金融衍生市場(chǎng)（58頁(yè))ppt課件

1、第十二章 金融互換買賣機(jī)制及定價(jià).本章學(xué)習(xí)指點(diǎn)本章內(nèi)容 本章詳細(xì)講述了貨幣互換、利率互換、資產(chǎn)負(fù)債互換的買賣機(jī)制，并引見了其相應(yīng)的衍消費(fèi)品。大綱要求 熟練掌握各種金融互換的根本原理、流程、步驟及其作用，學(xué)會(huì)根據(jù)實(shí)踐情況做出互換方案設(shè)計(jì)并計(jì)算金融互換的價(jià)值。 .一、貨幣互換的根本原理 第一個(gè)步驟：本金的初期交換：美國(guó)公司、英國(guó)公司及中間商 美圓本金 美圓本金 英鎊本金 英鎊本金 美圓貸款人 英鎊貸款人第一節(jié) 貨幣互換買賣機(jī)制美國(guó)公司英國(guó)公司中間商. 第二個(gè)步驟：利息互換：美國(guó)公司、英國(guó)公司及中間商 美圓利息 美圓利息 英鎊利息 英鎊利息 美圓貸款人 英鎊貸款人美國(guó)公司英國(guó)公司中間商. 第三個(gè)步驟

2、：到期日換回本金：美國(guó)公司、英國(guó)公司及中間商 英鎊本金 英鎊本金 美圓本金 美圓本金 美圓貸款人 英鎊貸款人美國(guó)公司英國(guó)公司中間商.二、貨幣互換的終止 互換買賣生效以后，通常是不能贖回的，假設(shè)互換買賣者的資產(chǎn)和負(fù)債構(gòu)造發(fā)生了變化，需求從互換中解脫出來(lái)，通常采用反向互換的方式。 .舉例如下： 假設(shè)A借款人曾經(jīng)進(jìn)展互換，接受美圓固定利率，同時(shí)支付英鎊固定利率，那么A借款人可以安排另一個(gè)方向相反的互換，以便從原來(lái)的互換中解脫出來(lái)。在第二次互換中，A借款人可以接受英鎊固定利率，同時(shí)支付美圓固定利率，兩次互換沖銷的效果，使A借款人重新回復(fù)到原來(lái)的資產(chǎn)和負(fù)債構(gòu)造。 .三、貨幣互換的衍消費(fèi)品 1. 固定利率

3、貨幣互換 這種互換與根本互換的共同點(diǎn)是期初、期末都有本金的互換， 不同點(diǎn)是固定利率互換雙方交換的是不同貨幣的固定利率。 2. 浮動(dòng)利率貨幣互換 浮動(dòng)利率貨幣互換有時(shí)也稱為根本點(diǎn)貨幣互換?；Q雙方在期初、期末交換不同貨幣的本金，期中進(jìn)展不同貨幣的浮動(dòng)利率互 換。.3. 分期支付貨幣互換 分期支付貨幣互換是雙方在期初交換不同貨幣的本金，但不是在互換終了時(shí)一次性地將本金再互換過(guò)來(lái)，而是在互換期間分期將本金互換過(guò)來(lái)，與此同時(shí)伴隨著不同貨幣的利率互換。根據(jù)利率互換的不同特征，分期支付貨幣互換也可以分為三種方式，即固定利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的固定利率；浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，雙方互換

4、的是不同貨幣的浮動(dòng)利率；固定利率對(duì)浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，其中一方支付固定利率，另一方支付浮動(dòng)利率。 .四、貨幣互換的作用 降低籌資本錢 調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣構(gòu)造 借款人可以間接進(jìn)入某些優(yōu)惠市場(chǎng).第二節(jié) 利率互換買賣機(jī)制一、利率互換的根本原理 1.利率互換的含義 利率互換(Interest Rate Swap,IRS)指兩筆債務(wù)以利率方式相互掉換，普通期初或到期日都沒(méi)有實(shí)踐本金的互換，而是把它當(dāng)作名義本金，交換的只是雙方不同特征的利息。.2.定義 對(duì)一項(xiàng)規(guī)范的利率互換的定義至少包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：由互換雙方簽署一份協(xié)議；根據(jù)協(xié)議雙方各向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独?并預(yù)先確定付息日期；付息金額由名義本金額

