金融衍生品第四章期貨交易策略ppt課件

1、第四、期貨買(mǎi)賣(mài)技術(shù)與戰(zhàn)略.本章主要內(nèi)容第一節(jié)套期保值買(mǎi)賣(mài)第二節(jié)投機(jī)買(mǎi)賣(mài)第三節(jié)套利買(mǎi)賣(mài)第四節(jié) 商品期貨買(mǎi)賣(mài)根本戰(zhàn)略.本章教學(xué)目的熟習(xí)套期保值買(mǎi)賣(mài)的根本原理與買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略了解基差買(mǎi)賣(mài)、叫價(jià)買(mǎi)賣(mài)的作用和買(mǎi)賣(mài)操作熟習(xí)投機(jī)買(mǎi)賣(mài)的根本原理與買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略了解套利買(mǎi)賣(mài)的根本類(lèi)型和根本買(mǎi)賣(mài)方法.第一節(jié) 套期保值買(mǎi)賣(mài)一、套期保值概述二、套期保值的風(fēng)險(xiǎn)-基差三、套期保值買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略四、基差買(mǎi)賣(mài)提高套保效果的方法五、期轉(zhuǎn)現(xiàn)場(chǎng)外買(mǎi)賣(mài)方式六、套期保值者買(mǎi)賣(mài)行為的開(kāi)展.一、套期保值概述1、套期保值hedging)與套期保值者2、套期保值買(mǎi)賣(mài)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理3、套期保值對(duì)期貨市場(chǎng)的作用4、套期保值對(duì)套保者的作用.1、套期保值hedging)

2、與套期保值者套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)一樣或相關(guān)、數(shù)量相等或相當(dāng)、月份一樣或相近、但買(mǎi)賣(mài)方向相反的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間建立盈虧沖抵機(jī)制，以躲避價(jià)錢(qián)動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)的一種買(mǎi)賣(mài)方式。套期保值者是指那些把期貨市場(chǎng)作為逃避與轉(zhuǎn)移價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)商品的暫時(shí)替代物，對(duì)如今曾經(jīng)或未來(lái)?yè)碛?、預(yù)備以后售出或?qū)ξ磥?lái)需求買(mǎi)入商品的價(jià)錢(qián)進(jìn)展保值的企業(yè)、機(jī)構(gòu)或個(gè)人?；蛑改切榱私档鸵延械娘L(fēng)險(xiǎn)暴露而進(jìn)展期貨買(mǎi)賣(mài)的人。通常是消費(fèi)商、加工商、庫(kù)存商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)。.套期保值者在期貨市場(chǎng)上活動(dòng)的目的，主要是千方百計(jì)地利用期貨市場(chǎng)來(lái)降低價(jià)錢(qián)動(dòng)搖給本人帶來(lái)的

3、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以集中精神從事詳細(xì)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，并保證消費(fèi)運(yùn)營(yíng)本錢(qián)被鎖定在一定范圍內(nèi)，以求獲得正常的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。套保者必需在現(xiàn)貨市場(chǎng)上操作，是利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧相抵保值來(lái)躲避價(jià)錢(qián)動(dòng)搖的風(fēng)險(xiǎn)。.2、套期保值買(mǎi)賣(mài)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理套保買(mǎi)賣(mài)之所以能躲避價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)，是基于以下根本原理：同一種類(lèi)的期貨價(jià)錢(qián)走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)趨勢(shì)一致。現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)隨著期貨合約到期日的一致，兩者趨于一致。價(jià)錢(qián)期貨現(xiàn)貨到期日時(shí)間.3、套期保值對(duì)期貨市場(chǎng)的作用套期保值是期貨市場(chǎng)的生命線，沒(méi)有發(fā)揚(yáng)套保功能的期貨種類(lèi)沒(méi)有存在的必要。沒(méi)有了套保者，期貨市場(chǎng)就沒(méi)有了經(jīng)濟(jì)上存在的意義。由于一方面，套保者是現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)者，套保者的存在

4、使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)嚴(yán)密地聯(lián)絡(luò)在一同；另一方面期貨市場(chǎng)的存在使套保者的產(chǎn)品和效力能更有效地提供應(yīng)市場(chǎng)。沒(méi)有套保者參與的期貨市場(chǎng)是不穩(wěn)定的，期貨買(mǎi)賣(mài)也無(wú)法勝利。由于套保者提供了市場(chǎng)上一個(gè)根本的供需面買(mǎi)入套保、賣(mài)出套保。大量套保者的參與可以使期貨價(jià)錢(qián)更具有代表性。套保買(mǎi)賣(mài)是期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)的根底之一。.4、套期保值對(duì)套保者的作用逃避現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)動(dòng)搖帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)鎖定相關(guān)種類(lèi)的本錢(qián)，穩(wěn)定產(chǎn)值和利潤(rùn)減少資金占用減少倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用提供購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售的更大選擇和靈敏性可以提高企業(yè)的借貸才干.正由于套保具有宏觀和微觀兩方面的作用，買(mǎi)賣(mài)所對(duì)保值者普通采取整套態(tài)度，給予很多優(yōu)惠政策。如在CBOT，保值者可以交納較少的初始保證金，

5、并且不受最大買(mǎi)賣(mài)頭寸的限制。我國(guó)三大買(mǎi)賣(mài)所也規(guī)定，套保企業(yè)可以不受買(mǎi)賣(mài)頭寸限制。我國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)展歷史中，銅、鋁、大豆等種類(lèi)產(chǎn)生了較好的保值效應(yīng)。而有些種類(lèi)，如蘇州紅小豆、海南咖啡等種類(lèi)雖“紅極一時(shí)，卻終因投機(jī)過(guò)度不能發(fā)揚(yáng)套保功能而被淘汰。.二、套期保值買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略1、套期保值買(mǎi)賣(mài)的根本原那么2、套期保值買(mǎi)賣(mài)的類(lèi)型.1、套期保值買(mǎi)賣(mài)的根本原那么買(mǎi)賣(mài)方向相反 商品種類(lèi)一樣或相關(guān)商品數(shù)量相當(dāng)月份一樣或相近 .2、套期保值買(mǎi)賣(mài)的類(lèi)型按操作方式分為：買(mǎi)入套保多頭套期保值：適用于現(xiàn)貨商品供應(yīng)者或未來(lái)的需求者凡擔(dān)憂日后價(jià)錢(qián)上漲者。賣(mài)出套保空頭套期保值：適用于現(xiàn)貨商品的需求者或者未來(lái)的供應(yīng)者凡擔(dān)憂日后價(jià)錢(qián)下跌者。

6、按套保目的，可以分為：存貨保值：存有現(xiàn)貨的買(mǎi)賣(mài)者運(yùn)營(yíng)性保值：貿(mào)易商、經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)期保值：為以后的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)作預(yù)備者按對(duì)套保頭寸的處置方式，可以分為：對(duì)沖式套保實(shí)物交割式套保.案例31：買(mǎi)入套保某鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初稆錠的現(xiàn)貨價(jià)為20430元/噸。該廠以為鋁錠價(jià)錢(qián)將上漲，由于目前庫(kù)存已能滿足消費(fèi)運(yùn)用，為了逃避以后再購(gòu)進(jìn)600噸鋁錠時(shí)價(jià)錢(qián)上升風(fēng)險(xiǎn)，該廠決議進(jìn)展鋁的買(mǎi)入套保買(mǎi)賣(mài)。3月初，該廠以21310元/噸的期貨價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)了120手每5噸7月到期期貨合約。到5月初，現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁錠已上漲到21030元/噸，而此時(shí)期貨價(jià)錢(qián)也上漲至21910元/噸。此時(shí)，該廠以當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)購(gòu)入600噸鋁錠，同時(shí)，將

7、期貨多頭對(duì)沖平倉(cāng)，終了套保買(mǎi)賣(mài)。分析套保效果。.案例分析5月現(xiàn)貨每噸實(shí)踐采購(gòu)本錢(qián)=21030-600=20430元可見(jiàn)，由于做了買(mǎi)入套保，該廠最終鎖定了鋁錠的進(jìn)貨本錢(qián)與3月初的價(jià)錢(qián)程度一致。日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)與期價(jià)差3月初鋁錠現(xiàn)貨價(jià)20430元/噸以21310元/噸買(mǎi)進(jìn)120手7月期約 -880元/噸5月初以21030元/噸買(mǎi)進(jìn)600噸以21910元/噸平倉(cāng)-880元/噸盈虧比3月初買(mǎi)多付360000元盈利360000元基差不變完全套保.續(xù)前例接上例。假設(shè)5月初鋁錠價(jià)錢(qián)不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨每噸都下跌了600元，那么鋁型材廠套保結(jié)果分析如下：日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)價(jià)差3月初鋁錠現(xiàn)貨價(jià)2043

