23證券估價ppt課件

1、第三節(jié)證券估價長期證券估價不同的價值概念債券定價優(yōu)先股定價普通股定價報酬率 (或收益率)一：什么是價值?繼續(xù)運營價值 公司作為一個正在繼續(xù)運營的組織出賣時所能獲得的貨幣額.我們在本章中所討論的證券定價模型普通都假設(shè)：公司是繼續(xù)運營的公司，能為證券投資者提供正的現(xiàn)金流量.清算價值 一項資產(chǎn)或一組資產(chǎn)一個公司從正在運營的組織中分別出來單獨出賣所能獲得的貨幣額.一：什么是價值?(2) 公司的帳面價值: 總資產(chǎn)減去負債與優(yōu)先股之和即凈資產(chǎn).帳面價值：(1) 資產(chǎn)的帳面價值: 資產(chǎn)的本錢減去累計折舊即資產(chǎn)凈值; 一：什么是價值?內(nèi)在價值 在思索了影響價值的一切要素后決議的證券的應(yīng)有價值.市場價值 資產(chǎn)買

2、賣時的市場價錢.二：長期債券估價重要術(shù)語長期債券類型長期債券定價半年付息一次的債券定價1：有關(guān)債券的重要術(shù)語 票面價值 (MV) 或稱面值 face value、par value或本金principal 是指在債券到期日支付給債務(wù)人的金額 .在美國每張債券的票面價值通常是 $1,000. 債券Bond： 公司或政府發(fā)行的到期日在10年或10年以上的長期債務(wù)憑證.1：有關(guān)債券的重要術(shù)語 貼現(xiàn)率 取決于債券的風(fēng)險 .該貼現(xiàn)率是由無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價組成的.票面利率 是指債券上標明的利率即年利息除以債券的票面價值.2：債券的類型永久債券非零息債券 有限到期日，利息是在每年年末支付。零息債券是一種不

3、支付利息而以低于面值的價錢出賣的債券.它以價錢增值的方式作為投資者的報酬。2.1永久債券 永久債券Perpetual Bond 一種沒有到期日的債券. 它有無限的生命.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= I / kd 簡化方式Perpetual Bond ExampleBond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投資者要求的 報酬率 10%. 這張 永久債券的價值是多少？ Example：I = $1,000 ( 8%) = $80. kd = 10%. V = I / kd R

4、educed Form = $80 / 10% = $800.這就是投資者情愿為該債券支付的最高金額。假設(shè)該永久債券的市場價錢高于這一金額，那么投資者就不情愿購買它.2.2非零息債券非零息債券 non-zero coupon bond 有限到期日，利息是在每年年末支付.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)nV =+ . +II + MVI= nt=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n) (1 + kd)n+MVCoupon Bond ExampleBond C 面值 $1,000 票面利率 8% ， 30 年. 投資者要求的

5、報酬率是 10%. 那么該債券的價值是多少? ExampleV= $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) Table IV Table II= $754.16 + $57.00= $811.16.假設(shè)投資者要求的報酬率是8%，或6%，債券的價值如何變化呢？2.3零息債券 零息債券zero coupon bond 是一種不支付利息而以低于面值的價錢出賣的債券.它以價錢增值的方式作為投資者的報酬(1 + kd)nV =MV= MV (PVIFkd, n) Zero-Coupon Bond Exa

6、mpleBond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投資者要求的報酬率 10%. 該債券的價值是多少?ExampleV= $1,000 (PVIF10%, 30)= $1,000 (.057)= $57.00假設(shè)投資者能以57美圓的價錢購買該債券，并在30年后以1000美圓的價錢被發(fā)行公司贖回，那么該證券的初始投資將向投資者提供10%的年報酬率.3:半年付息一次(1) kd /2(2) n *2(3) I /2假設(shè)債券每半年支付一次利息.大多數(shù)美國債券修正債券的定價公式:(1 + kd/2 ) 2*n(1 + kd/2 )1半年付息一次非零息non-zero coupon bond 調(diào)整

7、后的公式：V =+ . +I / 2I / 2 + MV= 2*nt=1(1 + kd /2 )tI / 2= I/2 (PVIFAkd /2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n) (1 + kd /2 ) 2*n+MVI / 2(1 + kd/2 )2半年付息一次Bond C 面值 $1,000 ，票面利率 8% 且半年付息一次，期限15年. 投資者要求的報酬率 10% . 該債券的價值是多少?V= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231) Table IV Table II

