2018年新能源汽車(chē)行業(yè)深度分析報(bào)告

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、政策：擇優(yōu)扶強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)4 HYPERLINK l _TOC_250015 、降補(bǔ)貼提門(mén)檻，由普惠扶持轉(zhuǎn)向擇優(yōu)扶強(qiáng)4 HYPERLINK l _TOC_250014 、嚴(yán)苛需求標(biāo)準(zhǔn)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)5 HYPERLINK l _TOC_250013 、雙積分政策倒逼車(chē)企加大新能源車(chē)型投入，確保產(chǎn)銷(xiāo)高增長(zhǎng)6 HYPERLINK l _TOC_250012 二、下游需求：供給驅(qū)動(dòng)，政策弱化7 HYPERLINK l _TOC_250011 、乘用車(chē)：供給增加，非限購(gòu)城市需求啟動(dòng)7 HYPERLINK l _TOC_250010 、客車(chē)：

2、公交需求透支，座位客車(chē)電動(dòng)化提升空間大9 HYPERLINK l _TOC_250009 、專(zhuān)用車(chē)：短期路權(quán)是核心驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)性將驅(qū)動(dòng)物流車(chē)電動(dòng)化加速11 HYPERLINK l _TOC_250008 、18 年產(chǎn)銷(xiāo)展望：預(yù)計(jì)將突破 100 萬(wàn)輛13 HYPERLINK l _TOC_250007 三、中游供應(yīng)鏈：格局分化，價(jià)格承壓15 HYPERLINK l _TOC_250006 、需求高增長(zhǎng)，供給過(guò)剩，價(jià)格承壓15 HYPERLINK l _TOC_250005 、格局分化18 HYPERLINK l _TOC_250004 四、上游資源：鈷強(qiáng)勢(shì)，鋰震蕩21 HYPERLINK l _

3、TOC_250003 鈷：資源長(zhǎng)期短缺，價(jià)格持續(xù)上行21 HYPERLINK l _TOC_250002 鋰：供需格局逐步扭轉(zhuǎn)，價(jià)格處震蕩區(qū)間23 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投資建議：重趨勢(shì)，重格局25 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示25圖表目錄圖表1：電動(dòng)客車(chē)：18 年純電動(dòng)補(bǔ)貼上限下降27%，插電式下降45%左右（萬(wàn)元）4圖表2：電動(dòng)乘用車(chē)：18 年純電動(dòng)高續(xù)航補(bǔ)貼上升，插電式下降8%（萬(wàn)元）4圖表3：電動(dòng)專(zhuān)用車(chē)：18 年補(bǔ)貼上限下滑33%，度電補(bǔ)貼下滑40%左右（元/kwh）5圖表4：新能源車(chē)國(guó)家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：能量密度下限不斷提升w（h

4、/kg） 5圖表5：純電動(dòng)乘用車(chē)高能量密度車(chē)型占比迅速提升w（h/kg） 6圖表6：純電動(dòng)客車(chē)高能量密度車(chē)型占比迅速提升w（h/kg） 6圖表7：純電動(dòng)乘用車(chē)百公里電耗迅速下降（圖中為實(shí)際百公里電耗相比1于8 年電耗標(biāo)準(zhǔn)比值）6圖表8：雙積分下新能源乘用車(chē)數(shù)預(yù)測(cè)7圖表9：乘用車(chē)及專(zhuān)用車(chē)高速增長(zhǎng)（銷(xiāo)量：輛）7圖表10：EV 乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)貢獻(xiàn)主要增量（銷(xiāo)量：輛）7圖表11：A00 級(jí) EV 及A 級(jí) PHEV 貢獻(xiàn)乘用車(chē)主要增量8圖表12：新能源車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)分城市：六大限購(gòu)城市占比44%8圖表13：新能源車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)分省份：山東排名第四（低速電動(dòng)車(chē)集中.） 8圖表14：18 年主要優(yōu)質(zhì)電動(dòng)新車(chē)型情況概覽

5、9圖表15：17 年一季度銷(xiāo)量明顯低于往年同期（輛）10圖表16：15-19年新能源公交運(yùn)營(yíng)予以補(bǔ)助（萬(wàn)元/輛/年）10圖表17：新增及更換的公交車(chē)中新能源公交車(chē)比重逐年提.升11圖表18：公交客車(chē)電動(dòng)化率高11圖表19：座位客車(chē)在傳統(tǒng)客車(chē)銷(xiāo)量占比高，電動(dòng)化提升空間.大11圖表20：主要城市燃油貨車(chē)與新能源專(zhuān)用車(chē)路權(quán)對(duì).比12圖表21：新能源物流車(chē)上牌集中于路權(quán)優(yōu)勢(shì)城市12圖表22：18 年產(chǎn)量節(jié)奏預(yù)測(cè)（輛）13圖表23：分車(chē)型產(chǎn)量預(yù)測(cè)14圖表24：電池及材料需求預(yù)測(cè)15圖表25：動(dòng)力電池價(jià)格及產(chǎn)能利用率（元/wh）16圖表26：正極價(jià)格及產(chǎn)能利用率（元/噸）16圖表27：負(fù)極價(jià)格及產(chǎn)能利用率

6、（元/噸）16圖表28：隔膜價(jià)格及產(chǎn)能利用率（元/平米）16圖表29：電解液價(jià)格及產(chǎn)能利用率（萬(wàn)元/噸）16圖表30：材料價(jià)格預(yù)測(cè)17圖表31：動(dòng)力電池及材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)18圖表32：2016 年前十裝機(jī)統(tǒng)計(jì)19圖表33：2017 年前十裝機(jī)統(tǒng)計(jì)19圖表34：2016 年三元出貨量結(jié)構(gòu)19圖表35：2017 年三元出貨量結(jié)構(gòu)19圖表36：2016 年動(dòng)力電池電解液出貨量結(jié)構(gòu)20圖表37：2017 年動(dòng)力電池電解液出貨量結(jié)構(gòu)20圖表38：2016 年人造石墨負(fù)極出貨結(jié)構(gòu)20圖表39：2016 年人造石墨負(fù)極出貨結(jié)構(gòu)20圖表40：2016 年濕法隔膜出貨量結(jié)構(gòu)21圖表41：2017 年濕法隔膜出貨

7、量結(jié)構(gòu)21圖表42：全球范圍內(nèi)鈷資源類(lèi)型21圖表43：2017 年鈷出貨量國(guó)家占比21圖表44：全球主要鈷礦山產(chǎn)量情況表（噸）22圖表45：國(guó)內(nèi)主要公司粗制氫氧化鈷新增產(chǎn)能狀況（噸）22圖表46：全球鈷供給與需求測(cè)算表（噸）22圖表47：長(zhǎng)江有色：鈷（元/噸）23圖表48：全球鋰資源分布情況23圖表49：國(guó)內(nèi)主要鹽湖提鋰企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃24圖表50：全球碳酸鋰總體供需（萬(wàn)噸）24圖表51：國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（元/噸）25一、政策：擇優(yōu)扶強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、降補(bǔ)貼提門(mén)檻，由普惠扶持轉(zhuǎn)向擇優(yōu)扶強(qiáng)我國(guó)新能源汽車(chē)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化始于 09 年的十城千輛工程，經(jīng)過(guò) 4 年摸索，13 年財(cái)政部出臺(tái)了普惠型補(bǔ)貼

