香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展方向

1、香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展路徑及其影響內(nèi)容提要：測(cè)算了在香港開(kāi)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的潛在市場(chǎng)。發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)的積極意義首先表現(xiàn)在其能夠?qū)⒕惩饬魍ǖ娜嗣駧偶{入銀行體系，便于監(jiān)管當(dāng)局掌握人民幣境外流動(dòng)規(guī)模的變動(dòng)，形成一個(gè)完全市場(chǎng)化的人民幣利率和匯率指標(biāo)，當(dāng)前還可以紓緩人民幣升值的壓力。對(duì)于香港而言，還可以通過(guò)建立和強(qiáng)化香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施而為日后香港開(kāi)展全面廣泛的人民幣離岸業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)和平臺(tái)。關(guān)鍵詞：人民幣離岸市場(chǎng)離岸金融中心香港當(dāng)前，如何在香港建立人民幣離岸金融中心的問(wèn)題，成為同時(shí)牽動(dòng)內(nèi)地與香港金融界的一個(gè)重要問(wèn)題。在“更緊密經(jīng)貿(mào)安排(CEPA)”框架下，中央政府再次表示允許香港銀行在港試辦個(gè)人

2、人民幣業(yè)務(wù)，并同意在條件成熟時(shí)優(yōu)先讓香港經(jīng)營(yíng)人民幣離岸業(yè)務(wù)，使CEPA（更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系）又增添了新的內(nèi)容。這一新的舉措的實(shí)施，究竟會(huì)對(duì)香港和內(nèi)地金融業(yè)帶來(lái)哪些影響？實(shí)施過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)哪些風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)當(dāng)如何相應(yīng)采取風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施？這都是當(dāng)前值得探討的問(wèn)題。一、香港開(kāi)展人民幣離岸業(yè)務(wù)的潛在市場(chǎng)人民幣離岸市場(chǎng)在香港能否發(fā)展起來(lái)，最為關(guān)鍵的除了中國(guó)內(nèi)地政府的允許或者默許之外，當(dāng)然是現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)需求狀況如何。企業(yè)是金融市場(chǎng)上最為活躍的資金使用者。目前，許多進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的香港企業(yè)或者一些跨國(guó)公司為了避免貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，大幅減少借入外匯貸款，而對(duì)于人民幣資金則保持了相當(dāng)旺盛的需求。邊貿(mào)以其獨(dú)有的形式在推動(dòng)人民幣的

3、國(guó)際化。據(jù)調(diào)查，在中國(guó)的邊貿(mào)中，人民幣已經(jīng)成為相當(dāng)有影響力的貨幣，邊貿(mào)活動(dòng)的活躍無(wú)疑會(huì)累積相當(dāng)比率的人民幣。在中國(guó)與亞洲各國(guó)的貿(mào)易中，目前的計(jì)價(jià)貨幣主要是美元，這一方面有歷史的因素，另外也可能是商品最終需要出口到美國(guó)市場(chǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)與亞洲各國(guó)的貿(mào)易中，會(huì)有更大比重的商品是亞洲各國(guó)出口到中國(guó)市場(chǎng)的，因此，對(duì)于這部分商品貿(mào)易用人民幣計(jì)價(jià)、進(jìn)而導(dǎo)致人民幣的資金需求是必然的趨勢(shì)。對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，特別是與鄰近國(guó)家和地區(qū)的邊貿(mào)，也是人民幣外流的一個(gè)主要源頭。自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、特別是與周邊地區(qū)的貿(mào)易增長(zhǎng)迅速。由于近年來(lái)人民幣幣值穩(wěn)定且呈上升狀態(tài)，匯率風(fēng)險(xiǎn)小，加上一些邊貿(mào)

