度只有的投資組合。投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度只有在第二項(xiàng)任務(wù)中起作用。在第二項(xiàng)任務(wù)中起作用。市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合v切點(diǎn)

15、切點(diǎn)T T表示的組合到底包括哪些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？表示的組合到底包括哪些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？v用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中的無(wú)套利均衡（用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中的無(wú)套利均衡（No No Arbitrage EquilibriumArbitrage Equilibrium）原理來(lái)揭示切點(diǎn)）原理來(lái)揭示切點(diǎn)組合組合T T是一個(gè)包含市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市是一個(gè)包含市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合（場(chǎng)組合（Market PortfolioMarket Portfolio）。（）。（7171頁(yè)）頁(yè)）v現(xiàn)實(shí)中，我們考察市場(chǎng)組合的時(shí)候無(wú)法把現(xiàn)實(shí)中，我們考察市場(chǎng)組合的時(shí)候無(wú)法把所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都包括進(jìn)來(lái)，所以在證券所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都包括進(jìn)來(lái)，所以在證券市場(chǎng)

16、上，我們一般以市場(chǎng)指數(shù)作為市場(chǎng)組市場(chǎng)上，我們一般以市場(chǎng)指數(shù)作為市場(chǎng)組合的替代。合的替代。啟示啟示 v消極的投資者可以簡(jiǎn)單的投資于市場(chǎng)組合。消極的投資者可以簡(jiǎn)單的投資于市場(chǎng)組合。投資于資本分配線上的積極型投資者，其投資于資本分配線上的積極型投資者，其夏普指數(shù)都不如夏普指數(shù)都不如“免費(fèi)搭車者免費(fèi)搭車者”高。高。v最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合是相同的投資管理的職業(yè)化最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合是相同的投資管理的職業(yè)化可大大節(jié)約成本，也是基金行業(yè)存在的理可大大節(jié)約成本，也是基金行業(yè)存在的理論基礎(chǔ)，只要把最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合找出，與無(wú)論基礎(chǔ)，只要把最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合找出，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率連線即為有效的投資組合，關(guān)風(fēng)險(xiǎn)收益率連線即為有效的投資組合，關(guān)鍵

17、是證券分析能力的大小，總結(jié)出的數(shù)據(jù)鍵是證券分析能力的大小，總結(jié)出的數(shù)據(jù)是否有效。是否有效。第三節(jié)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)二、資本市場(chǎng)線二、資本市場(chǎng)線三、證券市場(chǎng)線三、證券市場(chǎng)線四、資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的區(qū)別四、資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的區(qū)別vCAPM的基本思想是達(dá)到的基本思想是達(dá)到均衡時(shí)均衡時(shí)人們承擔(dān)人們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)報(bào)酬資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)v投資者僅從期望收益和風(fēng)險(xiǎn)兩方面對(duì)資產(chǎn)投資者僅從期望收益和風(fēng)險(xiǎn)兩方面對(duì)資產(chǎn)做出評(píng)價(jià)。做出評(píng)價(jià)。v投資者是非厭足的。投資者是非厭足的。v

18、投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。投資者可以以無(wú)風(fēng)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理論進(jìn)行無(wú)限制的借貸，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)險(xiǎn)理論進(jìn)行無(wú)限制的借貸，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)所有投資者都是相同的。所有投資者都是相同的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè)v投資者對(duì)資產(chǎn)的持有保持相應(yīng)的一段時(shí)期，并且投資者對(duì)資產(chǎn)的持有保持相應(yīng)的一段時(shí)期，并且所有投資者的時(shí)期視野是相同的。所有投資者的時(shí)期視野是相同的。v投資者評(píng)價(jià)信息的方法是一致的。投資者評(píng)價(jià)信息的方法是一致的。v忽略市場(chǎng)交易成本，如稅收、手續(xù)費(fèi)等。忽略市場(chǎng)交易成本，如稅收、手續(xù)費(fèi)等。v所有證券無(wú)限可分，投資者可以根據(jù)需要買賣任所有證券無(wú)限可分，投資者可以根據(jù)需

