第二章估值關(guān)系與應(yīng)用ppt課件

1、4、金融工程的根本概念1金融工程的定義2金融工程的研討內(nèi)容 金融工程的研討內(nèi)容主要包括三個方面John Finnerty，1988 ： 新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)。包括面向群眾的金融產(chǎn)品如新型銀行帳戶，新型共同基金等和面向企業(yè)的金融工具如期貨、期權(quán)、新型可轉(zhuǎn)換債券、新型優(yōu)先股等。.新型金融手段的開發(fā)。主要目的是降低買賣本錢。典型實例有證券發(fā)行的存架登記方式、電子化證券買賣等。發(fā)明性地處理金融問題。例如現(xiàn)金管理戰(zhàn)略的創(chuàng)新、公司融資構(gòu)造的發(fā)明等。3金融工程的運用領(lǐng)域 Marshall等1992從實務(wù)角度概括了金融工程的運用領(lǐng)域：公司理財、金融工具包括根本工具和衍生工具的買賣、投資和貨幣管理、風(fēng)險管理

2、等。 .4金融工程的工具 金融工程的工具指的是在處理金融問題時所運用的根本金融工具和技術(shù)手段。 概念性工具: 金融工程的概念性工具包括使金融成為一門正式學(xué)科的那些思想和概念。這方面的例子包括：估值實際Valuation、代理實際、會計關(guān)系、匯率實際、利率實際及匯率的平價關(guān)系、資產(chǎn)組合實際、有效市場實際、套期保值實際、期權(quán)定價實際等。 . 實體性工具: 金融工程的實體性工具包括那些可被拼湊起來實現(xiàn)某一特定目的的金融工具和手段。從一個很寬的層面看，這些金融工具包括固定收益證券、權(quán)益證券、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換協(xié)議，以及由這些根本工具所構(gòu)成的許許多多變形。. 金融手段： 包含了如電子證券買賣、證券的

3、公開發(fā)行和私募、存架登記，以及電子資金轉(zhuǎn)移等新事物。經(jīng)過將實體性工具以不同的方式組合起來，金融工程師就可以為客戶設(shè)計出處理大量令人困惑的難題的方案。.5金融工程與金融分析 金融分析家的根本職能是分析，而金融工程師的根本職能是發(fā)明。但這兩種任務(wù)不是截然分開的，只是金融工程師的任務(wù)比分析家的任務(wù)更進(jìn)一步。 .6金融工程師所扮演的角色 在某種意義上，金融工程師們在扮演著三種角色：買賣方案制定者市場參與者；新觀念的發(fā)明者創(chuàng)新者；鉆法律空子者在法律邊緣活動的人。 .三、金融工程的開展背景1、追求風(fēng)險躲避的動因1價錢動搖性的加大；2市場風(fēng)險的加?。?風(fēng)險的躲避和管理；4風(fēng)險躲避的管理技術(shù);5金融工程師進(jìn)展

4、風(fēng)險躲避和管理的手段. .(2)尋求市場和對手破綻的套利動因 金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變革; 金融業(yè)競爭的加劇,使得金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過金融工程的創(chuàng)新來尋求套利時機(jī)的動機(jī)更加劇烈,而金融監(jiān)管的放松那么使得這種行為成為能夠. 稅收的不對稱性 尋求稅收不對稱中的套利時機(jī)； 許多新型的金融工具和金融工程活動是由于遭到稅收不對稱性的鼓勵而產(chǎn)生的. 稅收不對稱性的存在基于以下幾個方面的緣由: .1特殊的稅收豁免與優(yōu)惠政策；2不同國家向不同企業(yè)施加的稅收不同;3過去的運營業(yè)績作為減稅和沖銷額度。 留意:利用稅收的不對稱性進(jìn)展套利來協(xié)助企業(yè)避稅 這種行為是遭到法律保證的,它不是違法的逃稅, 而是合理的避稅.