4、地區(qū)外匯儲(chǔ)備短缺，外幣結(jié)算困難，它們開(kāi)始以人民幣計(jì)價(jià)及結(jié)算與我國(guó)的雙邊貿(mào)易。在貿(mào)易和旅游的快速發(fā)展推動(dòng)下，人民幣在周邊地區(qū)現(xiàn)已享有“第二美元”的稱號(hào)，成為主要的邊貿(mào)結(jié)算貨幣。在柬埔寨，政府公開(kāi)鼓勵(lì)國(guó)民大量使用人民幣；在蒙古境內(nèi)，流通現(xiàn)鈔總量的60%為人民幣；在俄羅斯、越南、緬甸甚至中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，人民幣都可作為貿(mào)易的支付手段。目前，人民幣在韓國(guó)、新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等地都一定程度上被接受。毫無(wú)疑問(wèn)，隨著中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，對(duì)外經(jīng)貿(mào)和旅游業(yè)的推進(jìn)，人民幣越來(lái)越“國(guó)際化”，流出的數(shù)量將越來(lái)越大，將自然而然產(chǎn)生一定的人民幣的離岸業(yè)務(wù)。而在人民幣仍不能完全自由兌換、資本流動(dòng)仍受控制的情況下，散落在

5、亞洲各地區(qū)的人民幣難以循正常途徑回流內(nèi)地。如果允許香港銀行開(kāi)辦人民幣業(yè)務(wù)，滯留在各地的人民幣就可能被吸引至香港金融體系，既有助當(dāng)局對(duì)人民幣流向的監(jiān)管，又促使香港成為全球的離岸人民幣中心。在各種形成境外人民幣供給的渠道中，人民幣現(xiàn)鈔攜帶出境是一個(gè)較為易于觀測(cè)和估計(jì)的渠道。實(shí)際上，人民幣在香港的流通和現(xiàn)鈔兌換由來(lái)已久，但具規(guī)模且具統(tǒng)計(jì)意義卻是在1993年允許境內(nèi)外居民出入境時(shí)，每次可攜帶不超過(guò)6000元人民幣現(xiàn)鈔規(guī)定之后。人民幣進(jìn)入香港的形式和途徑五花八門，如果不考慮以地下管道或是走私等非正常途徑，人民幣在香港的最終提供者絕大部分是來(lái)港的內(nèi)地游客以及部份從內(nèi)地返港的本地居民。近年內(nèi)地訪港旅客一直以

6、雙位數(shù)字增長(zhǎng)，平均升幅達(dá)20.8%，遠(yuǎn)高于其它地區(qū)訪港旅客每年平均1.4%的增幅。尤其是2002年，內(nèi)地取消訪港旅客數(shù)量限制后，訪港旅客更是爆炸性增長(zhǎng)53.4%，達(dá)682.5萬(wàn)人次。若以旅客每人每次按規(guī)定平均攜帶人民幣6000元計(jì)(實(shí)際數(shù)字可能遠(yuǎn)高于此數(shù))，僅2002年，由內(nèi)地旅客帶入的現(xiàn)鈔人民幣就達(dá)409.5億元。1996年至2002年期間，內(nèi)地訪港旅客總數(shù)為2532萬(wàn)人次，攜入的人民幣總量達(dá)1520億元。假設(shè)每年流入香港人民幣的1/3沉淀或在香港長(zhǎng)期流通，則目前在港較為穩(wěn)定的人民幣現(xiàn)鈔就逾500億元(見(jiàn)表1)，而不穩(wěn)定的流量亦有此數(shù)，甚至更大?？紤]到內(nèi)地旅客每次攜帶人民幣往往超逾規(guī)定，實(shí)際

7、沉淀在香港的人民幣可能遠(yuǎn)大于500億元。隨著CEPA的簽署，個(gè)人旅游計(jì)劃的實(shí)施，訪港旅客將不斷增加，估計(jì)香港流通的人民幣數(shù)量仍將快速增長(zhǎng)。如何為龐大且不斷增長(zhǎng)的滯港人民幣存量建立安全和有效的回流機(jī)制，已是不容回避的現(xiàn)實(shí)，亦是香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步密切交往的前提。表1內(nèi)地旅港游客及滯港人民幣估計(jì)由于缺乏固定渠道，在香港流通的人民幣難以循正規(guī)途徑回流內(nèi)地金融體系。然而，正是因?yàn)闇粼谙愀鄣倪@筆龐大的人民幣存量，也為其自身創(chuàng)造了各種人民幣需求業(yè)務(wù)，如兌換、匯款等，但這些業(yè)務(wù)的主流非由銀行經(jīng)營(yíng)，而是由找換店、錢莊甚至非法地下管道把持。在滯留人民幣存量基礎(chǔ)上衍生的各種需求可以歸納為兩類。第一類是港人到內(nèi)地

