張?jiān)贾骶帯锻顿Y學(xué)》課后習(xí)題答案

1、。 張?jiān)纪顿Y學(xué)課后習(xí)題答案第一章能力訓(xùn)練答案選擇題123456ABADDC789101112BACABCABDABCD1314151617ABCDACDBDABBD思考題    1投資就是投資主體、投資目的、投資方式和行為內(nèi)在聯(lián)系的統(tǒng)一，這充分體現(xiàn)了投資必然與所有權(quán)相聯(lián)系的本質(zhì)特征。也就是說(shuō)，投資是要素投入權(quán)、資產(chǎn)所有權(quán)、收益占有權(quán)的統(tǒng)一。這是因?yàn)椋悍从惩顿Y與所有權(quán)聯(lián)系的三權(quán)統(tǒng)一的本質(zhì)特征，適用于商品市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一切時(shí)空。從時(shí)間上看，無(wú)論是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低級(jí)階段還是高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段，投資都無(wú)一例外地是要素投入權(quán)、資產(chǎn)所有權(quán)、收益占有權(quán)的統(tǒng)一；從空間

2、上看，無(wú)論是在中國(guó)還是外國(guó)乃至全球范圍，投資都無(wú)一例外地是這三權(quán)的高度統(tǒng)一。反映投資與所有權(quán)聯(lián)系的三權(quán)統(tǒng)一的本質(zhì)特征，適用于任何投資種類和形式。盡管投資的類型多種多樣，投資的形式千差萬(wàn)別，但它們都是投資的三權(quán)統(tǒng)一。反映投資與所有權(quán)聯(lián)系的三權(quán)統(tǒng)一本質(zhì)特征貫穿于投資運(yùn)動(dòng)的全過(guò)程。投資的全過(guò)程是從投入要素形成資產(chǎn)開(kāi)始到投入生產(chǎn)，生產(chǎn)出成果，最后憑借對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)獲取收益。這一全過(guò)程實(shí)際上都是投資三權(quán)統(tǒng)一的實(shí)現(xiàn)過(guò)程。反映投資與所有權(quán)聯(lián)系的三權(quán)統(tǒng)一本質(zhì)特征，是投資區(qū)別于其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的根本標(biāo)志。投資的這種本質(zhì)特征決定著投資的目的和動(dòng)機(jī)，規(guī)定著投資的發(fā)展方向，決定著投資的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。這些都使投資與其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

3、區(qū)別開(kāi)來(lái)，從而構(gòu)成獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)范疇和研究領(lǐng)域。     2金融投資在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的作用來(lái)看，金融投資的功能具有共性，主要有以下幾個(gè)方面：（1）籌資與投資的功能。這是金融投資最基本的功能。籌資是金融商品服務(wù)籌資主體的功能，投資是金融商品服務(wù)投資主體的功能。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終決定力量是其物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)的不斷擴(kuò)大、提高必須依靠實(shí)業(yè)投資。（2）分散化與多元化功能。金融投資促進(jìn)了投資權(quán)力和投資風(fēng)險(xiǎn)分散化，同時(shí)又創(chuàng)造了多元化的投資主體集合。金融投資把投資權(quán)力擴(kuò)大到了整個(gè)社會(huì)。（）自我發(fā)展功能。金融投資具有一種促進(jìn)自己不斷創(chuàng)新和發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制。（4）資源配

4、置優(yōu)化功能。貨幣是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力和持續(xù)動(dòng)力，因此如籌集貨幣和分配貨幣并通過(guò)貨幣的分配而優(yōu)化整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的資源配置，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的首要問(wèn)題。金融投資為有效地利用貨幣資本和優(yōu)化資源配置提供了條件。（5）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)功能。金融投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反應(yīng)十分靈敏，能夠充分地展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)向。經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景看好，金融投資的價(jià)格就上升。（）增值與投機(jī)功能。金融投資本質(zhì)上是貨幣資本的運(yùn)動(dòng)，貨幣資本自身具有增值的要求。金融投資在這里充當(dāng)其貨幣資本增值的工具。投機(jī)性，產(chǎn)生于金融商品的性質(zhì)和市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)以及相應(yīng)的交易制度。     3投資和投機(jī)的區(qū)別表現(xiàn)在五個(gè)方面：

5、（1）交易目的不同。股票投資者關(guān)心的是本金的安全，并在本金安全的基礎(chǔ)上獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的股息收入；而投機(jī)者則期望在短期的價(jià)格漲跌中取得資本所得。（2）持有時(shí)間不同。投機(jī)動(dòng)機(jī)的實(shí)施者一般持有股票時(shí)間都在一年以上；而投機(jī)者的持有期限可能只有幾月、幾周，甚至幾天、幾小時(shí)。（3）風(fēng)險(xiǎn)傾向不同。投資動(dòng)機(jī)者的準(zhǔn)則是"安全第一"，寧可少一點(diǎn)收益也不愿承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。在選擇投資對(duì)象時(shí)，多看好公司經(jīng)營(yíng)狀況好，發(fā)展前景好，股價(jià)穩(wěn)中有升的股票。 投資動(dòng)機(jī)者則不同，他們多是以"收益第一"作為投資準(zhǔn)則，為了可觀的收益，寧愿冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以他們通常熱衷于股價(jià)波動(dòng)大的中小公司股票，特別

6、是那些有周期性價(jià)格變化規(guī)律的股票。（4）交易方式不同。從事投資動(dòng)機(jī)的資金主要來(lái)源于自身積蓄，在投資實(shí)施時(shí)伴隨著實(shí)際的交割，即投資者買賣股票的同時(shí)進(jìn)行貨幣收付；而用于投機(jī)的資金多從他人處借得，其交易方式主要是買空和賣空，并不伴隨實(shí)際的交割行為。（5）投資的決策依據(jù)不同。投資行為的做出基于對(duì)股票發(fā)行公司的分析考察；投機(jī)行為則側(cè)重于對(duì)市場(chǎng)行情短期變化的預(yù)測(cè)。     4. 金融投資和實(shí)物投資的區(qū)別實(shí)物投資主要是以實(shí)物資產(chǎn)為對(duì)象，是投入資金，以建造或購(gòu)置固定資產(chǎn)和與之相聯(lián)系的流動(dòng)資產(chǎn)而取得利益的一種實(shí)際資產(chǎn)化的過(guò)程。實(shí)物資產(chǎn)是金融資產(chǎn)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，金融資產(chǎn)的

7、收益最終來(lái)源于實(shí)物資產(chǎn)在社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中的創(chuàng)造。金融投資都是以貨幣資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)為實(shí)物資產(chǎn)，因而也沒(méi)有引起社會(huì)再生產(chǎn)擴(kuò)大和社會(huì)總投資的增加。只有當(dāng)金融投資被直接投資者運(yùn)用于直接投資時(shí)，才使社會(huì)總投資增加和社會(huì)再生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。但金融投資之所以成為一種重要的投資形式，主要是因?yàn)榻鹑谕顿Y把社會(huì)閑散資金迅速集中起來(lái)，從而形成巨額資金流入直接投資者手中，這必然加速和擴(kuò)大了直接投資的規(guī)模，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。隨著商品經(jīng)濟(jì)的充分發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高度完善，銀行和信用的作用越來(lái)越大，金融市場(chǎng)越來(lái)越成熟完善，股份公司越來(lái)越普遍，金融投資在聚集投資資金方面的作用也越來(lái)越重要。  &

