XXXX年度證券投資策略牛市啟航,藍(lán)籌起舞(1)通用課件

1、牛市啟航，藍(lán)籌起舞2015年度證券投資策略黃 津 策略分析師2015年4月18日匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page32好消息！匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page32敢問路在何方？匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page32速度與激情匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page2核心觀點(diǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力未消，政策有望加碼。經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力未消，今年繼續(xù)放緩至7%。需求整體乏力，企業(yè)去庫存、去產(chǎn)能拖累投資增速；地產(chǎn)下行導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中長期要靠改革重塑要素活力，短期則必須靠基建對沖。預(yù)計(jì)2015年地產(chǎn)投資進(jìn)一步低于去年，基建對沖仍然是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的邏輯。消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級，有助于提振消費(fèi)，但耐用品消費(fèi)受地產(chǎn)下行拖

2、累；外貿(mào)小幅回升，海外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好拉動(dòng)出口，但拉動(dòng)效果可能有限。 預(yù)計(jì)2015年CPI同比上漲1.7%，PPI為-1.7%。通縮壓力加大，政策有望加碼。 流動(dòng)性：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，資金面保持寬松。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，投資收益率與資金利率失衡，中央著力于降低社會(huì)融資成本，從定向?qū)捤勺呦蛉鎸捤桑哂型哟a，貨幣政策保持寬松對沖通縮壓力。我們預(yù)計(jì)2015年貨幣政策將有2次以上降息和3次以上降準(zhǔn)。利率傳導(dǎo)有一個(gè)過程，由貨幣利率傳致長期利率，最終信貸利率將下降。政策修改預(yù)算法，清理地方債，去投資化等多項(xiàng)措施，有利于利率下行。市場資金面保持寬松，社會(huì)財(cái)富配置正在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低房地產(chǎn)配置，增加股票配置。存量

3、加杠桿，增量資金涌躍入市，資產(chǎn)大搬家增加上漲動(dòng)力。 盈利與估值：企業(yè)盈利觸底，估值修復(fù)延續(xù)。1季度收入和利潤增速雙雙回落，主要受經(jīng)濟(jì)下行拖累，2季度經(jīng)濟(jì)放緩壓力未消，預(yù)計(jì)未來收入和利潤增速繼續(xù)放緩；企業(yè)毛利率略下滑，但是凈利率回升，三費(fèi)率的回落是凈利率回升的主要原因，近期大宗商品大幅回落，未來毛利率有望回升將改善企業(yè)的盈利能力。預(yù)計(jì)2015年全部A股盈利增長10.0%，其中金融為10.4%，非金融增長增至9.3%。估值方面，上證綜指動(dòng)態(tài)PE和市凈率分別為30倍和 3倍，有可能超過10年均值的20倍和2.6倍，未來估值修復(fù)空間較大。 投資策略：牛市啟航，藍(lán)籌起舞經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力未消，政策保持寬松

4、，今年無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，流動(dòng)性偏松提升估值水平，根據(jù)估值模型給予15年P(guān)E30左右倍，明年企業(yè)盈利增速為10%，行業(yè)配置建議：低估藍(lán)籌的券商、銀行和保險(xiǎn)；先進(jìn)制造業(yè)的智能制造/機(jī)器人、高鐵和核電；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的大健康和消費(fèi)升級；新興產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、新能源汽車和環(huán)保；還有主題投資的國企改革、土地改革和迪斯尼。匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page3目錄宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性盈利與估值投資策略05-0305-0705-1106-0306-0706-1107-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-1111-0311-0711-1112-0312

5、-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-11匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page4海外經(jīng)濟(jì)：全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，GDP增速反彈至3.8%。美國繼續(xù)領(lǐng)跑，已恢復(fù)至危機(jī)前增長水平；歐元區(qū)整體疲弱，維持在0增長階近徘徊；新興國家分化，印度增長較好，中國、巴西和俄羅斯等經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩。GDP增速美國歐洲日本中國香港印度全球20111.801.60-2.409.304.805.853.8520122.80-0.700.507.701.505.323.2020131.9-0.51.57.72.904.62.82014E 2015E2.23.10.81.30.90.87.37.03.

