證券投資學(xué)課件：第1章 導(dǎo)論

1、證券投資學(xué)第一章 導(dǎo)論第一章 導(dǎo)論第一節(jié)：投資的定義第二節(jié)：證券市場(chǎng)的投資和投機(jī)第三節(jié)：本課程的教學(xué)體系日常生活中的”投資” 交通投資、健康投資、教育投資等：投入產(chǎn)出金融學(xué)中的投資概念W.Sharpe：為未來(lái)的、可能的不確定的收入而作出的確定的現(xiàn)值犧牲?，F(xiàn)金流在時(shí)間上的配置第一節(jié) 投資的定義投資方式的分類投資方式直接投資間接投資固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資基本建設(shè)投資更新改造投資信用投資信貸投資信托投資證券投資債券投資股票投資實(shí)物資產(chǎn)投資（稀缺性）投資的分類直接投資與間接投資（歸宿，社會(huì)總需求） 為什么實(shí)物資產(chǎn)投資屬于間接投資?直接融資與間接融資 以上的直接、間接概念有什么不同?投資三要素 收益性

2、（目的）收益（return）包括：前者反映發(fā)行者投資者的關(guān)系（一級(jí)市場(chǎng)）；后者反映投資者之間的關(guān)系（二級(jí)市場(chǎng)） 。收益的衡量投資報(bào)酬計(jì)算持有期回報(bào)(HPR)考慮持有時(shí)間,則有年報(bào)酬率例1：股票投資的HPR通用汽車公司的股票在3月3日以64美元的價(jià)格購(gòu)買，一年后的3月3日以66.50美元賣出。這一年持有期中股票價(jià)格上升2.50美元。如果一年中還派發(fā)現(xiàn)金紅利3.90美元，那么投資者的HPR是：風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)（risk）的含義未來(lái)收益的概率分布風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（標(biāo)準(zhǔn)差）時(shí)間性（權(quán)證、三峽工程）持有期 ( holding period ) 歷史持有期 預(yù)期持有期長(zhǎng)期投資 中期投資 短期

3、投資投資投機(jī)三要素的關(guān)系一般地,時(shí)間越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的收益越高.有時(shí)，時(shí)間性是主要的，如國(guó)庫(kù)券；有時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)性是主要的，如普通股的買入期權(quán)；有時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)性與時(shí)間性都很重要，如普通股。 如何更好的理解這三者之間的關(guān)系？即涉及到金融。什么是金融？所謂金融，顧名思義就是指資金的融通或者說(shuō)資本的借貸。更進(jìn)一步，金融需要解決的首要問(wèn)題和核心問(wèn)題就是：如何在不確定環(huán)境下對(duì)資源進(jìn)行跨期地最優(yōu)配置。 默頓(Merton，1996) 連續(xù)時(shí)間金融(continuous-time finance) “(連續(xù))時(shí)間金融的問(wèn)題，就是不確定性和時(shí)間?！苯鹑冢呼斮e遜經(jīng)濟(jì)學(xué)魯賓遜：谷子消費(fèi)種子魯賓遜：對(duì)預(yù)期收益的渴望魯賓遜

4、難題：必須同時(shí)決定現(xiàn)在消費(fèi)多少谷子、投放多少谷子在原來(lái)的土地上，又投放多少在有風(fēng)險(xiǎn)的土地上。換句話說(shuō)，作為消費(fèi)者的魯賓遜必須決定如何跨期地在不確定的環(huán)境下，把資源最優(yōu)地配置給同時(shí)又是生產(chǎn)者魯賓遜。這就是金融所要解決的核心問(wèn)題跨期最優(yōu)消費(fèi)/投資決策問(wèn)題。投資學(xué)精要投資學(xué)研究如何把個(gè)人、機(jī)構(gòu)的有限財(cái)富或者資源分配到諸如股票、國(guó)庫(kù)券、不動(dòng)產(chǎn)等等各種(金融)資產(chǎn)上，以獲得合意的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)-收益特征。它的核心內(nèi)容就是以效用最大化準(zhǔn)則為指導(dǎo)，獲得個(gè)體財(cái)富配置的最優(yōu)均衡解。 “portfolio Selection” Journal of Finance, 7, no.1(March 1952): 77

5、-91哈里馬克維茨的理論開(kāi)拓1952City University of New York NY, USA（1927）1990年獲諾貝爾獎(jiǎng)“portfolio Selection” Journal of Finance, 7, no.1(March 1952): 77-91Markowitz論述了尋找Efficient Portfolio Frontier（即在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下所有收益最高的資產(chǎn)組合的集合或在給定收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合集合）的思想，奠定了現(xiàn)代證券組合理論的基石。William F. Sharpe對(duì)投資學(xué)理論的貢獻(xiàn)（1934） Stanford University Stan

