電力設(shè)備與新能源行業(yè)2021年及2022Q1總結(jié)

1、業(yè)績與行業(yè)概覽風(fēng)電設(shè)備 2021 年&2022Q1 業(yè)績概覽2020 年 9 月 22 日，中國在第七十五屆聯(lián)合國大會上鄭重宣布 2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2021 年是巴黎協(xié)定全面實(shí)施之年，根據(jù) NetZero Tracker 的統(tǒng)計，目前宣布碳中和/凈零排放的國家和地區(qū)已涵蓋了全球 85%的人口、90%的 GDP 和 88%的排放。圖 1：全球宣布碳中和/凈零排放目標(biāo)的國家或地區(qū)NetZero Tracker、研究院在雙碳發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，大力發(fā)展可再生能源是我國推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，踐行碳達(dá)峰碳中和承諾的基本途徑。2021 年 11 月，國家發(fā)改委和能

2、源局印發(fā)了第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)項目清單的通知，涉及 19 省份，規(guī)?？傆?97.05GW；2022 年 2 月，國家發(fā)改委和能源局再次印發(fā)了以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案的通知，即第二批大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)規(guī)劃，規(guī)?？傆?455GW。參考同花順行業(yè)分類中的“電力設(shè)備-風(fēng)電設(shè)備”，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈研究，以表內(nèi)的 28 家企業(yè)組成風(fēng)電設(shè)備制造板塊，并以其為樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。表 1：風(fēng)電設(shè)備板塊標(biāo)的子行業(yè)相關(guān)標(biāo)的風(fēng)電設(shè)備及零部件金風(fēng)科技、明陽智能、電氣風(fēng)電、運(yùn)達(dá)股份中材科技、時代新材大金重工、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、天能重工、海力風(fēng)電日月股份、

3、吉鑫科技、宏德股份、廣大特材、恒潤股份、金雷股份、通裕重工、中環(huán)海陸、新強(qiáng)聯(lián)東方電纜、起帆電纜、中際聯(lián)合、禾望電氣、雙一科技、振江股份、華伍股份、湘電股份資料來源：同花順、研究院收入端：2021 年度，風(fēng)電設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額 2400.6 億元，同比增長 10.9%；2022年 Q1，風(fēng)電設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額 459.7 億元，同比增長 9.7%。根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，2021 年全國陸上風(fēng)機(jī)新增裝機(jī) 30.7GW，相比 2020 年陸上風(fēng)電搶裝潮激增的 68.6GW，下降 55%；2021 年全國海上風(fēng)電受搶裝潮刺激，新增裝機(jī) 16.9GW，相比 2020年海上風(fēng)電新增裝機(jī) 3.1

4、GW，大幅上升 445%。兩因素疊加，2021 年板塊營業(yè)收入與 2020年高基數(shù)大體持平。我們認(rèn)為 2022 年隨著風(fēng)電全面進(jìn)入無補(bǔ)貼時代，并且存量訂單大多已在“搶裝潮”中消化，風(fēng)電設(shè)備企業(yè)需要在火熱搶裝短期目標(biāo)之后喘口氣，審視新的市場態(tài)勢，梳理新的經(jīng)營策略，把握直至 2025 年乃至 2030 年的長遠(yuǎn)路線。同比增長率%板塊營收合計（億元）2017201820192020202160%50%40%30%20%10%0%300025002000150010005000同比增長率%板塊營收合計（億元）2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q10%020%2001004

5、0%30060%40080%500圖 2：風(fēng)電設(shè)備近年營業(yè)收入及同比增速圖 3：風(fēng)電設(shè)備近年 Q1 營業(yè)收入及同比增速同花順、研究院同花順、研究院利潤端：2021 年度，風(fēng)電設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤總額 206.3 億元，同比增長 29.1%；2022年 Q1，風(fēng)電設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤總額 50.0 億元，同比增長 10.1%。我們認(rèn)為 2020年及 2021 年的搶裝潮刺激了風(fēng)電設(shè)備需求，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈短期目標(biāo)趨向一致，為風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)帶來了較為可觀的利潤增長；當(dāng)風(fēng)電全面進(jìn)入平價時代，市場環(huán)境發(fā)生變化，各設(shè)備制造企業(yè)需要一定的自我調(diào)整，疊加一季度通常風(fēng)電開工率較低，2022Q1 盈利同比大體持

