電子行業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯細(xì)分賽道投資價(jià)值突出

1、電子行業(yè)：業(yè)績(jī)分化明顯，景氣賽道逐漸突顯電子行業(yè)2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)已披露完畢。我們以SW電子行業(yè)為基礎(chǔ)，以 2019-2022年Q1為樣本的時(shí)間區(qū)間，最終選取了了335個(gè)標(biāo)的作為此次分析樣本（因部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失不具有可比性，剔除了40個(gè)標(biāo)的）。同時(shí)，由于電子行業(yè)各標(biāo)的規(guī)模差異較大，為了更好的顯示營(yíng)收、凈利潤(rùn)等變化情況，包括圖1-6，圖22-25和圖30-33，我們將同時(shí)對(duì)比整體法和中位數(shù)法兩種增速表現(xiàn)，以便能夠更好的反映出電子行業(yè)的真實(shí)增速變化及結(jié)構(gòu)化特征，避免單一大規(guī)模標(biāo)的對(duì)行業(yè)整體的影響過(guò)大。2021 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，歸母凈利潤(rùn)顯著提升營(yíng)收增長(zhǎng)加速，下游需求旺盛。2021年電子行

2、業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.62萬(wàn)億元、整體法同比增長(zhǎng)25.18，相比20年增加0.53萬(wàn)億元、增長(zhǎng)速度則提高10.03pcts。工業(yè)富聯(lián)、等前五大企業(yè)營(yíng)收規(guī)模較大，總計(jì)占到行業(yè)的41。剔除前五大企業(yè)營(yíng)收后，20-21年電子行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28、1.54萬(wàn)億元，整體法同比增長(zhǎng)19、20，增長(zhǎng)速度仍然較快。采用更能反映行業(yè)平均水平的中位數(shù)法計(jì)量，21年電子行業(yè)，去除頭部企業(yè)前后，營(yíng)收增速均超過(guò)30，仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要是受下游新能源、工控等需求旺盛帶動(dòng)。圖表 1.2019-2021 年電子行業(yè)營(yíng)收變化情況圖表 2.2019-2021 年剔除前五大企業(yè)后營(yíng)收變化情況300250200150100500 262

3、4020918230.8125.1813.2015.1530201002019年2020年2021年20015010050040153.58128.07107.211913312030201002019年2020年2021年?duì)I業(yè)收入(百億元)同比增速(整體法)同比增速(中位法)營(yíng)業(yè)收入(百億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)iFind,iFind,歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年增長(zhǎng)，速度有所提升。20-21年電子行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1171、1758億元，整體法同比分別增長(zhǎng)28.96、50.20，歸母凈利潤(rùn)收入擴(kuò)大、增速得到提升。去掉體量最大的前五家企業(yè)后，20-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)649

4、、1003億元，整體法同比增速均超過(guò)50。按中位數(shù)法計(jì)量，20-21年去除體量最大的前五家企業(yè)前后，中位數(shù)增速均超過(guò)15，行業(yè)整體盈利能力良好。圖表 3.2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)變化情況圖表 4.2019-2021 年剔除前五家后歸母凈利潤(rùn)變化情況20 17.58 601211.7150.209.0828.9627.0121.485015940103062053100002019年2020年2021年60 55526.494.281910.0325504030201002019年2020年2021年歸母凈利潤(rùn)(百億元)同比增速(整體法)同比增速(中位數(shù)法)歸母凈利潤(rùn)(百億元)同比增長(zhǎng)率

5、(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)iFind,iFind,扣非凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，剔除前五家后增速明顯加快。2021年扣非歸母凈利潤(rùn)為1210億元，整體法同比增長(zhǎng)32；扣非凈利潤(rùn)規(guī)模和增速均高于20年。同時(shí)，21年在剔除前五家最大的企業(yè)后，扣非歸母凈利潤(rùn)為707億元，整體法同比增長(zhǎng)67，相比剔除前、增速明顯增加。雖然21年剔除后增速低于20年，但仍保持50以上的增長(zhǎng)。圖表 5.2019-2021 年扣非凈利潤(rùn)變化情況圖表 6.2019-2021 年剔除前五家后扣非凈利變化情況32 12.10259.157.311532141210864202019年2020年2021年35 8307256205415

6、310251007.0789674.222.2414342019年2020年2021年100806040200扣非歸母凈利潤(rùn)（百億元）同比增速(整體法)同比增速(中位法)扣非歸母凈利潤(rùn)(百億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)iFind,iFind,年內(nèi)營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，2022 年 Q1 凈利潤(rùn)短期承壓年內(nèi)營(yíng)收環(huán)比增加，消費(fèi)電子下滑壓力下、2022年Q1營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。21年 Q2-Q4營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)12、10、12，年內(nèi)環(huán)比增加。2022年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6300億元，環(huán)比減少18，但同比增加14.55。主要是受芯片供應(yīng)緊張和開(kāi)工率不足影響，消費(fèi)電子需求出現(xiàn)疲軟。我們判斷，隨著疫情緩解