5、確定；以同種貨幣支付利息；互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；互換另一方是浮動(dòng)利率支付者，浮動(dòng)利率參照互換期內(nèi)某種特定的市場(chǎng)利率加以確定；雙方互換利息，不涉及本金的互換。.二、利率互換市場(chǎng)的衍消費(fèi)品零息對(duì)浮動(dòng)利率互換浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換可贖回利率互換可出賣的利率互換可延期的互換遠(yuǎn)期利率互換推遲利率安排互換利率上限互換最小最大互換.反向互換 出賣互換互換購(gòu)回.三、利率互換的作用1.獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌資本錢 經(jīng)過(guò)利率互換，客戶可以獲得低于市場(chǎng)上得到的固定利率貸款或浮動(dòng)利率貸款，降低籌資本錢。 2.操作方便 作為資產(chǎn)和負(fù)債管理的新穎工具，將資產(chǎn)或債務(wù)的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利

6、率，或?qū)⒐潭ɡ兽D(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，安排手續(xù)簡(jiǎn)便，操作極為方便。 .第三節(jié) 資產(chǎn)負(fù)債互換買賣機(jī)制一、資產(chǎn)負(fù)債互換的概念 資產(chǎn)負(fù)債互換是指用于資產(chǎn)管理方面的互換。經(jīng)過(guò)資產(chǎn)負(fù)債互換安排，可以改動(dòng)投資利益的利率特征，改動(dòng)收到利息的頻率和時(shí)間，提高投資者進(jìn)展資產(chǎn)管理的靈敏性。 .二、資產(chǎn)利率互換的作用 資產(chǎn)利率互換除了能改動(dòng)資金的流動(dòng)方式外，還具有以下作用： 調(diào)整投資組合的有效工具; 作為債券與互換市場(chǎng)間套利的工具; 發(fā)明同類綜合債券及提供證券市場(chǎng)無(wú)法到達(dá)的信譽(yù)質(zhì)量; 為購(gòu)買高收益的化繁為簡(jiǎn)債券提供了時(shí)機(jī)。.第四節(jié) 金融互換的報(bào)價(jià)與定價(jià)一、互換的報(bào)價(jià) 利率互換價(jià)錢是互換中收取浮動(dòng)利率利息一方支付給另一方的

7、固定利率。在美國(guó)普通以與互換同期限的國(guó)債當(dāng)時(shí)的利率上調(diào)一定數(shù)量的基點(diǎn)1基點(diǎn)=0.01%，由中介銀行掛牌報(bào)出。利率互換普通不以浮動(dòng)利率報(bào)價(jià)。 . 銀行利率互換的報(bào)價(jià)利率期限銀行支付固定利率 銀行收取固定利率 目前國(guó)債利率（%） 2年2年國(guó)債+30基點(diǎn) 2年國(guó)債+38基點(diǎn) 7.52 3年3年國(guó)債+35基點(diǎn) 3年國(guó)債+44基點(diǎn)7.714年4年國(guó)債+38基點(diǎn) 4年國(guó)債+48基點(diǎn)7.835年5年國(guó)債+44基點(diǎn) 5年國(guó)債+54基點(diǎn)7.906年6年國(guó)債+48基點(diǎn) 6年國(guó)債+60基點(diǎn)7.947年7年國(guó)債+50基點(diǎn) 7年國(guó)債+63基點(diǎn)7.9710年10年國(guó)債+60基點(diǎn)10年國(guó)債+75基點(diǎn)7.99.二、互換的定價(jià)