8、政策，產(chǎn)業(yè)開(kāi)始快速增長(zhǎng)。普惠政策在行業(yè)發(fā)展初期十分有效，由政府補(bǔ)貼資金撬動(dòng)了大量社會(huì)資本，驅(qū)動(dòng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。但弊端也隨之凸顯，過(guò)低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)于追求短期利益，甚至出現(xiàn) 15 年“騙補(bǔ)” 事件大規(guī)模出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)降本增效緩慢。16 年以來(lái)，政府部門(mén)及時(shí)調(diào)整，將普惠扶持轉(zhuǎn)向擇優(yōu)扶強(qiáng)，17 年開(kāi)始大幅度降低補(bǔ)貼提升門(mén)檻，18 年進(jìn)一步推進(jìn)，引導(dǎo)市場(chǎng)份額往優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。圖表1：電動(dòng)客車(chē)：18 年純電動(dòng)補(bǔ)貼上限下降27%，插電式下降45%左右（萬(wàn)元）2016年2017年2018年6050504040303025252014.5221.782020109 6.6612.54.52.421594

9、.958.250610m610m純電動(dòng)客車(chē)插電混動(dòng)客車(chē)圖表2：電動(dòng)乘用車(chē)：18 年純電動(dòng)高續(xù)航補(bǔ)貼上升，插電式下降8%（萬(wàn)元）2016年2017年2018年765432106.65.55.55.944.53.964.53.963.34.844.4884.845.54.842.532.22.42.21.320100R150 150R200 200R250 250R300 300R400R400純電動(dòng)乘用車(chē)插電式乘用車(chē)圖表3：電動(dòng)專(zhuān)用車(chē)：18 年補(bǔ)貼上限下滑33%，度電補(bǔ)貼下滑40%左右（元/kwh）2016年2017年2018年2000180016001400120010008006004002

10、00018001800180015001200850100075065030（含）以下部分3050（含）部分50以上部分圖表4：新能源車(chē)國(guó)家補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：能量密度下限不斷提升w（h/kg）2016年2017年2018年18016016014012010080604020013511085120115120140120859510590115900.811.11.20.611.11.2純電動(dòng)客車(chē)純電動(dòng)乘用車(chē)1專(zhuān)用車(chē)、嚴(yán)苛需求標(biāo)準(zhǔn)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)一國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力受?chē)?guó)內(nèi)需求特征影響顯著。由于企業(yè)往往對(duì)最近的市場(chǎng)最為敏感，因此國(guó)內(nèi)苛刻的需求標(biāo)準(zhǔn)往往利于一國(guó)產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)化需求由需要、偏好及購(gòu)買(mǎi)

11、力構(gòu)成。在非市場(chǎng)化階段，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及額度實(shí)際扮演了需求中偏好及購(gòu)買(mǎi)力的角色。因此嚴(yán)苛的補(bǔ)貼政策對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)升級(jí)十分關(guān)鍵，17 年以來(lái)補(bǔ)貼門(mén)檻的提升對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的效果顯著。圖表5：純電動(dòng)乘用車(chē)高能量密度車(chē)型占比迅速提升w（h/kg）圖表6：純電動(dòng)客車(chē)高能量密度車(chē)型占比迅速提升w（h/kg）140-160120-140135115-1350.950.75-0.950.75100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17年1批17年3批17年5批17年7批17年9批17年11批18年1批、雙積分政策倒逼車(chē)企加大新能源車(chē)型投入，確保產(chǎn)銷(xiāo)高增長(zhǎng)17 年 9 月乘用車(chē)企業(yè)平均

12、燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法出臺(tái)，新能源積分 19 年開(kāi)始執(zhí)行，19/20 年積分比例分別要求 10%/12%，對(duì)應(yīng)19/20 年需新能源積分 266/335 萬(wàn)分。11 月關(guān)于 2016 年度、2017 年度乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量管理有關(guān)工作的通知發(fā)布，對(duì)油耗積分追溯考核，要求乘用車(chē)企業(yè)將 16、17 年度企業(yè)平均燃料消耗量負(fù)積分在 18 年 9 月前抵償歸零。根據(jù)工信部測(cè)算，18 至 20 年，充分轉(zhuǎn)讓后需要抵償?shù)娜剂舷牧控?fù)積分約為84/147/242 萬(wàn)。預(yù)計(jì) 19 年大部分車(chē)型升級(jí)到 250 續(xù)航以上， 80%純電動(dòng)，單車(chē)平均3.44 分；20 年大部分車(chē)型升級(jí)到 300

13、 續(xù)航以上，80%純電動(dòng)，單車(chē)平均 3.92 分，則19/20 年分別需生產(chǎn)新能源乘用車(chē) 120/147 萬(wàn)輛，確保產(chǎn)銷(xiāo)高增長(zhǎng)。圖表8：雙積分下新能源乘用車(chē)數(shù)預(yù)測(cè)2018E2019E2020E乘用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）253026562789所需新能源積分（萬(wàn)分）266335所需補(bǔ)償油耗負(fù)積分（萬(wàn)分）84147242所需新能源積分合計(jì)（萬(wàn)）84413577所需新能源乘用車(chē)（萬(wàn)輛）120147，備注：預(yù)計(jì) 19 年大部分車(chē)型升級(jí)到 250 續(xù)航以上，拿 3.8 分，80%純電動(dòng)，單車(chē)平均3.44 分；20 年大部分車(chē)型升級(jí)到 300 續(xù)航以上，拿 4.4 分，80%純電動(dòng)，單車(chē)平均 3.92分。二、下游

14、需求：供給驅(qū)動(dòng)，政策弱化17 年產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)是主要增長(zhǎng)點(diǎn)，客車(chē)下滑。根據(jù)節(jié)能網(wǎng)合格證數(shù)據(jù)， 17年新能源汽車(chē)產(chǎn)量 81.2 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 58%。其中純電和插電乘用車(chē)分別生產(chǎn) 45.1 和10.2 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 84%和 41%。專(zhuān)用車(chē)生產(chǎn) 15.4 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 154%。純電和插電客車(chē)分別生產(chǎn) 8.9 萬(wàn)及 1.6 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑 23%和 18%。乘用車(chē)的增長(zhǎng)主要來(lái)自非限購(gòu)城市的市場(chǎng)化需求啟動(dòng)，專(zhuān)用車(chē)的增長(zhǎng)主要由于 16 年同期的車(chē)型目錄空缺，同時(shí)新能源物流車(chē)路權(quán)優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)，客車(chē)下滑主要由于16 年底搶裝導(dǎo)致的需求透支。圖表9：乘用車(chē)及專(zhuān)用車(chē)高速增長(zhǎng)（銷(xiāo)量：輛）圖表10：E

15、V 乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)貢獻(xiàn)主要增量（銷(xiāo)量：輛）5000004500004000003500003000002500002000001500001000005000002016年2017年2016YOY2017YOY17年增量17年增量占比153.83%1.81.61.41.210.80.60.40.20-0.2-0.425000068.92%20000083.90%15000041.02%31.25%100000-18.41%-23.04%500009.94%-1.23%0-8.87%PHEV乘用車(chē)EV乘用車(chē)EV專(zhuān)用車(chē)PHEV乘用車(chē)EV乘用車(chē)EV專(zhuān)用車(chē)-5000080%70%60%50%40%30

16、%20%10%0%-10%-20%、乘用車(chē)：供給增加，非限購(gòu)城市需求啟動(dòng)A00 級(jí) EV 及 A 級(jí) PHEV 貢獻(xiàn)主要增量，非限購(gòu)城市需求逐步啟動(dòng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，17 年乘用車(chē)銷(xiāo)量 55.6 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 69%。增量主要來(lái)源于 A00 級(jí) EV 及A 級(jí) PHEV，分別貢獻(xiàn) 84%和 21%的增量，A00 級(jí)在純電動(dòng)中比例由 45%提升至 67%。A00 級(jí)主要反應(yīng)低速電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)替代的旺盛需求，而PHEV 則主要來(lái)自限購(gòu)城市的牌照效應(yīng)。在17 年交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)中，前十城市占比 56%，其中六大限購(gòu)城市占比 44%，山東、河南等傳統(tǒng)低速電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著，銷(xiāo)量占比顯著提升。增量增量占比250