5、 . 例: 假設(shè)A公司的邊沿所得稅率為40%,它又可按10%的本錢借入資金.現(xiàn)A公司借入1000萬元資金,并用它來購買B公司的收益率為8%的的優(yōu)先股(即優(yōu)先股每年支付固定的8%的股息,也就是A公司每年可獲得80萬元的優(yōu)先股股息). 問:A公司的這個買賣有價值嗎?.解答: 1A公司的稅后借款本錢實踐上是6%:2A公司從股息中得到的稅后利潤率(即稅后報酬率到達(dá)7.36%：3A公司總的收益率就變?yōu)?.36%： 這樣，A公司每年凈賺13.60萬元。. 接上例：假設(shè)B公司從事一種可替代能源的消費，而政府正在鼓勵開展這種可替代能源，因此使B公司享有12%的優(yōu)惠稅率。如今A公司以10%的年利率從B公司借入資

6、金，然后再把借到的貸款投資于B公司的收益率為8%的優(yōu)先股上。 問題：這種行為有價值嗎？.解答：1 A公司向B公司借款實踐支付的利息本錢為6%： 6%=10%*1-40%2 B公司從A公司收到的稅后利息率為8.8%： 8.8% =10%*1-12%3 B公司的收益率為0.8%： 0.8%= 8.8 %- 8% 這樣，B公司每年凈賺8.00萬元。而A公司所得的益處同上例，仍為13.60萬元。.3降低買賣本錢、代理本錢，尋求套利時機(jī)。 可延期債券(extendiblenotes)； 兼并和收買； 杠桿贖買LBO。.3科學(xué)技術(shù)和金融實際的支持 科學(xué)技術(shù)的影響 現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的開展，特別是計算機(jī)與通訊技術(shù)

7、的快速開展，為金融工程提供了開發(fā)和運用金融工具、處理金融問題的有效手段，推進(jìn)了金融工程的迅速開展。.2金融實際的推進(jìn) 對金融學(xué)科開展具有關(guān)鍵性意義的12項實際：1896年：歐文.費雪Irving Fisher凈現(xiàn)值法。1944年：Neumann和Morgenstern成效實際，描畫了投資者的風(fēng)險態(tài)度，開啟了人們更廣泛地描畫收益與風(fēng)險的方法。.1952年：哈里.馬柯維茨Harry.Markowitz 資產(chǎn)組合實際，提出用方差來描畫投資風(fēng)險的概念。在此之前，投資者對金融問題包括投資風(fēng)險的認(rèn)識幾乎是定性的，Markowitz的實際使得人們對金融問題的認(rèn)識開場了從定性到定量的轉(zhuǎn)變。 1958年：莫迪利

8、安尼和米勒Modigliani，Miller資本構(gòu)造的 MM定理，闡明在一個完全市場，融資方式發(fā)行股票和債券與公司價值無關(guān)。.1959年：Osborne股票價錢變化服從對數(shù)正態(tài)分布。1963年：威廉.夏普William.Sharpe、約翰.林特納John. Lintner和簡.莫辛Jan. Mossin資本資產(chǎn)定價模型 CAPM 。1968年：Demsetz提出金融市場微觀構(gòu)造實際。1970年：費馬Fama系統(tǒng)地提出有效市場實際目前還存在較大爭議。.1973年：費雪布萊克 Fisher Black和麥隆舒爾斯Myron Scholes提出期權(quán)定價公式基于固定利率，無紅利等完全市場；默頓Mert

9、on把兩個條件放寬；Thorpe開展到允許賣空的情況。1976年：羅斯Ross套利定價APT模型。(11)1979年：Cox Ross和Rubinstein提出期權(quán)定價的二項式方法。. (12)1979年：Kahneman和Tversky期望成效實際，以為投資者對盈利的成效函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的成效函數(shù)是凸函數(shù)。這一實際被以為是行為金融實際behavioral finance開展的一個里程碑。 .估值關(guān)系及其運用 估值關(guān)系討論的是現(xiàn)金流的估值計算，也就是討論資金的時間價值問題，包括現(xiàn)值計算和未來值或稱終值的計算。 一、現(xiàn)金流； 二、資本的時間價值； 三、時間價值的敏感性分析； 四、估值實際的