6、03.35.66.43.33.8數(shù)據(jù)來源：IMF，國家統(tǒng)計(jì)局20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00全球GDP:實(shí)際同比增長歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):當(dāng)季同比美國:GDP:2005價(jià):折年數(shù):同比中國:當(dāng)季同比04-1206-0807-0108-0408-0910-0512-0112-0613-0914-0205-0706-0708-0109-0110-0111-0712-0713-0705-0505-1006-0307-0607-1109-0209-0709-1210-1011-0311-0812-1113-0414-0705-0106-0107-0107-0

7、708-0709-0710-0711-0112-0113-0114-0114-0705-1006-0304-1205-1006-0314-0707-0608-0909-0210-0510-1012-0113-0413-0904-1205-0506-0807-0107-1108-0409-0709-1211-0311-0812-0612-1114-0214-0707-0107-0608-0909-1211-0312-0612-1113-0914-0205-0506-0807-1108-0409-0209-0710-0510-1011-0812-0113-04Page5海外經(jīng)濟(jì)：美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑，

8、率先退出QE 美國經(jīng)濟(jì)正溫和擴(kuò)張，就業(yè)穩(wěn)固增長而失業(yè)率下降； 美聯(lián)儲(chǔ)今年率先退出QE，加息預(yù)期在明年年中。最新聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明顯示，在加息問題上可能略微超前，同時(shí)又指出將保持耐心。4.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.005.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.006.00GDP環(huán)比折年率GDP折年數(shù):同比數(shù)據(jù)來源：WIND-200.00-400.00-600.00400.00200.000.00600.004.002.000.00共享財(cái)富人生10.008.006.0012.00新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(千人)失業(yè)率:

9、季調(diào)0.00-2.00-4.00-6.00-8.00匯聚成長力量2.008.006.004.0010.0012.001.000.00-1.00-2.00-3.004.003.002.005.006.00CPI:當(dāng)月同比PPI:季調(diào):當(dāng)月同比5.004.003.002.001.000.005.004.003.002.001.000.006.00美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率6.00美國:國債收益率:1年美國:國債收益率:10年05-0305-0705-1106-0306-0706-1107-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-11

10、11-0311-0711-1112-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1104-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0104-1205-0505-1006-0306-08

11、07-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-07匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page6海外經(jīng)濟(jì)：歐元區(qū)復(fù)蘇疲軟，寬松政策加碼 一季度GDP增長為0.8，通縮問題和就業(yè)改善緩慢。 寬松政策有望加碼，今年降息兩次，進(jìn)入負(fù)利率，明年初將推出歐洲版的QE。數(shù)據(jù)來源：WIND-6.00-8.00-10.000.00-2.004.002.006.008.00歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):當(dāng)季同比法國:GDP:不變價(jià):同比德國:GDP:不變價(jià):同比意大利:GDP

12、:不變價(jià):同比0.00-5.0010.00歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比歐元區(qū)17國:PPI:當(dāng)月同比5.00-10.009.007.0013.005.0011.0015.00德國:失業(yè)率:季調(diào)意大利:失業(yè)率:季調(diào)法國:失業(yè)率:季調(diào)歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)1.000.002.004.003.000.00-1.001.00-4.002.004.003.005.00歐元區(qū):公債收益率:10年5.00歐元區(qū):公債收益率:1年歐元區(qū):基準(zhǔn)利率04-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-

13、0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0504-1205-0505-1006-0306-0807-0107-0607-1108-0408-0909-0209-0709-1210-0510-1011-0311-0812-0112-0612-1113-0413-0914-0214-0714-1215-0515-1015-102010/12/316.00平2012/6/302013/6/302013/12/31 2012/3/312009/9/30匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page7 經(jīng)濟(jì)增速放緩未消，今年繼續(xù)放緩至7.0%左右，CPI上漲

14、1.7%，PPI為-1.7%。 通縮壓力大，政策有望加碼。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)下行壓力未消，政策保持寬松2011/6/302011/9/30 2013/3/312012/12/312012/9/302013/9/302011/12/311.000.00-1.002008/12/31-2.006.007.008.002011/3/319.002010/3/314.002009/12/313.0010.00 11.002.0012.00通脹水2010/9/305.00 2010/6/30GDP增速13.002009/6/30繁榮衰退2009/3/31復(fù)蘇滯脹資料來源：WIND2.000.0010.008

