Ch8-貨幣市場(chǎng)及其工具

1、CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心0第八章第八章 貨幣市場(chǎng)及其工具貨幣市場(chǎng)及其工具 譚松濤譚松濤中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院2012年年9月月CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心1內(nèi)容框架內(nèi)容框架第一節(jié)第一節(jié)第二節(jié)第二節(jié)CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心2第節(jié)第節(jié)金融工具與金融市場(chǎng)劃分金融工具與金融市場(chǎng)劃分CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心金融工具的劃分金融工具的劃分l按照具體形式劃分：按照具體形式劃分：l貨幣市場(chǎng)工具：期限在一年以內(nèi)貨幣市場(chǎng)工具：期限在一年以內(nèi)國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)

2、銀行承兌匯票銀行承兌匯票大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議3CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心金融工具的劃分金融工具的劃分l固定收益證券：期限超過固定收益證券：期限超過1年的債務(wù)工具年的債務(wù)工具債券債券l權(quán)益類證券：擁有對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)權(quán)益類證券：擁有對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)普通股普通股 優(yōu)先股優(yōu)先股存托憑證存托憑證l金融衍生工具金融衍生工具遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約; 期貨合約期貨合約; 期權(quán)期權(quán); 互換互換4CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)l貨幣市場(chǎng)的作用：貨幣市場(chǎng)的作用：為經(jīng)濟(jì)單位調(diào)節(jié)流動(dòng)性，或者進(jìn)行流動(dòng)性管理

3、提供渠道為經(jīng)濟(jì)單位調(diào)節(jié)流動(dòng)性，或者進(jìn)行流動(dòng)性管理提供渠道每個(gè)經(jīng)濟(jì)單位都可能出現(xiàn)現(xiàn)金收入和支出之間的差距。對(duì)于現(xiàn)金暫每個(gè)經(jīng)濟(jì)單位都可能出現(xiàn)現(xiàn)金收入和支出之間的差距。對(duì)于現(xiàn)金暫時(shí)過剩的單位可以將這些錢投入貨幣市場(chǎng)中，賺取市場(chǎng)利率，而不時(shí)過剩的單位可以將這些錢投入貨幣市場(chǎng)中，賺取市場(chǎng)利率，而不是閑置在無息活期存款賬戶里。是閑置在無息活期存款賬戶里。l貨幣市場(chǎng)工具的特點(diǎn)：貨幣市場(chǎng)工具的特點(diǎn)：低違約風(fēng)險(xiǎn)低違約風(fēng)險(xiǎn)低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（短期內(nèi)到期，期限小于低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（短期內(nèi)到期，期限小于1年）年）高適銷性（能快速地賣或買）高適銷性（能快速地賣或買）以大面額出售，因此每單位貨幣的執(zhí)行交易費(fèi)用非常低以大面額出售，因此每

4、單位貨幣的執(zhí)行交易費(fèi)用非常低5CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)l常見的貨幣市場(chǎng)工具常見的貨幣市場(chǎng)工具國(guó)庫(kù)券：財(cái)政部發(fā)行的借據(jù)，以國(guó)家財(cái)政收入為還款依據(jù)，期限小國(guó)庫(kù)券：財(cái)政部發(fā)行的借據(jù)，以國(guó)家財(cái)政收入為還款依據(jù)，期限小于于1年年商業(yè)票據(jù)：企業(yè)為籌集運(yùn)營(yíng)資金而發(fā)行的短期借據(jù)商業(yè)票據(jù)：企業(yè)為籌集運(yùn)營(yíng)資金而發(fā)行的短期借據(jù)銀行承兌匯票：由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行承兌匯票：由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶行申請(qǐng)并經(jīng)開戶行審查同意承兌的、保證在指定日期無條件支付確行申請(qǐng)并經(jīng)開戶行審查同意承兌的、保證在指定日期無條件支付確定金額給持票人