8、 假定不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，金融互換可看作債券的多空組合或一系列遠(yuǎn)期合約的組合。詳細(xì)有貨幣互換定價(jià)和利率互換定價(jià)。貨幣互換的定價(jià) 貨幣互換的定價(jià)可分解為債券的多空組合或一系列遠(yuǎn)期合約組合，貨幣互換可看成是債券的多空組合。對(duì)支付外幣利息、收取本幣利息的互換者來(lái)說(shuō)：V=SBF-BD.式中：BF 外幣計(jì)價(jià)的外幣債券的價(jià)值； BD 本幣債券的價(jià)值； S 現(xiàn)匯匯率。 因此，貨幣互換的價(jià)值取決于本國(guó)利率、外幣利率及現(xiàn)匯匯率。將貨幣互換分解成一系列遠(yuǎn)期合約。假設(shè)不思索違約風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換可以看做是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。 .利率互換的定價(jià)1.將利率互換看做是債券的多空組合。 2.將利率互換分解成一系列遠(yuǎn)期合約。.參考

9、答案一、選擇題 1.ACD 2.B 3.B 4.A 5.ABCDE 6.B 7.BC 8.A 9.B 10.B二、思索題 1.貨幣互換的根本原理是什么?答案：現(xiàn)代貨幣互換是從傳統(tǒng)貨幣互換根底上開展起來(lái)的，它根據(jù)買賣雙方的互補(bǔ)需求，將持有的不同種類的貨幣，以商定的籌資本金和利率為根底，進(jìn)展貨幣本金的交換并結(jié)算利息。 .2.貨幣互換的步驟 答案： 本金的初期互換，指互換買賣之初，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金。以便未來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交換普通以即期匯率為根底，也可按買賣雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。 利率的互換，指買賣雙方按協(xié)定利率，以未歸還本金為根底，進(jìn)展互換買賣的利率支付。

10、 到期日本金的再次互換，即在合約到期日，買賣雙方經(jīng)過(guò)互換，換回期初交換的本金。 貨幣互換中的三個(gè)根本步驟，可以把一種貨幣的債務(wù)有效地轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N貨幣而得到充分保值。.3.貨幣互換的衍生品有哪些? 答案：貨幣互換的衍消費(fèi)品較少,其主要衍消費(fèi)品有以下幾種 ： 固定利率貨幣互換。這種互換與根本互換的共同點(diǎn)是期初、期末都有本金的互換， 不同點(diǎn)是固定利率互換雙方交換的是不同貨幣的固定利率。 浮動(dòng)利率貨幣互換。浮動(dòng)利率貨幣互換有時(shí)也稱為根本點(diǎn)貨幣互換?；Q雙方在期 初、期末交換不同貨幣的本金，期中進(jìn)展不同貨幣的浮動(dòng)利率互 換。 分期支付貨幣互換。分期支付貨幣互換. 是雙方在期初交換不同貨幣的本金，但不是在

11、互換終了時(shí)一次性地將本金再互換過(guò)來(lái)，而是在互換期間分期將本金互換過(guò)來(lái)，與此同時(shí)伴隨著不同貨幣的利率互換。根據(jù)利率互換的不同特征，分期支付貨幣互換也可以分為三種方式，即固定利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的固定利率；浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的浮動(dòng)利率；固定利率對(duì)浮動(dòng)利率分期支付貨幣互換，其中一方支付固定利 率，另一方支付浮動(dòng)利率。 .4.利率互換的買賣機(jī)制。 答案：利率互換(Interest Rate Swap，IRS)指兩筆債務(wù)以利率方式相互掉換，普通期初或到期日都沒(méi)有實(shí)踐本金的互換，而是把它當(dāng)作名義本金，交換的只是雙方不同特征的利息。對(duì)一項(xiàng)規(guī)范的利率互換的定義