7、、供應(yīng)鏈恢復(fù)，營(yíng)收有望增加。圖表7.2021年Q1-2022年Q1年電子行業(yè)營(yíng)收環(huán)比變化情況1212106877626355-1890807060504030201002021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1151050-5-10-15-20營(yíng)收(百億元)環(huán)比增長(zhǎng)率iFind，受疫情等因素影響，2022年Q1凈利潤(rùn)短期承壓。21年Q1-Q3電子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增加，Q4環(huán)比下降明顯。根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況等信息，我們判斷主要是部分企業(yè)受電子零部件供應(yīng)緊張、下游庫(kù)存增加等因素影響，需求增長(zhǎng)受限。22年Q1歸母凈利潤(rùn)環(huán)比小幅增加、同比微降，主要是因?yàn)槭荛L(zhǎng)三角、珠三角疫情影

8、響，下游消費(fèi)電子工廠開(kāi)工率不足，疊加芯片供應(yīng)短缺，影響企業(yè)營(yíng)收狀況。圖表8.2021年Q1-2022年Q1年電子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比變化情況6.005.004.003.002.001.000.002021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q1404.67314.893.5853.203.303-353020100-10-20-30-40歸母凈利潤(rùn)(百億元)環(huán)比增長(zhǎng)率iFind，板塊及財(cái)務(wù)分析: 行業(yè)集中度較高，費(fèi)用率有所降低行業(yè)集中度較高，中小規(guī)模企業(yè)快速增長(zhǎng)行業(yè)集中度較高，中小規(guī)模企業(yè)營(yíng)收增速更快。2021年，規(guī)模在80億元以上的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的12，但是營(yíng)收卻占到77

9、，行業(yè)集中度較高。自2019年以來(lái)，規(guī)模在80億以上的企業(yè)營(yíng)收占比分別為79、79、77，近三年集中度始終較高。規(guī)模在20億以下的企業(yè)占總數(shù)的55，行業(yè)營(yíng)收占比僅為7，小規(guī)模企業(yè)營(yíng)收占比較低。從增速分析，規(guī)模80億以上企業(yè)21年整體增速為12，相比20年降低2pcts。規(guī)模在20-80億之間的企業(yè)營(yíng)收增速為27，相比20年提高16pcts，增速有所提高。規(guī)模在20億以下的企業(yè)營(yíng)收增速為29，較20年提高18pcts?？傮w而言，規(guī)模在80億元以下的企業(yè)，營(yíng)收增長(zhǎng)速度更快。圖表 9.2019-2021 年電子行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)營(yíng)收占比及增速2021 年 Q1-Q4營(yíng)收規(guī)模(億元)標(biāo)的數(shù)量及占比201

10、9 年 Q1-Q4營(yíng)業(yè)收入(億元)2019 年Q1-Q4 營(yíng)收占比2020 年 Q1-Q4營(yíng)業(yè)收入(億元)2020 年Q1-Q4 營(yíng)收占比2020 年Q1-Q4 營(yíng)收增速2021 年 Q1-Q4營(yíng)業(yè)收入(億元)2021 年Q1-Q4 營(yíng)收占比2021 年Q1-Q4 營(yíng)收增速=20 億，=80 億45(12)17,2047919,674791422,0977712iFind，22年Q1集中度延續(xù)，中大規(guī)模企業(yè)增速更快。2022年一季度，營(yíng)收規(guī)模在15億元以上的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的12，營(yíng)收占比達(dá)到80，一季度延續(xù)了21年以來(lái)市場(chǎng)集中度較高的格局。營(yíng)收在5億元以下的企業(yè)占總數(shù)的55，貢獻(xiàn)營(yíng)收的比例為7

11、，小規(guī)模企業(yè)市場(chǎng)份額占比較低。從增速分析，22年Q1營(yíng)收規(guī)模在5億元以上的企業(yè)營(yíng)收增速為14，快于規(guī)模在5億元以下的企業(yè)，中大規(guī)模企業(yè)在營(yíng)收增速方面表現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。圖表 10.2022 年 Q1 電子行業(yè)不同規(guī)模企業(yè)營(yíng)收占比及增速2022 年 Q1 營(yíng)收規(guī)模分類2021 年 Q1 營(yíng)業(yè)收入(億元)21 年 Q1 營(yíng)業(yè)收入占比2022 年 Q1 營(yíng)業(yè)收入(億元)22 年 Q1 營(yíng)業(yè)收入占比22 年 Q1 營(yíng)業(yè)收入增速=15 億4,391795,0278014=5億7391484513145 億400743077iFind，營(yíng)收增速分化明顯，細(xì)分龍頭逐漸突出營(yíng)收正增長(zhǎng)企業(yè)數(shù)量變多，低中高增速檔位企業(yè)數(shù)

12、量均有增加。2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)的企業(yè)占總數(shù)的65.37，相較20年提高28.37pcts，整體營(yíng)收狀況顯著改善。處于中低增速區(qū)間0,40)的企業(yè)占總數(shù)的49.25、比20年提高18.25pcts；處于中高增速區(qū)間40，80)的企業(yè)占比為11.94、比20年提高7.94pcts；處于高增速區(qū)間80，+)的企業(yè)占比為4.18、比20年提高2.18pcts。低、中、高三個(gè)速度檔位、企業(yè)數(shù)量均有所增加。21年?duì)I收增速狀況顯著提高，主要是受下游新能源汽車滲透率提升、光伏裝機(jī)增加、手機(jī)等消費(fèi)電子出貨增加等帶動(dòng)。圖表 11.2020 年 Q1-Q4 營(yíng)收增速分布圖表 12.2021 年 Q1-Q4