15、.0012.0016.0014.00GDP:當(dāng)季同比GDP:當(dāng)季同比預(yù)測0.00-2.00-4.006.002.004.006.004.0010.008.00CPI:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比預(yù)測09-1210-0910-1211-0911-1212-0312-1213-0313-1214-0314-0610-0310-0611-0311-0612-0612-0913-0613-0914-0909-0510-0210-1111-0811-1112-0512-0813-0213-0513-1114-0214-1108-1109-0209-0809-1110-0510-0811-0211-0512-

16、0212-1113-0814-0514-08Page820.0015.0010.005.000.0025.0035.0030.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00共享財(cái)富人生40.0060.0050.00制造業(yè)投資:當(dāng)月同比房地產(chǎn)投資增速:當(dāng)月同比基建投資:當(dāng)月同比投資完成額:當(dāng)月同比國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：出口小幅回升，投資和消費(fèi)低迷 投資整體乏力，企業(yè)去庫存、去產(chǎn)能拖累投資增速； 地產(chǎn)下行導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中長期要靠改革重塑要素活力，短期則必須靠基建對沖。2015年地產(chǎn)投資進(jìn)一步低于去年，基建對沖仍然是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的邏輯。 消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級，有助于提振消費(fèi)，但耐用品消費(fèi)受地產(chǎn)下

17、行拖累； 外貿(mào)疲軟，海外經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)出口，但拉動(dòng)效果可能有限。15.0010.005.000.00匯聚成長力量25.0020.000.800.600.400.200.00資料來源：WIND1.001.401.20工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)工業(yè)增加值:當(dāng)月同比04-0304-0805-0105-0605-1106-0406-0907-0207-0707-1208-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0304-0304-0805-0105-0605-1106-0406-0907-0207-0707-12

18、08-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0814-0808-1209-0304-0304-0905-0305-0906-0306-0909-0609-0909-1210-0310-0610-0910-1207-0307-0908-0311-0311-0608-0911-0911-1209-0309-0912-0312-0612-0910-0310-0911-0312-1213-0311-0912-0313-0613-0912-0913-0313-1214-0314-0613-09

19、14-0314-0914-0914-12匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page1010.005.000.0015.0030.0025.0020.0010.0011.0016.0015.0014.0013.0012.00GDP:當(dāng)季同比克強(qiáng)指數(shù):當(dāng)月同比0.00-5.00-10.00-15.005.0030.0025.0020.0015.0010.0026.0051.0046.0041.0036.0031.00中長期貸款余額:同比全社會(huì)用電量:當(dāng)月同比鐵路貨運(yùn)量:當(dāng)月同比9.008.007.006.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00國房景氣指數(shù)消費(fèi)者信心指數(shù):月3

20、0.0021.0016.0011.006.0060.0055.0050.0045.0040.0035.00官方PMI匯豐制造業(yè)PMI資料來源：WIND國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：先行指標(biāo)偏弱，經(jīng)濟(jì)放緩壓力大 “克強(qiáng)指數(shù)”繼續(xù)回落，中長期貸款回落，貨運(yùn)指數(shù)和用電量偏弱； 匯豐PMI和官方PMI指數(shù)雙雙回落，經(jīng)濟(jì)放緩壓力未消； 國房景氣持續(xù)偏弱，消費(fèi)信心高位回落。匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page17目錄宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性盈利與估值投資策略07-1208-0409-0409-0810-0410-0811-0812-0812-1213-0813-1205-0105-0605-1106-0406-0907-0207-0707

21、-1208-0513-1014-0314-0808-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0507-1108-0308-0708-1109-0309-0711-0711-1112-0312-0712-1113-0309-1110-0310-0710-1111-0313-0713-1114-0314-0714-1105-0105-0706-0107-0708-0109-0710-0110-0712-0112-0714-0114-0706-0707-0108-0709-0111-0111-0713-0113-0714-1208