12、至少包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：由互換雙方簽署一份協(xié)議；根據(jù)協(xié)議雙方各向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独?并預(yù)先確定付息日期；付息金額由名義本金額確定；以同種貨幣支付利息；互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；互換另一方是浮動(dòng)利率支付者，浮動(dòng)利率參照互換期內(nèi)某種特定的市場(chǎng)利率加以確定；雙方互換利息，不涉及本金的互換。. 利率互換是目前全球市場(chǎng)上最重要的場(chǎng)外買賣互換衍生工具,它實(shí)踐上是一項(xiàng)協(xié)議,使合同雙方能得到比原來(lái)從市場(chǎng)得到更有利的利率。也就是說(shuō),A方和B方以最正確利率借進(jìn)一樣數(shù)量的款項(xiàng),然后再進(jìn)展對(duì)雙方都有利的利率互換。雙方在沒(méi)有改動(dòng)原生本金貸款的情況下降低了借款本錢,貸款的利率也因此從原生工具中分別出來(lái)

13、。 利率互換可以使一些市場(chǎng)參與者進(jìn)入市場(chǎng),而在正常情況下,他們會(huì)因信譽(yù)級(jí)別等緣由而不能進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)參與者越來(lái)越多的運(yùn)用利率互換主要出于兩個(gè)緣由: 對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)；在互換市場(chǎng)上投機(jī),以從固定/浮動(dòng)利率買賣中獲利。利率互換對(duì)公司和銀行還有如下益處: 協(xié)議雙方可在一較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)把原生利率由固定轉(zhuǎn)為浮動(dòng),或者相反；雙方降低籌資本錢。. 利率互換的最普遍、最根本的方式是浮動(dòng)利率與固定利率之間的單純利率互換(Plain Vanilla Swap)，其本質(zhì)就是將未來(lái)兩組利息的現(xiàn)金流量浮動(dòng)利率部分和固定利率部分進(jìn)展交換。在交換中，雙方當(dāng)事人最為關(guān)懷的就是利率互換的價(jià)錢固定利率。一方想用固定利率債務(wù)換取浮動(dòng)利率債

14、務(wù)， 支付浮動(dòng)利率；另一方想用浮動(dòng)利率債務(wù)換取固定利率債務(wù)，支付固定利率。普通說(shuō),高信譽(yù)評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)借入固定利率款項(xiàng)較容易,而低信譽(yù)評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)比較適宜借入浮動(dòng)利率貸款。.5.利率互換的衍生品有哪些? 答案：目前，國(guó)際上的主要利率互換衍消費(fèi)品有以下幾種。 零息對(duì)浮動(dòng)利率互換。在普通利率互換中，互換雙方按一樣的支付時(shí)間和頻率向?qū)Ψ街Ц独?；而在零息?duì)浮動(dòng)利率互換Zero Couponforfloating Swap中，支付固定利率的一方在互換協(xié)議到期時(shí)一次性地向?qū)Ψ街Ц独?，而支付浮?dòng)利率的一方那么要定期支付利息給對(duì)方。 浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換。這種互換有時(shí)也稱為根底互換。浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率互換Fl

15、oatingForFloating Swap有多種方式，第一種方式是以不同利率為根底的浮動(dòng)利率的互換。 . 比如說(shuō)，一方按6個(gè)月LIBOR利率進(jìn)展支付，而另一方按6個(gè)月大額存單或6個(gè)月商業(yè)票據(jù)利率支付利息。第二種方式是雙方盯住同一種浮動(dòng)利率，但支付頻率不同。比如說(shuō)，一方按6個(gè)月LIBOR利率半年支付一次利息，另一方按1個(gè)月LIBOR利率每月支付一次利息。第三種方式是前兩種方式的結(jié)合，比如說(shuō)，一方按一個(gè)月LIBOR利率每月支付一次利息，而另一方按大額存單利率半年支付一次利息。. 可贖回利率互換?？哨H回利率互換 Callable Swap是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換的一種特殊方式，這種互換給予支付固定