8、#160; 5BSV（1996）模型假定投資者在決策時(shí)存在兩種偏差：一是相似性偏差，即基于近期數(shù)據(jù)與某種模式(比如股票上升或下降通道)的相似性來(lái)預(yù)測(cè)，過(guò)分重視近期數(shù)據(jù)。這會(huì)造成投資者對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度，認(rèn)為近期股價(jià)的變化反映了其未來(lái)變化的趨勢(shì)，從而錯(cuò)誤地對(duì)價(jià)格變化進(jìn)行外推。二是保守性偏差，即不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)，這會(huì)造成投資者對(duì)新信息反應(yīng)不足，認(rèn)為股票收益的變化只是一種暫時(shí)現(xiàn)象，投資者未根據(jù)收益的變化充分調(diào)整對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期，當(dāng)后來(lái)的實(shí)際收益與先前的預(yù)期不符時(shí)才進(jìn)行調(diào)整。投資者在相似性偏差和保守性偏差之間的狀態(tài)轉(zhuǎn)移遵循貝葉斯法則。   &

9、#160;6隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越大，但需要指出，金融投資之所以成為一種重要的投資形式，主要是因?yàn)榻鹑谕顿Y把社會(huì)閑散資金迅速集中起來(lái)，從而形成巨額資金流入直接投資者手中，這必然加速和擴(kuò)大了直接投資的規(guī)模，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而且隨著我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的日益完善，銀行和信用的作用越來(lái)越大，金融市場(chǎng)越來(lái)越成熟完善，股份公司越來(lái)越普遍，金融投資在聚集投資資金方面的作用也越來(lái)越重要。通過(guò)發(fā)行股票與債券，使投資主體多元化，聚集了社會(huì)上的閑散資金，用于企業(yè)的發(fā)展，用于賺取利潤(rùn)。金融投資還為有效的利用貨幣資本額和優(yōu)化資源配置提供了條件?？梢哉f(shuō)提供了一個(gè)渠道與方式。  

10、0;  7投機(jī)是促成市場(chǎng)流動(dòng)的基本組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可欠缺的功能。它在與投資和其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正確結(jié)合，相互作用的條件下，不僅對(duì)市場(chǎng)無(wú)害，而且有一定的積極作用。這在期貨市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)尤為明顯。投機(jī)的經(jīng)濟(jì)功能主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：（1）承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)。在證券和期貨市場(chǎng)上，投機(jī)者是和保值者相輔相成的。保值者的目的是為了獲得合理的正常的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)收入，因此他們往往利用套頭交易等方式逃避風(fēng)險(xiǎn)。而投機(jī)者則是專門承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的，以期通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)賺錢。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)已成為投資者的一種專業(yè)化職能，沒(méi)有投機(jī)者也就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。投機(jī)者承受風(fēng)險(xiǎn)才能使旨在保值的投機(jī)者能順利避險(xiǎn)。

11、（2）價(jià)格平衡。在正常情況下市場(chǎng)價(jià)格是隨著供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)的，供過(guò)于求則價(jià)格下降，供不應(yīng)求則價(jià)格上升。而投機(jī)者所遵循的原則是低價(jià)買、高價(jià)賣，當(dāng)市場(chǎng)供大于求時(shí)，價(jià)格很低，投機(jī)者大量低價(jià)購(gòu)進(jìn)，吸收剩余，實(shí)際上是增加了市場(chǎng)需求，減小了供求缺口，使價(jià)格不致下降到過(guò)低水平；而當(dāng)供小于求時(shí)，價(jià)格很高，投機(jī)者大量賣出，客觀上增加了市場(chǎng)供給，消除部分短缺，同樣減少供求缺口，使價(jià)格不致上升到過(guò)高水平。所以，投機(jī)行為可以緩和價(jià)格波動(dòng)，使商品的生產(chǎn)者和使用者不致因價(jià)格的暴跌或暴漲而蒙受太大的損失，即投機(jī)行為可以為生產(chǎn)者和使用者創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。（3）活躍市場(chǎng)。體現(xiàn)在一個(gè)市場(chǎng)能夠迅速地向某一個(gè)買方或

12、賣方提供他們要交易的對(duì)象；還要在不發(fā)生過(guò)度的價(jià)格波動(dòng)下，有承受交易的能力，使大量大交易迅速完成。投機(jī)活動(dòng)在證券、外匯、期貨市場(chǎng)上能起到催化與潤(rùn)滑作用，使市場(chǎng)活躍起來(lái)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。（4）使相關(guān)市場(chǎng)或產(chǎn)品趨于協(xié)調(diào)。市場(chǎng)上各商品之間常具有高度相關(guān)性。在一定的市場(chǎng)情況下，這些競(jìng)爭(zhēng)性商品的價(jià)格有一定的比例關(guān)系，投機(jī)者常仔細(xì)研究這種關(guān)系。當(dāng)一種商品與另一種商品的價(jià)格關(guān)系脫節(jié)時(shí)，由于投機(jī)者的作用，將會(huì)使市場(chǎng)間逐漸恢復(fù)一致。    8. 做市商制度的功能 具有市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定功能。在做市商制度中，交易的買賣價(jià)格由做市商集合市場(chǎng)信息后公布，即使投資者的市場(chǎng)預(yù)期不好，報(bào)出

13、超低市場(chǎng)價(jià)格的賣盤，只要做市商不供給相應(yīng)的買價(jià)，交易就不能形成。從而做市商可根據(jù)自身信息較全面的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，避免由于投資者的不合理市場(chǎng)預(yù)期而造成的市場(chǎng)價(jià)格大起大落。具有保持市場(chǎng)流動(dòng)性的功能。做市商在交易中既充當(dāng)交易的買方又充當(dāng)交易的賣方，這使市場(chǎng)的交易不會(huì)因?yàn)榻灰讍芜叺娜笔Ф袛唷＠?，在我?guó)現(xiàn)行的證券市場(chǎng)漲停制度下，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)好的股票買不到，差的股票賣不掉的現(xiàn)象，這就是交易單邊缺失而發(fā)生的交易中斷。在做市商制度下，做市商依據(jù)自身的實(shí)力，可以根據(jù)市場(chǎng)的需求進(jìn)行買入和賣出的報(bào)價(jià)，并且可以針對(duì)市場(chǎng)的需求進(jìn)行單獨(dú)報(bào)價(jià)，從而滿足投資者的買賣愿望，增強(qiáng)了市場(chǎng)在邊緣位置的活躍性。 第二章能力訓(xùn)練答

14、案選擇題123456ADABBB789101112AADCBAC1314151617BCABCDABCDABDBCD思考題    1債券投資所帶來(lái)的收益有以下3種：利息收入，除了中央政府或聯(lián)邦政府發(fā)行的債券免稅之外，也適用于所得稅。資本損益，如果有收益的話,適用于資本利得稅。在中國(guó)，尚未開(kāi)征這類稅種。將利息作再投資所得到的收益。    2每股凈收益突出了相對(duì)價(jià)值的重要意義。某家上市公司的稅后利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)即便很高，倘若由于其總股本非常大，每股凈收益因此較低的話，該公司股票的市價(jià)肯定不會(huì)高；反之，每股凈收益的數(shù)額大則意