6、平。同比增長率%板塊歸母凈利潤合計（億元）20172018201920202021-50%0.000%100.0050.0050%150.00100%200.00150%250.00同比增長率%板塊歸母凈利潤合計（億元）2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1160%140%120%100%80%60%40%20%0%60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00圖 4：風(fēng)電設(shè)備近年歸母凈利潤及同比增速圖 5：風(fēng)電設(shè)備近年 Q1 歸母凈利潤及同比增速同花順、研究院同花順、研究院盈利能力方面，2021 年度風(fēng)電設(shè)備板塊算術(shù)平均毛利率為 23.8%

7、，較上年同比下降 2.2pct；算術(shù)平均凈利率為 11.6%，較上年同比下降 0.7pct。2022Q1 風(fēng)電設(shè)備板塊算術(shù)平均毛利率為 20.8%，算術(shù)平均凈利率為 10.6%。費(fèi)用率方面，2021 年度風(fēng)電設(shè)備板塊算術(shù)平均期間費(fèi)用率為 11%，較上年同比上升下降 0.3pct；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為 2.7%、6.9%、1.4%，分別較上年同比下降 0.4pct、上升 0.1pct、下降 0.1pct。平均凈利率平均毛利率20172018201920202021 2022Q130%25%20%15%10%5%0%管理費(fèi)用率三費(fèi)總費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率2017201820

8、1920202021 2022Q120%15%10%5%0%圖 6：風(fēng)電設(shè)備近年算術(shù)平均毛利率和凈利率圖 7：風(fēng)電設(shè)備近年算術(shù)平均費(fèi)用率同花順、研究院同花順、研究院現(xiàn)金流方面，2021 年風(fēng)電設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量總凈額為 197.3 億元；2022Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流量總凈額為-176 億元。負(fù)債率方面，2021 年風(fēng)電設(shè)備板塊算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 46.6%，較上年同期下降 4.5pct。 2022Q1 板塊內(nèi)算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 46.1%。300200100020172018201920202021 2022Q1-100-20054%52%50%48%46%44%42%40%2017

9、2018201920202021 2022Q1圖 8：風(fēng)電設(shè)備近年經(jīng)營性現(xiàn)金流量總凈額（億元）圖 9：風(fēng)電設(shè)備近年算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率同花順、研究院同花順、研究院平價時代不改風(fēng)電景氣預(yù)期根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，截至 2022 年 3 月底，全國風(fēng)電累計裝機(jī) 3.37 億千瓦，其中陸上風(fēng)電累計裝機(jī) 3.1 億千瓦，海上風(fēng)電累計裝機(jī) 2665 萬千瓦；2022Q1 全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī) 7.9GW，較去年同期 5.3GW 同比增長 49%，其中陸上風(fēng)電新增 7.5GW，同比增長 88%，海上風(fēng)電新增 0.4GW，同比下降 67%?？傮w來看，風(fēng)電需求依然旺盛。80706050403020100圖 10：

10、風(fēng)電機(jī)組年新增裝機(jī)容量（GW）同花順、研究院2020 年及 2021 年陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電搶裝潮后，雖然短期年新增裝機(jī)容量有所回落，但不改風(fēng)電建設(shè)維持長遠(yuǎn)高景氣的預(yù)期。以國家能源局關(guān)于征求 2021 年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和 2022-2030 年預(yù)期目標(biāo)建議的函為測算邊界，兼顧考慮全社會用電需求增長和碳達(dá)峰目標(biāo)，我們預(yù)期“十四五”期間年均風(fēng)電新增裝機(jī)并網(wǎng)容量為 55-60GW。據(jù)統(tǒng)計，2022Q1 風(fēng)電整機(jī)招標(biāo)旺盛，達(dá)到 24.7GW，較去年同期 14.2GW 同比上升 74%；但整機(jī)招投標(biāo)價格延續(xù)了 2021 年全年的下降趨勢，2022 年 3 月全市場風(fēng)電整機(jī)投標(biāo)均價為 1876