13、年?duì)I收增速分布45 401820110 01431240353025201510535 3123188100012243025201510500 iFind,iFind,高增速企業(yè)占比提高，盈利能力顯著提升。2021年，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的企業(yè)占比為70、較20年提高3pcts。處于低中增速區(qū)間0,40)、40,80)的企業(yè)數(shù)量有所減少；但是處于高增速區(qū)間80，+)的企業(yè)數(shù)量較20年增加，達(dá)到26、同比增加 9pcts。圖表 13.2020 年 Q1-Q4 歸母凈利潤(rùn)增速分布圖表 14.2021 年 Q1-Q4 歸母凈利潤(rùn)增速分布 1715151412956320118 3024161510

14、 111311445201142512 201015861045002iFind,iFind,扣非后增速仍然較快，電子行業(yè)盈利水平顯著提高。2021年，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的企業(yè)占比為70、較20年提高8pcts。處于中低增速區(qū)間0,40)、40，80)的企業(yè)占比與20年基本持平;處于高增速80，+)的企業(yè)占比為28、較20年提高 13pcts。其中增速在100以上的企業(yè)占總數(shù)的24，較20年增多12pcts。剔除偶發(fā)性損益后，電子行業(yè)盈利水平仍在提高。圖表 15.2020 年 Q1-Q4 扣非歸母凈利潤(rùn)增速分布圖表 16.2021 年 Q1-Q4 扣非歸母凈利潤(rùn)增速分布 15121091

15、5 16664430183016142512 2010158610450201410 1112 123 54 40 124iFind,iFind,現(xiàn)金流量飽滿，研發(fā)支出不斷增加經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)增加，同比增速較快。2020-2021年電子行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為 2192、2500億元，同比增加28.19和14.06，連續(xù)兩年較快增長(zhǎng)。21年較 20年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速有所減緩，但仍高于10，增長(zhǎng)仍然較快。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較能反映企業(yè)盈利質(zhì)量，電子行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，我們判斷主要是由于企業(yè)營(yíng)收增加、回款能力變強(qiáng)。圖表17.2019-2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額變化情況3,0003028.19

16、2,5002,1921,71014.062,500252,000201,500151,000105005002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)同比增速iFind，21年銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，但費(fèi)用占比有所下降。21年銷售費(fèi)用同比增加9.73，達(dá)492億元。但費(fèi)用率為1.88，同比下降0.26pcts。通常營(yíng)收增長(zhǎng)會(huì)伴隨銷售費(fèi)用增加，但費(fèi)用率一般較為穩(wěn)定，因此結(jié)合21年行業(yè)整體營(yíng)收狀況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，我們判斷 21年銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)屬于行業(yè)正常波動(dòng)。圖表18.2019-2021年電子行業(yè)銷售費(fèi)用變化情況5009.734572.512.144491.88-

17、1.79490480470460450440430420492121086420-2-42019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4銷售費(fèi)用(億元)銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)率iFind，管理費(fèi)用占比下降，同比增速有所上升。2020-2021年,管理費(fèi)用分別為713、852億元，同比增加15.51和19.43，連續(xù)兩年增長(zhǎng)。我們判斷主要是由于21年電子行業(yè)企業(yè)擴(kuò)張速度較快，帶來(lái)人力等管理成本上升。從管理費(fèi)用率21分年析較，20年下降0.16pcts。圖表19.2019-2021年電子行業(yè)管理費(fèi)用變化情況85219.437136173.413.253.4015.5190080070060050

18、040030020010002019年Q1-Q42020年Q1-Q42021年Q1-Q420181614121086420管理費(fèi)用（億元）管理費(fèi)用率同比增速iFind，企業(yè)研發(fā)支出上漲，費(fèi)用占比較為穩(wěn)定。2020-2021年電子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用為943、1175億元，同比增長(zhǎng)21.31和24.65，連續(xù)兩年保持較高增長(zhǎng)。電子行業(yè)在樣品研發(fā)、試生產(chǎn)等環(huán)節(jié)均需要較多研發(fā)支出，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、研發(fā)費(fèi)用通常會(huì)上升。同時(shí)，從研發(fā)費(fèi)用率分析，21年研發(fā)費(fèi)用率為4.48，同比下降0.02pcts。我們判斷主要是由于21年行業(yè)整體規(guī)模擴(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用占比相對(duì)下降。圖表20.2019-2021年電子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用