16、利率的一方在雙方商定的期限以前終止互換的權(quán)益，也就相當(dāng)于支付固定利率的一方購(gòu)買了互換的買方期權(quán)。為此，支付固定利率的一方支付的利率比普通利率互換情況下要高。有時(shí)在其實(shí)施這種權(quán)益時(shí)，還被要求支付一筆終止 費(fèi)，終止費(fèi)按利率互換的名義本金的一定百分比計(jì)算。 可出賣的利率互換?？沙鲑u的利率互換 Putable Swap也是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換的一種衍消費(fèi)品。這種互換給予支付浮動(dòng)利率的一方在商定的期限以前終止互換的權(quán)益。. 支付浮動(dòng)利率的一方相當(dāng)于購(gòu)買了一份賣方期權(quán)，作為獲得此項(xiàng)權(quán)益的代價(jià)，支付浮動(dòng)利率的一方收到的固定利率比普通情況下要低，有時(shí)行使這種權(quán)益時(shí)，還被要求支付一筆終止費(fèi)，此費(fèi)用按名義本金的

17、一定百分比計(jì)算。 可延期的互換?？裳悠诘幕QExtendable Swap也是一種特殊的固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換。 這種互換給予互換的一方延伸互換有效期的權(quán)益。為獲得此項(xiàng)權(quán)益，支付固定利率的一方要付出較普通利率互換更高的利率；支付浮動(dòng)利率的一方要獲得這種權(quán)益，收到的固定利率比普通情況下要低。 . 遠(yuǎn)期利率互換。遠(yuǎn)期利率互換 Forward Interest Rate Swap是指利率互換合約的簽署是在即期，互換的開場(chǎng)執(zhí)行推遲到未來(lái)的一個(gè)時(shí)間。 推遲利率安排互換。推遲利率安排互換Deferred Ratesetting Swap是指互換雙方需求如今安排利率互換，但以為現(xiàn)行的利率不適宜而決議推遲互

18、換利率的安排，到未來(lái)的一個(gè)時(shí)間按雙方的商定進(jìn)展利率互換安排。 . 利率上限互換。利率上限互換 Ratecapped Swap也是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換的一種衍消費(fèi)品，這種互換規(guī)定浮動(dòng)利率的上限。利率上限互換給支付浮動(dòng)利率的一方提供了一定程度的保 護(hù)。為此浮動(dòng)利率的支付方需付給固定利率的支付方一筆期初費(fèi)用。 最小最大互換。最小最大互換MinMax Swap也是固定利率對(duì)浮動(dòng) 利率互換的一種衍消費(fèi)品。這種互換同時(shí)規(guī)定浮動(dòng)利率的上限和下限。 . 分期攤還、增值和變動(dòng)互換。分期攤還、增值和變動(dòng)互換Pay by Installment-increase Invalue-fluctuation Swap

19、在普通利率互換 時(shí)，名義本金在整個(gè)互換期間堅(jiān)持不變。分期攤還利率互換是指用于計(jì)算利息的名義本金逐漸減少；增值利率互換是指用于計(jì)算利息的名義本金逐漸添加；變動(dòng)互換是指用于計(jì)算利息的名義本金在互換開場(chǎng)的一段時(shí)間內(nèi)又逐漸添加，在互換的后一段時(shí)間內(nèi)又逐漸減少。本金的變化量及期限在互換開場(chǎng)就作了安排。 . 反向互換 。反向互換(Inverse Swap)是指希望退出互換合約的一方經(jīng)過(guò)安排一項(xiàng)相反內(nèi) 容的互換合約退出原先的合約。詳細(xì)地說(shuō)，就是新安排的互換時(shí)間與原合約的剩余時(shí)間一樣。例 如，有一投資者A擁有一互換合約，本金為5000萬(wàn)美圓，付出利率為10，獲得的利率為L(zhǎng)IBOR，期限為 5年。兩年后，投資者