22、-0808-1209-1210-1211-0411-1212-0413-0414-0414-08匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page18流動(dòng)性：信貸和社會(huì)融資 今年信貸規(guī)模預(yù)計(jì)10萬億，信貸增速12.8%； 4萬億投資消化期，高利率難去杠桿。40.0035.00流動(dòng)性累計(jì)余額:同比信貸增速新增貸款:當(dāng)月值信貸增速40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00200.00150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00)社會(huì)融資總量:當(dāng)月值（億）20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008

23、,000.006,000.004,000.002,000.000.00社會(huì)融資總量:累計(jì)同比30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00新增外匯占款（人民幣）35.0030.0025.0020.0015.0010.00外匯占款余額（人民幣）:同比8,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00資料來源：WIND08-0709-0709-111

24、0-0310-1111-0712-0312-0713-0713-1114-0308-1109-0310-0711-0311-1112-1113-0314-0705-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1014-11匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page

25、19流動(dòng)性：降低社會(huì)融資成本 修改預(yù)算法，清理地方債，去投資化，有利于利率下行； 利率傳導(dǎo)由貨幣利率傳致至長期利率，最終信貸利率將下降。資料來源：WIND十年均值, 3.69-std, 3.20+std, 4.175.000.0010.0015.0020.0025.002.001.501.003.004.003.505.004.505.506.00短期利率下行國債到期收益率:10年十年均值長期利率下行銀行間7天回購利率-std定期存款利率:1年(整存整取)+std存款準(zhǔn)備金率3.002.504.005.006.008.007.009.00信貸利率下行金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率11-1212

26、-0212-0612-0812-1013-0213-0813-1014-0214-0814-1012-0412-1213-0413-0613-1214-0414-0612-0612-0813-0413-0613-1214-1014-1014-1211-1212-0212-0412-1012-1213-0213-0813-1014-0214-0414-0614-0813-0413-0613-0813-1013-1214-0211-1212-0212-0412-0612-0812-1012-1213-0214-0414-0605-1107-0208-1010-0110-0611-0411-0912

27、-0213-0514-0305-0105-0606-0406-0907-0707-1208-0509-0309-0810-1112-0712-1213-1014-0814-08Page21資金面：新增資金涌躍入市 新增帳戶數(shù)、保證金余額和交易賬戶比持續(xù)回升。場外新增資金入市，改變存量資金博弈的格局。 融資余額超過萬億規(guī)模，存量加杠桿助漲行情。5,000.007,000.006,000.0010,000.009,000.008,000.0011,000.0013,000.0012,000.00-3,000.00-1,000.00-2,000.002,000.001,000.000.003,000

28、.005,000.004,000.00交易結(jié)算資金:期末余額:周環(huán)比（億）交易結(jié)算資金:期末余額（億）0.0020.0060.0040.00100.0080.00-30.00-20.00-10.0010.000.0020.0040.0030.00滬深合計(jì):新增股票賬戶數(shù):環(huán)比上周增長（萬戶）滬深合計(jì):新增股票賬戶數(shù)（萬戶）6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00匯聚成長力量7,000.0020.0015.0010.005.000.00資料來源：WIND25.00滬深合計(jì):A股賬戶交易占比(%)上證綜合指數(shù):月80.0070.0060.00

29、50.0040.0030.0020.0010.000.0090.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00共享財(cái)富人生12,000.00融資余額融券余額05-0105-0606-0907-0207-1208-0509-0810-0111-0411-0912-0712-1214-0314-0805-1106-0407-0708-1009-0310-0610-1112-0213-0513-1012-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-

30、0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1109-1210-0910-1211-0611-0912-0312-0613-0313-1214-0314-0910-0310-0611-0311-1212-0912-1213-0613age22資金面：機(jī)構(gòu)資金充裕，新股IPO壓力不大 2015年全年IPO融資規(guī)模有望達(dá)到2000億元以上，增發(fā)10000億以上。 新發(fā)偏股基金和ETF基金同比回升。0.004000.002000.008000.006000.00(200.00)100.000.00(100.00)400.00300.00

31、200.00均值+2std產(chǎn)業(yè)資本凈減持（億）+std上證綜指4,8837,0001,500349891,3422282,7541524,810 2,2721,0341062,7621,8314221,7972,8251211,9721,0346692,32701303,1744452005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0010,000.009,000.008,000.007,000.006,000.002005200620072008200920102011201220132014 2015E首發(fā)增發(fā)1,4382,550配股200.0010