8、0元/噸以21310元/噸買(mǎi)進(jìn)120手7月期約 -880元/噸5月初以19830元/噸買(mǎi)進(jìn)600噸以20710元/噸平倉(cāng)-880元/噸盈虧比3月初買(mǎi)少付360000元虧損360000元基差不變完全套保.案例32：賣(mài)出套保10月初，某地玉米現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)為1610元噸，當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場(chǎng)年產(chǎn)玉米5000噸。因擔(dān)憂新玉米上市后售價(jià)下跌，該農(nóng)場(chǎng)決議做套保買(mǎi)賣(mài)。當(dāng)日以1580元噸賣(mài)出500手每手10噸第二年1月到期的玉米合約。11月，隨著新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對(duì)玉米的需求疲軟，玉米價(jià)錢(qián)開(kāi)場(chǎng)下跌，現(xiàn)貨價(jià)跌至0元噸，期貨價(jià)錢(qián)也跌至0元噸。農(nóng)場(chǎng)主按此價(jià)錢(qián)對(duì)期貨合約進(jìn)展對(duì)沖平倉(cāng)。分析套保結(jié)果。.案例分析日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市

9、場(chǎng)10月初玉米價(jià)格每噸1610元以1580元/噸賣(mài)出500手1月期約 11月初以1390元/噸賣(mài)出5000噸以1360元/噸平倉(cāng)盈虧每噸少收220元，共虧110萬(wàn)每噸盈利220元，共盈110萬(wàn)達(dá)到完全套保.思索套保買(mǎi)賣(mài)結(jié)果會(huì)有哪些表現(xiàn)？失敗的套期保值勝利的套保，其避險(xiǎn)程度也能夠會(huì)出現(xiàn)三種情況：有盈保值持平保值減虧保值.套期保值失敗緣由假設(shè)對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏足夠的了解，套期保值也能夠失敗。緣由有兩點(diǎn)：對(duì)價(jià)錢(qián)變動(dòng)的趨勢(shì)預(yù)期錯(cuò)誤，不應(yīng)做保值而做了保值，或買(mǎi)賣(mài)期貨合約的時(shí)期選擇不當(dāng)。資金管理不當(dāng)，對(duì)期貨價(jià)錢(qián)的大幅度動(dòng)搖缺乏足夠的接受力，當(dāng)期貨價(jià)錢(qián)短期內(nèi)向不利方向變化時(shí)，買(mǎi)賣(mài)者沒(méi)能追加足夠保證金，被近斬倉(cāng)，

10、致使套保方案中途夭折。.三、影響套期保值效果的要素從實(shí)際上講，持平保值是一種完美的保值形狀，但這種情況在現(xiàn)實(shí)中很少存在，套保買(mǎi)賣(mài)也存在風(fēng)險(xiǎn)。由于，影響套保效果的要素較多：時(shí)間差別：可供選擇的期貨合約到期時(shí)間不能夠完全與現(xiàn)貨一致；期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的動(dòng)搖幅度往往不完全一樣，會(huì)出現(xiàn)基差變動(dòng)。地點(diǎn)差別：現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)地價(jià)錢(qián)與買(mǎi)賣(mài)所當(dāng)?shù)貎r(jià)錢(qián)背叛；買(mǎi)賣(mài)所設(shè)定的異地交割升貼水不合理。質(zhì)量規(guī)格差別、數(shù)量差別商品差別：并非一切的商品都有期貨買(mǎi)賣(mài)手續(xù)費(fèi)、傭金、保證金正向市場(chǎng)、反向市場(chǎng)的變化.1、基差基差：是某一特定的地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)與同種的某一特定期貨合約的價(jià)錢(qián)間的價(jià)差?；?現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)-期貨價(jià)錢(qián)基差所指的期貨

11、價(jià)錢(qián)通常是最近交割月的期貨價(jià)錢(qián)。如，6月20日小麥的基差為-10美分10 cents under)，如沒(méi)有特別商定，那么表示當(dāng)日小麥的現(xiàn)價(jià)低7月期價(jià)10美分。留意：特定買(mǎi)賣(mài)者可擁有本人特定的基差。如，7月1日，買(mǎi)賣(mài)商以800美分/蒲式耳買(mǎi)入一批小麥，同時(shí)以810美分/蒲式耳賣(mài)出9月份期貨合約，對(duì)他來(lái)講，基差就是-10美分。.基差的變動(dòng)由于供求要素對(duì)現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)的影響程度不同及持倉(cāng)費(fèi)等要素，導(dǎo)致基差不斷的變化。這種變化常用“強(qiáng)“弱來(lái)評(píng)價(jià)。假設(shè)基差為正且數(shù)值越來(lái)越大，或基差從負(fù)值變?yōu)檎?，或基差為?fù)值且絕對(duì)值越來(lái)越小，這種變化稱之為走強(qiáng)。 0假設(shè)基差為負(fù)且數(shù)值越來(lái)越小，或基差從正變?yōu)樨?fù)，或基差為

12、負(fù)且絕對(duì)值越來(lái)越大，這種變化稱之為走弱。.國(guó)內(nèi)天然橡膠現(xiàn)期價(jià)錢(qián)走勢(shì)圖.國(guó)內(nèi)天然橡膠現(xiàn)期價(jià)錢(qián)基差走勢(shì)圖.2、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)期價(jià)現(xiàn)價(jià)，基差為負(fù)的市場(chǎng)形狀稱之為正向市場(chǎng)normal market or contango)。期價(jià)現(xiàn)價(jià)，基差為正的市場(chǎng)形狀被稱為反向市場(chǎng)，或逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)(inverted market)、現(xiàn)貨溢價(jià)(backwardation)。對(duì)同一種種類(lèi)不同交割月份的合約來(lái)說(shuō)，近月合約價(jià)錢(qián)小于遠(yuǎn)月合約價(jià)錢(qián)，也稱之為正向市場(chǎng)，反之，那么稱為反向市場(chǎng)。無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，隨著合約到期的臨近，基差均會(huì)趨于零。.正向市場(chǎng)與持倉(cāng)費(fèi)由于持有現(xiàn)貨需求破費(fèi)一定的費(fèi)用倉(cāng)儲(chǔ)、保險(xiǎn)、資金利息等，期貨價(jià)

13、錢(qián)通常要高于現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)，基差為負(fù)。 實(shí)際上的期貨價(jià)錢(qián)等于現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)加上持倉(cāng)費(fèi)。假設(shè)期價(jià)與現(xiàn)價(jià)一樣，會(huì)使期價(jià)上升而現(xiàn)價(jià)下降，直至期價(jià)高出現(xiàn)價(jià)的部分與持倉(cāng)費(fèi)一樣。因此，在正向市場(chǎng)中，期貨價(jià)錢(qián)高出現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)的部分與持倉(cāng)費(fèi)的大小有關(guān)。持倉(cāng)費(fèi)表達(dá)的是期價(jià)構(gòu)成中的時(shí)間價(jià)值。持倉(cāng)費(fèi)的高低與持有商品的時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。.反向市場(chǎng)出現(xiàn)的情形近期對(duì)某種商品或資產(chǎn)的需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量，使現(xiàn)價(jià)大幅度添加，高于期價(jià)，基差為正。估計(jì)未來(lái)該商品的供應(yīng)會(huì)大幅度添加，導(dǎo)致期價(jià)大幅度下降，低于現(xiàn)價(jià)，基差為正。反向市場(chǎng)同樣存在持倉(cāng)費(fèi)，只是由于市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨及近月合約需求迫切，購(gòu)買(mǎi)者情愿承當(dāng)全部持倉(cāng)費(fèi)來(lái)持有現(xiàn)貨而已。.基差變化六

14、種情況正向市場(chǎng)基差走強(qiáng)：-10元變?yōu)?9元正向市場(chǎng)基差走弱：-9元變?yōu)?10元反向市場(chǎng)基差走強(qiáng)：+9變?yōu)?10反向市場(chǎng)基差走弱：如基差由+10變?yōu)?9。從正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)的走強(qiáng)：-1變?yōu)?1從反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)的走弱：+1變?yōu)?1.3、基差對(duì)套保效果的影響套保買(mǎi)賣(mài)中，假設(shè)期價(jià)和現(xiàn)價(jià)變動(dòng)的幅度完全一樣，那么，無(wú)論是買(mǎi)入套保還是賣(mài)出套保，均可以使兩個(gè)市場(chǎng)盈虧完全相抵，實(shí)現(xiàn)完全的套保。見(jiàn)案例31,32。但在實(shí)踐操作中，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)錢(qián)變化的趨勢(shì)雖然一樣，但變動(dòng)幅度在多數(shù)情況下是不同的，這種情況會(huì)使得兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧不能完全相抵，從而會(huì)影響套保效果。因此，套保買(mǎi)賣(mài)也是有風(fēng)險(xiǎn)的。風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于基差的變

15、化。.案例33：買(mǎi)入套?；钭兓那樾?月中旬，某食糖購(gòu)銷(xiāo)企業(yè)與一食品廠簽署購(gòu)銷(xiāo)合同，以當(dāng)時(shí)該地現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)3600元/噸在兩個(gè)月后向該食品廠交付2000噸白糖。該廠經(jīng)過(guò)調(diào)研后以為白糖價(jià)錢(qián)能夠會(huì)上漲。為了防止2個(gè)月后履行合同時(shí)采購(gòu)本錢(qián)上升，該廠決議在期貨市場(chǎng)進(jìn)展買(mǎi)入套保買(mǎi)賣(mài)。該企業(yè)在期貨市場(chǎng)以4350元/噸買(mǎi)入5月到期的白糖合約200手每手10噸。春節(jié)過(guò)后，白糖價(jià)錢(qián)果然上漲，到3月中旬，現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)已達(dá)4150元/噸，期貨價(jià)錢(qián)升至4780元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)白糖的同時(shí)將期貨多頭平倉(cāng)。請(qǐng)分析該食糖購(gòu)銷(xiāo)企業(yè)套保效果。.案例分析分析闡明：由于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)漲幅超越期市，基差走強(qiáng)，使兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧未能完