20、A想退出該合約，他采取了反向互換的方式尋覓到一位新對(duì)手，簽署了一份新的互換合約，新合約的金額仍為5000萬(wàn)美圓，付出的利率為L(zhǎng)IBOR，獲得的利率為固定利率，合約的期限為3年。這樣他就可以實(shí)現(xiàn)退出最初互換合約的目的了。. 這種方式的缺陷是投資者A不但對(duì)最初的合約擔(dān)任，還要對(duì)新合約擔(dān)任。他的本意是退出原來(lái)的合約，而如今要對(duì)兩個(gè)合約都承當(dāng)責(zé)任，添加了不履約的風(fēng)險(xiǎn)。 出賣互換。出賣互換(Selling Swap)可以有效地抑制反向互換的缺陷，這種方式是指希望退出互換合約的一方，把沒(méi)有到期的合約出賣給另一位投資者，上例的投資者A如在簽約兩年后想退出合約，就可以尋覓一位情愿購(gòu)買這個(gè)合約的投資者，另一位投

21、資者B假設(shè)情愿購(gòu)買這個(gè)合約，簽約后B方在剩余的年內(nèi)應(yīng)按期付出10%的利息，相應(yīng)獲得的利率為L(zhǎng)IBOR。 . 假設(shè)利率上升到12%，B方應(yīng)給予A方補(bǔ)償，由于B方只需支付10%就可以獲得較高LIBOR，補(bǔ)償額應(yīng)為 2乘以5000萬(wàn) 美圓再乘以3年期；假設(shè)利率下降，A方應(yīng)向B方補(bǔ)償。這種出賣行為的完成有賴于合約另一方的贊同，另一方能否贊同的關(guān)鍵是B方的信譽(yù)等級(jí)能否與A方一樣高，假設(shè)B方的信譽(yù)等級(jí)與A方一樣高，甚至更高，另一方普通不會(huì)有異議；否那么，另一方就難接受。. 互換購(gòu)回?；Q購(gòu)回(Swap Repurchase)是指出賣了的互換合約在一定時(shí)候、一定條件下再由原出賣方購(gòu)回。假設(shè)購(gòu)回時(shí)利率發(fā)生變動(dòng)

22、，與出賣互換一樣，也涉及互換雙方的相互補(bǔ)償問(wèn)題。6.利率互換的作用 答案：利率互換無(wú)論在鎖定投資收益以躲避利率風(fēng)險(xiǎn)方面，還是在利用相對(duì)優(yōu)勢(shì)套取利差，以及盡能夠降低利息負(fù)擔(dān)方面都具有積極的作用，在金融界和企業(yè)界均有非常廣泛的運(yùn)用，已成為一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)的最為根本和非常有效的金融工具。. 獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌資本錢。經(jīng)過(guò)利率互換，客戶可以獲得低于市場(chǎng)上得到的固定利率貸款或浮動(dòng)利率貸款，降低籌資本錢。 操作方便。利率互換創(chuàng)新金融工具自問(wèn)世以來(lái)，即被公司財(cái)務(wù)人員和金融機(jī)構(gòu)廣泛運(yùn)用，作為資產(chǎn)和負(fù)債管理的新穎工具，將資產(chǎn)或債務(wù)的浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率，或?qū)⒐潭ɡ兽D(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，安排手續(xù)簡(jiǎn)便，操

23、作極為方便。利率互換協(xié)議無(wú)特別限制條款，普通只需較少的契約內(nèi)容，很多條款都是規(guī)范化的。. 從企業(yè)方面看，企業(yè)是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的最終接受者，因此企業(yè)對(duì)匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)是非常敏感的，企業(yè)運(yùn)用互換既可為其債務(wù)保值，也可將其資產(chǎn)收入部分進(jìn)展鎖定，更可以作為彌補(bǔ)利率構(gòu)造和貨幣分布缺口的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。還可以動(dòng)態(tài)且直觀地判別出其保值的本錢和選擇保值時(shí)機(jī)。 從銀行的角度看，銀行可運(yùn)用互換鎖定其本身融資本錢或投資收益，處理資產(chǎn)負(fù)債利率構(gòu)造上的缺口。同時(shí)，銀行互換為其客戶提供風(fēng)險(xiǎn)保值的效力，從中賺取一定收益手續(xù)費(fèi)收入，且該部分收益既可反映在今后的現(xiàn)金流量中未來(lái)值，也可反映在當(dāng)前價(jià)值現(xiàn)值上。.7.資產(chǎn)負(fù)債互換的買

