第8講 中國(guó)與亞洲金融危機(jī)（基礎(chǔ)課堂）

1、東亞金融危機(jī)十年:回顧與反思云南財(cái)經(jīng)大學(xué)胡列曲 博士、教授2007年12月1教書育人金融危機(jī)的頻率與代價(jià)2教書育人金融危機(jī)的頻率與代價(jià)3教書育人東亞金融危機(jī)十年:回顧與反思危機(jī)是如何形成的危機(jī)的爆發(fā)和蔓延危機(jī)后的恢復(fù)：增長(zhǎng)與隱患并存危機(jī)的啟示4教書育人一、危機(jī)是如何形成的短期外債的形成公司部門和金融部門的脆弱性5教書育人短期外債的形成金融自由化步伐加快 缺乏對(duì)金融的審慎的監(jiān)督與管理 東亞國(guó)家80年代末和90年代開放國(guó)內(nèi)金融體系和外部資本帳戶時(shí),沒有大力加強(qiáng)審慎的監(jiān)督與管理,從而使金融機(jī)構(gòu)在其資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)與負(fù)債兩方面都易于進(jìn)行過多的冒險(xiǎn)。6教書育人短期外債的形成 短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備之比 國(guó)

2、別短期債務(wù)/外匯儲(chǔ)備1994,61997,6升降幅韓國(guó)16521027%泰國(guó)10014040%菲律賓4080100%馬來(lái)西亞2565160%阿根廷130120-8%墨西哥175120-31%巴西708014%東亞和太平洋地區(qū)10013434%拉丁美洲和加勒比地區(qū)9387-6%7教書育人短期外債的形成8教書育人短期外債的形成東亞國(guó)家利息差與匯率的易變性 國(guó)別利息差匯率的易變性印度尼西亞11.50.7韓國(guó) 4.13.4馬來(lái)西亞 1.62.6菲律賓 6.53.8泰國(guó) 4.01.2德國(guó) 1.26.4日本 -2.210.79教書育人公司和金融部門的脆弱性公司和金融部門的高杠桿比率 (高債務(wù)與權(quán)益比) 公

3、司和金融部門投資收益惡化 向私營(yíng)部門提供的信貸的大量增加是與80年代金融自由化同時(shí)發(fā)生的,而呆賬問題在90年代初即已出現(xiàn)。 外部沖擊或宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定會(huì)造成現(xiàn)金流量和凈值的劇烈變動(dòng),而高杠桿化的企業(yè)對(duì)此的防范能力尤其脆弱。 10教書育人公司和金融部門的脆弱性公司和金融部門的高杠桿比率 信貸膨脹:向私人部門發(fā)放的信貸大大高于收入本身所表明的水平. 對(duì)私營(yíng)部門的信貸占GDP的百分比 國(guó)別1996印度尼西亞56韓國(guó)75馬來(lái)西亞142菲律賓54泰國(guó)100阿根廷19巴西31智利55墨西哥2211教書育人公司和金融部門的高杠桿比率12教書育人公司和金融部門的脆弱性公司和金融部門投資收益惡化 90年代中期,

4、非金融企業(yè)高杠桿率和收益狀況的惡化,共同轉(zhuǎn)化為銀行向私營(yíng)部門提供信貸的質(zhì)量下降和風(fēng)險(xiǎn)增加。非金融企業(yè)的資產(chǎn)收益率(百分比) 國(guó)別1988-19941995-1996升降幅印度尼西亞7.85.4-31%韓國(guó)1.90.9-53%菲律賓5.34.4-17%泰國(guó)7.42.8-62%新加坡5.24.8-8%德國(guó)3.02.2-26%美國(guó)2.43.233%日本1.81.2-33%13教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延兩起重大事件引發(fā)泰國(guó)1997年的危機(jī)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂1996年出口增長(zhǎng)突然放慢速度其他因素：中國(guó)因素、日本因素 14教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂加速了銀行和金融公司貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)

5、債表質(zhì)量的惡化。 15教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延1996年泰國(guó)等亞洲國(guó)家出口增長(zhǎng)突然放慢速度世界性的進(jìn)口需求下降（全球半導(dǎo)體需求周期性的下降）美元升值，導(dǎo)致亞洲國(guó)家貨幣升值。 16教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延危機(jī)爆發(fā)：公司部門和金融部門狀況惡化；國(guó)際游資對(duì)其貨幣的投機(jī)性壓力數(shù)次發(fā)生；一方面，貨幣當(dāng)局提高利率和動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)保衛(wèi)聯(lián)系匯率制度。另一方面，1996年12月，中央銀行開始大規(guī)模注入流動(dòng)性來(lái)支持陷入困境的銀行和金融公司。在其后的6個(gè)月中，這類貸款增加了4倍，匯率穩(wěn)定的壓力達(dá)到最高峰，導(dǎo)致泰銖在1997年7月宣布浮動(dòng)。 17教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延泰國(guó)匯率制度演變時(shí)間匯率制度1928