8、旅游、消費(fèi)、探親、公干等小額資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入90年代以來(lái)，香港居民回內(nèi)地人數(shù)就達(dá)上千萬(wàn)人次，是內(nèi)地游港人次的10倍以上(2002年除外)。特別是近年，香港經(jīng)濟(jì)不景氣，財(cái)富縮水，北上消費(fèi)大幅增加。2000年開(kāi)始，回內(nèi)地人次突破5000萬(wàn)，到2002年，這一數(shù)字已達(dá)5565萬(wàn)。雖然港人可以通過(guò)旅行支票、信用卡、提款卡或外幣到內(nèi)地兌換人民幣，甚至在廣東一帶亦可直接用港幣消費(fèi)，但出于安全和方便考慮，港人一般都在離港前兌換所需人民幣。在人民幣沒(méi)有放款出路的情況下，香港人民幣的主要需求也只能是各類回內(nèi)地活動(dòng)的人員，他們?nèi)找鏀U(kuò)大的需求，為銀行和找換店(銀行所占比例極小)的兌換業(yè)務(wù)提供了不斷擴(kuò)展的空間。

9、表2香港居民到內(nèi)地人數(shù)統(tǒng)計(jì)第二類是金融資產(chǎn)及實(shí)業(yè)投資的大額資金需求。部分港人在內(nèi)地買樓、投資A股、以及進(jìn)行實(shí)業(yè)投資皆需要部分人民幣資金。根據(jù)業(yè)務(wù)量較多的原中銀集團(tuán)所屬寶生銀行每年兌出人民幣2億元，香港經(jīng)營(yíng)人民幣兌換業(yè)務(wù)的銀行按八、九家推算，估計(jì)每年由香港銀行兌出的人民幣約為1218億元，主要用于滿足一部分小額人民幣需求；而近年外管局又取消了香港銀行可匯入內(nèi)地10萬(wàn)元人民幣的作法，因此，香港的人民幣資金需求主要由香港100多家人民幣找換店或其分店通過(guò)非正規(guī)渠道流出的人民幣資金來(lái)解決(包括兌換和匯入內(nèi)地，匯款實(shí)際上通過(guò)地下管道相沖抵，大部分人民幣資金并未實(shí)質(zhì)進(jìn)出香港)。2002年3月1日，內(nèi)地有關(guān)

10、部門收窄境內(nèi)銀行買入港元現(xiàn)鈔的差價(jià)，由原先不得超過(guò)現(xiàn)匯買賣中間價(jià)的2.5%，縮窄為1%，希望把人民幣資金需求納入金融體系，減少業(yè)務(wù)。但香港找換店為提高競(jìng)爭(zhēng)力，將單邊買賣差價(jià)收窄至0.1%左右的微利水平。如果以每間找換店鋪平均每月維持生存最低需要5萬(wàn)港元(租金加生活費(fèi))的收入，全港共200間找換店鋪推算，全年雙邊人民幣買賣額至少應(yīng)達(dá)1270億元(1200億港元)，單邊人民幣資金需求至少為636億元，可見(jiàn)香港市場(chǎng)人民幣資金的需求相當(dāng)大。盡管人民幣不能自由兌換，進(jìn)出境受數(shù)量控制，香港銀行也沒(méi)有誘因開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)。但由于香港沉淀了龐大的人民幣存量，隨著兩地的密切交往，客觀上產(chǎn)生了對(duì)人民幣的各種需求，衍