17、00083.85%100.00%20000080.00%15000060.00%10000020.90%40.00%500007.97%1.04%20.00%0A00級(jí)EV-5.37%A0級(jí)EVA級(jí)EVB級(jí)EVA級(jí)PHEV-8.41%B級(jí)PHEV0.00%-50000-20.00%圖表12：新能源車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)分城市：六大限購(gòu)城市占比44%圖表13：新能源車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)分省份：山東排名第四（低速電動(dòng)車(chē)集中）上海, 11.57%上海, 11.57%其他, 24.13%北京, 9.61%其他, 44.48%浙江, 11.46%杭州, 7.25%長(zhǎng)沙,深圳, 6.53%天津, 5.78%廣州, 3.35%湖南,

18、 3.24%福建, 3.28%江蘇, 3.80%河南, 5.50%廣東, 11.00%青島, 2.79%鄭州, 3.16%濰坊, 2.89%天津, 5.78%北京, 9.61%山東, 10.63%圖表11：A00 級(jí) EV 及A 級(jí) PHEV 貢獻(xiàn)乘用車(chē)主要增量乘用車(chē)：A00 級(jí)高增長(zhǎng)在現(xiàn)階段有其合理性，新增車(chē)型豐富將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)需求。在破壞性創(chuàng)新行業(yè)中，企業(yè)往往先著眼于被主流企業(yè)忽視的市場(chǎng)取得生存，并在不斷的工藝和產(chǎn)品改進(jìn)中，逐步縮小與主流客戶(hù)所需要的性能軌道的差距，進(jìn)而蠶食原有技術(shù)的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)顛覆。傳統(tǒng) A00 級(jí)燃油車(chē)型價(jià)格低，盈利能力差，車(chē)企紛紛退出，市場(chǎng)從10 年的 200 萬(wàn)萎縮

19、至 16 年的不足 40 萬(wàn)。但低價(jià)的私家車(chē)需求仍客觀存在，與此對(duì)應(yīng)的是低速電動(dòng)車(chē)蓬勃發(fā)展，16 年全國(guó)銷(xiāo)量已經(jīng)超過(guò) 100 萬(wàn)。17 年 A00 級(jí)純電動(dòng)車(chē)型包含補(bǔ)貼后下探至低速電動(dòng)車(chē)價(jià)格帶，但在質(zhì)量、性能和安全性上有顯著的優(yōu)勢(shì)，因此實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。從破壞性創(chuàng)新行業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律來(lái)看，現(xiàn)階段，A00 級(jí)車(chē)型以替代低速電動(dòng)車(chē)為市場(chǎng)切入點(diǎn)，其快速發(fā)展有一定合理性。不過(guò)政策已在發(fā)揮其更高的引導(dǎo)作用，盡快技術(shù)軌道正加速向上躍遷。A 級(jí)以上車(chē)型方是燃油車(chē)的銷(xiāo)量主體，具備主流客戶(hù)所需要的性能特征，真正實(shí)現(xiàn)顛覆需要新能源車(chē)在這一市場(chǎng)進(jìn)行快速滲透。特斯拉 model3 巨大的訂單規(guī)模證明市場(chǎng)并不缺乏需求，只是

20、缺乏優(yōu)質(zhì)供給。正如一般破壞性創(chuàng)新行業(yè)的顛覆者往往是新企業(yè)一樣，過(guò)去主流乘用車(chē)企業(yè)對(duì)新能源汽車(chē)投入較為謹(jǐn)慎，資本和技術(shù)實(shí)力較弱的車(chē)企反而成為市場(chǎng)的供應(yīng)者，供給端一直缺乏優(yōu)質(zhì)車(chē)型。直到政府開(kāi)始規(guī)劃并出臺(tái)雙積分長(zhǎng)效機(jī)制，才迫使車(chē)企加大投入。18 年大量新車(chē)型上市將改善供給環(huán)境，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)需求。圖表14：18 年主要優(yōu)質(zhì)電動(dòng)新車(chē)型情況概覽車(chē)企車(chē)型名稱(chēng)車(chē)型級(jí)別車(chē)型能源類(lèi)型上市時(shí)間上汽乘用車(chē)MG ZS 純電版AOSUVEV/PHEV上半年光之翼BSUVEV6 月eMG6A轎車(chē)PHEV3 月Ei5AMPVEV上半年比亞迪新一代唐BSUVPHEV二季度元 EVAOSUVEV新 e5A轎車(chē)EV新一代秦A轎車(chē)EV

21、四季度宋 MAX DMMPVPHEV二季度吉利GS 純電版ASUVEV帝豪 EVA轎車(chē)EV3 月博瑞 GT 插電版B轎車(chē)PHEV領(lǐng)克 01 插電版ASUVPHEV領(lǐng)克 02 插電版ASUV 跨界車(chē)PHEV領(lǐng)克 03 插電版A轎車(chē)PHEV北汽ET400ASUVEV4 月EX360AOSUVEV2 月EU450A轎車(chē)EV4 月EH400B轎車(chē)EVEC280AOO轎車(chē)EVEC220AOO轎車(chē)EV長(zhǎng)城WEY P8BSUVPHEV9 月蔚來(lái)ES6BSUVEV4 月首發(fā)，年底上市小鵬G3ASUVEV1 月首發(fā)，春季上市威馬EX5ASUVEV三季度奇點(diǎn)IS6BSUVEV年底、客車(chē)：公交需求透支，座位客車(chē)電動(dòng)

22、化提升空間大公交是現(xiàn)階段新能源客車(chē)需求主體，16 年底搶裝導(dǎo)致需求透支。15 年開(kāi)始，公交車(chē)成品油漲價(jià)補(bǔ)助與新能源推廣數(shù)量掛鉤，電動(dòng)化率大幅提升。17 年 1-11 月新能源客車(chē)中公交客車(chē)銷(xiāo)量占比已達(dá) 70%，是現(xiàn)階段需求主體。17 年補(bǔ)貼政策大幅調(diào)整，導(dǎo)致在 16 年最后兩月公交客車(chē)集中沖量，透支 17 年部分需求，從而導(dǎo)致 17 年新能源客車(chē)銷(xiāo)量下滑。圖表15：17 年一季度銷(xiāo)量明顯低于往年同期（輛）20172016201520142013300002500015年開(kāi)始公交電動(dòng)化后，年底搶裝效應(yīng)明顯20000150001000017年一季度銷(xiāo)量明顯低于往年同期，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整以及16年底搶裝

23、透支需求影響較大50000123456789101112新能源客車(chē)短期有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，長(zhǎng)期增量空間仍較大。按 15 年 5 月發(fā)布的財(cái)政部關(guān)于完善城市公交車(chē)成品油價(jià)格補(bǔ)助政策的通知，城市公交車(chē)成品油價(jià)格補(bǔ)助中的漲價(jià)補(bǔ)助以 13 年為基礎(chǔ)逐年遞減，并要求新增及更換的公交車(chē)中新能源公交車(chē)比重逐年提升，否則進(jìn)一步削減20%補(bǔ)助額度，推升燃油公交車(chē)運(yùn)營(yíng)成本提升。同時(shí)對(duì)新能源公交給予運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼，提升新能源公交車(chē)運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性，兩者將推動(dòng)公交客車(chē)電動(dòng)化率進(jìn)一步提 升。圖表16：15-19 年新能源公交運(yùn)營(yíng)予以補(bǔ)助（萬(wàn)元/輛/年）車(chē)輛類(lèi)型車(chē)長(zhǎng) L（米）預(yù)計(jì)隨著 16 年的透支效應(yīng)減弱，18 年新能源客車(chē)將開(kāi)始恢復(fù)