5、的票據(jù)。定金額給持票人的票據(jù)。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）：銀行發(fā)行的一種定期存款憑證，印）：銀行發(fā)行的一種定期存款憑證，印有票面金額、存入日、到期日和利率，到期后可提取本利。有票面金額、存入日、到期日和利率，到期后可提取本利。回購(gòu)協(xié)議：以有價(jià)證券為抵押，融得資金，并同意在將來以一個(gè)更回購(gòu)協(xié)議：以有價(jià)證券為抵押，融得資金，并同意在將來以一個(gè)更高的價(jià)格將這些證券贖回。高的價(jià)格將這些證券贖回。6CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券貨幣市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券l由聯(lián)邦政府發(fā)行，目的是補(bǔ)充當(dāng)前的赤字，并為即將到期的政府債務(wù)由聯(lián)邦政府發(fā)行，目的是補(bǔ)充當(dāng)前的赤字

6、，并為即將到期的政府債務(wù)再融資。再融資。l原始期限有原始期限有28天（天（4周），周），91天（天（13周）和周）和182天（天（26周）。周）。l發(fā)行面值有發(fā)行面值有1000萬美元、萬美元、1500萬美元、萬美元、5000萬美元、萬美元、1億美元和億美元和5億億美元。美元。l出于對(duì)個(gè)人投資者的讓步，最小面值有出于對(duì)個(gè)人投資者的讓步，最小面值有1000美元。美元。7CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券貨幣市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券l發(fā)行方式：拍賣發(fā)行方式：拍賣l競(jìng)價(jià)：投資者聲明想要的債券數(shù)量和標(biāo)價(jià)。一個(gè)投資者可以有多個(gè)競(jìng)競(jìng)價(jià)：投資者聲明想要的債券數(shù)量和標(biāo)價(jià)。一個(gè)投資者可以

7、有多個(gè)競(jìng)價(jià)，但總投標(biāo)數(shù)不超過該周拍賣國(guó)庫(kù)券的價(jià)，但總投標(biāo)數(shù)不超過該周拍賣國(guó)庫(kù)券的35。出價(jià)最高的人（即能接受的利率最低的人）第一個(gè)分配得到國(guó)庫(kù)券出價(jià)最高的人（即能接受的利率最低的人）第一個(gè)分配得到國(guó)庫(kù)券，而后隨之遞減，指導(dǎo)所有債券都出售完。，而后隨之遞減，指導(dǎo)所有債券都出售完。1998年年11月前，每個(gè)人實(shí)際交易價(jià)格就是自己的報(bào)價(jià)；之后每個(gè)人月前，每個(gè)人實(shí)際交易價(jià)格就是自己的報(bào)價(jià)；之后每個(gè)人的實(shí)際交易價(jià)都是拍賣的止停貼現(xiàn)率（最低的利率）。的實(shí)際交易價(jià)都是拍賣的止停貼現(xiàn)率（最低的利率）。l非競(jìng)價(jià)：投資者指出想要債券的數(shù)量和對(duì)愿意支付的加權(quán)平均價(jià)格。非競(jìng)價(jià)：投資者指出想要債券的數(shù)量和對(duì)愿意支付的加

8、權(quán)平均價(jià)格。非競(jìng)價(jià)最大投標(biāo)限額是非競(jìng)價(jià)最大投標(biāo)限額是500萬美元，對(duì)于那些不熟悉貨幣市場(chǎng)利率變?nèi)f美元，對(duì)于那些不熟悉貨幣市場(chǎng)利率變化的中小投資者而言，這種方式可以避免投標(biāo)價(jià)格太低，買不到任化的中小投資者而言，這種方式可以避免投標(biāo)價(jià)格太低，買不到任何債券，而投標(biāo)價(jià)格過高（遠(yuǎn)高于市場(chǎng)均衡價(jià)格，何債券，而投標(biāo)價(jià)格過高（遠(yuǎn)高于市場(chǎng)均衡價(jià)格，1998年前）又額年前）又額外增加成本。外增加成本。8CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券貨幣市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券l國(guó)庫(kù)券定價(jià)：國(guó)庫(kù)券定價(jià)：l國(guó)庫(kù)券沒有息票利息，因此，在出售時(shí)按照一個(gè)基礎(chǔ)折扣出售給投資國(guó)庫(kù)券沒有息票利息，因此，在出售時(shí)按