19、變化情況1,4001,2001,0008006004002001,1753024.6594377721.314.484.504.27252015105002019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用率同比增速iFind，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑，占比基本1穩(wěn)9-定21。年的財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)較大，經(jīng)歷了從上漲到下滑的過(guò)程。企業(yè)由于存款、負(fù)債等原因會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，結(jié)合21年企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析，我們判斷財(cái)務(wù)費(fèi)用的波動(dòng)屬于正常區(qū)間。從財(cái)務(wù)費(fèi)用率分析，近三年財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持在0.8，1.4之間，占比較為穩(wěn)定。圖表21.2019-2021年電子行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用變化情況300 283502

20、502001501005002001.101.3541.742300.88403020100-10-18.61 -20-302019Q1-Q42020Q1-Q42021Q1-Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用（億元）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增速iFind，重點(diǎn)板塊分析: 半導(dǎo)體板塊高增長(zhǎng)，消費(fèi)電子業(yè)績(jī)分化半導(dǎo)體板塊盈利增加，技術(shù)水平不斷提升業(yè)績(jī)連續(xù)兩年增長(zhǎng)，行業(yè)平均營(yíng)收水平提高。21年半導(dǎo)體板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2799億元、按整體法同比增長(zhǎng)39，相比20年增加789億元、增速提高22pcts，受下游需求旺盛帶動(dòng)、連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。按更能反映行業(yè)平均水平的中位數(shù)法計(jì)量，20-21年?duì)I收增速分別為21、57，增長(zhǎng)有所加快。去掉長(zhǎng)電科

21、技、太極實(shí)業(yè)等營(yíng)收占比較大的前五大企業(yè)后(營(yíng)收占比42.07)，21年整體法增速相比剔除前提高16pcts，中位數(shù)法提高 4pcts。我們判斷，去掉前五大企業(yè)后，行業(yè)營(yíng)收增速有所增加，較能反映行業(yè)平均營(yíng)收水平在提高。圖表 22.半導(dǎo)體 2019-2021 年?duì)I收變化情況圖表 23.剔除前五-半導(dǎo)體 2019-2021 年?duì)I收變化情況3,0002,5002,0001,5001,0005000 2,799 60572,0101,722213917504030201002019年2020年2021年1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000 1,621 70611,

22、04384421245560504030201002019年2020年2021年?duì)I業(yè)總收入(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)營(yíng)業(yè)總收入(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位數(shù))iFind,iFind,半導(dǎo)體板塊盈利水平顯著增長(zhǎng)，行業(yè)邊際不斷改善。2020-2021年，半導(dǎo)體板塊歸母凈利潤(rùn)整體法增速分別為59、102，處于較高速增長(zhǎng)狀態(tài)。同時(shí)，按中位法計(jì)量，亦實(shí)現(xiàn)45、104的盈利增長(zhǎng)，行業(yè)盈利平均水平在顯著提高。剔除體量最大的前五家企業(yè)后，21年半導(dǎo)體板塊實(shí)現(xiàn)盈利320億元，按整體法仍實(shí)現(xiàn)高達(dá)105的增速，處于較快增長(zhǎng)期。20-21年，半導(dǎo)體板塊盈利水平實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，主要是由

23、于行業(yè)供需緊張，材料、設(shè)備連續(xù)漲價(jià)，帶高了公司毛利率與盈利水平。圖表 24.2019-2021 年半導(dǎo)體歸母凈利變化圖表 25.剔除前五-半導(dǎo)體 2019-2021 年歸母凈利變化50040030020010004172019年2020年2021年150102207 591041304510050040030020010003202019年2020年2021年15015610511044100500歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)iFind,iFind,毛利率、凈利率持續(xù)上升，行業(yè)盈利水平提高。2019-202

24、1年半導(dǎo)體板塊整體毛利率、凈利率均出現(xiàn)持續(xù)上升，并且毛利率在25以上。剔除前五大企業(yè)后，2019-2021年毛利率、凈利率依然在上升，并且毛利率相比剔除前均提高7pcts，凈利率則比剔除前均提高5pcts。較高的毛利率、凈利率水平，反映出行業(yè)整體盈利水平在提高、行業(yè)景氣度較好。圖表 26.19-21 年半導(dǎo)體毛利率/凈利率變化圖表 27.剔前五-半導(dǎo)體 19-21 年毛利率/凈利率變化3,0002,500 31352627301,8001,60033343840201,621 352,0001,5001,00050001,7222,0108152,79925201510501,4001,200

25、1,000800600400200084413301,043251520151050102019年2020年2021年2019年2020年2021年?duì)I業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率營(yíng)業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率iFind,iFind,研發(fā)費(fèi)用率基本穩(wěn)定，企業(yè)技術(shù)實(shí)力不斷提升。2020-2021年，半導(dǎo)體板塊研發(fā)投入分別增長(zhǎng)32、26，均達(dá)以到上2的0增長(zhǎng)。研發(fā)費(fèi)用率，則保持在6,7之間、占比較為穩(wěn)定。剔除體量前五的企業(yè)后，20-21年研發(fā)費(fèi)用為88、119億元，同比增長(zhǎng)28、 34，增速有所提高。我們判斷，半導(dǎo)體行業(yè)通常需要較高的成本投入，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加、可以提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，受益于營(yíng)收規(guī)