11、生出各類人民幣業(yè)務(wù)。而在制度限制及缺乏利誘下，香港銀行未能主導(dǎo)各項(xiàng)人民幣業(yè)務(wù)，卻由找換店、錢莊及其它非主流渠道扮演主角。這不僅不利于當(dāng)局掌握人民幣的流向，而且為地下渠道利用監(jiān)管漏洞圖利提供了條件。如果允許香港銀行從事人民幣業(yè)務(wù)，則人民幣資金活動(dòng)就有可能由地下轉(zhuǎn)入銀行體系。這樣，一方面銀行可滿足港人旅游、探親、公干、消費(fèi)等小額人民幣資金的需求；另一方面，可通過(guò)兌換、匯款和信用卡業(yè)務(wù)滿足港人到內(nèi)地進(jìn)行貿(mào)易和投資等大額人民幣需求。這不僅把香港客觀存在的人民幣業(yè)務(wù)納入經(jīng)濟(jì)體系，而且推動(dòng)香港銀行業(yè)的發(fā)展。二、美元離岸市場(chǎng)的發(fā)展歷程考察探討人民幣的離岸市場(chǎng)發(fā)展之路，美元在倫敦走過(guò)的道路值得參考。倫敦的歐洲

12、美元市場(chǎng)可以說(shuō)是最為典型的離岸貨幣中心之一，該市場(chǎng)誕生于20世紀(jì)50年代，起因于當(dāng)時(shí)的冷戰(zhàn)環(huán)境:蘇聯(lián)和東歐需要為其積累的美元資金尋求一個(gè)在美國(guó)之外的存放和使用的市場(chǎng)；在1957年的英鎊危機(jī)中，英國(guó)政府為了抑制對(duì)于英鎊的投機(jī)壓力，禁止倫敦的銀行向第三方的貿(mào)易進(jìn)行英鎊融資，在事實(shí)上促使銀行轉(zhuǎn)而吸收更多的美元存款并發(fā)放美元貸款。當(dāng)時(shí)還保持一定金融管制措施的美國(guó)對(duì)于歐洲美元的興起也日益擔(dān)憂，于是在20世紀(jì)60年代，美國(guó)政府頒布了一系列抑制美元外流的政策舉措，例如1963年通過(guò)的對(duì)美國(guó)投資者購(gòu)買外國(guó)資產(chǎn)的收益征稅、1965年通過(guò)了限制美國(guó)的銀行直接向外國(guó)借款人借出美元的法案，隨后還通過(guò)了控制利率波動(dòng)幅度

13、的Q條例。但是，這些管制性的舉措在事實(shí)上促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的繁榮，許多美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)為了逃避這些管制，干脆將相關(guān)的業(yè)務(wù)運(yùn)作機(jī)構(gòu)遷移到倫敦等海外市場(chǎng)。1960年底美國(guó)的貨幣緊縮政策推高市場(chǎng)利率，但是在Q條例的約束下美國(guó)的銀行吸收存款的難度加大，因而美國(guó)的銀行業(yè)轉(zhuǎn)而向其在倫敦等設(shè)立的機(jī)構(gòu)吸取資金。這無(wú)疑又極大地推動(dòng)了歐美美元市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮。歐洲美元的離岸業(yè)務(wù)盡管起源于倫敦，但是，目前已經(jīng)擴(kuò)展到美國(guó)、開(kāi)曼、日本、新加坡、中國(guó)香港等地區(qū)。從美元離岸市場(chǎng)起伏的發(fā)展歷程中可以看到，資本帳戶的管制和利率管制是推動(dòng)一種貨幣離岸市場(chǎng)興起的直接原因；在許多時(shí)候，離岸市場(chǎng)的興起是對(duì)于政府貨幣管制的沖擊，是市場(chǎng)自發(fā)

14、地尋求不受管制的道路前行，因此，這些離岸市場(chǎng)往往并不是貨幣發(fā)行國(guó)所樂(lè)意見(jiàn)到的。但是，正是因?yàn)檫@些離岸市場(chǎng)的興起迎合了市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求，因而其發(fā)展勢(shì)頭之快，往往是管制者所難以預(yù)料的。三、人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)于內(nèi)地金融改革有積極意義實(shí)際上，如果遮遮掩掩地維持當(dāng)前的人民幣在香港流動(dòng)的半地下格局，那么，要準(zhǔn)確掌握人民幣在境外流通的規(guī)模幾乎是不可能的，因?yàn)槿嗣駧旁谙愀鄣牧魍ɑ旧弦彩巧虡I(yè)銀行體系之外的，中央銀行難以及時(shí)進(jìn)行監(jiān)控。對(duì)于中國(guó)內(nèi)地的金融改革來(lái)說(shuō)，人民幣離岸市場(chǎng)的積極意義首先表現(xiàn)在，如果允許人民幣在香港流通，監(jiān)管當(dāng)局可以獲得的一個(gè)重要收益，就是將境外流通的人民幣納入銀行體系，便于監(jiān)管當(dāng)局掌握人民