16、全相抵，套保效果出現(xiàn)了凈損失，這就是套保買(mǎi)賣(mài)中的基差風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論：買(mǎi)入套保時(shí)，假設(shè)基差走強(qiáng)，套保管在凈損失。日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差1月中旬以3600元/噸簽訂2個(gè)月后的交貨合同以4350元/噸買(mǎi)進(jìn)200手5月期約 -750元/噸3月中旬以4150元/噸買(mǎi)2000噸交貨以4780元/噸平倉(cāng)-630元/噸盈虧比1月初每噸多付550元，共虧111萬(wàn)每噸盈利430元，共盈86萬(wàn)基差走強(qiáng)120元/噸套保出現(xiàn)凈損失每噸120元.續(xù)前例假設(shè)到3月中旬，白糖現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)漲到3950元/噸，期貨價(jià)錢(qián)升到4800元/噸。分析套保效果。結(jié)論：買(mǎi)入套保時(shí)，基差走弱，套保會(huì)有凈盈利。日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差1月中旬以360

17、0元/噸簽訂2個(gè)月后的交貨合同以4350元/噸買(mǎi)進(jìn)200手5月期約 -750元/噸3月中旬以3950元/噸買(mǎi)2000噸交貨以4800元/噸平倉(cāng)-850元/噸盈虧比1月初每噸多付不、350元，共虧70萬(wàn)每噸盈利450元，共盈90萬(wàn)基差走弱100元/噸套保出現(xiàn)凈盈利每噸100元，總額20萬(wàn).案例34：賣(mài)出套?；钭兓那樾?0月初，某地玉米現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)為1610元噸，當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場(chǎng)年產(chǎn)玉米5000噸。因擔(dān)憂新玉米上市后售價(jià)下跌，該農(nóng)場(chǎng)決議做套保買(mǎi)賣(mài)。當(dāng)日以1580元噸賣(mài)出500手每手10噸第二年1月到期的玉米合約。11月，隨著新玉米的大量上市且養(yǎng)殖業(yè)對(duì)玉米的需求疲軟，玉米價(jià)錢(qián)開(kāi)場(chǎng)下跌，現(xiàn)貨價(jià)跌至0元噸，期

18、貨價(jià)錢(qián)也跌至0元噸。農(nóng)場(chǎng)主按此價(jià)錢(qián)對(duì)期貨合約進(jìn)展對(duì)沖平倉(cāng)。分析套保結(jié)果。.分析闡明：現(xiàn)價(jià)跌幅大于期價(jià)跌幅，兩市盈虧未能完全相抵存在凈虧損。農(nóng)場(chǎng)玉米實(shí)踐售價(jià)現(xiàn)貨實(shí)踐售價(jià)期貨每噸盈利02201570元/噸該價(jià)錢(qián)雖比10月時(shí)低40元，但假設(shè)不做套保，每噸更低。這40元正是基差走弱的幅度。結(jié)論：賣(mài)出套保中，由于基差走弱，套保買(mǎi)賣(mài)會(huì)出現(xiàn)凈損失。日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差10月初玉米價(jià)格每噸1610元以1580元/噸賣(mài)出500手1月期約 30元/噸11月初以1350元/噸賣(mài)出5000噸以1360元/噸平倉(cāng)10元/噸盈虧每噸少收260元，共虧130萬(wàn)每噸盈利220元，共盈110萬(wàn)基差走弱40元/噸套保出現(xiàn)凈虧

19、損每噸40元，總額20萬(wàn).基差對(duì)套保影響的普通分析假設(shè)套保情形的有關(guān)參數(shù)、變量符號(hào)如下：賣(mài)期保值避險(xiǎn)程度為：f1-f2+s2-s1=(s2-f2)-(s1-f1)=b2-b1假設(shè)b2=b1，那么為持平保值； b2b1，那么為有盈保值； b2b1，那么為減虧保值?；钭儚?qiáng)，有盈保值。買(mǎi)期保值避險(xiǎn)程度為：f2-f1+s1-s2=(s1-f1)-(s2-f2)=b1-b2假設(shè)b2=b1，那么為持平保值； b1 b2 ，那么為有盈保值； b1 b2 ，那么為減虧保值?；钭?nèi)?，有盈保值。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格期貨市場(chǎng)價(jià)格基差t1(入市開(kāi)倉(cāng))s1f1b1t2(平倉(cāng)出市)s2f2b2.結(jié)論：基差對(duì)套保效果的影響

20、基差不變時(shí)：買(mǎi)入或賣(mài)出套保，都可以實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧相抵，到達(dá)完全套保效果?；钭兓瘯r(shí)：基差走強(qiáng)，買(mǎi)入套保管在凈損失，賣(mài)出套保會(huì)有凈盈利?；钭呷酰I(mǎi)入套保會(huì)有凈盈利，賣(mài)出套保會(huì)有凈損失。.四、基差買(mǎi)賣(mài)提高套保效果的方法由于基差變化的幅度要遠(yuǎn)小于價(jià)錢(qián)變化的幅度，因此，套保買(mǎi)賣(mài)本質(zhì)上是以較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)?；铒L(fēng)險(xiǎn)的存在使套期保值買(mǎi)賣(mài)并不能完全抵消價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。而又由于影響基差的要素多而富于變化，因此，要對(duì)基差進(jìn)展準(zhǔn)確的判別非常困難。這會(huì)在一定程度上影響套保效果。經(jīng)過(guò)不斷的實(shí)際，國(guó)外市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種以基差為軸心的買(mǎi)賣(mài)方式基差買(mǎi)賣(mài)。采用這種買(mǎi)賣(mài)方式，無(wú)論基差如何變化，都可以在終了

21、套保買(mǎi)賣(mài)時(shí)獲得理想的保值效果。.基差買(mǎi)賣(mài)概念基差買(mǎi)賣(mài)是指以某月份期貨合約的期貨價(jià)錢(qián)為計(jì)價(jià)根底，以期貨價(jià)錢(qián)加上或減去雙方協(xié)商贊同的基差來(lái)確定雙方現(xiàn)貨商品的價(jià)錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)方式。買(mǎi)賣(mài)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)=選定的期貨價(jià)錢(qián)+預(yù)先商定的基差這種情況下，不論現(xiàn)貨市價(jià)錢(qián)如何變化，只需套保者與現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)的雙方協(xié)商得到的基差，正好等于開(kāi)場(chǎng)做套保時(shí)的基差，就能實(shí)現(xiàn)完全套保。假設(shè)套保者能爭(zhēng)取到一個(gè)更有利的基差，套保買(mǎi)賣(mài)就能盈利?；钯I(mǎi)賣(mài)大都是和套保買(mǎi)賣(mài)結(jié)合在一同進(jìn)展的。普通而言，基差的買(mǎi)賣(mài)雙方至少有一方進(jìn)展了套期保值。.兩種主要的基差買(mǎi)賣(mài)方式由于期貨價(jià)錢(qián)的權(quán)威性，現(xiàn)貨商更情愿運(yùn)用期價(jià)加減基差作為遠(yuǎn)期現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)的定價(jià)根據(jù)。特別是在一些大

22、型買(mǎi)賣(mài)所中，許多會(huì)員都有現(xiàn)貨運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，他們參與期貨買(mǎi)賣(mài)的主要目的就是套保，會(huì)員之間進(jìn)展基差買(mǎi)賣(mài)已有能夠?；钯I(mǎi)賣(mài)中，商定的基差確定后，期貨價(jià)錢(qián)確實(shí)定成為現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)的關(guān)鍵。據(jù)確定詳細(xì)時(shí)點(diǎn)的實(shí)踐買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)的權(quán)益歸屬劃分，基差買(mǎi)賣(mài)可分為：買(mǎi)方叫價(jià)買(mǎi)賣(mài)：確定買(mǎi)賣(mài)時(shí)間的權(quán)益在買(mǎi)方賣(mài)方叫價(jià)買(mǎi)賣(mài)：確定買(mǎi)賣(mài)時(shí)間的權(quán)益在賣(mài)方.案例某進(jìn)口商5月以每噸67000元進(jìn)口銅一批待售。為躲避價(jià)錢(qián)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，他以每噸67500元賣(mài)出3個(gè)月后到期的期貨合約進(jìn)展套保，此時(shí)基差為每噸500元，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上積極尋覓買(mǎi)家。6月中旬，一銅廠以為銅價(jià)還會(huì)繼續(xù)下跌，不情愿當(dāng)時(shí)確定價(jià)錢(qián)。雙方協(xié)商贊同以低于8月到期合約100元作為買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨的價(jià)