6、ford, CA, USA 1990年獲諾貝爾獎(jiǎng) “A Simplified Model for Portfolio Analysis” Management Science, 9, no.2 (January 1963): 277-293William F.Sharpe利用單一指數(shù)模型即系數(shù)分析法來(lái)衡量證券的風(fēng)險(xiǎn)特性，使得馬柯維茨的理論應(yīng)用于投資實(shí)際領(lǐng)域。目前在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，單一指數(shù)模型已被廣泛應(yīng)用于證券組合中普通股之間的投資分配上，而最初的更一般的均值方差模型則被應(yīng)用于不同類型證券之間的投資分配上，如債券、股票等。第二節(jié) 證券市場(chǎng)的投資和投機(jī)一、證券投資：證券投資是指?jìng)€(gè)人或法人的購(gòu)買有價(jià)證

7、券行為，這種行為會(huì)使投資者在證券持有期內(nèi)獲得與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相稱的可能收益。證券投資的現(xiàn)代社會(huì)投資活動(dòng)中的主要內(nèi)容，是發(fā)達(dá)國(guó)家中最主要的投資方式，是動(dòng)員和再分配資金的重要渠道。證券投資可使社會(huì)上的閑散資金轉(zhuǎn)化為投資資金，也可使一部分待用資金和信貸資金加入投資活動(dòng)，對(duì)促進(jìn)社會(huì)資金合理流動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著重要的作用。 證券的含義一般意義上，證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書(shū)面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的行為。從法律意義講，證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證的統(tǒng)稱，用以證明持券人有權(quán)依其所持證券記載的內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。問(wèn)題？1.現(xiàn)金及現(xiàn)

8、金的替代物是證券嗎？ 2.信用證、證明是證券嗎？可以投資嗎？3.存款單、借據(jù)、收據(jù)、定期存款存折是證券嗎？可以投資嗎？4.股票、債券是證券嗎？可以投資嗎？證券的分類廣義上證券分為三類：證據(jù)證券、憑證證券、有價(jià)證券證據(jù)證券：?jiǎn)渭冏C明一種事實(shí)的書(shū)面文件，如信用證，證明發(fā)生了一樁交易且交易方在銀行中有足夠的資金。憑證證券：證明證券持有人是某種私權(quán)的合法所有者，當(dāng)事人所履行的義務(wù)是有效的，但是該憑證不得轉(zhuǎn)讓。如存款單、收據(jù)、存折等，他們代表了所有權(quán)，但不能真正的單獨(dú)轉(zhuǎn)讓履行權(quán)利。有價(jià)證券：證明持有人是對(duì)某種有價(jià)物的權(quán)利所有者，此憑證可以轉(zhuǎn)讓。比如銀行券、股票、貨運(yùn)單等。有價(jià)證券是一種具有一定票面金額，

9、證明持有人或指定的特定主體對(duì)特定財(cái)產(chǎn)擁有所有權(quán)或債權(quán)的憑證?；蛘哒f(shuō)，有價(jià)證券是指持有人或指定主體有權(quán)按期獲得一定收入，并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)證書(shū)。本身沒(méi)有價(jià)值，但有價(jià)格。有價(jià)證券可以投資。有價(jià)證券為狹義的證券。以后講到的證券均指有價(jià)證券（注意：有價(jià)證券本身亦有廣義與狹義之分。）有價(jià)證券的分類按財(cái)產(chǎn)權(quán)利性質(zhì)（所體現(xiàn)的內(nèi)容）不同分為1.貨幣證券對(duì)貨幣有請(qǐng)求權(quán)（索取權(quán)）的憑證，即憑該證券可要求得到貨幣現(xiàn)金，可代替貨幣流通使用。包括兩大類：商業(yè)證券（商業(yè)匯票和本票）、銀行證券（銀行本票、匯票和支票）（1）支票 check （2）匯票 bill of exchange（3）本票 promiss

10、ory note 有時(shí)短期國(guó)債與可轉(zhuǎn)讓存單亦歸此列2.資本證券（狹義之有價(jià)證券）。指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動(dòng)而產(chǎn)生的、具有一定利益分配（收入）請(qǐng)求權(quán)的憑證 。（1）股權(quán)證券：股票；（2）債權(quán)證券：各種債券；（3）其他3.貨物證券（商品證券）對(duì)貨物（商品）有請(qǐng)求權(quán)（所有權(quán)或使用權(quán)）的憑證，如貨運(yùn)單、提單等二、證券市場(chǎng)的投機(jī)（Speculation ）投機(jī)相對(duì)于投資而言，指完全不以取得股利為目的，而希望在買進(jìn)賣出之間，謀取證券價(jià)格差額利益的一種交易活動(dòng)。所以，投機(jī)也是證券交易的一種積極活動(dòng) 。（原因：證券發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)的分離；證券市場(chǎng)流通活動(dòng)與實(shí)物資本市場(chǎng)活動(dòng)相脫離）以股票為例（