15、味著企業(yè)有潛力增發(fā)股利或增資擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司股票的價(jià)格會(huì)因此而穩(wěn)步上升。    3具有上述復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)，必須同時(shí)列示兩個(gè)每股凈收益的數(shù)據(jù)：一個(gè)?quot;原始的每股凈收益"，即將可轉(zhuǎn)換的有價(jià)證券作為一般的公司債券和優(yōu)先股處理；另一個(gè)為"完全稀釋后的每股凈收益"，即假定全部可轉(zhuǎn)換的公司債券和優(yōu)先股都按規(guī)定的調(diào)換比率轉(zhuǎn)化為普通股。這后一個(gè)每股凈收益著眼于未來(lái)有可能發(fā)生的情況，旨在提醒股東們意識(shí)到，稀釋對(duì)他們?cè)诠舅袡?quán)的比重所具有的潛在影響。    4意義在于：它一方面衡量了股

16、東們持有該種股票所獲得的股息收益的高低情況；另一方面也為投資者揭示了出售這種股票或者放棄購(gòu)買這種股票而轉(zhuǎn)向別的投資所具有的機(jī)會(huì)成本。    5是貼現(xiàn)率以面值為計(jì)算基礎(chǔ)，但投資者購(gòu)買國(guó)庫(kù)券時(shí)實(shí)際支付的金額小于面值，這也可以理解為投資的利息收益在購(gòu)買國(guó)庫(kù)券時(shí)就已取得；是所有國(guó)庫(kù)券的持有日都計(jì)息，但1年假設(shè)只有360天，即它是按365(6)/360方式的歐洲貨幣法來(lái)計(jì)息的。    6到期收益率實(shí)際上是基于投資者持有債券直至到期日的假定。但是，如果債券的期限比投資者的持有期要長(zhǎng)，也就是說(shuō)，投資者選擇在到期前賣出債券，到期收

17、益率則不能準(zhǔn)確衡量投資者在持有期的回報(bào)率。在債券到期前，如果利率上升，那么，投資者不僅從債券上獲得了利息支付，還必須承擔(dān)債券的資本損失。相應(yīng)的，如果利率下降，投資者將獲得資本利得。在這種情況下，投資者就應(yīng)在到期收益率與利率之間進(jìn)行比較選擇。如果持有到期的 收益大于利率上升的損失，就將債券持有至到期日，否則就提前賣出債券。當(dāng)投資者的持有期與到期日一致時(shí)，由于沒(méi)有資本利得與資本損失，所以到期收益率等于收益率。如果投資者的持有期小于債券的期限，由于利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)，投資者的收益存在著利率風(fēng)險(xiǎn)。債券期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。    7實(shí)證材料表明，在金融市

18、場(chǎng)上，期限相同的不同債券利率一般不同，而且相互之間的利差也不穩(wěn)定。比如，同樣是十年期限的財(cái)政債券的利率往往低于公司債券。不同公司發(fā)行的10年期債券利率也各不相同。這是因?yàn)殡m然相同期限的不同債券之間的利率差異與違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、稅收因素都有密切關(guān)系，習(xí)慣上人們?nèi)苑Q這種差異為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 （1）違約風(fēng)險(xiǎn)。是指?jìng)l(fā)行者不能支付利息和到期不能償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。公司債券或多或少都會(huì)存在違約風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政債券是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。假定某公司的債券在最初也是無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的，那么，它與相同期限的財(cái)政債券會(huì)有著相同的均衡利率水平。如果公司由于經(jīng)營(yíng)問(wèn)題出現(xiàn)了違約風(fēng)險(xiǎn)，即它的違約風(fēng)險(xiǎn)上升，同時(shí)會(huì)伴隨著預(yù)期回報(bào)率下降。因而

19、，公司債券的需求曲線將向左移動(dòng)，使利率上升。同時(shí)，財(cái)政債券相對(duì)于公司債券的風(fēng)險(xiǎn)減少，預(yù)期回報(bào)上升，財(cái)政債券的需求曲線會(huì)向右方移動(dòng)，均衡利率將下降。這表明，違約風(fēng)險(xiǎn)的不同是相同期限的債券之間利率不同的一個(gè)重要原因。其差額是對(duì)公司債券持有者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)貼，稱為風(fēng)險(xiǎn)升水。（2）流動(dòng)性差異也是造成相同期限的不同債券之間利率不同的一個(gè)重要原因。假定在最初某公司債券與財(cái)政債券的流動(dòng)性是完全相同的，其他條件也相同，因而利率也相同。如果該公司債券的流動(dòng)性下降，交易成本上升，需求曲線將向左移動(dòng)。使利率上升。同時(shí)，財(cái)政債券相對(duì)于公司債券的流動(dòng)性上升，財(cái)政債券的需求曲線會(huì)向右方移動(dòng)，均衡利率將下降。這表明，流動(dòng)

20、性的不同也是相同期限的債券之間利率不同的一個(gè)重要原因。其差額稱為流動(dòng)性升水。不過(guò)，流動(dòng)性升水與風(fēng)險(xiǎn)升水往往總稱之為風(fēng)險(xiǎn)升水。 （3）稅收因素也與利率的差異密切相關(guān)。在美國(guó)，市政債券一般可以免交聯(lián)邦所得稅。因而，相對(duì)于其它沒(méi)有免稅優(yōu)惠的債券而言，如果其他條件相同，人們對(duì)市政債券要求的收入可以低些。這是因?yàn)椋顿Y者在進(jìn)行債券投資時(shí)，他們更關(guān)心的是稅后的預(yù)期回報(bào)，而不是稅前的預(yù)期回報(bào)。所以，如果一種債券可以獲得免稅優(yōu)惠，就意味著這種債券的預(yù)期回報(bào)率會(huì)上升，對(duì)這種債券的需求將會(huì)增加，需求曲線右移將導(dǎo)致利率下降。相應(yīng)地，其它債券的需求將會(huì)減少，需求曲線左移將導(dǎo)致利率上升。因此，稅收優(yōu)惠將會(huì)造成一定的利率

21、差異。    8. 利率的期限結(jié)構(gòu)是指證券收益率與到期年限之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外探討利率的期限的相關(guān)理論有三種。（1）預(yù)期假說(shuō)理論又稱為無(wú)偏差預(yù)期理論。這一理論認(rèn)為，長(zhǎng)期利率等于在長(zhǎng)期債券到期前預(yù)期短期利率的平均值。（2）分割市場(chǎng)理論假定不同期限的債券根本不是替代品。就是說(shuō)，短期債券與長(zhǎng)期債券的投資者是完全不同的群體，他們互相只在各自所偏好的市場(chǎng)上活動(dòng)，對(duì)其他債券市場(chǎng)的情況漠不關(guān)心。（3）優(yōu)先聚集地與流動(dòng)性升水理論。優(yōu)先聚集地理論認(rèn)為，長(zhǎng)期利率應(yīng)該等于長(zhǎng)期債券到期前預(yù)期短期利率的平均值加上由于供求關(guān)系的變化決定的期限（流動(dòng)性）升水。這種理論假定不同期限的債券