26、模不斷增大，費(fèi)用占比基本穩(wěn)定。圖表 28.半導(dǎo)體 2019-2021 年研發(fā)費(fèi)用變化圖表 29.剔除前五-半導(dǎo)體 19-21 年研發(fā)費(fèi)用變化2001501005002019年2020年2021年353216526131997663025201510501401201008060402002019年2020年2021年40342869888871193020100研發(fā)費(fèi)用(億元)同比增長(zhǎng)率研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用(億元)同比增長(zhǎng)率研發(fā)費(fèi)用率iFind,iFind,消費(fèi)電子板塊營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)水平短期承壓消費(fèi)電子板塊體量較大，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2021年消費(fèi)電子板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.12萬(wàn)億元，在體量較大的情

27、況下，按整體法仍實(shí)現(xiàn)15的增長(zhǎng)。同時(shí)，按中位數(shù)法計(jì)量，增速有所提高、達(dá)到20。剔除工業(yè)富聯(lián)、立訊精密等營(yíng)收占比前五的企業(yè)后，21年消費(fèi)電子行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3426億元，按整體法同比增長(zhǎng)17，相比剔除前提高2pcts。消費(fèi)電子由于下游體量較大，行業(yè)品牌集中度近年來(lái)持續(xù)提升，因此誕生出一些營(yíng)收規(guī)模較大的企業(yè)。圖表 30.消費(fèi)電子 2019-2021 年?duì)I收變化圖表 31.剔除前五-消費(fèi)電子 2019-2021 年?duì)I收變化12,00010,0008,0006,0004,0002,00002019年2020年2021年2511,2249,7418,32318171520201510504,0003,000

28、2,0001,00002019年2020年2021年25 3,4262,9271816212,4721720151050營(yíng)業(yè)總收入(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)營(yíng)業(yè)總收入(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)iFind,iFind,整體盈利水平有所下降，盈利邊際有所改善。消費(fèi)電子21年歸母凈利潤(rùn)按整體法相比 20年有所減少，比例為-2。按更能反映行業(yè)平均水平的中值法計(jì)量，實(shí)現(xiàn)6的增長(zhǎng)。剔除體量最大的前五家企業(yè)后，消費(fèi)電子板塊實(shí)現(xiàn)盈利139億元，按整體法同比減少 27；按中位數(shù)法計(jì)量，實(shí)現(xiàn)4的增長(zhǎng)。我們判斷，消費(fèi)電子下游手機(jī)、PC等電子產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，近年來(lái)新興品牌

29、不斷涌現(xiàn)，影響行業(yè)盈利水平。圖表 32.消費(fèi)電子 2019-2021 年凈利潤(rùn)變化圖表 33.剔除前五-消費(fèi)電子 2019-2021 年凈利潤(rùn)變化60050040030020010005064972019年2020年2021年40374-2636203020100-10200150100500 19013910285184-272019年2020年2021年100806040200-20-40歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增長(zhǎng)率(整體法)同比增長(zhǎng)率(中位法)iFind,iFind,毛利率/凈利率有所下降，但是需求仍有擴(kuò)大。20-21年，剔除體量

30、前五的企業(yè)前后，行業(yè)毛利率水平分別下降1、3pcts，凈利率水平下降1、2pcts。但是板塊營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)增加，表明下游需求空間仍有擴(kuò)大。根據(jù)相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們判斷消費(fèi)電子行業(yè)整體進(jìn)入低速增長(zhǎng)期，但是折疊手機(jī)等新興賽道景氣度或?qū)⑻岣?。圖表 34.消費(fèi)電子 19-21 年毛利/凈利率變化圖表 35.剔前五消費(fèi)電子 19-21 年毛利/凈利率變化12,000 11,224204,0002510,0009,7418,323153,5003,000 22223,426192,927208,0006,00014102,5002,0002,472154,0002,0005451,5001,0005

31、006441050000131442019年2020年2021年2019年2020年2021年?duì)I業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率營(yíng)業(yè)總收入(億元)毛利率凈利率iFind,iFind,研發(fā)費(fèi)用持續(xù)上升，費(fèi)用占比基本穩(wěn)定。2020-2021年，消費(fèi)電子板塊研發(fā)費(fèi)用支出為296、365億元，同比增長(zhǎng)22、23。研發(fā)費(fèi)用率也延續(xù)上漲趨勢(shì)，分別為3.04、 3.25。消費(fèi)電子產(chǎn)品的研發(fā)涉及芯片、PCB電路板等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，通常需要較高的研發(fā)投入。同時(shí)，在剔除前五大企業(yè)后，20-21年研發(fā)費(fèi)用仍然增加20、19；費(fèi)用率則為3.87、3.94，相比剔除前增加0.83、0.69pcts。我們判斷，企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)需

32、要較高的研發(fā)投入，體量較小的企業(yè)由于營(yíng)收較小的緣故、通常研發(fā)費(fèi)用占比會(huì)更高。圖表 36.消費(fèi)電子 19-21 年研發(fā)費(fèi)用變化情況圖表 37.剔除前五-消費(fèi)電子 19-21 年研發(fā)費(fèi)用變化情況4003503002502001501005002522233652432.923.253.04296201510502019年2020年2021年160140120100806040200252019 1353.94943.821133.87201510502019年2020年2021年研發(fā)費(fèi)用(億元)同比增長(zhǎng)率研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用(億元)同比增長(zhǎng)率研發(fā)費(fèi)用率iFind,iFind,板塊熱點(diǎn)分析：細(xì)分賽道成