15、幣境外流動(dòng)規(guī)模的變動(dòng)，從而相應(yīng)采取措施。另外，人民幣離岸市場(chǎng)在香港的發(fā)展可以形成一個(gè)完全市場(chǎng)化的人民幣利率指標(biāo)。目前，中國(guó)的利率市場(chǎng)化推進(jìn)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)展，但是，考慮到內(nèi)地國(guó)有銀行的承受能力、以及主要的借款者國(guó)有企業(yè)的承受能力，目前的利率市場(chǎng)化推進(jìn)幅度還相當(dāng)有限。但是，中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展又需要一個(gè)市場(chǎng)化基礎(chǔ)上形成的利率指標(biāo)作為各項(xiàng)金融決策的參考。當(dāng)前，在內(nèi)地積極發(fā)展債券市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)可以考慮的選擇，但是，如果能夠充分利用香港的市場(chǎng)條件，通過(guò)吸收境外流通的人民幣，在香港形成一個(gè)市場(chǎng)化的利率指標(biāo)，對(duì)于中國(guó)的人民幣利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)發(fā)展同樣具有參考價(jià)值。在自由市場(chǎng)形成的人民幣離岸存款利率或其它利

16、率，能較好地反映商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，能夠?yàn)閮?nèi)地人民幣利率形成提供有效的參考。倫敦離岸市場(chǎng)(即歐洲美元市場(chǎng))所形成的倫敦銀行同業(yè)拆息(LIBOR)，至今仍然是美元利率形成的重要指針這一事實(shí)，正說(shuō)明離岸中心在本幣利率形成中能夠發(fā)揮重要作用。人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展也可以為中國(guó)內(nèi)地的外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)提供參照。盡管中國(guó)在加入世貿(mào)之后并沒(méi)有承諾放松資本項(xiàng)目的管制，但是隨著金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展，保持對(duì)資本項(xiàng)目的管制對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展必然形成阻礙。同時(shí)，目前中國(guó)內(nèi)地的外匯市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，也缺乏回避外匯風(fēng)險(xiǎn)的足夠的金融工具，沒(méi)有外匯市場(chǎng)的各種指標(biāo)作為參考，中央銀行的外匯政策調(diào)整必然缺乏足夠的市場(chǎng)依據(jù)，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展也可以提供一個(gè)

17、參照。人民幣離岸市場(chǎng)在香港的發(fā)展能夠帶動(dòng)中國(guó)與亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的合作深度。中國(guó)政府正在倡議在亞洲推行區(qū)域性的自由貿(mào)易區(qū)架構(gòu)，在自由貿(mào)易區(qū)的框架下，區(qū)內(nèi)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系會(huì)趨于緊密，如果人民幣具有足夠的國(guó)際化程度，那么，原來(lái)區(qū)內(nèi)各國(guó)作為以美元計(jì)價(jià)的、向發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)奪出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可以轉(zhuǎn)化為以人民幣計(jì)價(jià)的、向中國(guó)市場(chǎng)出口的更為緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下，在國(guó)際貿(mào)易中更多使用人民幣結(jié)算，還可以紓緩人民幣升值的壓力。放開(kāi)人民幣使用限制，意味著更多人民幣將流出境外，客觀上要求設(shè)立人民幣離岸市場(chǎng)處理境外人民幣的匯兌、存儲(chǔ)、結(jié)算及回流業(yè)務(wù)。允許香港辦理人民幣業(yè)務(wù)，逐步形成離岸中心，可以充分利用香港完善、