22、即是可以替代的，又不是完全可以替代的。 計(jì)算題1、2、8+328/365=8.89863年3、4、5、6、7、8、9、10、11、12、（1） 每年支付的利息（2） 每半年支付利息（3） 每季度支付利息第三章能力訓(xùn)練答案選擇題12345678910ABBCBDACBA11121314151617181920CDAAAABBBABCD212223242526272829ABCDACACDADBCDABCABCABCDABC思考題    1債券的基本因素有以下幾方面：（1）票面價(jià)值，包括幣種和面值大小兩個(gè)基本內(nèi)容；（2）償還期限，是指從債券發(fā)行之日起至清償本

23、息之日止的時(shí)間，按時(shí)間長(zhǎng)短一般分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券；（3）利率，是債券的利息與債券面值之比，有固定利率與浮動(dòng)利率之分；（4）贖回條款，指發(fā)行公司有權(quán)在債券未到期以前贖回一部分在外流通的債券，而公司是否行使這種權(quán)利可根據(jù)具體情況決定；（5）償債基金，是要求債務(wù)人每年或每半年提出一筆錢存人基金，用以在債券到期時(shí)支付本金和利息，在一定程度上這是對(duì)投資者權(quán)益的一種保護(hù)。    2（1）具有返還性：與股票相比，債券一般都規(guī)定了償還期限，由債務(wù)人按期向債權(quán)人支付利息并償還本金；（2）流動(dòng)性高：與銀行存款相比，二級(jí)市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)時(shí)可以將債券迅速轉(zhuǎn)讓；（3）安

24、全性較好：（4）收益性較高且穩(wěn)定：債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。債券的返還性、流動(dòng)性、安全性與收益性之間存在著一定的置換關(guān)系。一種債券，很難同時(shí)具備以上四個(gè)特征。    3債券的屬性分別是：（1）到期時(shí)間（期限）長(zhǎng)短；（2）債券的息票率；（3）債券的可贖回條款；（4）稅收待遇；（5）市場(chǎng)的流通性；（6）違約風(fēng)險(xiǎn)。其中任何一種屬性的變化，都會(huì)改變債券的到期收益率水平，從而影響債券的價(jià)格。債券屬性與債券收益率的關(guān)系：（1）期限：當(dāng)市場(chǎng)利率調(diào)整時(shí)，期限越長(zhǎng)，債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大；但是，當(dāng)期限延長(zhǎng)時(shí)，單位期限的債券價(jià)格的波動(dòng)幅度遞減。（

25、2）息票率：當(dāng)市場(chǎng)利率調(diào)整時(shí)，息票率越低，債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大。（3）可贖回條款：當(dāng)債券被贖回時(shí)，投資收益率降低。所以，作為補(bǔ)償，易被贖回的債券的名義收益率比較高；不易被贖回的債券的名義收益率比較低。（4）稅收待遇：享受稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較低，無(wú)稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較高。（5）流動(dòng)性：流動(dòng)性高的債券的收益率比較低，流動(dòng)性低的債券的收益率比較高。 （6）違約風(fēng)險(xiǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)高的債券的收益率比較高，違約風(fēng)險(xiǎn)低的債券的收益率比較低。    4（1）債券的價(jià)格與債券的收益率成反比例關(guān)系。換句話說(shuō)，當(dāng)債券價(jià)格上升時(shí)，債券的收益率下降；反之，當(dāng)債券

26、價(jià)格下降時(shí)，債券的收益率上升。（2）當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。換言之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。（3）隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。（4）對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。換言之，對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái)的利潤(rùn)大于收益率上升給投資者帶來(lái)的損失。（5）對(duì)于給定的收益

27、率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。換言之，息票率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。    5債券換值是證券組合管理人員購(gòu)買和出售同等數(shù)量的類似債券以增加債券的證券組合的收益。通常需要辨別市場(chǎng)中的債券是否被暫時(shí)錯(cuò)誤定價(jià)，然后購(gòu)買和出售債券改進(jìn)證券組合的收益。債券換值通常有：替代換值、市場(chǎng)間差額換值、獲取純收益換值和利率預(yù)期換值。 計(jì)算題1、由債券估值公式可知，債券的理論價(jià)格是，但是這種債券的市場(chǎng)價(jià)格是 這說(shuō)明這種債券在市場(chǎng)上被高估了，因此投資者應(yīng)該出售這個(gè)債券。2、由債券估值和久期公式可知，這種債券在到期收益率為12時(shí)的價(jià)格是，這時(shí)該

28、債券的久期是，如果到期收益率下降至10，用久期計(jì)算價(jià)格的改變量是：用這種方法計(jì)算的債券價(jià)格上升44.71元；如果計(jì)算價(jià)格的實(shí)際改變量，先計(jì)算到期收益率下降至10的債券價(jià)格，用這種計(jì)算方法計(jì)算，價(jià)格的實(shí)際改變量為，由于修正的馬考利久期是債券價(jià)格對(duì)利率的彈性，因此在利率變動(dòng)幅度不大的時(shí)候可以用近似的計(jì)算；但當(dāng)利率變動(dòng)幅度較大時(shí)，這種近似計(jì)算的結(jié)果就會(huì)出現(xiàn)一定的偏差。3、這種債券的價(jià)格是，債券的久期為，債券的凸性為4.38，所以，如果預(yù)計(jì)到期收益率增長(zhǎng)1，其價(jià)格的近似變化量是26.18元。4、這個(gè)證券組合的有效期為，第四章能力訓(xùn)練答案選擇題12345678910DACCACBDAD111213141

29、51617181920DBCAABBBAC21222324252627282930BCBCCDDADA31323334353637383940BCDACAABDABCDCDABCD414243444546474849CDABCACBCCDACDACABCDAD思考題    1（一）發(fā)起人應(yīng)符合法定的人數(shù)（二）發(fā)起人認(rèn)繳和社會(huì)公開(kāi)募集的股本應(yīng)達(dá)到法定資本最低限額（三）股份發(fā)行、籌辦事項(xiàng)符合法定規(guī)定（四）發(fā)起人制訂公司章程，并經(jīng)創(chuàng)立大會(huì)通過(guò)（五）有公司名稱、建立符合股份有限公司要求的組織機(jī)構(gòu)（六）有固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件  

30、;  2（一）收益性股票的收益性指的是持有者憑其持有的股票，有權(quán)按公司章程從公司領(lǐng)取股息和紅利，獲取投資的收益。收益性是股票認(rèn)購(gòu)者認(rèn)購(gòu)股票的目的，也是股份公司發(fā)行股票的必備條件。（二）風(fēng)險(xiǎn)性股票的風(fēng)險(xiǎn)性是與股票的收益性相對(duì)應(yīng)的。認(rèn)購(gòu)了股票，投資者既有可能獲得較高的投資回報(bào)，同時(shí)也要承擔(dān)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。（三）穩(wěn)定性股票的穩(wěn)定性包含兩方面的涵義：一是指股東與發(fā)行股票的公司之間存在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；二是指通過(guò)發(fā)行股票籌集到的資金在公司有一個(gè)穩(wěn)定的存續(xù)時(shí)間。（四）流通性流通性是股票的一個(gè)基本特征。股票的流通性是商品交換的特殊形式。持有股票類似于持有特殊的商品，隨時(shí)可以在股票市場(chǎng)兌現(xiàn)。