33、長(zhǎng)性高，有望帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)2021 年業(yè)績(jī)?cè)鏊偾笆痉治觯盒履茉?、工控持續(xù)發(fā)力消費(fèi)電子、新能源等下游需求旺盛，成21年?duì)I收增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。通過(guò)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)排名前10的企業(yè)進(jìn)行分析，有利于找到驅(qū)動(dòng)行業(yè)、企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的因子。從企業(yè)所屬的業(yè)務(wù)板塊分析，2021年度營(yíng)收增速前10位的企業(yè)主要從事半導(dǎo)體分銷、芯片設(shè)計(jì)、功率半導(dǎo)體、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域。同時(shí)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的根本因素則包括新能源汽車/5G滲透率提升，工業(yè)控制系統(tǒng)/視頻顯示技術(shù)升級(jí)換代需求提升等。與20年相比，新能源汽車、5G滲透率提升的帶動(dòng)作用仍有所延續(xù)。同時(shí)電源管理芯片、工控芯片、MCU等帶動(dòng)作用逐漸增加。分析21年下游產(chǎn)品銷售情況，我們判斷

34、營(yíng)收高增長(zhǎng)主要受益于疫情導(dǎo)致的“宅文化”，使得大眾在手機(jī)等消費(fèi)電子上花費(fèi)了更多的時(shí)間，帶來(lái)了網(wǎng)絡(luò)、顯示屏升級(jí)需求。同時(shí)，新能源汽車、光伏等在21年均實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，進(jìn)一步提升了電子產(chǎn)品的銷量。圖表 38.2021 年報(bào)電子行業(yè)營(yíng)收增速前十上市公司上市公司2021 年收入（億元）YoY 主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)直接驅(qū)動(dòng)力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)根本驅(qū)動(dòng)力太龍股份49.48336.80半導(dǎo)體分銷及通用照明5G 手機(jī)出貨量增加帶動(dòng)射頻前端芯片需求快速擴(kuò)大5G 滲透率提升*ST 盈方28.90312.88芯片設(shè)計(jì)及電子元器件分銷電子元器件分銷控股子公司并表功率及控制器件需求提升納芯微8.62256.26傳感器、驅(qū)動(dòng)等芯片設(shè)計(jì)T

35、WS 耳機(jī)、工控、汽車電子等需求擴(kuò)大TWS 耳機(jī)滲透率提升國(guó)科微23.22217.66編解碼、存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)固態(tài)硬盤國(guó)產(chǎn)化及視頻編解碼芯片出貨增加國(guó)產(chǎn)化及顯示技術(shù)升級(jí)創(chuàng)耀科技6.41205.77通信芯片設(shè)計(jì)接入網(wǎng)芯片需求增加網(wǎng)絡(luò)接入質(zhì)量升級(jí)富瀚微17.17181.36視頻編解碼、圖像處理芯片設(shè)計(jì)安防芯片需求增加視頻顯示技術(shù)升級(jí)國(guó)民技術(shù)10.18168.00MCU、安全芯片設(shè)計(jì)MCU 需求快速增長(zhǎng)汽車、工控智能化提升天華超凈33.98158.73防靜電產(chǎn)品及醫(yī)療器械新能源材料及汽車相關(guān)需求增加新能源汽車滲透率提升東微半導(dǎo)7.82153.28工業(yè)及汽車功率器件工業(yè)及汽車功率器件需求提升工業(yè)升級(jí)及新能

36、源汽車滲透率提升芯源微8.29151.95涂膠顯影及清洗下游晶圓廠半導(dǎo)體設(shè)備需求增加半導(dǎo)體產(chǎn)能緊缺iFind，部分驅(qū)動(dòng)因素與營(yíng)收一致，新能源汽車帶動(dòng)作用有所突顯。2021年凈利潤(rùn)增速最快的前十家公司，下游產(chǎn)品主要包括觸控顯示、功率半導(dǎo)體、MCU、安全/存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)等。從驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的根本因素分析，新能源汽車滲透率提升，工控智能化趨勢(shì)、電源管理芯片國(guó)產(chǎn)化、光伏裝機(jī)量增加等成為主要驅(qū)動(dòng)因素。與營(yíng)收增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素類似，新能源、工控等仍然成為主因，并且新能源汽車帶動(dòng)作用更加突顯。圖表 39.2021 年報(bào)電子行業(yè)凈利潤(rùn)增速前十上市公司上市公司2021 年凈利潤(rùn)（億元）YoY 主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)直接驅(qū)動(dòng)力業(yè)績(jī)根

