國際金融學課件：國際金融案例分析 日元匯率變化與日本經(jīng)濟發(fā)展

1、國際金融案例分析：日元匯率變化與日本經(jīng)濟發(fā)展固定匯率：將一國貨幣與另一國貨幣的兌換比率基本固定的匯率，固定匯率并非匯率完全固定不動，而是圍繞一個相對固定的平價的上下限范圍波動，該范圍最高點叫“上限”,最低點叫“下限”。當匯價漲或跌到上限或下限時,政府的中央銀行要采取措施,使匯率維持不變。浮動匯率：根據(jù)市場供求關(guān)系而自由漲跌，貨幣當局不進行干涉的匯率。就浮動形式而言，如果政府對匯率波動不加干預，完全聽任供求關(guān)系決定匯率，稱為自由浮動。但各國政府為了維持匯率的穩(wěn)定，或出于某種政治及經(jīng)濟目的，要使匯率上升或下降，都或多或少地對匯率的波動采取干預措施。這種浮動匯率在國際上通稱為管理浮動，西方國家普遍實

2、行浮動匯率制。 關(guān)鍵詞日元匯率變化與日本經(jīng)濟發(fā)展長達22年的固定匯率制為日本經(jīng)濟發(fā)展立下汗馬功勞1948年10月，美國國家安全保障會議(NSC)決定將日本經(jīng)濟恢復作為美國的主要目標，提出了包括設置固定匯率在內(nèi)的九項穩(wěn)定經(jīng)濟原則。自1949年4月25日開始，實行1美元：360日元的固定匯率政策。這個固定匯率一直到 1971年12月才改變。從固定匯率制過渡到浮動匯率制-史密森協(xié)議1971年12月，西方十國財長在華盛頓史密森博物館召開會議，決定將日元匯率升值16.8%，即1美元：308日元，并以此作為標準匯率上下浮動 2.25%。同時，聯(lián)邦德國政府也同意將馬克對美元匯率升13.8%即“史密森協(xié)議”日

3、本FAX打遍天下 日本國民生產(chǎn)總值在20世紀60年代末超過歐洲各國，GDP在1966年超過英國，1967年超過法國和當時的西德，躍居資本主義國家第二位；日本的人均GDP在1987年超過美國，居主要發(fā)達國家之首?？芍^是資本主義國家經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)等生的日本，在20世紀80年代猶如MADE IN JAPAN的FAX那樣具有打遍天下稱霸世界之氣勢。20世紀80年代，美國經(jīng)濟長期蕭條和社會失業(yè)率不斷增高，而師從美國卻一路走好的日本經(jīng)濟登峰造極，以國家主導型的集團主義教育觀和劃一整齊標準人材培養(yǎng)觀為基礎(chǔ)，加上獨自形成的日本式企業(yè)管理、年功序列、終身雇用為特色，懷青出于藍而勝于藍之雄心壯志，誓于處在世界經(jīng)濟霸主

4、地位的美國爭個高低，大有將要取而代之氣勢。 日本買下美國洛克菲路財團的大廈 日本經(jīng)濟大有將要取代美國之勢日元急速升值-廣場協(xié)議1985年，美、英、法、日、(聯(lián)邦)德5國財政部長和中央銀行行長在紐約廣場飯店舉行會議，達成促使日元、德國馬克對美元升值的協(xié)議，即為“廣場協(xié)議”。從此之后，日元匯率開始迅速上升，進入了長達10年之久的升值周期1995年，日元曾一度達到80日元：1美元的水平1971年以來日元匯率變化（每年12月成交價/中間價）資料來源：根據(jù)國家外匯管理局數(shù)據(jù)整理繪制1971年以來日元匯率變化（每年12月成交價/中間價）年份 價格 年份 價格 年份 價格 年份 價格 年份 價格 1971

5、315.01 1979240.30 1987121.25 1995103.51 2003115.371972301.66 1980 203.10 1988125.05 1996115.70 2004104.071973280.27 1981219.80 1989143.80 1997130.58 2005118.981974301.02 1982234.70 1990135.75 1998113.60 2006117.811975305.16 1983231.70 1991124.90 1999102.51 2007109.821976293.08 1984251.60 1992124.86

6、2000 114.41 200895.151977239.98 1985200.25 1993111.85 2001131.66 200988.871978194.30 1986158.30 199499.58 2002118.79 資料來源：國家外匯管理局日元升值對日本經(jīng)濟的正面影響促進了日本企業(yè)的對外投資20世紀 80年代中期以后的企業(yè)海外投資，主要是傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)在日元升值的背景下，為降低成本，占領(lǐng)海外市場，而進行的海外投資但是，對日本企業(yè)來講，廣場會議之后的海外投資，顯得有點倉促和無奈日本買下美國 日本買下美國洛克菲路財團的大廈 日本SONI買了好萊塢的唱片公司 美國媒體把自由女神改