31、股票的流通性促進(jìn)了社會(huì)資金的有效利用和合理配置。（五）股份的伸縮性：股票所代表的股份既可以拆細(xì)，又可以合并。（六）價(jià)格的波動(dòng)性股票在交易市場(chǎng)上作為交易對(duì)象，同其他商品一樣，也有自己的市場(chǎng)行情和市場(chǎng)價(jià)格。股票價(jià)格的高低不僅與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平緊密相關(guān)，而且與股票收益與市場(chǎng)利率之間的對(duì)比關(guān)系密切相關(guān)。此外，股票價(jià)格還會(huì)受到國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及投資者心理等諸多因素的影響。（七）經(jīng)營(yíng)決策的參與性根據(jù)有關(guān)法律的規(guī)定，股票的持有者即是發(fā)行股票的公司的股東，有權(quán)出席股東大會(huì)，選舉公司的董事會(huì)，參與公司的經(jīng)營(yíng)決策。    3（1）股東一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，

32、但在特殊情況下會(huì)影響優(yōu)先股股東地位和權(quán)益時(shí)，優(yōu)先股股東有權(quán)參加股東大會(huì)，并行使表決權(quán)。（2）優(yōu)先支付股息和清償剩余資產(chǎn)。一個(gè)公司經(jīng)董事會(huì)宣布要發(fā)放股息時(shí)，優(yōu)先股息應(yīng)先全部支付，如有足夠的資金，然后才能支付普通股息。 （3）股息率固定。優(yōu)先股股票在發(fā)行時(shí)即已約定了固定的股息率，且股息率不受公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平的影響。（4）股票可由公司贖回。股票（無(wú)論是普通股還是優(yōu)先股）在正常情況下是不能要求退還股本的。但優(yōu)先股的股東卻可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。（5）股息部分免稅。    4（1）股東有參與公司經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利。這種權(quán)利是通過(guò)參加股

33、東大會(huì)來(lái)行使的。普通股股東有權(quán)出席或委托代理人出席股東大會(huì)，聽(tīng)取公司董事會(huì)的業(yè)務(wù)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告，在股東大會(huì)上行使表決權(quán)和選舉權(quán)，對(duì)公司的合并、解散及修改章程等具有廣泛的表決權(quán)。（2）股東有權(quán)參與公司剩余資產(chǎn)的分配。在股份公司破產(chǎn)或解散清算時(shí)，當(dāng)公司資產(chǎn)滿足了公司債權(quán)人的清償權(quán)和優(yōu)先股股東分配剩余資產(chǎn)的請(qǐng)求權(quán)后，普通股股東有權(quán)參與公司剩余資產(chǎn)的分配。如果公司破產(chǎn)后資不抵債，普通股股東也只承受它原來(lái)的投資的損失，個(gè)人財(cái)產(chǎn)不因公司的破產(chǎn)而受清算。（3）股東具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。這是指股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的普通股股票時(shí)，現(xiàn)有的普通股股東有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，以保持其在公司中股份權(quán)益的比例。（4）普

34、通股的股息不固定。普通股股息的多少取決于公司在償還所有債務(wù)和支付優(yōu)先股固定股息后，公司盈余部分的大小。盈余多則股息多，盈余少則股息少，如果公司發(fā)行虧損，普通股股息甚至為零。    5（一）股份公司是依照公司法規(guī)定設(shè)立的企業(yè)法人（二）股份公司的發(fā)起人不得少于法定最低人數(shù)（三）股份公司的股本（資本）全部劃分為等額股份。（四）股份公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)通常相分離（五）股份公司的股票可依法自由轉(zhuǎn)讓。（六）股份公司的財(cái)產(chǎn)責(zé)任形式為有限責(zé)任。    6第一，內(nèi)部因素：（1）公司盈利。公司盈利是股息的主要來(lái)源。只有公司盈利增加，股

35、息的增加才有了物質(zhì)基礎(chǔ)，股票價(jià)格才會(huì)上漲；反之，公司可分配的股息將減少，股票價(jià)格也就會(huì)下跌。（2）公司的資產(chǎn)價(jià)值。公司的資產(chǎn)價(jià)值包括土地、廠房等不動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)有數(shù)量、發(fā)行有價(jià)證券的數(shù)額、實(shí)有資本數(shù)額等。資產(chǎn)價(jià)值的大小體現(xiàn)著公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，決定著公司的發(fā)展前景，因此是投資者進(jìn)行投資分析的重要依據(jù)。（3）股票分割。公司為增加股票數(shù)量和擴(kuò)大股票流通范圍，經(jīng)常在年度結(jié)算后宣布股票分割。這既能保證股票持有人原有的持股比例不變，同時(shí)又使其所持有的股票份額增加，面值減少，從而會(huì)刺激一些人增加股票的購(gòu)買數(shù)量。在這期間，由于大量的需要過(guò)戶的股票會(huì)退出股市，股票在市場(chǎng)的流通量減少，股票價(jià)格就會(huì)上漲。分股和過(guò)戶手續(xù)結(jié)

36、束后，這部分股票又回到股市，使股票價(jià)格趨于穩(wěn)定。（4）公司經(jīng)營(yíng)管理人員的變換。公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)人選的改換、經(jīng)理的變更，可能改變公司的經(jīng)營(yíng)方針，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利水平、股息政策等。第二，外部因素：（1）經(jīng)濟(jì)性因素供求關(guān)系。股票作為有價(jià)證券市場(chǎng)上的一種商品，它的買賣價(jià)格必然受股票市場(chǎng)上股票的供求狀況影響。證券市場(chǎng)上某種股票的需求大于供給，該種股票的市場(chǎng)價(jià)格必然上漲；若供給大于需求，該種股票的市場(chǎng)價(jià)格自然下跌。經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)時(shí)，商品滯銷、生產(chǎn)銳減、工廠倒閉，投資者紛紛出賣手中股票，股票市場(chǎng)價(jià)格大跌；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高漲繁榮時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)增加、商品暢銷、投資者積極購(gòu)買股票，股票市場(chǎng)價(jià)

37、格上漲。物價(jià)變動(dòng)物價(jià)變動(dòng)從兩個(gè)方面影響股票價(jià)格：一是物價(jià)升降影響企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致股票價(jià)格變化；二是由于通貨膨脹，影響股市價(jià)格變化。金融政策銀行信貸的松動(dòng)或緊縮，影響股票價(jià)格。中央銀行采取了寬松的信貸政策，資金寬松，社會(huì)游資也會(huì)增多，最后往往投資于股票，這會(huì)促使股票市場(chǎng)繁榮，推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格步步上升。反之，中央銀行如果實(shí)行緊縮信貸的政策，社會(huì)資金減少，特別是現(xiàn)金減少，股市會(huì)萎縮，企業(yè)和個(gè)人可能紛紛出賣股票，換取現(xiàn)金，由此引起股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。銀行利率變化會(huì)引起股票價(jià)格的升降。利率提高時(shí)，一方面會(huì)吸引社會(huì)游資流向銀行，股票市場(chǎng)的需求減少，影響股票價(jià)格下降；另一方面由于利率提高，企業(yè)貸款的利息增加、負(fù)

