投公司專題PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告優(yōu)秀課件

1、創(chuàng)投公司專題: PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告2009年5月北京目錄2PE基金概述PE基金對(duì)投資者的吸引力PE基金結(jié)構(gòu)投資融資退出國(guó)際通行模式一.私募基金3PE基金有如下特點(diǎn)：投資交易一般通過(guò)協(xié)商完成投資標(biāo)的通常是上市前或上市后股票被投資企業(yè)潛能需要進(jìn)一步發(fā)揮投資者往往通過(guò)提供增值服務(wù)獲取超額利潤(rùn)PE基金特點(diǎn)PE基金概述PE通常投資在 企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段4PE基金是一種另類投資PE基金概述另類投資包括PE基金、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)投資、衍生品投資、大宗商品投資等等房地產(chǎn)匯率利率自然資源5數(shù)百年來(lái)，富人通過(guò)資助私人冒險(xiǎn)活動(dòng)獲取高收益這些投資活動(dòng)逐漸歸于理性資本擁有者缺乏鑒別、分析、管理、退出方法和途徑同

2、樣，企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑因此，企業(yè)家和投資人依賴非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，這種關(guān)系透明、專業(yè)，因此具有可持續(xù)性與可信賴性洛克菲勒家族成員聘請(qǐng)基金經(jīng)理投資高成長(zhǎng)性企業(yè)歷史背景PE基金概述一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投資活動(dòng)提升企業(yè)價(jià)值，增加資本收益6各國(guó)政府全力支持PE發(fā)展1978年，美國(guó)資本利得稅從49.5%降為28%稅的優(yōu)惠1979年，美國(guó)允許養(yǎng)老基金投資VC資金渠道擴(kuò)大歐洲對(duì)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金投資PE及相關(guān)稅收做出重大調(diào)整鼓勵(lì)PE行業(yè)發(fā)展1980年代以后，大量資金從固定收益投資轉(zhuǎn)向PE政府角色PE基金概述養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了PE行業(yè)發(fā)展7哈佛商學(xué)院研究表

3、明：過(guò)去10年VC對(duì)行業(yè)創(chuàng)新貢獻(xiàn)率超過(guò)15%PE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大1972-80年間，78家VC支持的企業(yè)上市截至2000年，42%的NASDAQ上市企業(yè)接受VC投資1970-2000年間，VC募集2733億美元VC支持企業(yè)提供5.9%就業(yè)機(jī)會(huì)和13.1%的GDP政府角色PE基金概述1%的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，貢獻(xiàn)15%的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、42%的IPO，6%的就業(yè)機(jī)會(huì)和13%的GDP8資金來(lái)源PE基金概述在歐洲，銀行/養(yǎng)老基金/保險(xiǎn)是PE重要資金來(lái)源在美國(guó)，養(yǎng)老基金/個(gè)人/捐贈(zèng)基金是PE重要資金來(lái)源在其他地區(qū)，PE基金主要來(lái)地本地投資者9資金來(lái)源PE基金概述美國(guó)PE基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資在美國(guó)之外的國(guó)家

4、地區(qū)，則收到很少的投資10參與各方PE基金概述公司養(yǎng)老金政府養(yǎng)老金捐贈(zèng)基金基金會(huì)銀行控股集團(tuán)富有家族和個(gè)人保險(xiǎn)公司投資銀行非金融類公司其他投資者出資人有限合伙制企業(yè)獨(dú)立的合伙制企業(yè)金融機(jī)構(gòu)附屬公司管理人投資標(biāo)的其他類型管理人上市企業(yè)，如Blackstone現(xiàn)金投資有限合伙人權(quán)益現(xiàn)金投資管理人公司股權(quán)現(xiàn)金、監(jiān)控和咨詢私人權(quán)益或股票新創(chuàng)立、有前景企業(yè)前期后期中等規(guī)模公司擴(kuò)張階段資本性支出收購(gòu)改變資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)困境股東結(jié)構(gòu)調(diào)整股東退休資產(chǎn)剝離上市公司MBO或LBO財(cái)務(wù)困境特殊情況私人權(quán)益或股票現(xiàn)金11高回報(bào)高收益VS 低風(fēng)險(xiǎn)PE基金對(duì)投資者的吸引力PE高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，乃完美投資與股票和

5、債券市場(chǎng)低相關(guān)性PE與其他類型資產(chǎn)相關(guān)性股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期短期長(zhǎng)期短期年度0.57-0.590.49-0.58（0.18）-0.12-0.37-（0.07）季度0.58-0.590.58-0.610-（0.11）（0.22）-0.0312PE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時(shí)增加收益活躍的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權(quán)，要么通過(guò)保護(hù)條款確定對(duì)如下重大決策的發(fā)言權(quán)公司戰(zhàn)略方向商業(yè)計(jì)劃的發(fā)展、推選高管、潛在客戶推介并購(gòu)策略PE有效改善了治理結(jié)構(gòu)，消除信息不對(duì)稱現(xiàn)象PE基金助推企業(yè)健康發(fā)展PE對(duì)被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，提升價(jià)值PE基金對(duì)投資者的吸引力13PE投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期復(fù)雜的工程，需要投資者明白以下