19、要買賣任何數(shù)量的證券。何數(shù)量的證券。v信息是免費(fèi)的并且即時(shí)可得。信息是免費(fèi)的并且即時(shí)可得。v所有投資者的預(yù)期是一致的，即投資者基于現(xiàn)有所有投資者的預(yù)期是一致的，即投資者基于現(xiàn)有資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等參數(shù)對(duì)未資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等參數(shù)對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)候，得到的結(jié)果是一樣的。來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)候，得到的結(jié)果是一樣的。資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）1.1.資本市場(chǎng)線的涵義資本市場(chǎng)線的涵義v無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸環(huán)境下，有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸環(huán)境下，有效邊界是一條從縱軸上效邊界是一條從縱軸上截距為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)截距為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（O O點(diǎn)）出發(fā)，經(jīng)過(guò)市點(diǎn)）出發(fā)，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)組合（以下用場(chǎng)組合（以下用

20、M M點(diǎn)表點(diǎn)表示）的射線，我們將這示）的射線，我們將這條射線稱作資本市場(chǎng)線條射線稱作資本市場(chǎng)線（Capital Market Capital Market LineLine），因此，資本市），因此，資本市場(chǎng)線是所有有效組合的場(chǎng)線是所有有效組合的集合集合。 資本市場(chǎng)線 O MCMLpERpfR資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）2.2.資本市場(chǎng)線方程資本市場(chǎng)線方程v v市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格（市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格（Price of RiskPrice of Risk）v風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)v借助資本市場(chǎng)線方程，我們可以對(duì)所有有借助資本市場(chǎng)線方程，我們可以對(duì)所有有效組合的期望收益率進(jìn)行計(jì)算，即，在無(wú)效組合

21、的期望收益率進(jìn)行計(jì)算，即，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上加上組合的風(fēng)險(xiǎn)乘以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上加上組合的風(fēng)險(xiǎn)乘以市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格得到的組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。平均風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格得到的組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 mfpfpmE RRE RR資本市場(chǎng)線存在的意義資本市場(chǎng)線存在的意義v資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線CMLCML推導(dǎo)的過(guò)程在于，在引入一項(xiàng)可以推導(dǎo)的過(guò)程在于，在引入一項(xiàng)可以無(wú)限制買賣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的條件下，所有的投資無(wú)限制買賣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的條件下，所有的投資者都必將選擇一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合者都必將選擇一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M M，而與投資者的，而與投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度無(wú)關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度無(wú)關(guān)。vCMLCML代表了代表了有效率有效率的資產(chǎn)組合集合，在市場(chǎng)均衡的的

22、資產(chǎn)組合集合，在市場(chǎng)均衡的條件下，條件下，M M包括市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。包括市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。v包含無(wú)效率的單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，其風(fēng)險(xiǎn)和收包含無(wú)效率的單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，其風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系在均衡的狀態(tài)下該怎樣衡量呢？益的關(guān)系在均衡的狀態(tài)下該怎樣衡量呢？-一般一般意義上的意義上的CAPMCAPM該是怎樣的呢？該是怎樣的呢？市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的另一種表達(dá)形式市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的另一種表達(dá)形式v假設(shè)我們只投資市場(chǎng)組合中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資假設(shè)我們只投資市場(chǎng)組合中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（現(xiàn)實(shí)里不可能投資所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)），其風(fēng)產(chǎn)（現(xiàn)實(shí)里不可能投資所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)），其風(fēng)險(xiǎn)在均衡狀態(tài)時(shí)怎樣定價(jià)？險(xiǎn)在均衡狀態(tài)時(shí)怎樣定價(jià)？證券市

23、場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）1.1.證券市場(chǎng)線的含義證券市場(chǎng)線的含義v證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（Security Security Market LineMarket Line）是描述）是描述任何任何一個(gè)投資組合一個(gè)投資組合風(fēng)險(xiǎn)與期望風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的射線。收益率之間關(guān)系的射線。一條證券市場(chǎng)線上的每一一條證券市場(chǎng)線上的每一點(diǎn)都是投資者在某個(gè)投資點(diǎn)都是投資者在某個(gè)投資組合（或者單個(gè)證券）和組合（或者單個(gè)證券）和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上進(jìn)行資產(chǎn)配無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上進(jìn)行資產(chǎn)配置得到的結(jié)果。置得到的結(jié)果。圖4.9 證券市場(chǎng)線 ISMLpERfRim問(wèn)題：我們?yōu)槭裁葱枰@個(gè)工具？問(wèn)題：我們?yōu)槭裁葱枰@個(gè)工具？O