38、擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減少，股票市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)因此下降。利率降低，社會(huì)資金流向股市，股票市場(chǎng)需求增加，股票價(jià)格會(huì)上升，企業(yè)也因利率降低而增加利潤(rùn)，從而影響股票市場(chǎng)的價(jià)格上升。國(guó)家匯率變動(dòng)會(huì)影響股票價(jià)格。在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況，可能對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整，而匯率的調(diào)整，對(duì)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生很大的影響，有利有弊。從一般情況來(lái)說(shuō)，匯率調(diào)整后，若是本國(guó)貨幣升值不利于出口，但有利于進(jìn)口；如匯率調(diào)整后，本國(guó)貨幣貶值，是有利于出口，而不利于進(jìn)口。匯率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，若利大于弊，股票行市受經(jīng)濟(jì)看好的影響，股票價(jià)格也會(huì)看好，反之就會(huì)下降。就具體企業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率調(diào)整后，企業(yè)有利或有害、能否適

39、應(yīng)，都會(huì)對(duì)某些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生影響，從而影響某些股票市場(chǎng)價(jià)格的升跌。稅收政策及其變化也會(huì)影響股票價(jià)格。國(guó)家的稅收政策及其調(diào)整變化，會(huì)對(duì)企業(yè)和投資者產(chǎn)生直接影響，從而影響股市。如果稅收政策有利于企業(yè)和投資者，則股票市場(chǎng)價(jià)格上升，如果稅收政策對(duì)企業(yè)和投資者不利，可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格下落。（2）政治性因素：國(guó)際形勢(shì)的變化影響股票價(jià)格。在當(dāng)代世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系十分緊密，因此，國(guó)際上的政治經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云變化，必然影響各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，甚至一些主要國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重大變化，也會(huì)影響波及其他國(guó)家，從而產(chǎn)生鏈鎖反應(yīng)，導(dǎo)致股市變化。戰(zhàn)爭(zhēng)影響股票市場(chǎng)價(jià)格。在現(xiàn)今世界里，不管是全局戰(zhàn)爭(zhēng)，還是局部戰(zhàn)爭(zhēng)，都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生

40、直接影響。這個(gè)影響有較長(zhǎng)時(shí)期的、有短期的、有面較廣的、有對(duì)某項(xiàng)影響的。總的來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)爭(zhēng)打起來(lái)了，對(duì)交戰(zhàn)兩國(guó)、幾國(guó)或整個(gè)世界，產(chǎn)生不良影響，人心惶惶、安危不定，股票市場(chǎng)也會(huì)混亂、惶惶不可終日，股票價(jià)格狂跌是常見(jiàn)的事。戰(zhàn)爭(zhēng)造成了某國(guó)、某地區(qū)交通中斷、原材料短缺或無(wú)著、經(jīng)濟(jì)癱瘓，這些國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)價(jià)格必然下跌。但是也會(huì)有另一種情況，戰(zhàn)爭(zhēng)打響了，可使軍需品業(yè)發(fā)展，與軍需有關(guān)的工業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上漲。 政府易人、政權(quán)轉(zhuǎn)移、重大政治事件都會(huì)影響股票價(jià)格。一個(gè)國(guó)家政權(quán)的轉(zhuǎn)移、政府領(lǐng)導(dǎo)人的更迭、重大政治事件的發(fā)生，都關(guān)系到國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、外交、軍事等政策調(diào)整和變動(dòng)，這會(huì)影響社會(huì)的安定，影響股市行情。西

41、方國(guó)家四年一度的總統(tǒng)選舉，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的更換，影響股市價(jià)格波動(dòng)。 （3）人為投機(jī)因素股票市場(chǎng)是人們進(jìn)行證券投資和投機(jī)的場(chǎng)所。為了保證股票市場(chǎng)的正常交易，各國(guó)都制定了與證券有關(guān)的法律。盡管如此，股票市場(chǎng)上人為操縱股市的行為仍屢見(jiàn)不鮮，并且操縱手法隱蔽且變化多端。一些機(jī)構(gòu)大戶選擇某一種或某幾種股票，通過(guò)壟斷、串通、透支、謠言等手段控制股價(jià)，使其朝有利于自身利益的方向變動(dòng)?？梢?jiàn)，人為操縱對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響是很大的。由于股票投資既可以獲利，同時(shí)又具有風(fēng)險(xiǎn)性，所以，投資者的心里非常容易產(chǎn)生變化。許多因素都會(huì)引起投資者的心理變化，并且多數(shù)投資者都有從眾心理，因此股市上很容易形成搶購(gòu)或拋售股票的熱潮，引起股

42、票價(jià)格的暴漲或暴跌。計(jì)算題第五章能力訓(xùn)練答案選擇題12345678910CADCBCBCBA11121314151617181920ABDCBCDDAC21222324252627282930ABCACDBCABDCDCDBCDABDEABDBD思考題    1證券投資基金與股票、債券等其它金融產(chǎn)品主要存在著以下三點(diǎn)區(qū)別：（1）性質(zhì)不同。股票、債券是直接投資工具，即使是通過(guò)經(jīng)紀(jì)買賣，也是投資者進(jìn)行直接投資，而證券投資基金卻是一種間接投資工具，投資者通過(guò)購(gòu)買基金份額，把資金交給專門投資公司，由其在證券市場(chǎng)上進(jìn)行再投資，以獲得收益和增值。（2）反映的權(quán)利關(guān)系

43、不同。股票反映的是所有權(quán)關(guān)系,債券反映的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系,而證券投資基金反映的是信托契約關(guān)系。（3）風(fēng)險(xiǎn)與收益不同。債券的利率是事先規(guī)定的，無(wú)論借款者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，債券到期時(shí)借款者必須還本付息，因此，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，相應(yīng)的收益也低；股票的收益則因股份公司的經(jīng)營(yíng)狀況不同而不同，因此，投資者面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的收益也高。而證券投資基金則由社會(huì)閑散資金組成，由投資公司的專業(yè)人員集中管理、分散投資，從而減少了投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)低于股票投資而高于債券投資，相應(yīng)的收益低于股票投資，而高于債券投資。    2根據(jù)中華人民共和國(guó)證券投資基金法的第

44、九章第七十條規(guī)定：基金份額持有人享有下列權(quán)利:（1）分享基金財(cái)產(chǎn)收益；（2）參與分配清算后的剩余基金財(cái)產(chǎn)；（3）依法轉(zhuǎn)讓或者申請(qǐng)贖回其持有的基金份額；（4）按照規(guī)定要求召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)；（5）對(duì)基金份額持有人大會(huì)審議事項(xiàng)行使表決權(quán)；（6）查閱或者復(fù)制公開(kāi)披露的基金信息資料；（7）對(duì)基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟；（8）基金合同約定的其他權(quán)利。    3證券投資基金的設(shè)立與募集是其正常運(yùn)作的起點(diǎn)。證券投資基金作為一種集合投資制度，其設(shè)立與募集必須嚴(yán)格遵循我國(guó)規(guī)定的相關(guān)報(bào)批程序。一般來(lái)說(shuō)，其包括以下三個(gè)步驟：（