24、性增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，客車(chē)整體年銷(xiāo)量在 30 萬(wàn)輛左右，17 年前 11 個(gè)月整體電動(dòng)化率 34%左右，其中銷(xiāo)量占比較高的座位客車(chē)電動(dòng)化率較低。隨著成本下降和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)客車(chē)經(jīng)濟(jì)性提升，預(yù)計(jì)座位客車(chē)電動(dòng)化率也有望進(jìn)一步提升。6L88L10L10純電動(dòng)公交車(chē)468插電式混合動(dòng)力（含增程式）公交車(chē)234燃料電池公交車(chē)6超級(jí)電容公交車(chē)2非插電式混合動(dòng)力公交車(chē)22015201620172018201940%50 %60%70%80%25%35%45%55%65%10%15%20%25%30%15%30%40%50%60%0.874.50%73.69%0.80.70.70.60.60.50.50.433.9

25、5%0.40.30.30.20.2圖表17：新增及更換的公交車(chē)中新能源公交車(chē)比重逐年提升大氣污染治理重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)省市（包括北京、上海、天津、河北、山西、江蘇、浙江、山東、廣東、海南）中部?。òò不铡⒔?、河南、湖北、湖南）和福建省其他?。▍^(qū)、市）城市公交車(chē)成品油價(jià)格補(bǔ)助中的漲價(jià)補(bǔ)助以13 年為基礎(chǔ)減少比例圖表18：公交客車(chē)電動(dòng)化率高圖表19：座位客車(chē)在傳統(tǒng)客車(chē)銷(xiāo)量占比高，電動(dòng)化提升空間大電動(dòng)化滲透率客車(chē)整體新能源客車(chē)70.39%49.41%32.08%0.106.10%0.00%0.108.87%8.96%0.00%20.74%9.55%座位客車(chē)校車(chē)公交客車(chē)臥鋪與其他整體座位客車(chē)校車(chē)公交客

26、車(chē)臥鋪與其他、專(zhuān)用車(chē)：短期路權(quán)是核心驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)性將驅(qū)動(dòng)物流車(chē)電動(dòng)化加速路權(quán)是短期核心驅(qū)動(dòng)力，18 年仍將維持高速增長(zhǎng)。從各大城市的交通管理制度來(lái)看，燃油貨車(chē)的限行、限號(hào)、限制進(jìn)城已經(jīng)成為常態(tài)，而對(duì)新能源物流車(chē)則往往不限行，給予通行便利。在這些城市，使用新能源物流車(chē)將極大地提升物流配送效率，這對(duì)以服務(wù)與速度為比拼基礎(chǔ)的物流配送行業(yè)而言?xún)?yōu)勢(shì)十分明顯。17 年，新能源物流車(chē)上牌主要集中在此類(lèi)城市中，表明現(xiàn)階段路權(quán)優(yōu)勢(shì)是純電動(dòng)物流車(chē)市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。17 年累計(jì)生產(chǎn) 15.4 萬(wàn)輛專(zhuān)用車(chē)中，僅 8.7 萬(wàn)輛上交交強(qiáng)險(xiǎn)，這意味著大量專(zhuān)用車(chē)在完成銷(xiāo)售后尚未上牌進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營(yíng)，因此 18 年上半年預(yù)計(jì)將以消

27、化存量車(chē)型為主。全年來(lái)看，下游物流車(chē)運(yùn)營(yíng)商仍處于大規(guī)模擴(kuò)張階段，電動(dòng)物流車(chē)運(yùn)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)明顯，未來(lái)新能源汽車(chē)牌照也將限量，目前運(yùn)營(yíng)商仍處于圈地階段，因此電動(dòng)物流車(chē) 18 年仍將維持高增長(zhǎng)。圖表20：主要城市燃油貨車(chē)與新能源專(zhuān)用車(chē)路權(quán)對(duì)比燃油車(chē)6 時(shí)至 23 時(shí)，五環(huán)路以?xún)?nèi)道路禁止載貨汽車(chē)通行，五北京環(huán)路主路禁止核定載質(zhì)量 8 噸（含）以上載貨汽車(chē)通行；貨車(chē)需辦理北京通行證。周一至周五 07:00-20:00，本市貨運(yùn)車(chē)不能進(jìn)入限行區(qū)上海域；外地貨運(yùn)車(chē)限行區(qū)域禁止通行。新能源車(chē)純電動(dòng)貨車(chē)目前和燃油車(chē)管理一致，需要受到限購(gòu)，限行的管制，需要辦理通行證。持有上海市通行證的純電動(dòng)貨車(chē)不受限制（除在設(shè)有“

28、禁止貨運(yùn)車(chē)通行”禁令標(biāo)志的道路（含高架道路）。除周一至周五 7 時(shí) 30 分至 21 時(shí)禁止通行深南深圳非常嚴(yán)苛，許多路段和區(qū)域限制。大道（深南/沿河立交至香梅路段）外，在全市其他道路均暢通無(wú)阻；不需要辦理通行證。 不受尾號(hào)限行限制；不受外環(huán)線(xiàn)以?xún)?nèi)道路每日除持有通行證車(chē)輛外，全天禁止天津及外埠中型、重型7 時(shí)至 22 時(shí)載貨汽車(chē)區(qū)域限行措施限制，不受天津載貨汽車(chē)在外環(huán)線(xiàn)以?xún)?nèi)道路通行。每日7 時(shí)至 19 時(shí)，禁止載貨汽車(chē)、專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)在外環(huán)線(xiàn)上通行等。需辦理貨運(yùn)汽車(chē)城區(qū)道路行駛證，一個(gè)月 4 天不成都能用車(chē)，白天 2 環(huán)以?xún)?nèi)基本不能通行。燃油車(chē)需辦理入城證，入城證 1.2 萬(wàn)/年。每日 7:00-

29、22:00，禁止所有未持有通行證的載貨汽車(chē)外環(huán)線(xiàn)上每日 7 時(shí)至 19 時(shí)載貨汽車(chē)限行措施限制。純電動(dòng)物流車(chē)可以經(jīng)進(jìn)城。關(guān)于純電動(dòng)物流車(chē)在城區(qū)不受限行曾被提出。在主城區(qū)貨車(chē)限行區(qū)域通行。持有通行證的載貨汽車(chē)在主城區(qū)范圍內(nèi)，設(shè)計(jì)總質(zhì)量不超過(guò) 2.5 噸的重慶工作日高峰禁止通行時(shí)段調(diào)整為 7:00-9:00 和 16:30-新能源貨車(chē)（含專(zhuān)用車(chē)）將給與通行便利。19:30。限制重型車(chē)輛在鄭州市部分區(qū)域道路通行的通告：雪鄭州松路等八個(gè)區(qū)域內(nèi)全天限行。物流配送，郵政快遞和環(huán)衛(wèi)等車(chē)輛，市區(qū)全天候、全路段通行，對(duì)新能源汽車(chē)在公共的專(zhuān)用停車(chē)位充電，免收停車(chē)費(fèi)。對(duì)燃油貨車(chē)在部分路段實(shí)行限行，符合機(jī)動(dòng)車(chē)污染物純