18、高效的銀行體系獲取市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。另外，如果能夠推動(dòng)香港成為人民幣離岸金融中心，就能夠逐步推動(dòng)人民幣成為準(zhǔn)硬通貨。人民幣在未來(lái)面臨兩大挑戰(zhàn)，一是在資本帳戶下的自由化，二是逐步國(guó)際化，促使人民幣成為在境外廣泛流通的、為他國(guó)所接受并被用于國(guó)際結(jié)算、投資和儲(chǔ)備的國(guó)際貨幣。目前，人民幣在香港地區(qū)可通過(guò)人民幣港幣其他硬通貨這一渠道，以港幣為過(guò)渡環(huán)節(jié)，間接地將資本項(xiàng)目自由化和國(guó)際化進(jìn)程合二為一了。從資本管制角度看，人民幣從內(nèi)地流出并匯兌后，既可能被用做經(jīng)常性支出也可被用作資本性支出，這在現(xiàn)實(shí)中是根本無(wú)法控制的，這就意味著資本帳戶其實(shí)已基本放開(kāi)。從國(guó)際化進(jìn)程講，香港成為境外人民幣存貸結(jié)

19、的中心，和倫敦當(dāng)年成為境外美元的離岸中心進(jìn)程非常相似，這就意味著人民幣正以香港為中心在事實(shí)上走向國(guó)際化。四、人民幣離岸業(yè)務(wù)能夠推動(dòng)香港成為人民幣離岸金融中心實(shí)際上，允許人民幣在香港的流通，允許香港的金融機(jī)構(gòu)吸收人民幣存款，是人民幣離岸市場(chǎng)開(kāi)始迅速發(fā)展的標(biāo)志性步驟。目前，倫敦之所以成為全球最大的外匯交易中心，并不是因?yàn)橛㈡^是世界上最為重要的儲(chǔ)備貨幣，而是因?yàn)閭惗負(fù)碛腥蜃顬榛钴S的美元交易市場(chǎng)（每天約4620億美元），倫敦的美元交易量較之美國(guó)本土還要高（日均2360億美元左右）。即使到今天，全球金融市場(chǎng)上使用的美元利率的指導(dǎo)性市場(chǎng)指標(biāo)利率還是倫敦的離岸市場(chǎng)美元LIBOR利率（LondonInter

20、-Bank Offered Rate）。當(dāng)前，香港之于人民幣，能否像倫敦之于美元，從人民幣的離岸業(yè)務(wù)中獲得發(fā)展的新機(jī)遇？香港作為國(guó)際性的金融中心，具有自由兌換的貨幣、穩(wěn)健而且高效率的金融體系、及時(shí)的信息流動(dòng)、高效的金融監(jiān)管，但是，在金融風(fēng)暴之后，香港面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難題，如何進(jìn)一步發(fā)揮金融中心的地位，抓住中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛帶來(lái)的商機(jī)，一直是香港金融界思索的大課題。開(kāi)辟人民幣離岸市場(chǎng)，看來(lái)是一個(gè)可能的答案。人民幣在香港流通對(duì)于香港究竟會(huì)產(chǎn)生哪些方面的影響，目前作出全面的預(yù)測(cè)還言之過(guò)早，但是，可以肯定的是，香港將可能成為人民幣的離岸金融中心，而人民幣的國(guó)際化程度會(huì)明顯提高。近年來(lái)，受到金融風(fēng)暴的沖擊，香港

21、金融中心的國(guó)際化色彩在褪色。香港的跨境借貸規(guī)模一度超過(guò)美國(guó)，但是在1997年金融風(fēng)暴之后迅速下滑，目前僅僅與新加坡持平。香港市場(chǎng)上跨境負(fù)債業(yè)務(wù)占全球的市場(chǎng)份額也在迅速下降，1995年這一比率還是8.5，到2001年底就下滑為2.4了。香港作為外匯交易中心的地位也在下滑，根據(jù)國(guó)際清算銀行剛剛發(fā)布的調(diào)查，從每天的外匯交易量排名，香港已經(jīng)從20世紀(jì)90年代中期的全球第五名下滑為2001年的第七名；2001年中，香港市場(chǎng)上的日均外匯交易量為670億美元，較之1998年大幅下滑了15。為了鞏固香港的國(guó)際金融中心地位，香港有必要開(kāi)辟新的金融產(chǎn)品市場(chǎng)，人民幣的離岸市場(chǎng)則是其中最富有吸引力的設(shè)想。短期而言，允