24、證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）v風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的回避風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的回避者都盡量通過(guò)資產(chǎn)的多元化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)者都盡量通過(guò)資產(chǎn)的多元化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，最終使得非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于達(dá)到均衡時(shí)，最終使得非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于0 0，這樣，這樣，單個(gè)資產(chǎn)（或組合）的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)就應(yīng)該與它對(duì)系單個(gè)資產(chǎn)（或組合）的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)就應(yīng)該與它對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)而不是與總風(fēng)險(xiǎn)成比例。統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)而不是與總風(fēng)險(xiǎn)成比例。 - -橫軸為橫軸為imimv市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，必然要求組合中風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度較市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，必然要求組合中風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度較高的資產(chǎn)按比例提供較高的預(yù)期收益率。高

25、的資產(chǎn)按比例提供較高的預(yù)期收益率。否則不否則不均衡。均衡。 -橫軸為橫軸為第二章第二章 第三節(jié)第三節(jié) 線性回歸模型線性回歸模型二、回歸系數(shù)的估計(jì)二、回歸系數(shù)的估計(jì) 的期望值：的期望值： 與與 的協(xié)方差：的協(xié)方差：itiiMtE RE RitRitRMtR,iMiiMiMCov R RCovRR2,iMMiMMiMCovRRCov RR itiiMtiRR證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）-CAPM-CAPM2.2.證券市場(chǎng)線方程證券市場(chǎng)線方程v v將市場(chǎng)的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差看作將市場(chǎng)的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差看作市市場(chǎng)平均的超額收益場(chǎng)平均的超額收益的話，單個(gè)證券的話，單個(gè)證券

26、i i能夠獲得多少能夠獲得多少超額收益取決與它的收益率與市場(chǎng)收益率之間的超額收益取決與它的收益率與市場(chǎng)收益率之間的關(guān)系，而并不是它自身收益率的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)系，而并不是它自身收益率的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。 2()imifmfmE RRE RR證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）v證券市場(chǎng)線方程又可以寫成：證券市場(chǎng)線方程又可以寫成： v也就是我們通常意義上所稱的單因素的資也就是我們通常意義上所稱的單因素的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM），決定證券期望），決定證券期望收益的唯一因素是該證券相對(duì)市場(chǎng)組合的收益的唯一因素是該證券相對(duì)市場(chǎng)組合的貝塔值。貝塔值。()ifmfimERRERR證券市場(chǎng)

27、線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）v 由于由于 并且市場(chǎng)并且市場(chǎng)組合組合M M的相關(guān)系數(shù)為的相關(guān)系數(shù)為1 1（ ）。）。 所以市所以市場(chǎng)組合的場(chǎng)組合的 v 表明這類證券比市場(chǎng)指表明這類證券比市場(chǎng)指數(shù)的變化更敏感，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平數(shù)的變化更敏感，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平較大，被稱為激進(jìn)型證券。較大，被稱為激進(jìn)型證券。 v 表明這類證券變化的敏表明這類證券變化的敏感性將比市場(chǎng)指數(shù)低，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)感性將比市場(chǎng)指數(shù)低，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平較小，被稱為防御型證券。水平較小，被稱為防御型證券。v 資產(chǎn)可以用資產(chǎn)可以用值排序。值排序。 imimim 1immm2imm1m m圖圖4.10證券市場(chǎng)線上的市場(chǎng)組合證券市場(chǎng)線上的市場(chǎng)組合 O M