45、1）由設(shè)立證券投資基金的發(fā)起人提交設(shè)立基金所需要的各項(xiàng)文件，例如申請(qǐng)?jiān)O(shè)立報(bào)告、發(fā)起人協(xié)議、證券投資基金契約等，并且需要向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提出設(shè)立證券投資基金的申請(qǐng)；（2）在審核證券投資基金各當(dāng)事人資格條件以及基金設(shè)立的必要性與可行性之后，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)給予相應(yīng)的批復(fù)，中華人民共和國(guó)證券投資基金法第四章第三十九條規(guī)定：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自受理基金募集申請(qǐng)之日起六個(gè)月內(nèi)依照法律、行政法規(guī)及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定和審慎監(jiān)管原則進(jìn)行審查，作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，并通知申請(qǐng)人；不予核準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明理由。（3）中華人民共和國(guó)證券投資基金法第四章第四十條規(guī)定：基金募集申

46、請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)后，方可發(fā)售基金份額。經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)設(shè)立的證券投資基金向特定的投資者群體，或者是社會(huì)公眾募集資金，進(jìn)入到基金募集階段。在基金募集的過(guò)程中，證券投資基金需要發(fā)布招募說(shuō)明書（或稱公開(kāi)說(shuō)明書），對(duì)外發(fā)行受益憑證，進(jìn)行基金份額的發(fā)售，募集信托資金，與信托人簽訂信托契約，與基金管理公司訂立委托管理協(xié)議書，正式組成證券投資基金。    4對(duì)證券投資基金的資產(chǎn)進(jìn)行估值實(shí)質(zhì)是對(duì)基金凈資產(chǎn)的估值。證券投資基金的凈資產(chǎn)是指在某一時(shí)點(diǎn)上每單位基金實(shí)際代表的價(jià)值估算，是基金的資產(chǎn)值扣除了各項(xiàng)應(yīng)支付的費(fèi)用后，再除以該基金單位的總數(shù)所得出的單位價(jià)值?；饍糍Y產(chǎn)是基金單位價(jià)格的內(nèi)在

47、價(jià)值，是進(jìn)行基金價(jià)值分析的重要依據(jù)之一。     5開(kāi)放式基金和封閉式基金的主要區(qū)別包括以下五個(gè)方面，它們是：（1）基金發(fā)行份額不同。開(kāi)放式基金發(fā)行規(guī)模不受限制，其發(fā)行在外的基金份額隨基金的業(yè)績(jī)、投資者需求的變動(dòng)而變動(dòng)；封閉式基金的發(fā)行份額受基金規(guī)模的限制，在基金存續(xù)期間是固定不變的。（2）基金期限不同。開(kāi)放式基金不設(shè)定存續(xù)期限，只要基金本身不破產(chǎn)就可以永遠(yuǎn)存在下去；封閉式基金一般設(shè)定存續(xù)期限，如10年或20年。一旦期滿，即刻清盤，將基金的剩余資產(chǎn)按持有份額的比例分配給持有者。通常，在受益人一致要求下并經(jīng)有權(quán)機(jī)構(gòu)同意，封閉式基金可適當(dāng)延長(zhǎng)期限，甚至轉(zhuǎn)為開(kāi)

48、放式基金。（3）基金持有者變現(xiàn)方式不同。在開(kāi)放式基金中，在基金發(fā)行期結(jié)束一定時(shí)間后，銷售機(jī)構(gòu)會(huì)每天公布基金的買人價(jià)和賣出價(jià)；投資者隨時(shí)都可以根據(jù)自己的需要按照公布的價(jià)格增持或減持基金份額、由于交易價(jià)以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)價(jià)，因此，開(kāi)放式基金的價(jià)格不受供需關(guān)系的影響。在封閉式基金中，由于在基金封閉期間，投資者不能贖回，投資者只能在證券流通市場(chǎng)上尋求變現(xiàn)機(jī)會(huì)，其市場(chǎng)價(jià)格較易受供需關(guān)系的影響，價(jià)格變動(dòng)較大。（4）基金投資方式不同。開(kāi)放式基金因受到持有者隨時(shí)贖回基金的影響，需準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不測(cè)之需，故不可能拿出全部基金資產(chǎn)作為投資之用。而封閉式基金在基金封閉期間不許贖回，因此可拿出全部基金資產(chǎn)用作證券投

49、資。（5）基金的再籌資方式不同。開(kāi)放式基金的發(fā)行規(guī)模不固定，可以通過(guò)增發(fā)基金份額來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。封閉式基金受基金份額固定的限制，不能增發(fā)基金份額來(lái)追加籌資。但在資金短缺時(shí)，一般可通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、債券或向銀行借貸。從追加投資方式來(lái)看，開(kāi)放式基金安全程度高，一旦股市大崩潰，開(kāi)放式基金的凈資產(chǎn)值下跌使贖回價(jià)格也同步下調(diào)，基金份額的凈資產(chǎn)值不會(huì)跌至全無(wú)；而封閉式基金則由于有借貸資金，在市場(chǎng)看壞時(shí)債權(quán)人常要求提前償還；基金則被迫出售證券來(lái)支付貸款，損失慘重甚至破產(chǎn)清盤。在第一次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，由于股市大跌，使美國(guó)的封閉式基金慘遭滅頂之災(zāi)。     6我國(guó)證券投資基

50、金治理結(jié)構(gòu)的先天缺陷主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）基金份額持有人難以切實(shí)行使監(jiān)督權(quán)利，其監(jiān)督權(quán)名存實(shí)亡信托型證券投資基金雖然是獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，但是其沒(méi)有法人資格，基金份額持有人在將其資產(chǎn)委托給基金管理人后，就不能直接干預(yù)基金管理人對(duì)基金資產(chǎn)的管理和運(yùn)作，因而其監(jiān)督制約權(quán)只能通過(guò)出席基金份額持有人大會(huì)來(lái)行使。而在信托型投資基金治理中，基金份額持有人大會(huì)雖是基金份額持有人表達(dá)意愿和行使監(jiān)督權(quán)利(如修改基金契約、提前終止契約更換基金管理人或托管人等)的主要機(jī)構(gòu)，但是證券投資基金法規(guī)定基金份額持有人大會(huì)由基金管理人召集，或者在更換基金管理人或基金管理人無(wú)法行使召集權(quán)的情況下，由基金托管人召集。這種監(jiān)督程序的

51、設(shè)計(jì)，必然妨礙基金份額持有人監(jiān)督權(quán)利的行使。加之基金份額持有人人數(shù)眾多，彼此高度分散，意見(jiàn)難以統(tǒng)一，又沒(méi)有一個(gè)真正能夠代表或反映他們共同意見(jiàn)的機(jī)構(gòu)，很難建立一個(gè)行之有效的監(jiān)督機(jī)制去及時(shí)解決問(wèn)題。特別的是，基金份額持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督是事后的、有限的，帶有極大的滯后性、虛弱性，以致基金份額持有人大會(huì)往往流于形式。 （2）基金托管人對(duì)基金管理人監(jiān)督的獨(dú)立性較差基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)督與約束上不盡如人意，其主要原因有三點(diǎn)：基金托管人的定位尷尬。從目前情況來(lái)看，基金管理人通常是基金的發(fā)起人，因而有權(quán)決定基金托管人選任，并且經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)后，有權(quán)撤換基金托管人。換言之，基金管理人