37、本驅(qū)動(dòng)力藍(lán)黛科技2.103,944.42觸控顯示及動(dòng)力傳動(dòng)車載觸控顯示需求快速擴(kuò)張新能源汽車滲透率提升士蘭微15.182,145.25功率半導(dǎo)體及傳感器新能源汽車、光伏、工業(yè)等領(lǐng)域功率半導(dǎo)體需求增加新能源汽車滲透率提升，光伏裝機(jī)量增加國(guó)民技術(shù)2.191,849.09MCU、安全芯片設(shè)計(jì)MCU 需求快速增長(zhǎng)汽車、工控智能化提升東芯股份2.621,240.27存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)通信、工業(yè)領(lǐng)域需求增加通信技術(shù)升級(jí)、工控發(fā)展迅速北京君正9.261,165.27微處理器、視頻及存儲(chǔ)芯片汽車、工控領(lǐng)域需求增加新能源汽車滲透率提升、工控發(fā)展迅速和晶科技0.611,119.87智能控制器及系統(tǒng)集成汽車、工控領(lǐng)域需求

38、增加新能源汽車滲透率提升、工控發(fā)展迅速晶豐明源6.77883.72電源管理驅(qū)動(dòng)芯片設(shè)計(jì)家電、充電器 AC/DC 電源芯片國(guó)產(chǎn)化替代電源管理芯片國(guó)產(chǎn)化麥捷科技3.04752.03電子元器件及顯示模組下游汽車、工控等領(lǐng)域需求增加新能源汽車滲透率提升、工控發(fā)展迅速聚燦光電1.77728.43GaN 基高亮度LED 外延片、芯片受益于國(guó)外訂單向境內(nèi)轉(zhuǎn)移LED 芯片國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)納思達(dá)11.63701.23打印機(jī)整機(jī)及相關(guān)芯片歐美市場(chǎng)需求恢復(fù)，打印機(jī)國(guó)產(chǎn)化替代打印機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化iFind，2022 年 Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊偾笆痉治觯壕皻赓惖啦粩嘣龆郥WS耳機(jī)、DDR5等滲透率繼續(xù)提升，景氣賽道不斷增多。20

39、22年一季度企業(yè)營(yíng)收增速前十的企業(yè)，覆蓋的產(chǎn)品類型包括安全芯片設(shè)計(jì)、信號(hào)鏈及電源管理芯片、連接器模組等。相比21年，在驅(qū)動(dòng)因素上更加豐富;同時(shí)從企業(yè)業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，TWS耳機(jī)滲透率提升的帶動(dòng)作用有所彰顯，2021年Q4起的DD5滲透率提升則成為全新增量，22年一季度業(yè)務(wù)種類更加豐富，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力更加突顯。PC、服務(wù)器國(guó)產(chǎn)化需求由來(lái)已久，國(guó)內(nèi)龍芯等公司率先在CPU國(guó)產(chǎn)化等方面發(fā)力。近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)晶圓代工廠生產(chǎn)工藝進(jìn)一步成熟，相應(yīng)的桌面辦公軟件、國(guó)產(chǎn)linux操作系統(tǒng)等軟件配套也進(jìn)一步完善，綜合因素帶動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)化加速升級(jí)。圖表 40.2022 年 Q1 電子行業(yè)營(yíng)收增速前十上市公司上市公司2022Q

40、1 收入（億元）YoY 主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)直接驅(qū)動(dòng)力業(yè)績(jī)根本驅(qū)動(dòng)力創(chuàng)耀科技2.30422.25通信芯片設(shè)計(jì)接入網(wǎng)芯片需求增加網(wǎng)絡(luò)接入質(zhì)量升級(jí)天華超凈33.88407.15防靜電產(chǎn)品及醫(yī)療器械新能源材料及汽車相關(guān)需求增加新能源汽車滲透率提升國(guó)民技術(shù)3.40249.35MCU、安全芯片設(shè)計(jì)MCU 需求快速增長(zhǎng)汽車、工控智能化提升瀾起科技9.00200.61內(nèi)存接口芯片及模組DDR5 出貨量增加帶動(dòng)內(nèi)存技術(shù)升級(jí)思瑞浦4.42164.70信號(hào)鏈及電源管理芯片通信、工控及新能源汽車銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)汽車、工控智能化提升超頻三3.35161.12散熱器及 LED 照明燈具電腦國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)PC/服務(wù)器國(guó)產(chǎn)化納芯微3.39

41、146.17傳感器、驅(qū)動(dòng)等芯片設(shè)計(jì)TWS 耳機(jī)、工控、汽車電子等需求擴(kuò)大TWS 耳機(jī)滲透率提升瑞可達(dá)3.62144.34連接器及相關(guān)組件新能源汽車及工業(yè)領(lǐng)域需求增長(zhǎng)帶動(dòng)新能源汽車滲透率提升、工控領(lǐng)域智能化富瀚微5.15142.88視頻編解碼、圖像處理芯片設(shè)計(jì)安防芯片需求增加視頻顯示技術(shù)升級(jí)力合微0.97138.30物聯(lián)網(wǎng)通信芯片電力物聯(lián)網(wǎng)芯片出貨增加帶動(dòng)電網(wǎng)智能化iFind，特高壓、半導(dǎo)體材料等貢獻(xiàn)新增量，新能源、工控帶動(dòng)作用預(yù)計(jì)延續(xù)。2022年一季度歸母凈利潤(rùn)增速前十上市公司，包括了做電源管理芯片的希荻微和從事高壓功率器件的派瑞股份等，主要囊括的行業(yè)則包括電源管理、功率器件、濕電子化學(xué)品等。