7、為日本女郎 日元升值對日本經(jīng)濟的正面影響日本企業(yè)主要的海外并購案例（1985年-1990年）收購企業(yè)被收購企業(yè)國家金額（億日元）公布日期松下電器公司MCA公司美國7，80090/11/26索尼公司哥倫比亞影片公司美國6，44089/09/28日本輪胎制造公司費爾斯通橡膠輪胎公司美國3，33788/03/19日本不動產(chǎn)股份公司洲際飯店英國2，88088/09/30索尼公司哥倫比亞唱片公司美國2，89787/11/19第一勸業(yè)銀行CIT公司美國2，00089/09/12三菱地所洛菲克勒中心美國1，20088/10/31住友商社庫克有線電視公司美國1，90089/02/17日本礦業(yè)哥爾特公司美國1，

8、48588/08/31帕諾馬工業(yè)里姆制造業(yè)公司美國1，05088/03/25東京銀行聯(lián)合銀行美國97588/02/17山之內(nèi)制藥謝克里公司美國95089/04/18富士照相庫洛斯膠卷公司 英國52088/07/19日元升值對日本經(jīng)濟的負面影響日元升值對日本經(jīng)濟的負面影響一定程度上抑制了日本出口的貿(mào)易 形成“產(chǎn)業(yè)空洞化”，破壞了日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的順利轉(zhuǎn)軌致使日本經(jīng)濟長期陷入困境即為“失去的十年”日本泡沫經(jīng)濟失去的十年19851990年80年代有一種說法叫“割青麥”，就是公司在學生快畢業(yè)的時候就把他訂下來，然后以進修的名義送到夏威夷去，因為怕被其它企業(yè)搶走。而一進公司的時候，老板就拿出10萬日元說“今

9、天不用上班了，你拿著錢去銀座買衣服?！笔械涝?jīng)是如此地景氣。 1980年代，日本制造的汽車和電器在全世界通行無阻；東京225指數(shù)達到了驚人的38915點； 東京地價達到頂峰；銀行開始追著企業(yè)放貸； 日本成為美國國債最大持有國；三菱公司以14億美元購買了美國國家象征洛克菲勒中心 哈佛教授傅高義在驚呼JAPAN IS NO.1 日本人接著高呼日本可以說不由此日本經(jīng)濟陷入：1990年市場交易的第一天為轉(zhuǎn)折點，日經(jīng)股價落入了地獄,日經(jīng)平均指數(shù)暴跌至28002點。 自那時候開始，日本股票市場陷入長達十多年的熊市之中。著名經(jīng)濟學家林毅夫曾經(jīng)回憶，他在東京的表哥在泡沫經(jīng)濟前夕，用5億日元買了一套房子，結(jié)果到

10、1990年中期，只值1億日元。1985宏觀政策失誤日元升值日本泡沫經(jīng)濟到1985年，日元升值與美元貶值都已無法避免。實際上，1985年2月美元走低日元升值的過程已經(jīng)開始，1985年9月的“廣場協(xié)議”只是加快（非啟動）這一進程日本宏觀政策的失誤 第一次失誤 1986年，日本出現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟衰退，史稱“日元升值蕭條”。 從1986年1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)5次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5降低到25，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低。 過度擴張的貨幣政策，造成了大量過剩資金。在市場缺乏有利投資機會的情況下，過剩資金通過各種渠道流入股票市場和房地產(chǎn)市場，造成資產(chǎn)價格大幅上漲

11、。 第二次失誤 1987年秋，世界經(jīng)濟出現(xiàn)了較快增長，為了對付可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美國、聯(lián)邦德國等相繼提高利率。 1987年10月19日，被稱作“黑色星期一”的“紐約股災”爆發(fā)。在西方國家的聯(lián)合干預下，“黑色星期一”僅表現(xiàn)為一種市場恐慌 美國擔心如果日本銀行提高利率，資金不能及時向歐美市場回流，可能再次引起國際市場動蕩，因此建議日本政府暫緩升息。 日本擔心提高利率可能使更多的國際資本流入日本，推動日元升值，引起經(jīng)濟衰退。 日本銀行決定繼續(xù)實行擴張性貨幣政策，維持貼現(xiàn)率在25的超低水平上不變，一直到1989年5月份日本銀行才提高利率，這時距離“黑色星期一”已經(jīng)19個月，距離日本實施超低利率政策已