8、= $614.92 + $231.00= $845.92優(yōu)先股 是一種有固定股利的股票，但股利的支付要有董事會的決議.優(yōu)先股在股利的支付和財富懇求權(quán)上優(yōu)先于普通股.三：優(yōu)先股定價三：優(yōu)先股定價這與永續(xù)年金公式一樣!(1 + kP)1(1 + kP)2(1 + kP)V =+ . +DivPDivPDivP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP, )V = DivP / kP優(yōu)先股定價ExampleStock PS 股利支付率 8%, 發(fā)行面值$100. 投資者要求的報酬率 10%. 每股優(yōu)先股的價值是多少?ExampleDivP = $100 ( 8% ) = $

9、8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80四：普通股定價在公司清算時，普通股股東對全部清償債務(wù)人與優(yōu)先股股東之后的公司剩余資產(chǎn)享有索取權(quán).在公司分配利潤時，普通股股東享有公司剩余利潤的分配權(quán).普通股 股東是公司的最終一切者，他們擁有公司的一切權(quán)，承當與一切權(quán)有關(guān)的風(fēng)險，以投資額為限承當責(zé)任.四：普通股定價(1) 未來股利(2) 未來出賣普通股股票的價錢當投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流?1：根本股利定價模型根本股利定價模型：普通股的每股價值等于未來一切股利的現(xiàn)值.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D

10、iv1DivDiv2= t=1(1 + ke)tDivtDivt:第t期的現(xiàn)金股利ke: 投資者要求的報酬率2:調(diào)整股利定價模型假設(shè)股票在第n期被出賣：(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)nV =+ . +Div1Divn + PricenDiv2n:Pricen: 3：股利增長方式假定股利定價模型要求預(yù)測未來一切的現(xiàn)金股利. 假定未來股利增長率將會簡化定價方法.固定增長零增長階段增長3.1固定增長模型固定增長模型 假定股利按增長率g 穩(wěn)定增長.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D0(1+g)D0(1+g)=(ke - g)D1D1:第1期的股

11、利.g : 固定增長率.ke: 投資者要求的報酬率.D0(1+g)2固定增長模型ExampleStock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投資者要求的報酬率為 15%. 普通股的價值是多少？ExampleD1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $503.2零增長模型 零增長模型 假定每年股利不變即 g = 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1D=keD1D1:第1期將支付的股利.ke: 投資者要求的報酬率.D2零增長

12、模型ExampleStock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投資者要求的報酬率為 15%. 普通股的價值是多少？ExampleD1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60D0(1+g1)tDn(1+g2)t3.3階段性增長模型 階段性增長模型 假定公司先以超凡增長率增長一定的年數(shù)g能夠會大于ke，但最后增長率會降下來。(1 + ke)t(1 + ke)tV =t=1nt=n+1+D0(1+g1)tDn+1階段性增長模型階段性增長模型假定在第2階段股利按 g2固定增長，

13、 所以公式應(yīng)為:(1 + ke)t(ke - g2)V =t=1n+1(1 + ke)n階段性增長模型ExampleStock GP 頭3 years按 增長率 16% 增長，而后按 8% 固定增長. 上一期分得的股利 $3.24 /股. 投資者要求的報酬率為 15%. 在這種情形下該普通股的價值是多少？階段性增長模型例 D0 = $3.24 D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76 D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36 D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06 D4 = D3(1+g2)1 =

14、 $5.06(1.08)1 =$5.46Growth Phases Model ExamplePV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33P3 = $5.46 / (15% - 8%) = $78 CG ModelPV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.32D0(1+.16)tD4Growth Phases Model

15、Example計算 內(nèi)在價值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32V = $61.22練習(xí)一公司持有甲乙丙三只股票組成的證券組合，它們目前的市價分別是20元，6元，4元，比重分別為0.5，0.4，0.1。貝塔系數(shù)分別是2.1，1.0，0.5，甲乙丙股票上一期分得的股利分別為 2元 /股， 0.2元 /股， 0.1元 /股，估計甲股票每年股利增長率為5%，乙丙股票每年股利固定。目前的市場收益率是14%，國債利率10%。要求：練習(xí)1計算該組合的風(fēng)險報酬率2假設(shè)投資總額為30萬，那么風(fēng)險收益是多少

16、？3分別計算三只股票的必要報酬率4計算組合的必要報酬率5分別計算三只股票的內(nèi)在價值6判別公司能否出賣甲乙丙股票練習(xí)公司方案投資甲債券，面值1000元，5年期，票面利率8%，每年付息一次，到期還本，債券的發(fā)行價錢為1105元，投資者要求的報酬率是6%，應(yīng)否購買？練習(xí)公司方案投資乙債券，面值1000元，5年期，票面利率8%，單利計息到期一次還本付息，債券的發(fā)行價錢為1105元，投資者要求的報酬率是6%，應(yīng)否購買？練習(xí)公司方案投資貼現(xiàn)發(fā)行的丙債券，面值1000元，5年期，發(fā)行價錢600元。期內(nèi)不付息，到期還本，投資者要求的報酬率是6%，應(yīng)否購買？練習(xí)某企業(yè)20*2年7月1日購買某公司20*1年1月1