23、錢(qián)，并且贊同由銅廠確定8月1號(hào)到8月15號(hào)內(nèi)任何一天的8月到期合約價(jià)作為基準(zhǔn)。8月10號(hào)，期交所8月銅期貨合約的價(jià)錢(qián)跌至每噸65700元，銅廠決議以8月10日8月銅期貨價(jià)的收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)價(jià)。進(jìn)口商實(shí)踐售價(jià)為6570010065600元，并同時(shí)于次日以65700元左右平倉(cāng)終了套保。分析進(jìn)口商的套保效果。.進(jìn)口商套?；钯I(mǎi)賣(mài)效果分析分析闡明：進(jìn)口商經(jīng)過(guò)套保和基差買(mǎi)賣(mài)，不僅逃避了價(jià)錢(qián)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而且由于確定了交貨時(shí)的基差100元，基差變強(qiáng)，還得到了400元的利潤(rùn)。銅廠那么經(jīng)過(guò)買(mǎi)賣(mài)保證了貨源，還獲得了選擇適宜價(jià)錢(qián)的權(quán)益。日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月以每噸67000元進(jìn)口銅以67500元/噸

24、賣(mài)出3月后到期期約 500元/噸7月雙方達(dá)成交易協(xié)議8以65600元/噸成交價(jià)賣(mài)出以65700元/噸平倉(cāng)約定100元/噸盈虧每噸虧損1400元每噸盈利1800元套保出現(xiàn)凈收益每噸400元.續(xù)前例假設(shè)8月份銅價(jià)不跌反漲，至每噸68000元時(shí)，銅廠確定以此為基準(zhǔn)。進(jìn)口商的套?；钯I(mǎi)賣(mài)效果又如何呢？進(jìn)口商現(xiàn)貨市場(chǎng)將盈利每噸900元6800010067000，雖然期貨市場(chǎng)每噸虧損500元，仍可保證每噸獲利400元。.總結(jié)基差買(mǎi)賣(mài)是確保套期保值買(mǎi)賣(mài)效果的一種方法。在基差買(mǎi)賣(mài)中，合理的基差如何確定是關(guān)鍵，必需保證回收本錢(qián)，確保合理的利潤(rùn)；另外，還必需對(duì)基差的變動(dòng)規(guī)律進(jìn)展充分研討才干找到適宜的買(mǎi)賣(mài)對(duì)手，并確

25、定于已更有利的基差。.五、期轉(zhuǎn)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)場(chǎng)外買(mǎi)賣(mài)按慣例，期貨買(mǎi)賣(mài)必需在買(mǎi)賣(mài)所內(nèi)成交，買(mǎi)賣(mài)雙方不能直接進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)，個(gè)別成交。期轉(zhuǎn)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)Exchange-for-Physicals，EFP 是期貨買(mǎi)賣(mài)的買(mǎi)賣(mài)雙方直接進(jìn)展的“特殊買(mǎi)賣(mài)。詳細(xì)指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)協(xié)議后，經(jīng)買(mǎi)賣(mài)所贊同，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的買(mǎi)賣(mài)。因最終買(mǎi)賣(mài)發(fā)生在買(mǎi)賣(mài)所買(mǎi)賣(mài)大廳之外，有時(shí)也被稱為場(chǎng)外買(mǎi)賣(mài)。期轉(zhuǎn)現(xiàn)是國(guó)際期貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期實(shí)行的買(mǎi)賣(mài)方式。我國(guó)三大期貨買(mǎi)賣(mài)所已推出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)。期貨合約自上市之日起到最后買(mǎi)賣(mài)日期間均可進(jìn)展期轉(zhuǎn)現(xiàn)。.期轉(zhuǎn)現(xiàn)流程尋覓買(mǎi)賣(mài)對(duì)手：自行尋覓或經(jīng)過(guò)買(mǎi)賣(mài)所發(fā)布意向?qū)ひ?。買(mǎi)賣(mài)雙方商定價(jià)錢(qián)：平倉(cāng)價(jià)和

26、現(xiàn)貨價(jià)。向買(mǎi)賣(mài)所提出懇求：填寫(xiě)買(mǎi)賣(mài)所一致印制的期轉(zhuǎn)現(xiàn)懇求單；用非規(guī)范倉(cāng)單交割的，需提供相關(guān)的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)協(xié)議等證明。買(mǎi)賣(mài)所核準(zhǔn)：符合條件的予以同意，并在同意當(dāng)日將雙方期貨頭寸平倉(cāng)。辦理手續(xù)：如用規(guī)范倉(cāng)單期轉(zhuǎn)現(xiàn)，同意日的下一日，雙方到買(mǎi)賣(mài)所辦理倉(cāng)單過(guò)戶和貨款劃轉(zhuǎn)，并交納相關(guān)手續(xù)費(fèi)。假設(shè)用非規(guī)范倉(cāng)單，買(mǎi)賣(mài)雙方按現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)協(xié)議自行現(xiàn)貨交收。納稅。買(mǎi)賣(mài)所適時(shí)發(fā)布有關(guān)期轉(zhuǎn)現(xiàn)信息。.期轉(zhuǎn)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)的優(yōu)越性防止遠(yuǎn)期合同的違約問(wèn)題；節(jié)約期貨交割本錢(qián)，如搬運(yùn)、整理、包裝等；可以靈敏商定交貨品級(jí)、地點(diǎn)和方式；可以提高資金的利用效率；比平倉(cāng)后購(gòu)銷(xiāo)更便利：買(mǎi)賣(mài)雙方在確定期價(jià)的同時(shí)也確定了現(xiàn)價(jià)，可以鎖定期貨與現(xiàn)貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。.期

27、轉(zhuǎn)現(xiàn)發(fā)生的情形買(mǎi)賣(mài)雙方是現(xiàn)貨市場(chǎng)的貿(mào)易同伴，有遠(yuǎn)期交貨意向，并希望遠(yuǎn)期交貨價(jià)錢(qián)穩(wěn)定。雙方可先在期市上選擇與遠(yuǎn)期交貨最近的合約按市場(chǎng)價(jià)建倉(cāng)，到交收貨的時(shí)候，進(jìn)展非規(guī)范倉(cāng)單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)。這種做法相當(dāng)于經(jīng)過(guò)期市簽署了一個(gè)遠(yuǎn)期合同，一方面實(shí)現(xiàn)了套期保值的目的，另一方面防止了合同違約的能夠。.案例在優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期市上，A為買(mǎi)方，開(kāi)倉(cāng)價(jià)為1900元/噸；B為賣(mài)方，開(kāi)倉(cāng)價(jià)為2100元/噸。小麥搬運(yùn)、儲(chǔ)存和利息等交割本錢(qián)為60元/噸，雙方商定的平倉(cāng)價(jià)為2040元/噸，商定的交收小麥價(jià)錢(qián)為2000元/噸。期轉(zhuǎn)現(xiàn)后，A實(shí)踐購(gòu)入小麥價(jià)為1860元/噸=2000-2040+1900；B實(shí)踐的銷(xiāo)售價(jià)為2060元/噸=200

28、0+2100-2040。假設(shè)雙方不期轉(zhuǎn)現(xiàn)，而是到期實(shí)物交割，那么A實(shí)踐購(gòu)入價(jià)為1900元/噸，B實(shí)踐售價(jià)為2100元/噸。經(jīng)過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)，A節(jié)約了40元/噸，B雖然銷(xiāo)價(jià)低40元/噸，但節(jié)約了交割本錢(qián)60元/噸，實(shí)踐節(jié)約20元/噸，對(duì)雙方有利。.六、套期保值者買(mǎi)賣(mài)行為的開(kāi)展近幾十年來(lái)，隨著期貨買(mǎi)賣(mài)制度的逐漸完善和新的期貨買(mǎi)賣(mài)種類(lèi)的不斷出現(xiàn)，期貨買(mǎi)賣(mài)范圍不斷擴(kuò)展，套保涉及越來(lái)越多的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，期貨市場(chǎng)也在某種程度上成為企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人資產(chǎn)管理的一種重要手段。套保的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)際已逐漸演化為動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際。套保者除了躲避價(jià)錢(qián)動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)展套保的原始動(dòng)機(jī)外，還產(chǎn)生了其他動(dòng)機(jī)。由于這些動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，套保

29、者的買(mǎi)賣(mài)行為以及套保的利用范圍有了很大的變化。.1、套保者不再是單純地進(jìn)展簡(jiǎn)單自動(dòng)保值，被動(dòng)接受價(jià)錢(qián)變化，只求降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)到達(dá)保值目的，而是積極自動(dòng)地參與保值活動(dòng)，并且選擇科學(xué)的分析方法和套保買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略，來(lái)追求預(yù)期收益最大化以及所持有期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)最小化。即由傳統(tǒng)的套保開(kāi)展為動(dòng)態(tài)套保：不一定要硬性遵照買(mǎi)賣(mài)數(shù)量相等的原那么，可根據(jù)組合投資風(fēng)險(xiǎn)最小的原理確定最正確套保比率；保值者不一定要等到現(xiàn)貨交割才完成保值行為，而是根據(jù)現(xiàn)貨、期貨價(jià)錢(qián)變動(dòng)，進(jìn)展多次的停頓或恢復(fù)保值的活動(dòng)，這樣不但能有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能保證獲到一定的利潤(rùn)；當(dāng)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)某一商品價(jià)錢(qián)由于存在惡意炒作而價(jià)錢(qián)走勢(shì)不一樣時(shí)，最好暫時(shí)