9、照一個(gè)基礎(chǔ)折扣出售給投資者。者。l投資者的利息收入是購(gòu)買價(jià)格與到期票面價(jià)值之差。投資者的利息收入是購(gòu)買價(jià)格與到期票面價(jià)值之差。9CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：回購(gòu)協(xié)議貨幣市場(chǎng)：回購(gòu)協(xié)議l在附加條件下出售短期債券（抵押品），這個(gè)附加條件就是在一段時(shí)在附加條件下出售短期債券（抵押品），這個(gè)附加條件就是在一段時(shí)間后，賣方按照實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格將該證券購(gòu)回。間后，賣方按照實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格將該證券購(gòu)回。l最常用的抵押品是國(guó)庫(kù)券，也有其他最常用的抵押品是國(guó)庫(kù)券，也有其他AAA級(jí)債券。級(jí)債券。l回購(gòu)協(xié)議通常在回購(gòu)協(xié)議通常在1天或者非常短的時(shí)間內(nèi)使用。目前也有天或者非常短的時(shí)間內(nèi)

10、使用。目前也有1個(gè)月至個(gè)月至3個(gè)月個(gè)月（乃至更長(zhǎng)）時(shí)間的交易。（乃至更長(zhǎng)）時(shí)間的交易。l回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)很小。由于被當(dāng)作抵押品的債券往往有很高的信用評(píng)回購(gòu)協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)很小。由于被當(dāng)作抵押品的債券往往有很高的信用評(píng)級(jí)和良好的流動(dòng)性，因此，即便賣方在到期的時(shí)候無法贖回債券，買級(jí)和良好的流動(dòng)性，因此，即便賣方在到期的時(shí)候無法贖回債券，買方也可以通過出售抵押品獲得補(bǔ)償。方也可以通過出售抵押品獲得補(bǔ)償。10CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)：商業(yè)票據(jù)l短期、無擔(dān)保的票據(jù)。通常由大型企業(yè)為短期營(yíng)運(yùn)資金需求而發(fā)行。短期、無擔(dān)保的票據(jù)。通常由大型企業(yè)為短期營(yíng)運(yùn)資金需

11、求而發(fā)行。l發(fā)行商業(yè)票據(jù)可以使公司節(jié)省從銀行貸款的利息。發(fā)行商業(yè)票據(jù)可以使公司節(jié)省從銀行貸款的利息。l由于商業(yè)票據(jù)是無擔(dān)保的，因此，通常只有大型的、著名的、擁有最由于商業(yè)票據(jù)是無擔(dān)保的，因此，通常只有大型的、著名的、擁有最高信用等級(jí)的公司才能發(fā)行商業(yè)票據(jù)。高信用等級(jí)的公司才能發(fā)行商業(yè)票據(jù)。l以前，商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的主要購(gòu)買者?，F(xiàn)在大型保險(xiǎn)公司、非金以前，商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的主要購(gòu)買者?，F(xiàn)在大型保險(xiǎn)公司、非金融公司、銀行信托部門以及地方政府養(yǎng)老基金是主要的投資人。融公司、銀行信托部門以及地方政府養(yǎng)老基金是主要的投資人。l大多數(shù)情況下，發(fā)行人以從商業(yè)銀行得到的信貸限額支持發(fā)行商業(yè)票大多數(shù)情況下，