28、SML1pER關(guān)于關(guān)于的啟示的啟示1.1.= =i i/ /m m, ,投資者不應(yīng)集中關(guān)注資產(chǎn)本身的風(fēng)投資者不應(yīng)集中關(guān)注資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)總量，而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)與市場(chǎng)組合比較的風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)總量，而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)與市場(chǎng)組合比較的風(fēng)險(xiǎn)。2.2.因?yàn)橐驗(yàn)橄禂?shù)不完全取決于資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，因此，系數(shù)不完全取決于資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，因此，可能找到預(yù)期收益高，波動(dòng)也高，但與市場(chǎng)沒(méi)有可能找到預(yù)期收益高，波動(dòng)也高，但與市場(chǎng)沒(méi)有密切相關(guān)的資產(chǎn)。投資組合（非均衡）中，納入密切相關(guān)的資產(chǎn)。投資組合（非均衡）中，納入這些資產(chǎn)，會(huì)增加預(yù)期收益率，同時(shí)還會(huì)降低組這些資產(chǎn)，會(huì)增加預(yù)期收益率，同時(shí)還會(huì)降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。合的風(fēng)險(xiǎn)。3.CML3.CML

29、上任一投資組合的上任一投資組合的值等于該組合投資于市值等于該組合投資于市場(chǎng)組合的比例。見(jiàn)場(chǎng)組合的比例。見(jiàn)6868頁(yè)公式頁(yè)公式 證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的聯(lián)系與區(qū)別證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的聯(lián)系與區(qū)別兩者之間的聯(lián)系：兩者之間的聯(lián)系：-形狀相似形狀相似v1 1、兩者、兩者都是均衡狀態(tài)都是均衡狀態(tài)下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，都下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，都是衡量證券或組合風(fēng)險(xiǎn)與期望收益相互關(guān)系的模是衡量證券或組合風(fēng)險(xiǎn)與期望收益相互關(guān)系的模型或方程；型或方程；v2 2、兩者都有一個(gè)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、兩者都有一個(gè)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R Rf f；v3 3、兩者都是一條由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、兩者都是一條由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R Rf f出發(fā)連

30、接市場(chǎng)組出發(fā)連接市場(chǎng)組合點(diǎn)的直線；合點(diǎn)的直線；v4 4、兩者都有一個(gè)斜率和市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)、兩者都有一個(gè)斜率和市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn) 證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的聯(lián)系與區(qū)別證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的聯(lián)系與區(qū)別兩者之間的區(qū)別：兩者之間的區(qū)別：-特例與一般特例與一般v資本市場(chǎng)線表示的是全部有效證券組合的收益與資本市場(chǎng)線表示的是全部有效證券組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差之間關(guān)系的值，而證券市場(chǎng)線則是表示所標(biāo)準(zhǔn)差之間關(guān)系的值，而證券市場(chǎng)線則是表示所有證券（包括有效組合與非有效組合）的收益與有證券（包括有效組合與非有效組合）的收益與證券對(duì)市場(chǎng)組合協(xié)方差之間關(guān)系的值；證券對(duì)市場(chǎng)組合協(xié)方差之間關(guān)系的值；v資本市場(chǎng)線模型的橫軸是以有效組合的

31、標(biāo)準(zhǔn)差表資本市場(chǎng)線模型的橫軸是以有效組合的標(biāo)準(zhǔn)差表示的風(fēng)險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線的橫軸則是以證券與市場(chǎng)示的風(fēng)險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線的橫軸則是以證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差或貝塔值表示的風(fēng)險(xiǎn)；組合的協(xié)方差或貝塔值表示的風(fēng)險(xiǎn)；v全部有效組合都落在資本市場(chǎng)線上，非有效組合全部有效組合都落在資本市場(chǎng)線上，非有效組合和個(gè)別證券則落在資本市場(chǎng)線的下方；而全部證和個(gè)別證券則落在資本市場(chǎng)線的下方；而全部證券和有效組合則都落在證券市場(chǎng)線上。券和有效組合則都落在證券市場(chǎng)線上。v數(shù)學(xué)證明：把證券市場(chǎng)線放到數(shù)學(xué)證明：把證券市場(chǎng)線放到CML的坐標(biāo)系里。的坐標(biāo)系里。第四節(jié)第四節(jié) 組合和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)組合和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn) 1.1.貝塔值與單只證券