30、電動(dòng)貨車(chē)不受限行。對(duì)從事城市配送的新能太原排放標(biāo)準(zhǔn)的，可辦理通行證，按通行證指定的時(shí)間和線(xiàn)源物流車(chē)發(fā)放通行證，可在三環(huán)縣內(nèi)按核定路路通行。線(xiàn)通行。三環(huán)內(nèi)均對(duì)重型載貨汽車(chē)、超標(biāo)排放的低速載貨汽車(chē)西安和載貨柴油汽車(chē)執(zhí)行了嚴(yán)格的監(jiān)管和限行政策，并啟新能源汽車(chē)不受限行措施的影響。動(dòng)了淘汰機(jī)制。圖表21：新能源物流車(chē)上牌集中于路權(quán)優(yōu)勢(shì)城市深圳, 33.44%其他, 24.18%上海, 2.46%杭州, 2.88%廣州, 2.93%武漢, 2.97%十堰, 3.25%鄭州, 3.42%成都, 5.86%襄陽(yáng), 3.86%北京, 4.48%西安, 5.24%天津, 5.02%菜鳥(niǎo)、京東等巨頭入局，將加速物流

31、車(chē)電動(dòng)化。物流車(chē)市場(chǎng)空間巨大，輕客及輕卡為物流車(chē)主體，年銷(xiāo)量在200 萬(wàn)輛左右。電動(dòng)物流車(chē)作為生產(chǎn)工具，契合應(yīng)用場(chǎng)景需求的車(chē)型產(chǎn)品、合理的充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施布局及智能的調(diào)度運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)是取得經(jīng)濟(jì)性的關(guān)鍵。傳統(tǒng)物流車(chē)運(yùn)營(yíng)商各自為政，缺乏所需的技術(shù)、資本等資源，難以實(shí)現(xiàn)模式突破。菜鳥(niǎo)、京東等巨頭入局，將加快實(shí)現(xiàn)電動(dòng)物流車(chē)的經(jīng)濟(jì)性應(yīng)用。17 年 5 月，菜鳥(niǎo)啟動(dòng)“ACE”計(jì)劃，聯(lián)合上汽、東風(fēng)等車(chē)企，5 年內(nèi)打造 100 萬(wàn)輛綠色智慧物流汽車(chē)，研發(fā)的新車(chē)已于 17 年 4 月在深圳和成都兩個(gè)城市進(jìn)行了試點(diǎn)。以深圳為例，單車(chē)行駛距離減少了約 30%，空駛率降低 10%，成本節(jié)省超過(guò)兩成。京東物流也宣布要組建新

32、能源產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，表示其用了4 年左右時(shí)間和國(guó)內(nèi)外 6 家汽車(chē)廠(chǎng)商研發(fā)的電動(dòng)貨車(chē)，目前取得重大突破，未來(lái) 5 年內(nèi)京東物流計(jì)劃將體系內(nèi)幾十萬(wàn)輛車(chē)替換為新能源車(chē)。預(yù)計(jì)物流車(chē)電動(dòng)化將進(jìn)一步加速。、18 年產(chǎn)銷(xiāo)展望：預(yù)計(jì)將突破 100 萬(wàn)輛我們判斷：18 年主要增長(zhǎng)將來(lái)自于乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)，客車(chē)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷(xiāo)增速預(yù)計(jì)前高后平穩(wěn)，一季度維持同比高增長(zhǎng)，二季度回落，三、四季度平穩(wěn)。由于緩沖期間，即使?jié)M足新國(guó)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)車(chē)型仍只能拿17 年的折扣補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)過(guò)渡期新車(chē)型生產(chǎn)節(jié)奏將延緩。乘用車(chē)從 1 月份合格證數(shù)據(jù)來(lái)看，部分提前去完庫(kù)存的車(chē)企開(kāi)始加大排產(chǎn)， 部分消費(fèi)者擔(dān)憂(yōu)地補(bǔ)可能退出導(dǎo)致車(chē)價(jià)上升也可能有提前

33、購(gòu)買(mǎi)行為，預(yù)計(jì)過(guò)渡期有一定搶裝現(xiàn)象，但整體透支有限。專(zhuān)用車(chē)及客車(chē)需求集中于下半年，物流車(chē)緩沖期補(bǔ)貼折扣大，公交車(chē)采購(gòu)審批流程長(zhǎng)，因此政策緩沖期不會(huì)出現(xiàn)搶裝。圖表22：18 年產(chǎn)量節(jié)奏預(yù)測(cè)（輛）250000插電式混合動(dòng)力乘用車(chē)純電動(dòng)乘用車(chē)純電動(dòng)專(zhuān)用車(chē)插電式混合動(dòng)力客車(chē)純電動(dòng)客車(chē)總計(jì)同比200000167.54%15000010000033.39%5000020.55%16.82%0180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%Q1Q2Q3Q4乘用車(chē)：維持高增長(zhǎng)，帶電量提升。18 年補(bǔ)貼政策大幅降低低續(xù)航里程補(bǔ)貼額度，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量主體 A00 級(jí)車(chē)型將通過(guò)增加帶電量或車(chē)型平臺(tái)升級(jí)

34、，實(shí)現(xiàn) 200 以上續(xù)航里程，預(yù)計(jì)整體平均純電動(dòng)將增加 5 度電。17 年插電式銷(xiāo)售 82%集中在五大限購(gòu)城市（除北京），補(bǔ)貼調(diào)整幅度較小，預(yù)計(jì)在限購(gòu)城市插電式車(chē)型將會(huì)占比提升。客車(chē)：出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，帶電量持平。18 年補(bǔ)貼政策對(duì)續(xù)航?jīng)]有偏向，預(yù)計(jì)帶電量將持平。16 年透支效應(yīng)減弱，18 年公交車(chē)電動(dòng)化率要求進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)將有一定恢復(fù)。專(zhuān)用車(chē)：維持高增長(zhǎng)，帶電量維持。下游物流車(chē)運(yùn)營(yíng)商仍處于大規(guī)模擴(kuò)張階段，電動(dòng)物流車(chē)運(yùn)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)明顯，菜鳥(niǎo)、京東等巨頭在加快布局。圖表23：分車(chē)型產(chǎn)量預(yù)測(cè)項(xiàng)目車(chē)型分類(lèi)2015201620172018E2019E2020EEV 產(chǎn)量/輛乘用車(chē)150528248450

35、4514365868678216141232420客車(chē)879871156488855697412107153117868專(zhuān)用車(chē)4768460662154073200295260383338498PHEV 產(chǎn)量/輛乘用車(chē)6375574229102073153110214353278659客車(chē)23895195731633913071104578366總產(chǎn)量/輛乘用車(chē)21428332267955350973997610359671511080客車(chē)111882135221104895110483117610126234專(zhuān)用車(chē)4768460662154073200295260383338498車(chē)總產(chǎn)量/

36、輛373849518562812477105075414139601975812EV 平均電池容量/kwh乘用車(chē)22.332.326.6313640客車(chē)102.1141.6154154154154專(zhuān)用車(chē)3951.651.651.651.651.6PHEV 平均電池容量/kwh乘用車(chē)14.214.315151515客車(chē)18.230.741414141EV 電池用量/Gwh乘用車(chē)3.368.0218.1929.5849.318.19客車(chē)8.9816.381516.518.1515專(zhuān)用車(chē)1.863.1310.3413.4417.4810.34PHEV 電池用量/Gwh乘用車(chē)0.91.062.33.2