11、動(dòng)態(tài)、流通和預(yù)期），投機(jī)的方式有二種：多頭（Long position）：投資者認(rèn)為行情看漲時(shí)，先買后賣以圖獲利；空頭（Short position）：投資者認(rèn)為行情看跌時(shí)，從經(jīng)紀(jì)人處融券賣出，價(jià)格下跌到一定程度時(shí)，再以低價(jià)買回。思索、推測(cè)和預(yù)測(cè)投資者與投機(jī)者的區(qū)別投資者投機(jī)者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)敢于冒險(xiǎn)投資時(shí)間中長(zhǎng)期持有短期持有資金來(lái)源自有資金信用為主分析方法基本分析技術(shù)分析投資和投機(jī)的區(qū)別1、所含風(fēng)險(xiǎn)大小可能有別；2、投資的時(shí)間長(zhǎng)短可作為劃分標(biāo)志；3、認(rèn)為資金供給者的動(dòng)機(jī)有差異 ；4、是否對(duì)證券投資作分析也可能是區(qū)別之一 ；投機(jī)從邏輯角度可分為理性投機(jī)和非理性投機(jī)投機(jī)從法律角度可分為合法投機(jī)和

12、非法投機(jī)理性投機(jī)與非理性投機(jī) 理性投機(jī)者對(duì)于證券的投機(jī)是建立在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、行業(yè)與市場(chǎng)前景、公司業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)以及國(guó)家政策取向等因素綜合分析的基礎(chǔ)上，挖掘證券收益的潛力。這種投機(jī)行為實(shí)際上體現(xiàn)了一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，證券市場(chǎng)的理性投機(jī)無(wú)形中形成了證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。 非理性投機(jī)則是撇開(kāi)了理性投機(jī)賴以存在的基本分析，不顧宏觀經(jīng)濟(jì)情況，不顧證券的內(nèi)涵質(zhì)地，采用博傻手法炒作證券，使證券價(jià)格完全脫離實(shí)際，脫離人們普遍的預(yù)期收益。 理性投機(jī)的積極作用1、平衡證券價(jià)格； 2、促進(jìn)證券交易的流動(dòng)性；3、有利于證券市場(chǎng)的正常而延續(xù)地運(yùn)行；4、分擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 非理性過(guò)度投機(jī)的特征(消極作用)無(wú)視投資對(duì)象（證券或衍生品

13、）的基本性質(zhì)和基本價(jià)值，對(duì)某些“概念”充分夸大，制造輿論；一個(gè)投機(jī)活動(dòng)開(kāi)始有“熱錢效應(yīng)”；投機(jī)過(guò)程有明顯的操縱和欺詐的痕跡；投機(jī)活動(dòng)后期風(fēng)險(xiǎn)放大，而投機(jī)對(duì)象往往在此時(shí)轉(zhuǎn)向信息不對(duì)稱的中小資金的投資者手中；投機(jī)活動(dòng)一般都以“泡沫破滅”（證券回歸到真實(shí)價(jià)值）結(jié)束。哲言或大白話投機(jī)和投資相同的是，都是投入資金以謀取盈利，同時(shí)承擔(dān)本金損失的危險(xiǎn)。投資和投機(jī)很難準(zhǔn)確地分開(kāi)； 所謂投資是穩(wěn)健的投機(jī)，投機(jī)是冒險(xiǎn)的投資。投機(jī)有助于活躍證券市場(chǎng)和證券交易，有助于提供充足的風(fēng)險(xiǎn)基金和投資基金。證券市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)永遠(yuǎn)無(wú)法絕跡； 投資代表人物：巴菲特投機(jī)代表人物：索羅斯課程框架之：投資環(huán)境篇 證券：股票、債券及衍生品

14、證券市場(chǎng)：初級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng) 證券中介：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、信托投資公司課程框架之：證券投資分析篇價(jià)值分析：股票價(jià)值分析、債券價(jià)值分析；基本分析：宏觀分析、行業(yè)分析、公司分析；技術(shù)分析：K線圖、趨勢(shì)分析、圖形分析、指標(biāo)分析；課程框架之：證券市場(chǎng)理論篇有效市場(chǎng)理論：三種有效市場(chǎng)假說(shuō)及檢驗(yàn)；行為金融;投資組合理論：預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)，證券組合，單指數(shù)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM：資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線；套利定價(jià)模型APT；本章關(guān)鍵詞投資；投資風(fēng)險(xiǎn)；持有期回報(bào)；證券投資；投機(jī)；本章習(xí)題1、投資的含義是什么？2、投資有哪些要素？投資者的目標(biāo)是什么？3、證券市場(chǎng)上的投資與投機(jī)如何區(qū)分？4、證券