30、不要進(jìn)展套保買(mǎi)賣(mài)。.套保比率套保比率hedging ratio)=期貨買(mǎi)賣(mài)量/現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)量傳統(tǒng)套保比率=1動(dòng)態(tài)套保比率 S表示套保期間內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)由入市開(kāi)倉(cāng)到出市平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差， F表示期貨價(jià)由入市開(kāi)倉(cāng)到出市平倉(cāng)時(shí)的價(jià)差。 表示S的規(guī)范差， 表示F的規(guī)范差， 表示S 與F的相關(guān)系數(shù).2、套保者把套保活動(dòng)視為融資管理工具。對(duì)資金提供者來(lái)說(shuō)，套保能提高資產(chǎn)或商品的資信程度。經(jīng)過(guò)套保的商品的擔(dān)保價(jià)值可以到達(dá)90%-95%，而沒(méi)有經(jīng)過(guò)套保的商品的擔(dān)保價(jià)錢(qián)只需50%。3、套保者把套保活動(dòng)視為重要的運(yùn)營(yíng)工具。經(jīng)過(guò)套?？梢杂行У乇ＷC商品供應(yīng)，并能在某種程度上消除商品買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中的債務(wù)糾紛。另一方面，現(xiàn)貨與期貨相結(jié)合

31、、遠(yuǎn)期與近期相結(jié)合，套保者可獲得多種可供選擇的價(jià)錢(qián)戰(zhàn)略。.第二節(jié)期貨投機(jī)期貨買(mǎi)賣(mài)中，除了套保買(mǎi)賣(mài)外，還有另外兩類(lèi)買(mǎi)賣(mài)：投機(jī)買(mǎi)賣(mài)與套利買(mǎi)賣(mài)。它們與套保的不同之處在于：參與買(mǎi)賣(mài)不是為了逃避現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)，而是利用期貨價(jià)錢(qián)本身的動(dòng)搖或相關(guān)期貨合約間、期市與現(xiàn)市之間的價(jià)錢(qián)動(dòng)搖賺取收益，當(dāng)然，也承當(dāng)相關(guān)價(jià)錢(qián)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。它們是期貨買(mǎi)賣(mài)的重要組成部分，對(duì)期貨市場(chǎng)安康開(kāi)展有著積極的促進(jìn)作用。.一、投機(jī)買(mǎi)賣(mài)概述期貨投機(jī)是指經(jīng)過(guò)市場(chǎng)研討，預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)錢(qián)走勢(shì)，承當(dāng)價(jià)錢(qián)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而獲取價(jià)差利潤(rùn)的投資行為;或指在期貨市場(chǎng)以獲取價(jià)差收益為目的的期貨買(mǎi)賣(mài)行為。狹義概念：經(jīng)過(guò)買(mǎi)空賣(mài)空某種類(lèi)某月份期貨合約，賺取不同時(shí)空下的價(jià)錢(qián)差

32、額。廣義的投機(jī)還包括套利投機(jī)。期貨投機(jī)者是指那些試圖正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)錢(qián)的未來(lái)走勢(shì)，甘愿利用本人的資金去冒險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)不斷地買(mǎi)賣(mài)，以期從價(jià)錢(qián)動(dòng)搖中賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的個(gè)人或企業(yè)。.1、期貨投機(jī)的特點(diǎn)主要以期貨合約為買(mǎi)賣(mài)對(duì)象，利用期價(jià)的動(dòng)搖進(jìn)展買(mǎi)空賣(mài)空買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。普通不做現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)，幾乎不進(jìn)展實(shí)物交割。以較少資金獲取較大利潤(rùn)為目的。買(mǎi)賣(mài)方式上經(jīng)常利用合約對(duì)沖技術(shù)。投機(jī)者在發(fā)現(xiàn)價(jià)錢(qián)變化有利時(shí)經(jīng)過(guò)對(duì)沖獲取價(jià)差。不利變化時(shí)經(jīng)過(guò)對(duì)沖防止更大的損失。對(duì)沖的運(yùn)用方便投機(jī)者加快買(mǎi)賣(mài)頻率，加快資金周轉(zhuǎn)。因此，也有的將此叫合約對(duì)沖買(mǎi)賣(mài)。買(mǎi)賣(mài)量普通比較大，買(mǎi)賣(mài)比較頻繁。以自愿承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)為前提進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)。買(mǎi)賣(mài)方式多種多樣：投機(jī)買(mǎi)賣(mài)開(kāi)展了各

33、種套利買(mǎi)賣(mài)的方式，希望控制買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)。.2、期貨投機(jī)者的作用承當(dāng)套期保值者的價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)價(jià)錢(qián)發(fā)現(xiàn)提高期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性堅(jiān)持價(jià)錢(qián)程度和價(jià)錢(qián)體系的相對(duì)穩(wěn)定：低價(jià)買(mǎi)入、高價(jià)賣(mài)出的買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略，可以調(diào)理同種商品在不同時(shí)期的供求情況。投機(jī)者在不同市場(chǎng)的套利行為促進(jìn)了相關(guān)市場(chǎng)價(jià)錢(qián)和相關(guān)商品價(jià)錢(qián)的協(xié)調(diào)一致，有利于改善同種商品不同地域的供求情況。.3、投機(jī)買(mǎi)賣(mài)的分類(lèi)從買(mǎi)賣(mài)頭寸區(qū)別，分為多頭投機(jī)“買(mǎi)空、空頭投機(jī)“賣(mài)空。從持倉(cāng)時(shí)間區(qū)別，分為長(zhǎng)線買(mǎi)賣(mài)持倉(cāng)時(shí)間較長(zhǎng)，以多種商品期貨為對(duì)象，買(mǎi)賣(mài)量大、 短線買(mǎi)賣(mài)、當(dāng)日買(mǎi)賣(mài)、搶帽子逐小利投機(jī)者，隨進(jìn)隨出，賺取很小差價(jià)，買(mǎi)賣(mài)頻繁，買(mǎi)賣(mài)商品單一。從投機(jī)的原理來(lái)看，分為常規(guī)性投機(jī)和套利性

34、投機(jī)：前者指純粹利用單個(gè)期貨種類(lèi)價(jià)錢(qián)的動(dòng)搖進(jìn)展投機(jī)。后者指利用期貨合約之間、現(xiàn)貨和期貨之間的價(jià)錢(qián)關(guān)系進(jìn)展投機(jī)。.二、期貨投機(jī)的原那么了解期貨市場(chǎng)與期貨合約。制定買(mǎi)賣(mài)方案：迫使買(mǎi)賣(mài)者思索一些能夠被脫漏的問(wèn)題，明確市場(chǎng)環(huán)境及應(yīng)變對(duì)策，思索適宜本身的買(mǎi)賣(mài)方法等。確定可用于投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)資本額。分散資金投入。持倉(cāng)應(yīng)限定在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)。不能以投機(jī)利潤(rùn)支付日常開(kāi)銷(xiāo)。應(yīng)有長(zhǎng)久目光，保證一定的靈敏性和應(yīng)變才干。.三、期貨投機(jī)的方法建倉(cāng)階段的方法平倉(cāng)階段的方法.1、建倉(cāng)階段選擇入市時(shí)機(jī)：根本分析法、權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益、入市時(shí)點(diǎn)。平均買(mǎi)低和平均賣(mài)高戰(zhàn)略建倉(cāng)后市場(chǎng)行情與預(yù)料的相反，但對(duì)大勢(shì)的看法不變時(shí)采用金字塔式買(mǎi)入賣(mài)出

35、建倉(cāng)后市場(chǎng)行情與預(yù)料的一樣并已獲利時(shí)，可以增倉(cāng)時(shí)采用，增倉(cāng)應(yīng)漸次遞減。合約交割月份的選擇：正向市場(chǎng)上，多頭買(mǎi)近，空頭賣(mài)遠(yuǎn)；反向市場(chǎng)上，多頭買(mǎi)遠(yuǎn)，空頭賣(mài)進(jìn)。.金字塔式買(mǎi)入金字塔式買(mǎi)入平均持倉(cāng)價(jià)上升，但升幅小于合約市價(jià)升幅，當(dāng)市價(jià)回落時(shí)，持倉(cāng)利潤(rùn)不至于遭到嚴(yán)重要挾，投機(jī)者可以有充足的時(shí)間賣(mài)出合約獲得相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)。如價(jià)錢(qián)漲到5050時(shí)開(kāi)場(chǎng)下跌，跌到5035時(shí)，該價(jià)錢(qián)仍高于平均持倉(cāng)本錢(qián)，仍可獲利。價(jià)格（元噸）持倉(cāng)數(shù)（手）平均價(jià)（元噸）5050 5026.35040 5024.6503050225025 5019.45015 5015.建倉(cāng)后，市況有利，假設(shè)投資者不按金字塔式戰(zhàn)略行事，每次增倉(cāng)數(shù)量都大于前