37、24.182.3客車(chē)0.440.60.540.430.340.54電池用量/GWh乘用車(chē)4.269.0720.4932.7953.4820.49客車(chē)9.4216.9815.5416.9318.4915.54專(zhuān)用車(chē)1.863.1310.3413.4417.4810.34車(chē)用動(dòng)力電池需求量/Gwh15.5429.1946.3763.1789.4546.37EV 三元比例/%乘用車(chē)0.610.60.8110.8客車(chē)0.13000.050.10專(zhuān)用車(chē)0.590.430.50.50.50.5PHEV 三元比例/%乘用車(chē)0.040.10.95110.95客車(chē)0000.050.10EV 三元需求/GWh乘用

38、車(chē)2.034.8114.5529.5849.314.55客車(chē)1.16000.831.820專(zhuān)用車(chē)1.11.355.176.728.745.17PHEV 三元需求/GWh乘用車(chē)0.040.112.183.224.182.18客車(chē)0000.020.030三元需求/GWh4.336.2616.2321.9140.3664.06磷酸鐵鋰需求/GWh11.2222.9219.5724.4622.8125.38三、中游供應(yīng)鏈：格局分化，價(jià)格承壓、需求高增長(zhǎng)，供給過(guò)剩，價(jià)格承壓量預(yù)判：中游產(chǎn)業(yè)鏈需求高增長(zhǎng)。根據(jù)我們的產(chǎn)量、帶電量及材料用量假設(shè)，18-20 年，動(dòng)力電池需求量分別為 45/63/89GWh，復(fù)

39、合增長(zhǎng)率 36%。其中三元需求分別為 22/40/64GWh,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 58%，考慮到隨著三元電池在客車(chē)上的應(yīng)用可能逐步放開(kāi)，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池預(yù)計(jì)難有明顯增長(zhǎng)。圖表24：電池及材料需求預(yù)測(cè)材料端，三元正極及電解液將在三元?jiǎng)恿﹄姵氐尿?qū)動(dòng)下分別達(dá)到 51%/58%的復(fù)合增長(zhǎng)率，濕法隔膜受益于干法替代，將保持 54%的復(fù)合增長(zhǎng)率。負(fù)極的復(fù)合增長(zhǎng)率為 36%， 磷酸鐵鋰正極受磷酸鐵鋰動(dòng)力電池影響，預(yù)計(jì)難有增長(zhǎng)。干法隔膜預(yù)計(jì)將逐步退出動(dòng)力電池市場(chǎng)。20162017E2018E2019E2020E三元需求/GWh6.2616.2321.9140.3664.06磷酸鐵鋰需求/GWh22.9219.572

40、4.4622.8125.38三元材料單位用量（噸/GWh）18601861181917001633磷酸鐵鋰單位用量（噸/GWh）20002000200020002000隔膜三元單位用量（平米/GWh）16001600160016001600隔膜磷酸鐵鋰單位用量（萬(wàn)平米/GWh）20002000200020002000電解液三元單位用量（噸/GWh)10001000100010001000電解液磷酸鐵鋰單位用量（噸/GWh)12001200120012001200負(fù)極人造石墨單位用量（噸/GWh)13501350135013501350三元材料需求（萬(wàn)噸）1.163.023.996.8610.4

41、6磷酸鐵鋰需求（萬(wàn)噸）4.583.914.894.565.08濕法隔膜需求（億平米）1.004.166.9310.5615.33干法隔膜需求（億平米）4.582.351.470.460.00三元電解液需求（萬(wàn)噸)0.631.622.194.046.41磷酸鐵鋰電解液需求（萬(wàn)噸）2.752.352.942.743.05負(fù)極人造石墨需求（萬(wàn)噸)3.944.836.268.5312.08三元材料 YOY159.35%31.96%72.13%52.47%磷酸鐵鋰 YOY-14.64%25.01%-6.77%11.30%濕法隔膜 YOY315.46%66.46%52.43%45.10%干法隔膜 YOY-

42、48.78%-37.49%-68.92%-100.00%三元電解液 YOY159.24%34.94%84.24%58.73%磷酸鐵鋰電解液 YOY-14.64%25.01%-6.77%11.30%負(fù)極人造石墨 YOY22.67%29.51%36.23%41.61%供給過(guò)剩，價(jià)格承壓。目前整體產(chǎn)能利用率偏低，根據(jù) GGII 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，17 年中游各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率除電解液及負(fù)極達(dá)到 40-50%，其他環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率普遍低于30%。降價(jià)是行業(yè)主基調(diào)，除三元正極及人造石墨負(fù)極由于原材料上漲導(dǎo)致價(jià)格上漲以外，各環(huán)節(jié)17Q4 價(jià)格相比 16Q4 價(jià)格均下降 25%左右。圖表25：動(dòng)力電池價(jià)格及產(chǎn)能利用率（

43、元/wh）3LFP動(dòng)力電池價(jià)產(chǎn)能利用率NCM動(dòng)力電池價(jià)圖表26：正極價(jià)格及產(chǎn)能利用率（元/噸）中國(guó)NCM季度產(chǎn)量2.521.510.5070%60%50%40%30%20%10%0%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q416Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q430000中國(guó)LFP季度產(chǎn)量60%2500050%2000040%1500030%1000020%500010%00%圖表27：負(fù)極價(jià)格及產(chǎn)能利用率（元/噸）圖表28：隔膜價(jià)格及產(chǎn)能利用率（元/平米）天然石墨價(jià)人造石墨價(jià)濕法價(jià)干法雙拉價(jià)干法單拉價(jià)濕法產(chǎn)能利用率天

44、然石墨產(chǎn)能利用率人造石墨產(chǎn)能利用率654321080%60%6543210100%80%60%40%40%20%20%0%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q117Q2 17Q3 17Q40%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4圖表29：電解液價(jià)格及產(chǎn)能利用率（萬(wàn)元/噸）數(shù)碼電解液價(jià)產(chǎn)能利用率動(dòng)力電解液價(jià)12108642070%60%50%40%30%20%10%0%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4價(jià)格預(yù)判：動(dòng)力電池：由于動(dòng)力電池在整車(chē)成本占比 50%左右，補(bǔ)貼調(diào)整壓力大幅傳導(dǎo)至電池。17 年補(bǔ)貼

45、大幅下調(diào)導(dǎo)致動(dòng)力電池普遍降價(jià)25%-30%，18 年預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰電池進(jìn)一步下降20-25%，三元由于正極材料價(jià)格上漲以及乘用車(chē)整體補(bǔ)貼下降幅度較小，預(yù)計(jì)下降15-20%左右。正極：三元正極材料采用成本加成定價(jià)，主要受金屬原材料價(jià)格影響，17 年鈷金屬大幅漲價(jià)導(dǎo)致三元材料上漲 30%，18 年鈷價(jià)仍將繼續(xù)穩(wěn)步上漲，正極材料預(yù)計(jì)將上漲10% 以上。磷酸鐵鋰正極材料 17 年價(jià)格下降 15%左右，18 年預(yù)計(jì)進(jìn)一步下降 10%-15%。隔膜：濕法隔膜受益 17 年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)大幅提升，電池企業(yè)為提高能量密度將干法全面替代為濕法，前三季度需求大增形成供需錯(cuò)配，價(jià)格幾乎維持不變。四季度產(chǎn)能迅速投放， 18

46、年行業(yè)整體供需惡化，預(yù)計(jì)價(jià)格下降 30%左右。干法隔膜 17 年價(jià)格下降 15%左右，18 年預(yù)計(jì)下降 10%-15%。電解液：電解液價(jià)格主要受六氟磷酸鋰及添加劑影響。17 年六氟磷酸鋰供需惡化價(jià)格大幅下滑，電解液降幅接近 30%。四季度受成本端制約，六氟磷酸鋰價(jià)格已經(jīng)基本觸底， 18 年環(huán)比電解液降價(jià)空間亦不大，預(yù)計(jì)18 年全年相比下降 25%-30%。人造石墨負(fù)極：受原材料針狀焦價(jià)格上漲影響，人造石墨在 17 年三季度價(jià)格上漲 30%，圖表30：材料價(jià)格預(yù)測(cè)18 年隨著針狀焦價(jià)格回落，預(yù)計(jì)價(jià)格將下跌10%左右。2017價(jià)格變化2018 預(yù)判價(jià)格變化電池下降 25%-30%磷酸鐵鋰電池下降