17、日發(fā)行的面值為10萬元，票面利率8%，5年期，每半年付息一次的債券，市場利率為10%，計算該債券的價值。假設(shè)該債券的市價為94000元，能否值得購買？練習(xí)某企業(yè)有一筆閑置資金，預(yù)備投資甲、乙兩種股票，估計甲、乙兩家股票的股利為2元/股，3元/股，兩年后的市場價分別漲到28元/股、32元/股，目前，甲、乙股票的市價分別是26元/股、30元/股，企業(yè)期望投資報酬率為12，要求用數(shù)聽闡明究竟應(yīng)該選擇哪種股票？計算報酬率或收益率1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.2. 用市場價錢 (P0) 交換內(nèi)在價值 (V) 3. 解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價錢的 市場要求的報酬率. 計算報酬率或收益率的步驟計算債券 YTM計算

18、非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 =nt=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n) (1 + kd )n+MVkd = YTM計算 YTMJulie Miller 想計算BW 發(fā)行在外的債券的 YTM . BW 債券的面值1000元，票面利率為10% ，還有15 年 到期. 該債券目前的市場價值 $1,250.那么如今購買該債券持有至到期的YTM?YTM 計算(嘗試 9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)$1,250 = $100(8.061) + $1,000(.275

19、)$1,250 = $806.10 + $275.00=$1,081.10貼現(xiàn)率太高!YTM 計算 (嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)$1,250 = $910.80 + $362.00=$1,272.80貼現(xiàn)率太低!.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192YTM 計算 (插值)$23X=.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192YTM Solut

20、ion (Interpolate)$23X=.07$1273.02YTM$1250 $192.09$1081($23)(0.02) $192YTM Solution (Interpolate)$23XX =X = .0024YTM = .07 + .0024 = .0724 or 7.24%計算半年付息一次債券的 YTMP0 =2nt=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2n) + MV(PVIFkd /2 , 2n) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM(1 + kd /2 )2nYTM為一年的到期收益率債券價錢與收益率的關(guān)系貼現(xiàn)債券

21、 - 市場要求報酬率大于票面利率 (Par P0 ).溢價債券 - 票面利率大于市場要求報酬率(P0 Par).平價債券 -票面利率等于市場要求報酬率(P0 = Par).債券價錢與收益率的關(guān)系 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價錢 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 185 Year15 Year債券價錢與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10% 上升 到12%， 該債券的價錢如何變化?當利率 上升, 市場要求報酬率即 上升 ，那么債券價錢將 下降.債券價錢與收益率的關(guān)系 票面利率市場要求報酬率 (

22、%)債券價錢 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 Year債券價錢與收益率的關(guān)系(利率上升)因此, 債券價錢從 $1,000 下降 到$864.10.10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10% 上升 到12%.債券價錢與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10% 下降到8%， 該債券的價錢如何變化?當利率 下降, 市場要求報酬率即 下降 ，那么債券價錢將 上升. Bond Price - Yield Relationship 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價錢 ($)

23、1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 YearBond Price-Yield Relationship (Declining Rates)因此, 債券價錢從$1000 上升 到 $1171.10%票面利率，15年的債券，當市場要求報酬率從10% 下降 到8%.The Role of Bond Maturity到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，假定市場要求報酬率從10% 下降到 8%. 這兩種債券的價錢將如何變化?當給定市場要求的報酬率的變動幅度，那么債券期限越長，債券價錢變動幅度越大.Bond Pri

24、ce - Yield Relationship 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價錢 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 YearThe Role of Bond Maturity5年期債券價錢從 $1,000 上升 到 $1,080.30 (+8.0%).15年期債券價錢從 $1,000 上升 到 $1,171 (+17.1%). Twice as fast!到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，假設(shè)市場要求報酬率從10% 下降到 8%.The Role of the Coupon Rate假設(shè)

25、給定市場要求的報酬率的變動，那么債券票面利率越低，債券價錢變動幅度越大.Example of the Role of the Coupon Rate假定Bond H 和Bond L 是風(fēng)險一樣的15年期的兩種債券，市場要求報酬率 10%. 票面利率分別為 10% 和 8%. 當市場要求報酬率下降到8% 時，債券價錢如何變化？Example of the Role of the Coupon RateBond H價錢將從 $1,000 上升到 $1,171 (+17.1%).Bond L 價錢將從 $847.88 上升到 $1,000 (+17.9%). Faster Rise!Bond H and L 在市場要求報酬率變化之前的價錢分別為 $1,000 和