6、特點(diǎn)：流動(dòng)性基金存續(xù)期5-7年資源配置PE投資需要投資者具備（或外借）專業(yè)技能來(lái)監(jiān)控、評(píng)估投資組合暗箱投資PE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投資組合幾點(diǎn)提示選擇PE，需要慎重評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并考慮自己對(duì)PE的適合性PE基金對(duì)投資者的吸引力14多樣化策略與投資途徑PE基金結(jié)構(gòu)股權(quán)投資3種途徑投資者基金中基金PE基金PE基金PE基金公司公司公司公司直接投資直接投資需要大量資訊論證，同時(shí)有效的多樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性共同投資通過(guò)與基金的私人關(guān)系獲得配比投資，省時(shí)省力投資基金目前最高效最廣泛的PE渠道15PE基金募集過(guò)程PE基金結(jié)構(gòu)一般合伙人負(fù)責(zé)PE基金的整體設(shè)計(jì)與

7、發(fā)行16PE基金結(jié)構(gòu)PE基金結(jié)構(gòu)投資組合國(guó)際上PE基金通常采用有限合伙人結(jié)構(gòu)：一般合伙人出資1%有限合伙人出資99%管理人收取2%的年管理費(fèi)基金的資本利得20/80%分成,在分成前往往8-10%的優(yōu)先收益返還投資者，例如，黑石返還8%PE基金結(jié)構(gòu)通常具有以下典型特點(diǎn)：稅收效率有限責(zé)任高效激勵(lì)17基金管理費(fèi)PE基金結(jié)構(gòu)基金管理費(fèi)的合理水平足以保持一個(gè)優(yōu)秀的專家團(tuán)隊(duì)在基金存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定服務(wù)但不足以讓優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)過(guò)優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心通常為項(xiàng)目投資額的2%基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù)足以使這些優(yōu)秀的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)能夠持續(xù)服務(wù)于現(xiàn)有公司和團(tuán)隊(duì)，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富夢(mèng)想通稱為超額利潤(rùn)的20%有限合

8、伙人理應(yīng)尊重上述的合理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)雙贏2%20%Win-Win（雙贏）18各方權(quán)責(zé)PE基金結(jié)構(gòu)基金存續(xù)期基金階段一般合伙人（GP）角色有限合伙人（LLP）代表角色其他有限合伙人（LP）角色基金發(fā)起通常負(fù)責(zé)非上市基金有時(shí)LLP發(fā)起基金很少涉及基金架構(gòu)設(shè)立/文件制作通常與一位專職有限合伙人共同負(fù)責(zé)通常專職LP參與工作LLP通常參與投資決策，比如多樣化組合和投資限制可能會(huì)涉及到一些關(guān)鍵的條款融資通常是負(fù)責(zé)一些專職LP也會(huì)參與基金營(yíng)銷工作很少參與本階段多數(shù)LP首次看到基金推介材料投資負(fù)責(zé)有時(shí)專職LP參與有時(shí)參加投資委員會(huì)有時(shí)跟隨基金跟隨投資公司治理負(fù)責(zé)基金治理結(jié)構(gòu)專職LP常參與基金的顧問(wèn)委員會(huì)或其他部門(mén)

9、，有權(quán)否決權(quán)并有GP預(yù)算的審議權(quán)有時(shí)參與基金顧問(wèn)委員會(huì)或其他部門(mén)，有權(quán)否決權(quán)并有GP預(yù)算的審議權(quán)監(jiān)控GP向LP提供資訊除了上述角色，所以LP有權(quán)監(jiān)督并確保GP履行相關(guān)協(xié)議除了上述角色，所以LP有權(quán)監(jiān)督并確保GP履行相關(guān)協(xié)議強(qiáng)制實(shí)施GP公布一些比如LP違約的事情L(zhǎng)P必須公布有關(guān)問(wèn)題，比如GP違約和不作為常常追隨LLP的意志修改口頭協(xié)議假如有意愿，GP常常發(fā)起專職LP常常有權(quán)否決或同意前述GP的提案常常追隨LLP的意志19投資策略投資擴(kuò)張收益投資一個(gè)小企業(yè)，并把它培育大邊際提升提高效率、降低成本、產(chǎn)品優(yōu)化提高利潤(rùn)多重收益/戰(zhàn)略再定位5倍買(mǎi)入，10倍賣出剝離非核心資產(chǎn)，優(yōu)化/做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，使其IPO

10、或者成為搶手并購(gòu)目標(biāo)，從而市場(chǎng)得以重估，行業(yè)得到重新定位家族企業(yè)專業(yè)化合適的人在合適的崗位形成關(guān)于商貿(mào)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略方面的決策機(jī)制，規(guī)范公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)告制度，新興市場(chǎng)集權(quán)嚴(yán)重，專業(yè)化會(huì)使其成為戰(zhàn)略買(mǎi)家心儀對(duì)象20投資策略投資透明度，公司治理/管理透明度和治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金本身和被投資企業(yè)同等重要弱治理結(jié)構(gòu)會(huì)降低市場(chǎng)和戰(zhàn)略買(mǎi)家信心，價(jià)值降低20-30%（麥肯錫報(bào)告）鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買(mǎi)家成為最佳退出渠道，基金管理人無(wú)論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)重組利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并以較低價(jià)格進(jìn)入但面臨重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)，重組常發(fā)生在企業(yè)危機(jī)階段杠桿合理價(jià)位債務(wù)融資，PE行業(yè)3-5倍杠