11、元/kW，招投標(biāo)價格的連續(xù)下降趨弱了對風(fēng)機(jī)設(shè)備板塊的盈利預(yù)期。706050403020100201720182019202020212022Q135003000250020001500202101 202103 202106 202109 202112 202203圖 11：全國風(fēng)電市場整機(jī)公開招標(biāo)年度容量（GW）圖 12：近一年月度公開招標(biāo)整機(jī)平均投標(biāo)價格（元/kW）金風(fēng)科技業(yè)績報告演示材料、研究院金風(fēng)科技業(yè)績報告演示材料、研究院風(fēng)電設(shè)備價值鏈縱向?qū)Ρ葍r值鏈各環(huán)節(jié)業(yè)績概況風(fēng)電設(shè)備包含：風(fēng)電整機(jī)、風(fēng)機(jī)葉片、風(fēng)機(jī)塔筒、風(fēng)機(jī)鑄鍛件及其它零部件，上游為原材料，下游為風(fēng)電運(yùn)營商。對風(fēng)電價值鏈進(jìn)行縱向?qū)?/p>

12、比。表 2：風(fēng)電價值鏈相關(guān)標(biāo)的子行業(yè)相關(guān)標(biāo)的風(fēng)電運(yùn)營商三峽能源、龍源電力、節(jié)能風(fēng)電、中閩能源、江蘇新能、嘉澤能源風(fēng)電整機(jī)明陽智能、金風(fēng)科技、電氣風(fēng)電、運(yùn)達(dá)股份風(fēng)機(jī)零部件風(fēng)機(jī)葉片中材科技、時代新材風(fēng)機(jī)塔筒大金重工、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、天能重工、海力風(fēng)電風(fēng)機(jī)鑄鍛件日月股份、吉鑫科技、宏德股份、廣大特材、通裕重工、恒潤股份、金雷股份、中環(huán)海陸、新強(qiáng)聯(lián)風(fēng)機(jī)其它零部件東方電纜、起帆電纜、禾望電氣、振江股份、雙一科技、湘電股份、中際聯(lián)合、華伍股份風(fēng)機(jī)葉片相關(guān)化工原材料阿科力、晨化股份、上緯新材、正威新材、康達(dá)新材資料來源：同花順、研究院收入端：2021 年度，風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額 610.4

13、億元，同比增長 31%；風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額 1177.4 億元，同比增長 6.2%；風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)（包括葉片、塔筒、鑄鍛件和其它零部件）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額 1223.2 億元，同比增長 15.8%；風(fēng)機(jī)葉片化工原材料環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收 79.2 億元，同比增長 13.3%。2022 年Q1，風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營環(huán)節(jié)塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額 187.6 億元，同比增長 18.9%；風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額214.6 億元，同比增長 21.9%；風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)（包括葉片、塔筒、鑄鍛件和其它零部件）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額 245.1 億元，同比增長 0.8%；風(fēng)機(jī)葉片化工原材料環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收 19.3億元，同比增長

14、 20%。運(yùn)營商整機(jī)葉片塔筒鑄鍛件其它零部件化工原材料20212020201920182017120010008006004002000圖 13：風(fēng)電價值鏈各環(huán)節(jié)近年營收總額情況（億元）同花順、研究院運(yùn)營商整機(jī)葉片塔筒鑄鍛件其它零部件化工原材料2022Q12021Q12020Q12019Q12018Q1250200150100500圖 14：風(fēng)電價值鏈各環(huán)節(jié)近年 Q1 營收總額情況（億元）同花順、研究院利潤端：2021 年度，風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營商環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 145.3 億元，同比增長 44.7%；風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 75.6 億元，同比增長 53.3%；風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)（包括葉片、塔筒

15、、鑄鍛件和其它零部件）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 130.8 億元，同比增長 18.3%；風(fēng)機(jī)葉片化工原材料環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.31 億元，同比減少 40.6%。2022 年Q1，風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營商環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 58.6 億元，同比增長 14.3%；風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 29.2 億元，同比增長 107.5%；風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)（包括葉片、塔筒、鑄鍛件和其它零部件）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 20.8 億元，同比下降 33.6%；風(fēng)機(jī)葉片化工原材料環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.04億元，同比增長 5.1%。運(yùn)營商整機(jī)葉片塔筒鑄鍛件其它零部件化工原材料202120202019201820171601401201008