6、，4-1932，5釘住匯率1932，5-1939，9釘住英鎊1939-1942，4外匯管制1942，4-1946，5釘住日元1946，5-1947釘住英鎊1947-1956，1事實(shí)上圍繞美元浮動(dòng)/平行市場(chǎng)1956，1-1963，10事實(shí)上圍繞美元波動(dòng)1963，10-1978，3釘住美元1978，3-1997，7事實(shí)上的釘住美元1997，7-1998，1自由浮動(dòng)1998，1 至今管理浮動(dòng)18教書育人資本自由流動(dòng)固定匯率制度獨(dú)立的貨幣政策蒙代爾三角與東亞金融危機(jī) 19教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延危機(jī)的蔓延泰銖崩潰后1997年7月中，馬來(lái)西亞林吉特和菲律賓比索浮動(dòng)1997年8月中，印度尼西亞盧比浮動(dòng)

7、6-11月，四種貨幣對(duì)美元貶值25%-30%1997年10月，韓圓貶值50%資本外流和對(duì)貨幣的投機(jī)性壓力在該地區(qū)蔓延，延至中國(guó)香港和臺(tái)灣，后又波及區(qū)外的阿根廷、巴西、墨西哥1998年下半年，卷土重來(lái)，造成俄羅斯盧布貶值，并發(fā)布債務(wù)延期償付的聲明造成新興市場(chǎng)金融工具嚴(yán)重和更普遍的衰落20教書育人危機(jī)的蔓延匯率指數(shù)（1997年3月1998年9月）注：美元對(duì)每種本幣的匯率；1997年3月=121教書育人東亞金融危機(jī)爆發(fā)韓、日減少石油、天然氣進(jìn)口俄羅斯國(guó)際收支惡化，盧布貶值，并停止償還部分債務(wù) 全球投資者恐慌，減持新興市場(chǎng)國(guó)家證券美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)22教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長(zhǎng)與隱患并存泰國(guó)

8、的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（1995-2005年）23教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長(zhǎng)與隱患并存印度尼西亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（1995-2005）24教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長(zhǎng)與隱患并存馬來(lái)西亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（1995-2005年）25教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長(zhǎng)與隱患并存韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（1995-2005年）26教書育人泰銖的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1隱患1：釘住美元的匯率制度沒有根本改變27教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變印尼盧比的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=128教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變馬來(lái)西

9、亞林吉特的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=129教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變菲律賓比索的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=130教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變韓元的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=131教書育人東亞國(guó)家貨幣價(jià)值中的美元權(quán)重貨幣估計(jì)值A(chǔ)估計(jì)值B韓國(guó)元0.960.84泰國(guó)銖0.910.86馬來(lái)西亞林吉特0.780.87印度尼西亞盧比0.950.97菲律賓比索1.071.07注：A為Jeffrey A. Frankel和Shang-Jin Wei做出的估計(jì)

10、值；B為C.H.Kwan做出的估計(jì)值。資料來(lái)源:IMF世界經(jīng)濟(jì)展望1997年10月。32教書育人隱患2：出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式?jīng)]有根本改變亞洲五國(guó)的貿(mào)易差額（億美元），1994-2005年33教書育人2004年發(fā)展中大國(guó)的對(duì)外貿(mào)易（商品和服務(wù)貿(mào)易） 單位：億美元中國(guó)印度韓國(guó)墨西哥巴西俄羅斯土爾其印度尼西亞沙特阿拉伯波蘭商品和服務(wù)貿(mào)易出口655882729922020109120379108981318953進(jìn)口60659392698216680113011022791667999總 計(jì)12623176656904186189233381932168919851952貿(mào)易年均增長(zhǎng)率（%, 19902004）19.59.110.010.78.18910.78.15.713.3開放度（%）653255837619313574638656792806開放度（%，1990年）293165567383137309496781579注：俄羅斯基期數(shù)據(jù)為1994年。資料來(lái)源：2006 World Development Indicators34教書育人