36、次數(shù)量，買(mǎi)或賣(mài)合約的平均價(jià)就會(huì)和最近的成交價(jià)相關(guān)無(wú)幾，價(jià)錢(qián)稍有不利，便會(huì)吞食一切利潤(rùn)。.2、平倉(cāng)階段掌握限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)的原那么：行情不利且損失已到達(dá)事先確定數(shù)額時(shí)，認(rèn)輸離場(chǎng)。行情有利時(shí)，不用急于離場(chǎng)。小錯(cuò)允許，大錯(cuò)不犯。靈敏運(yùn)用止損指令：留意止損單中價(jià)錢(qián)不能太接近于當(dāng)時(shí)的市價(jià)，以免價(jià)錢(qián)稍有動(dòng)搖就不得不平倉(cāng)，但也不能離得太遠(yuǎn)，否那么，會(huì)蒙受不用要的損失。做好資金和風(fēng)險(xiǎn)管理：包括普通性資金管理原那么、頭寸大小確實(shí)定、分散投資與集中投資的問(wèn)題。.普通性資金管理要領(lǐng)投資額應(yīng)限定在全部資本的1/3-1/2以內(nèi)為宜；單個(gè)市場(chǎng)的最大買(mǎi)賣(mài)資金應(yīng)控制在總資本的1020%以內(nèi)；單個(gè)市場(chǎng)中的最大總虧損額應(yīng)限制在

37、總資本的5%以內(nèi)；任何一個(gè)市場(chǎng)群類(lèi)上所投入的保證金總額必需限制在總資本的2030%以內(nèi)。.期貨過(guò)度投資行為：逼倉(cāng)逼倉(cāng)是指買(mǎi)賣(mài)一方利用資金優(yōu)勢(shì)或倉(cāng)單優(yōu)勢(shì),主導(dǎo)市場(chǎng)行情向單邊運(yùn)動(dòng),導(dǎo)致另一方不斷虧損,最終不得不斬倉(cāng)的買(mǎi)賣(mài)行為. 或指買(mǎi)賣(mài)一方經(jīng)過(guò)控制期貨買(mǎi)賣(mài)頭寸或壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)，超量持倉(cāng)、交割，迫使對(duì)手違約或以不利的價(jià)錢(qián)平倉(cāng)以牟取暴利的行為。根據(jù)操作手法不同，又可分為多逼空和“空逼多兩種方式。 .多逼空多逼空即為買(mǎi)方逼賣(mài)方。指當(dāng)支配市場(chǎng)者多頭預(yù)期可供交割的現(xiàn)貨商品缺乏時(shí)，即憑仗資金優(yōu)勢(shì)在期貨市場(chǎng)建立足夠的多頭持倉(cāng)以拉高期貨價(jià)錢(qián)，同時(shí)大量收買(mǎi)和囤積可用于交割的實(shí)物，

38、于是現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)錢(qián)同時(shí)升高。這樣當(dāng)合約臨近交割時(shí)，追使空頭會(huì)員和客戶要么以高價(jià)買(mǎi)回期貨合約認(rèn)賠平倉(cāng)出局：要么以高價(jià)買(mǎi)入現(xiàn)貨進(jìn)訂實(shí)物交割，甚至因無(wú)法交出實(shí)物而遭到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即呵從中牟取暴利。 多逼空大多發(fā)生在一些小種類(lèi)的期貨買(mǎi)賣(mài)中-錢(qián)比貨多 。.空逼多支配市場(chǎng)者賣(mài)方利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢(shì)，在期貨市場(chǎng)上大量賣(mài)出某種期貨合約，使其擁有的空頭賣(mài)方持倉(cāng)大大超越多方買(mǎi)方可以承接實(shí)物的才干。從而使期貨市場(chǎng)的價(jià)錢(qián)急劇下跌，迫使投機(jī)多頭買(mǎi)方以低價(jià)位賣(mài)出持有的合約認(rèn)賠出局，或高價(jià)接貨，從而幸取暴利。大種類(lèi)在投機(jī)相對(duì)缺乏的情況下，又往往容易導(dǎo)致空逼多的景象。.第三節(jié)套利買(mǎi)賣(mài)一、套利的概念二、套利買(mǎi)賣(mài)的

39、作用三、套利的類(lèi)型期現(xiàn)套利跨商品套利跨期套利跨市套利.一、套利的概念套利買(mǎi)賣(mài)是指利用不同市場(chǎng)定價(jià)來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的買(mǎi)賣(mài)。套利的通常做法是在有價(jià)錢(qián)相關(guān)關(guān)系的合約(包括現(xiàn)貨上同時(shí)開(kāi)立正反兩方面的頭寸，期望在未來(lái)合約價(jià)差變動(dòng)于已有利時(shí)再對(duì)沖獲利。.套利與投機(jī)的區(qū)別投機(jī)只利用單一期貨合約的價(jià)錢(qián)動(dòng)搖獲利，套利那么是利用相關(guān)市場(chǎng)或合約間的相對(duì)價(jià)錢(qián)差別獲利。投機(jī)在一段時(shí)間內(nèi)只做買(mǎi)或賣(mài)，套利那么是在同一時(shí)間在相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)展反向買(mǎi)賣(mài)，同時(shí)扮演多空頭角色。投機(jī)承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較大，套利承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較小，由于價(jià)差的變化幅度小。套利買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)低于投機(jī)買(mǎi)賣(mài)：套利買(mǎi)賣(mài)傭金高于單盤(pán)買(mǎi)賣(mài)的傭金，但低于一個(gè)回合單盤(pán)買(mǎi)賣(mài)的兩倍；保證金的比例

40、要小于投機(jī)買(mǎi)賣(mài)。.套期保值、投機(jī)、套利之間的關(guān)系一樣的特點(diǎn)：三者都是期貨市場(chǎng)的重要組成部分, 對(duì)期貨市場(chǎng)的作用相輔相成。都必需根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判別來(lái)確定買(mǎi)賣(mài)的方向。三者選擇買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的方法及操作手法根本一樣。區(qū)別：買(mǎi)賣(mài)目的不同，套期保值的目的是逃避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)目的是賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)；套利那么是獲取較為穩(wěn)定的價(jià)差收益。承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)不同，套期保值承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)最小，套利次之，投機(jī)最大。.二、套利買(mǎi)賣(mài)的作用套利買(mǎi)賣(mài)行為有助于期貨價(jià)錢(qián)與現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)、不同期貨合約價(jià)錢(qián)間的合理價(jià)差關(guān)系的構(gòu)成。套利行為有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，活潑遠(yuǎn)期月份的期貨合約買(mǎi)賣(mài)。抑制過(guò)度投機(jī)：大量理性套利者的存在可以使過(guò)度的投機(jī)行為被有效抑

41、制。.三、套利買(mǎi)賣(mài)的原理套利買(mǎi)賣(mài)的本質(zhì)是對(duì)兩合約的價(jià)差進(jìn)展投機(jī)。套利者選擇的合約普通具有如下特點(diǎn)：兩合約的價(jià)錢(qián)大體受一樣的要素影響，因此正常情況下價(jià)錢(qián)變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)一樣，但波幅會(huì)有差別。兩合約應(yīng)存在合理的價(jià)差范圍，在這個(gè)范圍之外是遭到了外界異常要素的影響，最終還是會(huì)回到原來(lái)的價(jià)差范圍。兩合約間的價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，價(jià)差的運(yùn)動(dòng)方式是可以預(yù)測(cè)的。只需對(duì)合約間的價(jià)差分析正確就可獲利，即使分析失誤，套利者的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)低于單向投機(jī)者。套利者不關(guān)懷合約本身的價(jià)錢(qián)，而只關(guān)懷價(jià)差變動(dòng)。其報(bào)價(jià)只指定價(jià)差是多少。如“買(mǎi)7月大豆合約，賣(mài)11月大豆合約各一手，價(jià)差0.6美圓/蒲式耳.四、套利的類(lèi)型期現(xiàn)套利跨市套利跨商品套利

42、跨期套利.期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間不合理價(jià)差，經(jīng)過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)展反向買(mǎi)賣(mài)而獲利的買(mǎi)賣(mài)。實(shí)際上，期貨與現(xiàn)價(jià)的差取決于持倉(cāng)費(fèi)。但現(xiàn)實(shí)中，價(jià)差并不絕對(duì)等于持倉(cāng)費(fèi)。假設(shè)價(jià)差高于持倉(cāng)費(fèi)(期價(jià)較高)，套利者可經(jīng)過(guò)買(mǎi)入現(xiàn)貨同時(shí)賣(mài)出期貨，等合約到期時(shí)，用買(mǎi)入的現(xiàn)貨進(jìn)展交割。假設(shè)價(jià)差低于持倉(cāng)費(fèi)期價(jià)偏低，套利者可經(jīng)過(guò)賣(mài)出現(xiàn)貨同時(shí)買(mǎi)入期貨，等合約到期時(shí)，用交割獲得的現(xiàn)貨補(bǔ)充之前賣(mài)出的現(xiàn)貨?；蚪?jīng)過(guò)買(mǎi)入期貨進(jìn)展實(shí)物交割，再轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出獲利。由于現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)額外費(fèi)用較高、流動(dòng)性差，且短少做空機(jī)制等特點(diǎn)，后一種方式的套利較少。.期現(xiàn)套利案例8月30日，9月份大商所大豆期貨價(jià)錢(qián)為5000元/t,大連現(xiàn)