16、06040200-20-40圖 15：風(fēng)電價值鏈各環(huán)節(jié)近年歸母凈利潤總額情況（億元）同花順、研究院運(yùn)營商整機(jī)葉片塔筒鑄鍛件其它零部件化工原材料-102022Q12021Q12020Q12019Q12018Q16050403020100圖 16：風(fēng)電價值鏈各環(huán)節(jié)近年 Q1 歸母凈利潤總額情況（億元）同花順、研究院現(xiàn)金流方面：2021 年度風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營環(huán)節(jié)、風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)、風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)（包括葉片、塔筒、鑄鍛件和其它零部件）和化工原材料環(huán)節(jié)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流總額分別為 297.8 億元、129.2 億元、68.2 億元和 5.3 億元；2022Q1 各環(huán)節(jié)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流總額分別為 52.4 億元、-11

17、4.9 億元、-61.1 億元和-0.6 億元。負(fù)債率方面：2021 年度，風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營環(huán)節(jié)算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 61.2%，同比下降 3pct；風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 75.8%，同比下降 2.6pct；風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)中葉片、塔筒、鑄鍛件和其它零部件的算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為 63.9%、47.3%、32.8%和 42.7%，葉片企業(yè)明顯高于其它企業(yè)；化工原材料環(huán)節(jié)算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 37.2%，同比上升 2.1pct。運(yùn)營商整機(jī)零部件化工原材料-100-1502022Q120212020201920182017350300250200150100500-50圖 17：風(fēng)電價值鏈

18、各環(huán)節(jié)經(jīng)營現(xiàn)金流量總凈額情況（億元）同花順、研究院塔筒葉片化工原材料整機(jī)其它零部件運(yùn)營商鑄鍛件2021202020192018201780%70%60%50%40%30%20%圖 18：風(fēng)電價值鏈各環(huán)節(jié)算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率情況同花順、研究院各環(huán)節(jié)盈利能力對比風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)、風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)（包括葉片、塔筒、鑄鍛件和其它零部件）和化工原材料環(huán)節(jié) 2021 年營收增長均明顯放緩，其中風(fēng)電整機(jī)營收增幅回撤更加顯著，表明風(fēng)電整機(jī)及其上游環(huán)節(jié)受“搶裝潮”影響顯著，在 2020 年業(yè)績集中釋放；而風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營商在裝機(jī)容量搶裝后營收增幅明顯增加。化工原材料零部件整機(jī)運(yùn)營商202120202019201820178

19、0%70%60%50%40%30%20%10%0%圖 19：各環(huán)節(jié)營業(yè)收入總額年度變化情況同花順、研究院同樣可以看出“搶裝潮”積極刺激了風(fēng)機(jī)整機(jī)和風(fēng)機(jī)零部件利潤的提升，其中風(fēng)機(jī)零部件作為上游且收入確認(rèn)周期較風(fēng)電整機(jī)更短，利潤更早體現(xiàn)，增長更顯著；2021 年“搶裝潮”退去疊加大宗原材料較快上漲，壓制了風(fēng)電設(shè)備利潤總額的繼續(xù)上漲，其中風(fēng)電零部件受到的影響更為顯著；風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營商繼續(xù)擴(kuò)大了利潤增長的良好勢頭?；ぴ牧狭悴考麢C(jī)運(yùn)營商-50%-100%20212020201920182017400%350%300%250%200%150%100%50%0%圖 20：各版塊歸母凈利潤總額年度變化情況