52、往往決定著基金托管人的去留。因而，基金托管人必然受到基金管理人的掣肘?；鹜泄苋说睦媸`?；鹜泄軜I(yè)務(wù)目前已成為商業(yè)銀行一項(xiàng)中間業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，現(xiàn)在銀行是按基金資產(chǎn)凈值的0.25%的費(fèi)率逐日計(jì)提托管費(fèi)的，2000年五家托管銀行從30多家基金中共提取的托管費(fèi)超過(guò)2億元，面對(duì)如此高的經(jīng)濟(jì)利益，基金托管人當(dāng)然不會(huì)冒很高的監(jiān)督成本和風(fēng)險(xiǎn)去盡監(jiān)督職能，只要管好清算、交割就萬(wàn)事大吉了。托管人作為一獨(dú)立的營(yíng)利單位，側(cè)重于托管基金資產(chǎn)帶來(lái)的收益，而對(duì)保護(hù)投資者的合法權(quán)益容易忽視。在利益驅(qū)動(dòng)下，其監(jiān)督容易流于形式?；鹜泄苋说臋?quán)力限制?；鹜泄苋穗m然管轄基金資產(chǎn)，但是其對(duì)該資產(chǎn)的具體投資運(yùn)作無(wú)權(quán)干涉，只是聽(tīng)

53、從管理人的指示進(jìn)行輔助性管理活動(dòng)。在實(shí)際操作過(guò)程中，基金托管人只能從表面上來(lái)判斷基金管理人的投資運(yùn)作是否守法合規(guī)，只要基金管理人的自主交易行為符合清算規(guī)則和組合比例限制，托管人就無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)。至于自主交易行為的背后有什么黑幕，基金托管人實(shí)在無(wú)能為力進(jìn)行監(jiān)督。（3）易于產(chǎn)生基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)由于基金管理人是基金資產(chǎn)的實(shí)際控制者和決策者，在上述兩個(gè)監(jiān)督與約束環(huán)節(jié)明顯弱化的條件下基金管理人就可能不規(guī)范地使用資產(chǎn)，濫用職權(quán)，基金組織結(jié)構(gòu)中的一系列監(jiān)督與制衡機(jī)制難以發(fā)揮效力引發(fā)職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，其具體包括以下三點(diǎn)：信息不對(duì)稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。基金的管理人為自身利益而做出損害基金份額持有人利益的行為和基金經(jīng)理

54、人為自己的利益而損害投資人（有時(shí)是管理人）利益的行為。信托型基金的投資人與管理人是典型的委托人與代理人的關(guān)系。投資人作為委托人在購(gòu)買基金份額之后，對(duì)于基金的運(yùn)作就缺乏完全的信息，而基金管理人則享有與基金資產(chǎn)的詳細(xì)信息。信息上的不對(duì)稱使投資人處于不利地位，投資人無(wú)法觀察管理人的行為或雖可以觀察但成本太高，只能觀察到結(jié)果即基金的業(yè)績(jī)，但基金的業(yè)績(jī)是由多方面的因素決定的，管理人可以將自身的失誤或故意行為歸咎于其他影響業(yè)績(jī)的因素以逃脫責(zé)任。 隱藏行動(dòng)產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。管理人的費(fèi)用收入雖然有一部分與基金業(yè)績(jī)掛鉤，但管理人的業(yè)績(jī)與投資人利益上的不一致，管理人全力經(jīng)營(yíng)基金給自身帶來(lái)成本，但收益卻大部分歸投資人

55、所有，管理人沒(méi)有足夠的動(dòng)力去盡心為投資人服務(wù)。這就是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)上的隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。 隱藏知識(shí)產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人并非通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性遴選機(jī)制選擇而是一種自然的選擇，由此可能造成投資人選擇劣質(zhì)基金管理人管理基金資產(chǎn)，這會(huì)給投資人帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也是管理人道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源。計(jì)算題投資者會(huì)選擇夏普測(cè)度值最高的證券投資基金進(jìn)行投資，根據(jù)夏普測(cè)度的計(jì)算公式：最后的計(jì)算結(jié)果為：SA=0.60；SB=0.60；SC=0.80。所以，根據(jù)上述分析與計(jì)算結(jié)果，投資者應(yīng)該選擇基金C。第六章能力訓(xùn)練答案選擇題12345678910CCDBBCACDB11121314151617181920BAADABEBABCDE

56、ACD212223242526BCDBCECDADABCABCD思考題    1相關(guān)系數(shù)的取值如何反映兩證券收益率的變動(dòng)情況？答：相關(guān)系數(shù)的取值與兩證券收益率變動(dòng)之間的關(guān)系為：AB=-1，表示兩證券收益率變動(dòng)完全負(fù)相關(guān)；AB=+1，表示變動(dòng)完全正相關(guān)；AB=0，表示變動(dòng)完全不相關(guān)；而-1<AB<0，表示變動(dòng)負(fù)相關(guān)；0<AB<1，表示變動(dòng)正相關(guān)。    2影響證券組合風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？答：（1）每種證券所占總投資額的比例。（2）證券收益率之間的相關(guān)性。（3）每種證券自身的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 

57、   3討論Markowitz有效集的含義。答：一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者將會(huì)選擇能夠提供最大預(yù)期收益率的組合；而同樣的預(yù)期收益率水平下，他們將會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的投資組合的集合就是有效集，也稱有效邊界或馬克維茨有效集。有效集是可行集的一個(gè)子集，位于可行集的左上方邊界上。從有效集的形狀可以看出：有效集是一條向右上方傾斜的曲線；有效集是一條上凸的曲線，不可能存在凹陷的地方。    4當(dāng)證券市場(chǎng)中只有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可供選擇時(shí)，投資者如何尋找最優(yōu)證券組合?答：投資者可根據(jù)自己的無(wú)差異曲線群選擇能使自己投資效

58、用最大化的最優(yōu)投資組合。這個(gè)組合位于無(wú)差異曲線與有效集的切點(diǎn)E，如下圖所示。雖然投資者更偏好I3上的組合，但可行集中找不到這樣的組合，因而是不可實(shí)現(xiàn)的；而I1上的組合，雖然有一部分在可行集中，但由于位置位于I2的右下方，即所代表的效用低于I2，因此I1上的組合都不是最優(yōu)組合；而I2代表了可以實(shí)現(xiàn)的最高投資效用。對(duì)于投資者而言，有效集是客觀存在的，由證券市場(chǎng)決定，而無(wú)差異曲線則是主觀的，由投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好決定，當(dāng)兩者相切時(shí)就找到了現(xiàn)實(shí)中存在的、可以滿足投資者最大效用的投資組合。有效集上凸的特征和無(wú)差異曲線下凹的特征決定了有效集和無(wú)差異曲線的切點(diǎn)只有一個(gè)，也就是說(shuō)最優(yōu)投資組合是唯一的。但對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者來(lái)說(shuō)，最優(yōu)投資組合的位置不同，厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越強(qiáng)的投資者，無(wú)差異曲線的斜率越陡，因此其最優(yōu)投資組合越接近N點(diǎn)；厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越弱的投資者，無(wú)差異