47、20-25%，三元電池下降 15-20%。正極三元上漲 30%，磷酸鐵鋰下降 15%三元上漲 10%以上，磷酸鐵鋰下降 10%-15%電解液下降 30%下降 25%-30%隔膜濕法價(jià)格幾乎不變，干法下降 20%濕法下降 30%，干法下降 20%負(fù)極三季度開(kāi)始上漲 30%，全年均價(jià)上漲 10%全年均價(jià)上漲 10%201620172018E2019E2020E三元?jiǎng)恿﹄姵貎r(jià)格（元/wh)2.151.61.41.21磷酸鐵鋰動(dòng)力電池價(jià)格（元/wh）2.411.71.31.11三元材料價(jià)格（萬(wàn)元/噸）15.119.821.821.821.8磷酸鐵鋰價(jià)格（萬(wàn)元/噸）10.39.18.17.36.6濕法隔

48、膜價(jià)格（元/平米）3.52.82.21.81.6干法隔膜價(jià)格（元/平米）442.82.22三元電解液價(jià)格（萬(wàn)元/噸）9.66.74.73.83.4磷酸鐵鋰電解液價(jià)格（萬(wàn)元/噸）7.14.93.42.72.5人造石墨價(jià)格（萬(wàn)元/噸）4.755.54.43.96三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)規(guī)模（億元）134.6259.8297.9466.6666.5磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模（億元）552.5332.6332.7263.6264.1三元材料市場(chǎng)規(guī)模（億元）17.659.886.8149.4227.8磷酸鐵鋰市場(chǎng)規(guī)模（億元）47.235.439.833.433.5濕法隔膜市場(chǎng)規(guī)模（億元）3.511.715.518

49、.924.7干法隔膜市場(chǎng)規(guī)模（億元）18.39.44.110三元電解液市場(chǎng)規(guī)模（億元）610.910.315.121.6磷酸鐵鋰電解液市場(chǎng)規(guī)模（億元）19.411.510.17.57.5人造石墨市場(chǎng)規(guī)模（億元）18.524.234.437.547.8圖表31：動(dòng)力電池及材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)、格局分化動(dòng)力電電池：規(guī)模效應(yīng)明顯，政策趨嚴(yán)加速市場(chǎng)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。龍頭企業(yè)可實(shí)現(xiàn)技術(shù)和成本的全面領(lǐng)先，穩(wěn)態(tài)下，市場(chǎng)集中度高。現(xiàn)階段電池屬于非標(biāo)準(zhǔn)品，技術(shù)快速迭代升級(jí)，巨大的銷(xiāo)售規(guī)模方可支撐持續(xù)的研發(fā)投入，并在與上游供應(yīng)商議價(jià)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，獲得低成本原材料供應(yīng)。對(duì)下游客戶(hù)，尤其主流乘用車(chē)企業(yè)而言，規(guī)模和技術(shù)水平

50、是能否進(jìn)入其供應(yīng)鏈的關(guān)鍵。同時(shí)，補(bǔ)貼政策趨嚴(yán)，行業(yè)超額收益逐步抹平，新進(jìn)入者的窗口已經(jīng)關(guān)閉，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)開(kāi)始被淘汰出局，市場(chǎng)將加速往優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。新的技術(shù)如固態(tài)電池將用固態(tài)電解質(zhì)替代隔膜和電解液，屬于構(gòu)件級(jí)別的創(chuàng)新，而非架構(gòu)性的創(chuàng)新，在漸進(jìn)性創(chuàng)新中，龍頭企業(yè)往往可以保持持續(xù)的領(lǐng)先地位。動(dòng)力電池已呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局。寧德時(shí)代的市占率迅速提升，從 16 年的 22%增加至 17 年的 28%，比亞迪由于內(nèi)部供應(yīng)，市占率從16 年的 26%下降至 17 年的 15%。其供應(yīng)體系開(kāi)放后仍需觀察整車(chē)廠(chǎng)的反應(yīng)，短期預(yù)計(jì)寧德時(shí)代的份額將進(jìn)一步提升，顯示超強(qiáng)格局。國(guó)能、銀隆、比克、孚能、江蘇智航份額均略有提升。

51、圖表32：2016 年前十裝機(jī)統(tǒng)計(jì)圖表33：2017 年前十裝機(jī)統(tǒng)計(jì)哈光宇, 力神, 4.60%銀隆, 1.51%1.75%中航鋰電, 1.65%國(guó)能, 1.49%比克, 2.55%寧德時(shí)代, 22.54%其他, 28.85%寧德時(shí)代, 28.52%國(guó)軒高科, 6.73%江蘇智航, 1.97%沃特瑪, 9.07%銀隆, 2.00%國(guó)能, 2.13%億緯鋰能孚,能, 2.75%2.54%比亞迪, 26.22%比克, 3.94%國(guó)軒高科,5.53%沃特瑪, 6.50%比亞迪, 15.27%原材料：動(dòng)力電池集中度提升，驅(qū)動(dòng)材料市場(chǎng)份額集中。 技術(shù)迭代可能瓦解原有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)帶來(lái)新投資機(jī)會(huì)。2020 年

52、目標(biāo)電芯達(dá)到 300wh/kg，正極高鎳化+硅基負(fù)極材料+高電壓電解液+涂覆隔膜可以實(shí)現(xiàn)。三元正極材料：輕資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，產(chǎn)品品質(zhì)受正極前驅(qū)體影響極大，因此是否具備高品質(zhì)前驅(qū)體生產(chǎn)能力是能否實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，提高產(chǎn)品附加值的關(guān)鍵。同時(shí)在原材料鈷價(jià)持續(xù)上漲中，絕對(duì)體量較小的正極材料企業(yè)面臨上游資源企業(yè)往下整合的風(fēng)險(xiǎn)。體量較大的正極企業(yè)通過(guò)較大的采購(gòu)規(guī)模提升一定議價(jià)能力，有望階段性受益。由于高鎳正極對(duì)環(huán)境、工藝要求高，因此高鎳化將小幅提升正極材料企業(yè)加工附加值。三元正極材料諸侯割據(jù)，市場(chǎng)集中度較低。由于上下游的強(qiáng)勢(shì)地位，三元正極材料企業(yè)面臨產(chǎn)品差異化程度小，僅作為代加工環(huán)節(jié)的尷尬局面，利潤(rùn)率低。圖表34

53、：2016 年三元出貨量結(jié)構(gòu)圖表35：2017 年三元出貨量結(jié)構(gòu)長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科, 11.45%金和, 12.85%其他,其他,26.06%27.97%當(dāng)升, 10.44%長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科, 10.97%趙縣強(qiáng)能, 瑞翔1.,638.%00%振華新材, 4.38%杉杉, 10.02%桑頓新能, 4.01%科恒, 4.48%杉杉, 9.55%新鄉(xiāng)天力,格林美,5.64%7.32%廈鎢, 9.51%金和, 8.59%振華新材, 4.48%新鄉(xiāng)天力, 5.31%格林美, 6.37%當(dāng)升, 8.84%廈鎢, 7.08%電解液：輕資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，產(chǎn)品屬性與正極不同在于電解液屬于配方型產(chǎn)品，需定制化開(kāi)發(fā)，需要較強(qiáng)的配套研發(fā)能