32、0.000.00-100.00-200.00匯聚成長力量300.00500.00400.00300.00200.00100.000.00資料來源：WIND600.00800.00700.00新成立基金份額:偏股型:當(dāng)月值(億）偏股型:累計(jì)同比 500.00400.00250.00200.00150.00100.0050.000.00300.00350.00150.00100.0050.000.00共享財(cái)富人生200.00嘉實(shí)滬深300ETF華泰柏瑞滬深300ETF華夏滬深300ETF三大ETF份額2013-12-312014-01-302014-03-312014-06-302014-09-3

33、02014-12-182013-11-292014-02-282014-04-302014-05-302014-07-312014-08-292014-10-3114-112014-11-2814-1114-1214-12Page23資金面：海外資金重現(xiàn)流入 全球資金重現(xiàn)流向中概股，顯示大類資產(chǎn)配置由債券轉(zhuǎn)為股票； 滬港通每日資金配額將會(huì)放大，市場資金呈現(xiàn)凈流入。678.26700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00匯聚成長力量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00資料來源：WIND140.00滬股通:當(dāng)日凈買

34、入金額(人民幣)滬股通:總投資余額 800.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00博時(shí)FA50(行情)南方A50(行情)90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00共享財(cái)富人生18.00港股通:當(dāng)日凈買入金額(人民幣)港股通:總投資余額 100.00匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page24目錄宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性盈利與估值投資策略03-0303-08

35、04-0104-0604-1105-0405-0906-0206-0706-1207-0507-1008-0308-0809-0109-0609-1110-0410-0911-0211-0711-1212-0512-1013-0313-0814-0114-0614-11匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page251季度收入和利潤增速雙雙回落，主要受經(jīng)濟(jì)下行拖累，2季度經(jīng)濟(jì)放緩壓力未消，預(yù)計(jì)未來收入和利潤增速繼續(xù)放緩；企業(yè)毛利率略下滑，但是凈利率回升，三費(fèi)率的回落是凈利率回升的主要原因，近期大宗商品大幅回落，未來毛利率有望回升將改善企業(yè)的盈利能力。盈利與估值 非金融企業(yè)盈利下滑，企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況惡化120.

36、00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00非金融營收同比非金融凈利潤同比資料來源：WIND22.00%21.00%20.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%23.00%8.50%8.00%7.50%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%9.00%非金融凈利潤率非金融毛利率03-0303-0804-0104-0604-1105-0405-0906-0206-0706-1207-0507-1008-0308-0809-0109-0609-1110-0410-0911-0211-0

37、711-1212-0512-1013-0313-0814-0114-0614-11匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page26凈利潤累計(jì)增速全部A股金融非金融非金融及石油石化2011A11.6822.662.674.222012A013.6-13.2-13.42013A14.015.312.513.12014E8.111.96.08.02015E10.010.49.39.8銀行面臨利率市場化帶來的息差縮窄以及不良率上升的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)降金融行全年業(yè)績增長10.4%的預(yù)測。預(yù)計(jì)2015年全部A股盈利增長10.0%，其中金融降至10.4%，非金融增長增至9.3%。-60.00120.00100.0080.006

38、0.0040.0020.000.00-20.00-40.00全部A股:凈利潤同比金融行業(yè)凈利潤同比非金融凈利潤同比盈利與估值 預(yù)計(jì)2015年企業(yè)盈利增速10.0%資料來源：WIND06-0406-0908-0508-1010-0110-0610-1112-0212-0712-1205-0105-0605-1107-0207-0707-1209-0309-0811-0411-0913-0513-1014-0314-0710-0711-0111-1012-0713-0113-1014-0410-0110-0410-1011-0411-0712-0112-0412-1013-0413-0714-01

39、14-0714-1010-1011-0112-0112-1013-0114-0114-0410-0110-0410-0711-0411-0711-1012-0412-0713-0413-0713-1014-1014-0807-0207-0714-0305-0105-0605-1106-0406-0907-1208-0508-1009-0309-0810-0110-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-08盈利與估值 上證綜指動(dòng)態(tài)PE和市凈率低于10年均值。 無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，流動(dòng)性偏松，給予15年P(guān)E30倍左右40.0030.0020.0010