32、的風(fēng)險(xiǎn)貝塔值與單只證券的風(fēng)險(xiǎn) 2.2.風(fēng)險(xiǎn)的劃分與投資組合分散化的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分與投資組合分散化的實(shí)質(zhì)貝塔值與市場(chǎng)模型貝塔值與市場(chǎng)模型v由由SMLSML知道，知道，E(R)E(R)的唯一影響因素是貝塔值，的唯一影響因素是貝塔值，因此，因此，CAPMCAPM是以是以為單因素的模型，可利為單因素的模型，可利用市場(chǎng)模型對(duì)用市場(chǎng)模型對(duì)測(cè)量。測(cè)量?！締为?dú)求協(xié)方差需單獨(dú)求協(xié)方差需要求出（要求出（n n2-n2-n）/2/2個(gè)個(gè)】v市場(chǎng)模型不是一個(gè)均衡模型，而是一個(gè)以市場(chǎng)指市場(chǎng)模型不是一個(gè)均衡模型，而是一個(gè)以市場(chǎng)指數(shù)為因子的利用實(shí)際的市場(chǎng)數(shù)據(jù)得到的回歸模型。數(shù)為因子的利用實(shí)際的市場(chǎng)數(shù)據(jù)得到的回歸模型。 （7

33、575頁(yè)）頁(yè)）iiimimRR特征線方程特征線方程v證券證券i基于市場(chǎng)模型得基于市場(chǎng)模型得到的特征線方程。特到的特征線方程。特征線是剔除了隨機(jī)因征線是剔除了隨機(jī)因素的描述證券收益率素的描述證券收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率相與市場(chǎng)指數(shù)收益率相關(guān)關(guān)系的直線。關(guān)關(guān)系的直線。 iiimERER證券的特征線證券的特征線IpERmER貝塔值與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量貝塔值與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量v當(dāng)我們比較兩個(gè)證券當(dāng)我們比較兩個(gè)證券i i和和j j的貝塔值時(shí)，我們比較的貝塔值時(shí)，我們比較的不是兩者的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平，而是它們相對(duì)市場(chǎng)的不是兩者的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平，而是它們相對(duì)市場(chǎng)組合的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平組合的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平v貝塔值不僅是資本資產(chǎn)定

34、價(jià)模型中決定證券收益貝塔值不僅是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中決定證券收益率的唯一變量，也是度量單只證券相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)率的唯一變量，也是度量單只證券相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的工具。的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的工具。 風(fēng)險(xiǎn)的劃分風(fēng)險(xiǎn)的劃分v對(duì)市場(chǎng)模型中的收益率求方差得：對(duì)市場(chǎng)模型中的收益率求方差得：v從上式中看出，證券的總風(fēng)險(xiǎn)從上式中看出，證券的總風(fēng)險(xiǎn) 由兩個(gè)單獨(dú)的成由兩個(gè)單獨(dú)的成分構(gòu)成，分構(gòu)成， 這部分風(fēng)險(xiǎn)我們稱為這部分風(fēng)險(xiǎn)我們稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？??？傦L(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)部分就是由隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)帶來(lái)的不風(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)部分就是由隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)帶來(lái)的不確定性引起的確定性引起的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn) 。這部分風(fēng)險(xiǎn)是與市。這部分風(fēng)險(xiǎn)是與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的，

35、純粹由單只證券自身的收益率波動(dòng)引場(chǎng)無(wú)關(guān)的，純粹由單只證券自身的收益率波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。起的風(fēng)險(xiǎn)。2i22im 2i2222iimi 風(fēng)險(xiǎn)的劃分風(fēng)險(xiǎn)的劃分v在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，投資者獲得期望在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，投資者獲得期望收益的原因是其承擔(dān)了證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，收益的原因是其承擔(dān)了證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是其承擔(dān)了個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，期望收益是對(duì)而不是其承擔(dān)了個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，期望收益是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有收益對(duì)其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有收益對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償。進(jìn)行補(bǔ)償。 （77-7877-78頁(yè)，看書）頁(yè)，看書）投資組合分散化的實(shí)質(zhì)投資組合分散化的實(shí)質(zhì)證明：采用投資組合策略對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有降低作用證明：采用投資組合策略對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有降低作用 v先由投資組合的收益率公式先由投資組合的收益率公式 得到投得到投資組合的市場(chǎng)模型資組合的市場(chǎng)模型 1111()()nnnnpiiimimi ii imi imiiiiRXRXXRX 1npiiiRX RpppmpRR