北京工業(yè)大學(xué)--債券的價(jià)值分析ppt課件

1、債券的價(jià)值分析羅永立 副教授北京工業(yè)大學(xué)中加工商學(xué)院一、利率構(gòu)成機(jī)制 利率是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的經(jīng)濟(jì)變量。 對(duì)于個(gè)人而言，利率程度的變動(dòng)影響人們的消費(fèi) 志愿和投資選擇。 對(duì)企業(yè)而言，利率程度的變動(dòng)會(huì)影響其融資本錢 和投資的時(shí)機(jī)本錢，從而對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生 影響。 對(duì)宏觀國民經(jīng)濟(jì)而言，利率程度的高低是衡量經(jīng) 濟(jì)景氣程度、信譽(yù)情況和政府政策取向的重要指 標(biāo)。 一信譽(yù)工具的類型 四種類型 :普通貸款(一次性還本附息債券) 固定分期支付貸款 附息債券 3.附息債券 貼現(xiàn)債券 普通貸款(一次性還本附息債券) 工商信貸通常采用這種方式。 例如:某個(gè)企業(yè)以10%的年利率從銀行貸款100萬，期限1年。那么，1年

2、期滿后，該企業(yè)必需歸還100元本金，并支付10元利息。 Fv=Pv1+in 或：Fv=Pvin+M 2. 固定分期支付貸款 消費(fèi)信貸和抵押貸款通常采用這種方式。 例如:某人以固定分期支付貸款方式借款1000元，期限25 年，年利率12%。那么，在未來25年內(nèi)，該借款人每年支 付銀行127元，直到期滿。 (1).計(jì)算1元的期值 =1元的期值系數(shù)1000元=17000元 (2).計(jì)算年金 =17000/1元年金的終值系數(shù)=17000/133.33 =127元 3.附息債券 中長期國庫券和公司債券通常采用這種方式 例如:一張面值為1000元的附息債券，期限10年，息票率為 10%。 (1)每期支付息

3、票100元； (2)到期支付最后一次息票和本金1000元+100 元=1100元；4.貼現(xiàn)債券美國短期國庫券、儲(chǔ)蓄債券和0息債券通常采用這種方式。 例如:一張貼現(xiàn)債券面值1000元，期限1年，債券購買者以900元 的價(jià)錢購入該債券，1年后，債券持有人獲得面值償付。 (1)折價(jià)購買900元； (2)到期面值償付1000元； (二)利率的本質(zhì)含義:到期收益率 信譽(yù)工具投資收益的現(xiàn)值總和等于該投資品的現(xiàn)值, 這時(shí)的利率程度為到期收益率。1. 普通貸款(一次性還本附息債券)的到期收益率 例1：某個(gè)企業(yè)以10%的年利率從銀行貸款100萬，期限1年。那么，1年期滿后，該企業(yè)必需歸還100元本金，并支付10

4、元利息。 100=100+10/1+i i = 100+10/100 1 = 10%2. 固定分期支付貸款的到期收益率例2：某人以固定分期支付貸款方式借款1000元，期限25年，年利率12%。那么，在未來25年內(nèi)，該借款人每年支付銀行127元，直到期滿。 Pv=126/(1+I)+126/(1+I)+126/(1+I) +126/(1+i)25 =1000 i = 12%3.附息債券的到期收益率 例3：一張面值為1000元的附息債券，期限10年，息票率為10%。Pv=100/(1+i)+100/(1+i)+100/(1+i)+100/(1+i)10 +1000/(1+i)10=1000i =

5、10%4.貼現(xiàn)債券的到期收益率例4：一張貼現(xiàn)債券面值1000元，期限1年，債券購買者以900元的價(jià)錢購入該債券，1年后，債券持有人獲得面值償付。 900=1000/1+ i i = 1000-900/900 = 11.1% 三名義利率與實(shí)踐利率 真實(shí)利率有兩層含義：根據(jù)價(jià)錢程度的實(shí)踐變化進(jìn)展調(diào)整的利率稱為事后真實(shí)利率；而根據(jù)價(jià)錢程度的預(yù)期變化進(jìn)展調(diào)整的利率稱為事前真實(shí)利率。名義報(bào)酬率與實(shí)踐報(bào)酬率之間的區(qū)別在于：沒有扣除通貨膨脹要素的報(bào)酬率是名義報(bào)酬率；而從名義報(bào)酬率中扣除了通貨膨脹要素后的報(bào)酬率是實(shí)踐報(bào)酬率 公式： i = r + u 通貨膨脹(預(yù)期)高的條件下, 發(fā)行債券或借款的融資動(dòng)因強(qiáng)四

6、即期利率與遠(yuǎn)期利率 1.即期利率 相當(dāng)于無息債券的到期收益率。 是市場平衡收益。 2. 遠(yuǎn)期利率 一份遠(yuǎn)期合約(利率條件在如今曾經(jīng)確定) 是未來的即期利率。遠(yuǎn)期利率是怎樣決議的? 1年期即期利率為10%, 2年期即期利率為10.5%, 那么, 這里隱含了從第一年末到第二年末的遠(yuǎn)期利率約為11%。 即: (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%) 舉例： 假設(shè)一位投資者計(jì)劃用100元進(jìn)展為期2年的投資，假設(shè)1年期即期利率為7%，2年期利率為8%，投資者有兩種選擇：A：投資者一次性地進(jìn)展為期2年的投資，期末該投資者將得到1001.08=116.64元；B：投資者采取再投資的方式，按7%的1年