22、許香港試辦人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的效益有限。目前，允許香港銀行試辦業(yè)務(wù)的范圍只涉及存款、匯款、兌換以及信用卡等四個(gè)領(lǐng)域，而且業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和區(qū)域局限在現(xiàn)有人民幣存量和香港區(qū)劃范圍內(nèi)。中、短期內(nèi)，在人民幣未實(shí)現(xiàn)完全可兌換、內(nèi)地仍然未開(kāi)放資本項(xiàng)目條件下，估計(jì)香港即使成為人民幣中心，也只能經(jīng)營(yíng)存款而不能做貸款業(yè)務(wù)(因缺乏合法公開(kāi)的資金出路)，或最多只能向指定的企業(yè)作有限制的貸款，香港銀行所能得到的收入相當(dāng)有限。允許香港試辦人民幣業(yè)務(wù)的意義，在于它通過(guò)建立和強(qiáng)化香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施而為日后香港成為人民幣離岸中心，開(kāi)展全面廣泛的人民幣離岸業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)和平臺(tái)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣的強(qiáng)勢(shì)已現(xiàn)端倪，

23、目前已是亞洲區(qū)的主要貨幣。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)逐步開(kāi)放，國(guó)際經(jīng)濟(jì)及投資活動(dòng)日益頻繁，人民幣離岸業(yè)務(wù)將不斷增加及深化，以人民幣為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品將持續(xù)得到開(kāi)發(fā)，市場(chǎng)容量及業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)擴(kuò)大。例如，隨著海外上市(主要是香港)以及海外投資活動(dòng)的增加，內(nèi)地企業(yè)對(duì)人民幣離岸資金的需求將上升；同樣，投資中國(guó)的外國(guó)公司人民幣貸款需求亦會(huì)增加；而金融投資市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)促使以人民幣為基礎(chǔ)的金融工具的大量涌現(xiàn)，等等；都會(huì)大大提高離岸人民幣的交易量，為香港從事人民幣的各種離岸或國(guó)際業(yè)務(wù)活動(dòng)提供大量商機(jī)。香港如果能成為人民幣離岸中心，將是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期國(guó)際上唯一的人民幣離岸中心，為香港增添獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不僅鞏固香港現(xiàn)有國(guó)際金融

24、中心地位，也使香港同時(shí)成為中國(guó)的國(guó)際金融中心。如同倫敦一樣，香港極有機(jī)會(huì)借助人民幣離岸中心地位，迎來(lái)金融業(yè)發(fā)展的新高潮。20世紀(jì)60年代初，當(dāng)倫敦美元離岸市場(chǎng)(即歐洲美元)初成時(shí)，無(wú)人預(yù)料它會(huì)促成倫敦成為全球最大的金融中心。正是規(guī)模約10萬(wàn)億的歐洲美元市場(chǎng)將倫敦推上全球首屈一指的金融中心地位。迄今為止，LIBOR仍是美元利率形成的基準(zhǔn)，倫敦美元外匯交易仍然超越紐約，是全球最大的外匯交易中心。五、人民幣離岸業(yè)務(wù)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素是可以控制的歷史地看，因?yàn)殡x岸市場(chǎng)往往是對(duì)于貨幣發(fā)行國(guó)的利率管制、資本項(xiàng)目管制的逃避，因此，其興起自然會(huì)對(duì)利率管制和資本項(xiàng)目管制形成沖擊，往往其發(fā)展不受貨幣發(fā)行國(guó)的支持和

25、歡迎。不過(guò)，在香港開(kāi)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，基于香港在中國(guó)整個(gè)改革開(kāi)放格局中的重要地位、以及人民幣離岸業(yè)務(wù)可能對(duì)香港和內(nèi)地帶來(lái)的積極影響，我們應(yīng)當(dāng)在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，持比較積極的態(tài)度。特別是考慮到當(dāng)前我們?cè)诶适袌?chǎng)化和資本項(xiàng)目市場(chǎng)化方面已經(jīng)開(kāi)始了積極的探索，人民幣離岸市場(chǎng)在香港的興起正好可以提供一個(gè)參照和緩沖。在討論香港的人民幣離岸市場(chǎng)時(shí)，通常有人會(huì)擔(dān)心，人民幣離岸市場(chǎng)的興起是否會(huì)對(duì)我們的貨幣政策和人民幣匯率形成沖擊，例如，貨幣投機(jī)者可能會(huì)在香港人民幣離岸市場(chǎng)上積累人民幣頭寸，進(jìn)而在相關(guān)市場(chǎng)沖擊人民幣匯率。JP2不過(guò)，這一擔(dān)心是可以控制的，首先是能夠開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行可以從大陸背景的銀行以及香港