43、貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)為4900元/t。套利者進(jìn)展分析之后，估算出持倉(cāng)費(fèi)為每噸30元，價(jià)差大于持倉(cāng)費(fèi)，可以進(jìn)展期現(xiàn)套利。于是，在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入而在期貨市場(chǎng)賣(mài)出，并不斷持有到交割。交割月，套利者將之前買(mǎi)入的大豆用于期貨交割，賺取價(jià)差為100元，扣除持倉(cāng)費(fèi)后，套利者每噸可盈利70元。實(shí)踐操作中，也可不經(jīng)過(guò)交割來(lái)完成期貨現(xiàn)套利。只需價(jià)差變化有利，也可經(jīng)過(guò)將兩個(gè)部位分別了解的方式來(lái)終了套利買(mǎi)賣(mài)。.一跨期套利跨期套利：指在同一買(mǎi)賣(mài)所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出同一種類(lèi)的不同交割月份的期貨合約以便在未來(lái)合約價(jià)差變動(dòng)對(duì)本人有利時(shí)再進(jìn)展對(duì)沖?？缙谔桌麑?shí)踐上取決于兩次買(mǎi)賣(mài)的價(jià)差變化。其主要的買(mǎi)賣(mài)方式如下：按套利者面對(duì)的市場(chǎng)情況分為：牛

44、市套利、熊市套利、蝶式套利按套利者操作部位可分為買(mǎi)進(jìn)套利、賣(mài)出套利。.1、牛市套利牛市形狀市場(chǎng)供應(yīng)缺乏、需求旺盛下，普通近約價(jià)錢(qián)漲幅會(huì)高于遠(yuǎn)約，或近約價(jià)錢(qián)跌幅會(huì)小于遠(yuǎn)約。無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，均可采用買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)戰(zhàn)略做法是：入市時(shí)買(mǎi)進(jìn)近期月份合約同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約的跨期套利方式。牛市套利對(duì)于可儲(chǔ)存的商品并且是在一樣的作物年度最有效，如小麥、大豆、糖、銅等。對(duì)于不可儲(chǔ)存的商品如活牛、生豬等，不同交割月份的商品期貨價(jià)錢(qián)間的相關(guān)性很低或根本不相關(guān)，進(jìn)展牛市套利意義不大。.買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利案例在3月份，某人以為7月大豆期價(jià)與新豆上市后11月大豆期貨的價(jià)差別常。當(dāng)時(shí)，現(xiàn)貨大豆價(jià)錢(qián)看好，他估計(jì)會(huì)帶動(dòng)期價(jià)上

45、漲，且7月份期價(jià)將比11月份期價(jià)上漲的快，決議進(jìn)展買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利，下令“買(mǎi)7月份大豆期貨，同時(shí)賣(mài)出11月份大豆期貨各10手5000蒲式耳/手，價(jià)差為0.6美圓/蒲式耳。經(jīng)紀(jì)人分別以每蒲式耳5.5美圓、4.9美圓成交。兩個(gè)月后，7月份、11月份大豆期價(jià)分別升至每蒲式耳5.74美圓、5.02美圓。該人將7月、11月的期貨全部平倉(cāng)，分析其盈利情況。.案例分析該套利者面對(duì)的是反向市場(chǎng)，入市時(shí)價(jià)差為06，出市時(shí)基差為0.72，價(jià)差擴(kuò)展(0.12)，該套利者獲利(0.12)。相反，假設(shè)該套利者面對(duì)的是正向市場(chǎng)，只需價(jià)差減少，買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)戰(zhàn)略就可以實(shí)現(xiàn)套利。日期7月份期貨合約11月期貨合約3月買(mǎi)進(jìn)10手，價(jià)格為5

46、.5賣(mài)出10手，價(jià)格為4.95月賣(mài)出10手，價(jià)格為5.74買(mǎi)進(jìn)10手，價(jià)格為5.02盈虧0.240.12（0.240.12）5000106000$.2、熊市套利熊市形狀市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩、需求相對(duì)缺乏下，普通近約價(jià)錢(qián)下跌會(huì)大于遠(yuǎn)約，或近約價(jià)錢(qián)漲幅會(huì)小于遠(yuǎn)約。無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，均可以采取賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。詳細(xì)做法：入市時(shí)，賣(mài)出近期月份合約同時(shí)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約的跨期套利方式。.賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利案例由于厄爾尼諾景象影響了全球氣候，媒體普遍以為全國(guó)大豆將減產(chǎn)近1成，使大連商品買(mǎi)賣(mài)所的大豆合約價(jià)錢(qián)高漲。某公司在黑龍江產(chǎn)地了解情況，以為大豆將會(huì)有好的收成，由此判別未來(lái)大豆價(jià)錢(qián)會(huì)下降，且近月期貨下跌將比遠(yuǎn)月更快

47、，于是做了賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利。其買(mǎi)賣(mài)情況如下：日期5月份期貨合約7月期貨合約2月開(kāi)倉(cāng)賣(mài)出，價(jià)格為3100開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)，價(jià)格為31504月平倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)，價(jià)格為2700平倉(cāng)賣(mài)出，價(jià)格為2800盈虧+40035050.賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利分析該套利者面對(duì)的是一個(gè)正向市場(chǎng)，入市時(shí)基差50，出市時(shí)基差，價(jià)差擴(kuò)展，該套利者獲利。相反，假設(shè)該套利者面對(duì)的是一個(gè)反向市場(chǎng)，只需價(jià)差減少，該套利者獲利。.如何尋覓套利時(shí)機(jī)買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)套利實(shí)踐收益=出市時(shí)價(jià)差入市時(shí)價(jià)差賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)套利實(shí)踐收益=入市時(shí)價(jià)差出市時(shí)價(jià)差由于出市時(shí)價(jià)差不確定的，因此，在同一期貨不同合約間找到買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)最正確套利時(shí)機(jī)的方法即為尋覓入市時(shí)近遠(yuǎn)合約間基差最小約;而找到賣(mài)近買(mǎi)元最

48、正確套利時(shí)機(jī)的方法那么是近遠(yuǎn)合約間入市時(shí)價(jià)差最大的。案例：見(jiàn)P89.3、蝶式套利指由兩個(gè)共享居中交割月份的一個(gè)牛市套利和熊市套利的期跨期套利組合。由于近約和遠(yuǎn)約分居于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個(gè)翅膀，因此稱之為蝶式套利。詳細(xì)做法：買(mǎi)入或賣(mài)出近約，同時(shí)賣(mài)出或買(mǎi)入居中月份合約，并買(mǎi)入或賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于近月和遠(yuǎn)月合約數(shù)量之和。如“買(mǎi)7月銅5手/賣(mài)8月銅10手/買(mǎi)9月銅5手。它依次由買(mǎi)近套利“買(mǎi)7月銅5手/賣(mài)8月銅5手和賣(mài)近套利“賣(mài)8月銅5手/買(mǎi)9月銅5手組成。.蝶式套利與普通跨期套利的類(lèi)似之處在于，套利者都以為不同交割月份商品合約之間的價(jià)差出現(xiàn)了不合理的情況。不同之處

49、在于：普通套利只涉及兩個(gè)交割月份合約的價(jià)差，而蝶式套利以為居中交割月份的合約價(jià)錢(qián)與兩旁交割月份的價(jià)錢(qián)間相關(guān)關(guān)系將會(huì)出現(xiàn)差別。.案例2月1日，3月、5月、7月的大豆期貨合約價(jià)錢(qián)分別為每噸4850元、4930元、4975元，某買(mǎi)賣(mài)者以為3月和5月間的價(jià)差過(guò)大而5月、7月間的價(jià)差過(guò)小，估計(jì)3月、5月的價(jià)差會(huì)減少而5月、7月的價(jià)差會(huì)擴(kuò)展，于是該買(mǎi)賣(mài)者以該價(jià)錢(qián)同時(shí)買(mǎi)入5手1手10噸3月合約，賣(mài)出15手5月合約，買(mǎi)入10手7月合約。到了2月18日，三個(gè)合約價(jià)錢(qián)均出現(xiàn)不同幅度的下跌，3月、5月、7月的合約價(jià)錢(qián)分別跌至每噸4650元、4710元、4770元，于是該買(mǎi)賣(mài)者同時(shí)將三個(gè)合約平倉(cāng)。分析該蝶式套利的效果

50、。.案例分析可見(jiàn)，蝶式套利是兩上跨期套利的互補(bǔ)平衡的組合，是套利的套利。蝶式套利相比普通套利，風(fēng)險(xiǎn)和收益都較小。日期3月合約5月合約7月合約2月1以4850買(mǎi)5手以4930賣(mài)15手以4975買(mǎi)10手2月18以4650平倉(cāng)以4710平倉(cāng)以4770平倉(cāng)盈虧每噸虧200總虧10000每噸盈220，總盈33000每噸虧205，總虧20500凈盈利2500330001000020500.4、買(mǎi)進(jìn)套利假設(shè)套利者預(yù)期不同交割月的期貨合約的價(jià)差將擴(kuò)展，那么可買(mǎi)入其中價(jià)錢(qián)較高的合約而賣(mài)出價(jià)錢(qián)較低的合約，再擇機(jī)平倉(cāng)，即可從中套利。例：某套利者以950美圓/ 盎司賣(mài)出8月黃金期貨，同時(shí)以961美圓/ 盎司買(mǎi)入12月