15、投機(jī)有何積極作用和消極作用？向大師們致敬！另附：茲維博迪等（美）投資學(xué)精要本杰明格雷厄姆 證券分析威廉 F 夏普 投資組合理論與資本市場(chǎng) “股神”沃倫巴菲特 WarrenBuffet(1930-)當(dāng)代最偉大的投資家，1994年超過(guò)其好友比爾蓋茨，成為世界首富。職業(yè)生涯中年復(fù)利增長(zhǎng)超過(guò)28。11歲購(gòu)買了平生第一張股票。13歲靠送報(bào)賺取自己的頭一個(gè)1000美元，少年時(shí)就能把賺1000美元的1000種方法這本書(shū)背下來(lái)。（100萬(wàn)份報(bào)紙）17歲進(jìn)入賓西法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院讀財(cái)務(wù)和商業(yè)管理。19歲不辭而別，后申請(qǐng)哈佛大學(xué)被拒。20歲考入哥倫比亞大學(xué)金融系，拜師于本杰明格雷厄姆。21歲大學(xué)畢業(yè)時(shí)賺取了人生

16、中第一個(gè)1萬(wàn)美元 。25歲成立巴菲特合伙公司，個(gè)人資產(chǎn)超過(guò)10萬(wàn)美元。35歲購(gòu)得伯克夏哈撒韋的經(jīng)營(yíng)權(quán)，正式成為千萬(wàn)富翁。 1981年進(jìn)入億萬(wàn)富翁俱樂(lè)部。 1997年身價(jià)過(guò)百億，時(shí)年67歲。 2010年福布斯富豪榜： 人財(cái)富$470億11歲開(kāi)始做球童積攢小費(fèi)，曾獲球童獎(jiǎng)學(xué)金。大學(xué)二年級(jí)，投資飛虎航空公司，該股票因太平洋沿岸國(guó)家空中運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展而暴升，林奇靠出售該股票獲得的資金讀完了大學(xué)，而且念完了研究生。1968年畢業(yè)于賓西法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院獲MBA學(xué)位1969年進(jìn)入富達(dá)基管理公司研究公司成為研究員。1977年成為麥哲倫基金的經(jīng)理人，該基金是當(dāng)時(shí)全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金，其投資績(jī)效也名列第一，

17、創(chuàng)造了報(bào)酬率高達(dá)2703.12%的成長(zhǎng)紀(jì)錄，年復(fù)利增長(zhǎng)率為29.3。華夏大盤精選基金經(jīng)理王亞偉最推崇的投資家“投資界超級(jí)巨星” 彼得林奇PeterLynch(1944-)他一年的行程10萬(wàn)英里，也就是一個(gè)工作日要走400英里。早晨6:15他乘車去辦公室，晚上7:15才回家。每天午餐他都跟一家公司洽談。他大約要聽(tīng)取200個(gè)經(jīng)紀(jì)人的意見(jiàn)他和他的研究助手每個(gè)月要對(duì)將近2000個(gè)公司檢查一遍 比較林奇，中國(guó)基金經(jīng)理一定會(huì)汗顏。中國(guó)目前最勤勉的基金經(jīng)理的工作強(qiáng)度頂多是林奇的三分之一，而一般的經(jīng)理也就是林奇的十分之一，甚至更少。學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)對(duì)彼得林奇的描述近乎神的頂級(jí)人物-威廉.D.江恩 (Willia

18、m Dilbert Gann、1878-1955） 1909年10月，“報(bào)價(jià)與投資文摘”的編輯懷高對(duì)江恩作了一個(gè)月的專題采訪，在25天里，江恩得到的回報(bào)高達(dá)1000%一共做了286次買賣，其中264次盈、22次虧。在53年里賺取5000萬(wàn)美元利潤(rùn)（相當(dāng)于現(xiàn)在的5億多）。亂世英雄、投機(jī)大師-伯納德巴魯克（Bernard M. Baruch、1870-1965）1897到1900年，從100美元起家掙得100萬(wàn)美元?？偸悄艿谝粫r(shí)刻得到確切的消息并果斷進(jìn)行操作（eg.利用1898年美西戰(zhàn)爭(zhēng)的消息）。傳說(shuō)曾經(jīng)在1929年危機(jī)到來(lái)之前成功逃脫。資助建立紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院，曾任六任美國(guó)總統(tǒng)的顧問(wèn)。富爸爸、窮爸爸財(cái)務(wù)自由靠自己富爸爸，窮爸爸的作者羅伯特T清崎通過(guò)