12、發(fā)行人以從商業(yè)銀行得到的信貸限額支持發(fā)行商業(yè)票據(jù)。沒有銀行信貸限度的支持，大多數(shù)投資者不會(huì)購(gòu)買商業(yè)票據(jù)。據(jù)。沒有銀行信貸限度的支持，大多數(shù)投資者不會(huì)購(gòu)買商業(yè)票據(jù)。l當(dāng)然，銀行也會(huì)對(duì)提供支持限度收取一定費(fèi)用。當(dāng)然，銀行也會(huì)對(duì)提供支持限度收取一定費(fèi)用。11CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)：商業(yè)票據(jù)l商業(yè)票據(jù)往往直接發(fā)行，這樣能夠節(jié)省商業(yè)票據(jù)往往直接發(fā)行，這樣能夠節(jié)省0.10.125的承銷傭金。的承銷傭金。l直接銷售的條款由借款人和資金提供人直接協(xié)商而定。當(dāng)協(xié)議的利率直接銷售的條款由借款人和資金提供人直接協(xié)商而定。當(dāng)協(xié)議的利率、到期日和借用數(shù)額達(dá)成一

13、致時(shí)，借款人打印協(xié)議，提供人將資金電、到期日和借用數(shù)額達(dá)成一致時(shí)，借款人打印協(xié)議，提供人將資金電匯至借款人的銀行賬戶匯至借款人的銀行賬戶12CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：可轉(zhuǎn)讓定期存單（貨幣市場(chǎng)：可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）l1980s，商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議以及垃圾債券的出現(xiàn)為資金需求方提供，商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議以及垃圾債券的出現(xiàn)為資金需求方提供了更低成本的融資渠道了更低成本的融資渠道l貨幣市場(chǎng)基金的出現(xiàn)則為消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)投資者提供了獲取更高回報(bào)率貨幣市場(chǎng)基金的出現(xiàn)則為消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)投資者提供了獲取更高回報(bào)率的機(jī)會(huì)。的機(jī)會(huì)。l傳統(tǒng)商業(yè)銀行無論是吸儲(chǔ)還是放貸業(yè)務(wù)均受到了很大

14、的沖擊，商業(yè)銀傳統(tǒng)商業(yè)銀行無論是吸儲(chǔ)還是放貸業(yè)務(wù)均受到了很大的沖擊，商業(yè)銀行的盈利大大縮水。行的盈利大大縮水。l1979年，一年期美國(guó)國(guó)債的投資收益與商業(yè)銀行支付給儲(chǔ)戶的利息之年，一年期美國(guó)國(guó)債的投資收益與商業(yè)銀行支付給儲(chǔ)戶的利息之差接近差接近5.5，而到，而到1994年這一數(shù)值僅為年這一數(shù)值僅為2.6，商業(yè)銀行喪失了近，商業(yè)銀行喪失了近3個(gè)個(gè)百分點(diǎn)的利差收益。百分點(diǎn)的利差收益。l大批商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的關(guān)閉或破產(chǎn)。大批商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的關(guān)閉或破產(chǎn)。19801990年代早期，美國(guó)年代早期，美國(guó)共有近共有近3000家商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)關(guān)閉或破產(chǎn)。而家商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)關(guān)閉或破產(chǎn)。而1934至至

15、1980年間，年間，這一數(shù)字僅為這一數(shù)字僅為243家。家。13CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：可轉(zhuǎn)讓定期存單（貨幣市場(chǎng)：可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）l它是銀行定期存款，但是這個(gè)存款是可以轉(zhuǎn)讓的。在到期前，可以在它是銀行定期存款，但是這個(gè)存款是可以轉(zhuǎn)讓的。在到期前，可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易任意多次二級(jí)市場(chǎng)上交易任意多次l通常的期限是通常的期限是14個(gè)月。個(gè)月。l發(fā)行原因：隨著貨幣市場(chǎng)工具的發(fā)展，大型銀行的企業(yè)活期存款需求發(fā)行原因：隨著貨幣市場(chǎng)工具的發(fā)展，大型銀行的企業(yè)活期存款需求出現(xiàn)長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。銀行被禁止向這些賬戶支付利息。通過發(fā)行大額出現(xiàn)長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。銀行被禁止向這些