42、相比20年，直流輸電工程的帶動(dòng)作用有所增加，同時(shí)半導(dǎo)體材料的帶動(dòng)作用有所突顯。直流輸電過(guò)程中，變電站所需的高壓IGBT等器件價(jià)值量突出，隨著特高壓傳輸?shù)闹鸩浇ㄔO(shè)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)放量。半導(dǎo)體材料方面，受全球半導(dǎo)體用材料供應(yīng)持續(xù)緊張影響，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料方面崛起較快，光刻膠、電子特氣等都是關(guān)注的焦點(diǎn)，在集成電路、顯示等多種制造環(huán)節(jié)皆有運(yùn)用。從根本驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，新能源、工控的帶動(dòng)作用仍然發(fā)揮很大作用，22年有望延續(xù)。圖表 41.2022 年 Q1 電子行業(yè)凈利潤(rùn)增速前十上市公司上市公司2022Q1 凈利潤(rùn)（億元）YoY 主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)直接驅(qū)動(dòng)力業(yè)績(jī)根本驅(qū)動(dòng)力希荻微0.104,040.66電源管理芯片及信

43、號(hào)鏈芯片新能源汽車、工控領(lǐng)域出貨量增加新能源汽車滲透率提升，工控智能化派瑞股份0.122,953.22高壓功率器件直流輸電工程帶動(dòng)產(chǎn)品銷量增加特高壓傳輸帶動(dòng)安集科技0.401,830.27化學(xué)機(jī)械拋光液及濕電子化學(xué)品半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)替代帶動(dòng)出貨量增加半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化安潔科技0.851,787.66精密功能性器件及結(jié)構(gòu)件新能源汽車、存儲(chǔ)等領(lǐng)域需求增加帶動(dòng)新能源汽車滲透率提升，存儲(chǔ)快速增長(zhǎng)創(chuàng)耀科技0.251,274.56通信芯片設(shè)計(jì)接入網(wǎng)芯片需求增加網(wǎng)絡(luò)接入質(zhì)量升級(jí)超頻三0.261,035.82散熱器及 LED 照明燈具電腦國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)PC/服務(wù)器國(guó)產(chǎn)化力合微0.13950.61物聯(lián)網(wǎng)通信芯片電力物聯(lián)

44、網(wǎng)芯片出貨增加帶動(dòng)電網(wǎng)智能化天華超凈15.18939.05防靜電產(chǎn)品及醫(yī)療器械新能源材料及汽車相關(guān)需求增加新能源汽車滲透率提升深天馬 A0.79761.28中小尺寸顯示模組車載 TFT、OLED 可穿戴設(shè)備出貨量增加新能源汽車滲透率提升、可穿戴設(shè)備出貨量增加*ST 樂(lè)材0.02664.25精細(xì)化工材料新能源汽車、半導(dǎo)體等需求帶動(dòng)新能源汽車滲透率提升、半導(dǎo)體產(chǎn)能緊缺iFind，業(yè)績(jī)爆發(fā)歸因：多重因素驅(qū)動(dòng)，22 年業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)新能源、工控等驅(qū)動(dòng)力明顯，國(guó)產(chǎn)化過(guò)程不斷提升。對(duì)2021年及2022年Q1期間，企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的根源進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。新能源汽車、工控智能化帶動(dòng)延續(xù)至2022年，根據(jù)滲透率預(yù)測(cè)

45、，可能還有3-5年的成長(zhǎng)期。同時(shí)，從上游來(lái)分析，集成電路設(shè)計(jì)是最容易突破的環(huán)節(jié)，電源管理芯片、信號(hào)鏈等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明顯，中高端領(lǐng)域逐漸被攻占。同時(shí)，新能源汽車電子也是一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域，車載傳感器、Mosfet、IGBT等器件預(yù)計(jì)總數(shù)達(dá)200多個(gè)，對(duì)電子產(chǎn)品有明顯帶動(dòng)作用。車規(guī)芯片的技術(shù)要求也比普通消費(fèi)類芯片更高，加上市場(chǎng)玩家較少，因此整體毛利率較高。工業(yè)自動(dòng)化是行業(yè)的一個(gè)確定性較高的趨勢(shì)，可以較大程度降低人力成本。如十二英寸晶圓產(chǎn)線相比八英寸一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)，便是自動(dòng)化成本高、人力成本低。綜合算下來(lái)，單個(gè)器件的成本有所下降。同時(shí)，5G滲透率提升后，LNA濾波器國(guó)產(chǎn)化成為了一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。LNA濾波器水平?jīng)Q定了射頻前端模組的集成度，具有重要意義。目前主流LNA濾波器為日本廠家所壟斷，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)積極攻關(guān)，未來(lái)滲透率有望提升。圖表 42.2021&2022Q1 電子行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素統(tǒng)計(jì)121186322111111111086420iFind,投資建議2021年電子板塊營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)整體呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.18