54、力，因此穩(wěn)態(tài)下，可享受更高的毛利率水平。行業(yè)領(lǐng)先的電解液企業(yè)要么擁有更高的差異化研發(fā)能力，要么具備更低成本的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。前者需要對(duì)各種添加劑有深入的理解，后者需要更低原材料來(lái)源如自產(chǎn)低成本六氟磷酸鋰。六氟磷酸鋰屬于重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，在工藝上更深的理解產(chǎn)生的低成本優(yōu)勢(shì)，可保證企業(yè)獲取長(zhǎng)期的超額收益。電解液呈現(xiàn)類(lèi)似動(dòng)力電池的一超多強(qiáng)格局，但龍頭公司優(yōu)勢(shì)不如動(dòng)力電池突出。天賜材料動(dòng)力電池電解液份額從 16 年的 25提升至 17 年的 29，具備絕對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。不過(guò)老牌電解液企業(yè)國(guó)泰華榮增速極快，市場(chǎng)份額從16 年的 8提升至 17 年前三季度的 15。新宙邦份額略有下滑，歸因于不同企業(yè)在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的差別

55、對(duì)待。圖表36：2016 年動(dòng)力電池電解液出貨量結(jié)構(gòu)圖表37：2017 年動(dòng)力電池電解液出貨量結(jié)構(gòu)香河昆侖, 5.16%其他, 7.65%天賜, 18.62%杉杉, 5.56%金光, 5.85%其他, 13.70%北化所,杉杉, 32.7568%金光, 4.27%天賜, 21.00%凱欣, 6.57%北化所, 7.07%新宙邦, 16.15%金牛, 4.89%香河昆侖, 6.44%國(guó)泰, 14.67%金牛, 8.18%賽緯, 6.51%國(guó)泰, 8.45%賽緯, 10.74%凱欣, 7.84%新宙邦, 14.34%負(fù)極：輕資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)格局較好，毛利率較高。硅碳負(fù)極是方向，現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)企業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)

56、優(yōu)勢(shì)瓦解的可能。負(fù)極雙強(qiáng)爭(zhēng)霸。江西紫宸和上海杉杉人造石墨優(yōu)勢(shì)明顯，份額接近，兩者市占率接近 50%， 格局相對(duì)穩(wěn)定。圖表38：2016 年人造石墨負(fù)極出貨結(jié)構(gòu)圖表39：2016 年人造石墨負(fù)極出貨結(jié)構(gòu)其他, 17.54%金潤(rùn), 2.39%其他, 9.14%星城, 2.40%紫宸, 22.46%正拓, 2.67%創(chuàng)亞, 2.69%翔豐華, 2.99%星城, 5.60%貝特瑞, 7.26%紫宸, 26.37%正拓, 2.53%金潤(rùn), 2.80%創(chuàng)亞, 4.12%凱金, 4.24%翔豐華, 4.69%貝特瑞, 7.30%杉杉, 19.97%凱金, 8.36%斯諾, 9.65%杉杉, 22.89%斯諾

57、, 11.94%隔膜：基膜生產(chǎn)屬于重資產(chǎn)型業(yè)務(wù)，依賴(lài)于對(duì)工藝和設(shè)備的理解。具備一定的規(guī)模效應(yīng)，不同電池廠(chǎng)隔膜規(guī)格有差別，最好專(zhuān)線(xiàn)專(zhuān)供，產(chǎn)線(xiàn) 24 小時(shí)保持運(yùn)作，減少停機(jī)帶來(lái)的廢料損失，多產(chǎn)線(xiàn)可同時(shí)滿(mǎn)足不同電池廠(chǎng)商需求，降低單位成本。重資產(chǎn)導(dǎo)致的低周轉(zhuǎn)率 需要較高凈利率以維持合意 ROE 水平，長(zhǎng)期利潤(rùn)率將維持高位。涂覆業(yè)務(wù)資產(chǎn)輕，現(xiàn)階段附加值較高，電池廠(chǎng)傾向自己生產(chǎn)，預(yù)計(jì)毛利空間將壓縮。隔膜一超格局逐步顯現(xiàn)。濕法涂覆隔膜是發(fā)展方向，恩捷具備成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，中鋰快速崛起。但由于整體行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)屬性將導(dǎo)致行業(yè)階段性?xún)r(jià)格壓力大于其他材料環(huán)節(jié)。圖表40：2016 年濕法

58、隔膜出貨量結(jié)構(gòu)圖表41：2017 年濕法隔膜出貨量結(jié)構(gòu)其他, 23.65%恩捷, 20.54%其他, 27.44%恩捷, 25.64%義騰 , 滄州0.2明2%珠, 3.50%鴻圖, 4.00%中科科技,4.81%星源, 5.68%捷力, 14.20%中科科技, 1.67%義騰 , 2.05%星源, 2.69%鴻圖, 2.31%鈕米, 10.18%金輝高科, 13.22%滄州明珠, 5.64%金輝高科,5.77%捷力, 20.51%鈕米, 6.28%四、上游資源：鈷強(qiáng)勢(shì)，鋰震蕩4.1 鈷：資源長(zhǎng)期短缺，價(jià)格持續(xù)上行供給端：儲(chǔ)量集中，多為伴生礦，供給彈性小。全球鈷儲(chǔ)量約 700 萬(wàn)噸，分布集中，

59、其中剛果（金）、澳大利亞、古巴儲(chǔ)量分別為 340、100 和 50 萬(wàn)噸，占比分別為 46%、14% 和 7%。17 年全球鈷產(chǎn)出中，剛果（金）占比55%，基礎(chǔ)設(shè)施落后、政治局面動(dòng)蕩的剛果（金）對(duì)供給端影響極大。同時(shí)獨(dú)立鈷資源稀少，多為銅鈷、鎳鈷伴生礦，且鈷礦普遍品位較低，開(kāi)采難度大且成本高，供給端受銅、鎳價(jià)格影響極大，單獨(dú)開(kāi)采不具備經(jīng)濟(jì)性，鈷供給彈性小。圖表42：全球范圍內(nèi)鈷資源類(lèi)型圖表43：2017 年鈷出貨量國(guó)家占比其他地面, 2%其他國(guó)家, 6%銅鎳硫化物礦床, 23%摩洛哥, 2%新喀里多尼亞, 3%巴西, 3% 澳大利亞,4%古巴, 4%贊比亞, 5%剛果（金）, 55%俄羅斯,

60、6%沉積層狀銅鈷礦床, 60%中國(guó), 6%鎳鈷紅土, 15%加拿大, 6%寡頭壟斷，供給可控制性強(qiáng)，18 年嘉能可復(fù)產(chǎn)實(shí)際影響有限。目前主流市場(chǎng)的鈷供應(yīng)由嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、Sherritt 和 Vale 掌控，16 年 4 家公司控制的礦山鈷產(chǎn)量占全球比例接近 60%。16 年四季度以來(lái)，鈷價(jià)不斷攀升，但從17 年前三季度來(lái)看，鈷產(chǎn)量反而下滑近 6%，顯示在寡頭壟斷格局下對(duì)供給端的強(qiáng)力控制。18 年，海外企業(yè)僅嘉能可有相對(duì)明確的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，計(jì)劃旗下的 Katanga 鈷礦復(fù)產(chǎn) 1.1 萬(wàn)噸，我們認(rèn)為這更多的是行業(yè)寡頭對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)出的震懾信號(hào)，實(shí)際產(chǎn)能釋放將對(duì)供需偏緊的格局沖擊有限。同時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)公