16、賬戶支付利息。通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，商業(yè)銀行能夠?qū)Χ唐谫Y金支付有競(jìng)爭(zhēng)力的利率，從而奪可轉(zhuǎn)讓存單，商業(yè)銀行能夠?qū)Χ唐谫Y金支付有競(jìng)爭(zhēng)力的利率，從而奪回大型公司的短期存款回大型公司的短期存款14CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：銀行承兌匯票貨幣市場(chǎng)：銀行承兌匯票l是由一家商業(yè)銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票支取，遠(yuǎn)期匯票是在特定日期支付是由一家商業(yè)銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票支取，遠(yuǎn)期匯票是在特定日期支付給持票人指定金額的訂單。給持票人指定金額的訂單。l承兌匯票是用銀行的信用取代發(fā)行人的信用承兌匯票是用銀行的信用取代發(fā)行人的信用l大多數(shù)承兌匯票用于不同國(guó)家進(jìn)口商與出口商之間的國(guó)際貿(mào)易。大多

17、數(shù)承兌匯票用于不同國(guó)家進(jìn)口商與出口商之間的國(guó)際貿(mào)易。15CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：銀行承兌匯票貨幣市場(chǎng)：銀行承兌匯票l例：北美汽車進(jìn)口公司：例：北美汽車進(jìn)口公司：A； 中國(guó)廈門金龍汽車制造公司：中國(guó)廈門金龍汽車制造公司：Bl紐約銀行：紐約銀行：C； 工商銀行：工商銀行：DlA向向B進(jìn)口汽車，總價(jià)進(jìn)口汽車，總價(jià)150萬美元。萬美元。45天內(nèi)付款。天內(nèi)付款。lB關(guān)心關(guān)心A的商業(yè)信用。因此用銀行承兌匯票交易的商業(yè)信用。因此用銀行承兌匯票交易l信用證詳細(xì)說明裝運(yùn)細(xì)節(jié)，并授權(quán)中商信用證詳細(xì)說明裝運(yùn)細(xì)節(jié)，并授權(quán)中商C到進(jìn)口商的銀行領(lǐng)取銷售價(jià)到進(jìn)口商的銀行領(lǐng)取銷售價(jià)格

18、的遠(yuǎn)期匯票，然后按照一定折扣將匯票轉(zhuǎn)到本地銀行，從而立即得格的遠(yuǎn)期匯票，然后按照一定折扣將匯票轉(zhuǎn)到本地銀行，從而立即得到襯衫的付款。到襯衫的付款。16CFRC中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心貨幣市場(chǎng)：銀行承兌匯票貨幣市場(chǎng)：銀行承兌匯票l具體交易流程：具體交易流程：美資銀行美資銀行C了解了解A的商業(yè)信用狀況，于是的商業(yè)信用狀況，于是C簽發(fā)一張信用證。然后把簽發(fā)一張信用證。然后把信用證送給信用證送給B的中資代理行的中資代理行D。在收到信用證之后，中資銀行在收到信用證之后，中資銀行D通知通知B裝貨裝貨B裝送完貨物之后，將相應(yīng)單據(jù)交給裝送完貨物之后，將相應(yīng)單據(jù)交給D，然后收到貨款，然后收到貨款D把單據(jù)和期票交給把單據(jù)和期票交給C，C在期票上蓋上在期票上蓋上“承兌承兌”字樣字樣承兌匯票保證在期票到期后向持有人（承兌匯票保證在期票到期后向持有人（D）支付）支付150萬美元（以萬美元（以C的的信用為擔(dān)保）。信用為擔(dān)保）。C通知通知A來付款