20、同花順、研究院鋼材等大宗原材料在 2020 年中開啟持續(xù)上漲行情，雖在 2021 年末有所回落，但至今仍然處于高位，期間給風(fēng)電設(shè)備制造商帶來較大壓力。圖 21：鋼材綜合價格指數(shù)變化情況同花順、研究院從各環(huán)節(jié)算術(shù)平均毛利率和凈利率變化的情況可以更明顯看出，風(fēng)機(jī)零部件直接受到大宗原材料快速上漲的影響，期間算術(shù)平均毛利率和凈利率均有所下降；而風(fēng)機(jī)整機(jī)通過單機(jī)大型化的設(shè)計，可以較好降低單位千瓦成本，期間算術(shù)平均毛利率和凈利率均有所改善，這也進(jìn)一步促使年新增風(fēng)機(jī)的平均單機(jī)容量越來越大；風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營商環(huán)節(jié)的算術(shù)平均毛利率和凈利率水平明顯高于風(fēng)電設(shè)備制造環(huán)節(jié)，隨著風(fēng)機(jī)單位千瓦價格的下降，其盈利水平還有繼續(xù)提

21、升的趨勢，這是目前風(fēng)電整機(jī)廠商自行開發(fā)并自持風(fēng)電場的原因之一。化工原材料零部件整機(jī)運(yùn)營商2022Q12021202020192018201710%20%30%40%50%60%圖 22：各環(huán)節(jié)算術(shù)平均銷售毛利率情況同花順、研究院化工原材料零部件整機(jī)運(yùn)營商2022Q12021202020192018201745%40%35%30%25%20%15%10%5%0%圖 23：各環(huán)節(jié)算術(shù)平均銷售凈利率情況同花順、研究院海上風(fēng)電陸上風(fēng)電20212020201920182017212.12.12.62.433.13.83.744.254.95.66圖 24：年新增風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量情況（MW）CWEA 、研

22、究院各企業(yè)經(jīng)營情況概覽表 3：風(fēng)電價值鏈環(huán)節(jié)各企業(yè)經(jīng)營情況概覽表營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）銷售毛利率 pct銷售凈利率 pct20212022Q120212022Q120212022Q120212022Q1600163.SH中閩能源15.335.506.562.9065.0%74.0%46.4%56.4%600905.SH三峽能源154.8457.8956.4225.7158.4%67.2%39.3%44.4%601016.SH節(jié)能風(fēng)電35.3911.907.684.2255.2%59.8%22.7%37.2%001289.SZ龍源電力372.08104.2264.0422.5434.

23、9%41.9%19.5%25.9%603693.SH江蘇新能18.575.353.071.2849.1%52.0%19.6%29.9%601619.SH嘉澤新能14.232.727.521.9959.5%59.0%52.8%73.2%002202.SZ金風(fēng)科技505.7163.8334.5712.6522.6%26.5%6.9%20.4%601615.SH明陽智能271.5871.2631.0114.0821.4%26.5%10.9%19.7%688660.SH電氣風(fēng)電239.7245.385.071.3216.4%16.9%2.1%2.9%300772.SZ運(yùn)達(dá)股份160.4134.134.

24、901.1216.8%18.4%3.1%3.3%002080.SZ中材科技202.9546.6233.737.3430.0%29.8%17.1%16.7%600458.SH時代新材140.5138.011.810.7713.7%12.5%1.6%2.2%002487.SZ大金重工44.329.345.770.6223.0%13.5%13.0%6.7%002531.SZ天順風(fēng)能81.667.2813.100.3321.6%23.3%16.0%4.3%300129.SZ泰勝風(fēng)能38.535.572.590.6216.3%15.0%6.6%10.9%300569.SZ天能重工40.814.353.9

25、50.2623.2%24.6%9.7%6.4%301155.SZ海力風(fēng)電54.581.5311.130.6229.1%6.7%21.6%41.5%603218.SH日月股份47.129.816.670.6020.3%8.7%14.1%6.0%601218.SH吉鑫科技18.593.352.090.2521.9%18.4%11.2%7.5%301163.SZ宏德股份7.561.830.660.1618.4%19.5%8.0%8.2%688186.SH廣大特材27.376.621.760.2118.8%14.9%6.2%3.6%300185.SZ通裕重工57.4913.472.850.5217.5%14.0%5.2%4.0%證券代碼證券名稱603985.SH恒潤股份22.933.724.420.1324.3%11.4%19.2%3.4%300443.SZ金雷股份16.512.904.960.4639.2%26.9%30.1%15.9%301040.SZ中環(huán)海陸10.692.680.720.1713.8%13.1%6.8%6.4