40、.000.0070.0080.00中小板綜:PE(TTM)深證成指:PE(TTM)上證綜合指數(shù):月:PE(TTM)創(chuàng)業(yè)板指:PE(TTM)6.004.002.000.0060.008.0050.0010.0012.00中小板綜:PB(MRQ)深證成指:PB(MRQ)上證綜指:PB(MRQ)創(chuàng)業(yè)板指:PB(MRQ)7.405.202.008.006.004.00指數(shù)PE溢價(jià)率創(chuàng)業(yè)板/滬深300：PE均值,4.60創(chuàng)業(yè)板/滬深300：PE中小板/滬深300：PE資料來源：WIND中證500/滬深300：PE創(chuàng)業(yè)板/滬深300：PE均值匯聚成長力量5.154.001.000.000.002.003.

41、006.005.004.00指數(shù)PB溢價(jià)率創(chuàng)業(yè)板/滬深300：PB均值,2.99創(chuàng)業(yè)板/滬深300：PB中小板/滬深300：PB共享財(cái)富人生中證500/滬深300創(chuàng)業(yè)板/滬深300：PB均值Page27匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page28目錄宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性盈利與估值投資策略匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page32投資策略匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page29投資策略 核心觀點(diǎn)估值30倍左右盈利增速（10.0%） 行業(yè)配置： 低估藍(lán)籌的券商、銀行和保險(xiǎn)；國家戰(zhàn)略之走出去“一帶一路”；引進(jìn)來“自貿(mào)區(qū)”等相關(guān)受益板塊個(gè)股；先進(jìn)制造業(yè)的智能制造/機(jī)器人、高鐵和核電；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的大健康和消費(fèi)升級；新興產(chǎn)業(yè)的互

42、聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、新能源汽車和環(huán)保；還有主題投資的國企改革、土地改革和迪斯尼；2015年利潤增速估值（PE）1011.012131415.016-20%-15%-10%192720472168211922522384231224572601250526612818269728663035289030713251308332753468-5%0%5%10%15%20%25%30%228824082529264927702890301031312517264927822914304731793311344427462890303531793324346836133757297431313287344436

43、00375739144070320333723540370938774046421543833432361337933974415443354516469636613853404642394431462448175009SW銀行SW建筑裝飾SW食品飲料SW家用電器SW建筑材料SW房地產(chǎn)SW公用事業(yè)SW汽車SW采掘SW非銀金融SW商業(yè)貿(mào)易SW化工SW傳媒SW交通運(yùn)輸SW電氣設(shè)備SW休閑服務(wù)SW農(nóng)林牧漁SW醫(yī)藥生物SW紡織服裝SW電子SW有色金屬SW綜合SW輕工制造SW通信SW機(jī)械設(shè)備SW計(jì)算機(jī)SW國防軍工SW鋼鐵SW銀行SW采掘SW食品飲料SW建筑裝飾SW化工SW建筑材料SW電氣設(shè)備SW有色金屬

44、SW商業(yè)貿(mào)易SW交通運(yùn)輸SW房地產(chǎn)SW鋼鐵SW機(jī)械設(shè)備SW非銀金融SW汽車SW公用事業(yè)SW農(nóng)林牧漁SW國防軍工SW家用電器SW電子SW休閑服務(wù)SW醫(yī)藥生物SW紡織服裝SW輕工制造SW通信SW綜合SW傳媒SW計(jì)算機(jī)匯聚成長力量共享財(cái)富人生Page30資料來源：WIND14.0012.0010.008.006.004.002.00PB線圖低估藍(lán)籌：券商、銀行和保險(xiǎn) 券商：股市牛市的最大受益者，受益于持續(xù)加杠桿，直接融資占比提升會(huì)帶動(dòng)大投行業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)核心競爭力由渠道向人才轉(zhuǎn)移。 銀行：高股息、低估值；存量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重估收益；機(jī)制改善、MSCI內(nèi)外部增量資金催化預(yù)期的銀行。 保險(xiǎn)：保險(xiǎn)交易所、個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)的政策催化，使得作為唯一能加杠桿投