24、賣機(jī)制 答案：資產(chǎn)利率互換在當(dāng)今世界上已越來(lái)越成為資產(chǎn)管理者手中不可短少的工具。由于在資產(chǎn)管理中運(yùn)用了資產(chǎn)互換及其他衍生業(yè)務(wù)，因此，它迅速得以開展。資產(chǎn)利率互換除了能改動(dòng)資金的流動(dòng)方式外，還具有以下作用： 調(diào)整投資組合的有效工具。無(wú)論是投資者還是資產(chǎn)管理者，為使本身資產(chǎn)的價(jià)值免受利率反向變動(dòng)的影響，需求對(duì)資金的期限及固定與浮動(dòng)的比例經(jīng)常做相應(yīng)的調(diào)整。而資產(chǎn)利率互換那么能在不需改動(dòng)主要資產(chǎn)的情況下調(diào)整固定利率與浮動(dòng)利率的組合及投資期限，從而節(jié)約與出賣現(xiàn)有資產(chǎn)及購(gòu)入新資產(chǎn)有關(guān)的買賣本錢。. 只需互換買賣對(duì)方信譽(yù)情況令人稱心，那么，資產(chǎn)利率調(diào)整不能夠 改動(dòng)整個(gè)投資的信譽(yù)質(zhì)量。 作為債券與互換市場(chǎng)間套

25、利的工具。由于浮動(dòng)利率債券市場(chǎng)的動(dòng)搖，不少投資者紛紛經(jīng)過(guò)購(gòu)買浮動(dòng)利率債券并將之轉(zhuǎn)化為綜合固定利率債券的方法，來(lái)獲得同一信譽(yù)等級(jí)的普通固定利率債券所無(wú)法帶來(lái)的宏大收益。同時(shí)，在固定利率的公司債券市場(chǎng)上，普通購(gòu)買價(jià)值低估的公司債券，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)利率互換買賣的轉(zhuǎn)換，本身會(huì)給投資者帶來(lái)更大LIBOR差額，從而添加了債券與互換市場(chǎng)間套利時(shí)機(jī)。. 發(fā)明同類綜合債券及提供證券市場(chǎng)無(wú)法到達(dá)的信譽(yù)質(zhì)量。普通來(lái)看，大部分的浮動(dòng)利率債券是由銀行來(lái)發(fā)行的，而具有較高公司信譽(yù)等級(jí)的浮動(dòng)利率債券工具很少。在這種情況下，投資者往往經(jīng)過(guò)購(gòu)買固定利率的公司債 券，并將其經(jīng)過(guò)資產(chǎn)利率互換而轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率債券，以期帶來(lái)比LIBOR高得

26、多的收益。 為購(gòu)買高收益的化繁為簡(jiǎn)債券提供了時(shí)機(jī)。由于市場(chǎng)上綜合浮動(dòng)利率債券的流動(dòng)性比普通債券差，要出賣一種綜合浮動(dòng)利率債券，投資者不但要出賣固定利率債券，而且還得解除與此債券有關(guān)的資產(chǎn)互換。. 根據(jù)互換買賣市場(chǎng)的規(guī)律。解除資產(chǎn)利率互換既可帶來(lái)盈利，也將帶來(lái)?yè)p失，綜合浮動(dòng)利率債券的流動(dòng)性缺乏往往能經(jīng)過(guò)收益的添加來(lái)彌補(bǔ)。特別是那些經(jīng)過(guò)資產(chǎn)利率互換加以復(fù)原化繁為簡(jiǎn)的浮動(dòng)利率債券，比起同一發(fā)債人發(fā)行的普通浮動(dòng)利率債券的收益更高。 資產(chǎn)利率互換普通與主要債券方式有關(guān)。經(jīng)過(guò)利率互換，投資者能改動(dòng)固定收入票據(jù)的資金流動(dòng)特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合浮動(dòng)利率的債券。用于資產(chǎn)管理方面的互換。經(jīng)過(guò)資產(chǎn)負(fù)債互換