12、經(jīng)27個月。 極度擴張的貨幣政策造成日本“經(jīng)濟體系內(nèi)到處充斥著廉價的資金”，長期的超低利率又將這些資金推入股票市場和房地產(chǎn)市場。 第三次失誤貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向首先挑破了日本股票市場的泡沫。 日本銀行5次上調(diào)中央銀行貼現(xiàn)率從2.5至6 要求所有金融機構(gòu)控制不動產(chǎn)貸款，要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款1991年，日本商業(yè)銀行實際上已經(jīng)停止了對不動產(chǎn)業(yè)的貸款。日1990年，日本股票價格開始大幅下跌，跌幅達40以上本地價也開始劇烈下跌，跌幅超過46，房地產(chǎn)市場泡沫隨之破滅 此重大而深刻的變革集中在如此短的時間內(nèi)，有可能使宏觀政策失去回旋的空間 當內(nèi)部均衡與外部均衡、國內(nèi)政策協(xié)調(diào)與國際政策協(xié)調(diào)等問題交織在一

13、起時，宏觀政策的權(quán)衡、選擇和調(diào)整會變得非常困難，可能會因失去平衡而出現(xiàn)嚴重失誤日元升值，政府動用財政、貨幣措施擴大國內(nèi)需求大規(guī)模的基礎(chǔ)設施與房地產(chǎn)設施高潮金融自由化，寬松的貨幣政策，流動性過剩股市與房地產(chǎn)價格暴漲日本泡沫經(jīng)濟全景日元升值“日元升值蕭條”1985年初的約1美元=258日元 1987年4月末1美元= 140日元 1973年初約為1美元=266日元 1985年9月21日,日元兌換美元為240:1 日元大幅且急速升值，對日本經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的沖擊，特別是對美出口比重很高的汽車、家電、機械等制造業(yè)。據(jù)日本有關(guān)機構(gòu)調(diào)查，每升值1日元，豐田、索尼、東芝等企業(yè)就要損失100億150億日元。 大規(guī)

14、模的基礎(chǔ)設施與房地產(chǎn)設施高潮 日本政府制定了以國家投資、私人投資和個人消費支出擴張為引擎的內(nèi)需型增長策略。 1986年和1987年“前川報告”確立了擴大內(nèi)需的基本思路： 第一，增加政府公共投資，興建公共工程； 第二，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴大企業(yè)設備投資，擴大對外直接投資； 第三，轉(zhuǎn)變居民消費結(jié)構(gòu)，減少儲蓄。 1987年5月出臺了“緊急經(jīng)濟對策”，擴大內(nèi)需政策正式實施。該政策主要內(nèi)容包括： 補充增加4.3萬億日元資金用于公共建設項目； 減稅1萬億日元；增加7000億日元資金，以期通過住宅金融公庫等機構(gòu)強化住宅金融制度。 1989年又公布了總額達430萬億日元（相當于1985年度中央和地方財政支出總額4

15、.76倍）的“公共投資基本計劃”。 日本下津井瀨戶大橋世界最長的橋11000多億日元（約84.6億美元）大規(guī)?；A(chǔ)設施與房地產(chǎn)建設的高潮以及土地資源的匱乏直接導致了房地產(chǎn)投機熱，投資膨脹進一步推動金融市場的迅猛擴張。 金融自由化，寬松的貨幣政策，流動性過剩1985年日本開始放開存款利率 從1986年1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)5次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5降低到25，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低 櫻花銀行從董事到各支店的員工，都有房貸指標，一個普通員工每個月的放貸指標高達2億日元。 在東京商業(yè)區(qū)銀座五丁目有16個人以一個警察崗亭當作私產(chǎn)抵押，在銀行申請到了共計63

16、0億日元的貸款。 日本歌手以名字作為擔保，向五家銀行合計貸款2700億日元到夏威夷投資酒店 有人對日本最大的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商三菱地所的社長開玩笑說：什么時候把紐約的洛克菲勒大樓買下來吧，那可是美國最高的大樓呀。一年后，三菱地所果然宣布花2000億日元收購了洛克菲勒大樓，并在大樓的最高處插上了日本國旗?！?幾個小故事和有趣的數(shù)字（1）股價持續(xù)猛烈暴漲 1985年末，日經(jīng)225股價指數(shù)收于13083點。 1987年底，日本股票市值竟然占到全球股市總市值的41.7%，并趕超了美國，成為世界第一。 1989年末收于38916點，四年間日經(jīng)225指數(shù)累計上漲197.45%。 1989年底股票總市值繼續(xù)膨脹至896萬億日元，占當年國民生產(chǎn)總值的60%。 （2）房地產(chǎn)價格持續(xù)暴漲 東京都的商業(yè)用地價格指數(shù) 1980年為100 1985年為1201 1988年為3342 在短短的3年間暴漲了近兩倍。東京都中央?yún)^(qū)的地價上漲了3倍。 到1989年，日本的房地產(chǎn)價格已飆升到十分荒唐的程度。當時，國土面積相當于美國加利福尼亞州的日本，其地價市值總額竟相當于整個美國地價總額的4倍。 到1990年，僅東京都的地價就相當于美