51、份黃金期貨。一段時(shí)間后，8月合約價(jià)錢(qián)變?yōu)?55美圓/ 盎司，而12月合約價(jià)錢(qián)變?yōu)?72美圓/ 盎司。該套利者同時(shí)將兩合約對(duì)沖平倉(cāng)。套利結(jié)果：入市時(shí)價(jià)差11美圓，出市時(shí)價(jià)差17美圓。每盎司獲利6美圓。.近遠(yuǎn)期合約能夠?qū)е隆皟r(jià)差擴(kuò)展的情形近、遠(yuǎn)期合約均上漲，但近期上漲更多近、遠(yuǎn)期合約均下降，但近期下降較少近期合約近似持平，遠(yuǎn)期合約下降遠(yuǎn)期合約近似持平，近期合約上漲近期合約上漲，遠(yuǎn)期合約下降.5、賣(mài)出套利假設(shè)套利者預(yù)期不同交割月份的期貨合約價(jià)差將減少，可經(jīng)過(guò)賣(mài)出其中價(jià)錢(qián)較高的合約而買(mǎi)入其中價(jià)錢(qián)較低的合約，再擇機(jī)平倉(cāng)獲利。例：某套利者以961美圓/ 盎司賣(mài)出8月黃金期貨，同時(shí)以950 美圓/ 盎司買(mǎi)入

52、12月份黃金期貨。一段時(shí)間后，8月合約價(jià)錢(qián)變?yōu)?64美圓/ 盎司，而12月合約價(jià)錢(qián)變?yōu)?57美圓/ 盎司。該套利者同時(shí)將兩合約對(duì)沖平倉(cāng)。套利結(jié)果：入市時(shí)價(jià)差11美圓，出市時(shí)價(jià)差7美圓，每盎司獲利4美圓。.近、遠(yuǎn)期合約能夠?qū)е隆皟r(jià)差減少的情形近、遠(yuǎn)期合約均下降，但近期下降更多近、遠(yuǎn)期合約均上漲，但遠(yuǎn)期上漲更多遠(yuǎn)期合約近似持平，近期合約下降近期合約近似持平，遠(yuǎn)期合約上漲遠(yuǎn)期合約上漲，近期合約下降.二跨市套利跨市套利：指在兩個(gè)不同的期貨買(mǎi)賣(mài)所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一種類(lèi)同一交割月份的期貨合約，以便在未來(lái)兩合約價(jià)差變動(dòng)于己有利時(shí)再對(duì)沖獲利。期貨市場(chǎng)上，許多買(mǎi)賣(mài)所都買(mǎi)賣(mài)一樣或類(lèi)似的期貨商品，如芝加哥期交所、大

53、連期交所、東京谷物期交所都進(jìn)展玉米、大豆期貨買(mǎi)賣(mài)，倫敦金屬買(mǎi)賣(mài)所、上海期貨買(mǎi)賣(mài)所、紐約商品買(mǎi)賣(mài)所都進(jìn)展銅、鋁等有色金屬買(mǎi)賣(mài)。普通來(lái)說(shuō)，這些種類(lèi)在各買(mǎi)賣(mài)所間的價(jià)錢(qián)會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的差額，一旦這一差額發(fā)生短期的變化，買(mǎi)賣(mài)者就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)展套利，購(gòu)買(mǎi)價(jià)錢(qián)相對(duì)較低的合約，賣(mài)出價(jià)錢(qián)相對(duì)較高的合約，以期在價(jià)錢(qián)趨于正常時(shí)平倉(cāng)獲利。.案例7月1日，堪薩斯市買(mǎi)賣(mài)所12月小麥期貨合約價(jià)錢(qián)為每蒲式耳1250美分，同日芝加哥買(mǎi)賣(mài)所12月小麥期約的價(jià)錢(qián)為每蒲式耳1260美分。套利者以為，雖堪市買(mǎi)賣(mài)所的合約價(jià)錢(qián)較低，但和正常情況相比依然偏高，預(yù)測(cè)兩買(mǎi)賣(mài)所12月合約的價(jià)差將擴(kuò)展。據(jù)此，套利者決議賣(mài)出1手堪市買(mǎi)賣(mài)所小麥12月

54、合約，同時(shí)買(mǎi)入1手芝加哥買(mǎi)賣(mài)所12月小麥合約。7月10日，堪市買(mǎi)賣(mài)所12月小麥合約價(jià)錢(qián)為每蒲式耳1240美分，芝加哥買(mǎi)賣(mài)所12月小麥合約價(jià)錢(qián)為每蒲式耳1255美分。套利者平倉(cāng)。分析套利結(jié)果。.案例分析日期堪市交易所12月小麥合約芝加哥交易所12月小麥合約7月合約7月1日以1250美分賣(mài)出1手以1260美分買(mǎi)入1手以4975買(mǎi)10手7月10日以1240平倉(cāng)以1255平倉(cāng)以4770平倉(cāng)盈虧每蒲式耳盈10美分每蒲式虧5美分每噸虧205，總虧20500凈盈利250美元（0.10.05）5000.跨市套利“價(jià)差分析中應(yīng)留意的問(wèn)題運(yùn)輸費(fèi)用：運(yùn)費(fèi)是不同買(mǎi)賣(mài)所期貨合約正常差價(jià)的主要要素。交割品級(jí)的差別買(mǎi)賣(mài)單位

55、和報(bào)價(jià)體系：留意價(jià)錢(qián)的可比性匯率動(dòng)搖：在不同國(guó)家的市場(chǎng)間進(jìn)展套利要思索保證金和傭金本錢(qián).三跨商品套利跨商品套利：指利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)差進(jìn)展套利?？缟唐诽桌煞譃閮煞N情形：相關(guān)商品間的套利，如大豆與豆粕。原料與廢品間的套利.1、相關(guān)商品間的套利有些商品期貨價(jià)錢(qián)間存在較強(qiáng)的相互關(guān)系，可利用它們間的價(jià)差進(jìn)展套利。如，小麥和玉米均可做為食品加工及飲料，價(jià)錢(qián)有類(lèi)似變化趨勢(shì)。詳細(xì)做法：買(mǎi)入或賣(mài)出小麥期貨合約，同時(shí)賣(mài)出或買(mǎi)入與小麥合約交割月份一樣的玉米合約。正常情況下，小麥價(jià)高玉米價(jià)低，兩者之間價(jià)差為正，且價(jià)差變化有季節(jié)性。當(dāng)小麥?zhǔn)斋@時(shí)，小麥價(jià)相對(duì)低，兩者價(jià)差趨于減少；當(dāng)玉

56、米收獲時(shí)，玉米價(jià)相對(duì)較低，兩者價(jià)差趨于擴(kuò)展。知兩者間正常的價(jià)差關(guān)系后，套利者就可以利用出現(xiàn)的異常價(jià)差時(shí)機(jī)進(jìn)展套利。.案例7月30日，11月份小麥合約、玉米合約價(jià)錢(qián)分別為每蒲式耳1050美分、535美分，價(jià)差515美分。套利者以為價(jià)差小于正年年份的程度，假設(shè)市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)正常，兩者間的價(jià)差會(huì)恢復(fù)正常。于是，決議買(mǎi)入1手11月小麥合約同時(shí)賣(mài)出1手玉米11月合約。9月30日，該套利者分別以每蒲式耳1035美分、510美分將持倉(cāng)合約平倉(cāng)。分析其套利結(jié)果。.案例分析日期小麥期貨市場(chǎng)玉米期貨市場(chǎng)價(jià)差7月30日以1050美分買(mǎi)入1手11月小麥合約以535美分賣(mài)出1手玉米11月合約 515美分/蒲式耳9月30日以1035美分平倉(cāng)以510美分平倉(cāng)525美分/蒲式耳盈虧每蒲式耳虧損0.15美分每蒲式耳盈利0.25美分套利凈利（0.250.15）5000500美元.跨商品套利戰(zhàn)略假設(shè)兩商品期貨的價(jià)差為正：當(dāng)估計(jì)價(jià)差擴(kuò)展時(shí)，買(mǎi)入價(jià)高商品期貨未來(lái)該合約價(jià)錢(qián)會(huì)更高賣(mài)出價(jià)低商品期貨未來(lái)該合約價(jià)錢(qián)會(huì)更低。當(dāng)估計(jì)價(jià)差減少時(shí)，那么賣(mài)出價(jià)高商品期貨買(mǎi)進(jìn)價(jià)低商品期貨。.2、原料與廢品間的套利指利用原資料商品和它的制廢品間的價(jià)錢(qián)關(guān)系進(jìn)展套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之間的套利。大豆與豆粕、豆油作為原料和廢品之間的關(guān)系，其價(jià)錢(qián)間的動(dòng)搖趨同性強(qiáng)、關(guān)聯(lián)