10、運用。.一、現(xiàn)金流 現(xiàn)金流入的構(gòu)成要素包括：銷售收入、資產(chǎn)回收、補(bǔ)貼；現(xiàn)金流出的構(gòu)成要素包括：投資支出和運營本錢。1、定義： 現(xiàn)金流是指由于投資工程所引起的企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的總稱支出或收入的款項。 收入的款項稱為現(xiàn)金流入，而支出的款項那么成為現(xiàn)金流出代表本錢。. 2、現(xiàn)金流的三個重要特征： 1大小或數(shù)量； 2方向； 3發(fā)生的時間。 企業(yè)對投資方案的評價和分析，其主要根據(jù)是投資的現(xiàn)金流。現(xiàn)金流可以以任何種貨幣的方式表示。. 3、現(xiàn)金流序列：用來描畫某一投資的一整套現(xiàn)金流稱為現(xiàn)金流序列。 一個現(xiàn)金流序列能夠是確定地知道的，也能夠是不確定地知道的。 其確定性程度越大，那么其相關(guān)的投資時機(jī)的風(fēng)險

11、就越小。 .兩個投資時機(jī)A和B的現(xiàn)金流對比投資時機(jī)A 投資時機(jī)B 時間年 大小$ 時間年 大小$ 1 5002 6003 7004 800合計 26001 9002 6003 5004 400合計 24004、投資時機(jī)的對比.二、資本的時間價值 1、資本的時間價值涵義 資本的時間價值是指資本在投資和再投資中隨時間延續(xù)所添加的價值。它普通用相對數(shù)字%表示。2、資本時間價值的計算 對含有時間價值的現(xiàn)金流進(jìn)展估值，普通是將這種現(xiàn)金流經(jīng)過“折現(xiàn)的方法變?yōu)椤艾F(xiàn)值。這種“折現(xiàn)需求一個“折現(xiàn)率，通常取一種無風(fēng)險投資的報酬率。 .時辰收到的現(xiàn)金流為1單個時點上現(xiàn)金流的現(xiàn)值： 當(dāng)將未來的某個現(xiàn)金流折現(xiàn)成當(dāng)前時點

12、的現(xiàn)金流即現(xiàn)值時，普通采用“復(fù)利計息方法。設(shè)該現(xiàn)金流的現(xiàn)值公式為：時辰的現(xiàn)金流的折現(xiàn)率為，那么.投資A和投資B的整套現(xiàn)金流及其現(xiàn)值投資時機(jī)A 投資時機(jī)B 時間 大小 現(xiàn)值 時間 大小 現(xiàn)值1 500 454.55 2 600 495.87 3 700 525.924 800 546.41合計 2600 2022.75 1 900 818.182 600 495.873 500 375.664 400 273.21合計 2400 1962.92 注：折現(xiàn)率為10%.2不同時點收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和：3凈現(xiàn)值 一個投資時機(jī)的凈現(xiàn)值定義為該投資時機(jī)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和與零時辰投資常用來表示。.4現(xiàn)值計

13、算 將未來時間點上的現(xiàn)金流數(shù)值折現(xiàn)為當(dāng)前時點零時辰上的現(xiàn)值而進(jìn)展的時間價值分析被稱為“現(xiàn)值計算。5未來值或終值 現(xiàn)值計算的逆運算稱為“終值計算，其計算公式為： 為利率。其中，.三、時間價值的敏感性分析1、折現(xiàn)率與現(xiàn)值成反比2、折現(xiàn)率的變化對投資時機(jī)的影響.投資時機(jī)A 投資時機(jī)B時間 大小 折現(xiàn)率為 10%的現(xiàn)值 折現(xiàn)率為 25%的現(xiàn)值時間 大小 折現(xiàn)率為 10%的現(xiàn)值 折現(xiàn)率為 25%的現(xiàn)值1 $500 454.55 400.002 600 495.87 384.003 700 525.92 358.404 800 546.41 327.68合計 2600 2022.75 1470.08凈現(xiàn)值 822.75 270.08 1 $900 818.18 720.002 600 495.87 384.003 500 375.66 256.004 400 273.21 163.84合計 2400 1962.92 1523.84凈現(xiàn)值 762.92 323.84 以10%和25%折現(xiàn)的現(xiàn)值初始本錢為$1200 .3、凈現(xiàn)值曲線02006001000800400120014001600凈現(xiàn)值投資時機(jī)A投資時機(jī)B0.350.30.250.20.150.050.10-200貼現(xiàn)率.察看圖所得結(jié)論：，投資具有吸引力；，投資