11、桿系數(shù)（Blackstone數(shù)據(jù)）新興市場(chǎng)發(fā)展不健全，杠桿融資難度大21融資準(zhǔn)備PPM融資聘請(qǐng)專家顧問(wèn)尤其是律師，提供稅收籌劃及法律文件制作招股說(shuō)明書(shū)摘要（the Private Placement Memorandum,PPM）提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進(jìn)一步盡職調(diào)查內(nèi)容包括：投資策略管理團(tuán)隊(duì)投資過(guò)程術(shù)語(yǔ)說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)提示22慎選基金管理人融資作為一個(gè)流動(dòng)性較弱、近似黑盒子運(yùn)作的投資，管理人選擇至關(guān)重要績(jī)優(yōu)管理人和和績(jī)差管理人差別巨大23優(yōu)秀管理人的素質(zhì)融資優(yōu)秀管理人的素質(zhì)投資之前詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃和調(diào)查分析，以提供有效的增值服務(wù)獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì)，提

12、供專業(yè)化增值服務(wù)PE投資需要管理人很強(qiáng)的談判能力，取得相應(yīng)的價(jià)格折扣、債權(quán)/賠償豁免等有利條件與股票投資不同，PE投資需要管理人掌握盡可能多的內(nèi)部資訊，比如被投資公司管理層的意志等很強(qiáng)的管理能力增值服務(wù)能力：制定戰(zhàn)略方向/風(fēng)險(xiǎn)控制清償債務(wù)/ 收購(gòu)兼并投資控制干預(yù)：如必要，管理公司應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)施加干預(yù)24投資者需要管理人素質(zhì)融資優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī)具有成功投資經(jīng)驗(yàn)的管理人比別人更容易取得未來(lái)成功獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì)，提供專業(yè)化增值服務(wù)高效的投資策略投資策略應(yīng)與市場(chǎng)機(jī)會(huì)、管理人經(jīng)驗(yàn)、管理人團(tuán)隊(duì)相匹配融資額度也應(yīng)與市場(chǎng)機(jī)會(huì)相匹配團(tuán)隊(duì)技能非常重要在于，投資人應(yīng)該密切關(guān)

13、注管理人公司中負(fù)責(zé)本基金的團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)管理人團(tuán)隊(duì)的協(xié)作精神和激勵(lì)措施非常重要足夠的透明度管理人所管理的全部基金的情況及單個(gè)基金的情況均應(yīng)當(dāng)透明透明才能真正規(guī)范和控制風(fēng)險(xiǎn)。25投資者需要管理人素質(zhì)融資規(guī)范的投資流程基金管理人投資流程是成功的關(guān)鍵可靠的信息來(lái)源、盡職調(diào)查、執(zhí)行及規(guī)范的后臺(tái)處理工作強(qiáng)大的增值服務(wù)能力管理人利用經(jīng)驗(yàn)和能力，為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)管理人應(yīng)對(duì)投資組合，有一套完善的評(píng)估體系投資組合具有良好的連續(xù)性投資策略及投資組合，應(yīng)與管理人團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和能力匹配杜絕管理人對(duì)投資組合的無(wú)序控制和不連續(xù)性投資者關(guān)系投資人應(yīng)考核管理人向投資人做報(bào)告的能力和透明度26如何評(píng)判管理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)融資

14、合伙人雖然強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)協(xié)作，領(lǐng)導(dǎo)人的作用仍然十分突出投資策略雖然遠(yuǎn)非一門(mén)科學(xué)，但仍需要慎重考慮投資事件評(píng)估其退出質(zhì)量和虧損情況27基金管理人需要的能力融資募集資金和融資網(wǎng)絡(luò)投資組合設(shè)計(jì)/資產(chǎn)配置資訊搜集和篩選評(píng)估和盡職調(diào)查投資結(jié)構(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)退出計(jì)劃增值文化公司運(yùn)營(yíng)監(jiān)控向有限合伙人報(bào)告退出步驟成功經(jīng)驗(yàn)遵守法律的社會(huì)操守在會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)透明、公司治理方面的良好實(shí)踐28有些投資人看重的管理人資源融資有成功基金管理經(jīng)驗(yàn)有本土化/當(dāng)?shù)厝瞬艌F(tuán)隊(duì)或者管理人與當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)機(jī)構(gòu)（托管人）有良好互信合作29參與各方技能要求融資要求技能投行管理顧問(wèn)律師會(huì)計(jì)師商業(yè)銀行公司運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)融資和財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)+=+=-投資組合設(shè)計(jì)/資產(chǎn)配置-=-=-搜集信息+=+=-篩選信息-=-+評(píng)估+-+