26、當(dāng)?shù)氐你y行中選取，香港金融監(jiān)管當(dāng)局必然也會(huì)加強(qiáng)對(duì)于相關(guān)金融機(jī)構(gòu)吸收人民幣業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管，以維護(hù)人民幣匯率及其離岸市場(chǎng)的平穩(wěn)。內(nèi)地的金融監(jiān)管當(dāng)局也可以直接參與到人民幣離岸市場(chǎng)的運(yùn)作和監(jiān)管中來(lái)，香港金管局可以對(duì)離岸的人民幣存款規(guī)定一個(gè)準(zhǔn)備金比率，通過(guò)準(zhǔn)備金以及相關(guān)的機(jī)制，內(nèi)地的監(jiān)管當(dāng)局也可以掌握相關(guān)市場(chǎng)上的人民幣供求狀況。另外，在人民幣離岸市場(chǎng)的起步階段，內(nèi)地的監(jiān)管當(dāng)局也可以禁止或者限制香港市場(chǎng)上的人民幣同業(yè)拆借，也可以禁止或者限制離岸人民幣存款在同一金融機(jī)構(gòu)在香港和內(nèi)地分支機(jī)構(gòu)之間的調(diào)撥使用，以便在起步階段盡可能減少其可能帶來(lái)的沖擊。同時(shí)，在人民幣離岸市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展之后，可能有機(jī)構(gòu)利用香港經(jīng)營(yíng)存款

27、業(yè)務(wù)的條件，囤積人民幣資金進(jìn)行洗錢活動(dòng)；香港人民幣離岸業(yè)務(wù)可能會(huì)對(duì)境內(nèi)銀行業(yè)的人民幣存貸款業(yè)務(wù)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)，香港人民幣離岸業(yè)務(wù)如果發(fā)展過(guò)速或監(jiān)管過(guò)松，有可能影響內(nèi)地貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效果。在允許香港試辦人民幣業(yè)務(wù)的初期階段，應(yīng)以建立安全及有效的渠道，讓各種形式的人民幣資金在內(nèi)地政策允許的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)在香港和內(nèi)地流通為目標(biāo)，而不急功近利，冀望在短期內(nèi)獲利。為此，現(xiàn)階段只能試辦人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)，而不能涉及企業(yè)或批發(fā)業(yè)務(wù)；只允許從事存款業(yè)務(wù)，而不宜經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)，是必須嚴(yán)格遵循的原則。其目的就是通過(guò)銀行的人民幣業(yè)務(wù)，將現(xiàn)在由找換店和地下渠道主導(dǎo)的香港的人民幣資金流量，納入受監(jiān)管和有一定透明度的銀行體系，

28、以利央行掌握其流量及流向。由于香港銀行在這個(gè)階段還不能承做人民幣的放款業(yè)務(wù)，銀行吸取的人民幣存款只能回流內(nèi)地銀行體系，這也就是香港試辦人民幣業(yè)務(wù)初期以建立安全有效的渠道為目標(biāo)的意義。而人民幣回流內(nèi)地有不同的形式，但不管哪一種形式都需要先作好人民幣結(jié)算安排?？梢?jiàn)，結(jié)算行在人民幣回流機(jī)制中發(fā)揮著重要作用。由于結(jié)算行要集中處理吸納的人民幣，需要擁有相當(dāng)數(shù)量的人民幣頭寸，也需要有經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，以及與內(nèi)地客戶和銀行機(jī)構(gòu)有密切聯(lián)系，再加上集中管理、提高效率的原則，因此應(yīng)選擇具有上述條件的商業(yè)銀行擔(dān)任結(jié)算行為宜。結(jié)算行如何運(yùn)作，以什么方式將人民幣回流內(nèi)地？是否允許放入同業(yè)市場(chǎng)拆借、內(nèi)地放款、或直接交由央行處理？這都有待兩地