27、安排，可以改動(dòng)投資利益的利率特征，改動(dòng)收到利息的頻率和時(shí)間，提高投資者進(jìn)展資產(chǎn)管理的靈敏性。.三、計(jì)算題1.A，B兩家公司面臨如下利率： A公司 B公司 美圓 LIBOR+0.5% LIBOR+1.5% 人民幣 4.5% 6.5%. 假設(shè)A公司需求美圓浮動(dòng)利率借款，B公司需求人民幣固定利率借款。一銀行安排A、B公司之間的互換，并要得到0.5%的收益。請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)A，B公司同樣有吸引力的互換方案。 答案：互換的能夠性：A公司在人民幣固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，B公司在美圓浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。但A需求美圓浮動(dòng)利率借款，B需求人民幣固定利率借款，這是雙方互換的根底。美圓浮動(dòng)利率借款的利差為1%L

28、IBOR+ 1.5%)(LIBOR+0.5%)，人民幣固定利率借款的利差為2%(6.5%4.5%)。. 因此互換的總收益是1%。銀行拿走0.5%后，A，B各得0.25%。這意味著A可LIBOR+0.25%的年利率借入美圓，而B可按6.25%(6.5%-0.25%)的年利率借入人民幣。 2.假設(shè)某公司在一筆互換合約中支付6個(gè)月LIBOR利率，同時(shí)收取8%的年利率半年計(jì)一次復(fù)利，各名義本金為1000萬(wàn)人民幣。互換還有1.25年的期限。3個(gè)月、9個(gè)月、15個(gè)月的LIBOR利率分別為10%，15%，20%，上一次利息支付日的6個(gè)月LIBOR為10%半年計(jì)一次復(fù)利。分別用債券組合和遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換

29、定價(jià)。.答案：1利用債券組合給互換定價(jià) 根據(jù)知可得：K=10008%/2=40萬(wàn)元K*=100010%/2=50萬(wàn)元 給浮動(dòng)債券定價(jià)：Bfl=(1000+50) e-0.100.25=1024.08萬(wàn)元 給固定債券定價(jià)：Bfix=40e-0.100.25+ 40e-0.150.75+1040e-0.201.25=884.71萬(wàn)元 V=Bfix-Bfl=884.71-1024.08=-.37萬(wàn)元 2該利率互換可以分解成三份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，分別為3個(gè)月、9個(gè)月、15個(gè)月到期。 首先，計(jì)算3個(gè)月到期的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值。.0.51000(0.08-0.10)e-0.120.25= -9.7045萬(wàn)元

30、其次，計(jì)算9個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值。 3個(gè)月到9個(gè)月遠(yuǎn)期利率為：(0.150.75-0.100.25)/0.5=0.175 該17.5%的延續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每年計(jì)兩次復(fù)利的利率為R，那么：e0.175=(1+0.5R)(1+0.5R) 解得 R=18.29%， 所以9個(gè)月期遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值為：0.51000(0.08-0.1829)e-0.150.75=-45.97萬(wàn)元 最后計(jì)算15個(gè)月遠(yuǎn)期利率為(0.201.25-0.150.75)/0.5=0.275. 該27.5%的延續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為R，那么：e0.275=(1+0.5R)2解得R=29.48%，所以15個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率協(xié)議價(jià)值為：0.51000(0.08-0. 2948)e-0.201.25