7、期即期利率，第一年末，他獲得107元；假設(shè)該投資者預(yù)期1年后的即期利率為10%，第二年末，他獲得1071.1=117.1元;假設(shè)該投資者預(yù)期1年后的即期利率為6%，第二年末，他獲得1071.06=113.40元;當(dāng)1年期利率為7%，2年期利率為8%，第1年末的預(yù)期利率為9.01%，那么1001.08=1001.071.0901=116.64元利率1.0901為1年期末即期利率預(yù)期的市場公眾預(yù)期，即市場平衡利率。二、利率的構(gòu)造一收益率曲線形狀 收益率與歸還期之間的關(guān)系曲線：為什么會(huì)出現(xiàn)收益率曲線的不同形狀？二利率期限構(gòu)造實(shí)際無偏預(yù)期實(shí)際Unbaised Expectation Theory) 根

8、本命題：長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期的一切短期利率的平均數(shù)。預(yù)期假說的實(shí)際內(nèi)涵：1投資者對(duì)債券期限沒有偏好，投資 決策取決于預(yù)期收益率；2投資者具有一樣的預(yù)期；3期限不同的債券完全替代；4完全替代的債券具有一樣的收益率；5完全競爭的金融市場；實(shí)際公式： 假設(shè)：決策A：在t期購買一份利率為it的一期債券，到期后再購買另一份一期債券，預(yù)期利率為iet+1。決策B：在t期購買利率為i2t的兩期債券。 決策A的預(yù)期收益率=(1+it)(1+iet+1)-1 it+iet+1 ( itiet+1忽略不計(jì)) 決策B的預(yù)期收益率=(1+ i2t)(1+ i2t)-1 2 i2t (i2t )忽略不計(jì) i

9、t+iet+1 i2t = 2 推而廣知， it+iet+1 +iet+2 +iet+n-1 int = n 如何解釋收益率曲線的不同形狀？1收益率曲線向上傾斜。預(yù)期短期利率呈上升趨勢。 iet+1 it， iet+n-1 it， int it。2收益率曲線向下傾斜。預(yù)期短期利率呈下降趨勢。 iet+1 it， iet+n-1 it， int 0選擇停留實(shí)際內(nèi)涵：1投資者對(duì)債券期限具有偏好；2不同期限的投資品可以完全替代；3理性投資者。投資決策根據(jù)是投資收益率，而不是期限；4流動(dòng)性偏好。投資者在獲得一個(gè)正的“時(shí)間溢價(jià)后情愿選擇長期債券；如何解釋收益率曲線的不同形狀？1收益率曲線向上傾斜。流動(dòng)性

10、偏好選擇短期債券長期債券的需求量較低，長期利率呈上升趨勢收益率曲線向上傾斜。 流動(dòng)性偏好選擇短期債券時(shí)間溢價(jià)長期利率呈上升趨勢收益率曲線向上傾斜。 2短期利率程度較低 預(yù)期短期利率程度升高，加上Knt ，長期利率大大高于短期利率收益率曲線峻峭升高。3短期利率程度較高預(yù)期短期利率程度降低，加上Knt ，長期利率能夠低于短期利率收益率曲線向下傾斜。4 短期利率與長期利率協(xié)同變動(dòng)。5投資決策。 峻峭上升的收益率曲線闡明：短期利率預(yù)期將會(huì)上 升； 平緩上升的收益率曲線闡明：短期利率預(yù)期將不會(huì) 變動(dòng)很多能夠會(huì)有小上升或小下降； 向下傾斜的收益率曲線闡明：短期利率預(yù)期將會(huì)較 大幅度的下降；三、債券的要素特

11、征面值Bar Value到期期間Maturity息票率Coupon Rate可贖回條款Call Provision稅收條款Tax Treatment信譽(yù)等級(jí)Credit Rating債券的收益流: I1 I2 I3 In M債券價(jià)值的公式表示 ： 債券價(jià)值屬性之一：債券的價(jià)錢或價(jià)值與債券的收益率成反比。 例1：內(nèi)涵：債券價(jià)錢與實(shí)踐收益率;債券的要求(必要)報(bào)酬率;債券的價(jià)錢與債券內(nèi)在價(jià)值間的關(guān)系;債券價(jià)值屬性之二： 債券的到期期間越長,價(jià)錢動(dòng)搖幅度越大。但價(jià)錢動(dòng)搖幅度以遞減的速度添加。例2：內(nèi)涵：利率風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)1利率風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于投資者而言，由于市場利率上升而使債券持有人發(fā)生資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。債券到期期間越長，投資者接受的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。2再投資風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于投資者而言，由于市場利率下降，短期債券投資者所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。債券價(jià)值屬性之三：息票率越高，債券價(jià)錢的動(dòng)搖幅度越小。例3：內(nèi)涵： 在現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)投資者持有息票率較低的投資品時(shí)，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大。表現(xiàn)為債券投資品價(jià)錢動(dòng)搖大。債券價(jià)值屬性之四： 對(duì)于期限即定的債券，由于收益率下降，導(dǎo)致債券價(jià)錢上升的幅